# 日本央行宽松货币政策的十字路口

By [飞猪 one_snowball](https://paragraph.com/@one-snowball) · 2022-12-21

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事件回顾：昨日日本股市大跌，日元大涨。是因为日本央行宣布调整收益率曲线控制（YCC），将10年期国债收益率的目标从±0.25%调整至±0.5%，并加大国债购买规模。

一、YCC是什么及历次调整
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YCC是收益率曲线控制政策，在操作层面上，日本央行将日本 10 年期国债收益率的目标设定为 0%，并设置上下浮动范围，当 10 年期日本国债收益率触及上下限时，日本央行直接介入市场，通过买入或卖出，将 10 年期日本国债收益率控制在其目标区间范围之内，最终影响公司债券收益率、贷款利率以及其他融资利率，使得利率水平能够长期维持在零附近，从而刺激经济发展。

2016年，国债收益率浮动范围为±0.1%

2018年，浮动范围调整为：±0.2%

2021年，浮动范围调整为：±0.25%

2022年，浮动范围调整为：±0.5%

本次日本央行利率决议主要调整了10年期国债收益率的目标区间，允许长期收益率进一步上涨至0.5%，并将每月国债购买规模由7.3亿日元增加至9亿日元。

二、有何影响
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简洁概括：由于日本长期低利率政策，国际资本都在借入日元资产去投资，此次国债收率上调，导致融资成本上升，可能会导致提前抛售归还借贷日元。不过整体看，即便利率提升一倍，日元的 "融资资产" 低位短期内影响不大。

**1）对资金流影响**

长期以来，日本是全球利率的“洼地”和“压舱石”，国际投资者可以在日本低息融入资金，购买其他资本市场的高利率资产，同时日本的投资者也更青睐于其他资本市场的高利率资产。但日本 10 年期国债收益率的上升，可能初步打破这一趋势，使得资本回流日本，阶段性推升其他国家的债券收益率。

**2）对日本国债影响**

欧美等已开启加息周期，日本依旧宽松政策，最终导致0利率的日本国债被大量抛售，为控制YCC日本央行被动购买国债已超过50%，从而造成市场流动性萎缩，且难以反映市场真实资金供求情况，交易量和市场效率大幅下降。超低收益率严重打压了投资者对国债市场的配置热情，尽管央行持续购买，但国债市场仍长期面临交易萎缩和流动性不足问题。

**3）对日本企业债券的影响**

此外，长期人为压低利率造成公司债券融资困难。2022 年截至10 月，日本新增企业债券发行规模约9.7 万亿日元，债券融资规模下降明显。而此前，日本公司债券市场已经历多年低迷，近10 年中，有一半年份新发债务规模低于偿还规模，净债券融资为负，日本债券市场功能的持续弱化。

三、未来政策
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未来日本退出YCC，也就是货币政策转向压力依旧很大：

*   欧美等发达国家都加息，导致利差压力；
    
*   疫情放松，及全球粮食涨价，日本核心CPI走高，通胀压力；
    
*   坚持宽松立场的央行行长黑田东彦将在明年4月结束任期，或迎来转向；
    

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