# Synthetix项目研究报告V1

**Published by:** [White](https://paragraph.com/@white-2/)
**Published on:** 2022-08-18
**URL:** https://paragraph.com/@white-2/synthetix-v1

## Content

一、项目介绍什么是Synthetix？Synthetix是基于去中心化网络建立的合成资产发行协议，目前已在Etherrum主网和Optimism网络上运行。 Synthetix的合成资产使用Synthetix的网络通证（SNX）进行担保，用户住需要将SNX在智能合约中进行锁定，即可发行合成资产（Synths）。为什么要交易合成资产在传统交易市场中，个人想要跨国交易资产（例如：中国人交易美股）需要解决KYC、出入金、监管等诸多问题，在不同市场之间的资产进行互换也面临着诸多麻烦（例如：快速的将BTC转换为黄金），合成资产的出现完美解决了这一问题，它可以在无需监管的情况下，让用户非常方便的在不同的品种中进行投资、交易。 Synthetix目前协议已经支持包括加密货币、大宗商品和法定货币等多种资产的合成。Synthetix有什么优势？Synthetix的独特的P2C（点对合约）交易模型相比于基于订单簿的中心化交易所和AMM机制的去中心化交易所，有着非常大的优势。资产通过预言机提供的价格给资产进行定价，用户可以直接使用智能合约在不同的合成资产之间进行0滑点的转换，不需要交易对手。解决了DEX交易中的流动性和滑点问题。二、SNX代币$SNX是Synthetix协议的原生代币，同时也是协议中支撑合成资产价值的主要抵押品。SNX质押者有权获得Synthetix协议合成资产、永续合约的交易手续费和SXN代币的通货膨胀政策增发的代币奖励。 SNX代币每周增发一次，2023年9月6日前每次增发量降低1.25%（较前一周），2023年9月6日后每年增发流通量的2.5%。具体增发数量可以查看SNX Inflationary Rewards Proposal （V4子表Proposed Token Schedule部分 ）。 目前SNX的代币总流通量约2.5亿枚，每周增发约24万枚，每年增发约为流通量的5%。三、Synthetix运行机制1.Synthtix协议中的所有资产均由SNX支撑。当SNX持有者可以将SNX作为抵押品发行合成资产（主要是sUSD，再通过交易换成其它合成资产）。2、当SNX持有人抵押SNX代币铸造合成资产后，可以按比例领取Synthetix协议产生的交易手续费和协议新增发的SNX代币。首先是交易手续费，每当有人将进行合成资产之间的交易(即在Kwenta Perpetual Futures上进行交易)时，协议会收取一定的交易手续费（0.1%-0.6%），这些手续费会被存到交易费用池中，SNX质押者每周都可以按比例进行领取。 其次是来自协议通货膨胀政策每周发币奖励，协议会根据SNX的质押比例进行增发SNX（质押率高，通货膨胀率降低，则增发减少，质押率低，通货膨胀率增加，则增发比例增加），这些SNX代币每周将按比例分配给SNX质押者。 Synthetix协议要求质押人在领取奖励时，质押人的抵押率需要接近最佳比率（目前为400%），如果低于该比例则需要通过增加SNX质押或是销毁一定的债务将抵押率提高至最佳抵押率之上才能够领取奖励。3、抵押人、债务人、交易对手SNX抵押发行合成资产会产生“债务”，若要退出系统（解锁SNX），必须要销毁相应的“债务”。 根据网络中的合成资产汇率和供应，该债务可以独立于其原始铸造价值而增加或减少。 例如：当系统中的所有资产都是sETH时，如果sETH的价格减半，则系统中的债务将减半，每个SNX抵押人的债务也将减半。如果sETH价格翻倍，系统的总债务将翻一倍，每个质押人的债务也将翻倍。 在这种机制下，所有SNX抵押人就是所有合成资产交易者的交易对手；抵押人承担系统中全部债务的风险，通过承担此风险，使得Synthetix上能够产生交易，从而获得系统产生的交易奖励分成。 下面两个例子将展示债务如何在Synthetix中运行。 例子一：Step1:Yan和Medio质押SNX后各发行5万sUSD，此时系统总共发行10万sUSD，系统负债10万sUSDYan和Medio将sUSD组成sUSD – USDC LP ，Jesse从流动性池买入1万枚sUSD。Tom买入价值1万USD的sETH。假设未来sETH的价格翻了一倍，那么Tom手中的sETH价值上升到2万sUSD，此时Tom的盈利为1万sUSD。Yan和Medio各承担协议中50%的债务，每个人的债务从5万sUSD上升至55000 sUSD。反之：如果sETH价格下跌50%，那么Jesse手中的sETH价值将下跌至5000sUSD，此时Tom亏损5000sUSD。此时系统的债务为95000 sUSD。Yan和Medio各承担协议中50%的债务，此时Yan负债47500 sUSD，Medio负债47500sUSD。 例子二：Medio和Yan的初始投资金额均为5万USD（Mint 5万sUSD），系统的总债务加起来等于10万sUSD，其中Medio和Yan各承担其中的50%。Medio用他的5万美元购买了sBTC，而Yan继续持有sUSD。BTC价格上涨50%，Medio的持仓价值变为7.5万美元，其中2.5万美元的利润让网络的总债务达到了12.5万美元。Medio和Yan仍然各承担系统总债务的50%，即6.25万美元。Medio的s BTC（7.5万）的价值减去他的债务（6.25万），Medio可以盈利1.25万美元；Yan的仓位价值为5万美元，但他的债务增加了1.25万美元，即为亏损1.25万美元。目前Synthetix协议（Optimism）的合成资产规模约为1.02亿美元，其中sUSD占81%，sETH占18%，sBTC占1%。 实时数据可以通过 Synthetix System Stats 进行查看。4、清算根据SIP-148提案，目前Syhthetix协议的初始发行抵押率为400%，最低抵押率为150%，当抵押率低于150%时，该账户将会被标记，用户需要在清算延时期（目前是12小时）之内将抵押率提升至300%以上，否则将会被清算。 清算的SNX将被转移到一个池中，并按比例分配给质押者（受12个月第三方的托管），用户可以自己清算自己。当用户抵押率低于150%被标记后，若是被他人进行清算，则该用户需要承担30%的质押SNX罚款，这些罚款将被分配给其他的质押者。当用户的抵押率低于150%被标记后，如果用户自行清算债务，那么自己的清算将会被收取20%的罚款，这些罚款将会被分配给其他质押者。当用户抵押率低于150%被标记后，该用户增加SNX的抵押或是销毁sUSD债务，使其抵押率增加到300%以上，那么这什么都不会发生。5、Synthetix永续合约 Synthetix最近推出了永续合约（beta），用户可以在Kwenta.io （Synthe的合作伙伴）上面去交易Synthetix的永续合约。 SNX质押者可以获得永续合约市场的交易费率和融资费用的协议分成。 更多有关永续合约的信息可以通过https://kwenta.io/dashboard 进行查看。 6、收益最大的对冲方法 在Synthetix协议的机制下，SNX质押者最大的风险来自于合成资产的价格上涨，合成资产的价格上涨会使SNX质押者的负债增加，从而导致亏损。因此SNX的质押者需要建立对冲头寸来降低自身的风险。 SNX质押者可以通过购买（或在需要时做空）合成资产的基础资产来复制债务池（如果债务池是50%sUSD和50%sETH，如果想要对冲， 需要持有50%USD和50%sETH）来抵抗风险。 具体例子如下：假设市场拥有Yan和Tom两个投资者；Yan是SNX质押者，质押SNX后Mint 5万sUSD，此时Yan手中持有5万USD的仓位和5万sUSD的负债；Tom通过sUSD购买了价值3万USD的sETH，此时sUSD被销毁，价值3万的sETH被铸造出来。此时Tom持有价值3万的sETH，债务池总负债2万sUSD和3万sETH；Tom买入sETH后Yan买入同样数量的ETH进行对冲；ETH价格翻倍，此时债务池的总债务为：3万sUSD和价值6万的s ETH。此时Tom的仓位为价值6万的sETH，Tom盈利3万。Yan持有2万USD和价值6万的ETH，同时Yan承担债务池的所有债务。最终Yan的盈亏为0。四、DSNX代币（HEDGE）通过复制债务池的方式，能够帮助SNX质押者对冲其质押风险，但在Synthetix协议运行时，系统中的合成资产仓位会不断的产生变化，在这种变化之下，质押者需要持续不断的调整自己的对冲仓位，这个过程需要消耗大量的精力和资金（交易成本）。为此，资产管理协议dHEDGE建立了Synthetix债务镜像池，按比例复制了Synthetix中的活跃债务，并且发行了dSNX代币用于表示用户的持有份额。 每价值1sUSD的dSNX代币都对冲了Synthetix中价值1美元的活跃债务。镜像池会持有债务比例大于1%的债务的基础资产（为sETH持有WETH，为sBTC持有WBTC，为sLINK持有LINK，sUSD和其他货币类持有USDC）。机器人会定时检查SNX的债务分布，当债务池和镜像池的差异超过2%时，协议会对债务镜像池进行调整。 dHEDGE协议会将债务镜像池中持有的USDC、WETH、WBTC存入AAVE，其他如LINK等资产则不会进行投资。SNX质押者可以在Debt页面中直接使用sUSD买入dSNX代币。dSNX代币能够在对冲质押者风险的同时，获取一定的收益（年化约2%），对于资金量较大的用户来说非常合适。但对于小资金来说，目前Synthetix债务池中的大头是sUSD和sETH，其他品种的债务比例很小，小资金直接买入一定比例的ETH进行对冲，提高资金使用率更合适。五、协议运行数据Synthetix协议在Synthetix System Stats 页面公布了协议的一些运行数据，因我们投资主要是在Optimism协议中进行，下面主要看的是Optimism的数据。 目前Optimism网络中的SNX总量8250万枚，在Synthetix协议中质押7950万枚，占总质押量的96%。Synthetix协议的交易主要是大额交易，最近半个月日均成交296笔，日均成交额1430万USD，平均单笔成交4.8万USD。SNX质押者约80%的收益来自新增发的SNX，20%来自交易手续费，目前SNX的质押收益约为96%，收益确实比较可观。协议近半年最高的负债率为1.29（初始为1，数值越高表示负债越高），最低0.66，这意味着，在不对冲债务的情况下，随着行情的波动，可能会产生负债资金约30%（所有本金约7.5%）左右的本金盈亏。协议中的合成资产大部分是sUSD（81%）和sETH（18%），这两类合成资产占所有合成资产的99%。六、投资策略根据协议页面显示，目前质押SNX年化收益约为65%（每周约1.25%），根据前面的调研，我们发现合成资产除sUSD和sETH之外，其他品种的合成资产仓位都比较小，那么实际投资中，我们可以考虑只做s ETH的对冲，承担其他币种的波动风险来提升资金利用率、降低仓位管理难度。 以投入5万USD，80%的资金购买SNX进行质押，20%的资金加上负债用做保证金进行对冲，整体的收益约为52%。 具体操作如下：购买4万USD的SNX进行质押；使用4万SNX铸造1万sUSD，卖出换成USDT；此时手中拥有2万USDT（预留的1万USDT和卖出1万sUSD获得的USDT），使用2万USDT做空4万SNX，做多负债比例的sETH(1800U)。后续定时跟踪合成资产组成比例，调整ETH和其他合成资产的仓位；年化收益：40000 / 50000 * 65% = 52%。风险：爆仓风险：最坏的情况下ETH归零（亏损1800U），同时SNX短时间上涨超过45%会触发爆仓；或是ETH价格不变的情况下SNX短时间上涨50%（不能及时补充保证金）。除sETH和sUSD之外的仓位价格大幅上涨，比如BTC价格翻10倍，那么BTC的负债比例会从1%上升至10%，此时负债部分会亏损约10%（1万*10%=1000USD）；其他需要注意的事项： 预留少部份资金供领取收益时降低负债比例，SNX协议要求领取收益时，抵押率不低于400%，在实际运行中，抵押率会因为SNX和合成资产的价格变动而产生变化，因此需要预留少量资金供领取收益时用于提升质押率。 以上参考了白皮书和相关文献，如有不妥，欢迎联系指正。 欢迎关注WR投研和我的Twitter https://twitter.com/White7688

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