# pSTAKE项目速览：币安支持的LSD的腰部项目

By [Mint Ventures](https://paragraph.com/@mintventures) · 2023-04-14

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**作者：Colin Li, Mint Ventures研究员**

1\. 研究要点
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### 1.1 核心投资逻辑

在ETH流动性质押之外，BNB与ATOM质押市场开始获得投资者的注意力。在这些项目之中，pSTAKE Finance在拥抱BNBchain之后的发展值得被重视。如果pSTAKE Finance其他公链战略，如ATOM的流动性质押服务也可以像其BNB流动性质押服务一样，实现业务和生态拓展的双线扩张，那么pSTAKE Finance值得纳入投资者审慎的考察范围内。

### 1.2 估值

从静态估值来看，pSTAKE Finance偏贵，这可能与PSTAKE筹码分布过于集中有关系：目前PSTAKE75%以上的筹码集中在几个地址中，流通市值较小。

### 1.3. 主要风险

*   **公链发展风险**：现在pSTAKE Finance押注ATOM和BNB的流动性质押业务，未来最大的beta来自于公链发展。当前，BNBchain和COSMOS的质押率偏高，未来来自staking ratio提高这一部分的增长空间有限。未来需要拓展其他有潜力的、质押率不高的公链，这非常考验创始团队的战略判断。
    
*   **合约风险**：2022年12月2日，Ankr发生合约风险问题就影响到了BNB质押赛道，直到现在还没有完全恢复到事件之前的水平。如果类似的事件再次发生，且pSTAKE Finance在这样的公链上有提供流动性质押服务，那么pSTAKE Finance也很可能会遭受到冲击。
    
*   **行业内的价格战**：随着PoS公链的质押率在未来的持续提升，行业内为争夺不多的市场空间可能会爆发价格战：降低staking和unstake费用，这无疑会让整个流动性质押赛道的价值降低。
    

2\. 项目基本情况
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### 2.1 项目业务范围

pSTAKE Finance是一个流动质押协议，现阶段聚焦于以太坊、BNBchain、Cosmos生态的流动性质押服务。未来预计会扩展更多公链的流动性质押业务，以及拓展自身LSD在其他DeFi中的应用场景。

### 2.2 过往发展情况和路线图

pSTAKE Finance由Persistence团队开发，自2020年开始立项之后，经历了如下两个阶段：

**第一阶段**：

1.  2020年四季度：项目概念确定并设计了MVP；
    
2.  2021年一季度：pSTAKE Finance项目正式成立，主业务线是为Cosmos提供staking服务；
    
3.  2021年二季度：开始空投与bug bounty，并进行合约审计；
    
4.  2021年三季度：pBridge（pSTAKE Finance开发的跨链桥）验证者和pSTAKE验证者上线；
    
5.  2021年四季度：pSTAKE Finance主网上线，并进行公募；
    
6.  2022年一季度：向COSMOS其他链（Terra）扩张；
    
7.  2022年二季度：上线ETH staking服务；
    

**第二阶段**：

1.  2022年三季度：上线V2版本，推广stkToken的使用场景，与币安达成战略合作，为BNB提供流动性质押服务，并于2022年8月正式上线；
    
2.  2022年四季度：推动PoS资产管理，并计划在Persistence Core-1 Chain（Persistence团队开发的基于COSMOS的公链）中提供ATOM质押服务，提供stkATOM更多DeFi服务。
    

### 2.3 业务情况

#### 2.3.1 服务对象

pSTAKE Finance的主要服务对象是持有POS公链代币的用户。为了提供完整的质押服务，同时实现验证环节的安全性，pSTAKE Finance通过一个验证人评分系统寻找满足要求的验证者，将用户的公链代币交由给验证者进行质押。

*   用户端：自pSTAKE Finance上线以来，提供过ATOM、XPRT、ETH、BNB四种公链代币的质押服务。在早期的计划中，还包含了未来SOL、AVAX和其他Cosmos Layer 1公链代币的质押服务。随着业务的推进，特别是在2022年与币安达成战略合作之后，pSTAKE Finance的业务重心集中到了ATOM和BNB两种代币的质押服务上。
    
*   验证者端：pSTAKE Finance选择与一些良好的验证者合作，为pBridge和流动性质押业务提供验证服务。现阶段pSTAKE Finance的验证者合作方包括Figment、Chorus One、CertiK等。
    

#### 2.3.2 业务分类

![来源：https://app.pstake.finance/](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/18327a7cde468af43b19e2f8fa124e788e413a9bf27d58c4146f1013ad5a3cda.png)

来源：https://app.pstake.finance/

当前pSTAKE Finance支持ATOM、BNB、ETH三种资产的质押服务，其中stkATOM和stkXPRT正在进行迁移，未来ATOM和XPRT的流动性质押服务将在pSTAKE Finance开发的Persistence Core-1 Chain公链上进行。

#### 2.3.3 业务详述与多链部署

流动性质押业务模型可以简化为下图：

![来源：Mint Ventures](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/31f0b3fd1aab61e6164fb03ba8401ed5f67cbe5833b46edc2e30068a019a2382.png)

来源：Mint Ventures

POS链之间的机制有所不同，但大体的业务逻辑如上。在ATOM、ETH和BNB的质押中，比较特殊的是BNB。与BNB相关的一共有两条链：BNB Beacon Chain，负责BNB的治理、质押；BNB Smart Chain，EVM兼容，支持各类型Dapp的运行。除此之外，BNB的验证者（validator）指定了42家。

与其他LSD项目一样，pSTAKE Finance在提供服务的时候会收取一定的费用：以ATOM为例，用户在质押期间获得的质押奖励，有5%会作为费用支付给pSTAKE Finance；在用户解质押时，如果想很快获得自己质押的token，也会有一个总金额0.5%的“立即赎回”（Redeem Instantly）费用。

![来源：pSTAKE Finance，Mint Ventures](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c34c80af3bc4b57231c24a265c0cfc5f84430990f313e872aad52294ce140a0e.png)

来源：pSTAKE Finance，Mint Ventures

除了提供质押服务以外，pSTAKE Finance还为用户提供自身质押凭证的应用场景：以pSTAKE Finance的BNB质押凭证stkBNB为例，虽然BNB staking业务上线时间较晚，但由于2022年下半年获得了币安的投资，生态合作方接入的速度非常快。用户的stkBNB可以应用到很多BNBchain生态里主流的DeFi，比如stkBNB可以存入Beefy Finance中赚取额外的收益，也可以用作保证金在OpenLeverage中进行交易，还可以存入Midas Captal中赚取借贷收益等。

![来源：pSTAKE Finance，Mint Ventures](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6d5a5f048f797d826805181649d35fe094d75c35b5e80dc37da12ec3cd413f6a.png)

来源：pSTAKE Finance，Mint Ventures

相比之下，stkATOM和stkETH的应用场景合作则推进较为缓慢。

### 2.4 业务数据

#### 总体TVL

![来源：https://defillama.com/protocol/pstake-finance](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b9b3fc2156ff4dc9b6b8ae14b97bb37d4ad084a3fe1485eb4c3ed051542ec719.png)

来源：https://defillama.com/protocol/pstake-finance

当前pSTAKE Finance的TVL总计约741万美元，其中约60%为BNB，40%为ATOM，ETH staking几乎可以忽略不计。

**价格锚定与流动性**

下面两幅图是stkATOM的情况。虽然合作的DEX总体流动性不佳且开始合作时间较短，但stkATOM总体上没有出现较大偏移，交易对中stkATOM和ATOM的比例均衡。

![来源：https://info.osmosis.zone/pool/886](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/26ad73f7bbf1f0e91b2dc4ac876d16eef9ef882a16db91614e3bf9732f050003.png)

来源：https://info.osmosis.zone/pool/886

![来源：https://dexscreener.com/BNBchain/0xaa2527ff1893e0d40d4a454623d362b79e8bb7f1](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/de1303e3bcc6b9f4dee72d716f7f923afbe4fcd9689ee64e5ad75ea97b549a78.png)

来源：https://dexscreener.com/BNBchain/0xaa2527ff1893e0d40d4a454623d362b79e8bb7f1

![来源：https://app.crescent.network/farm?open_modal_pool_id=57](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d7038b446a0842461c3635b583ca2022bb7286c0d7aee9ae9fbea0ff8d1c6c99.png)

来源：https://app.crescent.network/farm?open\_modal\_pool\_id=57

总的来看，两个池子的流动性基本可以实现用户小规模无滑点兑换的需求。

stkBNB-BNB的交易对上线之后，主要的脱锚时间发生在2022年12月2日，但这并非由于pSTAKE Finance自身出现重大问题，而是受到了Ankr攻击事件的牵连：当天由于Ankr遭到攻击导致其aBNBc超额铸造，引发了市场对于BNB LSD资产的担忧，不过stkBNB在脱锚后1小时回锚，没有受到持续影响。

![来源：https://app.crescent.network/farm?open_modal_pool_id=57](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2e3661b597120b82dbc9d2f99febd715755f4a657a48b845e0c6695c025593fd.png)

来源：https://app.crescent.network/farm?open\_modal\_pool\_id=57

![来源：https://dexscreener.com/BNBchain/0xaa2527ff1893e0d40d4a454623d362b79e8bb7f1](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1c3ebb6b9eb228de6043a0f1719cf6eab646f53a62980826059b2b05aba49927.png)

来源：https://dexscreener.com/BNBchain/0xaa2527ff1893e0d40d4a454623d362b79e8bb7f1

![来源：https://info.wombat.exchange/#/assets/0x0e202a0bcad2712d1fdeeb94ec98c58beed0679f](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/76e6443e06e4a91cc21ba34e4936593985057eaff78e3d39bfeb457405e9244e.png)

来源：https://info.wombat.exchange/#/assets/0x0e202a0bcad2712d1fdeeb94ec98c58beed0679f

Thena和Wombat中的stkBNB-BNB池子规模也可实现用户小规模无滑点的兑换需求。

由于ETH质押业务已经大幅缩水，当前的Uniswap V3项目中stkETH-ETH交易对仅有略高于5万美元的TVL，交易一个stkETH所导致的价格损失已经达到7.25%。

![来源：https://eth.pstake.finance/defi](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6314c8539b83d6ee5d40e42bfb026227a17c3ecdc814437dd407959d55180352.png)

来源：https://eth.pstake.finance/defi

![来源：https://app.uniswap.org/#/swap?chain=mainnet&inputCurrency=0x2C5Bcad9Ade17428874855913Def0A02D8bE2324&outputCurrency=ETH](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0536ab7bc06ce04fe8adf5690d443a909a1384c0cab1badd0ff7fc60cd5d2812.png)

来源：https://app.uniswap.org/#/swap?chain=mainnet&inputCurrency=0x2C5Bcad9Ade17428874855913Def0A02D8bE2324&outputCurrency=ETH

### 2.4 团队情况

#### 2.4.1 整体情况

根据LinkedIn数据，pSTAKE Finance背后开发运营团队Persistence的员工一共有45位，主要由工程师、市场营销、BD、媒体和社区运营人员构成。

![来源：(2) Persistence Labs: People | LinkedIn](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d828a83401a543ce14154b973844ed6401413ca354c6a992e9e85888c168f0a0.png)

来源：(2) Persistence Labs: People | LinkedIn

#### 2.4.2 创始人

![来源：Tushar Aggarwal | LinkedIn](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/649ccfbbf052d476c4b1108a50e4cab141dfa67b834a78ab1f6b0b12c93a4131.png)

来源：Tushar Aggarwal | LinkedIn

Tushar Aggarwal是Persistence的联合创始人兼CEO，毕业于新加坡南洋理工大学。在创立Persistence之前，他在Decrypt Asia、Antler、LuneX Ventures等多家crypto基金有过从业经历，也在Outlier Ventures担任过合伙人。2019年，Tushar创立Persistence，希望能推动Cosmos生态流动性质押业务的发展。随后，在2020年，带领Persistence团队开发pSTAKE Finance项目。

#### 2.4.3 核心成员

主要业务线的成员在相关领域都有丰富和深厚的背景。

*   生态与营销负责人：Abhitej Singh，曾在BLOCK42.network担任营销和媒体负责人，并在2019年成为Cosmos India的联合创始人。
    
*   项目负责人：Mikhil Pandey，一直在Persistence工作，先后担任了市场研究助理、战略和商务拓展负责人等职务。
    

### 2.5 融资情况

pSTAKE Finance一共经历了**两轮独立**融资。

*   2021年11月，pSTAKE Finance完成1000万美元融资，估值5000万美元，平台代币PSTAKE出售价格为0.1美元/枚。投资人包括Three Arrow Capital、Sequoia India、Galaxy Digital、Defiance Capital、Coinbase Ventures、Tendermint Ventures、Kraken Ventures、Alameda Research、Sino Global Capital和Spartan Group。Aave机构业务发展负责人 Ajit Tripathi、Terra创始人Do Kwon和Alpha Finance联合创始人Tascha Punyaneramitdee等也参与了该轮融资。
    
*   2021年12月，pSTAKE Finance完成CoinList上1000万美元融资，出售5%的代币，平台代币PSTAKE出售价格为0.4美元/枚，估值2亿美元。
    
*   2022年5月，pSTAKE Finance获得了Binance Labs战略投资，金额未知。
    

3\. 业务分析
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### 3.1 行业空间及潜力

#### 3.1.1 分类与市场规模

在TVL高于2亿美元的公链中，除了部分未上线质押业务的公链以外，平均的质押率为46.9%。其中，以太坊、Tron、Polygon等公链的质押率低于该水平。随着以太坊二层网络（Layer 2）逐步上线，未来还将有更多的链提供其代币质押服务。市场中的部分投资者对于公链质押比率更加乐观，Layer 2的质押率也会达到相应的比例。

对于流动性质押赛道而言，假设市值不变的前提下，单条公链的质押规模只与质押率（staking ratio）有关系，赛道整体的营收规模还与PoS收益率、服务费用抽成比例有关系。下图中公链的平均质押收益率为8.6%左右。

![来源：DeFi Llama，StakingRewards，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/58ca111a6346009da4ce37b1a655764e2d94c212f8b46e6861611dee7b13df35.png)

来源：DeFi Llama，StakingRewards，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日

当前市场中流动性质押项目一般抽取5%-15%的收益作为服务费用，按照8.6%的PoS收益率，流动性质押项目获得的总收益率在0.43%-1.29%之间。由此，我们可以大概估算出流动性质押利润与公链市值之间的粗略关系。当然，我们也可以调整PoS收益率进行估算。

![来源：Mint Ventures，数据截至2023年4月11日](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d83508190ad4ad41b82f861d466d4cc220969e838bb1ded9b67e2e4b00812357.png)

来源：Mint Ventures，数据截至2023年4月11日

通过假设不同的估值参数——市销率（PS ratio）比例，我们也可以得到如下图的数据。

![来源：Mint Ventures，数据截至2023年4月11日](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/9480183b7099357e2a69557d721b8b5090bd800a0388074f67c5f0578a0fa8be.png)

来源：Mint Ventures，数据截至2023年4月11日

因此，如果只是从流动性质押基这一个基础维度出发，想要让流动性质押赛道的整体估值提升，需要寻找到未来质押率、PoS收益率、市值都会大幅增长的公链。

由于流动性质押项目给用户提供的都是极为相似的服务，在费率没有明显区别的条件下，用户的更加偏向于优先占领市场、拥有长期的安全运行纪录、LSD流动性好且没有明显折价的项目。以以太坊流动性质押赛道为例，目前市场TOP 3市场率达到了94.8%，其中Lido一家的市场占有率达到了73.4%。Lido项目相比其他一些流动性质押项目成立时间更早。

![来源：https://dune.com/LidoAnalytical/Lido-Finance-Extended](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ca070715880d10071f052fa81fcaffca818a731cf37d23a287e4650e8ce7866a.png)

来源：https://dune.com/LidoAnalytical/Lido-Finance-Extended

超高的市占率也与stETH的表现有关系。除了过去两年市场出现大跌的情况下，stETH几乎没有出现过显著脱锚的情况。而且其交易流动性也极佳。在Curve上的stETH-ETH pool，单次交易10万枚stETH，对于价格的影响只有0.78%，而排名第二的cbETH，单次交易要达到类似的价值损耗，只需要623枚左右的交易量。可见，对于ETH持币较多的大型投资者来说，选择Lido是更优的选择。当然，Lido提供的补贴激励也是导致其超高市占率的重要因素之一。

![来源：https://dune.com/LidoAnalytical/Lido-Finance-Extended](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2d526ef7e6f6e47391809306f14cde3592313fa37082a7e1750eab363d34a779.png)

来源：https://dune.com/LidoAnalytical/Lido-Finance-Extended

![来源：https://curve.fi/#/ethereum/pools/steth/swap](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d1879ba6b533a99dbe09590fc7f64ce3082044623993d108eadab869238c65e8.png)

来源：https://curve.fi/#/ethereum/pools/steth/swap

![来源：https://curve.fi/#/ethereum/pools/factory-crypto-91/swap](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e8342294ddcd0bd71633bf6cbfb94be22096e26963be84534800294cd19335d1.png)

来源：https://curve.fi/#/ethereum/pools/factory-crypto-91/swap

### 3.2 通证模型分析

#### 3.2.1 代币总量和分配情况

代币PSTAKE总计5亿枚，于2022年2月上线流通。其中：

*   2%属于Alpha Launchpad，分配给Alpha Finance的质押用户和Alpha Finance（注：上线初期是一个借贷项目，现在已经成为一个Alpha Finance DAO，提供包括项目孵化、VC等综合服务）团队；
    
*   20%是战略出售，在投资后6个月开始解锁，随后的12个月内线性解锁；
    
*   5%是在CoinList上的公开募集，其中的25%在出售当天解锁，剩余的在6个月内线性解锁；
    
*   6%是追溯奖励（retroactive reward），提供给stkATOM-ETH和stkXPRT-ETH池的流动性提供者。6个月内线性解锁完毕；
    
*   16%归属于团队，在代币开启二级市场流通之后18个月后开始解锁，在随后的18个月内完成线性解锁；
    
*   26%属于激励和社区发展基金：每个季度线性解锁，并在2年内全部解锁；
    
*   3%属于XPRT质押者，在1年内按季度线性解锁；
    
*   20%属于国库，代币开启二级市场流通之后24个月内线性解锁；
    
*   2%属于项目的bootstrapping，在代币上线后即可流通。
    

![来源：https://blog.pstake.finance/2021/12/13/pstake-tokenomics/](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/91528dff8ad5af3dad59646b7167c5b2879b63cb852ccf59acb773ce2ae49671.png)

来源：https://blog.pstake.finance/2021/12/13/pstake-tokenomics/

![来源：https://blog.pstake.finance/2021/12/13/pstake-tokenomics/](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1716fb1b66901969f8a4e3d9b6f68c1611d1ed817ffe40975b8c0111efb0712e.png)

来源：https://blog.pstake.finance/2021/12/13/pstake-tokenomics/

根据上述代币释放规则，代币PSTAKE已经有约55.2%可以流通，至2025年全部释放完毕。未来两年年均通胀率约为35%，通胀速度较高。

#### 3.2.2 代币价值捕获

PSTAKE代币现阶段只拥有治理功能，无法分享项目的营收。PSTAKE的持有者可以参与社区的治理投票，也可以质押PSTAKE维护项目的安全。

#### 3.2.3 代币核心需求方

现阶段质押治理功能的代币之所以被投资者认可，可能有两方面的因素：

1.  **直接参与治理，影响未来项目的发展方向**。pSTAKE Finance规定，至少持有25万枚PSTAKE代币的投资者/机构才能在社区内发起提案。这一点可能对于资金体量较大且有能力给项目带来生态扶持、商务资源的投资者更有吸引力。通过发起提案并投票，大型投资者可以影响pSTAKE Finance费用、公链部署战略、生态激励机制等各方面，这些战略可能会让PSTAKE的中长期价值增长。
    

![来源：https://blog.pstake.finance/2022/03/24/introducing-pstake-community-governance/](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/57ac3087367f1e3b24b0845197bcf8b73c1185e35847b048adb2a380e6216551.png)

来源：https://blog.pstake.finance/2022/03/24/introducing-pstake-community-governance/

1.  **与UNI类似，代币的价值捕获功有可能通过后续发起提案的方式来实现**。但是，UNI也不一定非要在近期获得价值捕获或利润分享的属性。在股票市场中，高成长性的公司发行的股票，未必必须在一定时间内分红，比如亚马逊的股票长时间并未分红，但并不影响亚马逊的股价长期上涨，因为公司仍然处于长期高速增长、需要大量投入的阶段。所以PSTAKE短期内可以不拥有现金流分红属性，但需要进一步扩张业务，不论是类似于Uniswap的多链部署战略，还是类似于Frax Finance的多业务线协同发展的模式，只要pSTAKE Finance项目能通过扩张获得增长，现阶段没有价值捕获能力可能不是潜在投资者关注的核心。
    

#### 3.2.4 通证模型总结

从代币经济模型来看，PSTAKE存在改进的空间。比如，针对中短期的通胀速度过高的问题，可采用Ve model可以减缓中短期的通胀压力，而且还可以提升治理的效率，留住长期投资者。需要注意的是，ve model是一种可能的解决方案，最终代币的诉求仍然取决于项目本身质地。如果没有参与治理的明显好处，ve model也救不了币价。

针对价值捕获的问题，在项目快速增长阶段的中后期，pSTAKE Finance可以将一部分的费用用于回购等，现阶段赚取的收入也不一定全部要趴在国库内，可以用一部分钱去做生态推广，甚至是去购买可以有协同效应的其他项目的代币。

### 3.3 项目竞争格局

#### 3.3.1 基本市场格局 & 竞争对手

从pSTAKE Finance的业务布局和外部合作来看，未来决定其发展的重要方向是BNB与ATOM流动性质押服务。关于这两种token的流动性质押，特别是BNB的流动性质押的竞争格局就非常关键。代币流动性、生态合作的维度是我们关注的重点。

在BNBchain生态中，目前有Ankr、Stader、SteakBank Finance、Stafi、pSTAKE Finance共计5家提供流动性质押服务。从费率的角度看，pSTAKE Finance收费居中。

![来源：各项目网站，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/92fc12285202d055ff8eb31af1d9895c928864b33b68e51ba6072b11f1c4ae06.png)

来源：各项目网站，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日

在生态合作方面，pSTAKE Finance目前拥有最多元的应用场景，基本可以满足PSTAKE持有者在BNBchain链的大部分金融需求。

![来源：各项目网站，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ab519557ffd8402b280fffcf13ba2946e2b0c73c0430f7c98922317ca243d744.png)

来源：各项目网站，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日

在流动性方面，pSTAKE Finance能满足大户较小滑点的交易需求。

![来源：各项目网站，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a1b79f19cc2144192114b6b727a5f71ee2e61d3e6e6c0d5c693f3830c9f552d4.png)

来源：各项目网站，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日

目前pSTAKE Finance的BNB质押数量落后于Ankr和Stader（在BNB Chain上的流动性质押赛道内排名第三）。

![来源：各项目网站，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a7b707252c882122f39de5ca6f009739143d661709fd919cf8cf01d477a591f3.png)

来源：各项目网站，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日

Cosmos的流动性质押质押市场目前主要有Stride和pSTAKE Finance。我们仍然从上述几个维度去观察。相比之下，pSTAKE Finance的费率偏低，其存托凭证的深度目前可以满足中小流动性的进出需求，未来随着ATOM流动性质押需求的增长，至少在与Stride的竞争中，pSTAKE Finance有机会逐步提升市场占有率。

![来源：各项目网站，DeFi Llama，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/5fb1405c64ec36a4fac6fe51c0831a60c0181e3da7098308622c710535e01e60.png)

来源：各项目网站，DeFi Llama，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日

#### 3.3.2 项目竞争优势

从上面的比较我们可以发现：pSTAKE Finance的核心竞争力，在币安投资之后凸显出来：

*   **stkBNB应用场景广泛**：pSTAKE Finance在获得了币安投资之后，拥有了目前BNBchain生态的全方位支持，stkBNB几乎可以满足用户大部分的链上金融场景需求。
    
*   **stkBNB的流动性较好，对于交易者来说进出渠道通畅**：在pSTAKE Finance上质押的BNB数量达到了当前市场中第三的水准，在流动性上也可以满足普通投资者的进出。
    

这两个要点也是ATOM等其他流动性质押业务发展的方向。

### 3.4 项目风险

结合流动性质押赛道本身的问题，pSTAKE Finance项目主要面临以下3类风险：

*   **公链发展风险**：因为现在pSTAKE Finance押注ATOM和BNB的流动性质押业务，未来最大的发展beta来自于公链发展。如果COSMOS和BNBchain无法实现较大增长，那么来自公链层面的推动力就将减BNBchain且，BSC和COSMOS的质押率偏高，未来来自质押率提高这一部分的增长空间有限。pSTAKE Finance如果还想业务有进一步的增长，除了稳固BNB staking和ATOM staking之外，还需要拓展其他有潜力的、质押率不高的公链。对于公链的押注无疑是众多创业者和投资者关注的重点，但从公链发展历程来看，真正能抓住有前途的公链的人了了，这无疑考验创始团队的战略眼光。
    
*   **合约风险**：合约被攻击会造成大量协议坏账，而且需要注意的是：合约被攻击的风险不仅仅局限于项目本身，同赛道的项目如果遭到攻击，也可能会波及同赛道的其他项目。2022年12月2日，Ankr发生合约风险问题，导致其流动性质押凭证（LSD）——aBNBc出现了巨额增发。随后Ankr暂时了BNB staking业务进行处理，但恐慌对于BNB staking的其他项目产生了较大影响：同时期的pSTAKE Finance和Stader业务规模缩水了70%以上，直到现在才基本恢复到事件之前的水平。
    

![来源：https://dune.com/David_C/liquid-staking-on-bnbchain](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/98fbfa25b5b5371e12941575c94d13059416c7364da343475605c6b395775641.png)

来源：https://dune.com/David\_C/liquid-staking-on-bnbchain

![来源：https://dune.com/David_C/liquid-staking-on-bnbchain](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/015eb1ea8d2d72ee0d4975bffb78e8a32f6beee2e1643ad069e4b768ef20e9ba.png)

来源：https://dune.com/David\_C/liquid-staking-on-bnbchain

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来源：https://dune.com/David\_C/liquid-staking-on-bnbchain

*   **行业内的价格战**：随着PoS公链的壮大，以及质押率在未来的持续提升，行业内为争夺不多的市场空间可能会爆发价格战：降低staking和unstake过程中的费用。如果上述推演出现，这无疑会导致流动性质押赛道的整体利润空间大幅缩水，从而让赛道项目内部的价值降低。这在传统金融市场中出现过不止一次：中国A股的股票交易佣金降至万分之五的水平，中国银行业的托管业务甚至可以随其他企业业务免费赠送。
    

4\. 初步价值评估
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### 4.1 核心问题

对于pSTAKE Finance而言，决定其价值的核心问题取决于以下3个方面：

1.  **公链选择的战略**：从接受币安战略投资之后迅速拓张BNBchain链业务这一个业务拐点来看，pSTAKE Finance选择拥抱具有发展潜力的公链，且通过资本等渠道链接生态的战略值得被肯定。类似的发展模式可以作为拓展新公链的模板。
    
2.  流动性质押凭证**LSD是否有大幅折价**：当前pSTAKE Finance的战略重心ATOM和BNB的staking都没有出现过因为项目本身导致的大幅折价问题，这对于大型投资者来说比较友好的，现阶段流动性不会成为阻碍pSTAKE Finance发展的问题。
    
3.  **LSD是否链接足够多的生态，扩展使用场景**：现在能看到成效的是stkBNB的应用场景足够广泛。stkATOM的未来还不确定，特别是在对stkATOM应用场景的拓展上目前还没有得到来自Cosmo官方、其他DeFi项目和相关资本方的支持，团队独立拓展生态的能力还有待考察。
    

### 4.2 估值水平

![来源：CoinGecko，Coinmarketcap，DeFi Llama，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7f87deb8ce63b93fda4571d1967f2b86e52b1a7c575833335ddac872b49cf015.png)

来源：CoinGecko，Coinmarketcap，DeFi Llama，Mint Ventures，数据截至2023年4月11日

从静态估值来看，pSTAKE Finance明显偏高，高估值可能与PSTAKE筹码分布过于集中有关系：目前PSTAKE75%以上的筹码集中在几个地址中，其中一部分是还未释放的token。流通市值相对较小给市场中的投资者提供了较大的炒作空间，相比于Lido现阶段85%的token已经进入流通阶段的情况而言，PSTAKE的价格更容易受到做市商的影响。

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来源：https://app.bubblemaps.io/BNBchain/token/0x4c882ec256823ee773b25b414d36f92ef58a7c0c

### 4.3 总结

**从业务发展的战略和当前布局来看**，pSTAKE Finance目前在BNB的流动性质押赛道有一定的竞争力，下一步的考验是如何拓展stkATOM的应用场景，以及如何在ATOM较高质押率的情况下获客。不论是项目方自身努力拓客，还是通过复刻币安投资的成功案例，stkATOM的发展状况是考验团队真实运营能力的试金石。

**在估值上**，当前或许不是买入PSTAKE较佳的时间窗口，投资者需要等待价格下跌或基本面迅速增长之后再进行决策。如果基于ATOM的流动性质押业务出现转好的迹象，PSTAKE可能将进入投资射程范围之内。

5\. 参考资料
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**融资与代币经济：**

*   [_https://blog.pstake.finance/2021/11/16/pstake-raises-10m-to-bootstrap-liquid-staking-protocol/_](https://blog.pstake.finance/2021/11/16/pstake-raises-10m-to-bootstrap-liquid-staking-protocol/)
    
*   [_https://www.binance.com/en/blog/ecosystem/binance-labs-makes-a-strategic-investment-in-liquid-staking-protocol-pstake-421499824684903831_](https://www.binance.com/en/blog/ecosystem/binance-labs-makes-a-strategic-investment-in-liquid-staking-protocol-pstake-421499824684903831)
    
*   [_https://blog.pstake.finance/2021/12/10/pstake-sale-on-coinlist-step-by-step-guide/_](https://blog.pstake.finance/2021/12/10/pstake-sale-on-coinlist-step-by-step-guide/)
    
*   [_https://blog.pstake.finance/2021/12/13/pstake-tokenomics/_](https://blog.pstake.finance/2021/12/13/pstake-tokenomics/)
    
*   _Alpha launchpad：_[_https://blog.pstake.finance/2021/09/13/pstake-to-launch-on-alpha-launchpad/_](https://blog.pstake.finance/2021/09/13/pstake-to-launch-on-alpha-launchpad/)
    
*   _Retroactive Rewards：_[_https://blog.pstake.finance/2021/10/25/introducing-retroactive-rewards-for-stktoken-liquidity-providers/_](https://blog.pstake.finance/2021/10/25/introducing-retroactive-rewards-for-stktoken-liquidity-providers/)_\>_
    
*   _Binance labs：_[_https://blog.pstake.finance/2022/05/17/pstake-binance-labs-partner-to-develop-bnb-liquid-staking-solution/_](https://blog.pstake.finance/2022/05/17/pstake-binance-labs-partner-to-develop-bnb-liquid-staking-solution/)
    

**Roadmap和成员信息：**

*   [_https://coin98.net/what-is-pstake-finance_](https://coin98.net/what-is-pstake-finance)
    
*   [_https://icodrops.com/pstake/_](https://icodrops.com/pstake/)
    
*   [_https://blog.pstake.finance/2022/12/30/pstake-2022-year-in-review/_](https://blog.pstake.finance/2022/12/30/pstake-2022-year-in-review/)
    
*   [_https://blog.pstake.finance/2022/05/01/stketh-ethereum-2-0-pstakes-next-leap-forward/_](https://blog.pstake.finance/2022/05/01/stketh-ethereum-2-0-pstakes-next-leap-forward/)
    

**业务：**

*   _提供过的token staking服务：_[_https://blog.pstake.finance/2021/12/10/pstake-zero-to-one/_](https://blog.pstake.finance/2021/12/10/pstake-zero-to-one/)
    
*   _validator选择：_
    
*   [_https://blog.pstake.finance/2021/11/22/introducing-pstakes-validator-ecosystem/_](https://blog.pstake.finance/2021/11/22/introducing-pstakes-validator-ecosystem/)
    
*   [_https://blog.pstake.finance/2022/10/28/stkbnb-ecosystem-overview/_](https://blog.pstake.finance/2022/10/28/stkbnb-ecosystem-overview/)
    
*   [_https://blog.pstake.finance/2022/02/08/expanding-the-pstake-validator-ecosystem/_](https://blog.pstake.finance/2022/02/08/expanding-the-pstake-validator-ecosystem/)
    
*   _BNB 链的情况_:
    
*   [_https://blog.pstake.finance/2022/10/04/the-state-of-bnb-staking-september-2022-report/_](https://blog.pstake.finance/2022/10/04/the-state-of-bnb-staking-september-2022-report/)
    
*   [_https://blog.pstake.finance/2022/10/28/stkbnb-ecosystem-overview/_](https://blog.pstake.finance/2022/10/28/stkbnb-ecosystem-overview/)
    
*   _stkToken和pToken的区别：_[_https://blog.pstake.finance/2021/12/10/pstake-zero-to-one/_](https://blog.pstake.finance/2021/12/10/pstake-zero-to-one/)
    
*   _ATOM质押流程_: [_https://docs.pstake.finance/stkATOM\_Technical\_Architecture/_](https://docs.pstake.finance/stkATOM_Technical_Architecture/)
    
*   _ATOM质押费用：_[_https://docs.pstake.finance/stkATOM\_Rewards/_](https://docs.pstake.finance/stkATOM_Rewards/)
    
*   _BNB质押费用：_
    
*   [_https://docs.pstake.finance/stkBNB\_Rewards%26Fees/_](https://docs.pstake.finance/stkBNB_Rewards%26Fees/)
    
*   [_https://snapshot.org/#/pstakefinance.eth/proposal/0xda92d83397663e12d582627207127081adb3bc0732e4dc198e41a31ec7198cf3_](https://snapshot.org/#/pstakefinance.eth/proposal/0xda92d83397663e12d582627207127081adb3bc0732e4dc198e41a31ec7198cf3)
    
*   [_https://twitter.com/pSTAKE\_stkBNB/status/1621171480229969920_](https://twitter.com/pSTAKE_stkBNB/status/1621171480229969920)
    
*   _ETH质押费用：_[_https://docs.pstake.finance/stkETH\_Fees/_](https://docs.pstake.finance/stkETH_Fees/)
    

**BNBchain Staking费率：**

*   _Ankr：_[_https://www.ankr.com/docs/liquid-staking/bnb/faq/_](https://www.ankr.com/docs/liquid-staking/bnb/faq/)
    
*   _Stader:_[_https://docs-new.staderlabs.com/binance/fees_](https://docs-new.staderlabs.com/binance/fees)
    
*   _SteakBank：_[_https://docs.steakbank.finance/tokenomics/sbf/deflationary-mechanics_](https://docs.steakbank.finance/tokenomics/sbf/deflationary-mechanics)
    
*   _Stafi:_
    
*   [_https://docs.stafi.io/rtoken-app/rbnb-solution_](https://docs.stafi.io/rtoken-app/rbnb-solution)
    
*   [_https://app.stafi.io/rtoken/stake/BNB?tokenStandard=Native_](https://app.stafi.io/rtoken/stake/BNB?tokenStandard=Native)
    
*   [![User Avatar](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b77da1a256d44da019a43a92f51a4a4fd2a131829235ea2874a0bc12d62b9079.jpg)](https://twitter.com/pStakeFinance)
    
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    1/ Both proposals for the Migration of stkATOM(ERC-20) & stkXPRT(ERC-20) to [@PersistenceOne](https://twitter.com/PersistenceOne) have passed. ![✅](https://abs-0.twimg.com/emoji/v2/72x72/2705.png)  
      
    Users who do not wish to go through the Migration flow can unbond their assets before 5 & 6 Feb 2023 respectively.  
      
    Next steps ![👇🏼](https://abs-0.twimg.com/emoji/v2/72x72/1f447-1f3fc.png)
    
     [![Like Icon](https://paragraph.com/editor/twitter/heart.png) 32](https://twitter.com/pStakeFinance/status/1620373647474167809)[
    
    4:49 AM • Jan 31, 2023
    
    ](https://twitter.com/pStakeFinance/status/1620373647474167809)
    

**BNBchain合作生态：**

*   _Ankr:_[_https://www.ankr.com/staking/defi/?assets=ankrBNB&types=landing_](https://www.ankr.com/staking/defi/?assets=ankrBNB&types=landing)
    
*   _Stader：_[_https://www.staderlabs.com/bnb/liquid-staking/defi/_](https://www.staderlabs.com/bnb/liquid-staking/defi/)
    
*   _steakbank：_[_https://app.steakbank.finance/_](https://app.steakbank.finance/)
    
*   _stafi：_[_https://www.stafi.io/_](https://www.stafi.io/)
    

**BNBchain最大流动性池：**

*   _Ankr:_[_https://ellipsis.finance/pool/0x440ba409d402e25b95ac852e386445af12e802a0_](https://ellipsis.finance/pool/0x440ba409d402e25b95ac852e386445af12e802a0)
    
*   _Stader：_[_https://thena.fi/liquidity/manage/0x6c83E45fE3Be4A9c12BB28cB5BA4cD210455fb55_](https://thena.fi/liquidity/manage/0x6c83E45fE3Be4A9c12BB28cB5BA4cD210455fb55)
    
*   _steakBank：_[_https://pancakeswap.finance/swap?outputCurrency=0x43c37e8240d0fccef747d12e201bf295e4226388_](https://pancakeswap.finance/swap?outputCurrency=0x43c37e8240d0fccef747d12e201bf295e4226388)
    
*   _Stafi：_[_https://pancakeswap.finance/swap?outputCurrency=BNB&inputCurrency=0xF027E525D491ef6ffCC478555FBb3CFabB3406a6_](https://pancakeswap.finance/swap?outputCurrency=BNB&inputCurrency=0xF027E525D491ef6ffCC478555FBb3CFabB3406a6)
    
*   _pSTAKE：_[_https://thena.fi/swap?outputCurrency=0xc2e9d07f66a89c44062459a47a0d2dc038e4fb16_](https://thena.fi/swap?outputCurrency=0xc2e9d07f66a89c44062459a47a0d2dc038e4fb16)
    

**BNB质押数量：**

*   _Ankr：_[_https://www.ankr.com/staking-crypto/binance-bnb/_](https://www.ankr.com/staking-crypto/binance-bnb/)
    
*   _Stader：_[_https://www.staderlabs.com/bnb/_](https://www.staderlabs.com/bnb/)
    
*   _steakBank:_[_https://app.steakbank.finance/_](https://app.steakbank.finance/)
    
*   _Stafi:_[_https://app.stafi.io/rtoken_](https://app.stafi.io/rtoken)
    
*   _pstaKe:_[_https://bnb.pstake.finance/_](https://bnb.pstake.finance/)

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*Originally published on [Mint Ventures](https://paragraph.com/@mintventures/pstake-lsd)*