项目发展历程

• Synthetix 的前身是双代币系统稳定币项目Havven，由Kain Warwick 在2017年创立

• 18年1月-3月，Havven通过ICO总共募集了3030万美元，价格为0.5U / HAV(即后来的SNX)

• 18年7月底，Havven上线，其业务可以简述为“通过抵押链上原生代币 HAV 来发行稳定币 nUSD”

• 18年12月初，业务方向调整为合成资产，项目正式更名为Synthetix，其代币HAV也更名为SNX，nUSD更名为sUSD。

• 19年3月，对SNX代币模型进行了“大胆”的调整，简而言之，是将SNX的总量由1亿枚提升至2.45亿枚，多出的部分在5年内作为奖励释放给staker，奖励部分锁仓1年。此举当时引发了诸多非议，不过从结果来看：SNX的质押率从20%提升至80%；同时，SNX代币价格再接下来的8个月内上涨了近50倍。

• 直至20年DeFi summer之前，Synthetix一直是DeFi锁仓量的头部协议，甚至在相当长时间里，仅次于maker，高于compound和uniswap等。当然，这主要是因为其抵押物全是其SNX。

项目核心逻辑

动态债务池

trader 和 staker

staker就是对手盘，跟trader对赌，trader盈利，staker就亏损，trader亏损，staker就盈利 staker有staking收益，由snx增发和交易手续费组成，目前收益主要来自增发，这个核心的设计称为动态债务池

代币经济模型

项目估值

历史估值对比法，来比对SNX现在与过去的估值

横向估值比对，从P/S、P/E的角度来对比SNX与其他DeFi项目

从横向对比来看，目前snx的P/S处于相对低位，纵向对比也处于相对低位，从这两种角度看，snx目前处于略微低估状态。

最近几个月放了部分资金参与defi挖矿，在众多defi项目中挑选了几只相对稳健的一直参与，做了一些跟踪和分析，Convex是我比较看好的一个协议之一，从合约部署到现在已经稳定运行了一年了，TVL也高达400m(staking crv)，可以说是DEFI里的龙头协议，收益也一直保持在年化30%以上，那么他的高收益还能不能持续，还能持续多久，今天这篇文章会深入合约层面，帮你一一解答。

在了解Convex收益之前，我们有必要先了解一下Curve协议，因为Convex是基于Curve的奖励机制进行二次研发的，这里我们首先回顾一下

Curve的奖励来源

1. 用户提供流动性的交易对池交易产生的手续费收入

2. 质押提供流动性所得的LP token到gauge 获得的CRV 收益

3. 质押锁定CRV为veCRV 获取交易平台手续费收益和治理权限，并为第二点的流动行挖矿进行增强，最高2.5X boost。

上面是用户直接参与Curve获得收益的来源，是Curve帝国的基石，提供流动性需要相应的代币，这里主要看crv部分，持有crv可以将crv锁定为veCRV获取收益和治理权限，并且可以为流动性挖矿提供加速，最高2.5倍，但是要锁仓4年。

Convex正是利用了这个特点，发行了cvxCRV，1:1锚定crv，如果你直接使用crv质押，需要锁仓，但如果你兑换成cvxCRV，让Convex帮你质押，那么你随时可以通过cvxCRV/crv的流动性把cvxCRV兑换回crv，理论上是1:1的，实际过程会稍有损耗，不过不大，同时Convex会去锁仓获得最大化收益。

Convex 的收益来源

1. 12.23% CRV：来源于Convex在Curve平台锁定crv为lp提供加速得到的奖励, Convex拿出10%分给cvxCRV的Staking用户

2. 6.38% 3CRV：来源于Convex在Curve平台锁定，得到的交易手续费奖励，以3crv形式发放

3. 给到veCRV的空投

4. 12.89% CVX： 来源于Convex平台币的增发，有个经济模型，稍后会详细介绍

1. CRV奖励

这部分奖励来源于Convex在Curve平台锁定crv为lp提供加速得到的奖励, Convex拿出10%分给用户，Curve平台的crv加速指的是把CRV锁定为之后，可以为自己的流动性服务提供加速，加速之后，除了原本的手续费收益之外，还可以额外分crv，这部分crv的奖励就来自于此，目前Curve的这个加速计划开始于2020年11月，持续到2026年6月，奖励这块目前每天增发大概60万crv，大约在22年8月有一次减产，减产之后大概每天增发50万，然后直到24年的8月会再次减产，减产之后大概每天增发30万，这部分收益的具体数目取决于convex在curve平台的流动性提供的占比，能持续多久不好评估，但如果相信convex和curve会越来越好，这块的收益应该会稳步提升。

详细规划看这里

https://dao.curve.fi/inflation

2. 3CRV 奖励

3CRV奖励比较简单，来自Curve平台手续费分成，平台活跃度越来越高的化，这部分收益只会多不会少。

这里有他们每周的手续费公示，以及目前持有veCRV的年化收益，Convex替我们持有并且锁定了veCRV，他们每周去领取奖励然后发放给cvxCRV的持币人，这里需要说明一下的是，Convex持有大约51%的veCRV，但是cvxCRV总量可能没有那么多，所以当前的数据下，Convex的3crv收益大约是上周veCRV收益的 1.26 倍

值得一提的是，最近几周暴跌，链上交易活跃，3crv这块的收益基本都超过10%，在20%附近，而且3crv可以认为是稳定币，这块的收益还是相当硬的

veCRV总量: 469,480,707
convex持有的veCRV: 235,955,754 
cvxCRV总量: 187,098,030

网址:

https://curve.fi/usecrv

3. CVX奖励

cvx就是Convex平台的平台币了，他们也有一个经济模型

总量: 100m
50% Curve lp 奖励，也就是奖励在convex平台质押crv的用户
25% 奖励流动性提供者

减产规则我们直接看合约代码了

源码地址:

https://etherscan.io/address/0x4e3fbd56cd56c3e72c1403e103b45db9da5b9d2b/advanced#code

这个mint函数就是cvx增发的代码，可以看到总量100m，有几个常量数值如下

totalSupply = 89,617,290 x 1e18 (总量100m，目前发行了89.6m)
totalCliffs = 1000
reductionPerCliff = 100,000 x 1e18 (100k)

可以看到代码里有

uint256 cliff = totalSupply.div(reductionPerCliff);
//for reduction% take inverse of current cliff
uint256 reduction = totalCliffs.sub(cliff);
//reduce
_amount = _amount.mul(reduction).div(totalCliffs);

翻译过来就是每次奖励的数量都会乘以一个减产系数，减产系数是

ratio = (totalCliffs - totalSupply / reductionPerCliff) / totalCliffs

带入目前的数值，ratio 约等于 0.104， 意思是每获得 1 个 crv奖励，可以获得 1*0.104 个CVX奖励，如果crv 的apr是 10%，则cvx年化是5.97% 目前一天产出的cvx大概在5万上下，如果cvx和crv的价格保持相对稳定，也就是说每天cvx的收益率大概下降 0.05%，两天下降0.1%，20天下降1%，如果cvx相对crv的价格下跌，则收益率会更低，反之则会稍微高一点，但是在慢慢熊市，很难独善其身。

6月23日更新：

totalSupply = 91,647,591 x 1e18 (总量100m，目前发行了91.6m)
totalCliffs = 1000
reductionPerCliff = 100,000 x 1e18 (100k)

最新的 ratio = 0.0835，意思是每获得 1 个 crv奖励，可以获得 1*0.835个CVX奖励
当前CRV vAPR = 11.02%
CVX vAPR = 11.02 * 0.0835 * (CVX Price / CRV price) = 5.495%

最终形成如下的平滑增发曲线

总结

到此我们分析了Convex的三个收益，收益包括三部分 crv, 3crv, cvx，其中3crv的收益因为是根据交易量来的，比较稳定也可以持续，crv的收益也会在今年8月稍有下降，然后可以持续到2024年8月，下降比较快的可能是cvx收益，大概2天会下降0.1%，按照目前10%左右的收益率，200天左右就会枯竭，现在还想参与Convex的朋友，希望本文可以帮你正确的判断。