# web3笔记-RWA2

By [0xraylin](https://paragraph.com/@raylinbtc) · 2023-08-16

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此文章原文为 BINANCE RESEARCH 7月份发布的一份研究报告。原文链接：

[https://research.binance.com/en/analysis/real-world-assets-state-of-the-market](https://research.binance.com/en/analysis/real-world-assets-state-of-the-market)

1.要点
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*   真实世界资产（“RWA”）的代币化因越来越多用户采用和大型机构参与者进入而收到越来越多关注。
    
*   与相对较低的去中心化金融（“DeFi”）收益相结合，上升的利率已促成RWA的增长，特别是在代币化国债方面。
    
*   投资者已通过代币化国债市场有效地借给美国政府超过6亿美元，并收到约4.2%的年化收益作为回报。
    
*   到2030年，代币化资产到2023年市场预估将增长至16万亿美元，与2022年的3100亿美元相比，有巨大的增长空间。
    
*   许多协议已集成RWA或参与其增长。在本报告中，我们简要介绍了MakerDAO、Maple Finance和Ondo Finance。
    

2.概览
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自我们首次关于真实世界资产报告发布以来已经过去了四个多月。从那时起，市场格局发生了怎样的变化，最新的发展是什么？我们在这份报告中探讨了所有这些问题以及更多内容。

### 2.1 真实世界资产初探

在深入探讨图表和最新市场数据之前，我们在本节总结了有关真实世界资产（“RWA”）的一些关键点。这涵盖了RWA的基础知识，并作为该领域的快速介绍。

**什么是真实世界资产？**

正如术语所表示的，真实世界资产代表了物理世界中的有形和无形资产（例如，房地产、债券、商品等）。RWA的代币化使我们能够将这些链下资产带到区块链上，从而让我们可以探寻更多可组合性和使用场景。

![图1 RWA示例](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2fd885297da7c7057d30440a1d3071166f8e70718a5c6a496e89db1d25ac6299.png)

图1 RWA示例

通过代币化RWA，市场参与者可以享受更高的效率、更高的透明度，并减少人为错误，因为这些资产可以在链上存储和跟踪。

**代币化过程是如何工作的？**

要让RWA存在于链上，必须在区块链上记录其所有权和描述信息。虽然确切的机制可能有所不同，但一般过程涉及在链上铸造资产的代币之前梳理交易条款。

![图2 代币化过程样例](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/5bc5902d964812860d89f6dc2bf0e95dc5a9abc8c0d9534ed7e421973fc4ab8f.png)

图2 代币化过程样例

1.  发起：发行人、代币化平台和其他相关方讨论交易。
    
2.  建造：讨论、构建并最终确定报价条款。
    
3.  认购：有兴趣的参与者确定投资规模并进行认购。
    
4.  铸造与分发：在链上铸造代币并分发给投资者。资金将分发给发行人。
    
5.  二级市场交易：如果代币是可交易的，则可能为交易建立二级市场。
    
6.  到期：当投资期限结束时，参与者收到本金和额外回报。代币被销毁。
    

### 2.2 RWA生态系统

随着越来越多的项目进入市场，RWA生态系统多样化且稳步扩张，。一些项目提供将RWA引入加密领域所需的监管、技术和操作支持，我们广泛称之为“RWA轨道”。此外，还有一些“资产提供商”专注于在各种资产类别中产生和创造RWA的需求，包括房地产、固定收益、股票等。

![图3 RWA生态系统](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/fcc1af94a7da44a442b1270100e2d6ae90f6dd703a9ae67230a92183cd3c9f17.png)

图3 RWA生态系统

*   **区块链**：专门为RWA量身定做的许可和无许可区块链。
    
*   **证券化/代币化**：将RWA引入区块链。
    
*   **合规性**：确保投资者和发行人合规的服务。
    
*   **房地产**：产生并创造房地产作为支撑的RWA产品。
    
*   **气候**：产生并创造气候资产作为支撑的RWA产品。
    
*   **私人信贷**：产生并创造私人固定收益作为支撑的RWA产品。
    
*   **公共信贷/股票**：产生并创造公共固定收益和股权作为支撑的RWA产品。
    
*   **新兴市场**：产生并创造来自新兴市场的RWA产品。
    
*   **贸易金融**：产生并创造贸易金融作为支撑的RWA产品。
    
    欲了解更多详情，请查看我们先前的[行业地图](https://mirror.xyz/0xCb4A20fe5F623cE09186C5B7a15c1c6Cca60EB70/co7yP9ddXyGaE7LLHl4_gafij4k-PJr0VjS3SaQ36TA)。
    

3\. RWA增长和展望
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RWA市场正处于发展的初级阶段，但已经越来越多用户采且总锁仓值（“TVL”）在不断增长。目前，基于DeFi Llama的跟踪，RWA是DeFi各种协议中的第10大领域，仅用了几周时间就从6月底的第13位上升上来。其中的一个主要推动因素是7月份stUSDT的推出，该协议允许用户使用USDT进行挖矿并获得基于RWA的收益。

![图4 DeFi Llama 上的DeFi领域排名](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ffbc40647b7d5cccd7a07b203aeba126b6cf5f13052fefd502f0bce40b2d49be.png)

图4 DeFi Llama 上的DeFi领域排名

值得注意的是，上述数据可能被低估，因为并非所有协议都已捕获。当代币化发生在私有链上时，某些情况下的数据可能无法被立即获得。尽管如此，RWA作为一个领域的地位上升证明了RWA协议的采用率正在不断增加。

参考图5中的RWA代币持有人数量作为RWA采用的替代指标，我们也观察到了这一数据的稳步增长。目前在以太坊区块链上有超过41.3K的RWA代币持有人。虽然这个数字看起来不多，但代币持有人的数量从一年前的17.9K大幅增加了一倍多。

![图5 RWA代币持有人数量](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/9171766d88686dfdea1c5b82c012785ac277ae0a1aee10854ce94742efa7c134.png)

图5 RWA代币持有人数量

国债的兴起

近几个月RWA领域的一大亮点是代币化的美国国债。美国国债是由美国政府发行的主权债务，在传统金融市场中广泛被认为是无风险资产的基准。在利率上升的背景下，国债收益率稳步上升，现在已经超过了今天的DeFi收益率。

![图6 国债年华收益超过DeFi稳定币年华收益](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f8da2f321527472b74a34fede7f3f599fa816532511f0880374679246a3328ea.png)

图6 国债年华收益超过DeFi稳定币年华收益

直观地说，在其他条件相等的情况下，资本会流向收益率最有竞争力的地方 - 美国国债。通过投资于代币化国债，投资者今天可以利用现实世界的收益率，而无需离开区块链。

事实上，代币化国债市场目前的价值约为6.03亿美元，这意味着投资者实际上以约4.2%的年化收益率将该资金借给了美国政府。

![图7 代币化国债市场](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7be8d603f1a417c3aae2e40e2d27673f70468d7049ac53afdfa93cf8412a2abb.png)

图7 代币化国债市场

国债市场的协议和公司包括富兰克林·邓普顿（Franklin Templeton）、Ondo Finance、Matrixdock等。Compound的创始人Robert Leshner最近还宣布成立他的新企业“Superstate”，并向美国证券交易委员会提交了文件，以创建一个使用以太坊区块链作为次要记录工具的短期政府债券基金（1）。

重要的是，代币化国债的投资者需要注意，投资该资产类别并非没有风险。例如，接触国债使投资者承受与此类投资相关的期限风险，其中利率的变动可能导致价格波动（尽管短期票据的期限风险较低）。其他关键考虑因素包括代币化结构、费用和“了解您的客户”（“KYC”）流程。

### 3.2 RWA的展望

根据波士顿咨询集团的一份报告，到2030年，代币化资产预计将成为一个16万亿美元的市场(2)。这将占到全球GDP的10%，从2022年的3100亿美元大幅增加。这个估计包括了链上资产代币化（与区块链行业更相关）和传统资产分割（例如，交易所交易基金（“ETFs”）、房地产投资信托）。考虑到潜在的市场规模，即使只捕获市场的一小部分也将对区块链行业产生巨大利益。

![图8 代币化资产市场规模](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/fc54d03e8d3528f2d0f74482fc73ed0b6fe707c8f07f7332bb38d1dc32273755.png)

图8 代币化资产市场规模

即使达到16万亿美元，代币化资产仍将是当前估计总值为900万亿美元全球资产总值的一小部分（确切地说不到1.8%，并且没有考虑未来全球资产价值的增长）。有人甚至可能会争辩说，真正的可达市场是整个全球资产市场，因为任何可代币化的东西都可以在链上表示为RWA。

![图9 RWA有巨大的增长空间](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/5a47051b824800b4cf349826256ff753a92719aa37db0e7533ae70f3dea72514.png)

图9 RWA有巨大的增长空间

付诸实践的协议
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为了展示一些协议是如何整合RWA的，我们在本节中突出了一些市场参与者。除了以下协议，我们还在[之前的报告](https://mirror.xyz/0xCb4A20fe5F623cE09186C5B7a15c1c6Cca60EB70/co7yP9ddXyGaE7LLHl4_gafij4k-PJr0VjS3SaQ36TA)中介绍了Centrifuge和Goldfinch。

请注意，提到特定项目并不构成任何Binance的背书或推荐。相反，引用的项目仅用于说明RWA的采用。应采取额外的尽职调查以更好地了解项目和相关风险。

### Maple Finance

Maple Finance是一个机构资本网络，提供基础设施供信贷专家在链上开展借贷业务，并连接机构借款人和贷款人(4)。Maple Finance有三个关键利益相关方：借款人、贷款人和资金池代表。

*   机构借款人可以在Maple Finance上获得融资选择。
    
*   贷款人通过借贷给借款人能够获得资产的收益。
    
*   资金池代表是评估、管理和承销贷款的信贷专家。
    

虽然Maple Protocol之前专注于无抵押借贷，但现在越来越多地涉足基于RWA的贷款。此前，无抵押加密借贷让Maple背负了超过5000万美元的坏账(5)。这些损失是在去年中心化借贷蔓延到Maple的加密原生借款人之后产生的。

如今，Maple Finance是私人信贷领域的市场领导者之一，未偿还的贷款超过3.32亿美元。

![图10 各个人信贷玩家所拥有的未偿还贷款](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b0556ba00aa82d8994886a0b94ce74ae0895ee8f2b8b70f1e2a7b63d5da6ab98.png)

图10 各个人信贷玩家所拥有的未偿还贷款

为了抓住因美国国债增加的需求，Maple在4月推出了一个美国国债池，允许非美国认可投资者和实体直接访问美国国债。该池由美国国债和逆回购协议支撑，目标净年化收益率为当前一个月美国国债利率减去1.0%的年化费用和支出。这本质上是为稳定币持有人赚取收益的现金管理解决方案。

总体而言，RWA产品，比如Maple Finance提供的RWA产品，展示了解决当今所面临挑战同时允许加密用户通过其持有资产获得收益的潜力。

![图11 Maple现金管理解决方案](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/275835f7cfb0551725653dd539b322e3fceab2234c3dc42170b16953518475a4.png)

图11 Maple现金管理解决方案

### MakerDAO

作为DAI稳定币背后的协议和TVL第三大DeFi协议，MakerDAO无疑是加密领域许多人熟悉的名字。借款人将抵押品存入MakerDAO的金库，对应的，可以借出以DAI计价的债务。

MakerDAO涉足整合RWA可以追溯到2020年，当时MakerDAO投票允许借款人将基于RWA的抵押品存入金库。从那时起，MakerDAO的RWA金库增加到23亿美元。值得注意的是，其RWA增长的大部分都发生在过去一年左右，与现实世界收益的上升同步。

![图12 MakerDAO上RWA资产](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/07fdfef42786a6460f7b26b9b2c1979cd4ac487c8310fca8e8cf3e7401f18a81.png)

图12 MakerDAO上RWA资产

考虑到RWA占MakerDAO总资产的49.2%，因此它也是协议财库的重要贡献者。具体来说，自2022年底以来，RWA在MakerDAO收入中的份额显著增长，目前占协议收入的50.8%。

![图13 RWA对MakerDAO的收入贡献](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/77d6dae6f1b1e07dfb2c85ba12a2b68e0d3145d49c38130127eac8349a7c3314.png)

图13 RWA对MakerDAO的收入贡献

![图14 RWA带来的收入占MakerDAO年收入一半](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/15387885fe693ec20edfb836349d62f8a8822d3720d0cbc3756575aaa469c8cf.png)

图14 RWA带来的收入占MakerDAO年收入一半

RWA，特别是美国国债，可能会继续在MakerDAO的资产负债表中扮演重要角色，至少在可预见的未来会是如此。MakerDAO在6月份购买了价值7亿美元的国债，使他们的总国债持有量达到12亿美元。一个包含RWA的多元化抵押品基础让MakerDAO能够利用当前的收益环境，同时分散其风险。

### Ondo Finance

Ondo Finance提供机构级别的、基于区块链的投资产品和服务。该公司由前高盛员工Nathan Allman领导，并得到了包括Peter Thiel的Founders Fund、Coinbase Ventures和Tiger Global等知名投资者的支持(6)。

Ondo拥有四个RWA产品，为投资者提供了一系列现金管理产品和债券基金的访问渠道。在流程方面，投资者可以存入USDC，该货币会被兑换成美元，用于购买诸如ETF或基金等资产。作为回报，新的基金代币被铸造并存入投资者的钱包。在赎回时，代币被销毁，USDC被退还。

![图15 Ondo Fiannce的产品](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/60b111a705f4b7bebfa314a90bfbcf7b3aa7f0e77d4d393ee8231dc086571f23.png)

图15 Ondo Fiannce的产品

Ondo Finance目前因其OUSG产品成为美国国债代币化领域的市场领导者之一，仅次于TradFi资产管理公司Franklin Templeton。

![图16 代币化国债市场份额](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d35ddd54eb1d434e419b3399598898b9c116ede969f8d9a4f8fd9fd1b740602d.png)

图16 代币化国债市场份额

值得注意的是，Ondo Finance最近已经从以太坊扩展到Polygon。作为“战略联盟”的一部分，它在Polygon上发行了OUSG代币，这是Blackrock的iShares短期国债ETF的代币化版本(7)。作为其首次扩展到以太坊之外的举措，观察这将如何促进用户转化将是有趣的。

5\. 显著的发展
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被摩根大通誉为“TradFi的杀手级应用”的代币化，在2023年成为了一个流行词，并被Blackrock的首席执行官Larry Fink称为“市场的下一代”(8)。

有趣的是，我们注意到除了DeFi协议之外，传统金融机构也越来越愿意接受代币化RWA。例如，全球资产管理公司Franklin Templeton已在公有链上推出了自己的基金。此外，机构也开始探索建立自己的私有链来代币化资产。

展望未来，随着采用率的提高，传统交易所促进代币化RWA的二级交易是可以想象的。在这方面，据报道，澳大利亚证券交易所未来可能会考虑上市代币化RWA(9)。随着该行业的不断成熟，这个领域的监管发展将成为主流采用的推动力。

![图17 机构采用与市场发展时间线](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0467913cc9c06a3e4b0f540e710475a97628439cd9221dbe742ada7cc59dbe0d.png)

图17 机构采用与市场发展时间线

*   2023年1月10日：高盛推出了其新的数字资产平台GS DAP，该平台是在Daml智能合约语言和其可保证隐私区块链Canton上开发的(10)。它旨在实现资产的数字化表示，并自动化生态系统内的工作流程。示例包括“代币化资产、数字货币和其他金融工具”。
    
*   2023年1月31日：Intain在[Avalanche](https://www.avax.network/)上推出了其IntainMARKETS解决方案，为结构化金融产品提供代币化市场(11)。
    
*   2023年2月15日：欧洲最大的工业制造商西门子，在Polygon上发行了一年期的6400万美元数字债券，投资者包括DZ Bank和Union Investment(12)。这旨在简化流程，消除对中央清算所的依赖。
    
*   2023年4月26日：富兰克林·邓普顿宣布其OnChain美国政府货币基金已进入Polygon区块链(13)。这个2.72亿美元的基金主要投资于政府证券、现金和回购协议。
    
*   2023年5月9日：Canton Network，“一个网络的网络”，在其区块链上展示了一系列金融机构，包括BNP Paribas、Cboe Goldman Sachs和Microsoft(14)。它将为代币化和区块链互操作性提供去中心化基础设施。
    
*   2023年6月2日：MakerDAO已开始几个批准的提案，开放RWA金库为其资产（USDC和DAI）产生收益。四月份，该协议为Coinbase Custody开设了一个金库，并批准转移多达5亿美元的USDC稳定币，收益率为2.6%。随后，在6月2日，社区再次投票决定与BlockTower一起开设一个新金库，投资最多12.8亿美元的短期美国国债(15)。
    
*   2023年6月7日：Centrifuge推出了其新产品Centrifuge Prime，为DAO投资RWA提供技术和法律框架(16)。以前的合作伙伴使用Centrifuge平台的包括Aave和MakerDAO。
    
*   2023年6月21日：与国际清算银行合作，新加坡金融管理局提出了一项框架，提出了设计开放和互操作网络的代币化数字资产的方法(17)。项目名为“Project Guardian”，代币化试验在Standard Chartered、汇丰、DBS和花旗等银行的财富管理、固定收益和外汇领域进行。
    
*   2023年6月23日：日本最大的银行MUFG正在与机构讨论使用其区块链平台Progmat来铸造与外币(包括美元)挂钩的稳定币，以供全球使用(18)。该银行还计划使用该平台为第三方发行安全代币。
    
*   2023年6月28日：Compound的创始人已申请启动“Superstate”，该公司将在以太坊区块链上创建短期政府债券基金(19)。它将投资于“超短期政府证券”，包括美国国债和政府机构证券。
    
*   2023年6月29日：Maple Finance经营的新贷款部门Maple Direct将向Web3企业发放超额抵押贷款(20)。这些将使用以下符合条件的抵押物进行担保：BTC、ETH和staked ETH。
    
*   2023年6月29日：欧洲中央银行已经概述了探索批发[CBDC](https://www.investopedia.com/terms/c/central-bank-digital-currency-cbdc.asp)的方向，与此同时还有其他能够实现DLT交易结算的选项（21）。这个试点将包括从2024年开始使用中央银行货币。
    
*   2023年6月29日：Mastercard正在试点一项实验，名为“多代币网络”，将从探索代币化银行存款开始（22）。它的目标是将来转向CBDC和受监管的稳定币。
    
*   2023年7月2日：锁定的USDT（stUSDT），波场的第一个RWA产品，将在JustLend上正式推出（23）。在平台上抵押USDT的用户将收到stUSDT。锁定资产投资于RWA以产生回报。
    
*   2023年7月17日：金融稳定委员会公布了一项工作计划，以探索资产代币化项目，并评估其对金融体系的脆弱性和政策影响（24）。此举是因为支付及市场基础设施委员会正在探讨“代币化金融生态系统对中央银行的益处、风险和挑战”。
    

6.结语
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真实世界资产的代币化为区块链技术提供了一个强有力的应用案例，有可能推动下一波用户进入加密货币领域。通过提供更大的透明度和增加效率，代币化可以成为现有机制的有吸引力的替代方案。从传统公司探索一项可能解决当前低效问题技术中我们看到了机构采用的早起迹象。

RWA的扩散也为加密投资者带来了积极的发展，现在他们可以在加密生态系统之外获得更多机会。除了能够利用美国国债的高收益率，RWA的整合还在DeFi中引入了更稳定的资产，并增加了该领域的抵押品多样性。

展望未来，我们希望RWA领域的持续创新和发展将带来更多的使用案例，并推动加密货币的采用。

索引
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1.  [https://twitter.com/rleshner/status/1674096068366147587](https://twitter.com/rleshner/status/1674096068366147587)
    
2.  [https://web-assets.bcg.com/1e/a2/5b5f2b7e42dfad2cb3113a291222/on-chain-asset-tokenization.pdf](https://web-assets.bcg.com/1e/a2/5b5f2b7e42dfad2cb3113a291222/on-chain-asset-tokenization.pdf)
    
3.  [https://www.linkedin.com/posts/vlad-svitanko\_btc-bitcoin-web3-activity-7072933599095717888-m1Ds](https://www.linkedin.com/posts/vlad-svitanko_btc-bitcoin-web3-activity-7072933599095717888-m1Ds)
    
4.  [https://maplefinance.gitbook.io/maple/](https://maplefinance.gitbook.io/maple/)
    
5.  [https://www.coindesk.com/markets/2022/12/12/maple-finances-54m-of-sour-debt-shows-risks-of-crypto-lending-without-collateral/](https://www.coindesk.com/markets/2022/12/12/maple-finances-54m-of-sour-debt-shows-risks-of-crypto-lending-without-collateral/)
    
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16.  [https://medium.com/centrifuge/introducing-centrifuge-prime-real-yields-real-defi-b97a0e767f18](https://medium.com/centrifuge/introducing-centrifuge-prime-real-yields-real-defi-b97a0e767f18)
    
17.  [https://www.mas.gov.sg/news/media-releases/2023/mas-proposes-framework-for-digital-asset-networks](https://www.mas.gov.sg/news/media-releases/2023/mas-proposes-framework-for-digital-asset-networks)
    
18.  [https://www.straitstimes.com/business/japan-s-biggest-bank-mufg-in-talks-to-issue-global-stablecoins](https://www.straitstimes.com/business/japan-s-biggest-bank-mufg-in-talks-to-issue-global-stablecoins)
    
19.  [https://www.coindesk.com/tech/2023/06/28/compound-founder-forms-superstate-to-create-bond-fund-with-ethereum-for-record-keeping/](https://www.coindesk.com/tech/2023/06/28/compound-founder-forms-superstate-to-create-bond-fund-with-ethereum-for-record-keeping/)
    
20.  [https://www.maple.finance/news/introducing-maple-direct/](https://www.maple.finance/news/introducing-maple-direct/)
    
21.  [https://www.coindesk.com/policy/2023/06/29/ecb-to-start-wholesale-cbdc-settlement-trials-in-2024/](https://www.coindesk.com/policy/2023/06/29/ecb-to-start-wholesale-cbdc-settlement-trials-in-2024/)
    
22.  [https://www.coindesk.com/business/2023/06/28/mastercard-is-piloting-tokenized-bank-deposits-in-new-uk-testbed/](https://www.coindesk.com/business/2023/06/28/mastercard-is-piloting-tokenized-bank-deposits-in-new-uk-testbed/)
    
23.  [https://medium.com/@stusdt/the-first-real-world-asset-product-stusdt-launches-on-the-tron-blockchain-fb30193c05ef](https://medium.com/@stusdt/the-first-real-world-asset-product-stusdt-launches-on-the-tron-blockchain-fb30193c05ef)
    
24.  [https://www.ledgerinsights.com/tokenization-financial-stability-board-fsb-cpmi/](https://www.ledgerinsights.com/tokenization-financial-stability-board-fsb-cpmi/)

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*Originally published on [0xraylin](https://paragraph.com/@raylinbtc/web3-rwa2)*