# THORChain：跨链流动性的拓荒者 By [Muse Labs](https://paragraph.com/@muselabs) · 2022-06-09 --- **In brief** ​THORChain的目标是成为DeFi领域中的第一个跨链流动性网络，直接交易兑换L1（Layer 1）原生代币，无需封装。其产品涵盖DEX、合成资产和常规金融业务，如借贷、储蓄及稳定币。 THORChain团队成员具有在科技、金融和加密货币等行业多年的工作经验。虽然项目融资总金额并不高，但其资方包括几家业内知名度较高的VC。 THORChain在产品设计上进行了一定的创新，主要以跨链DEX为主。相较于普通DEX，THORChain的动态滑点费及无常损失保护机制，更能保护LP的权益，其跨链方式也降低了中心化及脱锚风险。2022年3月，THORChain推出了合成资产，能够为跨链降本增速。[后续将发布THOR.FI](http://xn--THOR-9b1grm498bn0dv61h.FI)，但受LUNA-UST爆雷影响，其稳定币THOR.USD的推进可能受到阻碍。 由于THORChain代币经济学模型的特性，其TVL在熊市期间大幅回落，月活用户的增速也随之放缓。 但是，其代币经济学模型同时也提高了去中心化程度、安全性及流动性。大部分代币都质押在节点，一定程度上有益于价格稳定。 THORChain的前景可期，其用户数量持续增加。另外，相对于其他竞品，THORChain具有较高的可扩展性，且在底层架构上进行了部分创新，在自身所处的赛道拥有一定的先发优势。 THORChain的代码经过三家知名安全公司审计，但去年仍然多次被黑客攻击，并造成了较大的损失，代码质量有待持续验证。 THORChain的经济模型存在理论上的风险。在市场上行时，具有正反馈效应。但在熊市或极端波动的状况下，也将承受更大的下行压力，可能危及到自身的币价与金融业务。 由于安全审计及筹备中的产品较多，团队的开发成果或不及预期。 **Contents** 1 项目概况 1.1 项目简介 1.2 基本信息 2 项目分析 2.1 项目团队 2.2 项目资金 2.3 产品解析 2.4 项目历程 3 经济模型 3.1 代币供给和分发 3.2 代币赋能与应用 4 项目前景 4.1 运营分析 4.2 竞品分析 4.3 技术分析 5 项目风险 **Text** **Part 1 项目概况** 1.1 项目简介 THORChain是一条在L1上运行的独立区块链，其目标是成为首个去中心化跨链流动性网络。THORChain基于Tendermint & Cosmos SDK构建，能够以非托管的方式跨链兑换资产。 1.2 项目信息 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c0830acfeeece2e9be9c50a6886913993206f9209d9cc95881206944b5cdf1f8.png) **Part 2 项目分析** 2.1 项目分析 THORChain团队大多来自于Swish Labs，成员的从业经历丰富，背景也较为多元化。 Kai Ansaari—项目负责人，英国计算机协会专业会员，是探索分布式账本技术和去中心化颠覆性潜力的技术专家，拥有十多年交付复杂技术项目的经验。 Jazear Brooks—区块链架构师，兼任Rebellious Capital量化交易员、Swish Labs工程总监。拥有耶鲁大学计算机科学与经济学学士学位，在技术和金融服务行业拥有十多年的领导和工程经验。进入区块链领域之前，曾在微软Microsoft、Glassboard、Pixorial和对冲基金分析公司Madrone任职。 Leena M.—项目助理，兼任社区经理和初级开发人员，也在研究小组工作，帮助分析并提出解决THORChain安全、流动性、经济模型等问题的方案。 Josip Zdilar—社区与市场经理，拥有经济学、国际关系两个硕士学位。自2017年初，参与各种加密项目及相关的工作。2018年底加入THORChain团队。 Jessica Watson Miller—产品经理，现任NEAR社区的活动组织者，拥有悉尼大学的经济学硕士学位。自 2017 年以来，参与了Stream、THORChain等区块链项目。 Jon Carr-Harris—投资人兼顾问，同时也是CRED Investments的创始人兼首席执行官。此前，曾任Swish Labs董事总经理，向众多财富500强企业提供了有关产品创新的咨询服务，包括Airbnb、Kik、Khan Academy等。 2.2 项目资金 THORChain共进行了4轮融资，但总金额并不高。种子轮资金用于项目开发，私募轮及IDO未披露融资用途。团队曾于2019年透露将融资200至300万美元，战略轮投资者意图成为节点运营商及LP（Liquidity Provider，流动性提供者），并将协助团队与交易所合作。战略轮融资并未公开细节，估算项目总融资金额约500万美元。THORChain背后的投资机构包括：Delphi Digital，Multicoin Capital，X21 Capital，Zee Prime Capital，NXTBlock Capital，Qi Capital，Coin98 Ventures和OPW Ventures。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e32e07d09d7f3c8feb38b6e6d6a44b8176ce279cc18a46120201e6a0d661d410.png) 2.3 产品解析 THORChain的产品主要由跨链DEX，THORSynths（合成资产）及THORFi组成，拥有一定的创新度与组合性。 DEX用于跨链兑换原生代币，具有四项特点： 1. 相比其它DEX，THORChain上池子的绝对数量更少，但每个池的绝对深度更深。深度的增加将缓解滑点问题，提升交易量，为LP增收，进而会有更多用户买入RUNE做LP，推动币价上涨； 2. DEX通过收取动态滑点费能够减少套利机器人的三明治攻击； 3. DEX提供ILP（Impermanent Loss Protection，无常损失保护）机制。DEX会用自身的收益储蓄给LP在100天内每天增加1%的补偿，100天后将完全覆盖无常损失。ILP机制的存在一定程度上也缓解了流通盘的抛压； 4. DEX降低了中心化及脱锚风险。常规的跨链方案是通过WBTC、renBTC等封装代币的方式，但这会产生两个问题。首先，原生资产被锁定到第三方，存在托管人作恶的中心化风险；其次，封装资产本质上只是锚定物，并不是资产本身，隐含着脱锚风险。然而，THORChain上的DEX就避免了以上隐患。 THORSynths是L1代币的合成资产，能够在大幅提升交易速度的同时降低了交易成本。BTC、ETH跨链将不可避免地面临缓慢的出块速度与高昂的Gas费，也变相地阻碍了THORChain上交易量和流动性的提升。通过THORSynths，用户花费少许Gas费就能快速地完成交易，也提升了资金池的流动性。 此外，THORSynths可以为THORChain生态引流。THORSynths兼容IBC，该协议支持公链之间的通信，这使得THORSynths与Cosmos生态的项目交互具备先天优势。 THORFi是THORChain提供的一系列金融服务，体现了DeFi乐高的可组合性，其中包括锚定美元的THOR.USD、零利率借贷和THOR.Saving。 THOR.USD的模型借鉴了LUNA-UST，用户通过燃烧RUNE铸造THOR.USD，反之亦然。值得注意的是，最近LUNA-UST的爆雷事件可能会对后续推出THOR.USD产生一定负面影响。 零利率借贷是指THORFi仅接受LP头寸作为抵押品，借款人需放弃LP头寸的收益作为补偿，而无需提供额外利息。所有的贷款必须至少开放100天，以确保LP抵押品产生收益，这也保证了协议在熊市或市场剧烈波动期间拥有充足的流动性。 THOR.Saving是零利率借贷的另一个重要组成部分，用户需要先行销毁RUNE，再将铸造的合成资产存入THOR.Saving获取收益。如此一来，THOR.Saving就能通过吸引存款实现借贷的无清算及去风险化。 2.4 项目历程 THORChain的TVL大幅回落。THORChain当前的TVL为1.7亿美元，较之高点下滑了64.4%，与同期的Uni等相比，降幅较高，主要是由于其代币经济学模型在熊市给币价带来了更大的下行压力，进而导致TVL快速下跌。 THORChain的月活用户增长放缓。THORChain当前的月活用户数量达651人，较之2021年同期的3,146人，下降了约79.3%。2022年3月，新进月活用户数量一度逆势上涨，主要原因是推出THORSynths的刺激。 **Part 3 经济模型** THORChain的原生代币是RUNE，发行总量为5亿个，截至2022年6月3日，流通量约3.31亿。 3.1 代币供给和分发 基于THORChain的代币经济学模型，将近44%的RUNE都质押在服务节点上。此外，项目的储备资金也十分充足，合计份额达25%。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/4ff62559f7ef027ca3117f034426c4f01514cda19042ac98bf0f9bff9f8470be.png) 根据代币的解锁时间，后续应该不会有过大的抛压。由于服务节点及运营储备的工作性质，RUNE遭遇突发抛售的概率较低。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1b97583edd6a980a48332fa7de757e65a691b231b113845fc922dfbc09fcb43c.png) 3.2 代币的赋能与应用 1. 治理：提案资产上市 2. 流动性：作为结算资产 3. 提升安全性，防止抗女巫攻击 4. 费用激励 **Part 4 项目前景** 4.1 运营分析 THORChain的用户总量持续增长。THORChain当前的用户数量高达28,663人，较之2021年6月，同比增长了约1.07倍，但其用户增速逐渐降低。 4.2 竞品分析 THORChain具有较强的可扩展性，可被定义为一条异构聚合链，已经接入了BTC、ETH等公链。THORChain基于Cosmos SDK与IBC协议开发，预计后续将集成更多Cosmos生态的项目，且兑换的都是原生资产，无需封装。另外，RUNE作为链上的路由资产，必须与其它资产配对才能组成交易对，有利于提升网络的整体流动性。 与之相对的，Osmosis可被定义为一条同构聚合链。同样基于Cosmos SDK与IBC打造，但Osmosis仅兼容Cosmos生态内的项目，存在一定的局限性。其代币Osmo也不强制作为链上的路由资产，如此一来，虽然可被创建的资金池数量会增加，但是流动性将被稀释，也不提供ILP，用户的交易体验与代币的价值捕获能力或将低于THORChain。 WBTC、renBTC中心化程度较高，存在节点作恶或被攻击的风险。此外，两者本质上都是锚定资产，存在脱锚的可能性。 Chainflip是THORChain的直接竞争对手，同样主打异构聚合链。虽然尚未发布，但就设计上两者存在许多区别： 1. THORChain是基于Cosmos SDK构建，Chainflip则是Substrate； 2. THORChain需要单独的多链钱包，Chainflip不用，因此其在用户操作性上更胜一筹； 3. THORChain上的每个资金池都需要RUNE组建，Chainflip不用。 4.3 技术分析 THORChain是基于Cosmos SDK、Tendermint BFT共识机制和TSS（阈值签名方案）共同构建的。 Cosmos SDK便于开发者即插即用不同的模块，定制化构建区块链，大幅降低了开发门槛。另外，其能够通过更改交易顺序阻止大量套利机器人，进而减少LP的无偿损失。 Tendermint BFT共识机制赋予了THORChain抗分叉和即时终结的特性，降低了分叉与双花攻击对资金池造成负面影响的可能性。 TSS是用于分布式密钥生成与签名的加密原语，可将其视为multi-sig（多重签名）的升级版。两者的共同点在于，只有达到某个提前设定的阈值，才允许多方集合以签署交易。主要区别在于，multi-sig通常是在应用层上实现的，例如以太坊上的智能合约，而TSS依赖于基本的加密元素，与公链本身无关。所以，TSS有着更强的隐私性和更低的交易成本，可大幅减少接入新链的工作量。 总体而言，THORChain在DeFi领域开辟出新的细分市场，占据了较大的先发优势，但社区运营一般，未见其有出彩的叙事。相对于其它竞品，THORChain具有一定的综合性优势，其技术架构与产品设计也进行了部分创新。综上，THORChain是个值得关注的项目。 **Part 5 项目风险** 1. 代码风险：虽然THORChain的代码经过三家安全公司审计，但去年还是发生了多起黑客攻击事件，并导致较大的损失，团队的编码质量有待验证。 2. 经济模型风险：THORChain的经济模型具有正反馈效应，币价暴跌可能触发死亡螺旋，THOR.USD也可能面对脱锚的问题。 3. 开发成果不及预期：之前曾因代码漏洞多次延迟开发进度。团队也常有推迟上线计划的历史，并且多个产品正在开发中。所以，产品发布的时间或质量可能不如预期目标。 加入Muse Labs讨论群，请添加v：bnbs02 **Risk & Disclosures** 本报告由ShineINFAITH & MUSE LABS提供，仅供特定客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，所提供信息均来自公开渠道。ShineINFAITH & MUSE LABS尽可能保证信息的准确、完整，但不对其准确性或完整性做出保证。 本报告的完整观点应以ShineINFAITH & MUSE LABS发布的完整报告为准，任何媒体、社交网站等发布的观点和信息仅供参考。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映ShineINFAITH & MUSE LABS于发布本报告当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的信息或所表述的意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断，ShineINFAITH & MUSE LABS或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负责。 本报告版权仅为ShineINFAITH & MUSE LABS所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得ShineINFAITH & MUSE LABS同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“ShineINFAITH & MUSE LABS”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自引用、刊发者承担。 ShineINFAITH & MUSE LABS对本免责声明条款具有修改和最终解释权。 --- *Originally published on [Muse Labs](https://paragraph.com/@muselabs/thorchain)*