# 代币经济学 103：评估代币效用
毫无价值的治理代币？还是现金流动的动力源？

By [UnKnown](https://paragraph.com/@unknown) · 2022-04-20

---

[Nat Eliason](https://substack.com/profile/249645-nat-eliason)

在这个Tokenomics系列的第一部分，我介绍了在评估一个项目或公司的代币时需要考虑的高级概念。

在该系列的第二部分中，我介绍了如何思考代币的供应问题。排放率，市值与FDV，总供应量，分配，等等。

在第三部分中，我将介绍效用。实用性是代币经济学方程中需求方面的一个分支。即使一个代币有一个很好的供应模式，它仍然需要一个很好的理由来存在，让人们持有它。没有这些，就没有对它的需求，没有人会购买或持有它。

因此，让我们来探讨一下效用。我们将涵盖。

Spending vs. Holding
--------------------

在看一个代币的时候，我们要问的第一个问题是：你是应该持有这个代币作为投资？还是说这是一个你应该花费的代币？

如果它是一个你应该花费的代币，那么长期持有它就没有任何意义。你可以在你需要的时候分批购买，如果有的话。因此，弄清楚一个代币适合哪一个桶，是你真正需要钻研的第一件事之一。

例如，让我们看看Chainlink。Chainlink是所有加密货币中最重要的服务之一。它绝对是维持我们各种DAPPS运行的核心基础设施。

所以购买LINK应该是一个很好的投资，对吗？嗯，除非你在2019年中期之前买入，否则情况并非如此。看看对ETH的图表：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/4df9c00a003b0197b276ad9d60a26b908c94ee2fdab7c482dce2e043c3eccc3d.webp)

如果你在2019年7月后买入LINK并持有，你对ETH的价值已经损失了50-90%。为什么会这样呢？

乍一看，LINK似乎应该是一项伟大的投资。有限的供应，有价值的基础设施，一切看起来都不错。但问题是效用。LINK代币主要用于支付Chainlink的服务，所以它是一个消费代币。而不是一个投资代币。

如果你持有LINK，你现在能做的就是为Chainlink服务付费。它们是非常重要的服务，但你不需要提前购买代币。你可以根据需要购买。

Chainlink今年将发布用于收入分享的staking，但我们不知道其细节是什么，也不知道什么时候发布，所以现在，LINK的唯一用途是花费它。

花费代币作为投资的另一个问题是，母平台有一个抑制因素，让价格呈抛物线上升。如果LINK急剧升值，所有Chainlink的服务都会变得更贵，人们可能会寻找其他平台来使用。对Chainlink来说，有两种代币会更有意义：一种用于消费，一种用于抵押，但这是一个单独的话题。

现在LINK作为一种投资的问题是。

同样，Chainlink是该领域最重要的项目之一。但这并不意味着它的代币一定是好的投资!

另一个很好的例子是P2E游戏的游戏内代币，如Axie Infinity的SLP，或Crypto Raiders的AURUM。

当你在Crypto Raiders中获得AURUM时，它主要是用来购买诸如招募或地牢钥匙的东西。它不是用来长期持有的，因为它的供应量是可变的，通货膨胀率也在变化。它也没有现金流，没有治理，或者除了被花掉之外的任何效用。SLP也是如此：它的价格可以波动，但它并不意味着是一种投资。对于Axie来说，投资代币是AXS，而对于Crypto Raiders来说，它是RAIDER。

因此，当你在看一个代币时，第一个问题应该是这个代币是否是用来消费和在应用中使用的，或者它是否提供一些引人注目的长期投资，而不仅仅是消费。

Cash Flows
----------

如果一个代币是你持有而不是只花钱，那么下一个问题是：为什么要持有它？使得代币值得持有的最常见的引人注目的效用形式是现金流。如果有一些机制可以让你在持有和使用一个代币时得到报酬，那么即使它不能完全保持与ETH和BTC等主要货币的价格，它也可能值得购买。

费用分摊是代币的一种方式。如果你买了SUSHI，你可以只持有它来猜测SushiSwap的长期价值。或者，你可以用它来换取xSUSHI，这将为你赢得平台产生的所有费用的份额：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/9929b05e29ebf9fc531069738055f57e9b7e2cfada48af910e6ba64e77ecabd8.webp)

xSUSHI是一种 "流动赌注代币"。你已经押注了你的寿司，你正在赚取费用，但你赚取费用的方式是通过xSUSHI的交易价值随着时间推移而增加。这让你可以把你的xSUSHI带到其他地方，以备你想把它存入AAVE或其他地方作为抵押品再次借款。

获得10%的年利率比持有普通SUSHI获得0%的年利率要好得多，但你仍然要问该年利率是否抵消了对ETH或任何基本资产的贬值。除非你在2020年11月买了寿司，否则你得到了一个糟糕的交易：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/12ff34b060b3fc205b516ef253c37592a764994efaa29dd3a8c81d071e20ce70.webp)

我经常谈到的另一个现金流代币是Convex。根据Llama空军联盟（所有这些都在《曲线战争》一文中解释），目前锁定的Convex的年利率是44%：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7e7c56412c8dea9a65493369a7f7a329820c0e99793d2225bedb0643b28545ae.webp)

而如果你看一下康威公司对ETH的情况，它的表现要好得多：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e9dd90b55f3f2f7d38ff882af2f083543b4636dbee3ef4dc426db00b10b63e5b.webp)

因此，这是一个迄今为止对ETH升值良好的代币，并支付44%的股息。这是一个巨大的双赢。即使你在1月份买入了CVX的顶部，三个月的收益率（大约10%的投资回报率）也弥补了从那时到现在的大量下跌。

对于现金流，你想确定的最后一件事是这些现金流是如何产生的。如果押注代币只是为你赚取更多相同的代币，而这就是他们将代币释放到野外的方式，那么你就没有真正赚到什么。你只是在避免自己被摊薄。

你要寻找那些现金流是基于实际收入的项目，最好不要用你押注的代币支付。Convex根据贿赂来支付你，你可以用各种代币来支付。对于被盯上的RAIDER，你根据在游戏中花费的AURUM数量来赚取AURUM。

但是对于Dopex来说，目前赌注收入是以DPX和rDPX支付的，作为释放代币的一种方式，直到他们开启收入分享。因此，它还没有像Convex那样好的现金流系统，但它至少减少了你的协议份额被稀释的程度。他们将在不久的将来的某个时候将其转换为一个真正的收入分享系统。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ee7919e5850cab9925780affc3a0fafb2c7e720a2bb07c88013087fbc4e48ad3.webp)

对我来说，现金流是一个代币最有趣的效用形式。如果它是一个你要持有的代币，那么它需要比仅仅持有ETH更值得持有。除了对未来价格上涨的猜测外，现金流是证明这一点的好方法。

不过还有其他几个考虑因素，下一个就是治理。

Governance
----------

如果你喜欢一个协议，并且你想参与塑造它的决策，那么治理就是另一个可以让你投资的效用，即使它没有通过上述的一些检查。

例如，与ETH相比，AAVE有一个粗糙的图表：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/091229211177c0afe18a3a28789127c99ea7384e3e5005d0375d440b38631187.webp)

但AAVE治理论坛非常活跃，大多数投票吸引了25万-40万票：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/62f2abfcad1e964977ebe73db02c4a31c33fb88e00202b2b6efd4dce2e4bf0ae.webp)

因此，如果你是另一个DeFi协议，一个风险投资公司，一个鲸鱼，或者只是任何想对未来的AAVE决策有一些影响的人，可能值得持有一些AAVE代币来对这些提案进行投票。

我个人从来没有觉得这种好处是超级引人注目的。我宁愿相信 AAVE 会为他们的平台做出最好的决定。但在某些情况下，这可能是有利可图的。Convex的现金流在技术上是通过贿赂治理投票来实现的，所以如果一个协议有特别有影响的治理投票，在这些决定中拥有发言权可能是有利可图的。

如果你持有DAO代币，这也是很大的好处之一。你持有的CabinDAO代币越多，你对Cabin资金的使用，以及谁能参加奖学金的问题就越有发言权。其他流行的DAO如FWB也是如此。

因此，如果你的目标是参与一个社区，治理是代币的一个伟大的福利。如果你只是想最大限度地提高你所投资的东西的投资回报率，它本身很少是足够的。

那么在持有代币之前，你可能考虑的最后一件事是，你是否可以把它作为抵押品。

Collateral
----------

如果你购买了一个项目，并想长期持有，你最不想做的事情就是在你突然需要流动资金的时候卖掉这个代币。

也许你的税单出乎意料地高，或者你想支付汽车的首付，不管是什么，能够为你的投资获得一些流动性，对于能够长期持有它们有很大帮助。

因此，你可能会问的最后一个问题是，你是否可以使用这个代币作为抵押品，使用一个主要的贷款平台来借款。

上面的xSUSHI例子是一个很好的例子，因为你可以将xSUSHI存入AAVE来进行借贷。它不支付太多的利息，但在它被存入时，你仍然可以赚取10%，而且你可以在AAVE上以任何其他资产（如ETH或USDC）的价值借入最多50%。你可以在Abracabra上做类似的事情，你可以用你盯着的SPELL代币借款：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/42cf132273e2927116a6d26bb60adb83245a457223427d335040a6325dd62fab.webp)

这可能是效用因素中最不重要的，但仍然值得考虑。能够以投资为抵押进行借贷，使其更容易坚持下去。

---

*Originally published on [UnKnown](https://paragraph.com/@unknown/103)*