# 代币经济学案例分析系列十：MakerDAO

By [TEDAO](https://paragraph.com/@tedao) · 2022-10-28

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**译者导读**

MakerDAO 与传统金融机构之间展开合作，这似乎让我们看到了未来，DeFi 和传统金融之间如何交互与融合，如何协同发展以求共同繁荣。这篇文章在帮助我们了解 MakerDAO 的工作原理和代币经济学之外，也让我们对这个领域的未来充满期待。

背景介绍
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MakerDAO 是 DeFi 领域元老级的项目了。尽管其他稳定币生态不断爆发与增长（先是推出了一些好的项目，后来又有一些糟糕的项目出现），MakerDAO 和 $DAI 也一直持续占据着头版头条，受到大众的关注。近日，[MakerDAO](https://makerdao.com/en/) 宣布与一家传统金融机构（HVBank，美国亨廷顿谷银行）正式[合作](https://forum.makerdao.com/t/mip6-huntingdon-valley-bank-loan-syndication-collateral-onboarding-application/14219)（MakerDAO 社区已批准该银行的抵押品整合提案）。借此，MakerDAO 再次夺取了大众的关注。但什么是“抵押品整合”？它与 Maker 的代币经济学有什么关系？很多人肯定想要了解这些问题。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/26a5e35f1ef8263afafb1a2f714c697f90438f58492624fc351f047f01b09358.png)

我们正在对此进行深入研究，以便更好地了解 MakerDAO 及其代币经济学。同时我们也在探索 Maker 与传统金融银行合作的背景和动机。这是否会产生什么影响？如果有的话，会对 $MKR 和 $DAI 产生怎样的影响？

### 什么是 MakerDAO 以及它的工作原理是怎样的？

Maker 是一个无需[许可](https://www.fireblocks.com/blog/defi-vs-permissioned-defi/#:~:text=Permissionless%20DeFi&text=It%20is%20a%20uniquely%20permissionless,financial%20products%2C%20and%20financial%20services.)、[多资产](https://medium.com/myetherwallet/multi-collateral-dai-what-you-need-to-know-344788884bbf)、超额抵押的借贷平台，并基于[以太坊](https://www.youtube.com/watch?v=O3rVWLhBIPo)网络创建了第一个去中心化[稳定币](https://www.youtube.com/watch?v=O3rVWLhBIPo) [$DAI](https://www.gemini.com/cryptopedia/dai-stablecoin-what-is-dai-token#section-the-birth-of-dai-creation-and-issuance) 。现在普遍认为 Maker 是最早的 DeFi 项目之一。$DAI 与 USDT、USDC 或其他基于算法的稳定币的不同之处在于，$DAI 采用超额抵押的原理，并且任何想要抵押贷款的用户都无需许可。

**什么是无许可借贷？**

Maker 通过管理金库和智能合约来实现自动化抵押贷款。无需信用检查，无需 KYC（客户尽职调查），也无需任何其他形式的借款人资格证明。用户在 Maker 上发起贷款唯一需要做的就是为贷款提供抵押品。抵押品为贷款提供担保，因此用户可以保持完全匿名。

**什么是超额抵押？**

对于借入的每一个 $DAI，用户提供的抵押品价值必须高于贷款价值。抵押品的美元价值与贷出的 $DAI 金额之间的比率有最低要求。被批准作为抵押品的资产会[在网站上](https://daistats.com/#/collateral)列出，目前有 Eth、wStETH、wBTC、Eth LPs 等多种资产。

**我们可以通过一个例子来帮助理解：**

*   用户用 10 个 ETH 开了一个 ETH-A 金库。我们假设这个金库目前的市场价值为 10,000 美元（即假设 ETH 价格约为 1000 美元）。
    
*   然后用户铸造了 5000 个 $DAI。那么，当前的抵押率为 200%。
    
*   假设 ETH-A 的清算率为 145%。如果用户的抵押率低于 145%，金库将被清算。
    
*   ETH 价格必须跌破 725 美元(5000\*1.45/10)，抵押率才会降到 145%。
    
*   届时，用户会被清算。为避免清算的发生，用户可以在清算点之前偿还贷款，或者提供额外的抵押品来降低清算点。
    

MakerDAO 的代币经济学
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Maker 使用原生代币 [$MKR](https://medium.com/@MakerDAO/what-is-mkr-e6915d5ca1b3) 作为治理和效用代币，可对平台的更新与升级进行投票。Maker 有 2 个代币：美元稳定币 $DAI 和治理代币 $MKR。

### MakerDAO 的双代币经济模型：$MKR 和 $DAI

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1dcbb65743430fb2178b5fe29fdfce9e915427803a3c6fad75ab933fab42d62c.png)

[此处](https://drive.google.com/file/d/1_C6_9tbB6QOLoX60sORURUpgQgx-p2TI/view?usp=sharing)可展开图表

**我们来看一下 $DAI 的运作方式：**

1.  **金库（Vaults）**：MakerDAO 允许用户通过金库在区块链上进行借款，金库之前被称为抵押债务头寸（CDP）。当用户打开金库时，他们可以通过存入抵押品来借出 Maker 的去中心化稳定币 $DAI。
    
2.  **稳定费**：[稳定费](https://github.com/makerdao/community/blob/master/faqs/stability-fee.md)是一种可变费率的费用，这项费用会被持续添加到金库所有者产生的 $DAI 的余额之中。这是用户借入 $DAI 所欠的利息，就像贷款人从银行贷款时支付利息一样。稳定费参数的下限为 0%，不能为负数。
    
3.  **$DAI 储蓄率（DSR）**：DSR 允许 $DAI 持有者将他们的 $DAI 锁定到 Maker 协议上的 DSR 合约，$DAI 持有者可借此自动赚取储蓄收益。简单来说，锁定 $DAI 会获得利息，就像（过去）将钱存入银行会获得存款利息一样。
    
4.  **清算罚金**：如果抵押品价值降到金库的清算价格，金库所有者需要支付费用，即[清算罚金](https://makerdao.world/en/learn/vaults/liquidation/#:~:text=If%20the%20value%20of%20the,fee%20called%20the%20Liquidation%20Penalty.&text=The%20Liquidation%20Price%20is%20the,Vault%20becomes%20vulnerable%20to%20liquidation)。除此之外，他们还必须为贷款头寸支付稳定费（清算费用长期以来一直处于 13-16% 的范围之内）。
    

**示例**：

*   MakerDAO 采用也是复利率法，以每秒为单位进行利息计算，银行则是每月支付或者收取利息。
    
*   如果费率设置为 2%，它将以每秒 0.00000006279371924910298109948% 利率累积计算稳定费。
    
*   在第一年结束时，用户负债为本金的 2%。
    
*   假设用户借入 100 $DAI，在第一年结束时他们将负债 102.00 $DAI。在第二年结束时他们将负债 104.04 $DAI。
    

稳定费和 $DAI 储蓄率由社区设定，这是 $MKR 的一个效用。

$MKR 持有者可以质押他们的 $MKR，对 Maker 协议的变更提案进行投票，并确保稳定币 $DAI 的效率、透明度和稳定性。

要了解 $MKR 的全部效用，我们需要先探讨一下 MakerDAO 的[拍卖机制](https://docs.makerdao.com/keepers/the-auctions-of-the-maker-protocol#surplus-auction)。

### MakerDAO 的盈余拍卖、抵押品拍卖和债务拍卖

**盈余拍卖**

Maker 金库用于在借款人与 Maker 协议交互时，保管抵押品并生成 $DAI。$DAI 通过金库收取的稳定费进行累积。每当稳定费的净盈余达到一定额度时，盈余的 $DAI 就会在去中心化交易所上拍卖给外部参与者。Maker 协议拍卖 $DAI，然后通过智能合约回购 $MKR 并将其销毁，从而减少流通中的 $MKR 数量。由于整个过程是通过智能合约执行的，所以无需任何人工干预即可完成此过程。这个过程被称为盈余拍卖。在这个阶段，MakerDAO 会有大量的借贷收入。

**抵押品拍卖**

由于抵押品价值低于清算点，对金库进行清算时，则会发起抵押品拍卖。协议会保留本金、稳定费和清算罚金，然后将剩余的抵押品退还给借款人。在这个阶段，MakerDAO 既有借贷收入，也有清算收入。

**债务拍卖**

最后，如果抵押品的价值下降到无法支付协议债务和费用的程度，则会发起债务拍卖。当抵押品价格急剧下跌或没有人想购买抵押品时，就会发生这种情况。第一种行动方案是使用稳定费的盈余来偿还这笔债务，前提是要有足够的盈余来支付债务。如果没有，系统将启动债务拍卖，中标者支付 $DAI 以偿还未偿债务，作为回报，他会获得一定数量新铸造的 $MKR，这将增加流通中的 $MKR 数量。

总的来说，$MKR 和 $DAI 的铸造和销毁主要发生在不同的拍卖过程中。盈余拍卖和抵押品拍卖会销毁 $DAI，债务拍卖会铸造 $DAI。

下面这个[图表](https://makerburn.com/#/charts/mkr-and-burn)显示了每季度的 $MKR 净销毁量（总销毁 - 总铸造）。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/14c303710dbac57275003bad90b8c935b0d4147a8f16f3187dc6274ce227e023.png)

### $DAI 和 $MKR 之间的关系

MakerDAO 是一个借贷机构，就像银行一样。任何银行都需要找到优质客户进行放贷，优质客户通常是指能够按时还本付息的客户群。贷款会产生利息，在 Maker 协议中我们称之为稳定费。MakerDAO 积累的稳定费将用于购买和销毁 $MKR。

_更好的 $DAI 借贷决策 -> 产生更高的稳定费 -> 购买和销毁更多 $MKR -> 流通中的 $MKR 减少-> $MKR 升值。_

**更好的借贷决策和更多的贷款需求，会让 $MKR 持有者手中的 $MKR 价格上涨。**

_$DAI 借贷系统中的错误决策 -> 系统产生损失 -> 额外铸造 $MKR 以弥补损失 -> 流通中的 $MKR 增加 -> $MKR 贬值。_

当发生失误或不可预见的情况时，Maker 投资组合就会变得抵押不足。为了弥补损失，铸造新的 $MKR，会导致 $MKR 的价格下跌。

### $DAI-USD 挂钩是如何维持的？

**策略一：利用 DSR 来增加和减少 $DAI 的需求，从而控制 $DAI 的流动性，维持挂钩。**

DSR 是指“$DAI 储蓄率”，这是用户锁定 $DAI 所获得的利息。当 $DAI 的市场价格，因市场动态变化而偏离目标价格时，$MKR 持有者可以通过投票相应地修改 DSR，来缓解价格的不稳定性：

*   如果 $DAI 的市场价格高于 1 美元，$MKR 持有者可以选择逐渐降低 DSR，这将减少需求，并将 $DAI 的市场价格降低至 1 美元的目标价格。
    
*   如果 $DAI 的市场价格低于 1 美元，$MKR 持有者可以选择逐步增加 DSR，这将刺激需求，并将 $DAI 的市场价格提高到 1 美元的目标价格
    

示例：[CoinGecko](https://www.coingecko.com/en/coins/dai) 上的数据显示，在[黑色星期四事件](https://medium.com/@whiterabbit_hq/black-thursday-for-makerdao-8-32-million-was-liquidated-for-0-dai-36b83cac56b6)发生之前，2020 年 3 月 13 日，$DAI 的价值达到了 1.22 美元的历史新高。参见下图，我们可以了解，为了让 $DAI 重新挂钩， [DSR](https://defirate.com/dai-savings-rate/) 在这段时间段内是如何变化调整的。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/831a6105035ae72b511258228fa21da8ac2390524d0a7ffb9b7bea9800339c07.png)

**策略 2：挂钩稳定性模块 (** [**PSM**](https://makerdao.world/en/learn/governance/module-psm/) **)**

因为有 USDC 支持的 PSM 存在，用户无需承担任何债务、无需管理 Maker 金库，就可以使用 USDC 支持的 PSM 将 100 USDC 换成 100 $DAI（减去费用）。从用户的角度来看，尽管 PSM 底层的原理不同于自动化的做市商，但是它们的运作模式非常类似，背后都有一个[流动性资金池](https://www.coindesk.com/learn/what-are-liquidity-pools/)。

PSM 是一种特殊类型的金库，它允许用户将抵押品换成 $DAI，而不是抵押借入 $DAI。创建 PSM 的目的是为了，在 $DAI 需求高于 $DAI 供应的时候，帮助 $DAI 挂钩保持在 1 美元附近。PSM 的运作类似于常规的 Maker 金库，但不收取稳定费（费用设置为 0%），清算比率为 100%。用户不是借入 $DAI，而是将抵押品兑换成 USDC（或该 PSM 中的任何一种稳定币），从而人为地控制了 $DAI 的需求，恢复挂钩。PSM 应当仅用于吸收短期偏差。长远来看，系统应该使用利率调整来平衡 $DAI 的供需。

### MakerDAO 如何产生收入

协议的收入有三个主要来源：

1.  **借贷收入**：超额抵押贷款的利息收入（稳定费）
    
2.  **清算收入**：清算金库时收取的费用
    
3.  **交易费用**：PSM 中的稳定币交易费用
    

通过这张[图表](https://dune.com/iguana/Maker-DAO-DeFi-Education-Substack)，我们可以看到长期以来收入的分布情况。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b774c1f89b31eeeb1805df37be4348b980c5d5749102aa3900d25ab1d12dae57.png)

**为更好总结 Maker 协议，我们可以看一下协议的 3 个主要活动**

1.  正常的债务程序，根据抵押品提供贷款。
    
2.  正常的债务偿还程序，借款人偿还债务和应计的稳定费，协议可以赚取贷款收入。
    
3.  最后是清算活动，对债务进行清算，协议清算抵押品，收回借出的本金、稳定费和清算费。抵押品的剩余价值将退还给借款人。
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/503c63bec0345a559af4f17f0dc57ce5568e97231e2c9acd9f518e3540d5f527.png)

### 为什么 MakerDAO 可以与现实世界资产 (RWA) 进行交互？

尽管 Maker 声誉良好，但它最近[因不够积极而受到了抨击](https://decrypt.co/96066/makerdaos-dai-fell-behind-terras-ust-months-ago-heres-how-its-trying-to-catch-up)。后来居上的（Maker 于 2014 年首次亮相，$DAI 于 2017 年上市） Terra 的市值在 2022 年 3 月（在它崩溃前几周）几乎是 $DAI 的两倍。以下市值数据可供参考，2022 年 3 月 USDT 的市值为 808 亿美元，USDC 为 524 亿美元，Terra 为 158 亿美元，DAI 为 93 亿美元。

$DAI 社区被迫采取了一些[措施](https://forum.makerdao.com/t/aggressive-growth-strategy/13958)，使自己在不断变化的稳定币生态中继续保持影响力。在社区为增加 $DAI 采用率而采取的多项[举措](https://twitter.com/hexonaut/status/1504090139517235202?s=20&t=VUz2wwZHqkW4Ok65tvnARw)中，最值得注意的一项是，使用更多的现实世界资产 (RWA) 作为抵押品。这意味着除了已获批准的加密抵押品之外，Maker 现在还将接受 RWA 作为抵押品。

### 这一举措如何改善 Maker 的局势？

通过添加 RWA 作为抵押品，Maker 将支持更多抵押品类型，在其平台上借入 $DAI。这样平台就可以放出更多的新贷款。正如我们之前所确定的：新贷款会让平台收到更多的费用，这导致 $MKR 的流通减少，进而推动 $MKR 的市场价值升高。

作为 RWA 行动的一部分，Maker 已与美国亨廷顿谷银行 (HVB) 达成协议。Maker 将向 HVB 提供 1 亿的信贷额度，通过该额度与 HVB 进行共同投资。在传统金融术语中，人们可以将其等同于共同贷款。由于 Maker 不可能对每一个零售贷款提案进行资格审查（请注意，Maker 与传统金融不同，它是一个无许可协议），因此 HVB 会完成信用尽职调查，并且通过筛选的借款人会从 HVB-Maker 的资金池中进行贷款。

最近他们在推特上也[宣布](https://twitter.com/MakerDAO/status/1537462748254294029)了最终协议结构。在文章的开始，我们放上了这条推特公告的快照，想必在这里以此结束这篇文章也是合情合理的。

结束语
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**缓慢而稳定地赢得比赛：MakerDAO 如何与传统金融展开合作？**

与传统金融共同借贷是一个巨大的机会，一个万亿美元的机会。更重要的是，它为整合去中心化金融和传统金融开辟了新的前景。这并不是与传统金融一较高低的竞争关系，而是一个伟大的实验，探索去中心化金融如何真正协同支持和发展传统金融的伟大实验。

HVB 贷款预计将在未来 12-18 个月内交付。鉴于其无许可的超额抵押模型，Maker 以一个领先者的角色引领着这个市场的发展。受益于HVB 的合作伙伴关系， Maker 似乎收到了[多项融资提案](https://twitter.com/cobie/status/1542150898398396420?t=MpkWfzBSapJ7Zv0G_MZk5w&s=08)，这为社区创造了机会，同时也带来了重大责任，因此社区需要做出明智的决策。

随着 Luna 的崩溃以及随后算法稳定币叙事的衰落，Maker 有一些缓冲时间来交付成果。如果执行得当，5 年后再来回看现在，这很可能会成为 DeFi 的决定性时刻。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2878f5dc6fec8596b0b5877b0254d07a78773fdd35fd6b2599fddd6f169c6f5a.png)

原文：[Tokenomics 101: MakerDAO](https://tokenomicsdao.xyz/blog/tokenomics-101/tokenomics-101-makerdao/)

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*Originally published on [TEDAO](https://paragraph.com/@tedao/makerdao)*