# 小心提防以「RWA」為名的騙局

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**Published on:** 2025-07-29
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RWA（Real World Asset 現實世界資產）以前叫STO（Security Token Offering證券型代幣發行），起初是用代幣替代傳統股票的IPO（Initial Public Offering股票上市），向公眾籌集資金之用。近年因為美國證監前任主席Gary Gensler實行高壓監管，「證券」和「代幣」變成了禁語，後來市場就改用了「RWA」，直覺上好像沒有那麼大問題。RWA幾乎沒有技術含量RWA代幣的價值來自現實世界的資產，如何證明在鏈上買了一個幣就等於現實世界擁有那個資產，是最關鍵的問題。一般代幣的價值，大都牽涉智能合約，智能合約可以用程式碼控制底層的加密貨幣資產，完全可以做到Code Is Law。一旦代幣價值涉及現實世界，程式碼將無法管治現實世界的資產，要證明RWA代幣價值，必須要用回舊世代的法律，因為現實的產權就是靠Law來決定的。所以RWA的重點是「法規」，如何用法律框架，法人結構保證RWA代幣與現實世界產權的連結就是整個RWA的核心。RWA側重在合規和法律條文，是一種RegTech（Regulation Technology），通常涉及發行人的發牌制度，例如穩定幣就是一種RWA，底層資產是法定貨幣，牌照會要求發行機構有各種審計機制，發行人也必須承擔刑事刑責，才能保障廣大投資者。假如底層資產不翼而飛，鏈上的RWA代幣價值就是0了。一句總結，RWA技術的部分幾乎就只有在使用代幣標準（eg ERC20）而已。RWA不是升值魔法近年尤其香港，各種資產價格和成交量下跌，傳統金融人火燒眼眉，突然聽說加密貨幣投資者擁有龐大資金，就想盡辦法讓他們接盤。我和很多傳統金融人談過，他們大都根本沒有持有crypto，和當年發NFT類似，只是想趁熱潮割一波韭菜。 和NFT一樣，RWA和NFT只是眾多資產格式的一種，就是酒瓶，只是用來裝酒的。雖然偶爾有人會衝著酒瓶漂亮去買酒，但一般情況下，買酒看的都是瓶中的酒。那個酒不好，任你怎樣換包裝，也不會賣得出。當年很多名不經傳的「藝術家」以為人家發NFT也只是JPG，就以為自己可以靠畫兩畫暴富，製造過無數笑話。歷史總是驚人的相似，近來就輪到賣不出的房地產和沒有人買的股票，換個RWA的瓶子拿出來賣了。大眾需留意，RWA的底層資產才是RWA價值所在，假如資產本身就是缺乏市場的，包裝成RWA並不會提高其價值。舉個例，今年的香港住宅每每都是劈價20 30%才能賣出，就算變成了RWA，火棒依舊是火棒，絕對不會賣到好價錢。這些RWA，對我來說就是一種價值騙局。The Macallan 1926, 60 Year-Old, Michael Dillon複雜度高的RWA可能是監管騙局RWA常見的實踐方式是碎片化（Fractionalization），將大市值的資產拆成細份，提升流動性和參與者數目，看似非常合理，實際上這種類的RWA多是騙局。例如一幢酒店的業權碎片化後，地產資產就變成證券了。2013年，李嘉誠旗下長實將雍澄軒酒店單位逐一放售，最終證監會介入調查，項目被逼終止需要退款給投資者。有些資產的擁有權比較複雜，並不一定能按分數拆細，例如地契的諸多權利。拆售後部份重要的產權可能還集中在發行方手中，通常監管機構會當作是一種集體投資計劃，視為一種向公眾集資的行為。在你眼中的買樓，監管看到的是非法集資。這種RWA代幣要成為合法的資產，難度比雍澄軒難好幾倍，這亦是為什麼市場上這麼多人講了這麼多年的「碎片化」根本沒有案例（不論成敗）的原因。所以，假如有人佯稱碎片化RWA是合法的話，多數就是騙局，或是發行人根本不懂法規，把錢投進去風險極大。另一種複雜度高的RWA，是會產生回報的RWA。例如上述的酒店房RWA代幣，買了之後，房間應該能租出以賺取租金回報。那麼這個RWA就是一種投資工具（證券securities），而不是單純等價值上升的商品（commodity）。這種結構在傳統金融叫REIT（房地產投資信託基金 Real Estate Investment Trust），領展就是香港的代表REIT。一般租金收入會在季結年結時入賬，再以股息方式派發給投資者。通過RWA化，假如房間租金也是以加密貨幣方式收取，技術上可以做到即時扣除管理費用再分派盈利，投資者就不需要等到季結年結才獲取回報。基於其投資性質和集體管理的風險，要獲得監管首肯就更難了。假如有人佯稱，RWA可以即時賺取收入回報，多數也是騙局。連長實都做不到的事，你覺得其他人能實現的機會會有多高？RWA缺乏造富效應香港傳統金融以「搭雞棚」聞名於世，臭名遠播到美國股票市場。任何有潛力可以炒作的機會，香港自然不會放過。君不見「穩定幣」概念股，根本毫無賺頭，也能炒上幾倍？RWA代幣其中一個潛力市場就是加密貨幣投資者，可是RWA的發行商也實在是太過少看監管的嚴謹和加密貨幣投資者的智慧。這些RWA發行商都憧憬著大鯨魚會用BTC、ETH來買些稍為沒有那麼「虛擬」的資產，幻想著幣圈人這種「沒有腳的雀仔」倦了還是要踏踏實實落地的。什麼是「踏實」呢？踏實就是低回報。你能期望這些住宅、酒店、基金、股票能升10倍、100倍嗎？當然不能，這就是RWA的真相。每一位加密貨幣投資者，看10倍是基本，能承受的風險也當然以10倍計。股票市場一天動向下幾個%叫「股災」，向上10%已經叫「大奇蹟日」了。幣圈人一天上落幾十%的是日常，看看每天的爆倉金額，你就會明白我們都是病態賭徒，習慣與暴富歸零為伍。就當這些RWA都不是騙局，這些低到可憐的回報率，根本就不會有幣圈人感興趣。RWA的真實形態綜合以上論述，總結一下，最終在市場上大眾非騙局的RWA，就只有將本來已經有牌照有監管的資產而已，例子是股票RWA、基金RWA、債券RWA。『這些產品現在就有了吧？需要RWA化？』你可能會有這個疑問。事實上，這些RWA都是「非必要」的，但「非必要」不代表「不應該」。NASDAQ透過xStocks進行股票代幣化、可以做到加速結算時間、7x24交易、減低手續費、提高全球參與，增加流動性的各種好處；各種MMF（Money Market Fund）也已經在合規交易所例如Hashkey上架；而美債代幣現時就是第二大市值的RWA，發行量接近70億美金。這些RWA的回報率有多少，能否靠RWA發達，看到這裡你肯定心中有數。結語綜合以上提及的原因，這些RWA的銷售對象還是一般傳統投資者。對於幣圈人來說，RWA絕對是好事，因為這樣會引入更多的投資者和資金上鏈，水漲船高之下，整體幣圈當然會得到好處。例如Ethereum，作為智能合約第一大鏈，必然是各大機構和國家政府的上鏈首選，所以最近ETH的升勢也是勢不可擋。至於幣圈人如我，又會否投資RWA呢？大家心照不宣，公仔已經畫出腸了。 話雖如此，傳統金融數碼升級成為鏈上金融，乃是一個必經的過程，RWA潮流是真的。只要你態度正確，不要將RWA看成是增長引擎、資產亮點、暴富神話，必然就能避開各種騙案。 鏈金術師 Louis Li 假如你有興趣跟我有系統地學習crypto 歡迎在facebook dm我～ －－－－－－－－－－－ 開戶連結HashKey Exchange - Trading Made Safe and Simple - A Safe and Reliable Crypto Trading Platform - BTC, ETHWelcome to the HashKey Exchange, where you can conveniently trade between fiat and cryptocurrencies. As a highly recognized virtual asset trading platform, we provide a safe and secure trading environment based on licensing compliance. Through HashKey Exchange, you will enjoy a fast, secure and convenient trading experience.https://www.hashkey.comredotpay crypto visa card

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