# Opyn研究报告V1.0 By [White](https://paragraph.com/@white-2) · 2022-11-03 --- ### 一、项目介绍 Opyn是ETH网络上最早的期权项目之一，项目共推出过三个版本，Opyn V1、Opyn V2和Squeeth。目前项目主要在用的是Squeeth，用户在前段看到的也是Squeeth。 官网：[https://squeeth.opyn.co/](https://squeeth.opyn.co/) 推特：[https://twitter.com/opyn\_](https://twitter.com/opyn_) Discord：[http://tiny.cc/opyndiscord](http://tiny.cc/opyndiscord) ### 二、协议机制 1、Squeeth Squeeth是Opyn团队推出的最新的金融衍生品，Squeeth的名称取自Squared ETH的缩写。产品是根据Paradigm在2021年8月发表的名为《[Power Perptuals](https://www.paradigm.xyz/2021/08/power-perpetuals)》的文章中提出的乘方永续合约的概念进行构建。Squeeth通过追踪ETH^2的价格来实现类似于期权的效果。 Squeeth的运作方式和永续合约类似，用户可以做多或做空某个标的，并从中获利，并且这个合约没有到期交割时间。因此，可以将Squeeth理解为一个链上的永续期权。 和其他永续合约协议不同的是，Squeeth的多头没有杠杆，多头不会被进行清算。并且Squeeth的多头以ERC-20代币的形式存在，用户可以进行自由交易（例如，在Uniswap池中交易，或是抵押贷款）。 1）oSQTH oSQTH是Squeeth的多头头寸代币，他的价值随着ETH²的价格变化，用户持有oSQTH，就相当于在做多ETH价格的平方。同时用户也可以通过抵押ETH来铸造oSQTH来做空ETH价格的平方。 2）如何做多Squeeth oSQTH的交易在Uni Swap中进行，做多的用户使用ETH在Squeeth的页面或Uniswap买入oSQTH代币即可做多Squeeth。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/26585d487a9813c568c8b85be7727c8ee2579bbc295bda7f1298692aad0e7409.png) 3）如何做空osQTH 做空Squeeth是一个做空ETH²的头寸，持有空头仓位可人可以赚取由多头支付的资金费率（多数情况下是多头付给空头）。 做空Squeeth需要使用ETH作为保证金，铸造oSQTH后将oSQTH在市场上卖出以实现做空，当oSQTH下跌时，空头可以从市场上买回oSQTH进行平仓。做空有被清算的风险，做空的用户需要监控自己的头寸以避免被清算(抵押率低于150%将会被清算)。 需要注意的是，当ETH价格翻倍时，空头的债务将翻4倍，而抵押品价值仅翻2倍，即使在ETH上涨时，空头也需要补充保证金。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/58f1455164245b4d5f8fbcd0b6e877b967b4d5bdca37cd2e56d5e4fb9eef92b8.png) 4)资金费率 Squeeth通过资金费率机制来保证oSQTH的市场价格维持在指数价格（ETH²）附近。 为了不频繁地在链上改变每个人持有的oSQTH数量，Squeeth采用了直接改变oSQTH和ETH之间的兑换比例来实现。 因为空头的风险远高于多头（存在[凸显性溢价](https://zh.wikipedia.org/zh-cn/%E5%80%BA%E5%88%B8%E5%87%B8%E6%80%A7)），Squeeth的资金费率长期是多付空。近期的资金费率约为0.3%左右1日，年化100%左右。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/df91fe773d87234822661b1530b235d592cc58c127260c9b74f14878d3f118eb.png) ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/081264cab293e4b479407c7532fb6d1ba441e03d9b0127748142c3b4eaa6658a.png) ### 三、Squeeth投资策略 1、做多Squeeth 做多Squeeth是一个做多ETH²的头寸，它的特点是具有无限的上涨空间，有限的下跌空间，并且不会面临清算。和使用2倍杠杆相比，在ETH上涨时能够赚的更多，在下跌时损失更少。 假设最初ETH的价格为2000美元，当ETH涨至6000美元时，ETH现货上涨至原来的3倍，Squeeth上涨至原来的9倍（2000²涨至6000²），而同期2倍杠杆的合约只涨了6倍。若是ETH价格下跌至1000美元，同期现货下跌50%，Squeeth下跌75%,同期2倍杠杆的合约则下跌了100%。 ![上图反应了Squeeth、2倍杠杆、永续合约和看涨期权的区别。](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/667bd172ea3a0ae851b3cf203a8a875dec8a261101905277eb3c275719b17ca2.png) 上图反应了Squeeth、2倍杠杆、永续合约和看涨期权的区别。 需要注意的是做多Squeeth需要支付高额的资金费率（约0.3%日），在做多的时候要考虑自己的持仓时间，避免在ETH价格长时间没有变动时，因持有仓位支付大量资金费率而造成损失。 2、做空Squeeth 做空Squeet时，持有的头寸类似于一直在卖出平值跨式期权。 开仓后只要ETH的价格波动在一定范围内就可以持续地收取资金费率，当ETH的涨跌幅超过一定幅度时策略开始亏钱。可以将这个策略理解为做空波动率的策略。 率在ETH涨跌幅10%以内时，整个策略的损益约为0，超过10%则开始亏损（下图绿色线）。 以ETH当前价格1000为例：质押20ETH，以200%的质押率铸造价值10ETH的oSQTH卖出。ETH价格上涨时，持有的ETH获得收益（下图蓝色线），卖出oSQTH亏损（下图红色线）；ETH价格下跌时，持有的ETH亏损，卖出oSQTH获得收益；总收益率在ETH涨跌幅10%以内时，整个策略的损益约为0，超过10%则开始亏损（下图绿色线）。 Opyn的螃蟹策略基于做空Squeeth而来， Opyn使用闪电贷来提升用户的资金利用率（但盈亏敞口缩小）。用户将ETH和USDC存入策略后，策略将使用闪电贷借入一笔资金，铸造出与用户存入资金价值相等的oSQTH在市场上卖出，随后将卖出的资金作为抵押品保证用户不会被清算。 3、在UNIswap上组LP oSQTH的交易在UniswapV3进行，在Uniswap组LP可以获得用户买卖oSQTH的交易手续费，用户可以买入oSQTH或铸造oSQTH来组oSQTH- ETH LP。 4、买oSQTH组LP 买入oSQTH组LP整体的价值走势和做多ETH1.5类似。此策略相当于放弃了一部分上涨的空间来换取交易费用。但需要注意的是，因为是买入oSQTH，作为卖方是需要支付资金费用的，如果长时间持有该仓位而ETH没有上涨，那么很有可能要支付高额的资金费用。 5、买oSQTH组LP 买入oSQTH组LP整体的价值走势和做多ETH1.5类似。此策略相当于放弃了一部分上涨的空间来换取交易费用。但需要注意的是，因为是买入oSQTH，作为买方是需要支付资金费用的，如果长时间持有该仓位而ETH没有上涨，那么很有可能要支付高额的资金费用。 下图展示了ETH初始价格为1000时，买入oQTHS组LP、1.5倍杠杆做多ETH和2倍杠杆组做多ETH的损益（以USD计价）。从图中可以看到，ETH涨幅300%内，LP的收益和2倍杠杆相当，300%以上LP收益高于2倍杠杆做多；ETH下跌10%以内，LP亏损和2倍杠杆相当，下跌超过10%时LP亏损更小。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/bba6db6804b04a74eb350bea71d2a1521da3858bbd8d93f548c3b4629bda1e97.png) 6、Mint osQETH组LP Mint oSQTH组LP相当于在做多ETH的同时赚取交易手续费的收益。 Mint + LP的损益曲线和期权中的备兑开仓类似：备兑开仓是在持有现货的同时卖出平值或虚值看涨期权，赚取权利金来降低持仓成本。当现货上涨超过行权价时，期权的亏损金额会被现货抵消；当价格下跌时，赚取的权利金能够一定程度上弥补下跌带来的亏损。 Mint + LP的损益曲线和期权中的备兑开仓类似：备兑开仓是在持有现货的同时卖出平值或虚值看涨期权，赚取权利金来降低持仓成本。当现货上涨超过行权价时，期权的亏损金额会被现货抵消；当价格下跌时，赚取的权利金能够一定程度上弥补下跌带来的亏损。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/beb7010f256b1ce0afe34c202ce1961a72242e45678bf30dc6003b7e41ca0555.png) 不对冲保证金Mint+LP 不对冲保证金Mint的资金曲线类似于卖出轻度虚值看跌期权。使用U本位计算盈亏：假设ETH当前价格为1000，将持有的ETH的三分之二以200%的抵押率Mint oSQTH和其余的ETH组LP，ETH价格在约1500时，LP盈亏和持有现货相当；当价格上涨超过约1600，后续的涨幅LP收益低于持有现货；当价格超过4000时LP的收益开始下降；当价格超过6700，LP开始亏损。 ![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7fd7fbbaa8e987609545a4a261184466e4a2df3d5a6818f2aad4d75147b85c42.png) ### 四、总结 1、做多Squeeth 相当于杠杆做多ETH，在上涨时可以获得比2倍杠杆做多更高的收益，下跌时比2倍杠杆更低的亏损。做多Squeeth时，若ETH长时间不涨，需要支付高额的资金费率（近期每天0.3%左右）。做多Squeeth适合在预期ETH会在短期内上涨时进行。 2、做空Squeeth 做空Squeet策略相当于在做空波动率（IV），该策略适合在熊市中预期后市的价格在一定范围内波动时使用。策略在范围内波动时，可以稳定地赚取资金费率的收益，但当ETH价格超出区间外时要及时止损，避免造成巨大的亏损。 3、买oSQTH组LP 买oSQTH组LP相当于做多ETH1.5，ETH涨幅270%以内可以获得和2倍杠杆相当的收益，但ETH下跌时亏损更少。但这个策略在手续费收入低于资金费率的时候，持仓需要支付额外的手续费成本，因此更适合在市场交易活跃，并且看涨的时候使用。 4、Mint oSQTH组LP 对冲保证金Mint oSQTH组LP，适合在强烈不看涨的时候进行，在不算资金费率和手续费收入的情况下，该策略在下跌时的亏损更小。 不对冲保证金Mint oSQTH组LP，适合在不看涨或微微看涨的情况下进行，在持币的同时赚取收益。 ### 五、参考资料 《[Squeeth Primer: a guide to understanding Opyn’s implementation of Squeeth](https://medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684)》—Wade Prospere 《[Squeeth docs](https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation)》—Opyn 《[How to hedge options with SQUEETH](https://medium.com/opyn/how-to-hedge-options-with-squeeth-b5e30d5d83ac)》—Joseph Clark [https://twitter.com/opyn\_/status/1480819918811676674](https://twitter.com/opyn_/status/1480819918811676674) [https://twitter.com/alpinechicken/status/1505929659959357442](https://twitter.com/alpinechicken/status/1505929659959357442) 《[Power Perpetuals](https://www.paradigm.xyz/2021/08/power-perpetuals)》—Paradigm 以上为WR观点，不作为投资建议；欢迎交流，批评指正。 [https://twitter.com/White7688](https://twitter.com/White7688) --- *Originally published on 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