# DeFi 借貸專題：借貸協議的過去與未來 By [nyaconeco](https://paragraph.com/@nyaconeco) · 2023-04-07 --- 引言 -- 在2020年的夏季，去中心化金融（DeFi）領域經歷了一波爆發式增長的時期。在這個時期，許多DeFi協議和應用程序的市值和用戶數量都大幅增加，吸引了大量的投資和關注。從中被用戶所特別關注的領域即是「借貸」這個賽道，這之中不乏一些具有知名度的佼佼者，如：Compound、Aave 。透過提供有價值Token 的抵押來創造新的流動性，替幣圈整個生態提供了更多的金流，並且更進一步推動了整個幣圈市值的成長，我想2021年10月20日能讓BTC推上歷史新高66974美元，這與圈內圈外各種資金槓桿拖不了關係。 一、早期的借貸協議 --------- ### A. Compound Compound 作為 DeFi領域早期的借貸協議之一，它通過智能合約實現去中心化借貸，借款人透過超額抵押與支付利息，來釋放持有代幣的流動性。 * TVL：2b * 代幣：COMP * 代幣價格：$42.1 * 抵押品：ETH, WBTC, COMP, UNI, LINK * 支援公鏈：ETH, Polygon ### B. Aave 相較compound，Avve除了WBTC, ETH外，提供更多長尾資產的**超額抵押**，這也是早期借貸龍頭之爭的時候，能在TVL 上超車Compound 的主要原因。此外Aave 還在以下幾個領域有做創新： 1. 閃電貸款：第一個推出閃電貸款（Flash Loan）功能的借貸協議，用戶可以在不需要擁有抵押物的情況下獲取貸款，但必須在同一借貸交易內將貸款還清。這種新型貸款模式提高了DeFi系統的靈活性和效率，並且有助於促進更多的創新應用。(但同時的也給許多攻擊者一個有利的工具) 2. 儲蓄利率：第一個推出儲蓄利率（Savings Rate）功能的借貸協議，用戶可以將加密貨幣存入協議中，獲得額外的利息收益。Aave的儲蓄利率採用動態調整的方式，根據供需和市場波動情況進行調整，讓用戶可以獲得更穩定的收益。 3. 穩定幣抵押：支持穩定幣抵押，用戶可以將DAI、USDC等穩定幣作為抵押物進行借貸操作，從而降低借貸風險。 * TVL：5.47b * 代幣：Aave * 代幣價格：$71.69 * 抵押品：ETH, WBTC, LINK, CRV, USDC, USDT, LUSD, AAVE, cbETH, rETH, wstETH * 支援公鏈：ETH, Polygon, Arbitrium, Avalanche, Fantom, Harmony, Optimism ### C. MakerDAO MakerDAO 是基於以太坊網路的穩定幣生成協議，超額抵押生成穩定幣，本質上也是種借貸行為，因此筆者將穩定幣協議視為借貸賽道。DAI 是區塊鏈世界中最知名的去中心化穩定幣，早年透過超額抵押ETH來生成DAI，後續因其發展之故，開始支持其他ERC-20代幣，甚至與美國銀行Huntingdon Valley Bank（HVBank）建立合作關係推出現實世界資產類別（Real World Asset, RWA），其中抵押品不乏美國國債、 公司債等等，被許多人認為是打開了現實金融世界與區塊鏈DeFi的通道，然而持有中心化資產仍被許多去中心化教徒所詬病。 * TVL：7.71b * 代幣：MKR * 代幣價格：$690.29 * 抵押品：ETH, WBTC, stETH, stETH/ ETH LP (Curve) * 支援公鏈：ETH ### D. Abracadabra Abracadabra.money 是一個基於生息資產 (ibToken) 的借貸及穩定幣項目，除了部署在乙太坊之外，還通過與 Layer 2和側鏈 (Fantom、Arbitrum、Avalanche)的集成，進一步降低使用者參與協議的成本。此協議最大的特色就是透過個平台的(Convex, Yearn, xSushi) 生息資產 (ibToken) 來超額抵押生成穩定幣MIM，此外還能利用Sushiswap Kashi的借貸功能進行多次槓桿(最高可達10次)，藉此槓桿放大生息資產的部位。由於以生息資產作為抵押品的緣故，使得MIM如次級貸一般，清償優先級（索償權）排在一般債務之後，導致MIM再市場有極端狀況時容易有脫鉤。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d1b9446f9cd59494f4eb5a3b0a9c122a6827d49b27cdc4c8d50f80379c806aee.png) * TVL：238.67m * 代幣：SPELL * 代幣價格：$0.000858 * 抵押品：Convex, Yearn, xSushi 等生息資產、部分基礎貸幣 (FTM, ETH) * 支援公鏈：ETH, Fantom, Arbitrum, Avalanche 二、新時代的借貸協議 ---------- ### A. CLever [@0xC\_Lever](https://twitter.com/0xC_Lever) 協議作為Curve 生態鏈的佼佼者，希望藉此文與未專注在Curve生態的幣友們分享。此協議以一言以蔽之即「最大化CVX本位收益」，為了讓不熟悉Convex的讀者也能明白此協議，以下簡單幾點說明： * 背景知識 1. 代幣發行者具有流動性採購需求：穩定幣項目及流動性質押項目（LSD），因其項目特性，必須創造足夠的流動性池。如：Lido的stETH、Abracadabra 的MIM等等 2. Curve流動性採購的方法 i. 購買CRV 鎖定成veCRV，並在Gauge投票給需要的pool以獲取流動性 ii. 購買CVX 鎖定為vlCVX，並在Gauge投票給需要的pool以獲取流動性(註：現在Convex以持有超過一半的veCRV，即控制了Curve這個上層協議，而CVX為此項目發行之治理代幣，可以間接決定流動性) iii. 透過賄絡協議 bribe.crv.finance ：針對 veCRV 持有者 iv. 透過賄絡協議Votium： 針對 vlCVX 持有者，每兩週進行一次賄絡，近期每輪100萬-300萬，牛市高點時最高來到2100萬，vlCVX最大收益即在於賄絡市場，正是因為有這麼多項目有採購流動性的需求，CVX在賄絡市場常態性APR維持在20%以上 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/03fd27fde6c2a3b4a6bb73500c3eb3130509a7af638eada4b4d070d37a3f1be3.png) ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/05419d6e7e1b35782baad88ad00507b4d4f2705bf11ac243bd43eca8ab152813.png) * 自動化收取賄絡： 流通性採購市場的需求與可持續性，使得越來越多用戶有賄絡收益最大化的需求，而如果是自己到Votium claim reward，要花費非常多gas，這在以太坊上是非常不利於散戶的事情。因此AladdinDAO（一群DeFi Big Brains）開發了CLever 這項產品，不只幫你最優化且自動化這些複雜的流程，並且幫你把賄絡獎勵換回CVX鎖回平台。 1. 原本賄絡是委託給Votium讓投票最大化效益 2. 根據[CLIP01](https://snapshot.org/#/veclev.eth/proposal/0x09f4cb1af4f978a4c59a74a979e6a6ba7ce7bf3ecf53774f32f96d8904fee9ed)通過後CLever改使用自己的投票策略，回測收益比過去多5-9% 3. 除自動化收割獎勵並回購CVX回平台外，vlCVX也會全自動的鎖回Convex (過去若散戶忘記把到期的vlCVX續鎖或是取回會有處罰條款) * 槓桿賄絡收益： 除了上述的基礎玩法，CLever還精心為用戶提供了立刻領回約本金一半價值的”未來收益”，即為clevCVX，用戶可以透過Curve的池子換回CVX，再把CVX鎖回CLever，這讓原本就很高的APR更進一步乘上1.5倍 1. clevCVX 是基於未來收益，除了透過Curve換回CVX外，還可透過Furance (熔爐)排隊換回CVX。 2. 也就是說clevCVX具有換回CVX的票據價值，只是時間是不定期的。(相當於不定期零息債券) 3. 由於收益是基於未來事先發放的，所以這樣的借貸是無清算機制的 4. 基於有大量clevCVX有換回CVX的需求，必須替Curve中 clevCVX/CVX pool 給予充足的流動性，並且提供clevCVX 透過Furance (熔爐)換回CVX的套利機制(債券貼現率)，為了讓這整套機制全自動化運作，CLever 提供了一個精巧的機制abcCVX，全自動的維護了clevCVX/CVX 的掛鉤價在0.7-0.9之間。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a9502d9d67116004e47cbd2caf5fac051bc9e76a3bb475221aaf848a8b76a4aa.png) ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/eee6d8fcc8c00a21b2c69b0f424dde3b1312bc13b1c60a27fcedb036e507cd9a.png) * 其他資產的槓桿：除了CVX外，也開始提供其他生息資產的槓桿 1. clevUSDFRAXBP 2. Frax-USDC 3. LUSDFraxBP 4. TUSDFraxBP 5. CRV (未來應該會出) ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a6252bae89ba09b30172dca94a7d2ad66acefc9f99470a8ce3b319d5ae200e0e.png) * TVL：15m * 代幣：CLEV * 代幣價格：$18.28 * 抵押品：CVX, FraxBP, CRV (即將推出) * 支援公鏈：ETH ### B. OpenLeverage * 簡介 1. [@OpenLeverage](https://twitter.com/OpenLeverage) 是無許可(permissionless)借貸和槓桿交易協議，提供無許可交易對間的現貨槓桿與借貸服務，並且針對有槓桿需求，或是希望有效降低代幣拋押的項目提供了一站式的解決方案。 2. [Binance Labs Season 4](https://www.binance.com/en/blog/ecosystem/%E2%80%8Bbinance-labs-launches-season-4-of-its-incubation-program-with-14-earlystage-startups-421499824684903808) 孵化DeFi的項目 3. 2022/6/21 Binance Labs 對此項目進行了[戰略融資](https://openleverage.medium.com/openleverage-announces-strategic-investment-by-binance-labs-5d4535805c02) ![2022/6/21 Binance Labs 對OpenLeverage進行了戰略融資](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/73424ee518ca32ce0e8fe8e43b6da87b60fe7afa4b05b8baf297c1f62e33b3d1.png) 2022/6/21 Binance Labs 對OpenLeverage進行了戰略融資 * 無許可槓桿交易對 (Permissionless Margin Trade) 不同於鏈上許多合約項目提供的期權的服務，OpenLeverage選擇了提供少有的服務「鏈上現貨槓桿」，其帶來的好處是給用戶的交易能夠直接影響代幣價格的現貨交易，並且讓交易增加了許多彈性，其提供的融資現償(Repayment)的功能，使用戶可以自在的退回融資款，並且把交易部位換成現貨長期持有。透過獨立交易對的方式，隔離了無許可槓桿所帶來的風險。 1. 透過1inch 路由，使滑點降至最低 2. 透過平台治理代幣OLE補貼用戶經過DEX所產生的手續費成本 3. 將主流貨幣(BTC, ETH, BNB) 的交易手續費降低到0%，使得較高成本的鏈上槓桿可與合約有競爭性 4. 提供現價單功能，使交易的方便性提升 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/428702a300cda94561b2eac83895368ae49ee2a61e16be7634dd7e04937d0705.png) * 無許可借貸對 (Permissionless Lending and Borrowing) 不同於早期借貸協議(Aave, Compound)選擇幾個主流資產做抵押品，OpenLeverage從一開始就選擇的無許可制，”任何人"都可以自行上架”任意交易對”，致使任何長尾資產 (Long tail asset)都可以被拿來當作抵押品，這樣的方式不只給予了用戶長尾資產在運用上的流動性，也給代幣提供了新的賦能，間接的降低代幣的拋壓。如同無許可槓桿一樣，各借貸對間都是採用獨立池以避免風險穿透到其它池子。 ![目前各項借貸對仍有較高的利息](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/29d0d5f9ce2f1453377fdaefa71d78b4a8321d8127856144880f6859ba6df862.png) 目前各項借貸對仍有較高的利息 * B2B一站式服務 提供其它項目和社區的一站式基礎設施，通過貢獻任意代幣作為代幣對的獎勵來激勵借貸、槓桿交易和借款，為快速發展的加密市場提供完整的金融工具，藉此提供其它項目的代幣可操作性。 ![一站式服務其他項目方或社區對特定貨幣對提供槓桿及借貸獎勵](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/65916887875f8ddb24cec793af7a4c046a168538c826a357187b6020a9ef8349.png) 一站式服務其他項目方或社區對特定貨幣對提供槓桿及借貸獎勵 * TVL：5.73m * 代幣：OLE * 代幣價格：$0.0228 * 抵押品：所有代幣 * 支援公鏈：ETH, BSC, KCC, Arbitrum ### C. Curve (crvUSD) * 簡介 1. Curve 起初是提供穩定幣資產與掛勾資產的去中心化交易所，憑藉其優秀的算法與代幣經濟模型，現在已然是DEX賽道中頭部的協議 2. 雖然crvUSD還尚未正式推出，然而當此一去中心化穩定幣的推出，勢必會掀起穩定幣市場的新一波板塊變動。 * 借貸 – 清算自動做市商算法（LLAMMA） 1. crvUSD 也如同前面幾個協議採超額抵押的方式發行，但創新的採用了一個特殊的 AMM 來代替傳統借貸較為暴力的清算流程。 2. 當達到清算價時(threshold)，清算並不是一次性的倒賣，而是類似AMM曲線（k=x\*y) 是一個持續且動態的清算與去清算的過程。 3. 舉抵押ETH為例： 以 ETH 為抵押品，借入 crvUSD。當 ETH 的價值足夠高時，和傳統抵押借貸一樣，抵押品並不會發生改變。當 ETH 價格下跌，進入清算區間後，ETH 開始隨著下跌被逐漸賣出。在跌破區間後，則全部為穩定幣，繼續下跌不會發生變化，也和其它借貸協議相同。但是，在中間的清算區間，若 ETH 出現上漲，則 Curve 會用穩定幣幫助用戶重新買入 ETH。若在中間的清算區間內波動，那麼就會不斷的重複清算和去清算的過程，不斷賣出和買入 ETH。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/98a1140fe7d151cef85d5c879ade5a42b34bcca2a5110d674c79b3f2c75cf70c.png) * PegKeeper 1. 這個機制類似央行 2. 超額抵押狀態下理論上1crvUSD都是等同於1美元，然而二級市場買賣過程會有價格浮動 3. 當crvUSD大於1美元時，PegKeeper 可以可以無抵押地鑄造 crvUSD，並將其單邊存入穩定幣兌換池，使 crvUSD 的價格下跌 4. 當crvUSD小於1美元時，PegKeeper 可以撤回部分 crvUSD 的流動性，讓價格掛鉤回 1 美元。 5. 總的來說這套機制蠻像FRAX的AMO 總結 -- 早期的借貸協議掀起了上一波牛市的狂潮，並且豐富了過去未曾有過DeFi summer ，也提供了更多商業模型的範例。如今有更多創新的借貸協議帶來更多的操作性，我們能否遇見這些協議帶起下一波幣圈的高點呢？讓我們繼續看下去！ --- *Originally published on [nyaconeco](https://paragraph.com/@nyaconeco/defi)*