# 以太坊3月进行升级后、ETH2.0解锁带来的ETH抛压有多大？

By [话李话外](https://paragraph.com/@senlon) · 2023-02-10

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目前有1655 万抵押的 ETH 被质押锁定在ETH2.0中。虽然 ETH 验证者目前还无法撤回他们的质押及质押所获得的奖励，但等到下一次以太坊Shanghai/Capella升级后，也就是在 3 月4 月进行升级后，届时验证者就可以提取质押的ETH。

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扩展阅读： 《[什么是以太坊Shanghai升级、ETH2.0几种质押模式的解读](https://mirror.xyz/0x13F9D53e33F5725d09645a45d3d848F8852B3F65/E-4n3CnVljMsoICHDNt96Z-HDJXc7Eq0ssGFQPVdsFo)》

如果你持有ETH，那么有一点需要注意：假如ETH2.0今天开启解锁提现，那么5天后可能会有100万个ETH被提取，而这也可能只是冰山一角，因为届时 1655 万抵押的 ETH 将可以自由流动。

至于ETH的提款问题，可以是部分提款（Partial Withdrawals），也可以是全部提款（Full Withdrawals）。其中，部分提款指的是仅提取获得的奖励部分，全部提款指的是整个验证者余额被全部提取、意味着完全退出ETH2.0的质押。

Shanghai升级完成后，一开始很可能会产生很多的提款操作。我们可以简单算一下，假设所有验证者中有 10% 决定退出，那么全部提取完成也需要 31 天。假设每天产生有1,800 个部分提款，一个月内每天将解锁 5.76 万枚ETH。

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如果有更多验证者决定退出，第一个月的提款时间表也不会改变。因为质押解锁不是一次性的，相当于线性解锁，退出是有速率限制的。

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那等到解锁后，将会有多少ETH会被出售呢？我估计届时ETH出售的数量范围在 43.6万到 291.7万 ETH。这是一个相当广泛的预测范围，代表了一种边界情景，即温和的抛售和激进的抛售。下文我会有具体的计算方法。

我们先来了解一下目前ETH2.0的质押类别，这对于你理解我上面的预测数据会有帮助。通过dune平台的Ethereum ETH Staking Deposits仪表板我们可以看到，目前质押主要有这么几类：Liquid Staking（流动性质押）、CEX（中心化交易所质押）、Unidentified + Whales + Others（鲸鱼及其他匿名用户质押）、Staking Pools（权益池）。且每个类别都会以不同方式来处理部分提款操作和全部提款操作。

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其中，流动性质押占33.3%，中心化交易所质押占28.2%，鲸鱼及其他匿名用户质押占25.0%，权益池占13.5%。

1.**ETH部分提款压力的测算**

我们就拿部分提款操作来说吧，它有几个退出的规则：提款凭证已更新为新格式、验证者处于活跃状态、验证者余额＞32个ETH。概括起来就是说，等到解锁后，所有余额超过 32 个ETH 的活跃验证者都有可能进行部分提款操作。

针对流动性质押方面，流动性质押 ETH (lsETH) 的设计已经考虑了质押奖励，这就意味着部分提款操作不会分发给 lsETH 的持有者。所以他们最可能的操作就是将前往流动质押提供商，来重新进行质押操作。这些ETH理论上是不会产生抛压的。

针对中心化交易所质押方面，目前一些 CEX 使用的是 lsETH ，其质押模式与 Liquid Staking 类别相同，所以我认为这里的ETH也没有抛售压力。

针对鲸鱼及其他匿名用户质押方面，因为这些人里面大多是自己参与质押的，他们很可能是以太坊的长期信徒或 ETH hodlers。虽然这些人里面不排除有一些人等到解锁后可能会获利退出，但我认为，来自该群体的ETH也不会承受很大的抛售压力。

针对权益池方面，因为它不会直接给予质押者通过部分提款操作获得奖励，对参与这部分质押的用户来说，去参与新的质押可能会更有利可图。而且，一些权益池的质押还需要“解绑期”才能让质押者获得奖励。所以， 我认为来自这里的ETH抛售压力应该也不会太大。

那么，来自部分提款操作具体的抛售压力有多大呢？我简单帮大家做了个具体的测算，见下图：

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我首先假设了 3 种情况，即温和（Mild）、平均（Average）和激进（Aggressive），然后通过每个 staker 类别中可能会出售的百分百帮大家做个简单测算。结果供大家参考，其中Mild为8%、预计会有超过9.2万 ETH，Average为16%、预计会有超过18.3万 ETH，Aggressive为30%、预计会有超过33.3万 ETH。

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2.**ETH全部提款压力的测算**

我们继续拿全部提款操作来说，它也有几个退出的规则：提款凭证已更新为新格式、验证者已经完成退出流程、验证者余额 >0 个ETH。概括起来就是说，全部提款意味着你将撤出所有资金且不再参与ETH的质押（虽然参与质押可能依然会有大于5%的年化收益）。

预测来自全部提款操作的抛售压力对我来说确实具有挑战性。 因为我发现这里面存在两个未知变量： 一是想要退出验证者的百分比，二是想要出售ETH的验证者百分比。如果我想相对准确地评估出ETH平均每日卖出的抛压数据，那么就必须还要考虑这两个因素。

针对想要退出验证者的百分比方面，我首先想到了他们退出的三个理由：直接抛售ETH赚取收益、去参与Hodl或Farm、全部提款后重新参与质押（比如想更好质押提供商等）。但光有这些理由依然很难预测出到底有多少验证者会选择退出。所以，我还是按上面的Mild、Average、Aggressive方法假设了对应的百分比来计算，见下图：

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简单来说，如果抛售以外的另外两个原因退出的验证者越多，那么平均每日抛售压力就会越低，尽管总抛售压力保持不变。上图是我简单的测算，结果供大家参考。

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3.**ETH总抛售压力有多少**

通过上面我针对部分提款（Partial Withdrawals）和全部提款（Full Withdrawals）两个方面的测算，我们大致可以得出几个结论：

Mild温和的情况下: 43.6万 ETH、 一个月内平均每天解锁1.4万 ETH Average平均的情况下: 139万 ETH、两个月内平均每天解锁2.3万 ETH Aggressive激进的情况下: 291.7万ETH、两个月内平均每天解锁3.2万 ETH

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在温和的情况下，每天 1.4万 的ETH抛压相当于以太坊过渡到 PoS 之前每天矿工的产出（约1.3万 ETH）。所以，等到Shanghai升级后，除非市场有新买家入场，否则如果出现我上面说的后面两种情况，那么也就意味着ETH可能会面临更强的卖压。但不管怎么说，从长远来看，我个人依然是看好 ETH 的。Shanghai升级带来的ETH价格波动也只是阶段性的。

好了，以上就是今天通过「话李话外」栏目分享的全部内容。我们最后再来一起小结和回顾一下吧，本文基于以太坊Shanghai升级后，ETH面临的解锁问题，我通过对部分提款（Partial Withdrawals）和全部提款（Full Withdrawals）两个角度的分析，帮大家简单测算了一下届时ETH可能面临的抛压情况，根据我自己从Mild、Average、Aggressive三个角度的分类，预测ETH解锁卖出的数量在43.6万到 291.7万之间。希望今天的分享能够对大家有所帮助。

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*Originally published on [话李话外](https://paragraph.com/@senlon/3-eth2-0-eth)*