# 五种维度解读 LSDFi：谁能借助 DeFi 乐高赢得 LSD War？

By [waynezhang.eth](https://paragraph.com/@waynezhang-eth) · 2023-03-27

---

LSDFi 是基于 LSD 的 DeFi 产品，通过 LSD，质押者可以将质押的 ETH 转化为一种可以交易的资产，从而解锁流动性，且 LSD 也降低了用户质押 ETH 的门槛，任意数量即可质押，并能在质押后获得 LSD，同时可利用 LSD 带来多份收益。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a916b5aabe6022ffbfc6c1f489054cd2eb0f99fb517dfd3866cb2d397b658764.png)

LSDFi 背后是 DeFi 乐高，而 DeFi 组合性的背后是收益乐高，新入场者将通过贿赂 / 获取第三方代币或者利用自有代币进行激励，然后激励用户质押 ETH/LSD 到自己的平台，从而吸取市场份额以及 LSD 掌控权。部分 LSDFi 项目利用可变的激励乘数或者动态收益率来激励用户质押在小的去中心化质押平台来获取 LSD，从而达到验证者更加去中心化的目的。

以下是 LSDFi 的五种形式：

**1.LP（收益 10%+）**

上海升级之前，LSD 不能直接兑换成 ETH，所以很多 DeFi 建立相应 LSD-ETH 流动性池，以 stETH 来看，基础收益没有超过 5% 的，基本方法都是用 Token 补贴提高 APY，此刻质押者除了获得质押 ETH 获得的网络奖励，还可以获得 LP 费用奖励。**个人认为由于 LSD 基数增加，上海升级结束后 LP 规模可能不减反增。**

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/b10d3617dd4f2863ae4f2767b732523a4a3a0ebb43cf15f468a58ca0cc0f1ff7.png)

**2.循环借贷（收益 10%+）**

通过 AAVE 和 LIDO 的 STETH 对以太坊合并后的主网激活进行了数十亿的杠杆对赌。

*   在 LIDO 质押 ETH 换取 STETH；
    
*   将 STETH 存入 AAVE 并借入 ETH；
    
*   循环上述操作；
    

清算风险有点高，这个 APR 得看大家循环了几次，理论上借贷协议都可以做，而且会有自动循环借贷产品出现。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d7b017e7fb77cb1c260cf72c3df866b1ae4512805a4cdf29d9277f6eae947d85.png)

**3.Yield（10%+）**

Yearn Finance 在 Curve 做了流动性池，可以将 LSD APY 提高到 5.89%，可选择直接质押 stETH，目前池子价值 1640 万美元，类似的老项目比较多，通过聚合多个平台的收益 + 补贴来增加收益。

Yearn 代表的老牌 DeFi 想要插手 LSD 行业也侧面反映了 LSD 赛道的重要性。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/5fb192b108a0c6ae81bbbf941021bc101b4da0b255c96d3a381aceb217d668c9.png)

**4.EigenLayer（收益未知）**

EigenLayer 提供多种质押方式，包括类似于 Lido 的流动性质押（Liquid Staking）以及超流动性质押（Superfluid Staking），其中超流动性质押可以允许 LP 对的质押，具体而言：

*   LSD 质押，已经质押在 Lido 或 Rocket Pool 的资产再次质押到 EigenLayer 上；
    
*   LSD LP 质押，比如 Curve 的 stETH-ETH LP Token 再次质押到 EigenLayer 上；
    

**5.激励性 LSDFi 项目**

通过杠杆，结构化策略，期权，债券衍生品等提高资本效率，或者利用极高的 APY 吸引储蓄或者达到其他目的。

Pendle：一个 DeFi 收益协议，用户可以在其中执行各种收益管理策略，做衍生品起家，提供 ETH、APE、LOOKs 等质押服务及流动性池。简单来讲现价 1800 美元的 ETH，你可以 1600 美元买，差价 10% 就是你的收益（需要锁定 466 天），同时还有通过添加流动性获取收益。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d676c6a3acca0bbca70cad85180709b56b3e9da6c30c1ed43f42a7efb21c1565.png)

其流动性池收益目前是在在 Lido 或 Aura 上建立池子，锁定一定时间后会获得经过 Pendle 补贴后的收益。目前收益比较可观，折扣价格（一年左右锁定期）是在 12.5%，而放入 Pool 中的年化收益是在 95.7% 左右，但注意，高 APY 绝大部分是由 PENDLE 代币形式补贴。

*   TVL：3844 万美元；
    
*   市值：3280 万美元；
    
*   FDV：7854 万美元；
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d8a118bd57a76d03c10ebc9a56ffc62edae01a0a8c514f1cf33416c1e6899341.png)

**Ion Protocol**：项目未上线。原理是将 LSD 代币和可抵押资产代币化为 allETH 和 vaETH。allETH 是 ERC-20 代币，1 ETH = 1 allETH。vaETH 跟踪 allETH 头寸赚取的所有收益。

项目也将借用 EigenLayer 等进行 LSD 收益聚合，目前还没有披露更多信息。处于早期项目，Twitter 关注数：266，Discord：38。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/211fce68497e97270f780bcf3294147088f35d1526c1f6fccabe47feadc85e0c.png)

**unshETH**：通过激励的动态分配提高验证者去中心化程度的协议，简单讲就是给市场份额低的 LSD 更高的奖励，给 Lido、Coinbase 这种头部 LSD 平台的 LSD 质押后奖励会少，这样大家会因为高额奖励选择去小份额平台质押 ETH，从而达到促进中心化的目的。

目前 unshETH 只支持 sfrxETH、rETH、wstETH、cbETH，距离自己的去中化目标还很远：

*   TVL：800 万美元；
    
*   FDV：2000 万美元；
    

直接质押需要一定的锁定期限，需要将 LSD/ETH 质押到平台兑换成为 unshETH，质押 unshETH 会获得约 500% 的收益，代币还可进一步质押获得约 70% 的收益，LP Pool 目前深度约 58 万美元，组 LP 的手续费收入是 60%，如果质押在平台，会获得 666%+ APY 激励。但我还没找到代币的更多效用，但我觉得如果他能采取 veToken，将自己的奖励乘数由 USH DAO 决定会更容易实现自己的目标。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/8a2bdfd49ac84d45f44d13876ada7f452320341d3e25d95165c3ab015ddeaa00.png)

**LSDx Finance**：LSDx Finance 的目标是在 LSD 资产细分市场（例如 stETH、FrxETH 和 rETH）成为像 Curve 这样具有高壁垒的 DEX，有效地占领 LSD 资产流动性的市场份额。它采用了类似于 GMX 的 GLP 架构，并建造了统一流动性池：ETHx，并计划推出稳定币 UM。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/bb0a68153afff858531a638bf31dbf974d7a9211209b1e9138b09f22db6c4dc0.png)

48 小时锁定量 5.5 万枚 ETH，2 天增加了 8000 关注，代币上了 Bitget、MEXC，今天公布由 Foresight Ventures 投资，可以看出团队的充足准备。

*   Market Cap：221 万美元
    
*   TVL：1.34 亿美元
    

目前支持的 LSD 数量也比较少，且功能未全部开发完成，还有很大期待空间，请注意 16 日之后的 14 天将是创世挖矿阶段，奖励将于 4 天后第一次减半：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/69f46271b18ca41a497fdeae36fa06537d1fa4c1de9da5dc9b8122e33c88cb2e.png)

**Liquid Staking Derivatives**：一个通过对存入的资产进行代币化和发行衍生代币来解决流动性问题并最大化资产的杠杆作用的 LSD 聚合器。用户质押 ETH 或 LSD 获得代币奖励，奖励代币 LSD 可用于 veLSD 的治理决策或 LS-ETH 的流动性 DEFI 风险投资，自愿锁定 LSD 的社区成员将获得质押的 ETH 奖励的乘数。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/84b1e756baf045404954d169ab18db83a01146831211a90f05ce7f55cf2498c4.png)

直接质押 ETH 得到 LS-ETH 可以获得 6.3% 的 APR。官网显示只有 1.24 ETH 质押，非常早期。LSD 流动性池建在 Uniswap V2 上，价值 40 万美元左右，FDV：568 万美元。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/cefdfb4ec9fd4aa9e6645cc5e9da9acec2327ac713e25afcf2827b619174ccf3.png)

**Stader Ethereum**：ETH 产品暂未上线。之前在其他链做流动性质押，即将发布 ETHx。 用户存入 ETH 时，Stader Pools Manager 将铸造 ETHx 作为回报，并将 ETH 存入三种不同的池子中（各个池相当于一个验证节点只不过技术不同：个人 4 ETH 运营，DVT 技术支持，合作运营商）。ETHx 预计将与包括 Aave、Balancer、Qi Dao 等 30+ DeFi 协议合作，释放可组合性。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/798cf731e5f7137a7988999a6e423a782f88035e7f23c058b041000e381f6f26.png)

要运行一个节点，每个验证者必须存入 4 ETH 和价值 0.4 ETH 的 SD 代币作为抵押品（最多质押 8 ETH 的 SD）。为了激励节点运营商，Stader 将在第一年为验证者发放价值约 100-200 万美元的 SD 代币。节点还可以从其他用户奖励中获得 5% 的佣金。

TVL：1.25 亿美元； FDV：1.817 亿美元；

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/16ad4ff41b6f1e282159f1973a138d3b94e04f088e3d70a3593b1c8d81f24113.png)

**Hord**：质押 ETH 获得 LSD hETH。奖励会在质押池中累积，随着时间的推移会增加 hETH 的价值。并且项目通过多种途径实现了更高的 APR：

• ETH 质押

• MEV 奖励

• HORD 补贴

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/20042d50944bcc0013f2a0bdcd1861980a9e7920062250afec8f75df549d8c81.png)

目前 APY 17.9%，质押数 223.22 ETH，质押者 57 个，FDV 1280 万美元。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/033db7b35959a9f669c5e494b1cd3fc2d4822e7538356c67f12bb02f1cfdca1d.png)

**Parallax Finance**：提供流动性基础设施，使个人、DAO 和其他协议能够在 L2（目前仅上线 Arbitrum） 上产生收益。目前处在测试阶段，使用需要获取 Tester 资格。关于 LSDFi，其产品 Supernova 除了能给予用户质押奖励，还给质押资产提供杠杆与借贷服务（暂未发币，可以申请测试资格）。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/33abdc34391cf082d6fd44812e9a29081c59c427b08921603facf68bac0752cb.png)

**bestLSD**：测试网即将开始，个人感觉这是一个 Real Yield 聚合器，利用聚合得来的 Real Yield 补贴自己的 LSD——bestETH。从 GMX 到 GLP，从 veCRV 到 veVELO，所有能产生强劲实际收益的资产都在团队的考虑范围之内，目前无论是 Doc 还是网站都比较简单。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a44aebcb76fe08e59036b4aec6b8c43e34819a32e89708ec4ea0ee5a43ff7b10.png)

**0xAcid DAO**： 最大化 LSD 资产回报的管理协议，即将上线 Arbitrum 和 Ethereum。主要策略如下图，将大部分资产放在稳定的节点上，一部分放入高收益策略比如有 token 补贴的 Frax、Aura LP Pool，今日宣布了与 Pendle 合作进行收益杠杆化，并且自己有借贷、LP 等服务，更多可以点击[这里](https://www.theblockbeats.info/news/35145)。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1378446ace26d342aebc037b774ab11cbc9111e70b02258efde9609c67a06c43.png)

*   代币价格：1296.95 美元，FDV：948 万美元；
    
*   TVL：4800 ETH；
    
*   ETH 收益（以债券形式）：13.6% 折扣价；
    
*   wstETH：11.54%-29.73%；
    
*   esACID：3432.36%-10297.10%（非常高）；
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2a25fb95e19e64d88b7ddd7ead4d18e07c4c6fa603be7ddafb4adedb1af57c75.png)

**EigenLayer**：Engenlayer 已经提到过了，这里要说的是一些潜在的 DeFi 乐高可能性：

*   LSD 质押之后获得 LP 或者 LSD of LSDs 是否可以继续与 ETH /LSD 组成 LP 进行质押；
    
*   Re-staking 杠杆化收益；
    
*   自动杠杠化 Re-staking 策略；
    

**Index Coop**：Set Protocol 发起的去中心化加密货币指数社区。主要发行两款 LSDFi 相关产品：

*   dsETH（ Diversified Staked ETH Index）：发布时，dsETH 将由 rETH、wrapped stETH 和 sETH2 组成。dsETH 中的一组多样化的流动性质押代币降低了与单个代币相关的风险，并稳定了整个代币范围内的回报，由系统自动调整 dsETH 中不同资产的比例来保持理想的平衡并优化回报；
    
*   icETH 是一个杠杆流动性质押策略产品，主要借助 AAVE v2 提供更高的 ETH 收益；
    

dsETH 目前仅有 485 个，收取 0.25% fee， APY：4.59%。icETH 供应约 1 万枚 ETH，收取 0.75% fee，APY：5.26%，仅支持 stETH。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/83a6e392515d28186403b543fee0dc18a673d3261d987bf292ac7b7754dec239.png)

**Gitcoin**：与 Index Coop 合作推出的 Gitcoin Staked ETH Index（gtcETH），gtcETH 的收益来自于用户质押的 ETH/LSD/USDC 在各自策略池中的收益，Gitcoin 和 Index Coop 会从中收分走 2%，Gitcoin 的的 1.75% 将用于公共物品捐赠，这也让我们看到了新的效用场景，目前供应量：113.85 枚 ETH。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/05190a528da5c9f11be6f230e0893221c03b8f4a8ea535e2ea5163bfbe0ba472.png)

**总结**

*   激励性 LSDFi 类型的很多项目都在争一个话语权：\*\*谁能拿到更多的 LSD，这将直接决定他们未来的合作项目数以及搭建在其上的 DeFi 乐高。\*\*与很多 DeFi 细分行业类似，可能最后几个玩家留到最后，同时 Lido 主导者的地位也可能遭到破坏；
    
*   策略的稳定性是 LSDFi 项目的矛和盾，而收益目前只能做矛，高收益可能带来可持续性问题，但**高收益可能会是很长一段时间的常态**，未来，100%+ APY 并不是很高；
    
*   什么策略更适合，仅从收益上讲，质押在 Top 3 之外的 Liquidity Stkaking Provider ，比如 frxETH，先利用 Frax 的收益补贴拿到 10% 收益，然后寻找利用激励促进验证中心化的项目，比如 unshETH，LSDx 这种 APY 几百 + 的进行挖矿，然后高点直接卖，继续下一个。当然如果你善于利用借贷协议，APY 实际可能提高到 1000%+（但是风险很大，容易搞没自己的的 ETH）；
    
*   LSDfi 对于验证者的影响还很小，LP + 代币补贴是目前的主流，但 LSD War 后期会实际增加验证的去中心化程度；
    
*   LSDFi 项目之间有很多合作空间，比如 0xACID 与 Pendle 合作，**未来可组合性搭配下，可能会形成各收益层级的产品**：从 4%-500%+ 中划分各个风险与收益等级；
    
*   LSD War 已经开始，**这场战争可能会持续至以太坊的质押率稳定在 25%+**，为什么是 25%，因为以太坊不同于其他生态，质押对于大部分人性价比不会很高，即便有 LSDFi 激励。以后我们再对这个 25% 数据进行详细介绍；

---

*Originally published on [waynezhang.eth](https://paragraph.com/@waynezhang-eth/lsdfi-defi-lsd-war)*