# 项目调研丨Curve投资研究报告

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**Published on:** 2023-04-24
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## Content

一、项目名称 二、项目愿景 三、特色和优势 四、发展历史 五、团队背景 六、融资信息 七、发展成果 现货交易业务 流动性市场业务 生态系统 八、经济模型 AMM 流动性服务 代币机制 九、基本面分析 十、行业分析 十一、风险与机会 风险 机会一、项目名称Curve是一个以太坊上的去中心化流动池交易所，从事稳定币与挂钩资产的互换，并提供极其高效的稳定币交易。其在资产交易和流动性市场业务方面位于最大的市场规模（同时也是竞争最激烈的赛道），且一直处于赛道里的一线阵营。 Curve的业务有两大类，一类是基于AMM（自动化做市商）模式提供去中心化交易所（DEX）服务，其中稳定币、封装资产（如wbtc\renbtc）、LSD资产（如stETH）是其主要的交易类别，主要服务于票据市场；另一类核心业务是流动性采购、分发和管理（也是Curve区别于Uniswap的主要业务）。 总的来说，Curve通过支付自己的治理代币CRV从市场统一采购流动性，再通过自己的Gauge投票治理模块，为流动性的需求方（各个项目方）提供了一个流动性的“竞拍市场”，方便它们在Curve统一采购自己所需的流动性。在这个过程中，CRV（质押后）是用于竞拍的支付货币。 用户使用Curve平台，可以以 CRV质押的方式为平台提供流动性的同时获得平台的交易费奖励，用户从平台获取另一种收益的方式是获得CRV的增发奖励。二、项目愿景Curve专注于做稳定币与挂钩资产互换，及稳定币交易（稳定币待推出）。作为一个去中心化的交易所，Curve旨在为用户提供尽可能最好的利率，为用户创造更多收入。 例如，Curve让用户（以及1inch、Paraswap、Totle 和 Dex.ag 等智能合约）使用专为稳定币设计的定制低滑点、低费用算法在DAI和USDC之间进行交易并赚取费用。在幕后，为了让用户创造更多收入，流动资金池还提供给 Compound 协议或 yearn.finance，同时利用各种流动性池来提高用户的交易效率。三、特色和优势Curve的特色和优势体现在“ve”经济模型、协议生态、多链布局。1.“ve”经济模型“ve”经济模型是Curve的创新，其核心机制是让用户通过锁定 token 获得不可转让且不流通的治理代币veToken。锁定时间越长（通常有锁定时间上限），可获得的 veToken 越多，根据其 veToken 权重，用户可以获取相对应比例的收益及其它权益（1个CRV锁定1年可获得0.25个veCRV，锁定4年可获得1个veCRV）。 通过复杂精巧的“ve”经济模型，Curve可实现业务和参与方两个层面的协调。在业务方面，可实现“交易”、“流动性采购与分发”、“治理”、“市值管理”、“拓展生态合作方”等多个业务诉求之间的协调；在参与方方面，可实现“交易用户”、“做市用户”、“流动性采购用户”和“代币持有人”之间的利益协调。2.协议生态Curve基于众多项目搭建起了层层叠叠的金融乐高，形成了丰富的协议生态，包括核心生态项目，次核心生态项目、合作项目、用户项目。3.多链布局Curve在各主流EVM兼容链都有版本部署，如知名的Polygon、Fantom，且业务量均处于靠前位置，形成多链布局。四、发展历史当前Curve已公布的未来计划，包括稳定币产品crvUSD的上线以及交互Gas的持续优化（有利于被各类交易聚合器分配到更多小额交易）。但截至目前稳定币产品crvUSD尚未公布具体的上线时间表。五、团队背景Curve是实名团队，创始人为Michael Egorov（长居瑞士），另一位核心团队成员为Julien Bouteloup（也是Stake DAO的创始人，该项目提供类似Convex的收益和治理聚合服务，拥有Curve治理的白名单）。 在2020年8月，Michael Egorov曾经在Telegram上接受过加密媒体Crypto Briefing的访问，在对话中他表示有5位成员加入了团队，分别是两个开发Angel Angelov 和 Ben Hauser，以及三个社区工作人员Charlie Watkins, Kendrick Lama和Chris（知名华人加密KOL，Youtube：区块先生）。 Curve团队是一个比较精简的小团队，核心成员大概在8人左右。创始人Michael Egorov创始人Michael Egorov是Curve的创始人兼CEO，在莫斯科物理技术学院获得了应用数学和物理学士学位，在斯威本科技大学获得了物理专业博士学位，在莫纳什大学物理专业又拿到了博士后学位。 职业履历方面，他在2007-2015年一直在多家企业辗转担任软件工程师。13年，他接触到了比特币，2015年从领英离职创业，与人联合创建了NuCypher并担任CTO，正式从传统行业转向区块链行业。 NuCypher旨在为区块链和dapp提供数据隐私层，在2016年获得了知名创业孵化器Y Combinator的种子轮投资，2017年又获得Compound、Polychain等知名加密领域机构的投资，共获得了4.4 亿美元融资，此项目当前代码更新依旧活跃。 在NuCypher期间，Michael Egorov开始使用MakerDAO协议，并开始思考流动性、动态抵押等问题。2019年下半年开始开发Curve，在开发期间，yearn创始人Andre Cronje也曾参与了产品的设计探讨。 2020年6月Michael Egorov离开了NuCypher，成为了Curve的全职CEO。核心成员Julien Bouteloup根据Julien Bouteloup在Linkedin上的信息，他早年一直从事区块链业务的咨询工作，客户包括司法和金融机构。他从2020年1月就加入了Curve团队，同时间他成立了Stake DAO——一个通过Staking、收益耕作等操作帮用户获得多链收益的平台，该平台也在2021年2月通过了Curve的社区投票，加入了Curve的治理白名单。该白名单允许用户在该平台存入CRV，委托Stake DAO进行治理和获得收益。目前他还是Stake Capital的CEO，这是一家Defi量化对冲基金。六、融资信息Curve未公开过其融资和资金情况。七、发展成果Curve 的核心业务可以分成现货交易和流动性的采购、分发和管理两项业务。关于它的项目发展成果，也可以从现货交易和流动性市场两个角度来进行观察。此外，它的生态系统也可看作是它当前的发展成果。1.现货交易业务根据DefiLlama数据，目前Curve的周交易量基本位列DEX交易排名前三，近6周的DEXs交易数据统计如下：根据流动性池内的资产属性，Curve的Pool可以分为池内资产无锚定对价关系的Crypto V2池，以及有对价关系的非V2池。V2池的引入突破了此前人们对Curve是一个“稳定资产交易平台”的认知，意味着Curve可以纳入更多的交易资产类别。更重要的是，V2资产池的交易费率远高于稳定资产池，所以对于Curve来说，来自V2池子的交易拥有极高的费用贡献率。 由于稳定对价资产的类别和数量较为稳定，且费率来说受到Uniswap的直接竞争，Curve协议收入的未来增长空间会更多来自于V2资产池的增长。2.流动性市场业务Curve的经典流动性市场模式包括了以下核心组件：Dex、质押和治理模块、贿选模块。 总体来说，由于采购成本、品牌、流动性量级、成熟的流动性采购体系的综合优势，Curve目前仍然是大部分项目构建流动性的第一站，但是目前也有越来越多的项目（老牌DeFi项目Balancer）开始效仿Curve的做法，加入流动性市场的竞争。3.生态系统Curve生态项目可以就生态重要性大致分为：核心生态项目，生态项目、合作项目、用户项目。对其的主要价值有： 为Curve提供直接的协议收入，即流动性采购费用 为Curve的核心业务——流动性市场——在流动性募集或流动性采购上提供体验优化或协助 吸收并增加CRV（或CVX）的锁定，避免CRV流向二级市场八、经济模型围绕交易和流动性服务这两项业务，Curve构建了自己的经济模型。体现在项目的核心治理代币CRV。 CRV从2020年8月13日开始发行，总量为30.3亿，总量的分配如下： 62% 分发给流动性提供者 30% 给股东，在 2-4 年内线性解锁 3% 给团队成员，在 2 年内线性解锁 5% 作为社区储备 目前已释放的CRV总量为7.53亿左右，日均释放的CRV约为145万个左右。CRV具体的解锁时间表如下图：数据来源：https://dao.curve.fi/inflation值得注意的是，相比目前的大多数项目，CRV的规划释放周期相当长，即使到2026年，也仅仅释放了总量的60%多，保证了CRV为持续的流动性激励留出了长期的预算和时间。九、基本面分析围绕交易和流动性服务这两项业务，Curve构建了生态参与者对于CRV的需求： 为了获得协议的交易手续费现金流分配 为了获得治理选票的贿选现金流收益 为了获得流动性而进行治理选票（veCRV）采购 为了取得Curve的治理参与权用于间接寻租或直接控制协议 就流动性的市场规模占比、交易量等指标来说，Curve依旧处于一线。但其产品机制、业务组成、治理博弈都发生了诸多变化，围绕Curve的协议生态也变得愈加庞杂，其面临的行业形式也趋向复杂。 在诸如$YFI、$CVX、$SPELL、$SDT稳定币项目中，$CRV是总的赢家（其价格在上个月上涨了70%），但竞争的局面不会很快结束，如果更多的竞争对手参与进来，并且协议被迫增加用户激励，这场竞争将会变得更加激烈。 综合来看：Curve现有核心参与者的转换成本比较高昂，具有比较充分的竞争优势。Curve立足于现有的稳定对价资产交易市场，在逐步拓展至更广的交易领域后，或有较大可能性开拓外汇等万亿级的交易市场。交易平台作为加密商业的底层协议之一，仍然有非常大的发展空间，Curve的发展方向与行业大趋势相符。十、行业分析稳定币市场的潜在价值是巨大的。截止2023年3月，尽管整个加密货币行业处于看跌背景，但加密货币研究机构Arcane Research和CryptoRank确认稳定币供应量已达到1800亿美元的里程碑。在过去30天内激增95亿美元，其未来市场规模或可达数十万亿美元。 在市场波动时期，稳定币可以在特定资产或算法的支持下提供价格稳定性。稳定币的趋向发展蓬勃的另一面是政策监管。因此，DeFi协议可能有机会不仅实现业务模式多样化，而且还将夺取部分市场份额。十一、风险与机会风险Curve有着良好的团队履约历史、执行力和安全记录，其主要的发展风险来自于越来越激烈的市场竞争，以及生态内的利益协调，并要防范熊市时币价-业务负螺旋的可能性。 Curve面临着激烈的市场竞争。 在现货DEXs领域同时也是DeFi竞争最激烈的赛道，目前在一线竞争者中已经形成了两种模式“对决”，即Uniswap VS Curve。二者既是DeFi领域到底能不能构建垄断的绝佳对比实验，也是市场竞争激烈的体现。 此外，在流动性市场领域，Curve在具备明显优势的同时，随着越来越多认识到“DEXs+流动性市场”模式带来好处的项目的加入（Balancer、Solidly、Velodrome等都采用了这种模式），后续对于流动性的争夺会进一步加剧。 CRV币价的下跌可能引发的业务负螺旋。 Curve的业务激励由其权益代币CRV负责，CRV币价上涨会提升激励价值，促进业务上涨，反之币价下跌会造成激励降低，流动性会逐渐流失。这种负螺旋在熊市中是对项目的严峻考验（目前来看Curve的抗压能力不错）。机会对项目方来说，在利益协调方面，Curve的表现非常良好。Curve生态治理权的持续积累，可以为生态项目在流动性的获取和治理票的寻租上争取到直接的利益，这也成为CRV的直接需求来源之一。 另一方面，无许可性、低门槛、可组合、流动性的低成本和管理方案的灵活性，也是Curve作为流动性市场对于项目方来说的核心价值。虽说目前跨入Curve生态的门槛正在越来越高，但在Curve“保证现有治理权大户的利益”和“开放生态接纳更多参与者”这两者间如何平衡，对项目方来说既是挑战，也是机遇。 对普通用户而言，Curve在收益分成方面也较有潜力。Curve和Aave这样的协议分别依赖于交易费用和基于效用的贷款利息。导致它们发行稳定币最大可能需要与与稳定币持有人分享收益，这种协议也将使自己的代币更具吸引力。Curve很可能会与veCRV的锁仓持有人分享crvUSD收益，这意味着锁仓持有人将获得来自交易费用、治理贿赂以及当前基于稳定币的现金流的分成。 参考： 新的稳定币 - 无银行 (banklesshq.com) 在稳定币的野猫时代，商业银行有了新的轨道可以驾驭 - CoinDesk 理解Curve的正确姿势：头部流动性市场的业务现状、生态发展、护城河及估值对比 - Mint Ventures

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