# 大饼市占率可能是伪指标 By [miaohash](https://paragraph.com/@miaohash) · 2022-07-27 --- 加密圈一直有一句话：大饼市值占比不涨，就不可能真正牛回。个人认为这个观点可能存在对因果关系认知的谬误。 前几天看到了一篇文（[《探寻加密货币与美股的关系：比特币和美股的相关性是一张纸吗 ？》](https://chengshutong.notion.site/b5bfee1372b4451691c15a3b463b926f)），就很好的解释了这种”因果谬误”。 这篇文章对“相关性”做了阐述： > 1、A和B两者具有相关性可能是因为：A是B的因或者是A和B有共同的因（其中后者常常被忽视）。美股和加密之间出现强相关性正是因为有共同的因，而不是直接从股市传导到加密货币市场； > > 2、在大方向一致的趋势行情下，将任意两个同趋势但不相关的标的去做拟合，同样能够得到持续强相关性的结论； > > 3、17年之前、18-19年、20年-现在，比特币所表现出的各种叙事线是在不断转化的，随着叙事面的转变，加密货币的估值因子具有阶段性动态变化的表征。 把上述逻辑迁移到BTC市占率里，就可以更直观地了解指标的有效性。 ### 基本面是“因”，BTC市占率不决定牛熊 在过去一个周期里，BTC市占率与以ETH为首的其它山寨币，在市占率数据上，存在明显“负相关”的此消彼长之势。具体体现为：在熊市里（2018-2019年）BTC市占率持续上升，在牛市来临前（2020年下半年），也是BTC率先领涨，进一步导致市占率上升。这使得很多人用BTC市占率的上升，作为深熊的标志以及新牛市开启的信号。 ![图1：主流加密货币市值占比（数据来源：CoinmarketCap）](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/beca5b6a8853e68adb682777556090092e28bd2e7c0e641aa7ec2b41109f43d6.jpg) 图1：主流加密货币市值占比（数据来源：CoinmarketCap） 然而，加密市场与传统投资市场中，因叙事变动造就的相关性变化，带给我们新的启示。 可以这么理解，BTC市占率与山寨市占率可能并不互为因果，而是二者有着共同的因。 2017年的牛市里，除BTC有很强的、类比黄金的价值储存共识外，其它标的几乎没有任何用处。BTC市占率在那轮牛市中后期大幅下降，是因为山寨标的存在资金推高的泡沫。 2018年熊市开启后，山寨泡沫挤出，市场存在价值回归，加密市场的存量资金又掉头回到BTC中，推高BTC市占率，此时BTC变相成为了“加密货币”这个小世界里的避险资产。 到了2020年牛初开启时，外部资金也会优先选择存在一定叙事价值的BTC，随着牛市的推进，流动性才会缓慢溢出，逐渐推高山寨的市值占比。 这个过程里，BTC的基本面是因，空气币毫无基本面也是因，BTC市占率与山寨市占率成反比，同为“基本面”的果。 ### BTC市占率同样可能被“吸血” 在当前这轮熊市里，类似于“ETH/BTC这类汇率会跌回上一轮熊市的低点”的观点，或许过于片面。无论是ETH还是其它山寨标的，当它们逐渐有了和BTC同等重要的叙事，其价值根基就会成长，甚至在熊市中也会市占率提升。 就如ETH转POS的叙事，其它山寨里的资金、以及原本BTC中的“币圈原生避险资金”，都可能分流到ETH中，进而推高ETH的市占率（以前写过一篇类似的文章：《ETH正在成为以太坊上的“比特币”》）。 从图1也能看到，自2021年开始，ETH市占率对BTC市占率存在明显分流，并且穿越了牛熊（还有一个小细节：这两年CoinmarketCap在首页展示Dominance时，加入了ETH的市占率百分比，在上一轮牛市时，首页只显示BTC Dominance）。 这时ETH可能充当了过去BTC的市值吸血的角色，直到新一代的价值标的出现，重复分流BTC、ETH的市占率。尽管历史上出现过的“以太坊杀手”无比之多，但当潮水退去，真正存活下来的“以太坊杀手”，同样会对ETH开启“市值吸血”模式。 因此，个人认为BTC市占率并不是一个有效的投研指标，尤其是在各类链上应用实质性崛起的当下，BTC市占率指标的效用大幅衰减，并且核心是：BTC市占率的增减只是“结果”的体现，并非影响其它指标的“因”。 任何标的成长壮大后，都可能都对现存市场存在一定的市占率吸血现象，直到市值占比达到某种平衡。就像美股里不只有亚马逊、Facebook，还有苹果、谷歌等基本面良好的大市值标的一样，在加密货币这个开放市场里，BTC市占率也不可能永远独大。 这或许也是一件好事，如果BTC就像old money一样永远独占鳌头，那么加密行业后来者的耕耘还有什么意义呢？ --- *Originally published on [miaohash](https://paragraph.com/@miaohash/f6aCEZO9jjfimGowEevZ)*