# Celsius危机启示：为什么DeFi比CeFi更「好」？

**Published by:** [David](https://paragraph.com/@tevat/)
**Published on:** 2022-06-15
**URL:** https://paragraph.com/@tevat/celsius-defi-cefi

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在牛市中，像黑客攻击、rug pull 以及脱锚之类的事情从来不会被重视，大家一般都只是把这些事情当做茶余饭后的谈资，毕竟「印钱」才是牛市的绝对主题。 但在熊市中，任何一丁点「不体面」的行为都会被赋予更多世界末日的色彩。各种各样的恐慌言论通过 Twitter 等渠道快速扩散，并会在对本就岌岌可危的币价造成进一步的冲击。 不过市场糟糕的阶段也并非一无是处，这种阶段实际上为行业提供了宝贵的经验，能够把麦子从谷壳中分离出来。熊市对于真正的建设者来说非常珍贵，因为只有在这种阶段市场整体的节奏才会放缓。 不久前 Terra 的崩盘让我们认识到了设计机制时可持续性的重要性。而本周伴随市场大跌而快速发酵的 Celsius 和 stETH 的案例让我们认识到了设计机制时透明度的重要性。 而事实上这也再一次证明了为什么 DeFi 比 CeFi 更「好」。 **关于 stETH 事件的简单回顾 **Lido 是一个流动性质押协议，用户在此基础上向以太坊 2.0 质押存入 ETH，并收到 stETH 作为回报。stETH 是流动性质押衍生品（LSD），通过 rebases 累积质押奖励，并代表对协议所持有的基础 ETH 的兑换权，这些 ETH 被路由到各种验证器，在 Beacon 链上进行质押。 Lido 提供了一项有价值的服务，它消除了押注的机会成本，使 ETH 持有者能够累积质押奖励，同时保留资产本身的流动性，让其可以在 DeFi 内继续利用这部分资产来生息。 该协议已经积累了超过 412 万枚 ETH，占信标链上 ETH 质押总量的 31.9%。Beacon Chain 的提现功能将在合并后才会启用，届时每枚 stETH 将可以按比例兑换已存入 Lido 的 ETH 总量。在此之前，stETH 持有者可以退出他们的头寸的唯一方法是通过 DEX 的二级市场卖出。 目前 stETH 缺乏赎回机制或流动性，不过这对相信合并会成功的持有者来说没有什么问题。但这显然给那些希望提前大规模退出头寸的实体带来了很大的困扰。 **stETH 所谓的「脱锚」问题 **stETH 最大的流动性来源是 Curve 上的 stETH-ETH 池。这个池子的既定目标是两种资产之间保持 50/50 的平衡。不过截止发文时它的比例是 21.7% 的 ETH 对 78.2% 的 stETH。 在目前的规模下，该资金池仅持有 127,155 个 ETH 和 510,388 个 stETH。这意味着，不是每个 stETH 持有者都能「完整」退出他们的头寸。这种不平衡是像 Alameda Research 这种「大户」退出头寸导致的。这导致 stETH/ETH 的价格在过去五周内从 1 跌至约 0.935。 在这个市场充满不确定的阶段，某些市场参与者正在优先考虑保证自身持有资产的流动性。 值得注意的是，stETH 不一定要与 ETH 平价交易。LSD 的价格对 Lido 的运作和 Ethereum 2.0 的合并都没有影响。事实上，这种折扣在熊市期间是可以预期的，因为在熊市中，流动性是溢价的。 但是，这种下降确实给使用 stETH 作为抵押品的协议以及持有人带来了巨大的风险。 **DeFi 中 stETH 的风险敞口 **DeFi 中 stETH 作为抵押品的风险主要集中在两个协议之中：Aave 和 Maker。 相比只有 4.9% 的 stETH 总供应量被锁定在 Maker 金库中，Aave 需要面对的风险要大得多，该协议持有超过 146 万枚 stETH，价值约 18.5 亿美元，占 LSD 总供应量的约 34.6%。 许多 DeFi 用户一直在利用 Aave 攫取 stETH 内在的「超额」质押收益，策略如下： 1、存入 stETH 作为抵押品； 2、借出 ETH； 3、将 ETH 换成更多的 stETH； 4、重新存入 stETH 并重复这一过程。 这种策略非常受欢迎，甚至被各种资产管理 DAO 代币化，Index Coop 和 Galleon 都推出了 icETH 和 ETHMAXY 等产品来满足用户的这种需求。诚然这种循环是有利可图的，尤其是当 stETH/ETH 比率接近 1 时，这种操作看起来几乎没有风险，但随着这个比率下降，这部分「玩家」就陷入到了被清算的危险边缘，而这已经成为了正在发生的事情。 如果 stETH/ETH 价格达到 0.75，会有大约 2.36 亿美元的 stETH 被清算。这个数字与 Aave 的单日交易量差不多。尽管 Aave 并不期望在 stETH/ETH 进一步下跌时产生坏账，而且该协议正在考虑采取预防措施以降低风险，但潜在的清算可能导致 stETH 的价格下跌更多。 然而，stETH/ETH 比率下降带来的最大损失不会在 DeFi 内部，而是在，CeFi。 **Celsius 危机 **CeFi 借贷平台 Celsius 已经陷入到了 stETH 价格松动引发的危机之中。该贷款机构在 2021 年的资产管理规模达到了 286 亿美元，官方披露的数据显示目前拥有 170 万名用户并持有 151,534 枚 BTC。 Celsius 是中心化管理的，其借贷簿并不透明，用户和投机者都没有办法评估该平台的健康状况。而 Celsius 把大量资产押注在了 stETH 的体系之中，这导致其持仓变得非常脆弱。随着 stETH 清算的进行，Celsius 必须找到一种方法来清算这些持股，以满足客户的提款要求。鉴于链上的流动性正在枯竭，stETH 的价格正在下降。用锁定的 ETH 赎回资产并不是一个可行的选项。与此同时，Celsius 自己的代币 CEL 也在过去一周内暴跌了 64%。 作为有息 stETH 的最大持有人（Aave 上的 StETH）。6 月 12 日，Celsius 暂停了平台上的提款、swap 和转账。这是在一些用户指责该公司将账户置于强制的「HODL 模式」之后，用所谓的安全功能暂时限制了用户账户的提款。目前还没有时间表说明事情何时会发生变化。 停止从平台提款是一个不祥的征兆。Celsius 最近的行动和其 CeFi 基础设施的不透明性进一步加剧了不确定性。Celsius 在挤兑期间停止提款，大大损害了其与已有和未来潜在用户之间的信任。 目前还不清楚这是否会对平台的偿付能力构成风险，但看起来并不乐观。在过去的 7 天里，CEL 代币已经从 0.76 美元跌至 0.15 美元。如果 Celsius 要求储户「认赔」甚至宣布「破产」的话，这将是对 CeFi 最严厉的指控。Celsius 的糟糕经历可能会在与之相关的 CeFi 机构中造成传染。 更进一步的思考，为什么说 DeFi>CeFi？ Celsius 的惨败血淋淋地重申了 DeFi 的价值，尤其是「高透明度」的意义。通过 DeFi，我们可以 24/7/365 地实时监控平台的风险和偿付能力。我们可以准确地看到 Aave 对 stetH 有多少风险，这些头寸会以什么价格被清算，以及有多少流动性可以为它们服务。因此，用户可以更容易地做出明智的决定。 而对于 Celsius 和其他 CeFi 平台来说，我们没有判断的手段，只能被迫相信易变的中心化实体，这一「机制」显然存在巨大的漏洞。熊市会进一步放大这种脆弱。 在以太坊生态系统内，一切都有联系，所以这可能在短期内导致 ETH 的剧烈波动。如果 LSD 继续「伤害」ETH，当 Beacon 链上的提款被启用时，它可能会给精明的投资者提供一个巨大的机会。 ** **

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