# NFTX：NFT定价与指数基金平台

By [Evelyn](https://paragraph.com/@qianyi) · 2021-10-25

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NFT 指数基金以NFT合理定价为基础；NFT合理定价以NFT足够的流动性为基础。但须注意的是，不同类型的NFT只适用于不同的流动性协议\*\*。影响\*\*NFT的价格有内在和外在多维因素，其中外因对价格的影响有三个层次：干预价格、发现价格、获取定价权。

Unicly：本质上仍是通过【市场拍卖机制】进行NFT的价格发现。亮点是市场传播干预定价：权益与治理代币的广泛流通——快速提高绑定NFT的市场热度和市场曝光——帮助NFT进入更大的市场获得更高出价——更多投机和治理代币价格继续上升——进一步炒作NFT。尽管这一自我强化的循环会在流动性代币帮助NFT进入“有效市场”后发生扭转，该机制的确适合需要更多人参与和推广的，流动性较差、炒作价值高、价格高的NFT，比如稀缺的数字艺术品。

NFTX ：“同类池平均价”方法，弱化非同质代币之间的市场价格差值，从而增强流动性。这一类是通过【跨市场套利机制】进行价格发现，当流动性足够好可以获得定价权。对于价格相近，具有较大应用基础，需要保证交易前后完整性的NFT资产，适合用NFTX进行交易，比如游戏道具、头像等。

### 业务模型

NFTX是一个DAO拥有的，专注于为具有同等价值的 NFT 创建价格底线的平台协议，并且在此基础上发行同类NFT的指数基金的平台协议。

解决的行业问题：

• 需要大量的资本支出才能有获得高价 NFT 的机会，参与门槛太高

• 缺少流动性，资金效率

• 从而缺乏市场定价、难以估值，也无法成为抵押品，资金效率低

**【定价：分类别的NFT收藏品池】**

根据收藏品种类的不同，NFT 被分为了不同的收藏品池，任何人都可以把属于该收藏品类别的 NFT 锁进智能合约。

1、类别可以做很细致的定义，比如Kitty Gen 0 仅包含元数据为 Generation 0 的 Kitty。

2、vToken 是根据收藏品项目划分的。目前热度集中在头部项目。老牌的 NFT 项目如 CryptoPunks 和 AutoGlyph 的 vToken 市场表现最好。

举例：

1、铸造：用户可以将 1 个 CryptoPunk 锁进智能合约获得 1 枚 $PUNK（vtoken），这代表用户可以获得对应池子中任意1个cryptopunk。（V2功能引入了一个 Zap 合约，允许用户“Mint & Stake”不交铸币费（ 5%），即锁仓punk添加流动性至少48h，同时分流动性池的交易费；否则选择交5%的铸币费，得0.95vtoken，其中0.05的50%给流动性提供者）

2、添加流动性：vToken 是基于 ERC-20 标准的同质化代币，首次发行的 vToken 需要在其平台内置的 SushiSwap AMM 添加币对并注入流动性以进行交易。

3、赎回：vToken 的持有者可以支付 1 个 vToken 在对应的收藏品池中赎回一个随机的 NFT，也可以通过支付 1.05 个 vToken 购买一个池中指定的 NFT。

总结：NFTX 的模型设计使 NFT 持有者有意愿将稀有度更低的 NFT 放到收藏品池以获得兑换收藏品池中其他稀有度更高的 NFT 的机会，\*\*最终收藏品池中留下的都是稀有度最低、价格最低的收藏品。\*\*再透过其 1:1 的 vToken 兑换比率，市场最终可以得到该收藏品相对公允的地板价（Floor Price），**这个价格理论上甚至比 OpenSea 的在售最低价更有参考价值。在流动性充足和收藏品池深度足够的情况下，vToken 可以实现作为 NFT 收藏品地板价指数的功能。**

**【基金如何运作：D1和D2】**

NFTX 基金分为 D1 和 D2 两种：

• D1 是基础基金。其中的 ERC-20 代币与 NFT 抵押资产 1:1 铸造。例如， 用户有五个 NFTX 的基础 CryptoPunk 基金代币 (代币代码 :PUNK- BASIC)，就可以随时用这五个 PUNK-BASIC 代币兑换任意五个初级 CryptoPunk NFT。

• D2 是复合基金。D2 中的代币由 D1 中的基础基金代币组合而成。例如， D2 的 PUNK 基金可由五种不同 D1 CryptoPunk 组成 (PUNK-BASIC、 PUNK-FEMALE、PUNK-ZOMBIE、PUNK-ATTR-4, PUNK-ATTR-5)。D2 交易对在Balancer设立资金池。

**目前 D1 基金在 Balancer 开设了 ETH 交易对资金池：**

• PUNK-BASIC/ETH

• PUNK-FEMALE/ETH

• PUNK-ATTR-4/ETH

• PUNK-ATTR-5/ETH

• PUNK-ZOMBIE/ETH

下一步，开设 **D2 PUNK 基金交易对，将五个 D1 基金融合为 D2 单独交易对资金池。** 届时会创建 Balancer **资金池代币** (Balancer pool token，简称 BPT) 代表 CryptoPunk \*\*指数基金，\*\*持有者获得所有五种 D1 基金所有权。

• PUNK-CORE里包含以上五种PUNK代币，其美金价值比例为1：1：1：1：1。赎回 PUNK 代币需要先解除 PUNK-CORE 封装，之后将 PUNK-CORE 退还给 Balancer 资金池销毁，就能获得对应的 D1 基金。后续在 NFTX 前端界面即可操作。  

**NFTX的目标受众是谁？**

NFTX 有三个主要目标受众：投资者、套利者和 NFT 流动性提供者。

·希望购买和/或出售底价 NFT 的投资者而设计的，而无需等待二级市场上的bid

·套利者，他们可以从 NFT 金库代币与其在二级市场上的基础抵押品的底价之间的价格变动中获利。套利者可以使用 nftx.org 上的产品直接与这些池进行交互。

· NFT 流动性提供商，他们可以通过向一个或多个 NFT 金库提供额外的流动性和/或库存来获利。流动性提供者可以使用[nftx.org](https://app.nftx.org/)上的产品来铸造额外的 NFT 保险库代币，然后可以作为流动性提供。

### 经济模型：筹资与代币经济

$NFTX 是 NFTX 协议的治理代币。代币持有者在[Aragon NFTX DAO](https://www.qubi8.com/)对社区提案投票有投票权。目前提案需要有 80% $NFTX 持有人投票通过方可执行。包括去定义铸造和目标赎回的比例。

**交易费用分配（暂未明确比例）：**

[NFTX V1](https://v1.nftx.org/)不收取任何费用。

[NFTX V2](https://app.nftx.org/)，保险柜创作者根据进出金库造币和赎回的NFT收取费用。V2 中有三个费用选项，并为所有 DAO 和新的保管库创建设置为以下默认值

1\. 5% 铸币费

2\. 0% 随机赎回费

3\. 5% 目标赎回费

这些费用作为奖励分配给金库的流动性提供者。任何向金库提供流动性的人都可以通过使用 **zap** 自动生成流动性来绕过minting fees（铸造费用）。

### 行业分析

**行业概况**

NFT作为非同质化代币，其定价一直是一个难点。通过剖析NFT的价值构成要素，能够帮助我们分辨不同NFT价格发现机制的偏重点；以及不同的NFT流动性协议，是如何通过影响这些要素，从而干预价格、发现价格甚至获取定价权的。

> **NFT 的功能价值=实用性+所有权历史+数字稀缺性+供求关系+未来价值+流动性溢价**

（1）实用性

NFT 的实用性价值取决于如何使用 NFT，它能够带来哪些效用；以及在不同应用/生态中使用 NFT 的能力（尽管互操作性的实现还不充分）。另一个增加 NFT 实用性价值的方法是与其他企业建立伙伴关系，为 NFT 持有者提供福利。

（2）所有权历史

所有权历史的价值取决于 NFT 发行人和以前所有者的身份。拥有历史价值高的 NFT 往往由知名艺术家或拥有强大品牌的公司创建或发行（IP和权威背书、社会资本）。

（3）数字稀缺性——只适用于顶流

稀缺性是收藏品品牌创造价值的倍增器。稀缺性有三个子标准：绝对稀缺性、相对稀缺性和可用性。稀缺是供求关系的一种特殊情况。实用性NFT的供求关系是最容易调节的。

（4）未来价值

在非同质化代币供应和投机行为驱动下，NFT 的价格走势逐渐变得以金融投资预期为导向。

（5）流动性溢价

流动性溢价 (Liquidity premium)是指将一项投资性资产转化成现金所需要的时间和成本。在较短的时间以接近市价的价格将资产转换成现金则称该资产有较高的流动性。鼓励用户增加交易频率，提高 NFT 的流动性，防止资产因为闲置时间太长而贬值。如游戏可以设计机制，促使玩家交换资产以保持在游戏中的竞争力，

**NFT的价格发现机制**

**1**、销售机制

**2**、拍卖机制

**3**、碎片化机制  ——流动性溢价

**其他价格发现机制**

**1**、价格计算 （根据历史数据及相关因子）

**2**、专家网络/同行预测预言机 upshot (根据专家估价加权平均)

**3**、衍生品的隐含定价 （以未来的现金流和估值逆推艺术品的价格）

\*\*风险点：\*\*只有类似 CryptoPunks，在大多数 NFT 收藏者眼里存在共识的 NFT 收藏品能够长期保值。市场上大多数 NFT 收藏品项目无法建立起共识，在市场遭遇打击时会很快变得一文不值。

Unicly这个协议的成功，我是这么理解的：通过捆绑碎片化、拍卖和投票一系列动作，影响了以上要素，形成了**positive feedback loops.**

### 行业周期

随着NFT的金融化，NFT的估值和定价机制非常重要。例如，paradigm的地板价永续合约也建立在nft指数的基础上。他们提出了【地板价】的概念，即市场愿意为从某项目中获得nft所支付的最高价格，在不提前知道将获得哪个NFT的前提下。**NFTX 的目标是为 NFT 建立可靠的，使其在以太坊上的DeFi中得到更广泛的应用。**

### 竞争分析

有两种方法可以将 NFT 碎片化：捆绑法/集合法；价格底线与指数化

**1、捆绑法/集合法（ Unicly 和 NIFTEX ）**

**优点：**

• 支持单个 NFT / 一组的碎片化

• 小投资者能够接触到多样化的高价位 NFTs

• 代币持有人可以拥有对原始资产的**治理权**，使得有效用的 NFTs 价值最大化，比如创收型 NFTs （游戏地块）

**缺点：**

• 很难赎回原始 NFT。几乎没有办法赎回单个 NFT，需要买断整个捆绑资产以释放相关资产

• 没有价格底线可以参考。每一个 NFTs 都必须被单独估值，才能得出整个捆绑资产的估值

**2、指数化（NFTX 和 NFT20 使用）**

**优点：**

• 通过多市场套利为 NFT系列资产创建了较为稳固的价格底线

• 易于赎回原始一整个NFT资产

**缺点：**

• 每个D1基金只接受相同系列的 NFT

• 在一定程度上，模糊了 NFT的价值差，导致每个池子最后留下这一系列中最便宜的NFT

**捆绑法/集合法（ Unicly ）**

捆绑法指的是创建接受不同 NFT 的基金，然后将该基金代币化，用户可以购买基金代币来接触原始 NFT集合 。本质上仍是通过【市场拍卖机制】进行NFT的价格发现。

如unicly：“打包再拆分”，生成一揽子nft的所有权和治理代 币。让nft拥有了更多的流动性曝光和生态场景，且裹挟了更多的参与者，让 uToken 持有者有动力推广该收藏，使 NFT 有机会获得更高出价。这一机制的特征，使得 unicly方法适合炒作价值高、价格比较高的资产；该机制适合需要更多人参与和推广，比如高价值艺术品。

事实也证明了这一点，通过观察这几个项目的 TVL（总锁定价值），我们可以得出一个很肯定的结论，捆绑法已经成功地吸引了更高的管理资产（AUM）。且 Unicly 仅上线3个月，其TVL 是最高的。Unicly 成功的一个原因是由其流动挖矿项目推动的，第二个个原因则是 uJENNY 的创建，这是第一个建立在 Unicly 上的去中心化自治组织（DAO）。uJenny 凭一己之力地贡献了 Unicly 近 40% 的 TVL。Jenny DAO 的目标是获得有价值的 NFT，从这个意义上来看，它类似于一个 NFT 收藏组合的指数基金。

**指数法（NFTX）**

NFTX D1：“同类池平均价”方法，弱化非同质代币之间的市场价格差值，从而增强流动性。这一类是通过【跨市场套利机制】进行价格发现，当流动性足够好可以获得定价权。

NFTX适合一系列中稀缺度相近，但具有较大数量基础和价值共识的资产。对NFT进行分层，消减相近稀缺度相近的NFT对价格差，建构每一类型的平均价。机制适合价格相差不大、需要保证完整性的资产。比如游戏道具、头像等。

NFTX D2:将不同系列的vtoken进行组合出售，设置为NFT指数基金，是基于地板价的整个系列的价格指示标，适合那些不愿意投资单独nft的投资者。

\*\*总结：不同类型的NFT适合不同类型的流动性协议。**例如**，\*\*对于炒作价值高的NFT（顶尖数字收藏品）适合用Unicly，可以看做是一个NFT指数基金。而对于价格相近，具有较大应用基础，需要保证交易前后完整性的NFT资产，适合用NFTX进行交易，比如游戏道具等。

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*Originally published on [Evelyn](https://paragraph.com/@qianyi/nftx-nft)*