# 分散型金融（DeFi）融資の流動性についての再考 By [PWN DAO ](https://paragraph.com/@pwn-dao) · 2024-09-25 --- この記事では、DeFi融資（レンディング）における流動性の分断を解消し、レンディングプールを超えた機会の拡大に向けた2つの概念について説明したいと思います。 * **Lean Lending Liquidity（リーン融資の流動性）** * **Thesis-based Lending（命題に基づく融資）** この記事では、読者が現在利用可能なDeFiレンディングソリューションや、それに関連する基本的な概念（例：レンディングプール、利用率関数、P2Pレンディング、永久および固定金利ローン、担保の清算など）に既に精通していることを前提とします。要約（TL;DR）は記事の最後をご覧ください。 **Lean Lending Liquidity（リーン融資の流動性）** ------------------------------------- ### **現在の融資プール** 今日のDeFiレンディングは主に、貸し手（供給者）が資金を専用プールに提供する形で行われます。これらのプールは次のように分類されます。 * **「全システム的」プール**：プロトコル全体において事前選択された担保資産ポートフォリオに露出します（例: AAVE）。 * **「隔離型」プール**：資本の露出がプール固有の担保資産内に留まります（例: Morpho）。 これらのシステム内では、流動性は非常に効率的に活用されます。プールの利用率パラメータや専任のキュレーターが特定のプールに対して金利や清算の境界を設定するため、貸し手と借り手の両方にとって参加は比較的簡単です。複雑な部分はプログラム的なパラメータやキュレーターによって抽象化されているためです（ただし、キュレーターによるカストディリスクは異なります）。 問題は、これらのプールシステムが既に流動性の高い市場でしか効果的に機能しないことです。異なるプロトコルが同じ資本供給者や貸し手を引きつけるために競争することになります。つまり、貸し手としては、これらのシステムのいずれかを選択するか、あるいは他のシステムに乗り換える必要があり、乗り換えコストが発生します。これには、絶えず変化する市場の中で最も有利な金利を選ぶために時間を費やすか、仲介者にその選択を任せることも含まれます。 これらのプロトコルの金利は通常、市場標準に従います。そのため、多くの資本が特定のプールに永続的にコミットされることになります。一方で、異なるプロトコルは、ポイントやトークンのような追加のインセンティブを提供することで、自分たちのプールへの資金移行を促そうとします。これにより、理論上、又は実際に、貸し手の利潤が増加します。極端な場合、初期のプロトコルは、他のプロトコルに「競り勝つ」ために、流動性パートナーに直接支払うことさえあります。 これが現状です。まず貸し手が資本をプールに投入し、その資金が借り手に利用されるまで、そのプール内に留まります。このような流動性は、そのプロトコルの制約内でしか利用できません。 ### **リーン融資の流動性（LLL）とは何か？ そして何を解決するのか？** リーン融資の流動性（LLL）の目的は、未利用の貸付資本を需要に応じて活用することです。LLLの下では、資金は任意のソースから引き出され、新しい市場機会が出現したときにオンデマンドで完全に活用されます。これは、仮想通貨ウォレットに眠っている資本や、レンディングプロトコルに配分された資本の両方において可能です。 融資（レンディング）プールの文脈で、リーン融資の流動性（LLL）は、そのプール内でまだ使用されていない部分を、プールの枠を超えて活用することを目指します。これにより、資本の割り当て者は自分の選んだプールでベースラインの利回りを維持しながら、その資本を自分の見解に基づいて活用する道を開くことができます。 このアプローチは一見、消耗的にに見えるかもしれませんが、実際にはシナジー効果があります。未使用部分を取り除くことでプールの利用率が向上し、全ての参加者にとって利回りが向上します。 ### **どのように実行されるのか？** 技術的には非常にシンプルです。流動性の供給者は、資金引き出しの権利を別のスマートコントラクト（LenderHook）に委譲することができます。これにより、供給者に代わって資金をプールから引き出す条件が指定されます。これは人間の仲介者を意味するのではなく、データに基づくトリガーを利用して、プールよりも高い利益を提供する別のプロトコル（P2Pローンなど）に資金を移動させることを可能にします。 PWNの文脈では、LenderHooksを使用することで、AAVE、Compound、Morphoの資金を使ってPWN準拠のP2P融資（レンディング）オファーに署名することができ、プールを離れることなく貸し手により高い利回りの取引を提供します。より良い取引が現れるまで利回りを維持することができるのです。 ![図 1 : Lean Lending Liquidity - フロー図](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ea2d0cbd968d8c3e51a8d65da633753ff93f8a4f1b6b787a92cc3b36a218142c.png) 図 1 : Lean Lending Liquidity - フロー図 以下のシナリオを想像してみてください： アリスがAAVEに100,000 USDCを投入し、±2.45%の年利（APY）を得るとします。彼女はLLLをPWNに接続し、PendleのstETHーPTsや彼女のお気に入りのNFTコレクションのように、彼女がよく理解している資産に対して年利10%以上のP2Pローンを資金提供できるようにします。 彼女は資金を送金することなく、PWNのオファーに署名し、取引がPWN上で成立すると、資金は彼女のAAVEポジションから直接移動します。これにより、取引の発見期間中に得られた利息を失うことはありません。 誰もが利益を得ます。しかし、アリスは2.45%の年利を90日間で10%に変え、AAVEの供給はさらに活用され、他の全員の利益が増加します。ローンが返済されると、資金はAAVEに戻り、業界標準の利率を維持します。素晴らしいですよね？ 次に、LLLをP2P融資で効果的に活用する方法について説明します。 **Thesis-based Lending（命題に基づく融資）** ---------------------------------- ここからはPWN特有の機能について説明します。P2P（order-book）型のレンディングは難しいものです。ETHLend（現在のAAVE）のようなプロトコルは、プール型のレンディングを発明することで、この問題を克服しました。流動性の高い資産に関しては、プール型のレンディングがより簡単な解決策を提供します。しかし、プール型には欠点があります。自動化された清算メカニズムに依存しており、これらのメカニズムは流動性のある資産にしか適用できず、ユニークまたは複雑な資産を担保として使用することが困難です。 更に、清算のない固定金利ローン（いわゆるロンバードローン）や、LPポジション、固定金利のボールト、NFTのような複雑な合成資産を活用したローンの需要が証明されています。ここでP2Pレンディングが際立つのです。これは、より民主的で柔軟なDeFiレンディングのアプローチであり、複雑なトークンのDeFiコンポーザビリティの終着点を解放します。 PWNでは、まず全てのトークンに対してP2Pメカニズムを使ってレンディング機能を提供することに注力しましたが、他のプロトコルと同様に、貸し手と借り手の両方にとって融資条件の設定が難しいという教訓を得ました。貸し手は「利回りを得る」ためにただボタンをクリックするだけで良いと考えているため、類似の資産に対する個別の条件設定を行うことに慣れていません。しかし、これは新しい機会を生み出します。取引の複雑さはLLLがP2Pレンディングにおいて流動性を解放する際の障害の一つでしたが、それも今や解決されつつあります。 ここで Thesis-based Lending（命題に基づく融資）が登場します。特定のP2Pオファーに委託して個別の取引条件を設定する代わりに、**「Lending Thesis　（融資における命題）」を使用することで、担保資産の組み合わせと提供条件に対して、より広範で一般的な委託を**一つの署名（signature）で行うことができ、P2Pレンディングメカニズムの完全な柔軟性を維持しつつ実行されます。 例えば、貸し手は次のように言うことができます。 「私は、70-80%のLTV（ローン価値比率）と年利4%で60日間、ETHベースのリキッドステーキング・デリバティブに対して、任意のチェーン上のステーブルコインを使って貸し付ける用意があります」または「ブルーチップNFTに対して40%のLTVと年利20%で貸し付ける」と言って、その命題に簡単に委託ができます。 ### どのように実行されるのか？ Lending Thesisは、担保資産と信用資産（またはLLLを通じた資金源）の組み合わせに対する複数の委託を、固定条件で1回の署名でまとめます。このアプローチにより、個別のP2Pオファーから抽象化され、貸し手はLSD（リキッドステーキング・デリバティブ）、ブルーチップ、LP（流動性プール）などの資産クラス全体に業界標準の利率でアクセスできるようになります。 ![図 2 : Lending Thesis（命題融資）の例](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ed200928af0dc50bac8d51fdc6240b0b2a0752f31ca2c5e8e2ad2e370c96ad73.png) 図 2 : Lending Thesis（命題融資）の例 ### キュレーションされた Lending Thesis 対 個別化された Lending Thesis 貸し手は、既存の貸付戦略にサブスクライブし、キュレーターによって提供された業界レートをコピーするか、自分自身の命題を作成して他者に提供し、その選択から生じる手数料の一部を得ることができるようになります。 第一段階として、キュレーションされた貸付戦略を有効にします。ここでは、キュレーターが競争力のある市場パラメータを設定し、他の貸し手がそれに単純にサブスクライブすることができます。これは他人の戦略をコピートレード（またはコピーレンディング）するようなものと考えてください。第二段階では、誰もが自分のレンディング命題を作成できるようにします。これにより、PWNの普遍性を完全に活用し、複雑でもシンプルでも自分の望む命題を形成することが可能になります。 借り手側では何も変わりません。借り手は、貸し手が提供する条件を単に受け入れるか、自分の選択した条件でリクエストを行うことができます。 **まとめ** ------- 私たちは、過去12ヶ月間に収集したコミュニティおよびユーザーのフィードバックに基づき、両方のソリューションを開発しました。これらのソリューションは、既存の貸付ソリューションを利用する際や、PWNでのP2P貸付取引を試みる際に人々が直面していた障害に対応しています。その結果、これら二つのコンポーネントの統合が実現し、トークン化されたエコシステム内での資本の広範な利用と効果的な流動性移転が、機会損失なしに可能となりました。 要約（TL;DR） * **Lean Lending Liquidity (LLL)** は、貸し手がプールされたプロトコルから基本利回りを得ながら、資金を強制的に転送する代わりに、柔軟な委託によってより高い利回りの新たな機会にさらされることを可能にします。 * **Thesis-based Lending** は、任意の担保トークンセットに対して、AAVE、Compound、Morphoなどの既存の貸付プールを含む任意の貸付資本源を使用して、1つの署名で集団的な委託を可能にします。 図3は、両方の概念がPWNのP2P貸付プロトコルにどのように適用されるかを説明しており、基本的なP2P貸付機能を自然に拡張しています。 ![図3：PWNのLLLとThesis-based lending](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/23bb37c695ea21f3ec9e6f6554bcd33279423e55dbc3354dbf482eff13a82b81.png) 図3：PWNのLLLとThesis-based lending この二つの組み合わせにより、PWNはエコシステム内で流動性をより良く分配するための完璧な転送ハブとなり、その目的が果たされて返済された後には、既存の貸付流動性プロトコルの強固な基盤に戻すことができます。自分の快適なレベルで、無理なく、機会損失を伴わずに、そのコミュニティに流動性を提供することで、あなた自身の暗号通貨ニッチの経済成長に貢献することを想像してみてください。私たちがPWNを構築したのは、まさにそのためです。クリプトネイティブ（cryptonative）の経済を一つのコミュニティごとにブートストラップすることを目指しています。 --- *Originally published on [PWN DAO ](https://paragraph.com/@pwn-dao/defi)*