# 日本三十年的中国启示

By [UME财经](https://paragraph.com/@ume) · 2024-03-05

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最近日经225指数不断创出历史新高，上一次的高点是1989年12月29日创下的38957.44点，到今天整整三十余年，这就是被不少媒体称为的“日本失去的三十年”。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/16abed8281a3f072f47d41201d44dc6a8bf35746a89f356934af90b284aeb089.png)

如果把中国和日本做个比较的话，我们会发现其中有不少的相似之处，不能说完全走的是日本过去三十年的路，但多多少少有些借鉴意义。

为了更直观地复盘日本过去三十年的经济，由于数据的可得性，我们借用了付鹏老师团队的制图，试图讲清楚一二。在复盘的过程中，我们会穿插国内相类似的经济措施，最后给出几点启示。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/de5eb6a913d41ae56fdf214d481e09bcaa018160fc8705ab521c8525e27d6912.png)

将周期拉长至60年，1960-2020年，对于这个周期的划分有很多种，每一条指标线都是一个划分标准，比如人口结构的变化、比如居民杠杆率的变化，我们选取日本房价指数的变化来复盘，因为目前为止中国的房价并没有出现实质性的比较大的跌幅。

74年之前，日本居民的储蓄率、杠杆率和房价指数都表现为同向增长，日本的人口结构此时也属于良性，适龄劳动者比例不断增长，这个时期的日本经济处于高速增长期。

二战过后，在美国的扶持下，结合日本国本身的资金投入、财政的支持、投融资政策和产业政策，**日本大力发展重化工产业，经济得到了快速地复苏和崛起。**

到70年代初，日本的经济体量跃居到世界第三，人均GDP达到4000美元。这段时期的经济增长较强地依赖美国等的外部需求，国内主要提供**低成本的廉价劳动力和低科技含量的普通性商品。**

**这个时期，日本房价涨了44倍。**

### 1、第一次房地产泡沫：1974年。

70年代初期，日本的经济增长得益于重工业的发展，国内唯一的竞争力就是劳动力的低成本，这就像现在的印度、原来的中国，对于一个严重依赖外需的岛国而言，一旦外需减弱，就会对国内的经济造成严重的打击。

70年代末，**日本开始了经济结构的转型**，开始出清过剩的产能，\*\*发展电子计算机、高精密仪器机床等科技含量高的产业。\*\*在转型期，也就是供给侧改革，日本在69-72年大幅下调利率，调整产业结构，也正是这段时间的利率下调，国内的经济过热，进一步助推了房市。

随后，**石油危机爆发，能源价格飙升**，对岛国日本来说是沉重的打击，外部需求骤降，内部需求过热，日央行开始了大幅加息，过热的房地产市场遇冷。

不过，74年的房地产泡沫并没有给日本的经济带来衰退，其原因在于日本经济结构转型的成功，后来被世界各国效仿。这次经济结构转型有效地化解了房地产泡沫，同时也埋下了危机。

\*\*首先是这场经济结构转型的成功之处。\*\*这段时间日本调整产业结构，对衰退和过剩的产能进行调整和疏解，主要对象就是二战之后发展起来的重工业，包括钢铁化工、冶炼、造船、化肥等14个行业，具体措施有：

1、政府主动削减过剩产能，有无效产能进行报废；

2、推出四部相关法律辅助供给侧改革，帮助企业进行失业工人的安置和转产转岗，同时叠加产业基金的疏导；

3、对创新产业、高科技产业的培育，振兴机械信息产业，主要是为电子计算机、高精度装备等产业提供政策的扶持和资金的补贴；

4、新能源的开发利用，日本在大力发展重工业时期，水、空气环境出现了严重的污染，此时加大核电的比例，注重节能减排。

正是这次成功的经济结构转型，日本的房价在1978年止跌回升，随之激增的是居民部门的杠杆率。

\*\*当然，这次转型也埋下了危机。\*\*经济转型、利率与泡沫往往是共生的，经济转型对利率是非常依赖的，这个时期要大力发展技术创新，利率高，资金成本高，就很难获得创新的投资以及转型的动力，因此此时的利率一般偏低；经济转型期的低利率往往容易滋生泡沫，在于这个时期大部分转型的不确定性高、周期长，资金就会盲目地流入扶持行业产生泡沫。

**低利率使得当时已经繁荣的房地产市场更加疯狂。**

转型成功的日本经济持续起飞，岛国人也开始膨胀，扬言“买下美国”，于是时间到了1985年，美国坐不住了，再由着日本发展就要超过他了，广场协议诞生。

### 2、第二次房地产泡沫：1990年。

随后，日本进入三十年。当然，协议只是一个导火索，更重要的还是90年代的基本面不行，资金大量流入房地产市场，严重脱实。

### 3、日本三十年的几点启示：

\*\*1、经济结构转型期预防与低利率、泡沫的共生。\*\*不管是现在的新质生产力，还是产业基金疏导，我们应防止资金大量盲目地流入某一个行业滋生泡沫，对过剩产能出清的同时，尊重市场的选择。

\*\*2、服务业在经济转型中的角色和作用。\*\*日本经验告诉我们，服务业在经济转型中的本质作用就是吸收就业，但服务业不同于高科技、附加值高的行业，服务业很难提供更为广泛的持续的薪资收入的增长，薪资增长速度就会与经济转型中居民债务增长速度发生矛盾，如何让薪资增长速度与债务增长速度匹配？

\*\*3、注重公司治理。\*\*日本相当一部分的大企业都是从小作坊起来的，工艺水平在，同时，即使在这三十年，优质的企业一样维持分红，回馈投资者，这也是巴菲特投资日本五大商社的原因之一。

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*Originally published on [UME财经](https://paragraph.com/@ume/BerrlKpFNLPHnL0S6AJP)*