# 创业狂人的雷曼时刻，加密独角兽Celsius危机始末 By [VICOINDAO](https://paragraph.com/@vicoindao) · 2022-06-16 --- ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/cce4468dff5b821b1014ebbb68dcbe29bbe3daf47cdb94a28210aa992da2b0cc.png) “Celsius Network 的用户数量是所有 DeFi 总和的两倍……那是因为我们将 80% 回馈给我们的社区，而 Maker 和其他项目则将 50% 留给自己。” 2019年，加密借贷平台 Celsius 创始人 Alex Mashinsky 在推特上如此炫耀，引发DeFi爱好者的回击，有人反驳道，“DeFi协议让我们完全控制自己的钱，然而在你们倒闭的那一刻，我们没有办法拿回我们的资金……” 知名数据网站DeFiPrime选择直接下架Celsius Network 。 “我们将 Celsius Network 下架。不透明的公司，疯狂的 CEO ，这是强烈的危险信号，所以我们不再推荐这个产品了。”AAVE创始人Stani趁势表态，“应该将所有CeFi从DeFi Prime下架”。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a7c079a03b7aa2c09f6d750e9b6a530bd68f7ed41e37c04f5badca0051f286b3.png) 近3年后，已成长为加密独角兽的Celsius Network 却突然发布公告：暂停平台一切提现、交易和转账。 对于大多数华人而言，Celsius Network 或许稍显陌生，但是创始人以及公司的故事具有传奇故事所要求的几乎所有要素： 一名乌克兰人揣着100美元来到美国变身创业狂人，创立8家公司，打造出3家独角兽企业；做VC，募资10亿美元，退出超30亿美元，IRR 54% ；Celsius 两次因被盗损失资产；前 CFO Moshe Hegog 被逮捕；色情明星从事高管…… 如今，伴随大规模资金挤兑，暂停提现，资产规模一度高达300亿美元的 Celsius Network来到了“雷曼时刻”。危机从何而来？这次，创业狂人Mashinsky 能否再次力挽狂澜？ 狂人Mashinsky 1965 年10月5 日，Mashinsky 出生在苏联的乌克兰，1972年，他随家人搬到了以色列，在那里度过了大部分童年时光。 十几岁时，Mashinsky 常在特拉维夫机场的海关拍卖会上买卖被扣押的物品，再高价卖出，展示了出色的商人潜质。 大学期间，Mashinsky分别在以色列开放大学和特拉维夫大学读电气工程和经济学，不过都没有完成学业。 在以色列军队服役三年后，Mashinsky 萌生了去欧洲搞点大事的想法，他选择了巴黎作为他的第一站，很快，他因“欧洲人缺乏想象力”而感到沮丧，“为什么不坐飞机去纽约看看美国到底是怎么一回事？” 带着口袋里仅有的 100 美元，Mashinsky 来到了纽约，然后乘坐公共汽车前往第 42 街，在车上，他和所有到大城市打拼的城镇青年一样发誓：除非有所成就，否则永远不会回去。 在美国，Mashinsky 开启了疯狂创业之旅。 1995年，Mashinsky 创立了电信公司 Arbinet，为运营商和服务提供商提供三种国际语音流量服务，如今的Skype、Facetime 、Whatsapp都是其客户。 经过六轮融资，Arbinet从12家VC筹集了超过 3 亿美元，最终于 2004 年IPO，估值超过 10 亿美元，2005年，Mashinsky出售股份，完全退出。 这十年期间，Mashinsky 并不满足只做一家公司。 1997年，Mashinsky 创办电信软件公司Comgates，融资 2000 万美元，并被 Telco Systems 收购。 2001年，Mashinsky 创办网络虚拟化公司 Elematics，融资2300 万美元，2004年退出。 2003年，Mashinsky 创办 Transit Wireless，一家使用分布式天线系统网络的电信公司，后被收购。 2005年，Mashinsky 创立了拼车应用程序 GroundLink，后被收购。 一句话可以证明 Mashinsky 的创业成绩，2000年后，纽约市得到风险投资，最成功退出公司前十名中有两个是他创建的。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/dba749274b82a5d283ba1363db1808aa77326738229306a6b186269792000e33.png) 除了在创业上是好手，Mashinsky 也做起了VC，于2004年创建了风险投资基金 Governing Dynamics。 不要以为他只是玩玩，Governing Dynamics 募资超过10亿美元，累计投资超过60家企业，退出超过30亿美元，IRR 54%…… 除了投资传统业务，Governing Dynamics 也投资了区块链，或许是相信其潜力，Mashinsky再次下场创业，于 2017 年创建了Celsius Network，一家加密货币存款和借贷平台，其吸引力来自于为客户提供高达 18% 的年化利率。 2021年10月，Celsius Network完成4亿美元融资，随后又扩大到7.5亿美元，WestCap和加拿大第二大养老基金CDPQ领投，投后估值超过30亿美元。 这也是Mashinsky 创立的第八家公司，第三家独角兽。 Celsius，反银行的加密银行 在华人世界，Celsius 或许是大多数人的陌生人，但在英美，Celsius 是称得上家喻户晓的明星CeFi，坐拥超170万用户，最高管理着超过300亿美元资产。 就商业模式而言，Celsius 和“银行”无异，负债端，吸收储户的“加密存款”；资产端，利用大量沉淀资金通过贷款等形式赚取收益，Celsius 从两端利差赚得利润。 Celsius如何吸引客户“存钱”？ 叙事上，Celsius 用银行的商业模式讲了一套“反银行”的故事。 “传统银行正在破产，区块链将颠覆华尔街！” * Banking is Broken * Unbank Yourself * Replacing Wall Street with Blockchain * 99% vs. 1% 宣传上，Celsius的话术一成不变，但卓有成效：存入加密货币获得最高18%的年化收益率，每周派息。 Celsius计息分为两种方法，in-kind Reward，存入一种Crypto资产选择用此资产计算利息，比如存入SNX，用SNX收取利息。 in-Cel Reward，存入一种Crypto资产选择用Celsius平台币 CEL 计算利息，整体APY更高。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/5bcc5b3eb2eb18ed530d8b5f99334908ef8c67801cf97283c5645e44e741feb2.png) 整体收益率而言，在Celsius上，比特币约为 3% 至 8%，以太坊为 4% 至 8%，USDT 为 9% 至 11%，那么问题来了，无风险的高收益率从何而来？ 借贷业务当然是相对稳妥的商业模式，但是面临资金效率的问题，并不是所有资金都被匹配产生收益，资金效率低，会导致APY低，从而影响负债端（吸储）扩张。 因此，一个行业潜规则是，除了借贷，Celsius、BlockFi等借贷平台往往还会在别处寻找收益。 在音乐狂欢的牛市，通过多种套利策略获得“无风险收益”并不是难事，比如GBTC 套利和期货市场期货溢价套利，甚至层层嵌套，在DeFi中加杠杆获得收益…… 在牛市，这属于司空见惯的行为，毕竟同行都在这样做，急剧扩张资产规模，你不这样做就落后于人。 然而，牛市音乐总有停止的一天。 当稳定套利的机会消失，为了为储户创造高收益，Celsius不得不使用越来越奇特和风险更高的金融工具。 比如，Terra生态的Anchor Protocol ，Celsius是Anchor 上的超级巨鲸，在暴雷前发送数亿美元加密资产至Anchor，也成为了最后压垮UST的最后稻草之一。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/532bdbdd593830a370e660724ee5f56a858a61139b0c8e603b316b5dec0b3b68.png) 其次，Celsius 承诺给储户最高8%的以太坊存款收益，为了实现这一收益，Celsius 选择将大量ETH置换为stETH等ETH2.0衍生品，从而获得质押收益，这为如今的流动性危机埋下了伏笔。 Celsius 究竟怎么了？ 无论是Celsius还是BlockFi，亦或多年前国内火热的互金，所有类银行商业模式公司的破产，都来源于流动性危机，分为几种情况： 一、坏账亏损。 实际上，所有的银行都会产生坏账，但只要不伤筋动骨，并非特别严重的问题，关键看坏账规模，最坏的情况就是巨额亏空，资不抵债。 二、流动负债与非流动资产错配。 一般而言，负债端的期限较短，比如活期存款；而资产端的期限相对较长，比如长期贷款，这样才能获得更高的现金流收益，可一旦产生黑天鹅事件，就容易出现流动性短缺，并导致资产抛售和挤兑。 利差其实就是对“银行”承担流动性风险的补偿。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c774fcf5ac26a90567e7871647868c51c3c0e1b628130afeb9769923dcf28069.png) 三、提款需求增加，流动性减少。 无论链上还是链下，金融市场最需要信心，哪怕是传统大型银行都恐惧挤兑，因为任何银行都会有流动性错配问题。 对于Celsius而言，很不幸，这几大问题，它都有。 如果非要说导火索，首先是 UST depeg。 Celsius 曾在 Anchor Protocol 中拥有5.35 亿美元资产，此后Nansen的链上数据分析证实，Celsius 是促成UST depeg 的七个鲸鱼钱包之一。 也就是说，Celsius 在UST彻底暴雷前逃了，或许并未有太大的资产损失，但这严重打击了市场信心，以及引发了对Celsius的不信任。 自UST脱锚始，资金开始加速撤离Celsius， 5月6日至 5月14日，流失超过7.5 亿美元。 然后，Celsius 此前两次被盗事件被爆出并发酵。 一、在Stakehound 上损失了 35,000 ETH 2021 年 6 月 22 日，Eth2.0 质押解决方案公司 Stakehound 宣布丢失了代表客户存入的超过 38000 个 ETH 的私钥，后来经链上地址分析，其中3.5万枚属于Celsius ，Celsius却一直隐瞒该事件，至今未承认。 二、BadgerDAO 黑客攻击损失 5000 万美元 2021年12月，BadgerDAO 遭黑客攻击，损失达1.203亿美元，其中有超过5000万美元来自Celsius，包括约2100枚BTC和151枚ETH。 一共1.2亿美元的损失，并不会击溃Celsius的资产负债表，作为一家于2021年完成7.5亿美元融资，享受了牛市红利的独角兽，现金流状况应该比较健康，但实际上并没有那么乐观。 牛市期间，Celsius选择向矿业扩张，冲刺上市。 2021年6月，Celsius Network 宣布向比特币挖矿投资 2 亿美元，包括购买设备和收购 Core Scientific 的股份。 2021年11月，Celsius 对比特币挖矿业务再次投资3亿美元，投资总额达到5亿美元。 2022年5月，Celsius 旗下全资公司Celsius MiningLLC 向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交一份FormS-1（股票上市申请登记表）注册声明草案，开启上市之旅。 矿业是重资产、支出高、回报慢的投资项目，资金陷进去，很难快速回笼，当然恶劣的市场环境，也不支持高估值的IPO。 在当前动荡的市场环境中，Celsius又遭遇了流动性错配的问题。 Celsius 允许随时赎回资产，但是很多资产并不具备流动性，如果大量储户挤兑，Celsius无法满足赎回需求，比如Celsius有73%的ETH锁定在stETH或ETH2中，只有27%的ETH具备流动性。 挤兑冲击之下，Celsius “骚操作”不断，开发出了“HODL Mode”，禁止用户提现，需要提交更多文件和申请才能解除该模式，这似乎就是告诉投资者：我们快顶不住了，加剧恐慌。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1bc3d22e3259b95d1e63a12046d77eb0f882d52c61c856b74d4a99b99fa262e3.png) 为了应对提现，获得流动性，一方面，Celsius 大规模抛售BTC\\ETH等资产，另一方面通过AAVE、Compound等DeFi协议抵押资产，借出USDC等稳定币。 截止6月14日，Celsius 在AAVE有5.94亿美元的抵押品，其中超过4亿美元是stETH，共借出了3.06亿美元资产。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ea7a81bdb606ac86ea38fd20935718d9b30ee1d84aa8e423c9a656c50abf3a7b.png) Celsius 在Compound上有超过4.41亿美元抵押品，负债为2.25亿美元。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/43b5e62738439de6fd345a81760526dbd5441ebf39feee7d7dbe145d2cd0e7d8.png) 在Maker上，Celsius 有5.46亿美元资产，2.79亿美元负债。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/aa99902449bc54995f52d6343630a211154f06b52c2bcb4ae4b3de9a61ce72c5.png) 看起来抵押率尚可，实则危险重重。 stETH 脱锚以及ETH、BTC价格持续下跌，让其不得不增加资产抵押，同时不断的提现需求又会减少其流动资产，于是Celsius采取终极手段——禁止提现、交易和转账。 在DeFi的黑暗森林中，Celsius 成为了众矢之的，透明靶子，猎人潜伏在暗处，随时可以扣动扳机，狙击其资产和清算线，捡拾尸体。 这是一个可怕的恶性循环。 无法获得高收益-资金亏空-流动性错配-挤兑-抵押资产-价格下跌-补仓-继续下跌-继续挤兑…… 目前，Celsius 的资产负债表仍然是黑匣子，或许亟待白衣骑士拯救，加密借贷平台Nexo发推表示，可以随时收购Celsius的任何剩余合格资产，Celsius反应冷淡。 也有人寄希望于Celsius的早期投资者——USDT发行方Tether，然而 Tether 似乎只想撇清关系，并表示：Celsius 的持续危机与Tether 无关，也不会影响其 USDT 储备。 每一轮牛熊周期转换，总会经历去杠杆的阵痛，总有人或机构成为被献祭的“代价”，LUNA 的算稳DeFi叙事破灭后，CeFi也迎来叙事幻灭时刻。 创业狂人 Mashinsky 一生并未有太多坎坷，桀骜不驯，如今在周期面前，或许他不得不低下头颅，向市场认输。 所有命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。 后记 天下没有新鲜事，如今的Celsius，望过去，满是曾经中国互金企业的影子。 在流动性泛滥的时代野蛮生长，以高收益率为诱饵，疯狂营销吸储，扩张负债端，当借贷业务无法满足庞大的沉淀资金的使用，开始疯狂对外投资，房地产、上市公司债权、VC LP…… 为了追求更高的收益，资产往次级下沉，坏账和资金错配成为了皇帝的新衣，大家熟视无睹，一门心思奔着上市敲钟，书写人生传奇。 流动性的音乐总有停止的那一天，巴菲特名言永不过时，只有等到潮水退潮了，才知道谁在裸泳。 做人贵在有自知之明，无论是美股还是Crypto，赢家享受的终究是Beta红利，大多数人的财富来自于周期，而不是实力。 但行好事，敬畏周期！ 【welcome to join us】 WeChat1：victeam005 WeChat2：shijie20170405 Telegream：[https://t.me/VICOINDAOCHAT](https://weibo.cn/sinaurl?u=https%3A%2F%2Ft.me%2FVICOINDAOCHAT) Twitter：[@VICOINDAO](https://weibo.com/n/VICOINDAO) --- *Originally published on [VICOINDAO](https://paragraph.com/@vicoindao/celsius)*