# 持有超过38万个比特币的微策略Microstrategy会暴雷吗？ - 话李话外

By [话李话外](https://paragraph.com/@senlon) · 2024-11-28

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文章来源：[话李话外](https://mp.weixin.qq.com/s/8-hUGaV0SbBk04wrOEXq3w)

今天在群里看到有伙伴分享了一则消息：总部位于中国的云计算公司 SOS 于周三上午宣布计划购买价值 5000 万美元的 BTC，结果消息发出后，几分钟内该公司的股价飙升超过 97%，价格几乎翻了一番。如下图所示。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/326ef9f02188af710eb602cd1dfb5d5eb593981ebbe71eb2155b55443d63a973.webp)

这估计又是一家正在效仿 Microstrategy（微策略）的公司，可以预见的是，未来可能也会有越来越多的公司会效仿 Microstrategy 去购买 BTC。那么本期的分享，我们就来简单聊聊这个 Microstrategy 吧。

提到 Microstrategy 就不得不提一下该公司的创办人 Michael Saylor 了，他可谓是一名比特币的忠实信仰者，曾多次公开宣称比特币是数字黄金，也是世界上最稀缺的资产。

从四年前开始，在 Michael Saylor 的主导下，MicroStrategy 就一直在买比特币。下图是他们最近的几笔买入记录：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e0c5babdf845ab3f62a440a0cc9e3e4e93adf96f984bb2626dfca5e66f5372bb.webp)

比如，11 月 25 日的时候，他们又花了 54 亿美元购买了 55,500 个 BTC，平均每枚 BTC 的成本价格为 97,862 美元。截至撰写本文时，MicroStrategy 持有的 BTC 总数量为 386,700 个，平均买入成本为 56 849.75 美元，是目前所有上市公司中持有 BTC 最多的公司。该公司目前持有的比特币总价值约为 370 亿美元，P/L 为 150 亿美元，整体收益率达到 68.45%。

前几天 Michael Saylor 还在 X 里面发文说：希望增加更多的 green dots。其实就是在暗示说，他们将会继续买入更多的比特币。这里的 green dots 指的是绿色的点，这个需要结合下图来看，每个绿色的点都代表 MicroStrategy 又买进了一笔比特币。如下图所示。

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且 11 月 25 日的那笔 54 美元的买入记录，也是 MicroStrategy 自 2020 年首次开始收购比特币以来创下的最大规模的比特币单笔购买交易记录。恰恰也是在 11月22 日的时候，该公司宣布完成了 30 亿美元的募资（即出售了30亿美元的可转换债券），并发行了近 25 亿美元的股票。如下图所示。

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MicroStrategy 眼睛都不眨一下，再一次豪掷几十亿美元买了单价 97,862 的比特币，而大多数的韭菜不是嫌弃比特币贵、就是在追涨杀跌的过程中慢慢迷失了自己，甚至还有人一直看着比特币从 2 万美元附近一路涨到 9 万美元不敢下手，始终是保持着横盘看热闹、涨了不敢买、跌了等更大回调的心态。

至于 MicroStrategy 的这种玩法是怎么运作的，我看到 WOO X Research 的一篇文章已经梳理的比较清晰了，这个大家直接看看就行。如下图所示。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/87a8e6035d8144099824aadeb7fbccb4dcd70769cd617dc1003df17ac6063927.webp)

接下来我们继续谈论一个可能比较有趣的问题：这么玩下去的话，Microstrategy 会暴雷吗？

在了解了 Microstrategy 的运作方式后，我们可能就会看出来，Microstrategy 最大的清算风险就是他们发行的可转换债券。

具体来说就是：

\- 如果可转债买家在到期前没有转换为股票，则可能会迫使 Microstrategy 出售 BTC 以偿还债务持有人。

\- 而如果 Microstrategy 在 5–7 年内的 pump needed（可以理解为是转换溢价）无法保持在 40% 左右（当然，根据每种债券会有所不同，具体详见下图），那么就可能会发生上面的这种情况。

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那么，会不会真的发生上面的这种情况呢？

我们认为至少短期内不会看到。

首先，目前 Microstrategy（MSTR）的市值约为 940 亿美元，债券为 42.5 亿（据说主要债务持有者是先锋集团和贝莱德），他们的整体负债在公司财务结构当中占比并不高（也就是说杠杆率没有想像中的夸张），且这些债券大致的到期日都在 2027 到 2032 年之间。

其次，目前市场正处于牛市阶段，Microstrategy 和 BTC 处于正向飞轮循环中，除非是 BTC 自行崩盘（基本不可能），或者 Microstrategy 与 BTC 的相关性被解除。

再次，就是 Microstrategy 的格局了，或者说是 Michael Saylor 的格局，虽然他们目前已经在 BTC 上面产生了可观的收益，但据 Michael Saylor 的说法是：他们不会卖出任何比特币。当然，他这个话信不信由你吧，毕竟大佬的话我们也只能听一半信一半。另外，不会卖 BTC 只是一方面，不排除他们会把持有的 BTC 借给对冲基金。

因此，从整体上来看，即便接下来比特币出现短时间的暴跌，那么理论上，Microstrategy 即便是被迫抛售一些比特币，估计也不会引起太严重的股价、币价的连环踩踏事件。而这个过程中被甩下车的，估计绝大部分依然是那些不坚定的筹码或散户。

但也并不是说 Microstrategy 的这种玩法就完全不会出现任何问题。目前针对 Microstrategy 可能出现的问题或黑天鹅包括：

\- 被一些知名作空机构（比如香橼）做空 MSTR（MSTR 是 Microstrategy 的股票代码）。

\- 越来越多的公司效仿 Microstrategy 的做法进入加密市场，导致 Microstrategy 出现可能的竞争风险，进一步可能会降低 MSTR 相对于资产净值的溢价。

\- SEC 如果进行一些基于监管角度干涉的话，也可能会降低 MSTR 相对于资产净值的溢价。

\- 关键人物 Michael Saylor 出现意外、或者说他突然对 BTC 的信仰转变为不再坚定持有者。

\- 来自 Microstrategy 公司内部的管理风险。

\- 来自 Fidelity 和 Coinbase 的托管风险，也就是说，如果 Michael Saylor 没有使用强大安全的多重签名设置，仅依赖中心化的托管人不排除会带来单点故障。

\- 上面我们提到，不排除 Microstrategy 会把持有的 BTC 借给对冲基金，如果对冲基金借币后进行套利操作搞砸了、无法归还 BTC 并破除清算，那么就相当于 Microstrategy 借出去的 BTC 被亏掉了。

\- 等等……

但不管未来的市场如何变化，我们还是那句话，如果你一直持有比特币，那么最终都会成为赢家。也许，只有真正的老韭菜才会理解比特币吧，也正如群里伙伴说的：BTC 任何时候都不贵。如下图所示。

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