# 生息稳定币 第二部分:深度剖析Ethena, Ondo, Sky Protocol和Aave的收益密码 By [SZ Foresight](https://paragraph.com/@sz-foresight) · 2025-06-25 --- 欢迎回到我们的生息稳定币系列。在第一部分，我们揭示了传统稳定币如何“私吞”你的利息，并介绍了生息稳定币的三大主流策略。 现在，让我们深入前线，近距离观察这个赛道中四位重量级选手的真实面貌。它们代表了四条截然不同的技术和哲学路径。 1.Ethena (USDe): 高收益的“合成美元”野兽 标签：衍生品驱动 高风险高收益 加密原生 核心机制：Ethena的USDe被称为“合成美元”，它的稳定性和收益来源堪称DeFi的暴力美学。它并不依赖法币或国债，而是通过一种名为\*\*“Delta中性”\*\*的对冲策略来维持价值。 资产端：持有等量的以太坊现货或流动性质押代币（如stETH）。 负债端：在永续合约交易所上，开立等价值的以太坊空头头寸。 结果：无论以太坊价格如何涨跌，这一组合的总价值都保持稳定（Delta为零）。而其收益则来自两部分：1）stETH的质押收益（约3-4% APY）；2）永续合约的资金费率——在牛市中，做多方通常需要向做空方支付高昂的费用，这部分费用就成了Ethena的主要利润来源，历史年化收益率（APY）曾一度超过30%！ Ethena是一台纯粹的链上收益机器，大胆且高效。但它的风险也同样突出：资金费率风险（如果市场转熊，资金费率可能变为负数，侵蚀收益）、交易所对手方风险和智能合约风险。它专为能理解并承受这些风险的资深DeFi玩家设计。 2.Ondo Finance (USDY/OUSG): 合规至上的“国债搬运工” 标签：RWA 合规导向 TradFi桥梁 核心机制：Ondo Finance走的是一条与Ethena截然相反的道路——拥抱监管与现实世界资产。 OUSG：这是一款代币化的贝莱德（BlackRock）短期美国国债ETF。它主要面向合格投资者和机构，提供了一个在链上直接持有美国国债敞口的合规渠道。 USDY：这是一款面向非美国投资者的、由短期美国国债和银行活期存款支持的生息代币。它在结构上更像一种票据，旨在提供与美元存款利率相似的稳定收益。 Ondo是RWA赛道的绝对领导者。它的目标不是追求极致的链上收益，而是成为连接TradFi（传统金融）和DeFi的合规桥梁。它的优势在于资产质量高、透明度高和法律结构清晰。对于寻求稳定、低风险、合规收益的机构和保守型投资者来说，Ondo几乎是唯一的选择。 3.Sky Protocol (USDS/sUSDS): DeFi元老的“王者归来” 标签：DeFi原生 协议驱动 货币政策 你可能对Sky Protocol这个名字感到陌生，但它的前身是DeFi世界无人不晓的MakerDAO。这次品牌重塑是其“终局之战”计划的一部分，旨在让协议更具弹性和增长潜力。 核心机制：其原生稳定币USDS（作为DAI的升级版）的持有者，可以将其存入天空存款利率 (Sky Savings Rate, SSR) 合约中，获得一个封装后的生息代币sUSDS。好消息是，DAI并不会消失，它会和USDS并存，未来大家可以轻松地把DAI换成USDS。sUSDS的收益并非来自外部投资，而是由Sky Protocol的内部收入支撑——主要是借款人为了铸造USDS而支付的“稳定费”。SSR的利率由SKY代币持有者通过链上治理投票决定。它不仅是给用户的福利，更是整个协议用于调节USDS供需、维持其价格稳定的核心货币政策工具。 Sky Protocol代表了最纯粹的DeFi哲学——由去中心化社区治理，通过内生经济循环产生收益。它的收益率可能不如Ethena那般惊艳，但其系统的韧性和去中心化程度是其核心护城河。持有sUSDS，意味着你正在参与一个去中心化央行的货币体系。 4.Aave (aTokens): 无处不在的“货币乐高” 标签：借贷市场 基础协议 被动收益 核心机制：Aave是DeFi世界最大的流动性市场之一。当你将USDC等稳定币存入Aave时，你会立即收到相应数量的aUSDC。 这个aUSDC就是一种生息稳定币。它的数量不会增加，但它的内在价值会随着Aave资金池中利息的累积而不断增长。当你将aUSDC换回USDC时，你会发现你得到的USDC变多了。 收益来源：极其简单直接——来源于Aave市场上借款人支付的利息。利率由市场供需关系实时浮动。 Aave的aTokens是DeFi世界最基础、最可靠的“货币乐高”之一。它不追求复杂的策略，只是简单地将货币市场的供需法则产品化。它的风险主要在于协议本身的智能合约风险和对手方清算风险。对于任何DeFi用户来说，通过Aave赚取基础利息，是进入生息世界的第一步。 在最后一部分，我们将探讨悬在所有生息稳定币头上的“达摩克利斯之剑”——监管。Mountain Protocol的倒下预示了什么？生息稳定币的未来将走向何方？ --- *Originally published on [SZ Foresight](https://paragraph.com/@sz-foresight/ethena-ondo-sky-protocol-aave)*