• 截至目前，美国国债规模达36.17万亿美元，创历史新高，政府正面临巨大的偿债压力

• 《2024年比特币法案》提出，未来五年内美国政府每年需购买至多20万枚比特币，总计五年购买达100万枚比特币，并需要长期持有20年

• 建立比特币储备的关键问题在于资金来源。《2024年比特币法案》提出了三种资金途径，并指出可以通过“不增加税收，也不继续举债“的方式来实现该储备计划

• 实际情况可能并不如法案所描述的理想，通过盈余资金及黄金价值重估的方式获取资金，在某种程度上与继续举债并无显著区别

• 目前，美国已有多个州提出了与比特币储备相关的议案。至于储备计划的具体实施细节及其启动时间，预计将在特朗普上任后逐步明朗，最快可能在今年内有所进展

目录

• TL;DR

• 战略比特币储备是什么

• 美国债务情况

  • 当前债务规模

  • 为何会这样，美国政府巨额支出去向何处

  • 美国政府该怎么办

• 非常之时需行非常手段

• “低成本”建立战略比特币储备

  • 美联储国库汇款

  • 美联储盈余资金

  • 黄金价值重估

    • 黄金价值重估与新黄金证书

    • 价值差额与实际收益

  • 其他资金来源

• 最新进展

  • 德克萨斯州

  • 宾夕法尼亚州

  • 俄亥俄州

  • 新罕布什尔州

  • 北达科他州

• 总结

初次听闻战略比特币储备的概念，还是在去年7月的比特币大会上。彼时，尚在竞选总统之位的特朗普提出了一项大胆构想——建立“国家战略性比特币储备”。初听之下，不禁有些诧异，美国，也要涉足比特币储备了吗？在此之前，我们所知的，仅是萨尔瓦多等较小的国家在储备比特币，而大国的储备资产，似乎都是黄金、美元等传统金融资产。更何况，目前的美国债务高企，疫情时代留下的经济影响还未消除，面临着重重财政危机，怎么会有充裕的资金用于建立比特币储备呢。这个构想听起来似乎不太靠谱，不过考虑到是特朗普提出的，倒也显得合情合理。随后，美国有议员提出了比特币法案，详细阐述了如何创建和使用比特币储备。接下来的几个月，宾州、俄州等多个州也陆续跟进，相继提出相关法案。这一构想难道是认真的吗？那就来看看到底是怎么个事儿吧。

战略比特币储备是什么

首先，国家为什么要进行战略储备？为应对突发事件、自然灾害或战争等危机而导致的资源短缺情况，政府会预先有计划地储备国民经济和社会生活所必需的资源，例如粮食、石油、金属等。战略石油储备（SPR）就是一个典型的例子，它就像一个巨大的石油仓库，在石油供应出现短缺时，可以及时释放储备，以稳定市场价格，保障社会的正常运转。

目前主要的金融储备资产为外汇储备和黄金储备，其作用主要在于维护本国货币稳定性、应对通货膨胀和经济危机，并一定程度上增强该国在国际市场上的信用。例如，2008年金融危机期间，冰岛的银行体系崩溃，国家面临严重的流动性危机。由于政府拥有一定的外汇储备，冰岛得以迅速从国际货币基金组织（IMF）获得了21亿美元的贷款，从而有效稳定了汇率并实现经济复苏。

战略比特币储备（SBR），顾名思义就是政府储备比特币，用以应对目前面临的经济问题。萨尔瓦多于2021年率先做出尝试，将 BTC 作为其法定货币，并在接下来的几年时间内持续购入比特币，当前国家比特币储备已达接近6000枚。此外，我国的邻国不丹也在陆续储备比特币，目前已持有12576枚比特币，价值超11亿美元。

目前，针对比特币储备，最为详细且备受关注的方案莫过于美国共和党参议员Cynthia Lummis在2024年7月提出的《2024年比特币法案》。该法案计划，未来五年内，美国政府每年购买至多20万枚比特币，总计五年购买达100万枚比特币。为了确保比特币储备的长期安全稳定，美国政府需要长期持有这些购买的比特币20年不能卖出。该法案指出，建立比特币储备的目的是促进美国的经济稳定，提供创新的货币不稳定对冲手段，并鼓励数字资产融入美国金融体系。此外，不少相关人士预计，比特币储备将在未来用于偿还国家债务。

图片来源：S.4912 - BITCOIN Act of 2024

特朗普在2024年8月曾表示，有可能用比特币“还清”美国的35万亿美元国债。

“Who knows, maybe we’ll pay off our $35 trillion. Hand them a little crypto check … hand them a little bitcoin and wipe out our $35 trillion.”

同年9月，他又提出建立美国自己的主权财富基金，并表示这笔基金将“带来巨额利润，帮助偿还国家债务”。

“We’ll create america’s own sovereign wealth fund to invest in great national endeavors for the benefit of all of the american people, why don’t we have a wealth fund, other countries have wealth funds, we have nothing, we are going to have a sovereign wealth fund or we can name it something different…”

为什么要通过比特币储备来偿还债务呢，难道是因为美国政府还不上吗？确实，美国是目前世界上背负国债最多的国家，这一数字已经突破了数十万亿美元，并且还在持续飙升。高负债所带来的高利息支出使得国家赤字不断膨胀，从而迫使国家继续扩大举债规模，陷入恶性循环，进而加剧了国家的财政危机。

美国债务情况

当前债务规模

根据美国财政部公布的数据显示，截止2024年第三季度，美国国债规模达到了惊人的35.46万亿美元。35.46万亿美元是什么概念？相当于每个美国人都负债接近106,000美元，需要每个美国家庭拿出超过1000美元/每月，连续还款22年以上才能还清。短短三个多月过去，根据美债时钟最新数据显示，美债规模再次突破新高达到了36.17万亿美元，在两个多月的时间里上涨了0.7万亿元，也就是每100天债务规模就会增长1万亿美元。换算下来，按照美债规模当前的增长速度，一个美国人在家躺平一天啥也没干，就增加了接近30美金的债务。

近两年，美债规模一直保持指数型高速增长，2023年6月、9月美债连续突破32万亿、33万亿，随后在2024年1月和7月突破34万亿、35万亿美元。这个数字如果换成GDP，已经稳居世界第一了。美国2023年的GDP总额才27.36万亿美元，2024年预计的GDP总额也才28.2万亿美元，债务占GDP比重已经高达128%。按照这种高速增长下去，未来30年美债占GDP之比将从现在的120%+上涨至2053年的181%，比国际公认的发达国家公债警戒线60%高出了两倍。

为何会这样，美国政府巨额支出去向何处

历任美国总统为了推动经济发展和满足民众需求，往往倾向于增加政府支出。而为了限制这种“花钱冲动”，国会设置了债务上限。然而，随着政府开支不断扩大，债务上限也一再被打破。这种现象的背后是美国政府长期以来存在的财政赤字问题。仅二战结束以来，美国国会就已经103次调整债务上限。拜登总统在任期间，就将债务上限上调至31.4万亿美元。2023年，美债再次逼近上限，美国国会经过一番拉扯，才勉强将债务上限延后。

根据美国财政部公布的数据显示，2024财年联邦政府财政赤字近1.833万亿美元，比上一财年增长1330亿美元，同比增长20%。1.833万亿美元的财政赤字规模为有记录以来第三高，仅次于2020财年的3.132万亿美元和2021财年的2.772万亿美元。2020-2021年的高赤字规模很容易理解，政府大幅增加财政支出推出了一系列经济刺激举措以应对新冠疫情影响。但令人不解的是，即使在疫情过后，政府的支出水平仍然居高不下，这背后的原因想必是多方面的。

这其中，军费开支的持续攀升是一个重要原因。2023年美国的军费开支高达9160亿美元，占全球总军费开支的近40%。为了应对日益动荡的国际安全形势，2024年的各类军费开支预计也只会持续增加。根据德国斯塔蒂斯塔调查公司2023年的一项统计数据显示，预计到2032年，这一数字将增长至9980亿美元。

另一方面，近两年美联储的多轮加息举措不断抬高美债成本，利息支出持续飙升。新冠疫情过后，美国一直面临着通胀水平居高不下的挑战。美联储从2022年3月开启本轮加息周期，快速展开加息缩表等一系列举措，以应对高通胀。在接下来的16个月内，美联储陆续进行了11次加息，将利率区间从接近零调整至5.25%-5.5%。不断走高的利率水平直接导致了美债成本迅速上升，2023年美债利息支出增速高达38%，成为美国政府预算支出中增速最快的项目。根据美国国会预算办公室预计，2024年增速仍将高达36%，利息支出相较2022年的4750亿美元增加了一倍，接近9000亿美元，首次超过国防军费开支。

美国政府该怎么办

现在需要考虑的首先是付息，其次才是还本。理论上来说，只要能够偿还利息，美国可以不断的拆东墙补西墙，发行新的债券来偿还到期债券。如果想要还债，最常见的方案就是开源节流。

1 最简单的策略就是发展经济，经济发展好了还愁还不上钱吗。但是这个策略基本没用，美国2023年GDP增速为2.9%，2024年预计增速为2.1%，根据摩根士丹利的预测，2025-2026年美国GDP增速将进一步放缓至1.3%。换言之，美国经济增速远低于目前美国债务规模的增长速度，未来美国经济有可能进入衰退，通过持续发展经济来减债的想法很难实现。

2 既然开源没戏，那就考虑节流。政府通过增加税收收入，节约开支费用来实现降低债务规模的目标。然而依据特朗普提出上任后将实施的经济政策，实现增收减支似乎并非易事。特朗普在竞选期间就曾提出一系列税改想法，其中包括为美国的老人、服务员、退伍军人、现役军人、警察和消防员等群体免税，覆盖人群约9320万人，并计划通过提高关税来增加国家收入。根据税收基金会预测，如果顺利实施特朗普的关税计划和各项减税措施，未来10年美国联邦政府将减少约3万亿美元的税收收入。此外，根据国际金融协会的预测，如果特朗普的减税计划对财政部造成过大损失，美国国债规模将进一步扩大，美债规模占GDP比重将从现在的120%左右上升至150%。

3 既然美国拥有美元的铸币权，为何不直接印36万亿美元呢？那所有债务就一次性还清了。这就涉及到另一个问题，那就是美元贬值。疯狂印钞直接导致的结果就是美元大幅对外贬值，美债的相对规模确实会因此而降低，但是美元贬值所引发的多重效应将带来更为复杂且难以预估的冲击。对内，高通胀将削弱个人和家庭购买力，失业率会上升，并加剧经济社会的不平等，引发社会问题的恶化。对外，美国政府仅持有20%左右的国债，包括中国在内的其他全球投资者不会接受所持有的美国国债价值大幅下跌。美元作为全球最主要的贸易结算货币和全球储备货币，如若出现大幅贬值必然会导致全球汇率波动，造成全球经济不稳定，在新兴市场经济体引发金融危机，甚至导致地缘政治冲突。

4 如果最后实在还不上钱了，美国有没有可能直接赖账呢？纵观过去一百多年的历史，美国政府还真的出现过不止一次的“赖账“行为。20世纪30年代初，罗斯福政府曾两次大幅调整黄金与美元的兑换比例，直接导致美元大幅贬值。1933年，美国政府以每盎司20.67美元的价格强制收购了民众手中的黄金，随后又在1934年重新规定1盎司黄金可兑换35美元，相当于直接导致美元贬值了40%，变相地征收了国民的财富。1971年，美国单方面宣布美元与黄金脱钩，导致布雷顿森林体系崩溃，引发了全球性的通货膨胀，美元购买力大跌，黄金价格飞涨。近年来，美国政府冻结俄罗斯海外资产、部分美国国内人士提议没收其他国家持有的美债等行为，引发了人们对美国是否会再次采取类似措施的担忧。这些历史事件和当前的国际形势都表明，美国政府的公信力面临着严峻的挑战。

非常之时需行非常手段

鉴于美国目前债务规模十分庞大且偿债压力不断增大，为应对日益严峻的债务危机，非常之时需行非常手段，美国政府或许不得不探索一些新的政策选项。在此情况下，建立战略比特币储备偿还债务或许是个可以考虑的方向。

尽管特朗普在去年多次发表“豪言壮语”，要用比特币还清国家巨额债务，但这一构想仍受到广泛质疑。许多人认为，比特币价格波动剧烈，将其作为国家储备资产风险极高，难以实现对巨额国债的有效偿还。况且，比特币的市值相较于美国国债而言微不足道，在2024年增长了超过100%的情况下市值也仅为后者的5%左右。这种观点认为，将如此不稳定的资产作为国家财政的支柱，无异于将鸡蛋放在一个篮子里，风险极大。 美国经济学家Peter Schiff表达了对比特币和美国经济提出了严重担忧，Schiff 在社媒平台 X 上发帖称比特币最终会摧毁美元，美国政府拥抱比特币的行为将助长更大的泡沫。

“Ironically, bitcoin may end up destroying the dollar after all—not because it replaces the dollar as a global reserve currency, but because the U.S. government embraces bitcoin, prints trillions of dollars to buy it, and fuels a larger bubble that squanders the nation’s wealth.”

“讽刺的是，比特币最终可能会毁灭美元——并不是因为它取代了美元作为全球储备货币，而是因为美国政府拥抱比特币，印钞数万亿美元来购买它，从而助长了一个更大的泡沫，浪费了国家的财富。”

与Schiff的悲观预测形成鲜明对比的是，Microstrategy的CEO Michael Saylor认为美国制定战略比特币储备的决定是正确的，并建议美国出售其现有的黄金储备或借入少量资金来购买 20% 至 25% 的比特币，最终美国可能有能力偿还36万亿美元的债务。Saylor对比特币的前景极其乐观。他认为，如果特朗普政府全力支持比特币，并购入400万个比特币，将能为美国带来高达81万亿美元的巨额财富，从而彻底改变美国的金融格局。

此外 ，比特币政策研究所也在2024年11月发布的报告《Digital Gold: Evaluating a Strategic Bitcoin Reserve for the United States》中指出，建立战略比特币储备是一项极具前瞻性的举措。此举有助于实现国家储备多元化，提升美国财政状况、金融体系的稳定性，并巩固其在全球金融体系中的主导地位。

“低成本”建立战略比特币储备

建立比特币储备的关键问题在于资金的来源。考虑到美国政府已背负巨额债务，如何筹集足够的资金以购买比特币便成为一个亟待解决的问题。如果建立比特币储备需要巨额成本，那么这一投资是否具有合理性？以当前比特币市场价10万美元一枚计算，购买100万枚比特币至少需要耗资1000亿美元，并且未来比特币价格可能进一步上涨。针对购买比特币的资金来源，美国共和党参议员Cynthia Lummis指出，建立该储备并不需要纳税人提供新的资金，也无需动用任何新增的美元，并在《2024年比特币法案》中明确提出了三条可行路径。

1 美联储国库汇款

未来五年内，利用美联储每年给财政部的国库汇款中的60亿美元来购买比特币。该方法是否可行主要取决于美联储每年向财政部上缴的资金是否足够充裕且稳定，然而美联储这几年“风雨飘摇”的财务状况似乎预示着这一提议在可行性上存在很大的挑战。

图片来源：S.4912 - BITCOIN Act of 2024

美联储作为美国政府的“银行”，长期以来一直扮演着重要的角色。根据《联邦储备法》规定，美联储在支付运营成本、股息支付以及《联邦储备法》规定的维持盈余所需的金额之后，需将其净收入全额上缴给美国财政部。在过去十年（2011-2021），美联储向财政部上缴了近万亿美元，其中2021年上缴金额高达1090亿美元，2022年也上缴了760亿美元。然而，这一趋势在新冠疫情结束后发生了显著变化。自2023年9月以后，美联储就再也没有向财政部汇入过任何资金。

根据美联储公布的“美联储应向财政部支付利润（Earnings Remittances Due to the U.S. Treasury）”这一指标，我们能清晰地看到美联储的财务状况在近两年发生了显著变化。自2022年9月以来，这一指标持续呈现负值，且数值不断刷新历史新低。最新数据显示，截至最近一周，这一负值已达到2185.52亿美元，创下历史最低纪录。

根据2024年美联储披露的上年财报显示，2023年美联储的账面亏损为1143亿美元，与2022年588.36亿美元的盈余相比，下降了近300%。

数据来源：Federal Reserve Banks：Combined Financial Statements 2023

美联储这两年不仅没有多余的盈余资金可以给财政部转账，反而陷入了严重的财务困境。 持续的亏损使得美联储自身都面临着巨大的压力，更别提给财政部交“赞助”了。

是什么原因导致了美联储的巨额亏损呢？

首先，我们需要了解美联储的财务架构，收入和支出分别来自哪里。

美联储经营性收益=资产收息（收入）-负债付息（支出）

资产端：根据美联储的财务报表可知，其资产端的主要组成部分是美国国债和MBS，二者共同占据了美联储总资产的近90%。具体来看，2023年美联储的资产利息收入为1745亿美元，与上一年基本持平。

从资产结构来看， 根据美联储2024年12月发布的资产负债表发展报告，截至2024年9月，美联储所持有的美国国债以中长期国债为主，总规模约为4.384万亿美元。 同时，美联储还持有规模达2.282万亿美元的机构MBS，且这些MBS的持有周期普遍在10年以上。

美联储的收入高度依赖于其持有的中长期国债和MBS所产生的利息收入，这种资产配置结构决定了美联储的收益对长期利率的变化较为敏感。

数据来源：Federal Reserve Balance Sheet Developments-December 2024

负债端：根据美联储2023年财报，其费用支出较上年大幅攀升174.57%，增幅高达1787亿美元。这主要归因于向银行支付的利息显著增加，同比增长192.6%，达到约1768亿美元。 此外，通过逆回购协议支付的利息也大幅增长148.6%，达到1043亿美元。

截至2024年9月，美联储总负债规模约7.037万亿美元。其中，美元现钞、存款机构准备金和逆回购协议这三种负债类型占总负债的比例接近90%。美元现钞和财政部存款为零息负债，机构存款准备金和逆回购协议为有息负债。从持有周期来看，机构存款准备金和逆回购协议均为短期负债。美联储的负债类型决定了其利息成本对短期利率的变化较为敏感。

数据来源：Federal Reserve Banks：Combined Financial Statements 2023

一般而言，金融资产的收益率与期限长短呈正相关，期限越长，收益率便越高。由于美联储主要持有中长期国债和MBS，而其负债则以短期负债为主，因此，在正常情况下，美联储的资产收益率通常高于负债成本，从而产生稳定的经营性收益。

然而，自2022年3月以来，美联储为应对通胀而采取的激进加息政策彻底改变了这一局面。

（1）负债成本大幅上升：紧缩性货币政策让短端利率快速飙升，存款准备金利率从2022年3月的0.15%上升至2024年9月的5.4%，同期隔夜逆回购利率也从 0.3% 上升至 5.5%，美联储所持有的短期负债因而受利率变化影响极大，负债成本剧增

（2）长期资产收益相对稳定：相比之下，长期利率的变动相对温和，因而利息收入无明显变化。并且美联储持有的长期资产配置时间较早，收益率远低于当前水平

美联储资产端收益与负债端成本之间的利差大幅收窄，甚至出现了倒挂。高额的短期负债利息支出远远超过了长期资产所产生的利息收入，使得美联储的传统盈利模式受到了严重冲击，不仅无法获得以往的经营收益，甚至还出现了亏损，因此不得已中断向财政部汇缴盈余的惯例做法。

2 美联储盈余资金

将美联储的盈余资金上限由68.25亿美元调整为24亿美元，由此产生的44.25亿美元盈余将转入财政部。

图片来源：S.4912 - BITCOIN Act of 2024

理论上来说，美联储的盈余账户可以理解成是一家银行的备用金。当银行因市场波动或其他突发事件出现了短期资金缺口时，这笔备用金就能及时填补亏空，确保银行的正常运转。同时，盈余资金账户也是美联储实施货币政策的重要工具。通过调整盈余账户的规模和利率可以影响商业银行的借贷行为，从而影响整个经济的货币供应量。

“The FRA requires that any amounts of the surplus funds of the Reserve Banks that exceed, or would exceed, the aggregate surplus limitation shall be transferred to the Board of Governors for transfer to the Treasury. The Reserve Banks remit excess earnings to the Treasury after providing for the cost of operations, payment of dividends, and reservation of an amount necessary to maintain surplus at the aggregate surplus limitation.” ——Federal Reserve Board

根据《联邦储备法》的规定，如果任何一家联邦储备银行的盈余超过或将超过规定的盈余总额上限，则超出的部分应转交给董事会，再由董事会转交给美国财政部。这意味着，下调盈余资金上限可能会为美国财政部增加新的资金汇入。2015年12月4日生效的《修复美国地面运输法案》（FAST Act）正是通过下调盈余总额上限，通过将美联储盈余作为一项潜在的预算外资金来源筹集了190亿美元。

根据FAST法案规定，美联储的盈余资本不得超过100亿美元。为顺应这一规定，美联储于2015年12月28日将高达193亿美元的盈余转交美国财政部，并将其注入公路信托基金。随后，盈余上限又多次进行调整。2018年2月9日，《两党预算法案》正式生效，将盈余上限下调至75亿美元。同年5月24日，《经济增长、监管减免和消费者保护法案》进一步将这一上限缩减至68.25亿美元，并一直维持至今。

从美联储盈余资金账户提取资金，从任何经济意义上来说，都不算是财政部获得了一笔真正的收入。这跟美联储上缴资金给财政部的情况截然不同，美联储上缴的资金是真正的实际资源，可以直接用于填补财政赤字。然而，提取盈余资金并没有为联邦政府产生新的资源。

一方面，根据《联邦储备法》，美联储的净收入必须全额上缴财政部。这意味着，美联储赚取的每一分钱最终都会流向财政部。提取盈余资本的行为并不会增加美联储的净收入，因而也就无法为财政部提供额外的可支配收入。

另一方面，如果政府降低盈余资本上限，美联储为了符合规定，在避免增加货币供应量引发通胀的前提下，其不得不抛售持有的国债，并将这些出售所得转移到财政部。虽然这会给财政部带来一笔一次性收入，但美联储会因此失去这部分国债带来的未来利息收入，从而减少了他们向财政部的汇款。也就是说，美联储未来减少的向财政部支付的款项，其数额与出售证券所损失的利息相等。这种操作实际上与发行新债并无本质区别，都是当前获得一笔资金，未来却要承担相应的债务负担。美国政府问责署（GAO）在2002年的报告中也明确指出，这种做法并不能提供任何新的资源。

Reducing the Federal Reserve surplus account would create a one-time increase in federal government receipts, thereby reducing the budget deficit (or increasing the federal budget surplus) at the time of the transfer. Because the Federal Reserve System is not included in the federal budget, a Reserve Bank transfer to the Treasury is recorded as a receipt under current budget accounting. This move would reduce future Reserve Banks’ earnings and in turn reduce their transfers to the Treasury in subsequent periods. —— Government Accountability office

“减少美联储的盈余资金账户会为美国联邦政府带来一次性收入增加，从而减少其预算赤字（或增加预算盈余）。由于美联储并不包含在联邦预算中，其向财政部的转账目前会被记录为收入。这一举动会减少美联储未来的收益，进而导致他们向财政部上缴的收益汇款减少。”

However, a permanent capital surplus reduction would also reduce future Reserve Bank earnings because the Reserve Banks would hold a smaller portfolio of securities. Since reducing the surplus does not produce new resources for the government, however, there would not be significant economic effects from its reduction. While a Reserve Bank transfer to Treasury is recorded as a receipt to the government, such transfers do not produce new resources for the federal government as a whole. —— Government Accountability office

“永久性地削减资本盈余也将导致未来美联储收益的减少，因为这意味着美联储将减少其投资组合规模。由于减少盈余这一举措并没有为美国政府增加新的可支配资金，因此不会对整体经济产生显著影响。虽然美联储向财政部的转账在会计上被视为政府收入，但是并没有为联邦政府整体创造新的资源。”

总而言之，这一方案看似是给财政部增加了收入，实际上只是把已经是财政部的收入算作了“新”收入，并没有创造任何新资源。短期内对于缓解财政压力或许会有一定效果，但是从长期来看，其潜在风险也不容忽视。尽管理论上，中央银行可以不依赖资本运作（盈余资金属于美联储的资本部分），但2017年美国政府问责署的报告指出，学界和美联储内部都对这种做法持谨慎态度。他们担心，如果美联储的资本不断缩水，公众和市场可能会对美联储的独立性产生质疑。尤其是当这种资本转移成为常态，且可能导致美联储资本归零时，这种质疑的声音将会更加强烈。

3 黄金价值重估

通过对黄金资产的价值进行重新评估，获取潜在的收益，并将这部分收益用于比特币购买。

图片来源：S.4912 - BITCOIN Act of 2024

根据法案规定，在颁布之日起 180 天内，美联储应将其保管的所有未偿付黄金证书提交给财政部。提交后的90天内，财政部应向美联储发行新的黄金证书，该证书应反映财政部持有的黄金证书的公允市场价值，该价格自财政部在每张新黄金证书上指定的日期起生效。财政部长签发新的黄金证书后，每家收到新黄金证书的联邦储备银行应在 90 天内将新旧黄金证书之间的现金价值差额汇给财政部，以存入普通基金。

通俗点来说，也就是美联储将目前持有的黄金证书（按照旧有价格42.22美元一盎司黄金发行的）交给财政部，财政部会按照当前的黄金市场公允价格给美联储发行新的黄金证书。目前的黄金市场公允价格远远高于之前的42.22美元一盎司，因而新发行的黄金证书与美联储目前持有的旧黄金证书在市场价值方面会有一个显著的差额。在收到财政部新发行的黄金证书后，美联储应将这部分价值差额汇给财政部。

该计划主要分为两部分，第一部分是如何进行黄金价值重估并发行新的黄金证书，第二部分是黄金价值重估后具体会产生多少价值差额，这部分差额如何转换为美国政府的实际收益。

（1）黄金价值重估与新黄金证书

美联储不同于今日，在很早以前其实是有大量黄金的。但是，美国《1934年黄金储备法》要求美联储将所有黄金转移给财政部。作为交换，财政部给美联储发行了一张特殊的黄金证书，证书金额为当时财政部持有的黄金法定价格等值。黄金的法定价格由法律规定，不受市场金价的影响，自1973年以来一直保持在每盎司42 2/9美元，即42.22美元。并且，该黄金证书并未赋予美联储兑换黄金的权利。自此以后，大部分的黄金就都归美国财政部持有了，其中主要都存储在陆军基地诺克斯堡中。

根据美联储2023年的财报我们可以看到，目前美联储持有的黄金证书价值为110亿美元。按照42.22美元的法定黄金价格计算，所对应的黄金规模大概在2.61亿盎司左右。

数据来源：Federal Reserve Banks：Combined Financial Statements 2023

根据联邦储备委员会(FRB)的规定，美国财政部有权向美联储发行黄金证书，从而将持有的黄金货币化。财政部发行的黄金证书必须有对应数量的黄金作为储备，并且财政部可以决定何时拿回黄金证书，美联储需要配合其进行交付。财政部在美联储有一个名为“黄金证书“的账户，当财政部将黄金货币化时，该账户会被记入贷方，以换取纽约储备银行的存款信贷。当黄金非货币化时，财政部将会减少该账户数额并授权纽约储备银行对其存款账户进行扣款。

The Secretary of the Treasury is authorized to issue gold certificates to the Reserve Banks. Upon authorization, the Reserve Banks acquire gold certificates by crediting equivalent amounts in dollars to the account established for the Treasury. The gold certificates held by the Reserve Banks are required to be backed by the gold owned by the Treasury. The Treasury may reacquire the gold certificates at any time, and the Reserve Banks must deliver them to the Treasury. At such time, the Treasury’s account is charged, and the Reserve Banks’ gold certificate accounts are reduced. ——Federal Reserve Board

The Secretary of the Treasury is authorized to issue gold certificates to the Reserve Banks to monetize gold held by the U.S. Treasury. At any time, the U.S. Treasury may reacquire the gold certificates by demonetizing the gold. The Treasury of the United States maintains an account with the Board of Governors entitled "Gold certificate fund--Board of Governors of the FR System." When the Treasury monetizes gold, it credits this account in return for deposit credit at the New York Reserve Bank. When demonetizing gold, Treasury decreases the account and authorizes New York to charge its deposit account. The offsetting entry in each case on New York's books is made to the Gold Certificate account and the U.S. Treasury - general account. New York accounting staff sends an advice of these entries to the Board. Also, whenever the official price of gold is changed, Treasury adjusts the account and, simultaneously, the deposit account. ——Federal Reserve Board

简单来说就是，财政部可以把黄金换成一种特殊的凭证（黄金证书），这些证书相当于黄金的“身份证”，代表着持有者拥有对应数量的黄金。理论上来说，美联储也可以把持有的这些黄金证书再换回实物黄金。 为了记录这个过程，美国财政部和美联储之间有一个特殊的账户。 每当他们把黄金换成证书或者把证书换回黄金，这个账户的金额就会相应地增加或减少。

黄金价值重估在美国已非新鲜之事，早在1933年罗斯福新政的时候就试用过。1933年4月5日，罗斯福总统下令美国公民必须上缴他们所有的黄金，政府以20.67美元一盎司的价格收购。1934年1月又通过了《黄金储备法案》，黄金价格规定为35美元一盎司。相当于短短一年不到的时间，黄金升值了接近40%。而这一举措也确实为美国政府创造了数万亿美元的资金，用于偿还债务和恢复经济。

（2）价值差额与实际收益

假设按照市场价格每盎司黄金2700美元来计算的话，那么黄金价值重估将使得美联储持有的黄金证书对应的黄金价值上涨63倍，并为财政部带来超过7000亿美元的收入。按照比特币市场价格10万美元一枚来计算，7000亿美元的收入可以购买700万枚比特币，远超《比特币法案》所要求的20万枚购买量。在该比特币市场价格之下，仅需将黄金价格调整至每盎司76.63美元，即可满足法案所规定的比特币购买需求。

这个方案看起来似乎很完美，在不增加政府债务的基础上，为美国政府带来了一笔巨大的难以想象的收入，足以缓解目前财务状况的重重危机。然而事实未必如此，在理想状况下，黄金价值重估之后确实是会产生7000亿美元的资本增值，但是如此大体量的“账面收入”如何在确保市场稳定的基础下转化为美国政府的实际收益呢？

1）抛售黄金获得实际收入，这确实能够为比特币储备提供足够的资金，同时也可以减轻国家的债务问题。但是大规模抛售黄金可能引发市场剧烈波动，进而影响全球金融市场的稳定性。

2）根据CATO Institute的报告分析，美国政府为了购买比特币，可能采取一种特殊的融资方式：向美联储申请一笔长期无息贷款，并以增加的黄金储备作为担保。简单来说就是，虽然美联储没有实际拥有实物黄金，但是可以用持有的黄金证书给其他银行作抵押，借入等额的资金。然后美联储再将借入的这部分资金以长期无息贷款的形式借给财政部。财政部相当于在没有任何成本的情况下，获得了来自美联储的“巨额赞助”。尽管美联储不向财政部直接收取利息，但是美联储向其他银行借入资金需要支付对方利息。这部分利息支出将减少美联储未来的收益水平，从而导致财政部收到的来自美联储的上缴汇款减少。仔细一想，这跟政府直接发行国债的实际效果不是一样吗？确实是的，但是这种特殊的“后门借贷”方式是通过银行储备的方式进行融资，因此在账面上并不会计入国债。

目前银行准备金的利率为 4.40%，高于一年期国债利率4.17%和三年期国债利率4.30%。这意味着，其实通过美联储向其他银行借款的方式筹集资金比财政部直接出售国债来筹集资金的利息费用更高。美联储会花费更多的钱在利息支出上，从而导致给财政部的汇款也会减少更多，远多于财政部直接出售国债所需支付的利息费用。但是这种融资方式的优点就是既不用增加税收，也不会导致国家债务规模的增加，看起来不花一分钱就可以获得巨额资金收益，更容易得到美国民众的支持。

其他资金来源

除了比特币法案中提出的三种比特币购买资金筹集方式外，外界普遍预期外汇平准基金也可能成为重要的资金来源。

外汇平准基金（ESF）是美国财政部于1934年设立的一个机构，主要用于稳定美元在世界市场上的汇率。按照《黄金储备法》的规定，经总统批准，ESF可以用于买卖黄金、外汇和其他信用工具等。

要明确美国政府是否可以将ESF用于比特币购买，主要需要厘清两个关键问题。首先，需确定比特币是否属于《黄金储备法》规定的ESF能够购买的资产种类。其次，购买比特币是否符合ESF的宗旨——稳定美元。

根据美国加密货币律师扎克·夏皮罗 (Zack Shapiro)的分析，虽然比特币既不是黄金也不是传统外汇，但财政部可以通过信用工具购买比特币。例如，ESF 可以与金融机构或比特币挖矿公司达成协议，购买其发行的债券，并以比特币计价偿还。通过这种方式，美国政府无需在公开市场上直接购买比特币即可间接地获得比特币，既避免了大量直接购买可能导致的市场混乱或价格飙升，同时也符合ESF既定的资产交易范畴。

针对第二个问题，多数观点认为ESF的用途早已超出了最初的规定和设想。虽然名义上来说，ESF主要是作为美国放弃金本位后外汇市场出现动荡时稳定美元的储备资金。但是随着时间的推移，ESF的应用范围不断扩大。美国政府多次将其用于维护国内金融市场的稳定，以应对各种潜在的风险。

例如，2008年金融危机期间，为了应对货币基金的挤兑危机，美国政府就曾动用了ESF为这些基金提供担保，成功平息了市场恐慌。2020年新冠疫情爆发期间，美国政府通过使用ESF为美联储的多个紧急信贷计划提供了4540亿美元的初始资金，从而帮助美国经济渡过难关。2023年硅谷银行倒闭后，ESF再次发挥作用，向美联储的银行定期融资计划注资250亿美元，以稳定金融市场。

此外，ESF也曾多次被用于向发展中国家提供临时贷款。1994年墨西哥金融危机爆发时，美国政府通过动用ESF为墨西哥提供了高达120亿美元的贷款，成功帮助其稳定了货币汇率，避免了更严重的经济危机。1997年亚洲金融危机期间，美国通过ESF向印度尼西亚和韩国分别提供了50亿美元的贷款。最终，这两个国家都未使用这笔贷款。2002年，美国又从ESF中向乌拉圭提供了15亿美元的借款。

通过战略性地收购比特币并长期持有，美国政府既可以获得可观的收益，从而增强财政实力，也能够缓解债务问题。类似于其他国家通过持有黄金等贵金属来巩固其金融地位一样，美国也可以通过持有比特币来提升其金融体系的信誉，从而稳定美元汇率。这与ESF最初设立的宗旨其实是一脉相承的，即通过维护美元稳定来巩固美国的国际地位。

截止2024年11月底，ESF的资产为2067亿美元，其中净资产头寸接近400亿美元。如果将这部分资金全部用于购买比特币，按照市场价约10万美元一枚来计算，可以购买比特币40万枚左右。

数据来源：US department of the treasury：ESF Monthly Financial Statement for November 2024

最新进展

建立战略比特币储备涉及诸多复杂的政策协调与资金调配，其推进过程必然需要一定的时间。自从特朗普在竞选中提出建立战略比特币储备的构想以来，这一理念在多个州引发了积极的政策回应。截止目前，美国已有五个州相继提出了相关议案。

德克萨斯州

德克萨斯州议员Giovanni Capriglione于2024年12月提出了一项法案，建议该州建立比特币储备。根据该提案，德州将持有比特币至少五年，并采取安全措施进行冷储存。

宾夕法尼亚州

2024年11月，宾夕法尼亚州众议院提出了一项法案，呼吁该州建立比特币储备。该法案允许州财政部长动用高达10%的州财政资金购买比特币，旨在通过比特币的长期持有，为州财政带来潜在的长期收益。

俄亥俄州

2024年12月17日，俄亥俄州众议员 Derek Merrin 提出了一项法案，建议该州建立比特币储备。根据该法案规定，州财政部将设立比特币基金，并授权州财政部长购买和管理比特币的权力。

新罕布什尔州

2025年1月10日，新罕布什尔州众议员 Keith Ammon 提出了一项法案，允许州政府将部分资金投资于贵金属和数字资产。Keith Ammon表示，各州必须尽早采取行动建立比特币储备。

北达科他州

2025年1月10日，北达科他州提出了一项决议，建议将部分州资金投资于数字资产和贵金属，以应对通货膨胀的挑战。值得注意的是，该决议并没有限定具体的投资标的，为州政府在数字资产领域提供了更大的灵活性和决策空间。

除了美国，巴西、俄罗斯、阿根廷、日本、瑞士等国家的议员也纷纷提出建立战略比特币储备的议案。数字资产正在挑战传统的金融体系，并成为各国政府资产配置的重要选项。同时，也有部分国家政府表示，对建立战略比特币储备暂时抱持谨慎态度，后续会参考其他国家的发展后再决定。

总结

建立比特币储备，在一定程度上，或许确实有助于改善美国财政状况并提升其金融体系的稳定性。然而，这一庞大的购置计划恐怕并非如《比特币法案》的提议者Cynthia Lummis所强调的那样理想，认为可以通过“不增加税收，也不继续举债”的方式实现储备计划，从而降低国家债务规模。法案中提到的利用黄金价值重估的方式，在一定程度上与政府举债对经济的影响相似，不过是以一种更为委婉的方式，试图让公众在美国债务高企的背景下更易于接受。

至于储备计划的具体实施细节以及何时开始，还需要等待特朗普上台之后再观察其后续进展。然而，这一庞大的计划必然不会由总统单独决策推进。如果通过常规、相对稳定的国会立法途径，可能需要到明年才能落地。不过，也存在较为迅速的途径，即特朗普上任后通过行政命令直接推动，那么在今年或许能够看到显著进展。

无论美国在此事上的后续举措如何，数字资产正逐渐在传统金融领域中占据重要地位，且将在一定程度上重塑全球金融格局。未来的发展值得我们共同期待！