# 阿尔法 25 号｜用相关性和阈值判断杠杆做市

By [Daii](https://paragraph.com/@yzdxs) · 2025-09-04

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> **_风险提示（必读）_**_：本文仅作知识分享与流程演示，不构成任何投资、法律或税务建议。利率、奖励、TVL、参数会变；请务必 DYOR，并将_**_单笔投入 ≤ 总资产 1–5%_**_。存在清算、无常损失（IL）、预言机与合约、桥接与激励规则变更等多重风险，盈亏自负。_

如果你不想牺牲对 BTC 上涨的参与度、又希望拿到活动激励，这套“**借入腿 + 相关性币对做市**”的方法值得一试：

*   用借贷端抵押的 ETH 作安全垫，借入质押化 ETH 作为“借入腿”，拆半换成 BTC/ETH 做相关性较高的现货 LP；
    
*   这样既叠加了“借贷端 + 做市端”的奖励，又把无常损失控制在更友好的区间。
    

* * *

1｜为什么会有这套玩法？
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Linea Ignition 正在同时对**借贷端**（Euler）与**做市端**（Etherex）发放 LINEA 奖励。

**我们的目标**：既拿 **Euler（抵押端）** 的奖励，也拿 **Etherex（LP 端）** 的奖励，同时保留 BTC 上涨参与度、把 IL 压到更友好区间。 **做法**（wstETH 仅作“借入腿/加杠杆”）：

1.  **Euler（Linea，WETH / wstETH Cluster）**
    
    *   存入 **ETH/WETH**（保留你的 ETH 底仓）；
        
    *   将 **LTV 控制在 90% 以内**（截图虽显示 Max LTV ≈ 93%，实操不要太靠近）；
        
    *   **借入 wstETH**（这是“燃料”，不是做 LP 的配对币）。
        
2.  **换仓路由**
    
    *   把借到的 **wstETH** 分别兑换为 **1/4 的WETH、3/4 WBTC**；
        
    *   非对称是基于我自己的判断，你也可以直接 1:1 得到 **WBTC + WETH** 头寸 。
        
3.  **Etherex（建议用 vfat 工具）**
    
    *   进入 **WBTC–WETH** 激励池；
        
    *   **价带建议 18–22% 起步**，先跑一周观察成交与领奖效率再优化；
        
    *   存入并质押 LP 领取 LINEA。
        

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2｜为什么值得参与
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**三维评分（1–5）**

*   **空投/积分价值**：**3.8**（双端叠加 > 直投同池；虽不如 USDC–WETH 厚，但换来 BTC 暴露与更友好 IL）
    
*   **创新性**：**4.2**（把 **wstETH** 纯当“借入腿”，**拆半成 WBTC/WETH** 定向打到**相关性更高**的币对 + 集中流动性管理）
    
*   **资本与生态强度**：**3.9**（Euler + Etherex on Linea，容量与基础设施过关，需周度观察拥挤度）
    

**平均分：3.97 / 5 → 符合推荐标准**

* * *

3｜积分与收益测算（单位：LINEA / $）
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以下测算根据 [Linea 奖励发放与 TVL 的关系](https://linea-ignition.brevis.network/)粗略测算：

*   **Euler 供给（WETH / wstETH Cluster）**：≈ **0.1302**
    
*   **Etherex WBTC–WETH**：≈ **0.3383**
    

**合成强度（每 1 美元自有资金）**

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/7b20feb9a000145ed2475dfbebe507924dc32c1b0096b7deea25ae0335d7119b.png)

*   **LTV 89%**：**0.1302 + 0.89×0.3383 ≈ 0.431287 LINEA/$**
    
*   对比
    
    *   **直投 WBTC–WETH（无杠杆）**：≈ **0.3383**（杠杆后更高）
        
    *   **直投 USDC–WETH**：≈ **0.6897**（单位 LINEA 更厚，但放弃 BTC 上涨且 IL 更大）
        

**打平直投 WBTC–WETH 的 LTV 门槛**

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ebe6a5a8d9918e6a9df07f721de1ff3fad7418ab3daf9f4bdae9ac898a70fd5f.png)

— 也就是说，只要 **LTV ≥ 62% 左右**，**“存 ETH 借 wstETH → WBTC–WETH”的单位奖励就**胜过直投同池。

**融资成本不是主矛盾**（以截图示例年化）

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/cff5025747975e7b90a5ade2ac009ea600f2e601ab791171d190e29b3a519602.png)

*   Supply ~ **0.55%**、Borrow（wstETH）~ **5.68%**；
    
*   若自有 $10,000、LTV 70%：周成本≈$6.6，而每周奖励约 **1320 LINEA**；
    
*   覆盖利息所需均价 ~ **$0.005/LINEA**。
    
*   **真正决定性的是“奖励/TVL 的强弱与拥挤度”**，而非利息。
    

* * *

4｜为什么是 WBTC–WETH，而不是 USDC–WETH？
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用 USDC-WETH 可以获得更多 Linea 奖励，之所以不用是基于以下考虑：

*   **BTC 上涨参与度**：USDC–WETH 的一条腿是稳定币，**无法吃到 BTC 上涨**；WBTC–WETH 能**直接暴露在 BTC/ETH 的相对定价**上，BTC 走强时，你的头寸会随之放大收益。
    
*   **IL 更友好（相关性优势）**：IL 取决于两腿**相对价格**的变化。BTC 与 ETH 高度相关，**当两者同向波动时，BTC/ETH 比值变化小 → IL 很小**；而 USDC–WETH 的对手腿“几乎不动”，**同样幅度的涨跌会带来更大的 IL**。
    
    *   例：ETH 对美元 +20% 时，USDC–WETH 的 IL 约 **\-0.41%**；
        
    *   若 **BTC +25%、ETH +15%**，BTC/ETH 比值仅 +8.7%，WBTC–WETH 的 IL 约 **\-0.09%**（数量级更小）。
        
*   **仍有不错的 LINEA 激励**：虽然 USDC–WETH 的“奖励/TVL”更厚，但 **WBTC–WETH 同样在激励榜**，且更契合“保留 BTC 暴露”的投资目标。
    

> 平衡点：**不以“单位 LINEA 最大化”为唯一目标**，而是**在拿分与资产敞口之间求平衡**。

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5｜一步步清单
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*   **准备**：需将 ETH 桥接到 Linea，[建议用官方推荐桥，或者通过 CEX](https://linea.build/hub)。
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/29ea39981bd48b244cb28a80d02eaa8b2809b20a01adfc580449d4b99e1c392e.png)

Mayan 桥我试了一下：不成功，ETH 没有过得来，直接给我换成 USDC 了。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/1895274330bfa5a34056e69b8ceb139c00a57fef6ee0e3a46dd5aef517f550f0.png)

*   **Euler**：[存 **ETH/WETH**（wstETH Cluster）](https://app.euler.finance/positions/0xa8A02E6a894a490D04B6cd480857A19477854968/0x359e363c11fC619BE76EEC8BaAa01e61D521aA18?network=lineamainnet)，借 wstETH，**LTV 不要超过 90%**。
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/cff5025747975e7b90a5ade2ac009ea600f2e601ab791171d190e29b3a519602.png)

[在这里](https://app.euler.finance/portfolio/1?network=lineamainnet)，你可以看到你的仓位，并实时观察到 LTV，一旦超过 90% 需要立即调整：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/3fd7c9db9ace24f2aad1ee0c0165e893af373ab33bdaed9cecdac8b6b08c4444.png)

*   [**在 EtherEX 将 wstETH** 兑换成 **WETH**、**WBTC**](https://www.etherex.finance/trade?inputCurrency=0xB5beDd42000b71FddE22D3eE8a79Bd49A568fC8F&outputCurrency=0x3aAB2285ddcDdaD8edf438C1bAB47e1a9D05a9b4)。
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/15a16cbc69535d28f78c7661e7b99fb9b7c245300c7814f3158ed6e6457abc1d.png)

*   **用更加有助于仓位管理的 vfat**：[选择 **WBTC–WETH**](https://vfat.io/yield?chains=59144&search=wbtc)（**18–22%** 价带），**Deposit & Stake**。小技巧：你需要不断调整 Min price 和 Max price 以实现所有 WBTC-WETH 都能入仓。
    

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/18c605198f236c16c210a109fcb9c3e8eb2b9114b2433314d4918277b6304567.png)

这个是我的流动性挖矿仓位：

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/ee1251c8f6db237553f6dc6178ab08f0cca454bac0ad11a80ae8ab7b4a84fe83.png)

*   **每周复盘**：
    
    *   看 **奖励/TVL**、记录 In-Range 时间、再平衡成本；
        
    *   必要时**扩大价格范围或降 LTV**。
        

* * *

结语
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这篇方法更想留下**可迁移的判断框架**，而不是只给一次性的“去哪儿挖”。核心要点：

*   **先定目标，再选币对**：
    
    *   追“单位奖励最大化”→ 往“稳定币-主资产”类；
        
    *   追“参与 BTC 上涨 + 更友好 IL”→ 选 **BTC-ETH** 这类**高相关币对**。
        
*   **用“奖励/TVL”做第一筛**：任何激励都可归一到 `单位强度 = 奖励 ÷ TVL`，优先选**强度高且未拥挤**的池。
    
*   **杠杆是否划算，一行公式判定**：
    
    *   只有当 `LTV ≥ 1 − (借贷端单位强度 / 目标池单位强度)`，**杠杆叠加**才比**直投同池**更值得。记住这条就不容易犯错。
        
*   **相关性就是你的 IL 缓冲器**：BTC 与 ETH 同向波动时，**BTC/ETH 比值变化小 → IL 显著低于 稳定币-主资产 对**。用 `IL(r)=2√r/(1+r)−1` 粗估即可（r 为两腿相对涨跌）。
    
*   **价带别拍脑袋**：用波动定宽，`W ≈ k × 年化波动 × √(T/365)`，k 取 1.0–1.2，T 取 14 天，**18–22%** 作为起步带更稳健。
    
*   **纪律永远比参数重要**：
    
    *   **LTV 常态 60–70%**，都是 ETH系 LTV 可以高一点，但是也不能太高，我的目标是不超过 90%，波动放大或价带被刺穿时**先降杠杆**（HF≥1.8–2.0）。
        
    *   **每周复盘**强度与拥挤度；当目标池强度被稀释明显时，**扩带/降仓/换池**，而不是硬顶。
        
*   **成本是小头，拥挤是大头**：大多数场景下，利息成本很容易被奖励覆盖；真正决定净效益的，是**单位强度变化与进出滑点**。
    

掌握这套“单位强度 → 阈值判定 → 相关性控 IL → 价带与 LTV 纪律”的链路，你就能把今天的思路迁移到任何链、任何活动周期：**先算清，再上车；先设线，再持有。**

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*Originally published on [Daii](https://paragraph.com/@yzdxs/25)*