# DeFi 策略发明家 —— opyn

By [W3.Hitchhiker](https://paragraph.com/@w3hitchhiker) · 2022-10-10

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**_作者：Yuky｜W3.Hitchhiker_**

_English version：_[_Opyn - May Be A Defi Strategy Inventor_](https://w3hitchhiker.substack.com/p/opyn-may-be-a-defi-strategy-inventor)

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1\. 项目简介
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官方推特：[https://twitter.com/opyn\_](https://twitter.com/opyn_)

### 简介：

Opyn 是一个基于以太坊的去中心化期权协议平台，用户可以通过期权交易或者提供流动性来获得收益。Opyn 允许用户在 ERC20 上买入、卖出和创建期权，它是无须托管的期权协议，也是无须许可的保险协议。

Opyn 经历了 V1 版本和 V2 的迭代，目前这两个版本基本均宣告失败。现在，Opyn 团队将重心转向了一个新的方向 [Squeeth](https://squeeth.opyn.co/?ct=TW) 。

Squeeth 是团队推出的一种 DeFi 永续继承的衍生产品，它是追踪乘方的永续继承投资工具。产品基于著名的研究机构 Parath 于 21 月 8 日提出的“永续”契约概念进行制造。

### 融资：

*   2020年 216 万刀，领投方：Dragonfly
    
*   2021年 670万刀，领投方：Paradigm A轮
    

### 人员：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ccc285b3d95df67fbdaaf19ec4c97f186b2f90628cbfabbaf7f1119ab07d34e9.png)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/bb395acb0b0293ca35cb1e27bce43833b1b81d4c6e463afa53d8209feaf48644.png)

2\. 策略
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### 2.1 Long only

ETH 买入opyn 平台上的代币 oSQTH，标的物为 ETH ^2 （是一个指数，gamma > 0，delta > 0）

开仓：ETH- oSQTH

平仓： oSQTH - ETH （uni 或者 opyn平台）

头寸：Long oSQTH

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/efaa44c234f2121e259795c61c34c71dec83ed666f4ddcea8b2f604c274919f6.png)

Squeeth price = 10,000\*(\_oSQTH price in USD)/(normalization factor)\*

收益率：Long squeeth return ≈ 2r + (r)² - funding

举例计算：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d7ad8d4dd62c071aeccd4b007da4694502a7a822dd3e0a8b0ff28cb8e721a393.png)

_（从谷歌电子表格链接读取数据：_[_https://docs.google.com/spreadsheets/d/1\_xt6F8SSSOyJ7AwVCswrjJKFTZ\_cx6IvCS3rtwSuJgM/edit#gid=804401548_](https://docs.google.com/spreadsheets/d/1_xt6F8SSSOyJ7AwVCswrjJKFTZ_cx6IvCS3rtwSuJgM/edit#gid=804401548)_）_

需要注意的是，funding 费率是每天支付的（由多方支付给空方），比例等于平台上的 funding，形式为 in-kind ，因此不适合长期投资（因为红色线会降低收益率，除非有指数级别的行情）

### 2.2 Short only

这种情况复杂一些；

short 头寸**最少投入 6.9 ETH**，抵押 ETH 选择 CR（抵押倍数，阈值为150% - 300%之间，低于 150% 则触发清算）

开仓：抵押 ETH ，获得 funding rate （gamma < 0 ， delta <0）

平仓：消除合约，赎回ETH

头寸：Short oSQTH

收益率： **Short squeeth return ≈ -2r - (r)² + funding + CR\*r**

举例计算：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b05b7846acc83605e553db1f03ab573415998260f1e0d9efbce9c428a475b62a.png)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/9cbaa04cd8976b1b9a23b2a8c5e34a4d1a8052105a89ac6e4f9d07c0ace4d0fc.png)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/db892e07dccdd9de96afdf75922222ef883de064784d9c5dbbe421a2d74f3a59.png)

_（从谷歌电子表格链接读取数据：_[_https://docs.google.com/spreadsheets/d/1\_xt6F8SSSOyJ7AwVCswrjJKFTZ\_cx6IvCS3rtwSuJgM/edit#gid=1886503241_](https://docs.google.com/spreadsheets/d/1_xt6F8SSSOyJ7AwVCswrjJKFTZ_cx6IvCS3rtwSuJgM/edit#gid=1886503241)_）_

看空的 oSQTH 具有负的 delta 和 gamma ，因此在凸性上呈现跌多涨少的特性，好在有 funding 和 质押的 ETH 收益能抵消一部分损失（在上涨行情中），但由于有至少抵押 6.9 个 ETH 的门槛限制，因此在散户中不具备选择性。

\*\*小结：\*\*我们用一张简单的图片形容这个 long short 两方的情况

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/00a7e3fa670ef14d2b1a379219554e5d9f321b32cd1a5da64ce865f7a41fb8f6.png)

或者以对手方的形式：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/46d32d62b853db9884846ae9f423d8203ab4b2f6ea7ef2c47f61a062d75df0bf.png)

### 2.3 Crab Strategy 螃蟹策略（Long / Short 策略）

螃蟹策略是 opyn 上新推出的横盘时期的策略，其头寸为： long ETH + short oSQTH （delta hedge， gamma < 0 ）

**动态调整**_（这里有一个推导的过程：_[_https://colab.research.google.com/drive/1R7aMIIWRTm1qEztww3rEUOfZB-kL4dUW#scrollTo=oqc7fgcW5jfj_](https://colab.research.google.com/drive/1R7aMIIWRTm1qEztww3rEUOfZB-kL4dUW#scrollTo=oqc7fgcW5jfj)_）_；

相当于一个自主稳定器或者缓冲带，

实质是一个 short 隐含波动率的策略；

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/21b9b1caf88e69d256394790c3aa6b2407cec567d04cf2203718f466b3478243.png)

收益率（天） ：_Crab return = funding — (ETH return)²_

收益率（年化）： _E(Crab apy) = 365_funding — (variance of eth )\*

图形如下：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0068a3082c744b8d4a33dd0828050e77cecff163d2780258a7b4304ea85e58c9.png)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/733353b7a5d17e1d06dabb6716237db1e6452132959329d4f4c1605ff45358c9.png)

### 螃蟹策略的套利形式：拍卖

螃蟹拍卖分为“买”和“卖”两种，用来平衡螃蟹策略。

买：就是用 WETH 买你手里的 oSQTH，对用户而言是卖出，这时候你需要有 oSQTH 代币才可以参加。（long eth + short oSQTH）

卖：就是把“多余”的 osqth 换成 WETH，对用户而言是买入，这时候你需要有 WETH 代币才可以参加。

两者都会有一个最小起拍量，站在参加拍卖的用户角度，比如你可以最少买入 8 个 osqth 代币，或者最少卖出 10 个 Osqth 代币，这就是门槛。

潜在的套利机会就是返璞归真的“低买高卖”，比如你买入了 WETH 用来购买螃蟹策略卖出的 osqth，这个时候一般买入的价格都会比同期 Uniswap 上的价格便宜，所以你买到了就可以去 uniswap 卖掉获利。如果你在 uniswap 买入了 osqth 代币卖给螃蟹策略，那么你要确保你购入 osqth 的成本要低于螃蟹策略的收购价，这样才有利可图。当然也需要注意授权和交易产生的 gas 费，以及极端行情带来的代币价格波动，确保不亏本。

「[Participating in the squeeth crab auction](https://medium.com/opyn/participating-in-the-squeeth-crab-auction-b75a1defd8d6)」

螃蟹的证明计算表格：[https://docs.google.com/spreadsheets/d/1EOofU20IZFtPKlFsg1spaUrtTefLXYDKRtJ9vhMJVGE/edit#gid=46994367](https://docs.google.com/spreadsheets/d/1EOofU20IZFtPKlFsg1spaUrtTefLXYDKRtJ9vhMJVGE/edit#gid=46994367)

如果 ETH 价格上涨 → 策略用 WETH 购买 oSQTH

如果 ETH 价格下跌 → 策略卖出 oSQTH 换取 WETH

\*\*小结：\*\*从长期持有来看，螃蟹策略是一个负凸的策略，有左偏风险；但是螃蟹策略一定程度上改善了做空 oSQTH 者进入的门槛；从短期看，螃蟹拍卖提供了短期套利的机会，持续的收入 funding rate 会改善收益曲线。

### 2.4 LP 业务

可以选择向 uni 池中的 ETH/oSQTH 币种注入流动性

方式有两种：Buy and LP 及 Mint and LP

如果看好 oSQTH 则可以选择 Buy and LP 的方式，由于 UNI 上 LP 的性质 ETH 头寸不是完全投入到 oSQTH 上的，所以收益曲线类似于跟踪一个指数 ETH ^1.5 （形式上是一个部分做多 oSQTH 的头寸）收益率图形如下：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8b20de6c0d23ac16c752a095fbc3cd9c3cc5d203f4cfe8be46afbdacfcaa5b38.png)

如果不看好 oSQTH 则可以选择 Mint and LP 的形式，过程为抵押 ETH 换取 oSQTH ，然后在 UNI 上做 LP

covered call （ writting a covered call ）：头寸为 long ETH + short oSQTH

同理 LP 会降低 Long ETH 的头寸，且 short oSQTH 带有负凸的属性，且 oSQTH 跟踪 ETH ^2 曲线，长时间看，负凸的效应会越来越明显，收益率图形呈现如下：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6456e63864f621ad2daa09797c19e7af14a36ed5be3d5630e8aa236142764775.png)

3\. 亮点与不足
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### 3.1 亮点与展望

\*\*亮点：\*\*opyn 的 squeeth 解决了两个问题： 展期（roll down） 及 凸性 （convexity）

如图所示：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a414894020a8ae9b1cd385580ddcc3609f06b02dce247dd6d3e35b6514928919.png)

用永续理论解决了展期的问题，通过 long 币的一方 向 short 币的一方方不断支付 funding 解决

关于永续理论的推导：「[Everlasting Options](https://www.paradigm.xyz/2021/05/everlasting-options)」

用ETH 的价格的平方作为跟踪指数，制造了凸性（gamma）使其具有与期权类似的属性

简单的操作也更具有普遍性

\*\*展望：\*\*更多的策略组合，吸引更多专业者参与；例如：gamma hedge 的需求者；或者 opyn 平台开放了熊市策略和牛市策略后出现更多衍生品组合的可能性（市场大），以及想象力（和其他衍生品平台互相配合，作为衍生品组合）

### 3.2 不足

从期权平台来说，盈利能力未知（或有限），做出来的产品像期权但不是期权（本质上，squeeth 只是一个含有凸性的期货指数，不同于straddle 和 strangle期权策略），产品的淘汰率令人担忧（v1，v2 的期权产品已无人问津）

从策略上来说：衍生品**门槛较高**，不适合普通的投资者参与（参与人少）；目前的策略内容还是过于单一，更像一个雏形；**流动性不足**（uni 上的流动性大概为 200 万刀左右），交易费（gas），价格冲击（price impact），及滑点都较高（大概有 1.5%）；**所有的策略指向短期和套利，对于希望做长期策略的投资者不太友善。**

4\. 总结
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opyn 平台优势劣势还是挺明显的。

**优：**

创造了指数 ETH^2 和引入 Gamma ，这方面从市场看有两个改变：

*   一是吸引更多的专业投资者参与（更多专业的衍生品交易者可以有更为广泛的选择）
    
*   一是可以有更多的衍生品组合出现（这种组合可**能有自己和自己平台产品**，**也可能是跨平台产品**）虽然是很小的改变，但是也确实拓宽了衍生品市场的种类和组合方式；
    

项目的**专业性和创新能力不错**，比较期待他们的 Bull strategy 和 Bear strategy。

**劣：**

平台产品**对于散户门槛较高**（经济上的和认知上的），用户量的增加和普及（**宣传力度**，**教授力度**）对于项目方是个重要的问题；

*   UNI 池子**流动性和深度也不足**；
    
*   **交易费和价格冲击的问题？**
    
*   策略的期限结构还是比较**单一**，都指向**短期**；
    
*   形式上也比较单一：目前还都是以**套利**为主
    

总结下来，虽然优劣势明显，但是作为创新的先驱者还是可以给予一定期待

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### 参考资料

_螃蟹实验室：_ [_https://medium.com/opyn/crablab-bae31af13be6_](https://medium.com/opyn/crablab-bae31af13be6)

_螃蟹拍卖：_ [_https://medium.com/opyn/participating-in-the-squeeth-crab-auction-b75a1defd8d6_](https://medium.com/opyn/participating-in-the-squeeth-crab-auction-b75a1defd8d6)

_Squeeth Lab 简介：_[_https://medium.com/opyn/how-to-think-about-squeeth-returns-8646fd57f559_](https://medium.com/opyn/how-to-think-about-squeeth-returns-8646fd57f559)

_Squeeth 资金和流动性：_[_https://medium.com/opyn/squeeth-insides-volume-1-funding-and-volatility-f16bed146b7d_](https://medium.com/opyn/squeeth-insides-volume-1-funding-and-volatility-f16bed146b7d)

_LP 整理：_[_https://medium.com/opyn/lpeeeeeeth-demystifying-squeeth-lping-faee7e50ed33_](https://medium.com/opyn/lpeeeeeeth-demystifying-squeeth-lping-faee7e50ed33)

_入门指引：_[_https://medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684_](https://medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684)

_Squeeth doc：_[_https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation_](https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation)

_Gamma doc：_[_https://opyn.gitbook.io/opyn/getting-started/introduction_](https://opyn.gitbook.io/opyn/getting-started/introduction)

_Greeks图表：_[_https://pro.gvol.io/defi/squeeth/_](https://pro.gvol.io/defi/squeeth/)

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*Originally published on [W3.Hitchhiker](https://paragraph.com/@w3hitchhiker/defi-opyn)*