# 意外？逆转？

By [Daii](https://paragraph.com/@yzdxs) · 2025-02-12

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上周，特朗普加关税，股市、加密货币应声大跌。但是，人们对加密的热情好像并没有被击退。因为，加密 ETP 的净流入量达到了 13 亿美元，这表明投资者仍然对加密货币持乐观态度。

> _ETP，全称_ **_Exchange Traded Product（交易所交易产品）_**_，是一种可以在公开市场上交易的金融产品，类似于股票，但它跟踪的是特定的资产，比如股票、黄金，或者在这里，我们关注的_**_加密货币_**_。_
> 
> **_加密 ETP_** _就是专门针对比特币、以太坊等数字资产的投资产品，投资者可以通过传统的证券交易所购买，而不需要直接持有加密货币。_

**比特币 ETF 和以太坊 ETF 就是加密 ETP 的代表性产品**。它们提供了一种合规、透明且便捷的方式，让投资者可以在传统证券市场投资加密货币，而不需要自己管理钱包或私钥。

尤其值得注意的是，[加密 ETP 资金流入已经持续了五周之久](https://coinshares.com/fr/resources/market-activity/fund-flows-10-02-25/)，这表明尽管短期内市场可能会受到经济政策的干扰，但从长期来看，大家对加密市场的信心并未消退。因此，我继续认为当前是“空头陷阱”阶段（详见：[比特币跌破 92000，是牛市终结，还是空头陷阱？](https://mirror.xyz/yzdxs.eth/zD3eszpTVhNNyUsUoaiQfSqL7GioUuM_VEyMi2XsaiU)）。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/25e7bb7caf163b853c3f13354043e6a79f90a090a6b133601adfc510dea7860c.png)

1\. ETH 比 BTC 更受欢迎？
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本文标题里的“意外”“逆转”，是指上周的资金流入中，有一个细节会让人浮想联翩。这个细节就是——上周的 13 亿流入资金中，居然有 7.93 亿全部流入了以太坊 ETP，高出比特币 ETP 95%。

CoinShares 分析认为，是因为 ETH 的价格一度跌破了 2,700 美元的关口，为投资者提供了一个低价买入的机会。但是，好像更多的投资者还是买在了左侧，因为这两天跌破 2700 是常事，而且还跌破过 2600。如果你是新人，还不清楚左侧和右侧，可以看一下前天的内容[《比特币见底了吗？》](https://mirror.xyz/yzdxs.eth/AD9jpqmMF_-tWLJtKEkpMcQpMvgFSqpXI4HQFCSeDR0)。

我个人以为——资金更多流入以太坊，而不是比特币——还只能算是一次意外，类似的意外，在去年年底也发生过。而且，ETP 的购买者可能大多数是传统金融用户，也不能代表包括加密货币中心化交易所（CEX）、去中心化交易所（DEX）的全市场趋势。

2\. ETH 是不是足够低了？
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当然，以太坊已经足够低了不假，但是是不是到底了，还很难说。不过，有一个参考指标值得你注意，当前 ETH 的 BTC 报价已经跌破了 0.03 在 0.027 附近了。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/edb577859be66def8787aa4decc74219eed61fb173d0a773852623083e700eaf.png)

回顾历史，ETH/BTC 低于 0.03 的情况并不多见。类似的情况曾发生在 2019 年末以及 2022 年 FTX 暴雷后的市场恐慌期。

恐慌期，我们刚刚经历过，2 月 3 日比特币曾经一度跌破 92000 美元。如果 ETH/BTC 在 0.027 附近企稳，可能会迎来阶段性反弹，尤其是如果 ETH 在 2500 美元左右形成支撑。

不过，如果 ETH/BTC 继续下探，甚至跌破 0.025，那么市场可能进入更深层次的比特币主导阶段，ETH 可能会经历更长时间的调整。而且市场上也从来不缺少唱衰以太坊的声音。

自从 ETH/BTC 跌破 0.03，不少比特币极端主义者（Bitcoin Maximalists）立刻跳出来表示，以太坊已经走到了“不可逆的下坡路”，未来市场的主要增长仍然是由比特币主导，ETH 不过是“短暂的烟花”。更有甚者，认为 ETH 之所以还能维持相对较高的价格，完全是因为机构资金的支撑，而一旦市场流动性出现问题，以太坊将迎来真正的“清算时刻”。

更为可怕的是，以太坊正面临华尔街对冲基金强大的做空压力。

3\. 华尔街为什么做空 ETH？
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有分析师指出，过去几个月，对冲基金对以太坊的做空力度已经到了前所未有的程度。[据 **Kobeissi Letter** 提供的数据](https://x.com/KobeissiLetter/status/1888732751039181154)，**ETH 的空头仓位在过去一周增加了 40%，自 2024 年 11 月以来更是飙升了 500%**。如果用一个比喻来形容，现在的以太坊就像是一座负重过大的桥梁，而对冲基金正不断往上加压，等着它不堪重负，一举崩塌。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/56628004058eb63071d849395ec0d4b22fb7e12851a46accfb9ae32e53ad3e2b.png)

为什么华尔街的机构如此坚定地做空 ETH？你可能以为的原因：

1.  **竞争公链崛起**：Solana、Base 等链提供了更低的交易成本，吸引了大量 DeFi 和 memecoin 交易，而 ETH 的高 Gas 费让散户用户逐渐流失。
    
2.  **市场对以太坊基金会的不满加剧**：以太坊基金会被视为“资金充裕但行动迟缓”，市场开始怀疑它是否能以足够快的速度推动创新，以应对竞争公链的冲击。
    

其实，市场的供求失衡才是最重要的两个原因：

1.  \*\*ETH 早期获利盘尚未完全出清，抛压巨大：\*\*相比 BTC，ETH 仍然有大量早期持币者尚未完成换手。这些持币者包括：
    
    1.  **ICO 投资者（2015-2016）**：当年以极低价格获得 ETH，如今仍有部分未抛售。
        
    2.  **早期矿工（2015-2021）**：PoW 时代积累的 ETH 仍有较大存量，可能随时流入市场。
        
    3.  **DeFi Summer 红利获利者（2020）**：大量早期 DeFi 参与者和项目方囤积 ETH，持币成本接近于 0，可能随时砸盘。
        
2.  \*\*以太坊 PoS 机制导致的长期通胀隐忧：\*\*ETH 2.0 过渡到 PoS 后，虽然通过销毁 Gas 费减少了一部分供应，但 PoS 机制的一个核心问题在于：**持币者更倾向于积累，而不是及时卖出**。这导致市场上形成“滞后抛压”，短期内供应看似减少，但一旦大资金解锁或 ETH 价格回调，可能引发连锁抛售。
    

此外，相比 PoW，PoS 持币者的“退出成本”更低，市场一旦进入恐慌状态，大量验证者可能会迅速 unstake（解除质押），从而加剧价格下跌。机构深知这一点，因此更容易利用市场情绪做空 ETH，在 unstake 浪潮中进一步打压价格。

当然更为关键的是，**传统金融资本仍未完全理解以太坊的价值**。这一点可以从 ETP 的资金流入情况看出——相比比特币 ETP，**以太坊 ETP 的资金流入总量明显较低**，表明机构投资者仍然对 ETH 持谨慎态度。

尽管过去一周以太坊 ETP 资金流入量超过了比特币，但是，比特币 ETP 的年初至今资金流入量仍然保持领先，达到了接近 60 亿美元，比以太坊的年初至今资金流入量高出 505%。

综上，有一点是可以肯定的，以太坊已经处于“绝地”了，能否“反击”就要看以太坊自己了。

结语：ETH 能否“绝地反击”？
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对于我来说，不管 ETH 能否绝地反击，我都会继续看好以太坊，因为它的“去中心化”优势无人能敌，靠模因币产生的机器人交易量说明不了什么，比交易量更有说服力的是 TVL （见下图）。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/a77938cad6b73c1fde8f912d494a9444cc6e8718bef53c9c499f0793212b96f2.png)

通过上图你会发现，即使不考虑以太坊的 L2，也不剔除 Solana 的模因币，以太坊主链当前的 TVL 还是 Solana 的 6 倍多。由此可以看出，以太坊的区块链主力低位从来没有被撼动过。当然，以太坊的问题是自己创新造成的，还得继续靠自己的创新去解决（详见：[ETH 又通胀了？别怕，这一次可能是机会！](https://mirror.xyz/yzdxs.eth/hFIaOg-CnVx1f6oPt_1-EYJgLK-PL7OEaxXCrfIJocs)）。

因为我相信以太坊被严重低估了，这一次（2 月 3 日）以太坊大跌，我趁机开启了几个 [ETH-USDC 加杠杆流动性挖矿的仓位](https://arcadia.finance/account/8453/0xF383592f925396A96dddDcb9Ca84Bd089B00451a)（见下图）。当然，我也留足了 ETH 继续下跌的空间，即使跌破 2000 美元，我的仓位依然是安全的。另外，我还有足够的 USDC 作为后备军随时准备补充抵押物。

![](https://storage.googleapis.com/papyrus_images/028b6f9da68cf389eebc883cef39903660830e68539ab43adbdd163a8086b08a.png)

最后，回到标题。也许，上周更多的资金流入以太坊 ETP 可能只是一次“**意外**”，但是你想过没有呢？哪一次“**逆转**”不是“**意外**”产生的呢？

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