# DeFi永动机——Curve 衍生生态与veToken治理模型

By [OKD_Web3_Design](https://paragraph.com/@okd-web3-design) · 2022-09-06

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> 📝 Curve学习笔记：以下内容主要为[《Curve-加密市场的造血机器和发动机》](https://www.youtube.com/watch?v=-ZEmbUsx5w4)和[《DeFi 流动性博弈的黑洞》](https://www.youtube.com/watch?v=JY5kImwSgbo)两个教学视频的资料整理和图文补充。

长期占据DEX榜首的Curve是TVL霸主，由它衍生出的产品盘根错节、环环相扣，为整个DeFi生态提供了巨大的能量和动力。DeFi最主要的目的就是解决资金的利用效率问题，Curve及其生态中的成员，围绕着这个中心思想，将触角延伸到了DeFi的各个角落。

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目前整个DeFi行业所面临的最大的问题依然是流动性难题，这同时也是绕不开的最核心、最关键的问题。流动性在Web3世界中代表了每一个场景下交易对的交易深度，纵观整个流动性的发展史其实也是DeFi的发展史，最早是Compound这个借贷协议通过发行自己的治理代币来吸引借钱和存钱的人，无论是借还是存，都能获得一个额外的COMP的代币奖励。

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第一波DeFi Summer因为这种玩法火起来，项目方只要提供高额的APY就会有大量的用户把自己的钱放到池子里做LP、撸矿，SushiSwap通过吸血鬼攻击发行自己的治理代币SUSHI，作为流动性奖励来吸引在Uniswap上挖矿的人，倒逼着Uniswap不得不发行自己的治理代币UNI，早期的Yearn这种机舱池项目也是使用类似的方式来吸引流动性。这种通过释放自己的代币来吸引用户的项目，虽然能在短时间积累起大量的流动性，但是长期来看，这种做法对于项目来说是毁灭性的。

通过这种方式吸引来的矿工对于项目没有任何的信仰和忠诚度，他们只是单纯的被利益所吸引，这样的矿工也被称为“蝗虫式矿工”。因为他们来了只是为了吃你的庄稼，吃完了就走，再吃下一家。对于项目来说，这样既不利于长线发展，短期又扔出去了大量的治理代币，所以非常不利于项目的可持续发展。如果这些项目不是顶尖的协议可以自给自足，那么基本上不会存活太长时间。

第二波的DeFi Summer也就是DeFi 2.0，是由流动性解决方案所引起的。目前来看，跑得通的大概只有以下三种方式：

*   Olympus：发行债券
    
*   TOKEMAK：指引流动性
    
*   Curve：和 Convex 合作，通过ve治理模型来吸引流动性。
    

ve模型更像是对早期流动性挖矿的升级版本，其实Curve本身并不是一个功能复杂的产品，只是由它引发的DeFi流动性博弈衍生出了许多产品平台，为了争夺治理权产生了一堆令人眼花缭乱的生息代币，它们互为补充，彼此配合，形成了一个强大的多维宇宙。

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时至今日，DeFi市场经历了时间和用户的考验，Curve在整个DeFi系统所建立的深度和中心地位也逐渐清晰起来。作为DeFi生态的基石，Curve是每一个DeFi玩家都绕不开的项目，接下来让我们从它的经济模型出发，了解一下它是如何掀起DeFi世界的权利之战的。

Curve是一个DEX平台，最初专门提供稳定币（USDC、DAI、UST等） ，或锚定资产货币（如renBTC、wBTC等）的做市商交易市场。其标志性的复古风UI界面，让我一秒穿越回了20年前的Windows时代。在用户体验盛行的今天，这个界面对于新手来说无疑不够友好，数次击退了我想要深入探索的心。

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Curve Swap的一个优势就是低滑点，尤其是在换取大额稳定币资产时，如果做市环境中的资金池很浅，那么当前报价的流动性很快就会枯竭，容易造成高滑点交易。我们以SushiSwap为例，拿10万DAI换USDT，Curve几乎就是1:1的比例得到USDT，但是SushiSwap就有很大的出入。小额兑换差值会相对较小，但是相比之下，Curve还是略微占据优势。

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Curve目前的TVL（总锁仓量）在DeFi板块排名第5，大约有57.8亿美金，所以Curve的资金池还是相当深厚的。

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除了可以为用户提供稳定币和锚定货币资产的低滑点交易，真正让Curve发挥魅力的地方在于它的整个生态系统中代币经济模型的运转，这就涉及到了veCRV（Vote- Escrowed CRV）这个资产。veCRV是由用户将Curve的平台代币CRV进行锁仓后得到的锁仓凭证，目前用户可以选择进行1周到4年的锁仓。相同数量的CRV，锁定时间越长可以获得的veCRV则越多。

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持有veCRV，就拥有对Curve平台的治理权限，同时获得平台赚取的交易手续费收入的50%，还可以将LP的流动性挖矿奖励提高至2.5倍，以及一些项目的空投代币奖励。例如币安链上的Ellipsis项目每周都会为veCRV持有者空投其平台币EPS。

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50%的平台交易手续费分红将以3CRV的表现形式累积给用户，3CRV是Curve平台3Pool（DAI+USDT+USDC）的LP凭证，用户在最终提取收益时可以将3CRV兑换为3Pool中的任意一种稳定币资产。仅在 Curve 资产池做 LP，不进行 CRV 锁仓也是可以获得手续费分红 3CRV 的，但不会获得 boost APY 奖励和治理以及空投的权益。

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锁仓凭证veCRV虽然是不可交易资产，但就如上文所述，veCRV = 治理（投票权）+ 收益（3CRV + ～2.5x boost APY + 空投），从Curve的角度来看，它为veCRV赋予了价值，这些福利又是靠锁仓CRV换来的，锁仓代币可以使CRV在公开市场上变得稀缺。

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并且veCRV的效用是随着时间线型衰减的，锁仓4000 CRV一年和锁仓2000 CRV两年、锁仓1000 CRV四年获得的veCRV数量是相同的。用户想要一直保持最高收益，就要持续锁仓CRV来稳健veCRV的作用，这种设置也让CRV持有者粘性增强。

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锁仓CRV以后发现不仅会得到veCRV还有3CRV奖励，当你想撤出流动性时可以将3CRV兑换成池子里的其他代币（DAI、USDT、USDC）来获取收益。或者可以将它再存入有3CRV的池子，像下方的frax，作为LP进行反复收益。总的来说，Curve生态的经济模式是一个自我强化的循环。

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CRV锁仓后的凭证veCRV代表投票权，如果项目方想要在Curve上建池子来吸引用户提供流动性，需要拥有超过2500个以上veCRV。

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例如借贷协议Compound在Curve上有一个C池，当我们去Compound做LP时会获得一个cToken，然后我们就可以拿cToken去Curve勾选Swap Wrapped，存到这个C池里再次提供流动性。

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当然如果我们没有cToken也可以直接用稳定币来提供流动性。这样一来，就会为Compound和Curve吸引更多用户，用户即可以在Compound上获得收益，同时也可以在Curve获得收益，这是一个互利的举措。

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veCRV的投票治理权体现在Curve平台的Gauge Weight上，这是一个权重仪表盘的概念，得到veCRV投票权的资产池也会按其权重分布显示在这个仪表盘上。Curve目前每天会发放750,000枚CRV代币来奖励仪表盘所有池子的流动性提供者。每10天veCRV持有者会对Curve平台的资金池进行一次投票，投票的多少决定了人心所向，投票高的池子也会获得更多的CRV奖励分配。

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除了CRV奖励，有些项目也会拿出自己的平台币作为激励从而吸引更多的用户参与其中。比如最初Yearn Finance将自己的平台币YFI作为附加奖励用来吸引更多LP，以及Synthetix在其sUSD池，也为用户提供SNX（Synthetix的平台币）代币作为额外奖励等。实践证明，更多的激励确实会吸引更多的用户。

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Yearn Finance还于2021年8月推出了贿赂（Bribe）平台，旨在帮助Curve平台的项目池获得更多的veCRV选票。即一个为了竞争CRV奖励的贿赂拉票平台，这使得Curve场外逐渐演化出一种“贿赂”经济。

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各个项目方可以在下一轮投票开始之前在平台发布自己的激励（贿赂金），通常是以平台币的形式奖励给用户，激励高的平台更容易得到更多的选票，给veCRV持有者提供了另一份被动收入。

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DeFi生态说到底也是人在操作，现实生活中的营销、贿赂等内卷状态也慢慢融入其中，从而引起了连接整个DeFi市场的Curve War。以Curve为中心，所有的项目方都在争取veCRV的投票权，以形成一个良好的经济循环：投票权重越高，该池的APY奖励就越高，会吸引更多的LP，使资金池流动性增加，从而又吸引更多的用户投票。一个项目想要存活，具有雄厚的资金流动性是必要条件，靠着流动性激励吸引了用户群体后（营销过程），才会有足够的关注度以支撑项目未来的发展。仅靠初期流动性吸引用户，而后续发展没有起色的平台又会被其他新兴项目所代替，真正的实力者则会越来越强大。

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Curve在DeFi生态的演化中凭借着庞大的稳定币市场份额成了兵家必争之地，借Curve打造的天然矿场让各个项目方撕裂角逐，各大稳定币平台比如MIM（Abracadabra的稳定币）、FRAX（Frax的稳定币）则成为其手下的雇佣兵，在Curve平台吸引流动性。除了稳定币市场，Curve也逐渐推出更多的混合资产池，比如V2版本的tricrypto2池等，使其未来能够与Uniswap等DEX市场建立竞争优势，这边我们不做赘述，但是可以肯定的是，Curve目前仅靠稳定币打造的垂直深度市场就使其成为了DeFi市场的头号血脉，那么未来的水平扩张也是可以期待的。

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虽然这乍看之下貌似是一场金钱游戏，但若算法稳定币项目能够借庞大的用户群以及项目方后续的创新成功出圈，加密货币世界就能够实现真正去中心化的可持续运转。所以，如果相关算法稳定币项目获胜，在我们看来，就相当于真正实现了DeFi市场从0到1的跨进。换句话说，掌握了真正的去中心化稳定币，就是掌握了DeFi世界中的“印钞机”。

货币的三大职能是交易媒介、存储媒介和记账单位，在现实世界中，每个国家的货币就充当了这个角色。回到区块链世界，比特币作为开端，到现在也没能实现传统货币的职能，目前显然已经成为了和黄金一样的投资品。其他加密货币因为存在不同程度的波动性，它们更像是传统世界中的股票，而只有稳定币是最贴近传统货币的。稳定币除了价值稳定外，它还需要足够的流动性来支撑整个加密货币市场的运转。

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第一类本质还是由中心化机构——比如USDT发行商Tether、USDT发行商Circle等控制，虽然流通量很客观，但存在账目不透明、随意增发等不确定因素；第二类则是用户依赖Maker、Abracadabra等平台用主流加密货币（如ETH等）超额抵押生成的稳定币，但是当ETH价格大幅下跌时，就会产生用户的回购、赎回等操作，从而降低这些稳定币的流通量。

最后一种算法稳定币则是为了建立一个真正去中心化、可持续流通的货币而存在的，它可以说是DeFi真正的圣杯，因为它相当于通过智能合约，在DeFi世界重建了现实商业银行与央行之间的准备金模型。因此算法稳定币的难度系数是极高的，加之目前加密市场不论从技术实验还是用户群体上来说还不成熟，所以一个个算法稳定币项目就成了一场博弈实验。算法稳定币想要在加密市场的可持续发展中站住脚跟，就要有足够的流通量和资金深度，这样才不会让稳定币发生与1美元脱锚的情况，也不会因为某个巨鲸的操作而失衡，从而起到真正强大的稳定货币地位。

在Curve之后，Convex的出现又在一定程度上改变了游戏规则，这个改变准确的来说不是替代Curve，而是对其进行升级，所以Convex也是属于Curve生态的一员，首先Convex与经济无关的改变就是UI界面。

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因为Curve系统的绝对复杂性，在其复古界面以及层迭的选项卡设计上，使用户体验，尤其是对新用户来说并不占优势，所以Convex更现代化和更直观的UI设计在初期绝对虏获了一大批个人用户，当然这是建立在其更便捷的操作机制上的。那么Convex的机制就是对veCRV进行了改进，旨在帮助Curve流动性提供者获得最高的投资回报率。

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Convex目前提供的服务针对两种用户群体，一个是CRV持有者，另外一个就是Curve平台各个资产池的流动性提供者。对于CRV持有者，Convex允许用户将CRV以不可逆的形式兑换成cvxCRV，并将cvxCRV质押在Convex平台可以获得比veCRV更高的报酬。

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我们上面说到veCRV = 治理（投票权）+ 收益（3CRV + ～2.5x boost APY + 空投），cvxCRV可以使用户在不用锁仓CRV的情况下保留veCRV的收益，但不再拥有治理权，cvxCRV更高的报酬则体现在它可以使用户获得Convex平台所有资产池产生的boost APY收益的10%，以及Convex平台币CVX的奖励。

也就是说，作为普通用户，我们除了可以在Curve上面质押，我们还可以把CRV放到Convex里面，然后我们得到cvxCRV，这个cvxCRV获得的收益等同于veCRV，唯一不同的一点就是它没有投票治理权，但是我们仍会获得3CRV、boost APY和空投的收益权，除了这些还有CVX的代币奖励，这些收益总的加起来要高于veCRV，只是在权力上没有veCRV高。所以说，对于只是想通过CRV来赚取收益的用户，Convex其实是一个不错的平台，可以让我们得到比Curve平台更多的收益。

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例如，目前质押CRV的vAPR为14.99%，其中3.16%来自3CRV，2.46%来自Convex平台的资产池奖励，28.97%来自CVX奖励，剩余9.36%是Curve提供的CRV奖励。

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对于Curve平台的LP用户，Convex同步显示了Curve平台的资产池。允许Curve各资产池的流动性提供者，将他们的LP Tokens质押在Convex上获得更高的回报。

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比如可以将Curve平台tricrypto2池的LP代币质押到Convex的tricrypto2池，以获得更高的APY奖励和CVX代币奖励，这个过程会将LP tricrypto2 Curve Tokens 变为cvxtricrypto2 Tokens，也就是在Convex平台做LP的过程。

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进行收益提升，这些提升后的收益则可以称为整个Convex的平台收益，CRV持有者和Curve平台LP质押者则可以共享Convex平台收益，不仅如此，最大的bonus还包括CVX代币的奖励。

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所以不论是对CRV持有者还是Curve LP用户，Convex提供的收益显然更有吸引力。Convex引入了CRV质押，实际上就是越来越多的CRV流入Convex，用户将CRV以不可逆的形式质押在Convex上，同时1:1获得cvxCRV。Convex则将这些CRV锁定在Curve平台产生更多的veCRV，再用这些veCRV投票分布到不同资产池获得1～2.5倍的boost CRV流动性奖励，Convex将这些作为自己的平台收益，用更高的APY吸引用户来Convex锁仓CRV、将Curve LP Tokens质押在Convex，CRV持有者和Curve平台LP质押者则可以共享Convex平台收益，不仅如此，最大的bonus还包括CVX代币的奖励。Convex巧妙利用了Curve的机制来创造出另一个经济飞轮，用户不需要再额外进行CRV锁仓，就可以共享更多的收益分配。

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除了大量的散户，其中不乏一些项目方也将手里的CRV托管到Convex平台，比如Yearn Finance。而早在Curve初期Yearn 作为一个收益聚合器就借助Curve 平台的激励，帮助在Yearn平台存款的用户赚取更高收益。由Curve核心成员推出的StakeDAO（类似Yearn的收益聚合DAO），在之后也将旗下的CRV交给Convex管理。

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我们前面说到veCRV是不可交易资产，但其自身又存在着巨大价值，所以为了不让任何协议滥用veCRV合约，Curve还推出了白名单机制，由于项目建立的地位和可信度，目前Curve平台的治理白名单项目只有3个。包括Yearn Finance、StakeDAO和Convex，白名单机制的设立就是给予它们支配veCRV资产的权限。

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目前Convex平台掌握了Curve平台将近一半的veCRV数量（地址0x989对应Convex），而拥有更多的veCRV就占有Curve平台更多的投票权。

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Convex的平台币CVX可以实现两种用途：质押和锁定，将CVX质押在Convex平台能够以cvxCRV的形式获得Convex平台收益的5%，而将CVX锁定16周会得到凭证vlCVX（Vote- Locked CVX），可以获得比质押略高的平台收益奖励，同样是以cvxCRV的形式累积，质押与锁定的区别就是vlCVX还可以实行Convex平台的治理权，这个治理权除了Convex平台内部的治理决定外，vlCVX还能够施行veCRV的治理权，这也在无形中成就了之后的Convex War。

由于目前Convex掌握了veCRV的半壁江山，显而易见此时如何分配Curve权重仪表盘（Gauge Weight）的话语权，则更多的交给了Convex上的vlCVX持有者，即用来指挥协议里veCRV在Curve各个池的奖励分配，持有vlCVX的用户在Convex平台为veCRV的投票进行分配，投票高的池子会获得更多的奖励，如此一来，Curve War的重心也逐渐转移到了Convex，越来越多的项目方也选择大量购入CVX进行锁仓以获得在Convex上的治理权。

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和Curve的贿赂经济一样，针对Convex的投票贿赂平台Votium也随之诞生，和Bride类似，在Votium上，各大行贿项目方可以推出自己的平台代币作为行贿金，吸引更多的vlCVX为自己的池子投票。

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用户可在投票结束后换取对应的代币奖励，用户可以将vlCVX完全托管在Votium平台自动选择最优奖励，但最后你可能会得到一堆不同项目方给的代币奖励，因为ETH网络高昂的gas费，在提取收益时就要和不同的合约进行交互，这通常会抵消很大一部分收入。

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所以有精力的用户，可以手动聚焦在自己看好的资金池，从而减少gas支出，而将利益最大化。Votium可以使用户将vlCVX全部分配到一个项目池内，也可以按等比例分配到不同项目池中，对各大协议平台来说，他们花费的贿赂成本最终将低于他们在该池中以更大的流动性形式累积的价值 。

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毫无疑问，Convex作为Curve的助攻角色也逐渐强大起来，成功跻身于一人之下万人之上的地位。Convex的核心创新就是把veCRV拥有的治理权和收益权分开，cvxCRV保留了veCRV的收益，用vlCVX施行veCRV的治理权。

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通过融合Curve平台，到最后掌握了veCRV的绝对控制权后，Convex也决定扩张领域，最近宣布了与Frax平台融合。用户将可以通过veFXS获得奖励，类似于在Convex上质押CRV的方式。

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其他一些平台也围绕Curve生态创建了更多平台特色，比如，我们上面提到的MIM稳定币平台Abracadabra，则加强了Curve生态的生息资产利用效率，使本来闲置的Convex LP Tokens能够进行交易，作为借贷平台，它使用户可以用cvx3pool，cvxrenCrv等作为抵押资产来铸造MIM稳定币，算是间接利用Curve生态的雄厚资金为自身平台稳定币增加流通量。Abracadabra让用户可以自动生产利息的加密货币来做抵押，简单来说就是我们可以拿质押生利息的钱再去借钱。

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未来流动性博弈的黑洞延展方向之一是可能会出现更多的Curve生态仿盘，Curve目前已在多条公链上进行了部署，但是Curve的整个生态步伐可能很难保持一致。比如Convex等项目目前都只部署在ETH链上，那么以后是不是会在某条优秀公链上出现Convex仿盘？或者是出现单独的ve模式甚至是结合整个Curve生态的仿盘呢？

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比如Yearn Finance的创始人AC提出，在Fantom链上推出的ve（3，3）模式项目Solidly，实现了Curve整个生态功能的融合，将veToken模式，Convex模式、贿选模式，以及OlympusDAO的（3，3）模式等结合在一起。并且还融入了NFT元素，比如计划将veToken转变为NFT的方式进行流通等，这个项目能否成为各个模式智取的结晶，在DeFi市场碰撞出更多创意的火花呢？又或者它只是AC搭建的纸牌屋，走一个轰轰烈烈的过场而后烟消云散呢？还需要投入市场进行试验后才能知道。

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未来流动性博弈的黑洞延展方向之二则是Curve生态可能会融入到更多的金融领域，除了DEX和借贷市场外，Curve所产生的连锁反应之后可能会结合诸如Dopex这样的平台而融入到期权市场。

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退步到观战者的角色来看，各种锚定稳定币在Curve吸引眼球的操作也只是短期效应，营销过后为了保障长期成功还要借助一些“流动性即服务”平台，比如Tokemak等来增加更多的有机需求。

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纵观整个DeFi市场，Curve这条大动脉在其所及之处接连注入活力，使DeFi世界的流动性博弈进入黑洞状态，Curve这台造血机器所产生的未来效应只会呈现出更大的想象空间。

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*Originally published on [OKD_Web3_Design](https://paragraph.com/@okd-web3-design/defi-curve-vetoken)*