# Terra的机遇与危机

By [Web3 Ape](https://paragraph.com/@web3-ape) · 2022-04-04

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Terra Protocol是一个2018年1月立项的算法稳定币协议，致力于提供一套价格稳定且被广泛采用的稳定币系统，上线三年以来整个 Terra 生态的稳定币得到了广泛的采用，尤其以挂钩美元的算法稳定币UST为主。

Terra 围绕稳定币建立了一个完整的生态系统。该生态系统核心目前包括移动支付应用程序Chai、链借贷协议Anchor、合成股票市场Mirror、信用借贷协议Mars等。此外，Terra公链作为最大的Cosmos生态公链也建立了庞大的链上生态，包括DeFi，NFT，Web3与游戏等，Terra生态代币也通过IBC跨链进入Cosmos生态，Terra与Solana，Near平台合作也使的UST有更大的应用场景。在2021年7月Terra 推出1.5亿美元生态基金后，Terra的生态发展与UST规模都都走上了快车道，UST从10亿美金增长到目前的140亿美金。

Terra在本轮牛市完成了原始的积累，建立了成规模的生态系统。生态系统能反哺稳定币UST的采用与稳定。UST的发展与Circle推出的USDC类似，在2020年的Defi Summer之后,两种稳定币都依靠Defi生态与支付扩大了规模，目前USDC与UST稳定币发行量排名第二与第四。然而，UST并未像USDC一样具有1：1的等额抵押物， UST属于算法稳定币，每铸造一枚UST就必须烧掉等值一美元的 LUNA，且 LUNA 通过套利机制帮助维持 UST 与美元的挂钩。理论上，套利者可以维持UST与美元挂钩，但是在Luna价格大幅波动时候，相关的借贷清算很可能会使UST脱锚定。在2021年5月的加密市场崩盘期间，随着LUNA大幅度下跌，那些在Anchor协议抵押 LUNA 借 UST 的头寸被清算，导致大量 LUNA 进入市场。 执行清算的用户使用 UST 的算法为 UST 销毁 LUNA，以确保他们从执行清算中获利。 UST在短时间内创造的交易量多次超过8000万美元，迫使稳定币连续几天打折交易。此风险仅仅维持2天，随后伴随着Luna价格上涨，UST再次与美元锚定。在519脱锚定以后，UST一直稳定运行，但是潜在风险依然巨大。随着链上协议间交互增多，UST的脱锚定风险也在增加，其中 Abracadabra Money 的 degenbox 策略允许用户通过存入 UST 借入 Abracadabra 的 MIM 稳定币价值的90%来利用他们的Anchor收益率，用该 MIM 换取更多的 UST 存入，然后重复该过程。 使用这种策略，用户可以在 UST 上赚取高达 100% 的 APY，但如果 UST 的价格大幅偏离其1美元的挂钩，则杠杆 degenbox 头寸会面临清算。

Terra生态的核心协议帮助UST的大规模采用，但是其中Anchor协议的固收项目是UST脱锚定的巨大隐患。目前，Anchor协议为UST提供高达19.88% 的固收 APY（利息支付代币是UST），同时借款利息不足0.5%。当前UST发行规模达到144亿美金，而Anchor协议中的净UST达到71亿美金，这说明当前发行的UST并没有足够的使用场景，高APY的Anchor协议实际上稳定了UST的锚定。Anchor能吸纳如此多的UST最直接的原因就是高的APY,然而我通过实际计算发现，如此高的APY实际上协议处于净亏损运营，如果最终收益储备耗尽，那么协议是否会破产，如果破产那么UST一定会长期脱锚定，随后进入死亡螺旋。目前随着UST规模越来越大，这个问题越发明显。当前能够解决死亡螺旋的唯一方法就是增加UST应用场景与降低固守APY。目前无论是Anchor协议还是UST，都具有足够大的创新与愿景，然而天才设计和死亡螺旋也仅仅是一线之隔，尤其是当前市场走熊的阶段，我们不能被Luna一直上涨的价格而蒙蔽，更应该防范死亡螺旋的风险。 来源；推特，Anchor，Terra Protocol

成稿于2022年3月11日

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*Originally published on [Web3 Ape](https://paragraph.com/@web3-ape/terra)*