# DeFi全新赛道，GMX拔得头筹！（项目分析） By [Talk Chain](https://paragraph.com/@talk-chain) · 2022-03-20 --- 一、去中心化衍生品交易市场 ------------- 2020年被号称为Defi元年，金融领域可以说是区块链技术最早且最成功的运用场景。尽管如此，根据Coingecko的数据，Defi在全球的交易市场中只占据4.7%的市场份额，具有非常大的未来潜力。现如今的Defi龙头皆聚焦于现货交易，例如Sushiswap、Uniswap等。根据FTX交易量鉴的数据，CEX交易所的衍生品交易占整体公开交易量的70.2%。有理由认为，随着区块链技术的普及，Defi占据的市场份额将会进一步扩大，衍生品交易市场必然是井喷式增长的重要赛道。 ![DeFi占全球市场份额的比例](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e400c4cb38b72e30d6517525258e8b1aa65cbe996ee645714d4d7b8a4749d3a0.png) DeFi占全球市场份额的比例 去年9月，去中心化衍生品交易所dydx24小时的交易量一度超越Coinbase。可见，尽管CEX交易所的操作界面更加简洁明了，但部分用户依旧热衷于使用DEX的衍生品交易所。原因在于，CEX交易所的数据并不透明，存在被中心化机构所操纵的风险。据FTX的研究报告，CEX交易所共有30.8%的虚假交易数据。用户和交易所的利益相冲突，一旦用户通过保证金杠杆的方式获利，意味着交易所亏钱，这便是虚假交易数据和经常性“插针”的缘由。 ![加密货币虚假交易量占报告总量的百分比：30.8%](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/62dd5db461892c21c1d763c23c7fa6f3086502faad71abdae7d73e5f4142a366.png) 加密货币虚假交易量占报告总量的百分比：30.8% 下图为3月14日，比特币的比价走势图，相较起GMX，FTX和Binance的插针情况更加严重。这看似些微小的差距，对杠杆合约的交易员至关重要。假设交易员同时在这三家交易所开启合约交易，GMX拥有最低的爆仓风险。 ![GMX平台的“插针”情况不显著](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/352cbaf0e953cdb43ea4c3f9ba94fcf5bea230784881b22a8e4e5938c3d979d6.png) GMX平台的“插针”情况不显著 此外，俄乌战争发生后，乌克兰副总理要求加密货币交易所封锁俄罗斯用户的IP地址，部分交易所在政策压力下，选择服从。政治动荡进一步促使用户留意CEX的中心化弊端，为了更加透明/公平的投资场所，部分投资者将转向无KYC和监管风险的DEX交易所。Defi衍生品交易市场未来可期，值得持续关注。 二、GMX简介 ------- 2021年9月，原先驻扎在BSC公链的Gambit迁移至Arbitrum，并且重组为GMX。短短半年的时间，GMX成长迅速，不仅进军Avax公链，盈利能力在tokenterminal的排行榜中甚至成为全网的第21名，超越Solana、BENQI等明星项目。 ![GMX盈利能力全网21名](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/22f1050ee2c659051e6f14a10c5302c9e461a37893b690e1830d6fc5484af1c3.png) GMX盈利能力全网21名 GMX主要是一款去中心化永续合约的交易所，包含以下四个特点。 1. 零滑点：用户可以享受零滑点的交易体验，交易者可以完全按照标记的价格进行交易, 不存在买贵的风险。 2. 高杠杆倍数：GMX的用户最高可以开设30倍杠杠，远高于FTX的20倍杠杆。 3. 公平透明：GMX交易所的数据全在链上，不存在恶意插针，导致用户亏损的情况。 4. 无监管：GMX交易所的用户无需KYC，享有更高级别的隐私保护。\] 三、GMX代币经济 --------- GMX交易所的治理代币亦称为GMX，总量为1325万枚。作为社群导向的项目，该项目的治理代币不仅没有预留给任何VC，就连开发团队也仅获分配25万枚，不到总量的2%。下图为代币分配的具体比例。 ![GMX代币分配具体比例](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d94beadc63f42c1e2b125d3fa45c49ccfa11f0fc17ceb803ee95c697844eba22.png) GMX代币分配具体比例 不同于竞争对手，用户握dydx治理代币并不能享受到平台盈利的分成。相比之下，GMX交易所的治理代币更值得持有。GMX代币持有者将会获得平台总盈利的30%，其余70%盈利则分配给为交易所提供流动性的GLP持有者。换而言之，平台所有盈利最终都回归到支持项目的代币持有者手中，每一个投资者都能享受到平台发展的红利。 值得注意的是，GMX交易所获得的盈利将通过AVAX或ETH的公链代币发放给社群成员。GMX并不滥发项目代币以提供奖励，有效避免通货膨胀影响代币价格。 为了进一步激励用户持有GMX代币，项目方还推出esGMX及Multiplier Points的奖励机制。 **1\. esGMX** GMX/GLP质押者所获得的APR将包esGMX，该代币不可转让至其他钱包。esGMX主要有两种使用方式：staking或vesting。 Staking的esGMX与一般的GMX代币完全相同，能够享有平台的手续费分成。10个esGMX与10个GMX所获得的手续费分成完全相同。除staking之外，用户也可以选择vesting，以此将esGMX转换为GMX。但，esGMX转变为GMX需要等待1年的时间，esGMX每一秒都会按比例逐渐转变为GMX。在vesting的过程中，用户需要持续质押GMX/GLP，因此用户为了成功vesting esGMX，便不会贸然抛售GMX/GLP。这一机制保障了代币持有者的利益。 ![esGMX vesting过程图](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/aae18e8e196fb41afe0a92aca05d6bc2c4fb830b89aafc105a353c68fd23d3d2.png) esGMX vesting过程图 **2\. Multiplier Points** 每个质押的GMX及esGMX都会获得Multiplier Points（简称MP）奖励，APR为100%，质押GMX一年将获得一个MP。用户可质押MP以获得ETH/AVAX奖励，每一个MP和每一个GMX所获得的ETH/AVAX奖励相等。 MP旨在通过提高ETH/AVAX奖励来激励长期的GMX质押者。因此，当用户取消质押GMX后，项目方会按比例销毁账户中的MP。好比如，用户取消质押50%的GMX，项目方便会销毁50%的MP。在此机制上，长期投资者能够逐步积累MP，并获得更高的ETH/AVAX奖励。质押者取消质押或出售代币的机会成本更高，进一步保障了代币的价格。 综上，GMX的代币经济以社群为导向，代币持有者能够完全享受平台发展的红利。经济模型也不滥发项目代币，所有的平台利润都通过公链币给予，避免通货膨胀的同时，项目还设立了两项奖励机制来鼓励用户锁仓，极大程度减轻了恐慌性抛售的可能性。 四、独特的运作模式——GLP池子 ---------------- 有别于一般的交易所，GMX不采用AMM和订单簿的机制，转而采用GLP池子来满足用户做空或做多的需求。GLP池是一个多资产池，池子里有BTC/ETC/AVAX/USDC等主流的代币，以此支持用户做多或做多的合约需求。 当用户做多比特币时则相当于向池子“租赁”比特币。反之，当用户做空比特币时则相当于向池子“租赁”稳定币。这使得GLP池能够为协议赚取LP费用，而一切的盈利将分配给GMX和GLP的质押者。为了保障GLP池子的稳定运作，池子对各个资产有明确的比例规定。Arbitrum及Avax公链上的GLP池子分别拥有46%及 45%风险资产，其余54%及55%则为稳定币姿产\*\*。\*\* ![GLP池子的目标权重](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/74f4bacbad773fec8e63aa0e70392c89119b85755afacb3def46daa4024ad3fb.jpg) GLP池子的目标权重 用户做空或做多会消耗不同代币在池子中的存量，因此协议规定不同代币铸造GLP有不一样的价格。换而言之，当特定姿产超过目标权重时，用户使用该代币购买GLP会相对而言昂贵，以此来平衡池子中各个代币的比例。 ![不同代币铸造GLP的优惠价](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ecc644c2122434138558d194dd38ca6672281b58e65345d2844e1ccfbaaaced0.png) 不同代币铸造GLP的优惠价  GMX没有采用自动化做市商(AMM)的做市模式，而采用GLP池子配合Chainlink预言机报价（数据来自Binance&FTX），来确定代币“真实价格”。这使得GMX能够以更低的流动性实现姿产的“真实价格”，不仅为用户提供零滑点的永续合约服务，而且GLP池子的资金使用率也会大幅提升。链上数据显示，GLP的资金使用率经常性超过100%，年化回报也常年保持在50%之上。 ![GLP池子的资金使用率](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/157b0b0649c4cfa40225fa5360f1912ff5491fee34096ddc9a1de9d44a028aa7.png) GLP池子的资金使用率 用户铸造GLP，相当于购买了一篮子的加密货币姿产。越多用户铸造GLP，GLP池子则越深，越能支撑更多交易量。GLP池子本质上是一个流动性池，GMX的交易者是GLP池子的交易对手。当GMX的交易者获利时，GLP持有者便会亏损。但，通过过往数据可知GMX交易员长期保持亏损的状态。这便是GLP池子能够长期盈利的核心原因。 ![平台交易员亏损情况](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2ee851d3ffa9333c8837f91b29a68f2308b77182413bee3e55d8c01534e8e29c.png) 平台交易员亏损情况 五、意料之外的Swap功能 ------------- 有赖于GMX舍弃了AMM做市商模式，转而采用Chainlink预言机报价的方式。AMM模式中，池中的代币数量会发生变化，当用户兑换的数额过大时，滑点也会随之增大。但，GMX从预言机中获取实时报价，协议会根据预言机的真实价格进行兑换，兑换过程中不存在滑点的损失费用。 相比起Trader Joe、Pangolin等DEX，GLP拥有更为庞大的稳定币池子，不仅能够提供大额稳定币兑换，并且用户无需承担任何滑点损失。GMX的兑换手续费仅0.01%，远低于TraderJoe的0.25%及Pangolin的0.3%。 ![TraderJoe/Pangolin/GMX的滑点及手续费对比](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f8fa8ac49231e23d1161e2a66965489e43703208e3ef3e40e07cf8f7804ce754.png) TraderJoe/Pangolin/GMX的滑点及手续费对比 如今，GMX已经和交易聚合器YieldYak、Waedenswa、BreederDAO、OpenOcean达成了合作关系。随着GMX战略合作伙伴的增多，GLP零滑点的兑换服务也会愈加普及，手续费收入也会呈指数级别增长。 根据截止至YieldYak 2月14日的数据，GMX凭借着良好的稳定币兑换滑点，成功占据YieldYak 35.56%的交易量。相比之下，老牌兑换商traderjoe和明星项目Platypus分别只占了18%及19%。 GMX居然打败Platypus，成功跨界蚕食了稳定币兑换的市场。 六、严重低估的协议 --------- GMX上线半年的时间，累计了16403的用户数，共达到了260亿的交易量，总营收达到3423万美元。这还不是最可怕的数据，GMX交易所3月4日的当日收入达到403.8k。假设这个盈利能力不持续上涨，每年的收入依旧达到1.47亿美元。 ![GMX宏观数据](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2edc27bed33147aa36c0cedd6b8d65f22bb2627b57497dac268e32fd6f952bcc.png) GMX宏观数据 实际上，GMX的盈利能力更为强悍。在币圈大盘普遍下跌的情况下，GMX的盈利能力不减反增。最新一周的盈利能力是上周的274%。相较起市盈率20/30x的互联网蓝筹股，GMX的近30天的市盈率只有仅仅的5.48x，显然被严重低估。 ![GMX30天市盈率为5.48x](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/cf622a64c228a76c9d40e53dda7333426a924213cc97e078211019441e3cf334.png) GMX30天市盈率为5.48x 下图为GMX及其竞品dydx及perpetua的对比分析表格。对比GMX及dydx近7天的交易量可以发现，GMX距离dydx这个龙头老大还有很大的差距，未来存在较大的上升空间。此外，对比GMX及perpetual的用户数及手续费收入可以发现，尽管GMX只拥有perpetual1.6倍的用户数，但GMX的盈利能力却是其三倍之多。可见，GMX目前局限在两条公链，提供的产品服务只有六个，但却已经爆发出强大的营收潜力。 ![GMX及其竞品对比表](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e6e59abb836b0bd576e17e23b83eefcf802133a2dbda741cf78d282e6d02dead.png) GMX及其竞品对比表 七、未来发展方向 -------- 这一项目全网盈利能力排名第十七，居然只有两名全职开发者。在未来扩充团队后，项目将具有更大的成长空间。未来值得期待的发展方向主要有4个。 1. 交易所支持更多代币：相比起dydx支持29款代币，FTX支持227款代币。GMX只支持6款代币。随着未来扩充产品列表，GMX的用户数理应也将增长。 2. 扩展去其他公链：GMX如今驻扎在Arbitrum及Avalanche上。前者是以太坊leyer 2最大锁仓量的公链，后者则是最好用户体验的leyer 1公链。相比起Sushiswap等dapps的跨链生态，GMX未来还能前往其他公链，进一步增加用户量及盈利能力。 3. 提高GLP性能： AMM机制的交易所都存在套利空间，这属于无风险的盈利模式。GLP池子拥有大笔资金，本身亦采用Chainlink预言机，了解代币的“真实价格”，因此未来极大概率会通过套利来提高GLP的盈利能力，进一步提高用户质押的APR。 4. X4推出：GMX的开发者昵称是X，过去曾开发过X1\\X2\\X3的项目，所谓X3便是如今的GMX项目。如今正在筹备X4，预计用GMX创建一种全新的AMM机制。据GMX社群负责人的说法，未来数周内，开发者将会公布X4的详细计划。 八、总结 ---- 当然，GMX也并非完美。相比起dydx，GMX的产品界面和功能方面依旧非常匮乏，还需要项目方持续建设。简单总结，我们认为GMX有五个值得关注的重点。 1. 技术优势：GLP池子相比起AMM机制更高效率，更低滑点，更好的用户体验，更有利于未来扩展用户群。 2. 盈利能力：GMX市值排名第3004名，但盈利能力却排名在第17，未来发展不容小觑。 3. 社群导向：项目盈利能力很强 ，但如果持币者不能享有手续费分成，那么项目也不值得投资者关注。GMX社群导向的定位将所有的盈利都分给代币持有者，投资者可以拥有丰厚的投资回报。 4. 锁仓机制：GMX的经济模型非常优秀，设计了esGMX及MP的奖励机制，激励长期持有者，大户抛售代币需要承担更高的沉默成本，因此项目代币遭到恐慌性抛售的概率被进一步降低。 5. 成长空间巨大：Defi永续合约的市场还没爆发，GMX目前也只占据较小的市场份额，随着GMX扩展去其他公链，增加更多的产品数量。GMX未来存在相当可观的成长空间。 DeFi爆发之际，GMX是否能如愿走向大众视野？静候DeFi行业发展。 --- *Originally published on [Talk Chain](https://paragraph.com/@talk-chain/defi-gmx)*