# 对冲基金策略

By [Test](https://paragraph.com/@test-33) · 2022-02-19

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赢者通吃，何也？

\*\*原因是“网络化效应”（network effects，也称为“网络外部性”）带来了高耸入云的行业标准。\*\*网络化效应是指，一个平台——无论是像安卓这样的技术平台、还是微信这样的社交平台，抑或淘宝这样的社区化市场——用得人越多则价值越大，且以指数级增长。你用了微信，你的朋友会因为你用了微信而开始使用微信，最后你会因为你太多的朋友使用微信而更加离不开微信。这是一个正反馈的闭环。

**在传统行业里产品优势就是一切，海尔冰箱牌子响，但如果我能做出其他都一样但省电25%的产品，我就一定能从海尔手里抢到市场份额；但是在TMT的逻辑里，即使我做出了比微信更好的产品，苍天啊有用吗，谁会来用呢。这个产品的唯一用处大概就是可以把它卖给微信。**

头部公司通过网络效应主宰了行业标准，失败的竞品自然就被挤出，**强者无比升华，弱者无比挣扎**。而这种二元化的竞争结果就非常显见，也就是所谓的马太效应，强者恒强，最后市场份额全抓在赢家手上，处于下风的 underdog 们失败率非常之高。

**而当我们知道TMT行业—— 1. 经济利润极高； 2. 赢者通吃；——这两个特点之后，Coatue的思路就很容易理解了—— 做多赢家，同时做空同赛道或相似赛道的输家。此时多空交易的关联性极大，做多公司的成功往往意味着脚下有一堆做空公司的尸首。一旦发现赢家，马上寻找同赛道的输家，反之亦然。**

**Coatue认为分散化的赢家/输家的配对交易是TMT行业最好的投资策略。此二元化策略有三个优点：1. 如果马太效应实现，收益就能做乘法，多仓与空仓都赚钱；2. 在市场整体低迷时对冲下行风险；3. 放大了选股能力对组合回报的影响。**

**当然这个策略的最大风险也正是对选股能力极为苛求；如果判断失败，行业趋势与你的预期相反，则多空双杀，game over得特别快。比如假设当年你做多了诺基亚，做空了苹果——上帝向人间撒了一把智慧，偏偏只有你打了一把伞——这就是两倍速的死法。**

**2\. Coatue的做多策略**

**Coatue的多仓一般有30个股票左右，但会聚焦于10个TMT股票，单仓位不超过10%；多仓的持有期一般为两年，核心仓位持有期为三到五年左右。**

Coatue投资是遵循基本面分析（fundamental analysis）的，而基本面分析一般分两种，自上而下法（top-down）或自下而上法（bottom-up）。自上而下是指分析时先研究整体宏观经济以及市场，先操心利率啊通胀啊，然后再往下看行业与公司；\*\*而 Coatue的做多策略是自下而上的，也就是专注于公司与行业本身。\*\*当然，在我偏狭的认知里所有的基本面研究都应该是自下而上的，“基”这个字除了gay以外就是“底部”的意思，基本面分析如果不搞自下而上，那就应该叫上面分析。

以自下而上的研究为起点，Coatue在分析公司与行业时会搭建一个基于技术趋势的研究框架，**跟随新的技术趋势 ----> 捕捉生活、消费习惯的改变----> 找到新市场 ----> 剖析出新市场的赢家和输家**。在TMT行业内去找具有这三个特点的公司：**1\. 具有巨大TAM（total addressable market，潜在市场）；2.明智的资本配置（capital allocaition）；3. 依托于移动互联网**。

当然如果你以个人之力来操盘TMT的策略，是一个高危的行为；原因很简单，你有多自信自己的正确性，万一错了呢，错了就是多空两头杀、透心凉。这是小散的巨大劣势。而Coatue这样的机构为了降低判断错误的风险，每年花8000万美金在投研，雇员中一半是投研人员。**这是一种什么精神？8000万美金折5亿人民币，高于上海理工大学2017年的研究经费预算。一个基金每年的研究经费超过一所理工类大学，这就是Coatue 对科研的执着精神，当然你也能理解成对冲基金这个行业真TM会烧钱。**

舍得下本钱才能取得独立的自研成果（proprietary research），而不必胁从于三方机构的研究报告人云亦云。

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