# AAVE项目研究

By [Yifei](https://paragraph.com/@yifei-2) · 2024-11-04

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**Why AAVE?**
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● 宏观来看，即将进入降息周期，DeFi尤其是Lending需求有望进一步释放。

● 赛道来看，DeFi尤其是Lending，是少有的，有有机需求的赛道。

● 业务来看，AAVE借贷利差的业务逻辑明确，有强劲的营收，也不再需要补贴代币。

● 估值来看，以FDV计算的P/F ratio处于历史长期最低位，仅3.0x-5.0x。

● 护城河来看，AAVE积累了深厚的安全reputation，这是借贷赛道最核心的竞争力。

● 代币赋能来看，AAVE的新经济草案将激活费用开关提上日程，其不在美国不受SEC监管，落实概率增大。代币的价值捕获大大改善。

● 代币价格走势来看，距牛市底部仅仅翻一倍，本轮牛市没有很大的涨幅，目前入场有不错安全边际。

**Part1 项目背景**
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### **创立时间**

2017年

### **投资方**

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/f457c62201f0d285d34ebb4aee6bedec7c1834e4cfa9a1e2bd91d02c3333e377.png)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/2b57a1bfef5ef9782a0370c855e1415aefc6b4060eaf3b0efe8cfab3e2df6e0f.png)

### **历史发展**

2017年，ETHLend阶段，是类似P2P撮合的借贷模式，效率低下。

2019年，Aave阶段学习Compound，升级成资金池模式，效率较高。

2021年2月，Aave V2上线。

2023年3月，Aave V3上线。

2023年7月，去中心化稳定币GHO在以太坊主网上线。

2023年11月，Aave Companies 宣布品牌更名为 Avara。

2024年5月，公布Aave V4升级计划。

2024年7月25日，Aave治理团队ACI 在社区论坛发布了Aave新经济模型的草案，对 Aave代币的价值捕获、协议的安全模式等多个方面的预期升级进行了发布。

### **未来规划**

1.  将目前相对独立的业务板块整合成一个全面的生态系统。

2.  进一步优化其**跨链借贷方案**, 提升Aave平台的跨链流动性与资产利用率。**(Aave V4)**

3.  强化其**稳定币业务**并将其与 Aave 平台深度耦合。**(GHO)**

4.  在**社交平台**等新兴业务中整合 Aave 的 DeFi 能力。**(Lens)**

5.  发展**机构借贷平台**。**(Aave Arc)**

6.  开始在**加密钱包、游戏**等多个领域进行战略布局。

### **白皮书**

[https://docs.aave.com/developers](https://docs.aave.com/developers)

### **成功原因**

1.  \*\*低门槛业务逻辑简单：\*\*存款/贷款是使用门槛最低的链上收益产品

2.  \*\*与用户共赢：\*\*例如帮助用户在Aave上存wstETH, 借出ETH, 存入LIDO得到wstETH, 循环操作杠杆赚息差。同时自己可以提高TVL。

3.  **持续迭代创新，注重风险控制。**

4.  \*\*深入社区，善于挖掘潜力需求。\*\*最早发掘LINK和wstETH并且上这些代币借贷业务。获得社区用户的流量和青睐。对Compound实现弯道超车。

**Part2 借贷业务**
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### **业务简介**

出借人将资产存入Aave的共享资金流动池，提供流动性。

借款人用抵押的方式，从资金池中借出资产。

现实世界的模板的是银行抵押贷款。

1.  浮动利率借贷

2.  固定利率借贷

3.  灵活模式借贷

4.  AMM的LP贷款市场（Uniswap池和Balancer池）

5.  闪电贷（无抵押）

6.  信用授权

其中，1/2/3/4涉及[利率模型](https://docs.aave.com/risk/liquidity-risk/borrow-interest-rate)和清算机制，5涉及闪电贷，6设计信贷委托机制。

### **业务指标**

**TVL (17.68B @2024-08-06)**

**Borrowed (6.82B @2024-08-06)**

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/9237d92574bd9c4a648ba5789b066c03bd95243ede17386fc419420fa303f8fb.png)

### **协议收支**

1.  **Fees (361.55M @2024-07-17, DefiLlama没有最新数据)**

Fee是总收入

2.  **Revenue (60.63M @2024-07-17, DefiLlama没有最新数据)**

Revenue是Fee扣除存款利息，Earnings是Revenue扣除流动性激励

1） 借贷利差

2） 闪电贷手续费，费用一般为借入金额的0.09%

3） AAVE V3的流动性费用 / 清算费用 / 桥接协议门户费用

4） GHO稳定币铸币收入

3.  **Treasury (57.74M+82.36M @2024-08-06)**

805市场暴跌导致TVL暴跌，反而Treasury有略微上涨是因为市场大幅波动时的大批清算费用收入。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/0fc93f0b869179b5f668b19dbbd525edfe864ab45aa6c6e0a71a0acd744ba058.png)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/6d98c78236f6ded0a4799d52a29695486a5e49a0f815a3ffef3f488548890feb.png)

### **AAVE V3特性**

1.  **资产跨链流动 & 多链发展战略 (Portal)**

在原始网络上抵押获得aToken，并在原始网络上销毁aToken, 在目标网络上铸造他们。

2.  **高效模式（eMode）**

将不同类资产划为不同组别，各组内资产进行抵押借贷。因为组内的资产相对价格比较稳定。可以有更高的抵押因子LTV和清算线。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d8111096ebb7d2685b386e175221c39af4549013a2396233d91cbe1bd7fe999e.png)

3.  **隔离模式**

4.  **风险管理功能**

### **AAVE V4规划**

1.  \*\*统一流动性层：\*\*主要任务是构建一个统一流动性层（Unified Liquidity Layer）单一协议内聚合来自多个网络的流动性，提高整体的资金效率。是Aave V3版本跨链Portal概念的扩展。

**AAVE V3**的Portal可以实现跨链运作却需要依赖于一定的信任假设。简单来说，用户需要向一些被列入白名单的桥接协议提交桥接交易，而非 Aave V3 核心协议。终端用户当前无法仅通过 Aave 本身的核心协议来使用 Portal。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/e270d5c4b4b05d85df34bedfc60645fb15317fd6df46c40faa31bc34cdf9884a.png)

**AAVE V4**的统一流动性层将采用模块化设计

● 统一管理供应及借贷上限、利率、资产和激励，并允许各个模块从中提取流动性。流动性可以动态地分配到最需要的地方，从而提高整体的资金效率。

● 模块化设计使得产品可扩展性大大提升。以无需迁移流动的方式轻松地引入新模块或退役旧模块。

● 统一流动性层则是通过创建了一个更灵活、更抽象的基础设施实现了流动性的跨链功能。

● Aave将借助Chainlink的跨链互操作性协议 (CCIP) 来构建跨链流动性层 (CCLL），允许借款人在 Aave 支持的所有网络间即时访问所有的流动性。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/3bfbc29770b4c1e27bcc74e0c379d16ee78822b4b6616dea2e26258b1583c199.png)

2.  \*\*借贷业务：\*\*引入动态利率机制、流动性溢价机制、智能账户、动态风险参数配置、非EVM 生态扩张

3.  \*\*稳定币业务：\*\*以稳定币 GHO 和 Aave 借贷协议本身作为核心枢纽来构建 Aave Network。

**Part3 稳定币业务**
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### **业务简介**

1.  超额抵押稳定币（类似MakerDAO的DAI）

2.  可以使用 Aave 上任何作为抵押品支持的代币进行铸造。借款人需要支付由治理决定的利率，而质押AAVE的用户（stkAAVE 持有者）可以享受借款利率折扣。

### **业务指标**

1.  **Market Cap (100.84M @2024-08-06)**

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/58bb147527056278b3f594f4c04dfafd7b0141d9458497c64d84c3099f4c46be.png)

### **价格稳定机制**

1.  通过借款利率的调整来控制币价，类似DAI早期。

2.  当GHO价格高于挂钩时，使用者可以用1美元价值的抵押品铸造1个GHO，然后以高于1美元的价格出售，赚取利润，使GHO价格回落。当GHO价格低于挂钩时，使用者可以在市场上以低于1美元的价格购买1个GHO，然后用它偿还1美元的债务，这会减少GHO的供应并提高价格。

**Part4 代币AAVE**
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### **代币经济学**

[https://mirror.xyz/0x55D7620cDd487628E2a64a6B656Eb3cCcA98D50e/Y2GHrUBM5erjREzxHbZzk9KwTjY6m30imk5Ckar6Efc](https://mirror.xyz/0x55D7620cDd487628E2a64a6B656Eb3cCcA98D50e/Y2GHrUBM5erjREzxHbZzk9KwTjY6m30imk5Ckar6Efc)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/d496729b7464740345df98830e6b9d0df1b35def1ed0877b5965b60ebb3d4d2f.png)

1.  **代币供应**

● 总供应量1600万，全部解锁。

● 其中1300万枚分配给了代币持有者，剩余的300万枚则注入了Aave生态系统的储备中。目前市场上流通的AAVE代币总量约为1480万枚。

● 没有任何中央实体持有大量代币。代币分散，虽然最初以中心化代币分发运营，但现在已经去中心化。

2.  **代币赋能**

● \*\*DAO治理。\*\*治理权与代币余额成正比。对AAVE市场风险参数修改，生态系统储备基金、安全系统激励、Treasury资金分配等议题进行决策。

● \*\*安全质押。\*\*将AAVE代币或者AAVE-related LP代币，存入安全模块，获得stkAAVE, 以获得安全奖励且享有GHO借贷优惠利率。奖励由生态系统储备发行。安全模块是为了保护协议受到极端情况影响, 发生坏账产生的风险。

### **AAVE新经济草案**

1.  **简况**

● \*\*提出人：\*\*ACI，Aave官方团队的治理代表

● \*\*提案阶段：\*\*社区提案的早中期阶段

● \*\*通过概率：\*\*ACI是社区治理的核心和主要协调人，其重要提案在发布前一般都会与其他治理代表和专业服务商进行比较充分的沟通，因此通过概率很高。

2.  **提案内容**

● \*\*基本面优秀，收入稳定。\*\*储备资金多为ETH和稳定币，具备更新经济模型和开启协议收入分配的基础条件。

● \*\*坏账处理机制更新。\*\*原有安全模块逐渐退出，新安全系统Umbrella上线。

在目前版本，安全模块为协议坏账提供准备金，资金来源于质押的AAVE相关代币，包括三部分：质押的AAVE、质押的GHO、质押的AAVE-ETH LP。

在新版本，Umbrella将用新的aToken来作为系统坏账储备金。资金来源于自愿存款用户。用户存入后除了利息收益，还有额外的安全补贴。补贴来自于Aave协议收入。

● \*\*开启协议利润分配。\*\*Aave的赋能不再是安全模块储备金的质押收入，而是两个新作用：

一是利润开关激活，获得利润盈余分配，财务团队通过提案定期将利润在二级市场回购Aave分配给质押者。

二是质押Aave获得Anti-GHO, 用于冲抵GHO稳定币债务，或者存入GHO质押模块获得GHO产生的利润。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/393fe2b69bceaa684f0c9731796f027b32a49e3393690cf7734dca4b11e4afa3.png)

**3\. 提案影响**

● **Aave代币有明确的价值捕获和抛压降低**

**价值捕获**，协议息差用于回购Aave代币 + GHO利息收入反哺。

**抛压降低**，质押模块停用，Aave将以协议收入的稳定币和ETH作为开支代币，取代Aave代币的产出排放。

● **Umbrella安全模块优化了协议的安全治理**

原有安全模块依靠平台代币Aave的质押激励排放，灵活性小。

Umbrella模块是一种模块化、可按资产类别、时间、容量进行自定义激励的模块，灵活性大。

**4\. 落地时间**

**Step1 安全质押模块和 GHO 机制更改**

● 安全质押模块被更改为“遗留”安全模块

● GHO机制更改只负责GHO债务部分的坏账担保

\*\*前提条件：\*\*已达成。

会在Aave的主要社区开发者BGD Labs批准了Umbrella升级之后执行。注意，Umbrella设计仍在讨论中，实施细节可能会发生变化。

**Step2 Aave代币功能更新，经济模型中GHO相关部分逐步上线**

● 结束质押Aave获得GHO利息折扣功能

● Anti-GHO功能上线Anti-GHO功能上线, 质押Aave获得Anti-GHO

**前提条件：**

● GHO规模达到175M（目前100M左右）

● 且GHO的二级流动性，能达到1000万交易规模对价格影响小于1%, 目前影响GHO价格达到1%的交易规模为210万左右

**Step3 Aave 费用开关激活，开启回购**

● 关闭“遗留”安全模块

● 激活Unbrella安全模块的aToken模式

● Aave财务服务商通过治理开启Aave的回购并分配给Aave质押者。

**前提条件：**

● Aave的Treasury net holdings过去30天内的平均资产净值，足以覆盖2年现有服务提供商的开支。

● Aave协议的90天年化收入是协议YTD总开支的150%。

24年的开支约为35M，所以2年开支估计为70M。

24年每周收入大概在1-2M，Treasury中除了Aave的资产约为60M，所以大概在一个季度内就能达到该水平。

Aave金库持仓查询：[https://aave.tokenlogic.xyz/treasury](https://aave.tokenlogic.xyz/treasury)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/c630fa1dddbec29edd9b396f023b25b53c86ad4994ea1975c3a3af36a1d1b9ca.png)

Aave营收查询：[https://aave.tokenlogic.xyz/revenue](https://aave.tokenlogic.xyz/revenue)

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/4f83062d9e1cd6897e099402a6e3cf7d73d592dea9af8a98516a661405747277.png)

**结论**

● 阶段一已经具备上线条件

● 阶段二预计还要几个月具体看GHO规模及其流动性的发展程度，

● 阶段三满足前提条件的时间在1-2个季度。

5.  **代币价格影响及展望**

● 由于Aave协议费用开关的打开，代币价格未来会跟随项目营收的情况进行变化。

● 当市场景气，借贷活动繁荣，主营借贷息差收入稳步增长推高币价

● 当市场流动性出问题，大幅清算会短时间大幅增加协议收入，Aave的价格会因此得到支撑。

● Aave协议只要保证安全，严格风控，未来代币价格走势会比较稳定理想，代币费用开关的赋能也会吸引更多传统资金的进入。

**Part5 基本面总结**
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1.  Aave依靠创新迭代，深入社区，安全模块严格风控获得成功。

2.  Aave整体目标基于现有借贷业务，发展出一整个生态系统。

3.  借贷业务发展方向：借贷资金跨链流动 + 提高整体的资金效率 + 模块化设计

4.  稳定币业务发展方向：更好融入Aave借贷协议，积累一定规模后预计会模仿Maker涉足RWA创收

5.  代币经济发展方向：开启Aave代币质押者协议利润分配 + 更新安全模块坏账处理机制

**Part6 项目风险**
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1.  **挤兑风险。**

\*\*2.  清算风险。\*\*在 AAVE 上用作抵押品的资产暴跌大幅波动，清算人未能及时抓住清算机会，或待偿还本金资产的市场流动性低的风险。

\*\*3.  预言机故障风险。\*\*在市场极度低迷和网络拥塞的情况下，预言机系统无法正确更新价格的风险；预言机系统未正确提交价格，导致不当清算的风险。

\*\*4.  智能合约风险。\*\*AAVE 智能合约层存在错误、设计缺陷或潜在攻击面的风险。

● 安全模块可以在以上风险发生的时候，保护协议免受资金损失。

● 借贷平台的平台风险远大于DEX，所以安全问题是最核心的问题

特别鸣谢
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Yuting An对本文做出了极为重要贡献

**参考链接**
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1.  [https://research.mintventures.fund/2021/06/01/aave：defi借贷王者是怎样炼成的/](https://research.mintventures.fund/2021/06/01/aave%EF%BC%9Adefi%E5%80%9F%E8%B4%B7%E7%8E%8B%E8%80%85%E6%98%AF%E6%80%8E%E6%A0%B7%E7%82%BC%E6%88%90%E7%9A%84/)

2.  [https://web3caff.com/zh/archives/5422](https://web3caff.com/zh/archives/5422)

3.  [https://mirror.xyz/0xA8E94bef3200Fe39f074B47ce9503644807e784b/uTlYS3z94QTmozugEGrR8nyv7EbCc45nvnAf-jVBlN8](https://mirror.xyz/0xA8E94bef3200Fe39f074B47ce9503644807e784b/uTlYS3z94QTmozugEGrR8nyv7EbCc45nvnAf-jVBlN8)

4.  [https://research.mintventures.fund/2021/06/01/aave：defi借贷王者是怎样炼成的/](https://research.mintventures.fund/2021/06/01/aave%EF%BC%9Adefi%E5%80%9F%E8%B4%B7%E7%8E%8B%E8%80%85%E6%98%AF%E6%80%8E%E6%A0%B7%E7%82%BC%E6%88%90%E7%9A%84/)

5.  [https://www.techflowpost.com/article/detail\_12542.html](https://www.techflowpost.com/article/detail_12542.html)

6.  [https://foresightnews.pro/article/detail/25324](https://foresightnews.pro/article/detail/25324)

7.  [https://mirror.xyz/iamdk.eth/ZTHIICVri5pXB8s9\_-1MUP4hV44bzp4Sp7dZiBHjvzo](https://mirror.xyz/iamdk.eth/ZTHIICVri5pXB8s9_-1MUP4hV44bzp4Sp7dZiBHjvzo)

8.  [https://mirror.xyz/0x55D7620cDd487628E2a64a6B656Eb3cCcA98D50e/Y2GHrUBM5erjREzxHbZzk9KwTjY6m30imk5Ckar6Efc](https://mirror.xyz/0x55D7620cDd487628E2a64a6B656Eb3cCcA98D50e/Y2GHrUBM5erjREzxHbZzk9KwTjY6m30imk5Ckar6Efc)

9.  [https://www.techflowpost.com/article/detail\_18120.html](https://www.techflowpost.com/article/detail_18120.html)

10.  [https://www.panewslab.com/zh/articledetails/oqd49rdy.html](https://www.panewslab.com/zh/articledetails/oqd49rdy.html)

11.  [https://governance.aave.com/t/temp-check-aavenomics-update/18379](https://governance.aave.com/t/temp-check-aavenomics-update/18379)

12.  [https://aave.tokenlogic.xyz/revenue](https://aave.tokenlogic.xyz/revenue)

13.  [https://aave.tokenlogic.xyz/treasury](https://aave.tokenlogic.xyz/treasury)

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*Originally published on [Yifei](https://paragraph.com/@yifei-2/aave)*