# 【译】messari的PancakeSwap研究报告

By [plato](https://paragraph.com/@plato-3) · 2022-06-16

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不是所有的Uniswap分叉协议，都叫PancakeSwap
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原标题：PancakeSwap: Not Just Another Uniswap Fork

作者：[Jerry Zhang](https://messari.io/research/jerry-zhang)

2021年6月3日 ⋅ 专业研究

今年早些时候，收益耕种者（流动性提供者）开始在DeFi领域里探寻（项目），以期资本收益和更高的回报。DeFi的主要平台以太坊网络，在事务量（transaction）上实现了爆发性增长。与此同时，竞争逐渐激烈，gas费飞涨，迫使零售用户（散户，相对公司、机构而言的群体）走向一些替代性的网络如BSC币安智能链。薄饼PancakeSwap，是BSC上的一个领先的去中心化交易所，是（defi用户走向bsc）的主要获益者，并且由于（1奖励机制和（2简单好用而从竞争对手中突出重围。本文将介绍PancakeSwap的崛起、提供的产品、代币机制和风险。

PancakeSwap的操场：BSC网络
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BSC网络由世界最大的交易所币安于2020年9月份发布。BSC拥有智能合约功能和以太坊虚拟机（EVM）兼容性，因此便于开发者从以太坊迁移项目到BSC上。对用户来说，他们过去在以太坊上熟悉的工具和应用程序（例如 MetaMask 钱包），都可以可以轻松配置为在 BSC 上使用。

BSC网络最有价值的一点是其便宜的gas费模型和快速执行（事务）。例如，在5月18日，交换代币的平均成本在以太坊是40美元，对比BSC上是0.2美元。高gas费让零售用户的交易成本高得无法接受。因此，在过去几个月中，BSC网络的各项指标都实现了抛物线式的上升。下面的表格显示BSC网络的日活地址，即衡量那些网络上转出和接受行为活跃的地址。2021年5月，BSC的日活地址从不足100个上升到100多万个，并且还超过了以太坊网络上（的日活地址）

![BSC和ETH的活跃地址对比图](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/58dc85255865d0fd73e3975348b873ac155ce40fa11b2d056aa6dcc7c32a1861.png)

BSC和ETH的活跃地址对比图

![2021年，BSC网络上累计的活跃地址数实现了指数级别的增长，并且在5月超过了7000万。](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/889e623be55f9a9ab9d2b16a52d90350bfe764f392e8f31432cfd458ad894935.png)

2021年，BSC网络上累计的活跃地址数实现了指数级别的增长，并且在5月超过了7000万。

![BSC每日事务量也指数级增长，最高达1200万。](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c8011a65a9bdcfdce3f961a0e675b447274224c408464e218f188a8d348c073a.png)

BSC每日事务量也指数级增长，最高达1200万。

PancakeSwap在市场中的领先地位
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PancakeSwap由一群匿名的工程师开发。凭借具有成本效益的事务费、各种产品和激进的社交渠道活动，在几个月的时间内，PancakeSwap就成为为BSC网络上、也是所有1层网络上的top交易所之一。下表对去中心化交易所的交易总量进行了排名：

![中心化交易所（DEX）总交易量的排名：](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/56eaf6acd0b821aed9315204eaaef8124a6e5903d5ef6c3213677b3da58a58cf.png)

中心化交易所（DEX）总交易量的排名：

来源：[DeBbank](https://debank.com/ranking/dex)

下表显示了：在过去的几个月中，Pancake Swap的市场占有率逐渐增长，到2021年5月20日为止，已经得到40%的市场份额。

![主要去中心化交易所：24小时交易量（所有链）](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/23a8dc0bea9f9fea818369cff65b5777a9dfda2fd05d0756cb59dde5b647bab6.png)

主要去中心化交易所：24小时交易量（所有链）

来源: [DeBank](https://debank.com/ranking/dex)

5月13日，[DappRadar](https://dappradar.com/blog/pancakeswap-hits-1-7-million-active-users) 报告指出，在过去7天内，与PancakeSwap智能合约进行交互的活跃钱包数量 指数级增长到了179万，（活跃钱包数）一周内增加了65%。同时，PancakeSwap平台上的事务数飙升至超过 1150 万，同时交易量增长了两倍多，达到 320 亿美元。（详见下图）

![PancakeSwap统计数据](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/12e73f79ae666ed886fb177c56c451179ec0c7124a348071b428bb8d52a721a1.png)

PancakeSwap统计数据

来源: [Dappradar](https://dappradar.com/blog/pancakeswap-hits-1-7-million-active-users)

「总锁仓价值」是评估DeFi项目的接受、使用情况的另一个重要指标，其累加计算了锁定在该项目智能合约上 所有代币的美元总价值。

![Pancake Swap总锁仓价值](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b7add256be0cf31dfa17fa733c2d717de6ef9ad6b17ba0c4ea36c1b6ec9a3d99.png)

Pancake Swap总锁仓价值

来源: [DefiLlama](https://defillama.com/protocol/pancakeswap)

就TVL来说，尽管经历了抛售，PancakeSwap仍旧是所有智能合约平台中排名第一的去中心化交易所(DEX),并且在5月中旬的市场抛售之前，其领先了Curve 10亿美元的TVL。不过，现在PancakeSwap排名第二仅次于Curve ，落后Curve2亿美元TVL。不过话说回来，TVL总体而言是高波动性的，因为资本就像雇佣兵（指金钱导向，没有任何立场。），通常会流向最高收益（的项目）。以下是DeFi应用的TVL榜单。

![去中心化交易所 TVL 排名（2021 年 5 月 27 日）](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/4f4db416ca8e52487d2321355850161c5717fa01a7af0b4b5e280e6f40553a0a.png)

去中心化交易所 TVL 排名（2021 年 5 月 27 日）

来源: [DefiLlama](https://defillama.com/protocols/dexes)

其他的网络指标也显示了 PancakeSwap （对外界）的吸引力。在2021年4月份，PancakeSwap网站的总访问量是2600 万，在[Similarweb](https://www.similarweb.com/website/pancakeswap.finance/) 的投资类别网站中，排名全球第49名。

![PancakeSwap 流量概览](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/17b4590029cc1c62092f8168daa3643ee9ac0dc5fd8445e230aaccc579506601.png)

PancakeSwap 流量概览

来源: [Similarweb](https://www.similarweb.com/website/pancakeswap.finance/)

PancakeSwap的产品供应
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DEX 是每个区块链上最重要的 DeFi 应用之一。Pancakeswap起初提供与Uniswap相似的功能，但是之后快速拓宽了其产品供给。现在其已经事实上成为了BSC上DEX（的代名词）。与其他核心产品涵盖 「交易」和「流动性提供」这2大功能的其他DEXs对比，PancakeSwap提供了更多产品，例如农场（提供LP获取交易手续+平台代币激励）、糖浆池（cake单币质押获取其他token奖励）、彩票和首次耕种发售（IFO）

Pancake Swap 通过游戏化用户体验，让普罗大众都能参与「收益耕种」。比如，用户可以在市场中赢得特殊的非同质化代币NFT，创建个人档案，并且加入其他用户的队伍来完成任务。相较于其他对初学者不够友好的DeFi协议来说，（Pancakeswap）这样的图案能够给用户不一样的体验。

![Pancake收藏品示例](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1cd649bedc5877568d9c0833a62924a31edd4b21045d6d1cb542425541b72214.png)

Pancake收藏品示例

来源: [PancakeSwap](https://pancakeswap.finance/collectibles)

CAKE 是 PancakeSwap 生态上的原生治理代币。 用户可以从交易所购买它，从 PancakeSwap 上的农场和糖浆池中赚取它，甚至可以在彩票中赢取它。用户可以选择成为流动性提供者（LP），并添加 CAKE 和另一个代币来生成 LP 代币。 这些（LP代币）可以质押在农场来赚取CAKE。 治理也是CAKE的另一个主要用途，参与者可以使用代币进行投票，例如控制 CAKE 代币的增发和销毁速率。

以下部分，我们将深入探讨PancakeSwap提供的每种产品。

### 代币交换

PancakeSwap对每笔交易收取0.25%的交易手续费，其中0.17%分配给LP（流动性提供者），0.03%作为系统收入存入PancakeSwap的金库。 PancakeSwap 是 BSC 上最活跃的 DEX。 截至 5 月 26 日，PancakeSwap v2 上架了 900 种代币和 1800 个交易对。

![PancakeSwap v2 的头部交易对](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/02890c1b3d6d1100ff59e4bbb0b8fd19af25b560dbe4d2264965046021d71daa.png)

PancakeSwap v2 的头部交易对

来源: [CoinGecko](https://www.coingecko.com/en/exchanges/pancakeswap)

### 农场

PancakeSwap 的流动性提供者 (LP) 可以将他们的 LP 代币质押到农场，以获取 CAKE 代币作为奖励。目前，PancakeSwap对 100 多个「由交易对组成的LP代币」分发奖励，以吸引用户为这些交易对提供流动性，这最终会为 PancakeSwap 平台带来更好的交易体验。（可能指流动性大，则滑点更低，更多人来交易，又能吸引更多人提供流动性）其中，CAKE-BNB 的「奖励权重」为 40 倍，其他（交易对LP）为 0.1 到 2 倍。 「奖励权重」代表每个农场（列在农场列表里的一个交易对资金池，≥2个代币组成）获得的 CAKE 奖励数量。 例如，如果奖励权重 1 意味着每个区块能获得 1 个 CAKE，奖励权重 40 意味着每个区块能获得 40 个 CAKE。CAKE-BNB 的LP交易对 能获得最大「奖励权重」的目的是：吸引最多的用户数量为该LP对提供最佳流动性，这样就能锁定部分 CAKE 的供应量，并为赚取 CAKE 的「耕种农民」提供绝佳的退出方式。耕种的的年化收益率（APR）在10%到几千%之间。

![PancakeSwap的农场](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/890ab7eaabdeb336671efb53be1892aaa4552b22c458bb7be0de48fe3e0105c8.png)

PancakeSwap的农场

来源: [PancakeSwap](https://pancakeswap.finance/farms)

### 糖浆池

糖浆池 相当于 代币空投池。鉴于PancakeSwap是BSC网络上的头部DEX，对其他在BSC上有原生代币的项目来说，在糖浆池里分发代币 「向零售交易者（散户）分发代币」和「提高项目知名度」的一个很好的方法。希望提高自己代币知名度的项目，可以向PancakeSwap申请，来提供一定数量的代币并将其列在糖浆池系统里。

![PancakeSwap的糖浆池](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ba43af069e52a1861fb210d1ab0a685937809e28a871db4b514df92c7d66589c.png)

PancakeSwap的糖浆池

来源: [PancakeSwap](https://pancakeswap.finance/pools)

用户可以在糖浆池中质押CAKE代币来挖其他代币。在大多数情况下，糖浆池的APR在100%左右波动。对于CAKE持有人来说，糖浆池也提供了额外的收益渠道。对PancakeSwap项目、其他项目和CAKE持有人来说，这（糖浆池系统）是一个双赢的方案。

### 彩票

用户可以使用 CAKE 代币购买彩票，每张彩票售价 1 个 CAKE。 购买彩票所花费的CAKE将投入彩票奖池。 目前，每张彩票上有四个随机数字。 抽奖时，只要一张彩票按正确的顺序匹配两个或多个数字，用户就可以中奖。

奖池将分为四个部分

*   50% 的奖池将分配给按正确顺序匹配四个数字的彩票
    
*   20% 的池将分配给以正确顺序匹配三个数字的彩票
    
*   10% 的池将分配给那些以正确顺序匹配两个数字的彩票
    
*   奖池中剩余 20% 的 CAKE 将被销毁
    
*     
    

在撰写本文时，进行到第 498 轮彩票，奖池达 3100 左右个CAKE。 （目前）还没有中四个数字的中奖者，930 个 CAKE 代币奖励给中两个到三个数字的中奖者， 620 个代币被销毁。 下图显示了历史上彩票池大小和销毁的 CAKE 数量。

![ PancakeSwap 彩票奖池大小和代币销毁数量 历史数据](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/074850147f1929268cb8f62bb122999aba8b1c5961bbbf48b4d9e6170ebc0cda.png)

PancakeSwap 彩票奖池大小和代币销毁数量 历史数据

来源: [PancakeSwap](https://pancakeswap.finance/lottery)

### 首次耕种发行（IFO）

BSC 网络上的项目可以通过 Pancakeswap 的 IFO（首次耕种发行）筹集资金。（参与IFO的）用户需要先将 BNB 和 CAKE 代币存入 BNB-CAKE 流动性池获得 LP 代币。 这些 LP 代币可以存入特定的农场以参与 IFO。 为了确保所有零售用户（散户）都能公平地参与每个 IFO，Pancakeswap提供了两种类型的产品。 第一种是基本销售，每个用户最多可以提交价值 100 美元的 BNB-CAKE LP 代币。 （提交100美元价值的LP代币，获得100美元的新发售代币额度）另一种是无限销售，其中对用户可以提交的 LP 代币数量没有限制。

一旦 IFO 结束，LP 代币内的 BNB 将交付给募集资金的项目，同时销毁相应的 CAKE 代币。 换句话说，所筹集的美元等值的资金的一半（以 CAKE 代币的形式进行）将被烧毁。 以 Horizon协议的 IFO 为例，其筹集了价值 250 万美元的 LP 代币，其中价值 125 万美元的 CAKE 代币被烧毁。

PancakeSwap的代币经济学
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PancakeSwap拥有独特的代币经济学，可以说在吸引用户方面而言，其有最佳的激励架构。与比特币等许多代币不同，CAKE 没有供应上限，因此可以持续保持高APY。 为了激励用户去提供流动性，该协议每个区块铸造（增发） 40 个 CAKE 代币。 在这 40 个代币中，有 20 个新的 CAKE 代币被立即销毁，也就是每个区块净产生 20 个有效的 CAKE代币。 在注入流通量的 20 个 CAKE 代币中，10 个 CAKE 进入「糖浆池」，另外 10 个进入「收益农场」及其「彩票」平台。

PancakeSwap 并非没有意识到 无限供应的通胀机制导致的价格逆风（代币价格上涨受限）。 作为对策，CAKE 持有者最近投票，决定修改代币经济学结构，以试图减少流通的CAKE供应量，这可能导向更多的代币销毁，而不是增发。

4月22日，CAKE持有者就 是否对CAKE实施“大销毁”机制进行投票，该机制能把交易费从0.20% 增长到 0.25%。在新的交易费结构之中，有0.17% 分配给 LP 代币持有者，0.03% 分配给金库，剩余的 0.05% 将用于回购 CAKE 并销毁。除此之外，以下情景被使用的CAKE代币将被销毁：在用户“个人资料创建”部分花费的所有 CAKE、在 IFO 中筹集的所有代币、用于彩票的 20% 的代币以及 Auto CAKE 池中每次收益提取的 2%（Auto CAKE池指 单币质押CAKE并持续投入获得的CAKE，产生复利。也即BSC每个新区块都会从这里提取2%的CAKE销毁）

下图总结了最新的 CAKE 代币增发和销毁机制

![CAKE 代币增发和销毁概览](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/21f3e8b0663bfa22f9bcb1749b2166e6119c6c2e6d0c737e4727b024f5ac3202.png)

CAKE 代币增发和销毁概览

来源: [Pancakeswap](https://docs.pancakeswap.finance/tokenomics/cake/cake-tokenomics)

如上所示，有效的CAKE新供应量是 每日53万个，即每周约370万个，并且每周都会销毁流通中的部分CAKE。例如，5 月 11 日，PancakeSwap 称其进行了（目前为止）最大的一次烧毁，大约有 500 万个 CAKE 被烧毁。只要有越来越多的用户在 PancakeSwap 平台上交易、玩彩票和参加 IFO，CAKE 的销毁量就会增加，最终对 CAKE 的价格有利。随着这些机制的实施，CAKE 代币的价格在最近几个月里涨了很多。（当前）CAKE 的总市值约为 37 亿美元。

风险
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一些批评者指出，BSC链上可能存在洗牌交易（指交易者同时去买卖同样的金融产品，来操纵市场）和大量虚假活动，因此这些数据的意义有限。其他人回应表示，交易量量（很高）是由于PancakeSwap日渐增长的交易量，并且由于链上行为是可以被验证的，在DEX上进行洗牌交易是很难的。而且，PancakeSwap对每笔交易收0.25%的费用，那么任何用户进行虚假交易的成本都是昂贵的。尽管巨鲸可能进行虚假交易，但是如果交易量真的是假的，那么滑点率就会是市场的一个重要指标。测试滑点的方法是将 TVL 视为流动性的可量化标准。 在 PancakeSwap 的案例中，TVL 和流动性同步增加。（应该是指刷交易量，可以让流动性很高，但是TVL却不会跟着增长。薄冰的TVL和流动性同步增加，就说明交易量应该是真的。）

对PancakeSwap而言另一个主要风险来自BSC网络。BSC的主要优点是事务执行速度快。然而，由于用户涌入，BSC已经经历过拥堵，这次用户就需要增加GAS费来为事务加速。同时，为了支持更好的性能和更高的吞吐量，BSC网络的开发者进行改进，提高了GAS上限（指单次事务所能消耗的最大gas费用）和出块时间（更快出块，处理量就更大了）。尽管如此，BSC网络还是依赖着基于「权威质押者验证机制」（PoSA）的21个验证者。（PoSA是介于pos和poa的混血共识机制。更少的验证者，更快的执行速度和更廉价的gas费。对比eth网络有70000+的验证者）。在该机制下，验证者最终会成为网络的瓶颈，即使配备有高端硬件，验证者仍旧无法处理抛物线式增长的事务量，以及无法实时处理区块链状态的变化。比如，5月4日，据报道BSC上的基础设施无法在（大量的）网络需求下运转，以及区块链的节点最多落下了30个区块（还没来得及同步备份）。如果BSC无法在短期内解决软件升级带来的性能上的挑战，那么它必然会遭受增长带来的伤痛：用户和资本的流失。事实上，BSC的TVL已经在最近几天幅度下降。

Pancake Swap的另一个威胁是来自 以太坊2层网络解决方案（如Polygon）以及其他1层网络（如Solana和Fantom）带来的竞争，（这些网络）声称能以极低的成本，立即完成事务。纵使PancakeSwap有它自己的优势，但是其他网络的低费用和高收益也意味着资本将从BSC流出。尽管PancakeSwap可能会及时迁移到其他网络，但鉴于PancakeSwap和币安关系紧密，没有迹象表明PancakeSwap会这样做（部署到其他链）

有一些批评者还说PancakeSwap只是Uniswap的一个分叉项目。然而，PancakeSwap的成功来自于其富有创造力的营销活动、新的产品供应（如彩票、糖浆池、IFO……）、新颖的激励架构。和SushiSwap类似，PancakeSwap协议已经证明其不只是Uniswap的分叉。当然，为了维持市场的领先地位，PancakeSwap需要持续在市场扩张和技术上持续创新

最后，PancakeSwap的一个主要问题是其无限的CAKE代币发行机制。然而，（报告）上面提到的新发展和新提议表明，该项目和代币持有人已经着手在「激励平台的流动性提供者」和「减缓通胀」之间保持平衡。（虽然）在交易活动扩张的时期，通货膨胀不是个问题。 然而，如果「交易增长」和「使用量」下降，通胀将成为价格走势的主要阻力。

小结
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PancakeSwap正在BSC网络上打造一站式DeFi服务平台。除了代币交换服务，它还部署了许多其他的辅助功能，例如农场、糖浆池、彩票和 IFO，其中大多数（功能）都非常成功，并吸引了很多用户。 从不同来源的数据来看，PancakeSwap 是 BSC 生态中当之无愧的排第一的去中心化交易所。

这些网络（各种公链）上的一层网络和各种 DeFi 平台是一个动态的游乐场，并且它们变化非常迅速，因此现在宣布谁是最终的赢家还为时过早。 然而，如果以当前的趋势发展下去，并且投资者正在展望着一个多链并存的未来，那么 BSC 网络、BSC上领先的去中心化交易所PancakeSwap，（2者）在可预见的未来仍将是有趣的研究课题。

[https://messari.io/article/pancakeswap-not-just-another-uniswap-fork](https://messari.io/article/pancakeswap-not-just-another-uniswap-fork)

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*Originally published on [plato](https://paragraph.com/@plato-3/messari-pancakeswap)*