# 代币经济学案例分析系列（14）：dYdX By [TEDAO](https://paragraph.com/@tedao) · 2022-11-15 --- **简单机制，去中心化之路，代币经济潜在升级** 介绍 -- dYdX 是一种工具，比较适合了解一定专业知识的人群使用。像加密货币这样极具波动性和爆发性的资产，使用杠杆交易，可能会赚很多钱，但也可能会赔很多钱。为了让用户有更好的交易体验，交易所需要运作良好、及时做出反应，并且需要具有足够的流动性。 dYdX 在这方面做得很出色，因为它是交易量最大的去中心化交易所之一。它不仅仅是一个普通的去中心化交易所，而且还是一个允许用户进行杠杆交易和永续合约交易的交易所。如果您不熟悉这些术语，建议您[查看这篇全面的总结](https://www.coindesk.com/learn/what-is-a-perpetual-swap-contract/)。 杠杆通常是指借钱放大投资。为了押注资产走势，金融业早已将这个简单的概念演变出许多复杂的模式。 dYdX 在网站上推广的永续合约是一种特殊交易方式，交易的是没有到期日的期货合约。 dYdX 是如何运作的： [![]({{DOMAIN}}/editor/youtube/play.png)](https://www.youtube.com/watch?v=MMjR_LRhfK0) 评估代币时，我们不需要完全理解这个概念。只需了解到这是主要由专业人士和其他掌握一定专业知识的人士使用杠杆进行交易的一种高阶方式，就已足够。 在产品设计方面，dYdX 采用了一种链上链下结合的设计，即“链外撮合+链上结算”，充分利用了两者的优势。不过，dYdX 计划将于 2022 年年底前发布[完全去中心化的 V4 版本](https://dydx.exchange/blog/v4-full-decentralization)： 扼要概述： * _🚢 首要任务是在 2022 年底之前发布协议的新版本 dYdX V4_ * _✅ dYdX V4 将完全去中心化，没有中心组件_ * _❎ 任何中心化的组织（包括 dYdX 交易所）都无法在 dYdX V4 中收取交易费用_ * _🪦 最终在完全迁移到 dYdX V4 后将弃用当前的 dYdX 永续合约协议_ dYdX 背后的团队一直在推动协议的技术创新，从 Ethereum 开始，然后使用 Starkware 作为扩容方案迁移到 Layer 2 ，现在计划在 Cosmos 链上构建自己的区块链。 [https://twitter.com/dYdX/status/1539607062291877889](https://twitter.com/dYdX/status/1539607062291877889) 这可能对代币产生积极影响，我们将拭目以待。 代币经济学 ----- dYdX 的代币目前主要用于治理。代币除了用于保险模块质押和交易费用折扣之外，几乎没有其他用途，但是 dYdX V4 可能会带来一些创新。 ([可在此处找到](https://viewer.diagrams.net/?tags=%7B%7D&highlight=0000ff&edit=_blank&layers=1&nav=1&title=Tokenomics101%20dydx.drawio#Uhttps%3A%2F%2Fdrive.google.com%2Fuc%3Fid%3D1cqj6lc92jollTwRDGR6ighl5F54K-ysr%26export%3Ddownload)该图的可缩放版本。） ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/3baeccbdc1e902a5628f4e3d3ae3073cc5590ef5c2a29200a9d502f7bb27c40e.png) ### dYdX 协议 dYdX 协议本身包括交易所，交易者可以存入资金、进行交易。 这一部分在 Layer 2 上运行，因此具有费用低、速度快的特点。用户存入的资金可用于交易，亦可用作杠杆头寸的抵押品。存入资金越多，可执行的交易规模就越大。 持有 dYdX 代币的交易者可以获得[交易费用折扣](https://trade.dydx.exchange/portfolio/fees)。不管持有多少代币，所有交易者都有资格通过交易即挖矿获得额外的代币奖励，奖励多少则根据交易量的​规模衡量。理论上，这应该会激励用户进行交易，并促使交易者持有代币以获得交易费用的折扣。这种激励措施非常适合交易所，因为交易者进行交易、提供流动性，订单簿就可以正常运转。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/74fb67bda2732454305cafd76b8f92189bf4a2505e4e82db7c151c99350194c0.png) 流动性模块为 USDC 提供流动性：流动性提供者可以从创世供应中获得 dYdX 代币作为奖励。 保险模块通过质押 dYdX 代币来保护协议免受资金短缺事件（智能合约风险等）的影响。质押者因需要承担风险，可以获得来自创世供应的 dYdX 代币奖励作为收益。如果出现资金短缺，质押者的资金可能会被削减。这种机制的有效性值得怀疑，因为智能合约风险可能会导致代币价格下跌，保险模块储备的资金价值也会大大降低。在这里使用不相关的资产可能是一个更好的想法。 在每个时段（epoch）结束前，质押者需要[至少提前 14 天](https://docs.dydx.community/dydx-governance/staking-pools/liquidity-staking-pool#how-do-i-withdraw-usdc-from-the-staking-pool-how-long-does-it-take)申请，才可以提取资金。 ### dYdX 社区 dYdX 没有正式的 DAO，但社区可以创建提案并进行投票。代币持有者还可以决定 dYdX 金库资金的分配，而金库的资金完全来自于 dYdX 创世供应分配。 ### dYdX 交易所 dYdX 交易所是一个中心化的实体，计划到 2022 年底实现完全去中心化，并在之后减少自己的影响。然而，目前它仍然管理着订单簿和撮合引擎，并且从 dYdX 交易者那里收取所有费用。 交易所在基金会和社区的协助下开发了 dYdX 软件。 代币分发和解锁 ------- 2021 年 8 月 3 日，dYdX 铸造了 10 亿治理代币，并将代币按比例分配给各方（如下图所示）。这些代币将在 5 年内逐步解锁。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/02762080c5a5f83cabe2aa26ae4391aca754cc0388bf91e79aa162bfaf38eaa7.png) [**从文档**](https://docs.dydx.community/dydx-governance/start-here/dydx-allocations)**中了解，代币分配如下：** **50.00%**（500,000,000 个 DYDX）分配给社区，具体如下： * **25.00%**（250,000,000 个 DYDX）分配给在 dYdX Layer 2 协议上交易的用户，此分配以支付的交易费用和未平仓量的组合为基础（**用户交易奖励**） * **7.50%**（75,000,000 个 DYDX）分配给完成 dYdX Layer 2 协议的特定交易量的过往用户（**追溯性挖矿奖励**） * **7.50%**（75,000,000 个 DYDX）分配给流动性提供者作为奖励，奖励根据一个公式计算，综合考虑正常运行时间、双侧交易深度、买卖价差和支持的市场数量（**流动性提供者奖励**） * **5.00%**（50,000,000 个 DYDX）分配给**社区金库**（**金库**） * **2.50%**（25,000,000 个 DYDX）分配给将 USDC 质押在流动性质押池的用户（**流动性模块**） * **2.50%**（25,000,000 个 DYDX）分配给将 DYDX 质押在保险质押池的用户（**保险模块**） **27.73%**（277,295,070 个 DYDX）分配给过往投资者。 **15.27%**（152,704,930 个 DYDX）分配给 dYdX 交易所或基金会的创始人、员工、顾问和咨询人员。 **7.00%** （70,000,000 个 DYDX）分配给 dYdX 交易所或基金会的未来员工和顾问。 分配的代币将在 5 年内逐步解锁，并将于 2023 年 1 月进行首次解锁。由于代币分配给员工、投资者和创始人的比例较大，即将到来的解锁非常重要。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/9598668bd428885675d7cc570cd41df7c5abb839f86c7070637c3343ba2d0196.png) 另一个有趣的关注点是在代币发行 5 年后可能会出现 2% 的年度通胀。代币持有者可以继续决定是否增加这 2% 的通胀，即使决定增加，上限最高为 2%。 在撰写本文时，dYdX 市值达到其完全稀释市值的 10% 左右，这表明在未来 5 年内将有大量代币（90%）加入流通中。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ea3800baaf58dc68450df21c904cba746f2600ca58f2b98824e651f71c146043.png) 待释放的大量代币需要大幅增加对代币的需求才能良好运转，并且这部分代币将稀释早期投资者的份额。也就是说，在未来 5 年内，代币的需求必须再增长 90% 才能维持当前价格。 需求驱动因素 ------ 那么需求会来自哪里？持有 dYdX 代币最有力的理由似乎来自交易费用的折扣。如果我们查看[费用结构](https://trade.dydx.exchange/portfolio/fees)，可以发现即使有着非常可观的交易量，交易者可能也会被收取大笔费用。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/bfe09b2425ef10565bd38846d6938abab3db8fe3fc46600484a08e32673616cf.png) 持有一定数量的 dYdX 代币可以减少交易费用。最高级别 VIP 级，交易者需持有超过 500 万个 dYdX 代币，才可享受交易费用 50% 的折扣。对于较低级别的交易者，提供折扣可以帮助他们减少成本同时增加投资的交易回报。 在保险模块中质押 dYdX 是代币的一个效用，但我无法确认它是一种需求驱动因素。质押的奖励还是更多同样的代币，我认为这不是人们购买代币会首先考虑的强大动力（[有些人甚至不会称之为质押](https://cobie.substack.com/p/apecoin-and-the-death-of-staking?s=r)）。也许与交易费用的折扣结合使用，不管怎样交易者都会质押他们拥有的代币。 从收入来看，dYdX 半年收入为 2.22 亿，在众多 dapp 中位列第三（如下图所示）。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ed978fa8bfca7e1531d9186eafb6e35479d8c3e2a4bb4c350a5a66b37b34662a.png) 尽管目前从费用中收取的所有收入都流向了 dYdX 交易所，但像这样的盈利能力始终是代币需求的驱动因素。随着 dYdX V4 计划完全去中心化，我们可能会看到收入流向社区，也许还会看到收入返回给代币持有者。 价值创造和价值捕获 --------- dYdX 成功地成为最早的，并且做到一定程度上去中心化的衍生品交易协议之一。凭借其链上链下结合的模式和不断的技术创新（从 Ethereum 迁移到 Layer 2，再到现在在 Cosmos 上构建自己的链），dYdX 为交易者创造了大量价值。 抛开他们将如何设法完全去中心化不谈，dYdX 一方面把资产控制权完全交给用户，另一方面又充分利用集中式链下订单簿和集中管理流动性的速度和效率，很好地结合了去中心化交易所的安全性和中心化交易所的速度和用户体验，这种模式已在过去创造了许多价值。 协议也因此捕获价值。交易的速度和执行、深度流动性和完全去中心化的性质允许用户控制他们的资金。随着更多交易者加入交易所，交易量将大量增加，费用（收入）同时也会增加。 不幸的是，收入目前不会积累到代币持有者手里。dYdX 交易所（一家营利性公司）从交易者那里收取了所有费用，这些费用不会流向代币持有者或社区管理的金库。 dYdX 交易所拥有部分 dYdX 代币，一定程度上总会捕获到价值，但由于收入不会积累到社区拥有的金库或 DAO 手里，因此收入对代币的影响微乎其微（即代币捕获的价值并不多）。 虽然当前的社区金库赋予代币持有者对资金的治理权，但是金库资金仅来自创世供应的固定分配，没有任何协议收入流入金库。 随着 dYdX V4 的到来，所有这一切都可能发生变化。看到团队将要构建的新版本，是非常令人兴奋的。[论坛上已经看到关于](https://forums.dydx.community/discussion/3287-v4-tokenomics-discussion) dYdX 未来代币经济的讨论，包括投票托管代币和奖励分配的标准。 结束语 --- 诚然，dYdX 的代币经济学令人不甚满意，但他们在技术方面不断创新的事实也为代币方面的创新带来了希望。论坛上的讨论指出了一些潜在变化，只要赋予代币持有者对收入的决定权就可能会带来很多有趣的变化。 它将更好地协调代币和协议之间的一致性，协议创造的价值也将累积到代币持有者身上。这一点非常值得期待。 dYdX 协议令人担忧的是后面几年仍需释放的代币数量以及即将到来的解锁。这些还有待观察。 总而言之，dYdX 表明，代币经济学不必是极为复杂的。简单的机制，例如费用折扣，也可以成为有效的激励措施，促使代币变得更加值得持有。 原文：[_Tokenomics 101: dYdX_](https://tokenomicsdao.substack.com/p/tokenomics-101-dydx) --- *Originally published on [TEDAO](https://paragraph.com/@tedao/14-dydx)*