# RAI--升级版的DAI？ By [str(3,3)](https://paragraph.com/@str-3-3) · 2022-06-16 --- 这篇文章主要来介绍Reflexer这个稳定币协议，全文围绕以下几个问题展开。 1\. **什么是RAI？和DAI的区别是什么？** 2\. **RAI的稳定机制。** 3\. **RAI的治理机制和治理代币FLX的价值捕获能力。** 4\. **RAI的发展现状。** 5\. **RAI的个人看法。** 1\. **什么是RAI？和DAI的区别是什么？** Reflexer是在2021年推出的一款稳定币协议，RAI是该协议的稳定币。RAI本身由ETH抵押生成，但并不锚定美元或者某一特定指数，而是通过Reflexer特有的机制设计使得RAI本身的价格波动很小，从而实现“稳定币”的稳定特性。 RAI本身的生成机制和DAI一样，都是抵押某个资产而生成。但RAI和DAI的区别主要有两点，一是RAI的抵押资产只能是ETH，而DAI的抵押资产有好几种；二是RAI并不像DAI一样锚定美元的价值，而RAI的价格是浮动的，并依托市场机制的博弈使得该价格的波动性并不像风险资产（BTC/ETH/各类山寨）那样剧烈。 按照白皮书的说法，RAI本身是希望做成风险资产ETH和美元稳定币的“中间态”，按照白皮书的设想，RAI就可以把ETH的波动给成比例缩小。举例来说，比如风险资产相对于美元上涨了100%，那么RAI相对于美元稳定币会跟着上涨1%（只是举个例子，实际比例未知），同理下跌的时候也是类似。 按照上述的设想，RAI将比风险资产更稳定，但是比稳定币更波动。 2\. **RAI的稳定机制** RAI有两个价格，一是赎回价格（redemption price），二是二级市场交易价格（market price）。RAI会通过一个赎回比率（redemption rate）来控制赎回价格，以及控制市场价格始终围绕赎回价格来回波动。RAI主要依赖这两类角色--SAFE users和holders的博弈来改变RAI的供需，从而使得RAI达到一种新的平衡，进而起到稳定币价的作用。 首先明确下两种角色的含义，SAFE users是抵押ETH生成RAI的投资者，那么RAI就相当于SAFE users的负债，注意这里的负债计价采用的是赎回价格，和市场价格无关，当SAFE users想要还清债务时，也是按照赎回价格偿还给协议并支付一定利息；而holders则是通过市场价格购买RAI的人。 这两类角色对RAI价格涨跌的反应是不一样的，甚至可以看作是截然相反的两类“作用力”。正是依托这两类“作用力”的反复牵扯，才能使得RAI达到新的均衡态。 具体来说，当市场价格大于赎回价格时，通过PID控制模块（后面展开叙述）协议将会输出一个负的赎回比率，负的赎回比率意味着RAI的赎回价格会不断下降。因为预期未来赎回价格会下降，就会鼓励users现在抵押生成更多的RAI然后在市场上卖掉，等到未来价格更低的时候再从市场上买回来还掉债务，这样就依靠RAI价格下跌赚取了收益（类似于融券做空）。而对于holders而言，未来赎回价格的下跌也会联动到市场价格的下跌，因此holders就有动机选择卖掉RAI以规避RAI价格的下跌。这两种行为都会导致市场上RAI供给的增加，从而使得RAI的市场价格逐渐下降，降到和赎回价格一致。 ![RAI市场价格大于赎回价格的调控过程](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f7a518d633a49700eca87e68d971772d22821b54fc28ae7d5dc10fe6bfe2d1c9.png) RAI市场价格大于赎回价格的调控过程 而当市场价格小于赎回价格时，协议将会输出一个正的赎回比率，正的赎回比率会导致赎回价格不断上涨，而预期到赎回价格未来会上涨，users就从市场上购买RAI来尽早还清债务，否则未来再还债就会花更大的成本；holders预期到未来价格会不断上涨，也就会更加有动力持币，甚至会吸引新的holders入场买RAI。这两种行为都会导致对RAI的需求增大，从而导致RAI的价格不断上涨接近赎回价格。 ![ RAI市场价格小于赎回价格的调控过程](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/90abe515f64227489d056b9dfc89b9fba23f1eaefbcfbb632a55ac63c65b2c67.png) RAI市场价格小于赎回价格的调控过程 ***这里值得一提的是，整个机制里的PID控制模块是一个亮点。PID控制广泛应用于工业控制领域，是一个相当成熟的控制技术，具体公式和原理网上很多，在此不再赘述。而将PID控制技术跨领域引入到算稳币的价格控制中，是一次很有意义的尝试和探索。*** 3\. **RAI的治理机制和治理代币FLX的价值捕获能力** RAI采用的是双代币机制，有单独的治理代币，其治理代币是FLX，FLX对于RAI就像MKR对于DAI一样。 目前FLX除了能参与治理以外，协议向user收取的利息一部分会用于回购销毁FLX，同时协议对组建FLX/ETH这个LP也有一定的激励。 总体而言，FLX价值捕获能力没有太特别的地方，和其他协议差别不大。 4\. **RAI的发展现状** RAI的官网上可以看到RAI相关的所有数据，目前RAI锁仓了接4.4W个ETH，RAI的总流通量达到了647W。 RAI从开始到现在的价格变动历史如下，可以看出RAI的市场价格在大部分时间都没超过2.987~3.044这个区间，上下变动幅度不超过±1%。从赎回价格和市场价格的关系来看，市场价格也基本围绕赎回价格来回波动，基本没有太大幅度的偏离。可以说RAI的锚定机制还是比较成功的。但有一点，就我理解RAI想要做ETH这类风险资产和稳定币的“中间态”，然而目前这么稳定的价格表现使得RAI完全接近于一个usdc等稳定币，只是波动幅度略比usdc大一些，而同期ETH的价格可谓是大起大落，所以RAI的价格变动并没有很好地反应出ETH的价格波动来。就这个角度而言，RAI似乎没有达到预期。 ![RAI的赎回价格和市场价格变动历史](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/00e037f59746c70c7144a2c728d752cf01e8b009e01dd0a63b48ea9a78f5c108.png) RAI的赎回价格和市场价格变动历史 再来看看RAI的发行量，RAI的发行量基本和市场大环境是同节奏的。协议开始时，RAI发行量有一个急速增长期，随着21年519的到来，发行量急剧减少，而21年下半年行情的回暖又使得RAI发行量有所反弹，但未能达到历史最高点。21年初到现在，由于市场环境的恶化，RAI的发行量开始急剧减少。这里面的逻辑很简单，RAI的发行量取决于users所抵押的ETH的数量以及价格，而市场环境变差时，users很可能会将ETH抽走用于还贷或者换成稳定币避险，同时ETH价格的急速下跌还有可能导致部分users的头寸被清算。因此，RAI的发行量和市场大环境是密切相关的。 ![RAI的发行量变动历史](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/47b51ef75605be6e91c4eb61f1301eb3e568ee94a245773e2e54eb8a3e6d2a35.png) RAI的发行量变动历史 **_总体而言，RAI的锚定机制做的相当成功，市场价格基本能围绕赎回价格来回波动，不至于有太大幅度的偏离；而发行量则和市场环境尤其是ETH的价格息息相关，甚至可以说ETH的市场表现将是RAI发行量的决定因素。_** 5\. **RAI的个人看法** 综合RAI的机制设计和发展现状，提出几点个人看法： l **RAI本身的生成机制是市面上抵押生成稳定币的通用模型，无特别之处，但抵押资产只有ETH一种，导致了RAI的规模和ETH的价格深度绑定；** l **RAI的以PID控制技术为基础的锚定机制是一大亮点（前文有所详述），也能给其他需要进行稳定控制的算稳项目有很好的启示；** l **RAI目前而言缺乏特别硬的“需求”，相较于其他稳定币，RAI的价格虽然也比较稳定，但并没有特别的优势，而团队白皮书所描述的对RAI的需求，在我看来还不是特别有必要。因此RAI在需求侧的创新力度还有待观察。** --- *Originally published on [str(3,3)](https://paragraph.com/@str-3-3/rai-dai)*