# 为什么每个Web3项目都逃不过DEX？一部五年发展史告诉你答案 By [Nomos Labs](https://paragraph.com/@nomos-labs) · 2025-04-25 --- DEX的未来，也许不在交易本身，而在它让我们重新定义协作的方式。 **DEX，从未被真正理解** --------------- 在整个加密金融体系里，DEX 一直是个耐人寻味的角色。 它似乎永远在线——不宕机、不审查、不跑路，但它也长期处于边缘：界面复杂、流动性不足、也故事性缺失，既不是 KOL 话题中心，也不是热点项目争相入驻的首选。DeFi 爆发时，它是 CEX 的“平替”，熊市回归后，它又成了主打“安全、自托管”的“DeFi 时代的旧遗产”——**仿佛在行业更关注公链、AI、RWA、铭文等新叙事时，DEX 早已失去了存在感。** 但当我们把时间拉长、结构摊开，会发现：DEX 一直在悄悄生长，并开始撼动链上金融的底层逻辑。 就如曾经大火的 Uniswap 只是它的一个历史节点，而从历史洪流中衍生出的 Curve、Balancer、Raydium、Velodrome 也只是它的变形体。而当我们看到的所有 AMM、聚合器、L2 DEX 进化演变，背后共同推动的，其实是一个分布式金融底层的自我进化过程。 所以我试图跳脱“产品对比”与“赛道趋势”的角度，重回历史长线，去讲清楚它的结构演变逻辑： * **DEX 是怎么在链上从工具变成结构演变逻辑的；** * **它如何吸收了不同时代的金融机制与生态目标；** * **又为什么，当我们今天谈到 Launch、项目冷启动、社区自组织时，绕不开的还是 DEX。** 这是一部 DEX 的进化史，是一场关于去中心化“功能外溢”的结构观察，更是一整条历史路径的铺展，所以我也尝试回答一个如今越来越难回避的问题： > 当我们在谈Web3时，为什么今天，每个项目都逃不过 DEX？ **一、五年 DEX 简史：从边缘角色到叙事中枢** -------------------------- ### **1、第一代 DEX：反中心化的表达（EtherDelta 时代）** 2017 年前后，当中心化交易所如日中天时，有一批加密极客却在链上默默地启动了一个奇怪的实验：EtherDelta。 与同时期币安、OKEx 等 CEX 相比，EtherDelta 几乎可以说是灾难级的交易体验：交易需要手动输入复杂的链上数据，交互延迟极高，用户界面更是堪比上世纪的原始网页，几乎让普通交易者望而却步。 但 EtherDelta 的诞生，从第一天起就不只是为了好用，而是要彻底摆脱“中心化信任”：\*\*交易资产完全由用户自己控制，订单撮合完全在以太坊链上完成，无需中介托管，无需信任第三方。\*\*以太坊创始人 Vitalik Buterin 甚至曾公开表达过对这种模式的期待，认为链上去中心化交易是区块链真正落地应用的方向之一。 虽然 EtherDelta 本身最终因技术和用户体验的困境逐渐淡出视野，但它在区块链历史中留下了一条不可忽视的路径：DEX 从此开始不再只是交易工具，而成为一种反对中心化的实践表达。 它或许不是当时市场的宠儿，但却为日后的 Uniswap、Balancer、Raydium 们埋下了基因种子：**用户资产自持、订单撮合链上、无需托管信任**—— 正是这些特质，成为日后 DEX 不断进化、衍生、扩展的基础框架。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7ea5e580fa88ac3758c6cb73bfac66c04c79a5b9d1be6e5a62cb7ddc1afa19c0.png) ### **2、第二代 DEX：技术范式转变（AMM 的出现）** 如果说 EtherDelta 代表了去中心化交易的“第一性原则”，那么 Uniswap 的诞生，则是让这个理想第一次具备了可规模化的实现路径。 2018 年，Uniswap 发布 v1，并首次在链上引入自动化做市商（AMM, Automated Market Maker）机制，彻底打破了传统订单簿撮合模式的限制。其底层交易逻辑简单却革命性——x \* y = k：公式是 Uniswap 的核心创新，允许流动性池自动定价，无需对手方或挂单。只要你往池子里放入一种资产，便可以按照恒定乘积曲线自动获得另一种资产。无需对手方、无需挂单、无需撮合，交易行为即等于定价行为。 这种模型的突破性在于，它不仅解决了早期 DEX“没人挂单”就无法交易的鸡生蛋问题，更彻底改变了链上交易的流动性来源：**任何人都可以成为流动性提供者（LP），为市场注入资产并赚取手续费。** Uniswap 的成功也激发了其他 AMM 机制的变体创新： Balancer 引入了多资产+自定义权重池，允许项目自设资产权重与分布； Curve 针对稳定币高滑点问题，设计了优化曲线，实现更低成本的资产交换； SushiSwap 则在 Uniswap 的基础上加入了代币激励与治理机制，开启了“流动性挖矿+社区主权”的叙事； 这些变体共同推动了 AMM DEX 进入了“协议产品化”阶段。不同于第一代 DEX 主要是理念驱动、形态粗粝，**第二代 DEX 已经开始表现出清晰的产品逻辑与用户行为闭环：它们不仅能交易，更是资产流通的结构基础、用户参与流动性的入口，甚至是项目生态启动的一环。** 可以说，从 Uniswap 开始，DEX 第一次真正变成了能被使用、能生长、能积累用户与资本的“产品”——不再是概念落地的附属物，而开始成为结构构建者本身。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f1cdb09e308030a1d549b92c267a1505e0c043dc6411d3c0880434e6e6c52022.png) ### **3、第三代 DEX：从工具到枢纽，功能扩张与生态融合** 进入 2021 年以后，DEX 的演进开始脱离单一交易场景，进入了功能外溢与生态整合并行的“融合阶段”。在这个阶段，DEX 不再仅仅是一个“换币的地方”，而逐渐长成链上金融体系中的流动性核心、项目冷启动的入口，甚至是生态结构的调度器。 这一时期最具代表性的范式转变之一，便是 Raydium 的出现。 Raydium 诞生于 Solana 链上，是首个尝试将 AMM 机制与链上订单簿深度整合的 DEX。它不仅提供基于恒定乘积的流动性池，还能将交易同步至 Serum 的链上订单簿，形成“自动做市 + 被动挂单”共存的流动性结构。这种模式结合了 AMM 的简洁与订单簿的可见价格层级，在保持链上自主性的同时，大幅增强了资金效率与流动性利用率。 Raydium 的结构意义在于，它不只是“AMM 优化”，而是 DEX 第一次在链上尝试引入“CEX 体验”的分布式重建。**对于 Solana 生态中的新项目来说，Raydium 也不只是交易场所，更是启动场所——从初始流动性到代币分发、挂单深度、项目曝光，它是一级发行与二级交易的联动枢纽。** 这一阶段，功能爆发远不止于 Raydium： * SushiSwap 在 Uniswap 模型上加入了交易挖矿、治理代币、社区治理与“Onsen”孵化池，形成了治理型 DEX 生态； * PancakeSwap 则结合链游、NFT 市场与链上彩票等功能，在 BNB Chain 上完成了 DEX 平台化运营； * Velodrome（Optimism） 引入了基于 veToken 模型的“协议间流动性调度”，让 DEX 成为协议之间的协调器而非仅仅服务用户； * Jupiter 则在 Solana 生态中通过路径聚合器角色串联多个 DEX 与资产路径，成为真正意义上的“链上跨协议聚合器”。 **这一阶段的共同特征是：DEX 不再是协议的终点，而是连接资产、项目、用户与协议的中继网络。** 它既要承担用户交易的“终端交互”，又要内嵌项目发行的“初始引流”，同时还需要对接治理、激励、定价、聚合等一整套链上行为系统。 DEX，从此脱离“孤岛协议”的身份，成为 DeFi 世界的枢纽节点（hub primitive）——一种高适配性、高可组合性的链上共识组件。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/bf7d78ded156eceddf3f9490ab9c44cbdba89fb12666ea637a082796c6591700.png) ### **4、第四代 DEX：多链洪流中的变形生长，是聚合、L2 与跨链试验** 如果说前两代 DEX 的演化是技术范式的突变，第三阶段的 Raydium 是功能模块的拼接尝试，那么从 2021 年开始，DEX 进入了一个更难归类的阶段：它不再是某个团队在主导“版本升级”，而是整个链上结构倒逼它做出适应性的变形。 最先感受到这种变化的，是部署在 Layer 2 上的 DEX。 Arbitrum 和 Optimism 主网上线后，以太坊上的交易高 Gas 成本不再是唯一选择，Rollup 结构开始成为新一代 DEX 生长的土壤。GMX 在 Arbitrum 上采用预言机定价+永续合约的模式，以极简路径和无 LP 池的结构，回应了“AMM 不足以解决深度”的问题。 而在 Optimism 上，Velodrome 则借助 veToken 模型，尝试在协议间建立起流动性激励的治理协调机制。这些 DEX 已经不再追求通用性，而是以“生态配套设施”的方式扎根于特定链上。 与此同时，另一类结构补丁也在同步成形：聚合器。 当 DEX 变多，流动性碎片化的问题很快放大，用户在链上“去哪交易”逐渐变成新的决策负担。从 2020 年上线的 1inch 到后来的 Matcha、Jupiter，聚合器承担起一种新角色：它们不是 DEX，却统筹了所有 DEX 的流动性路径。 特别是 Jupiter，在 Solana 链上的快速崛起，正是因为它精准填补了路径深度、资产跳转和交易体验上的空白。 但 DEX 的结构演化并未止步于链内适配。 2021 年之后，ThorChain、Router Protocol 等项目陆续上线，提出了更激进的命题：能否让交易双方根本不在一条链上，也能完成互换？ 这类“跨链 DEX”开始尝试通过自建验证层、消息中继或虚拟流动性池等方式，解决链间资产流通问题。虽然协议结构远比单链 DEX 复杂得多，但它们的出现释放出一个信号：DEX 的演化路径，已经脱离某条公链，而走向链间协议协同的时代。 这一阶段的 DEX 很难再用“类型”来归类： 它可能是流动性入口（1inch），也可能是协议协调器（Velodrome），更可能是链间互换机制（ThorChain）。它们不像上一代那样“设计出来”，而更像是“被结构挤出来”的。 到了这一步，DEX 已不仅是一个工具，更是一种环境反应——一个用来承接网络结构变迁、资产跨链跳转、协议间激励博弈的适配性产物。 它不再是“产品更新”，而是“结构演进”的体现。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/18702d2206d1278d54c2afc87d55fa8184355b99a9510cf441203d2770cbb4b4.png) **二、当定价、流动性与叙事交汇：DEX 如何“走进”Launch** ----------------------------------- 回顾前四代 DEX 的发展路径，不难发现一件事：它们之所以持续演化，从未是因为某个功能设计得更巧，而是它们不断在回应链上的真实需求——从撮合、做市，到聚合、跨链，DEX 每一次转型，背后都是一个结构性空缺的自然填补。 到了这一阶段，DEX 已不再是某条链上的一个“功能点”，它更像是链上结构变化后的“默认适配层”。不管是项目想做激励、协议要引流、跨链想聚合，DEX 都在其中扮演了越来越多“调度”与“协调”的角色。 但当它承担的角色越来越多，DEX 也就不可避免地碰上了另一个早已存在、但一直缺位的结构困境： 上 CEX，需要上币、谈资源、拉社区；上线链上，要建池、找流动性、引发现货流通。这些看似分散的问题，最终都汇聚成一个核心难题：**新项目冷启动这件事，谁来给项目提供启动结构？** 要知道在早期的加密市场中，Launch 往往是中心化交易所主导的一种资源操作：上币节奏、价格引导、用户分发、宣传节点，全都由平台控制。这种模式虽然高效，但也带来了准入门槛高、透明度不足、中心化权力过重等问题。 而当 DEX 逐步掌握了定价、流动性、用户动员与社群机制，它开始在结构上具备了承接 Launch 所需全部要素的能力——而这一切，并不是因为 DEX 想做 Launch，而是它在功能和生态演化中，顺理成章地生长出了 Launch 的形状。 它也从未“宣布”过要进入一级市场融资场景，但历史进展到某个阶段，DEX 却自然承接了项目冷启动的三大核心结构：**流动性、定价、社区。** 这并非一种产品战略，而是一种结构逻辑的外溢结果。 Uniswap 引入 AMM 后，我们第一次看到了无需挂单、无需撮合方的价格发现机制。换句话说，DEX 让“市场共识”变成了“链上函数”，价格形成不再依赖撮合，而是直接由资产池的供需关系决定。 而这套定价结构，恰恰是项目冷启动最难解决的问题之一：当一个代币刚上线、没有流动性、没有二级交易深度时，它最需要的，正是一套自动的、无需许可的价格发现机制。 紧接着，流动性池成为了早期激励的分发通道。项目方将代币与主流资产（如 ETH、USDC）注入池中，用池子的深度来支撑早期价格稳定性，同时通过交易手续费与流动性挖矿等方式引导用户加入流动性提供。用户不是“投资者”，而是“参与者”；项目不是“发币”，而是“释放池子”。 以 Raydium 为例，这种“DEX 即 Launch 平台”的逻辑体现得尤为直接。它在 Solana 上不仅是一个流动性协议，还嵌入了 AcceleRaytor 模块，允许项目通过流动性池 + 初始发售的方式进行链上冷启动。没有复杂的审核流程，没有中介平台控制上币节奏，甚至没有强制的 KYC 门槛。所有人都可以通过 Raydium 提前认购份额、抢先交易，并在一级价格变动中进行博弈。 AMM 不仅做了流动性和定价，还在某种意义上重构了社区动员：DEX 的交易逻辑天然是可组合、可参与、可共建的。这也意味着项目从上线第一天起，就处在一种社区与交易机制交织的环境中，发币变成了一种社交式释放。 于是，DEX 不再是一级市场的“分发通道”或“后链工具”，而是从根结构上承接了 Launch 的全部关键路径。它不靠托管，不靠宣传，不靠权限控制，仅靠机制本身，就把一个项目的早期发行闭环做了出来。 也因此，Launch 并不是 DEX 的“功能模块”，而更像是它天然长出来的一块结构副产品。DEX 作为一种去中心化交易机制，当它被用于项目初期，它自然也就变成了一级市场的落地点。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/4fbeace3227b125c94eacb99c46ec1435fa3dade2e106531836c3c713ee1afcc.png) **三、从分发到设计：Launch 机制的链上重写** --------------------------- 最早期的 Launch 模式其实非常简单——只要池子一开，代币就算上线了。 Uniswap 上的“自由上线”机制催生了最早一批 IDO（Initial DEX Offering） 项目：项目方将代币直接注入交易对，与 ETH 或 USDC 构成流动性池，用户抢购行为本身就是一级发行。没有排期、没有资格审查、没有中心化控制，唯一的门槛就是链上速度和信息差。 这种机制极大释放了代币发行的自由度，也伴随着疯狂的滑点、抢跑机器人、价格锚定缺失等问题。整个流程更像是一场开放的投机冲刺，而非真正意义上的融资设计。 随着问题暴露，一些项目开始尝试更可控的机制，比如 Balancer LBP（Liquidity Bootstrapping Pool）。 LBP 的核心逻辑是在上线初期人为设定极端的初始价格权重（例如： 90% 代币 / 10% USDC），并随着时间推进逐步调整为正常比例。价格在机制设计下自动下行，意图抑制早期 FOMO 和机器人抢跑。 理论上，它让价格趋于理性，给用户更平等的参与机会。但在实际操作中，LPB 的抗捕捉性依然有限，且价格曲线设计难度较高，对用户教育门槛也不低。**它像是“DEX 时代的可编程路演”，但没有真正解决“谁应该参与”这个问题。** 另一类解决方案是 Fair Launch 模式，例如 Camelot 在 Arbitrum 上实践的模型。 Fair Launch 的思路是：不再预设价格，而是以一个公开、可参与的存入窗口期，来集资+定价+分发。你投多少 USDC，最终就能按比例获得多少代币。所有人都能参与，比例分发、无需抢购，听起来更“公平”。 \*\*但真正的挑战在于：“公平”对谁？对散户而言，价格锚点缺失、无退出机制，依然存在参与风险；对项目方而言，筹资效率不稳定、市场深度不可控，未必比传统 IDO 更优。\*\*Fair Launch 更多体现的是一种“治理哲学”的表达，而非结构性效率的改进。 同时，在 Jupiter、Velodrome 等更激进的 DEX 中，我们开始看到一些机制与协议内部的治理结构深度绑定： * Jupiter 的 LFG 活动引入持仓门槛与交互前置，将“资格”变成一种链上行为证明； * Velodrome 通过 veNFT + bribe 机制，让流动性激励权利变成一种协议间投票与协商过程，项目上线不只是发币，而是“进入流动性治理博弈”。 这些机制的共通点是：Launch 不再是“发行-购买”的动作，而是一种结构关系的重构。 项目上线，不只是交易开始的信号，而是进入 DEX 的治理结构、用户体系、流动性分布的分层共识过程。你不是在交易你买的币，而是在交易你即将加入的网络秩序。 但这也带来更复杂的风险：机器人套利、社群预期操纵、黑盒价格设计、流动性诱导攻击等问题层出不穷。机制越精巧，设计者的“上帝视角”越多，用户所能理解和控制的越少。 Launch，不再是一个事件，更像是一个动态系统。它不只告诉你“怎么发币”，它也隐含了项目如何组织治理、分配流动性、引导用户心智的基本方法论。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2fa0702cdb92cb178fe56b4c95ef0bdcafc586bf90dbd3d1f4930a521f6fff4f.png) **四、DEX 的未来推测：从流动性设施到共识启动器的迭代进化** --------------------------------- 如果说早期的 DEX 是为了让链上交易成为可能，那么经历了五年演化之后的今天，DEX 正在慢慢逼近另一个问题：除了交易，它还能启动什么？ Launch 机制的自然生长，已经让 DEX 从一个撮合资产流通的平台，转向了承接项目、引导流动性、重塑初期共识的枢纽。但正因为如此，当越来越多的项目选择在 DEX 上起步，DEX 本身也正在面临新的系统性挑战：**谁应该有权参与 Launch？如何筛选真实用户？如何避免流动性欺诈？** 在这种压力下，一种更细粒度的参与机制似乎正在被催生。 链上身份系统，特别是基于 ZK（零知识证明）技术构建的声誉机制，成为可能的答案。 不像传统 KYC 那样需要暴露隐私，ZK 身份允许用户证明自己满足某些条件（比如持仓时长、链上交互历史、某协议参与度）而不泄露具体信息。Launch 不再是简单地“抢”，而是基于链上行为和声誉的筛选过程。 如果这种结构成立，未来的 DEX Launch，可能不再是“放开大门、谁快谁上”，而是演变为一种链上资历证明+结构化参与分配的新模型。 初期冷启动的代币，也许只会发到那些真正符合特定社区标准的人手中。 更远一步推测，DEX 甚至可能发展出某种“链上 YC”型结构。 YC（Y Combinator）在Web2世界承担了筛选、投资、孵化早期项目的角色。而在 DEX 领域，当定价机制、流动性分发、用户筛选、激励引导这些组件逐渐成熟后，DEX 完全有可能成为Web3项目冷启动的一体化平台——既是资金池，也是社群入口，更是流动性市场。 届时，DEX 可能不仅仅是交易平台，也不是单纯的 Launchpad，而是整个链上项目孵化体系的起点：一个链上共识的启动器（consensus launcher）。 当然，这条路并不会简单。 当 DEX 纷纷将 Launch 功能内化为生态标准配置，必然也会带来新的红海竞争： * 谁能筛选出最优质的项目？ * 谁能形成最紧密的用户社区？ * 谁能提供最有效的流动性引导和后续支持？ Launch，从项目自己的冷启动问题，转变成了 DEX 自己必须回答的生死问题。 到了那个时候，我们也许需要重新提问： > 如果每个 DEX 都变成 Launch 平台，那么，Launch 本身会不会失去它曾经代表的那份早期信任？ ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ae24761e70faec9e111dae045cc5cc385ab1d1a12a4445b08683b7fbe4fdf407.png) **五、结语：从“自托管”到“共创金融结构”，DEX 回归的是自由** ----------------------------------- 在我们重新审视 DEX 这条路径时，很容易遗忘它最初诞生的样子——不那么实用、不那么热闹、不那么“市场”。 那是一个由极客主导的小实验，只是想证明：资产交换这件事，也可以不托管、不依赖平台、不依靠信任。 而如今，当我们看到的 DEX 能承载项目冷启动、流动性治理、跨链路由、Launch 结构，甚至成为用户认知金融入口时，反而更应该回头看清：这一切并不是某个项目伟大的设计结果，而是整个链上结构自我演化的产物。 DEX 并没有“主动升级”，它只是不断回应周围系统的变化，不断承接结构空缺。它既没有写好计划书，也没有画出明确边界，却在 AMM、聚合器、ZK 身份、治理绑定中，一步步把自己变成了生态的连接器与启动器。 它从未离开交易，但早已不止是为了交易。它从未退出中心，却慢慢退到了结构之中。 DEX 的演化，从来不是一次完成的功能跃迁，而是一场仍在继续的协议重构。 在这个过程中，它真正守住的，其实还是最初那一点东西： 不是 Token，不是 Gas Fee，也不是滑点，而是——用户可以在链上自由地参与、协作、并塑造属于自己的金融秩序。 所以当我们再问：“每个项目为什么都逃不过 DEX？” 或许答案不是“必须”，而是——除此之外，没有更好的起点。 > DEX 的未来，也许不在交易本身，而在它让我们重新定义协作的方式。 **参考文献** -------- \[ 1 \] EtherDelta. A decentralized peer-to-peer cryptocurrency exchange built on Ethereum. \[ 2 \] Vitalik Buterin. On Decentralized Exchanges and the Future of Trustless Finance. \[ 3 \] Uniswap Team. Uniswap V2 Whitepaper, 2020. \[ 4 \] Balancer Labs. Balancer Whitepaper: Automated Portfolio Manager and Trading Platform. \[ 5 \] Curve Finance. Technical Documentation, Curve DAO, 2020. \[ 6 \] SushiSwap. SushiSwap Migration Plan & Governance Model, Sushi Community, 2020. \[ 7 \] Raydium. Raydium Protocol & AcceleRaytor Overview, Solana Ecosystem, 2021. \[ 8 \] Velodrome. ve( 3, 3) Governance and Liquidity Routing on Optimism. \[ 9 \] Jupiter Aggregator. Solana DEX Aggregator: Routing and Token Swap Engine, 2022. \[ 10 \] PancakeSwap. Multifunctional DEX Platform on BNB Chain, 2021. \[ 11 \] GMX. Decentralized Perpetual Exchange on Arbitrum and Avalanche, GMX Docs. \[ 12 \] 1inch Network. 1inch Aggregation Protocol Whitepaper, 2021. \[ 13 \] Matcha (0x Project). User-friendly Trade Aggregator Interface. \[ 14 \] ThorChain. Cross-chain Liquidity Protocol for Native Assets, 2021. \[ 15 \] Router Protocol. Cross-chain Liquidity Routing Infrastructure. \[ 16 \] Balancer Labs. Liquidity Bootstrapping Pool (LBP) Mechanism. \[ 17 \] Camelot DEX. Fair Launch and Ecosystem Design on Arbitrum. \[ 18 \] Jupiter. LFG: Launch & Farming Guide for Solana Projects. \[ 19 \] Velodrome. veNFT Bribe System and Governance Liquidity Wars. \[ 20 \] Sismo. ZK-based Privacy-preserving Identity and Reputation System, 2023. \[ 21 \] Gitcoin. Gitcoin Passport: Composable Web3 Identity Layer, 2023. \[ 22 \] Y Combinator. Startup Incubation Framework for Seed-stage Projects, Referenced for conceptual analogy. --- *Originally published on [Nomos Labs](https://paragraph.com/@nomos-labs/web3-dex)*