# 讲道理-我们要什么样的CEX

By [MMObserver](https://paragraph.com/@mmobserver) · 2022-11-13

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这篇文章讨论三个问题：

1.  流动性哪来的
    
2.  CEX咋和流动性合作
    
3.  我们要什么样的CEX
    

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流动性哪来的
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FUD潮流中，CEX仿佛无恶不作，是行业的吸血鬼，人人都应该踩上一脚然后拥抱DEX。但CEX依然是大多数crypto holder的主要交易场所。因为CEX提供了稳定的，比起DEX在一些方面相对廉价的流动性。

*   user experience相关，花了大钱聘了正规团队做好了出入金，UI，精确计算的index和各种金融产品。这部分CEX用人的性价比远比DEX高。DEX程序员每一行代码的价值可能是CEX程序员的几十到上百倍，DEX 中的LP和MEV套取的价值现在也比做市商要更高。而这些优雅的成本都是由后来的每一个DEX交易者承担的。
    
*   CEX上的做市商们拿着从传统金融市场搬过来的超级计算机们，通过复杂的公式来降低做事成本。那么到底做市商分哪几种，都是什么role？
    

### 都有啥做市商

1.  交易所的爹，高频alpha（不是你们叫得出名字的jump，gsr那几个），只在流动性极佳的，BTC，ETH这样的pair上帮交易所提供30%～50%的流动性，这些爹们一般没有任何crypto exposure，所有的钱都是交易所印给他们玩的。流动性最好的，不搞猫腻的交易所，BNC，Coinbase，才配有几个这样的爹。他们在正常的市场里吃5min左右的波动赚钱，一旦大行情来了首当其冲做一轮韭菜然后就会消失一段时间直到市场不再疯狂。 他们是赌场氛围的制造者，交易所自己印筹码给他们，也在一定程度内相信他们的风险控制能力，对其他用户用赌博体验来为他们免费且几乎无限的资金付费。
    
2.  交易所自己的儿子，负责在所有pair上提供可接受的流动性。相对于赌场自己的托，一般来说会在外部交易所实时hedge，hedge的对象一般是其他的2和3。这个生意是非常赚钱的，as long as 你真的hedge了，不像是FTX那样作死。相当于交易所用用户的存款去套利，用户获得了相对可靠的流动性的同时，损失了本应该有的利息。
    
3.  项目方的托，收项目方的钱和币，负责在特定的，流动性较差的币上提供流动性，做市手法比较粗糙，一般都是亏钱的。这类托在有需要的时候会亏钱做市，或者主动配合拉砸，只对项目方负责。jump，gsr的部分业务就是这个。这些流动性的成本也是retailer用u换项目方的空气的过程中支付的。与此同时，流动性合作过程中这类做市商往往会积累空气币，成为部分程度上的大接盘者。
    

CEX咋和流动性合作
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Option1. 一分钱不用，流动性全扔给外部做市商。（没人这么做，流动性太贵，除了ETH和BTC可以让爹类做市商们站着把钱转赚了，你付的手续费根本不够做市商的cost，交易所也补贴不起。可能）

Option2. 用一些到外部CEX，DEX去做实时对冲，提供相对可接受的流动性。（绝大多数交易所都干这个，而且都是用客户资金，客户存了100个SRM，就转90个SRM到其他交易场所去做市，留下10个预备充提，这样的好处是交易所本身不用持有或者对冲SRM，你猜猜管理这种高风险空气的成本有多高？谁付得起？不挪用怎么给你这么好的流动性）

Option3. 永远做你最棒的对手盘，不对冲——I don’t believe in risk management（例子：FTX :))

Option4. 大币用Option1，小币(BNB）往下，都请外部的MM来提供差过Option2，但是勉强能用的流动性（Coinbase，还有Kraken可能是这么做的），坏处是市场大行情的时候空气币会完全没有流动性，因为没人在合规的范围内愿意为此付出成本。

我们要什么样的CEX
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在DEX足够优秀，足够友善，足够合规之前（可能至少5年吧），我们都还要依赖CEX们来展开大部分的交易，那么我们期待什么样的”好“ CEX呢？

Option1: 向银行迈进，财务和收支接受第三方或政府监管，保持部分储备金率，可以挪用客户存款去套利，去在可控范围内在交易所间做拆借，但要给客户合理的利息。（比如套利收入的30%？）用户享受优质流动性和利息，交易所光明正大赚钱，winwin。但能让大多数人信任的监督方们目前还没出现。

Option2: 向DEX迈进，不需要第三方了，把账目全部公开，收支全部上链，只是一个链下撮合场所，那么可以预期到和dex类似的深度和手续费，比现在更糟糕的转账和出入金体验。这样的选择限制了CEX的营收也限制了它发展和在现在的环境中合规的可能性。也是现在对所有CEX喊打喊杀的KOL们梦中的世界。

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*Originally published on [MMObserver](https://paragraph.com/@mmobserver/cex)*