# 10.11 usde暴跌的背后原因

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**Published on:** 2025-10-14
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背景10.11号下午，特朗普再推特上宣布对中国加征收100%关税，引发金融市场恐慌，随后加密市场经历有史以来最大的清算事件，超过190亿美元杠杆头寸被强制平仓，BTC一度跌到101890，eth跌到3400左右，号称跟稳定币1:1挂构的usde再币安上甚至跌到0.65左右。今天我们就来分一下一下usde的机制usde简介1、基本定位：usde是Ethena Labs推出的一个合成代币Synthetic stablecoin,不同于传统的稳定币usdt/usdc 2、核心目标：不通过美元现金储备也能也能维持 1 USDe ≈ 1 USD。 3、基本的运作思路： 用户存入抵押品,比如$100 eth（btc） 系统同时拿着等值的eth去做空永续合约对冲 理论上：多头（现货）+空头≈市场中性（delta neutral） USDe 就由这个中性仓位“支撑”发行用户铸造 1 USDe ， 相当于系统在背后持有等值的“现货 + 对冲空头”的仓位。 4.这种机制再下跌的时候为什么会出现脱锚的情况？ 我们用一个实际的例子来看？ 假设：一切正常运行 项目 数值 说明 1eth $2000 当前市场价格 用户抵押 1 ETH 抵押资产价值$2000 系统操作 做空1 ETH 再交易所建立中性仓位 usde 发行 2000usde 对应$2000抵押资产 资金费率 apy 10% 空头需要付出对应的资金成本 抵押收益 apy 8% eth质押获得收益 正常时候的资金流逻辑 现货eth的收益和做空对冲的收益持平 资金费率和抵押收益约等于相等 系统净收益0 usde市场价约等于1usd 二、极端行情：ETH 暴跌 20%（触发危机） eth 价格从$2000 跌到 $1600 项目 变化 结果 现货 ETH-20% 从 $2,000 → $1,600（亏 $400） 空头合约 +20%盈利 $400 净值变化0 理论完美 对冲1️⃣ 资金费率暴涨（成本上升）暴跌后，做空一方暴增，资金费率从年化 10% 飙升到 200%（甚至更高） 这直接吃掉系统收益，导致净值下降2️⃣ 滑点 + 结算延迟（对冲不完美）行情剧烈时，交易所的价格更新和执行都有延迟。比如：ETH 价格从 2000 → 1600，系统空头订单只在 1800 成交；对冲收益不是 $400，而只有 $200。结果：抵押资产亏 $400，对冲赚 $200，净亏 $200。3️⃣ 循环抵押杠杆链断裂系统把部分 USDe 再抵押出去（去 DeFi 借贷赚收益）。假设循环 2 倍：实际上背后 1 ETH 抵押着 4,000 USDe 的风险头寸。一旦 ETH 跌 20%，抵押比迅速不达标，被清算掉部分 ETH。3️⃣ 循环抵押杠杆链断裂系统把部分 USDe 再抵押出去（去 DeFi 借贷赚收益）。假设循环 2 倍：实际上背后 1 ETH 抵押着 4,000 USDe 的风险头寸。一旦 ETH 跌 20%，抵押比迅速不达标，被清算掉部分 ETH。结果：清算造成 强制卖出 ETH → 实现亏损。假设被清算 10%，损失 $160。4️⃣ 市场信心动摇 → 抛售 USDe看到 USDe 系统净值下降，持有人开始抛售（比如在 Curve 或交易所）。假设抛压导致 USDe 市场价跌到 $0.95。此时即便系统理论净值还在 $1，也会触发进一步赎回，恶性循环开始。📉 四、我们用数字代入“那条公式”公式回顾：USDe 价格 ≈ (抵押资产净值 + 对冲头寸净收益 − 资金成本 − 清算损失) ÷ 发行量代入上面的例子： 项目 数值（美元） 说明 抵押资产净值 1600 ETH 从 2000 → 1600 对冲头寸净收益 +200 滑点后赚 200 资金成本 −77 一周资金费率成本 清算损失 −160 循环杠杆清算 损失合计 1600 + 200 − 77 − 160 = 1563 实际净资产 发行量 2000 USDe 仍在流通 USDe 实际支撑价值1563 ÷ 2000 = 0.7815 美元≈ 0.78 美元

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