# 代币经济学入门之 Convex Finance

By [Omelet in Web3](https://paragraph.com/@omelet-in-web3) · 2022-09-30

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介绍
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Convex 是基于 Curve 生态而构建的产品，因此如果对 Curve、veToken 模型和 Curve 战争没有基本的了解，就无法完全理解 Convex。

不管怎样，Convex 争论的关键主要在于以下两点，一是存在购买和持有 $CRV（Curve 的原生代币）的需求，二是 Curve 的设计方式造成了某些用户的痛点，进而导致了用户持有 $CRV 的吸引力下降。

那么，$CRV 的需求是什么，痛点又是什么？

### $CRV 需求

$CRV 的[元需求](https://tokenomicsdao.substack.com/p/the-demand-side-of-tokenomics)是 LPs（流动性提供者） 想要增加收入（资产收益）的需求。 Curve 用来捕获这种需求的机制就是 veToken 模型。LPs 购买并锁定 $CRV，可以获得 $veCRV（投票托管的 $CRV）。$veCRV 具有投票权，可以决定哪些资金池可以获得 $CRV 释放量，从而决定了 LP 仓位的收益。

因此，我们可以将 $CRV 需求分为 3 种类型：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/744909b48dc20b108a9db89b8cd74f119acae0eb477e5d4e585c487b669cd40c.png)

### $CRV 痛点

因为流动性是跟着收益走的，所以哪里可以产生最佳回报，流动性就会涌向哪里。对于 Curve ，为了产生最佳回报，LPs 必须将一定数量的 $CRV 锁定至最长的时间，即 4 年。确保最大回报所需的 $CRV 数量 [取决于 LP 仓位的大小](https://www.youtube.com/watch?v=8GAI1lopEdU&t=1s)。

这就是 $CRV 第一个痛点所在：LPs 必须将代币锁定 4 年才能获得最大收益（在 Curve 生态中称为 max boost，最大加速），这是不合理的。因为没有人喜欢缺乏流动性的资本，尤其是在像加密货币领域这样快速发展的行业。

你可能会想，“好吧，那锁定代币时间短一些”。不过呢，我们人类都是贪婪的，人人想要更多的最大加速。所以问题可以归结为（1）想要最大加速，但是（2）又不想必须将锁定代币 4 年。

$CRV 的第二个痛点在于使用 Curve 的难度，以及获得最大加速所需的理解或者维护都高于一般水平。简单地说就是，这不是一件容易的事情，它需要时间、需要用户对系统有充分的了解。

而这就是 Convex 发挥作用的地方。

收益聚合器—— Convex 的第一个产品
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Conve 解决了这些痛点。它允许用户通过将他们的 $CRV 存入协议，轻松获得最大加速的同时还能保持流动性。它的做法是 (1) 允许用户将他们的 $veCRV 与其他持有者集中在一起以产生最高收益，(2) 提供流动性包装器，即为希望在 4 年期结束之前退出仓位的用户提供 $cvxCRV。也就是说，Convex 本质上是在联合 $veCRV，它的第一个产品本质上是为持有者和 LPs 提供的收益聚合器。

结果产生了一个有趣的飞轮：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/be2d7ef2cccf9b665bf2e117f7d4e5b050f016f3dbd664f3c1b97aee667afa1e.png)

Convex 飞轮——价值流概览

第 1 步：用户将 $CRV 存入 Convex，永久锁定，并以 1:1 的比例收到等量的 $cvxCRV。

第 2 步：Convex 将 $CRV 质押在 Curve 并收到用于治理投票的 $veCRV。Convex 投票支持它正在提供流动性的资金池，以提高该池的 $CRV 奖励。

第 3 步：因为 Convex 提供流动性，Curve 将加速后的 $CRV 奖励支付给 Convex。

第 4 步：$CRV 奖励，10% 以 $CRV 的形式支付给 $cvxCRV 质押者，5% 以 $cvxCRV 的形式支付给 $CVX 质押者。

[**此处**](https://members.delphidigital.io/reports/convex-continues-compounding-crv/)**可阅读 Delphi Digital 的全面分析**

实际上，用户自愿将他们的 $CRV 永久存入 Convex 是因为他们想要轻松地获得最大加速和流动性包装器。Convex为用户提供了这些。 反过来，这又进一步激励其他 $CRV 持有者将 $CRV 存入 Convex，因为 Convex 累积的 $CRV 越多，就越能更好地控制 Curve 的奖励释放，并能够投票支持他们正在提供流动性的资金池。

通过收益聚合服务，Convex 从而[获得了 $veCRV 投票权的多数](https://dune.com/queries/120184/241177)（约 57%），并且基本上垄断了 Curve 市场并赢得了Curve 之战。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/db6de14d0ac1063d2e213026f29359a80d19fa1627b3d2ea648488ff3a79ac05.png)

此时，你可能在想：这挺好的，但这一切与 $CVX 有什么关系？

$CVX 的代币经济学
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![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/4759d11f9eaf5748a2c305a283e1a411e0eabe5380a9825bfdaeb3399ed2dc44.png)

如图所示，Convex 的目标是积累尽可能多的 $veCRV。 通过新增存款，以及领取因其 LP 仓位产生的 $CRV 奖励，Convex 可以积累 $CRV。一经领取，将分发 $CVX 代币给 LP 代币持有者和 $cvxCRV 质押者。

Convex 会从领取的 $CRV 奖励中抽取一部分，然后将奖励分别分配给 $CVX 质押者、$cvxCRV 质押者和 $vlCVX 持有者。值得注意的是，$vlCVX 持有者和 $CVX 质押者的奖励是以 Convex 的包装（即$cvxCRV）的形式分发的，以积累尽可能多的 veCRV。最终，LP 代币持有者，因为领取到来自资金池的 $CRV 奖励，增加了收益。

您可以[在此处](https://youtu.be/3fY7BxJ76aI)观看图表的完整讲解示范。

### 供应

$CVX 代币的最大供应量为 1 亿，流通供应量约为 6700 万，总供应量约为 9400 万。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7abeaaa06fad02649154a96eaa630a8ad7a38a9e30fc5782e862e5f887bc850e.png)

关于总供应量，需要提及的是代币独特的铸造方式，它与协议赚取的 $CRV 数量相关，而不是时间的函数。 Convex [目前持有](https://dune.com/queries/120178/241220)约 2.8 亿个 $CRV，相当于约 9400 万个 CVX 或者说相当于最大供应量的 94%（即总供应量）。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/849e34d9d7d6df805b637409101aae42181019dfd0be714dc04dc2beceed4133.png)

如图所示，代币铸造遵循的是对数曲线，并且逐渐地，赚取的 $CRV 越多，铸造的 $CVX 就越少，直至达到最大供应量。每铸造 10 万个 $CVX，CVX/CRV 的铸造比率就会降低，[请参见此处的公式](https://docs.convexfinance.com/convexfinanceintegration/cvx-minting)。用户就会自愿将其 $CRV 永久存入 Convex。

这其实表明了铸造的 $CVX 数量与协议中锁定的 $CRV 数量之间有一定的关系。在撰写本文时，该比率为 1:5.49，也就是说目前 1 个 $CVX 控制着 5.49个 $CRV。[在此处查看当前比率](https://dune.com/queries/120194/241200)。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/4b11b2528309b5422dcb5c73dfa655d29342526510d1a23615b0a5b60161ca81.png)

除此之外，这还会产生一些引人注意的动态变化：

1.  随着积累更多的 $CRV，将释放更多的 $CVX ，直至达到最大供应量，一旦发生这种情况，Convex 仍将继续积累 $CRV，这会有效提高 $CVX:$CRV 比率。这意味着一旦达到最大供应量，最小比率将为 1:6.5，并且随着更多 $CRV 的积累，该比率只会增加。
    
2.  由于每个 $CVX 实际上都包含相关数量的 $CRV，因此两个代币价格之间也存在一定的关系。最好用一个例子来说明这一点：
    
    如果用户想要投票权，有两个选择：购买 $CRV 并锁定它，或者购买 $CVX 并锁定它。抛开细微差别不谈，买家将倾向于费用最低的选择。
    
    按当前价格计算，$CVX = $5.18 和 $CRV = $1.07
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c39cbd502ea73e186ec26be39e600ee400babf817a87f99e3bb649df42c6836b.png)

也就是说目前购买 $CVX 比起购买 $CRV，资本利用更为高效。[下图](https://dune.com/blockworks_research/cvx)很好地说明了这一点；

*   如果紫线在零点线下面 = 购买 $CVX 比购买相关的 $CRV 更经济
    
*   如果紫线在零点线上面 = 购买相关的 $CRV 比购买 $CVX 更经济
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d8fb5dcaae5761ecb870f461f27ad3ae375709cc474bea5bf8ac8376250b73db.png)

不仅如此，结果还建立了一个很有意义的价格动态调整机制：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c4d291fb2d221192013d41b703a75697bce57074e020b42ae2d380070668f7c9.png)

关于 $CVX 供应，最后要提到的重要一点是代币解锁。 $CVX 采用了一个有趣的锁定机制。与用户必须锁定 $CRV 以获得 $veCRV，对 $CRV 奖励释放进行投票类似，$CVX 持有者如果希望参与贿赂市场（于下文解释），则必须锁定他们的代币才能获得 $vlCVX。持有者需要将他们的 $CVX 大约锁定 17 周。这意味着代币将在此期限之后解锁并且必须重新锁定。理想情况下，我们希望看到的是锁定/解锁的合理分布，继而减少代币集中来降低极端抛售情况出现的可能性。

### 需求

Convex 很快发现他们通过收益聚合服务积累的 $veCRV 的价值，以及它在控制深度流动性方面获得的需求的价值。流动性是最关键的。这对于希望部署稳定币或合成代币（如 $FRAX 或 $stETH）的协议尤其重要。原因是此类协议希望其产品（即稳定币或合成代币）保持紧密挂钩。他们需要深度流动性来实现目标，流动性来自高收益，而高收益源于代币释放，源于$veCRV 的治理能力。Convex 拥有绝对多数比例的治理权，而这只能通过 $CVX 获得。

这就是对 $CVX 代币的需求来源。

贿赂市场—— Convex 的第二个产品
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当你手中有别人想要的东西时，你会怎么做？你可以选择把东西卖给他们，或者选择更好的方法——让他们从你那里租赁。 Convex 创建了一个贿赂市场，希望加深流动性的协议可以贿赂 $CVX 持有者，让他们投票支持在 Curve 上[的储蓄池子。](https://resources.curve.fi/reward-gauges/understanding-gauges)简单地说，储蓄池子可以决定资金池未来收到的 $CRV 释放量，从而推动了流动性并更好地与他们的产品（$FRAX、$stETH 等）挂钩。

Convex 实际上是将他们通过 LP 收益聚合器产品积累的 $veCRV 产品化，从而将 $CVX 变成了一种收益型资产。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/5be18fcbff98b60ab382471c93261b73fc0906c6c5c801637289aef752dddd77.png)

也就是说 $CVX 代币的需求来自于其背后锁定的 $CRV 的需求，以及贿赂产生的收益。

价值创造和捕获
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### Convex 如何创造价值？

Convex 为其用户创造价值的方式有两种。收益聚合服务为协议用户创造了价值，因为它允许用户在不锁定代币的同时获得最大加速。随后，将他们的 $CRV 存入 Convex 的用户越多，所创造的价值就越多，因为它可以提高收益，并使飞轮旋转得更快。只要可以激励用户将他们的 LP 和 $CRV 存入 Convex，这种竞争优势就只会越来越大。

此外，[正如该视频所解释的](https://youtu.be/wXi9bHJU0e8?t=3307)，贿赂市场为协议创造了价值，因为它以更高效的方式推动了流动性。

### Convex 如何捕获价值？

Convex 收取 16% 的费用，作为为用户提供最大加速和无需锁定代币的回报。费用会在用户之间进行分配，以 $CRV 的形式支付给 $cvxCRV 质押者， 以 $cvxCRV 的形式支付给 $CVX 质押者。

Convex 捕获价值的另一种方式源于一个事实，即 $CVX 是一种加了杠杆的 $CRV 包装，并且如上文所述，它面临着一个有意义的价格动态调整机制，因为它与 $CRV “配上对了”。得益于 $veCRV 的产品化，即贿赂市场，这种价格动态调整机制作用十分有效，因此它可以视为Convex 的另一种价值捕获机制。

代币分发和解锁
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![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/263c19658c35010a216362a26bc16e564ee6c3b1b8f5cbffd147b0f02de6a26a.png)

*   50% 分配给 Curve LP 奖励， 根据 Convex 收到的 $CRV 按比例发放奖励;
    
*   25% 分配给流动性挖矿奖励，分发期为 4 年（激励计划，目前支持 CVX/ETH 和 cvxCRV/CRV 交易池） ;
    
*   9.7% 分配给金库，锁定 1 年，用于未来的激励或其他社区活动；
    
*   1% 分配给 $veCRV 代币持有者，空投领取 ；
    
*   1% 分配给投票支持将 Convex 列入 Curve 白名单的 $veCRV 持有者，空投领取；
    
*   3.3% 分配给投资者，锁定 1 年， 投资资金全部用于预加速并永久锁定（此部分 $CVX 不铸造 $cvxCRV）；
    
*   10% 分配给 Convex 团队，锁定1年。
    

Convex 于 2021 年 5 月中旬推出，这意味着分配给金库、投资者和团队成员的代币已经全部解锁，这是好事。此外，大约 67% 的供应已经释放出来，这意味着未来将出现 33% 的通货膨胀，$CVX 的需求必须吸收这些通货膨胀才可以维持当前价格。

观察与思考
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### Curve🤝Convex

Convex 本质上是 veTokens 的收益聚合器。目前，它积累的大部分代币都是 $veCRV，这意味着如果 Curve 失败或失去重要地位，那么这将直接影响到 $CVX。不过，Convex 最近开始为 $veFXS（投票托管的 $FXS）提供类似的服务，这在一定程度上减少了它对 Curve 的主导地位或成功的依赖。

### $CRV 包装器

$cvxCRV 是 Convex 提出的 $CRV [包装器](https://academy.binance.com/en/articles/what-are-wrapped-tokens)，如上文所述，用户将 $CRV 存入 Convex 时，可获得等量的 $cvxCRV，然后可以将其出售换回任何资产。细心的人会注意到，这说明了，为了让 $cvxCRV 发挥作用，它必须与 $CRV 保持挂钩。从分布比例我们可以看到，25%（2500 万）的供应被指定用于 cvxCRV/CRV 和 CVX/ETH 交易池的流动性提供者奖励。[Masterchef 合同](https://etherscan.io/token/0x4e3fbd56cd56c3e72c1403e103b45db9da5b9d2b?a=0x5f465e9fcffc217c5849906216581a657cd60605)显示，这部分的分配目前剩余 1700 万个代币。此外，Convex 自己就是贿赂市场的用户，也希望加深其包装器的流动性并且保持紧密挂钩。

实际中，我们可以看到 $cvxCRV 保持了不错的挂钩，但是 2025 年 5 月一旦 LP 奖励用完，挂钩将如何维持，这还有待观察。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/727ae4b8a2a15b73467f64a02728b685c182c993c381ce2d447d9ca044533182.png)

### Terra 及其 $CVX 持有量

Terra 目前[持有大约 230 万个CVX](https://daocvx.com/leaderboard/) ，这在过去是有意义的。但是现在 [$UST 已经不存在了](https://www.treehouse.finance/insights/the-ust-depeg-the-good-the-bad-and-the-ugly)，他们的持有代币的目的令人置疑，因此可以将 Terra 归于潜在的抛压方。目前 $CVX 的日交易量约为 1100 万。买家要当心，如果以当前价格出售， Terra 可能会使交易量翻倍。

### 贿赂市场枯竭

为使协议积累 $veCRV，它们必须[被 Curve 列入白名单](https://mirror.xyz/0x584d2Ac4442B961f6ec1a81Ef9C941BcF8139Dd6/qrOiYg5iIVpwKlt4iR8LyafhPAqorHxmEggX7Dxn9mo)。 Convex 是获得此特权的前三个协议之一，但现在我们看到越来越多的协议被列入名单之中。

这减少了协议贿赂 $CVX 持有者的必要性，从而降低了资产的可取性/可持有性。而与之相反的论点是，由于 Convex 持有大量已发行的 $CRV，$CVX 将始终占据重要地位，因为它在多数投票制中发挥着重要作用。

### 解锁

由于[锁仓合约的漏洞问题，](https://convexfinance.medium.com/vote-locked-cvx-contract-migration-8546b3d9a38c)大量 $CVX（大约 2700 万） 在 6 月 30 日（下图中的第一根大蜡烛）解锁了。由于投票锁定系统，下一次主要解锁将在 10 月 26 日进行，预计将解锁 2300万 $CVX（下图中的第二跟大蜡烛）。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d3090fd92e77cb62805746a88ed1f5ca9b833d1dc4e0a214c02bdd78ed499b32.png)

### $CVX 持有量太少

贿赂每两周进行一次，$CVX 持有者对他们想要资助的协议进行投票。协议通常以自己的代币进行贿赂，比如 Frax 以 $FRAX 支付贿赂。这意味着用户可以选择自己想要的支付方式，这一定程度上有点像一把双刃剑，如果持有 $CVX 数量较少。因为每轮不会得到太多收益，并且由于以太坊的 gas 费用，领取奖励可能没那么划算，比如领取 0.98 个 FRAX，需要支付 3 美元的 gas 费用——这还只是我们在熊市期间的 gas 费用。当然也有一些解决方案，比如 [Llama Airforce Union](https://llama.airforce/#/union/member) 和其他 pounders，但这会让你面临进一步的智能合约风险。

### 金库无资金流入

尽管 Convex 抽取了 16% 的费用，但这些费用都没有转入金库。这对用户来说很有意义，但是当金库的初始分配用完时会发生什么？官方文件表明可以设置“金库地址”，并且将最多 2% 的平台费用分配到该地址中。此外，还有一种设想的机制，允许将 $CVX 存回金库（自愿行为），但尚未启用。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/faf60538dec6a42a304d8271075aba671297fa599a9f0b4417d501d1656ce8b1.png)

总结
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Convex 能够为 $CRV 持有者和流动性提供者提供巨大的价值，并快速发现 $veCRV 的价值以及协议对加深流动性的需求。这一切都相当充分地转化给其代币 $CVX，使其本身成为一个更加可取的投资资产。此外，CVX:CRV 比率只会随着时间的推移而变得更好（默认用户仍然可以看到将 $CRV 存入 Convex 的价值），这意味着杠杆只会变得更好。 $CVX 的分配也很有利，因为团队/投资者的分配比例远低于行业标准并且已全部解锁。贿赂市场的枯竭和 $cvxCRV 的稳定性届时是否会成为问题还有待观察。然而，就目前而言，Convex 似乎已经巩固了它在 Curve 生态系统中的地位，而 DeFi 也因此发生了重大的变化。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2878f5dc6fec8596b0b5877b0254d07a78773fdd35fd6b2599fddd6f169c6f5a.png)

内容来源：@Mason Fasco

翻译：@Omelet\_in\_Web3（[https://twitter.com/Omelet\_in\_Web3](https://twitter.com/Omelet_in_Web3)）

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2878f5dc6fec8596b0b5877b0254d07a78773fdd35fd6b2599fddd6f169c6f5a.png)

参考链接：

*   Tokenomics 101: Convex Finance
    
    [https://tokenomicsdao.xyz/blog/tokenomics-101/tokenomics-101-convex-finance/](https://tokenomicsdao.xyz/blog/tokenomics-101/tokenomics-101-convex-finance/)

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*Originally published on [Omelet in Web3](https://paragraph.com/@omelet-in-web3/convex-finance)*