# 美联储与通胀相爱相杀二三事 By [ur knowledgable fren](https://paragraph.com/@siven) · 2022-11-01 --- 再过一天，11月2日，美联储又双叒叕要开议息会议了，从华尔街到加密市场都在关注这次会议，因为反观过去几个月，加息的结果牵动着整个加密市场行情的走向。大家都很关心美联储加息对资产，尤其是加密市场的影响是什么，因为—— **只要美联储继续加息，加密货币和其他风险资产就会贬值。** 那这背后的原因是什么，让我们一起从美联储跟通胀的虐恋历史来看起吧。 美联储与通胀相爱相杀记事 ------------ 为什么美联储这么重视通胀率的指标？控制通胀为什么是美联储的职能？难道经济增长，充分就业这些经济指标就不重要吗？ 所有这些问题的答案都需要从美国70年代的“大通胀时期”去寻找，这段历史不仅仅改变了人们对通胀的看法，也充满了政府、美联储已经学术流派之间的力量角逐。。 要知道在此之前，美联储职责是**保就业稳物价**，甚至政府对就业率的关注到了谨小慎微的程度，一有风吹草动就印钱刺激经济。我把这归结为，可能是二战前大萧条时期带来的PTSD！ 读过历史课本大家都知道，大萧条时期，经济衰退，工人失业，通货紧缩，商品价格下降，消费力骤降，是很多美国人的童年阴影，对美国政府来说也是。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/48f4418fec8a4d99249ed23bdf16e59f6a89ab5bea48201171fd013c912f1ada.png) 在这期间大行其道的是凯恩斯主义，也就是所谓“看不见的手”。凯恩斯主义认为通过增加政府购买，就能够有效弥补经济中的需求缺口，带动就业和消费，并且盘活一整个经济系统。这也是经济学家凯恩斯不遗余力的向时任总统罗斯福游说的理念。 在那之后，美国政府推行了一系列印钱+减税的方案促进经济增长，并且不久之后又参加了二战，期间美国大量发行国债来支付昂贵的战争，增加就业率，的的确确使美国走出了大萧条。 所谓一招鲜吃遍天。这场看似是凯恩斯主义的全面胜利，也让美国人继续奉为圭臬。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/02443bebf5614538363433bf12d87cb41f3688c93c2157e15d964d20b090ded9.png) 战后上任的肯尼迪总统任命了萨缪尔森为私人顾问。要知道，萨缪尔森可是凯恩斯主义的忠实拥趸，萨缪尔森的好友Walter Heller则成为了政府顾问委员会主席。这样的一个“黄金搭配”，其效力可想而知。即使肯尼迪不久遇刺身亡，接任他的约翰逊总统和尼克松总统依然践行了这一套经济思路。 结果就是一不小心劲使大了，造成了整个70年代后期高通胀高失业率并存的困难局面。 从下图可以看到，美国的通胀在60年代初期一直稳定在1%上下，从65年开始抬头，并在80年达到14%，回到83年后才被控制在5%以下。因而把65-82年这段通胀高企的时间定义为“大通胀时期”。 ![美国通胀在65年-83年间居高不下](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/243f57031f0ca4dcfc7e6cca0edbef6e842ec0aedc7419d6b164a9fe3f9f5a4e.png) 美国通胀在65年-83年间居高不下 补充说明下，事实上的经济和政治形势是非常复杂的，当时美国也正值多事之秋，刚刚走出大萧条时期不久，包括还有越南战争，石油危机，肯尼迪遇刺等。比今天的情况有过之而无不及，所以政府的财政和货币政策不是简单的排列组合。这里文章其实有点简单抽象了，特地说明一下。 事情的转变来自于业内激发起了对凯恩斯主义的声讨批判，其中尤以弗里德曼为代表的**货币主义为**首。义如其名，货币主义认为**货币的体量决定了经济和通胀的趋势**。他们认为通过控制货币供应量和信贷政策，可以调整通胀和经济形势。 秉承着这一学派的思想上台的是美联储新一任主席，保罗沃克。他上任之初就坚定的将控制通胀作为首要任务，他提出了预期管理的理念。在市场已经形成了对通胀的一致预期时，美联储应该更坚定的释放强烈信号，扭转这一预期，并改变人们的行为。在通胀指标严重飙高的情况下，必须用强硬的姿态和措施，给予市场强有力的降温预期。他通过直接调整银行准备金率，公开市场操作的方法，将市场上多余的钱抽走。但是市场也不是立刻就能消化掉这些信息的，故而在沃克强硬的推进之后，有很长一段时间市场利率超过20%，通胀也不降反增。但沃克依然顶住了舆论压力（和死亡威胁），继续强硬的控制通胀并终于在83年将通胀降了下来。 也就是这个时期美联储的职责正式转变成了控制货币和信贷，实际上是放弃了就业率指标。而为了解决这个问题，以弗里德曼为代表的货币主义政策开始抬头，核心是主张通过货币和信贷手段来控制通胀。 **这是不是听起来就跟现在的故事很像？** **强硬的美联储（鹰派），不降反增的通胀，石油问题，战争隐忧...** 现在我们说回到美联储加息和资产价格的关系。 --------------------- 毫无疑问，加息对风险资产的影响是更大的。比如加息对成长股的影响远大于对价值股的影响，这跟经典的DCF资产定价模型离不开关系。或者换个层面理解，加息能够提升无风险利率，增强美元，市场上的资金，可以不承受任何风险就获得更高回报，那么就势必会减少对于其他资产的投资，首当其冲的就是高风险的资产，比如科技股，以及加密货币。 有趣的是，很长一段时间，加密资产曾被视为一种通胀对冲工具。在去年的大牛市里，Microstrategy、特斯拉和许多其他上市公司都囤入比特币作为一种通胀对冲资产。Microstrategy 从10,000 美元以下的价格开始购买 BTC，并继续购买，一直买到BTC 近7万美元的高点。 抗通胀甚至是比特币的重要叙事之一，这里面的逻辑很简单，首先比特币供应量有限，所以（应该）不会有贬值的风险，它可以作为对冲价格上涨的工具。其次比特币本身，不是一种货币，毕竟1btc=1btc，比特币一开始是作为对央行不负责任的印钞行为的一种对冲。 但是，进入2022年，比特币的价格表现却越来越拟合美股科技股的走势了（见下图，蓝色是纳斯达克指数，黄色是比特币价格），可以看到BTC 价格和纳斯达克 100 指数几乎可以完美叠加。 事实上，与其他风险资产一样，加密货币也对流动性减少做出了反应。去年11月，美联储宣布将开始缩减债券购买规模并暗示利率很快就会上升，加密货币也随之下跌。 ![22年以来比特币的走势强拟合美股科技股走势](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/4cc08c40c8bb9de6e6b57ae21b0d831e303d698a54272eb3b8de96d73ccca921.png) 22年以来比特币的走势强拟合美股科技股走势 诚然，这一年是加密货币（比特币）的至暗之年，比特币令人失望的既没有对抗通胀，也没有价值储藏的功能实现，这是他两大叙事价值的来源。同时叠加能源价格压力和来自旷工的抛压，比特币的短期走势依然不明朗。 总之，这样归因都是马后炮。眼看着他高楼起，眼看他楼塌了，坊间都有各种正史野史如此这般描述一番。比特币在历史上的也遭遇过更糟糕的情况。最终，可能会出现新的叙事来取代旧的叙事。比如智能合约新功能的比特币。关于这个，下次找机会再讲。 > 这是我在mirror上的第一篇个人创作，会把我日常学习，研究的新的记录在这里。 > > 下一篇可能会写一些以史鉴今的行业分析，也是我最近的所思所想。 --- *Originally published on [ur knowledgable fren](https://paragraph.com/@siven/0huQQCZ9I2DhYduHEcVo)*