在2023年初GPT4带来的AI革命开始席卷全球的这个节点，我们去回顾这本书，更能感受到作者的睿智和洞见：在未来信息传播和智能的成本越来越低，同时在AI协助下个体能力得到指数级别加强的时代，主权个人的出现将不再遥远。在此我和大家分享这本书的主要内容和个人感悟，一起去迎接终将到来的“主权个人”大时代。

1）关于作者：

由保守派宣传家威廉·里斯·莫格(LORD WILLIAM REES-MOGG)和美国投资家詹姆斯·戴尔·戴维森(JAMES DALE DAVIDSON)合著。里斯·莫格曾是《伦敦时报》的编辑和BBC的副主席;他也是伦敦私人银行的董事，而戴维森是一位风险投资家和企业家。

他们共同主编了《战略投资》(Strategic Investment)，共同撰写了《血流成河:在疯狂的世界中投资赢利》(Blood in the Streets: Investment Profits in a World Gone Mad)，和《大清算》(The Great Reckoning)两部著作。

他们都是资深的自由主义右派（Rightwing libertarians）；威廉莫格的大儿子 Jacob Rees-Mogg 是英国著名保守派政客，支持退欧，成功金融家，提到深受父亲的理念影响

本书1997年出版以后，并没有引起很大的轰动或注意，直到最近几年，特别是随着Crypto 的爆发，才逐渐为更多人所了解。

2）主权个人定义：

主权（英语;sovereignty）是一个国家对其管辖区域所拥有的至高无上的、排他性的政治权力。即为“自主自决”的最高权威。是对内立法、司法、行政的权力来源，也是对外交往保持独立自主的一种力量和意志。在民主制度里，主权属于国家的全体人民，称为人民主权。人民主权显现在人民选举代议士参与政府的代议政制，也是目前大多数国家所采取的形式。

主权个人的具体含义：

A）信息时代的主权个人，处在生产力的最高峰，他们之间的竞争和互动。在适当的时候，会享有一种“外交豁免权”，摆脱古今中外的普通人都备受困扰的政治问题。主权个人，和那些受支配的普通人生活在同样的物理环境中，但在政治上，他们却处于一个独立的空间，将掌握更多的资源，并且超越于强权之外。

B）主权个人不再接受作为国家的人力资源，以及被强加的一切。数百万人将摆脱公民义务，成为政府提供的有价值服务的客户。他们甚至会创建和赞助相应的机构，把与公民身份相关的大部分服务，完全置于商业化的基础上。主权个人和国家的关系从“员工”变为“客户”。

C）信息革命将使个人得到前所未有的解放。有能力自我教育的人，将第一次完全自由地创造自己的工作，实现自身生产力的全部利益。

D）我们将见证一个世界超级阶级的诞生，也许由5亿超级富豪组成，其中1亿人的富有程度足以成为主权个人。数百亿、数千亿美元的资产，将会控制在数十万、数百万主权个人的手里。实践将会证明，这些世界财富的新管家，在资源利用和投资配置方面，比传统的政客更有能力。资本最终将由最具才干的投资者和企业家掌控，而不再是暴力专家。

E）随着“主权个人”时代的成型，许多最杰出的人士，不会再认为自己是任何一个国家的人，不再是“英国人”、“美国人”。一种全新的“跨国的”或“超国家的”世界观。

F）甚至在未来的“虚拟城市”中，他们将成为自己的超国家主权者，而不是臣民; 他们通过合同或私人条约来定义效忠。这种方式让人更多地联想到前现代的欧洲。（Dao就有这种感觉）

3）本书的分析框架：

本书探讨大政治因素（Megapolitics)，解开大政治变革及其影响，在于了解催生暴力革命的变量，笼统地归为四类: **地形、气候、微生物和技术。**前三者的影响是长期演变，很缓慢；而技术在不断进步并从工业革命时代开始指数级别的跃迁。

这就是为什么社会变革所需的时间会呈指数级别的下降，从狩猎到农业社会的几万年，农业到工业社会的几千年，工业社会到信息时代的几百年。而信息社会的大变革会更快，可能只需几十年。 

近现代，在决定权力运用的成本和回报上，技术的影响力最大。本书论证的基础，就是假设这种影响会一直延续。技术有几个关键的维度：

A.进攻与防守之间的平衡。先进的武器技术左右着攻防之间的平衡，进而决定着政治组织的规模。当攻击能力增强时，远距离施加权力的力量就会占主导地位，管辖区域内趋于稳固，会形成更大规模的政府。而相对应，防守能力在上升，这就提高了在核心区域外运用权力的成本。

B.公民平等及步兵的优势。决定公民之间平等程度的一个关键因素是武器技术的性质。相对便宜、非专业人士能够操作，以及能提高步兵军事地位的武器，往往会促进权力的平等。当托马斯·杰斐逊写“人人生而平等”的时候，比几个世纪前发表类似的口号要现实得多。和拿着青铜燧发枪的典型英国士兵相比，一个拿着猎枪的农民不仅同等武装，甚至装备得更好。中世纪与此截然不同。手上只有一把草叉的农民，根本不可能对抗骑着高头大马、全副武装的骑士。

C.大规模暴力的优势和劣势。社会可能是几个大政府还是许多小政府的一个决定性的变量是使用先进武器所需的组织规模。当暴力的回报越来越高时，规模越大，回报越高，政府当然就会变得更大。当一个小团体可以组织有效的手段抵抗大团体的攻击时(中世纪就是这样)，国家主权就会趋于分裂。

D.大规模生产的经济性。权力应该分散在当地，还是集中在遥远的中央，的一个重要的决定因素是，那些提供民生所需的重要企业的规模。如果重点企业只有在广阔覆盖的贸易区内大规模地组织起来，才能够获得最佳效益时，政府就可以通过为企业提供这种条件和保护，从中抽取大量的财富，用以支撑大规模政治体系所需的成本和费用。在这样的情况下，如果有一个世界霸主主宰其他所有国家，整个世界的经济反而会更有效地运行，就像19世纪大英帝国那样。

E.技术的分散。关键技术的分散程度，是决定权力等式的另外一个重要变量。19 世纪末，欧洲列强享有对机枪的垄断，他们可以轻松地征服边远的国家和地区，大幅扩展殖民帝国。后来在20世纪，特别是二战之后，机枪被广泛采用，比较容易获得，又成为了破坏帝国主义的力量。同等条件下，关键技术越分散，权力就越分散，政府的最佳规模就越小

以上这些因素交织在一起共同决定了，当暴力扩张到更大的范围，它的回报是否随之上升。这进而决定了，权力对“规模”和“资源运用效率”之间进行的取舍。

以上分析就引出了本书讨论的一个核心框架 -- 暴力，即使用暴力的成本要素和回报要素，决定了人类社会的演化结构。

在作者看来，从狩猎部落到庞大帝国，都是由大政治的各个因素相互作用所决定的，流行的说法就是“自然法则”。无论何时何地，利用和抵御暴力的能力，是左右边缘地带生命体的关键变量。暴力塑造了社会，并设定了经济运行的边界。

索取或掠夺其他人的劳动果实，总是比自己创造要更加容易；一些力量更强的个体或者是团体，会更倾向于去掠夺其他者的成果。权力“总是寻求通往财富的最现成的道路，那就是攻击已经拥有财富的人”。所以，人类社会的结构，就产生于这种创造者和索取者之间的关系。

作者分析的另一个维度就是精神层面，**掌控信息/创造神话/故事（Myths/narrative）**的能力也是权力的重要来源。暴力带来资本；通过“神话/故事”掌控信息。

人类的经济生活的四个基本阶段包含:(1) 狩猎和采集社会;(2)农业社会;(3)工业社会;(4)信息时代：A）狩猎采集的时代，那时候没有土地和财产的概念；人们拥有的暴力工具，就是长矛斧头。那时候的暴力，基本上就是发生在人与动物之间；组织主要以血亲部落的形式存在。

B）农业时代，农业是一种很繁重的工作。在农业发展的早期，应该是那些没有能力出去打猎采集，就是比较弱的个体，留在部落里，可能是被迫地发展出了农业技术。随着农业的出现，出现了土地和财产，但是比较难以保护，就产生了更大规模的组织，比如说地主、领主，整个社会更加的等级森严。而罗马帝国解体后需要新的实力来维系农民/地主权益，维系地方封建自制。就有了掌握信息和可以获得武力支持的教会的崛起。（财富在中世纪的农业社会并不重要，商人在农业社会并没有地位，重要的教会信仰和骑士精神，因为武力上骑士比农民强太多）。

C）工业时代，工业机器提高了生产效率，也创造出了土地无法生产的东西，更强的暴力工具，如枪支跟大炮开始出现。面对持枪的团体，私人的产业或者工厂，变得更加的脆弱。要保护领土内的这些生产资料、生产果实，巩固政权，就对组织提出了更高的要求，从物质力量到精神力量，就产生了民族国家。建立大市场不能分封，需要凝聚起足够大的人群，而依赖所谓血缘/文化/语言的民主发明学是成本最低最有效的。因此1500-2000年就是民族国家崛起占据主导位置。

此外在信息/神话领域，印刷机的出现，打破了教会印刷圣经或者书籍的垄断，使知识更加普及和容易获得。同时教会垄断的社会“神话故事”和对社会主流精神的解释权被挑战了。随着工业革命带来商人/资产阶级的崛起，以前的社会文化主流开始从信奉忠诚教会/骑士精神向更世俗的追求财富/个人阶级提升发展。

D）信息时代，经济越来越虚拟化，自动化，不需要大量人工，暴力的收入和成本不利于主权国家。虚拟化收入全球不以物理世界为界，大家争夺的就是知识、科技，当然还有能源，但也不太用传统的暴力手段去获得。

同时比特币跟加密货币的出现，会使个人的财富更加难以被掠夺 (Vitalik calls this the “defender’s advantage”）。个人可以更好地保护和控制自己的财富，就对国家或者政府等暴力机器的依赖减小了。

而国家实行暴力成本上需要越来越多费用，只能通过放水借贷造成更多潜在的危机。同时自我认知越来越丰富，虚拟世界的身份/爱好/意识形态逐渐大于民族认同，所以可以有新的社会组织形式。而主权国家在信息时代给大部分人带来的好处越来越少。

在软件主导的世界，信息就是财富、武器、土地。新的技术带来了信息的去中介化（互联网社交媒体/区块链在信息传播端去中介化），原来是民族国家掌握信息，自上而下定义价值观/神话/Narratives。

4）本书推导的结论：

随着数字技术的发展，传统组织对暴力、信息及财富的垄断，将逐渐瓦解，去中心化，主权个人将会崛起。公元2000年，不只是连绵不绝的时间进程中一个明显的分割点，而是旧世界和即将到来的新世界之间的一个拐点。

和所有激进的制度变革一样，这样的革命，很少以渐进的、线性的方式发生。我们预计信息时代会导致突变——与过去的体制和意识的急剧决裂：

一方面随着主权个人的崛起，我们将看到一种新式自由的实现。与此同时，我们期望看到现代民族国家的死亡（类似苏联和东欧政府的倒台）。20世纪成长起来的、被西方人视为理所当然的、诸多关于平等的保障，也势必随之烟消云散。

现在人们所熟知的代议制民主，将逐渐消失;取而代之的是来自网络市场上新的民主选择。如果我们推论正确的话，下个世纪的政治，将比我们已经习惯的政治更加多样化，但重要性会大大降低。

20世纪，政府的税收能力将骤降50-70%，较小的管辖区可能会更加成功。制定有竞争力的条件，以吸引有能力的个人及资本，相比在各大洲，飞地更有机会赢得这个挑战。个人会从国家的一个公民变成一个客户，政府将变成我们雇用的一种服务机构，而不再是统治与被统治的关系。

新形势政治团体：民族国家将被新的主权形式所取代，其中一些是历史上独一无二的，一些让人想起前现代世界的城邦和中世纪商业共和国：A）主权个人的集合，B)作者提到的竞争性领土俱乐部，C）公司+小型雇佣武装。

信息时代提高了小型团队乃至个人独立于中央权威运作的能力。尽管哈耶克和奥威尔这样的观察家都目光如炬，但他们过于悲观。历史已经展开了它的惊喜。更有可能的是，我们将看到前所未有的机遇，以及个人的自主和自治。信息革命可能将在一代人的时间内发生。

工作也在变。这意味着商业的运作模式也将不可避免地改写。虚拟公司证明了，随着信息和交易成本的不断下降，企业的性质正在发生全面的转变。在信息时代，“工作”是指一个项目或任务，而不再是你拥有的一个“职位”。

5）对本书结论的一些客观评价：

V神有关于这本书的Tweetstorm，我觉得总结的很好：

https://twitter.com/vitalikbuterin/status/1244353457034854400?lang=en

V神总体认同作者对信息时代来临的大趋势的分析，尽管认为过程会更久；

不认同作者的：过度个人主义而忽视公平性；没有回答人们从哪里找归属感；跨组织的合作；低估政府反抗/收税的能力 -- trivial inconveniences；忽略全球层面在public goods上协作的价值。没有预见到网络效应带来的规模效应递增，以及所产生的垄断互联网巨头成为新崛起的重要的政经力量。

6）本书和加密货币相关的内容：

书里直接讲加密货币的内容并不多，在全书中只占不到10%。但核心主旨追求个人对财富的掌控，不受主权国家的侵扰正是加密货币最原教旨的精神。

加密货币的思想来源之一。在科技的政治光谱里，加密货币是偏右派思想，而AI更偏左派；我个人认为而在加密货币的意识形态光谱里，比特币是更典型的自由右派的精神体现，但以太坊，更看重公平和发展解决问题带来进步，更偏左一些些。整体思想偏保守派，但不同人的思想也是不断进化的，V神就提到他在15年前很关心这些意识形态的东西，但是从15年后更多关心以太坊的技术和实验如何能更好的落地给世界帮助。

7）我自己的一些读后感：

对当前社会发展的悲观论，有点类似在1500年的西欧更多看到的是当时的社会问题，静态看很悲观，政治问题确实很多无解；但如果考虑到我们目前处于N种颠覆式创新科技爆发的临界点（AI/新能源/生物技术/Crypto)，像库兹韦尔的机器之心所预测的，未来5-10年将是科技继续加速成熟（摩尔定律延续）。这将带来很多增量的机会，带来生产力的革命，可能就造成生产关系的变化。比如未来的主权个人。类似的在公元1500年静态分析教会的腐败是无法预见后续民族国家的兴起，更不敢想象后面工业革命带来了相当长一段时间的繁荣。

整个加密货币是从加密算法出现开始有50年多的积淀，用加密技术来维护个人财富的思潮也有几十年的酝酿，都在08年Bitcoin 落地了。这是一个几十年的思潮的结晶，凝聚了几代自由右派人的智慧，所以这股力量非常强大，不是现存的监管就能否定的。

主权个人，未来再加上AI+生物基因工程的成熟，会不会在未来“造出”赫拉力所提到的像希腊神话众神那样的超人类？甚至再进一步彻底由碳基生物进化到硅基生物？时间会告诉我们。

8）最后本书对个人成长的建议：如何向主权个人靠近，学习或思考：

a.成为全球主义者；

b.跳出传统的教育和学习系统，专业化、定制化或者说学徒化的教学方式，才是未来，才能培养出卓越的个体；

c. 善用网络的杠杆效用；一个主权个人，他的心智模式或者思考模式，就是创造一个自己的利基市场，建立在自己独特的知识、技能和经验的组合上，通过网络把它放大。

首先澄清，我已经有ETH相关的仓位了，所以存在屁股决定脑袋的可能：）请大家主要看我的分析逻辑，至于相关的投资建议，还是要自己多思考去得出结论 DYOR。

总体上，我觉得以太坊PoW转PoS的Merge是Bitcoin白皮书后,加密货币发展历程中非常重要,甚至是第二重要的事情。整个市场其实从去年8月以太坊EIP1559 燃烧机制实现后就开始预热转PoS的Merge事件，但一年过去似乎进展总是慢于大家预期，市场有蛮多FUD，而且赶上大熊市，ETH价格并没有太多受这个事件的影响。

在我的框架里，Merge是正向的“灰犀牛事件”：很重要，也被市场经常提起，但具体进展和中长期的影响市场参与者重视度不够，或者觉得这仅是一次性的事件，低估其从根本上改变了ETH的供需结构并带来资金的持续流入。合并前后ETH的相关资产因此可能有显著超额收益。

Merge完成的时间点是个重要变量。我作为一个非技术背景的投资人尝试从公开信息中抽丝剥茧得出有价值的信息。我的初步结论是将发生在9月底-10月底的这个时间窗口，供大家参考，也希望得到反馈。

最后是我从一个Tradi Fi投资人转型去研究Crypto的感悟：Crypto的研究要求全方位知识结构，难度很高，但行业里有充分的公开信息，从业者愿意分享。同时行业在范式转移的早期，深入挖掘有可能把握住超额收益机会，带来正反馈。在此与大家共勉同行，相信不管是行业里的BUIDLER OR HODLER, WAGMI：）

本文的主要分析框架：

1）以太坊的 Merge, What，Why & Wen？

2）Merge对ETH的影响

3）相关投资机会

4）风险：再次延期，合并出问题，宏观，监管

5. 研究后的感悟和对以太坊文化的进一步理解

第一部分：

A）What’s Merge

以太坊合并（The Merge）的是以太坊将采取PoS（权益证明）替代 PoW（工作量证明）的共识机制。PoW 和PoS 都是实现共识的不同手段。

PoS中参与者需要质押 32 ETH 来获得作为验证者（Validators) 的资格，并不需要大量的算力。验证者被随机选择去创建区块，并且负责检查和确认那些不是由他们创造的区块。验证者因提出新区块和证明他们已经看到的区块而获得奖励。如果你为恶意区块提供证明，你就会失去你质押的ETH。

之所以被称为“合并”，是因为ETH 将信标链（共识层CL）与现存的链（执行层EL）合并，并抛弃了执行层的 PoW部分。

B）Why Merge

引用V神的解释：POS 更节能，要维护的安全成本更低，更容易从攻击中恢复，更去中心。https://vitalik.ca/general/2020/11/06/pos2020_zhTW.html

此外解决合并这个技术问题后，可以更集中以太坊开发者的精力到扩容，分片，状态管理等长期重要的事情上。

质押与挖矿类似，但在许多方面有所不同。挖矿需要大量的前期支出，以强大的硬件和能源消耗的形式，从而产生规模经济，并促进中心化。挖矿也没有要求锁定资产作为抵押品，这限制了协议在受到攻击后惩罚坏人的能力。相比之下，向PoS权益证明的过渡将使以太坊更加安全和去中心化。网络参与的人越多，就越分散，越不容易受到攻击。

合并后，在同样成本下PoS可提供更高的安全性，换句话说就是在维护同样的安全性上POS付出的区块奖励更少。

C）Wen Merge

根据收集的公开信息，我认为9月底-10月底是最可能合并完成的时间窗口。在上周四（7/14) 晚Consensus-layer Call 91 #566上核心开发者第一次给出具体日期：预计9/19号 （当然要注意技术研发人员总是偏乐观，历史上的合并计划被拖延了好多次）

目前看测试网的Ropsten和Sepolia测试网的合并都已成功完成，只剩下Goerli作为主网推出前的最后一个测试网。下一次是Goerli testnet，预计7月底8月初开启。

之前6月中的难度炸弹生效期延期100天左右，到9月底，到时如果不成功合并，挖矿难度会大幅增加，出块时间会被大大拉长，带来安全性和用户体验问题。

以下就是我判断从现在到Merge实施前的一些重要节点，大家可根据此判断Merge的进展：

1）先是准备Goerli testnet Merge 并在8/11左右正式实施，2）之后准备Bellatrix的过程中，EF会提前发布Paris和Bellatrix客户端更新（估计8/18号左右，近期的ACD会在8/18号），同时沟通Bellatrix的具体升级时间（根据slot height of CL) （暗示9月初）; 3）这段时间内，EF会通过Blog 公布最终正式的TTD（Teminal Total Difficulty)；4）之后在Bellatrix 在CL硬分叉升级完成后（9月初），就等待EL上的矿工算力达到公布的TTD难度的阀值，随之EL上的Pairs硬分叉升级启动；Bellatrix和Paris升级在理想情况下中间只会等1-2周； 5）同时CL上的节点在等到TTD实现后开始处理EL上的交易打包，EL和CL链的合并正式开始。预估时间点在9月/19号。

以上分析有我的很多主观判断，真实的进展会有很多的不确定性。这里再次强调历史上的合并计划被拖延了好多次，不排除这次还会被延期：）但我相信随着多次测试成功和解决遗留的Bug，最终的合并离我们已经不远了。

合并总协调人 Tim Beiko强调，只有在测试过程中发生一系列超出想象的重大BUG，才会让合并延期到2023年。Merge的难度很大程度上（50%）是因为要Instantaneously，打比喻就像给高速飞行的飞机更换引擎。

第二部分：Merge对ETH的影响

1）供应端的影响：

合并后ETH 新增供应量会下降 90%，就是行业里经常提到的相当于完成三次减半。再考虑到交易费用的燃烧机制（85%的手续费燃烧掉），合并后手续费燃烧掉的ETH有可能超过新增发的ETH，带来ETH的通缩。我们因此将看到Crypto历史上主流token最大的一次供应端再调整：

Merge前ETH供应增加14500 ETH/天，交易费燃烧 3000ETH/天，净增加11500 ETH/天。

Merge后ETH供应增加 1800 ETH/天，交易费燃烧 3000 ETH/天，净减少1200 ETH/天。

Merge后ETH新增供应量减少90%，在目前交易费燃烧水平下，ETH进入通缩（-0.35%）

2. 需求端的影响：

Merge对ETH需求端的直接影响有限，因为合并只会对以太坊的网络吞吐量和Gas Fee产生轻微的影响，不会带来手续费燃烧量的大幅变化。但其间接影响依然会很明显，主要是通过合并后质押ETH内生的较高的质押收益率（Staking Yield）来吸引外部资金买入ETH。

合并后质押ETH内生的质押收益率（Staking Yield）可以被看作是Crypto里的**“无风险收益率”**，将是Defi的收益率之锚；Defi/NFT Lego将在之上建立更丰富的组合。

同时合并后的ETH将成为有稳定收益率的生息资产，可以被看作是crypto里最高质量的“永续债”，能产生稳定的未来现金流，因此能更好的被传统的投资机构用现金流折算法来估值，理解并配置。

强调下ETH的质押收益也和其他POS链一样是以链上原生的Token来支付的，并不是直接的法币现金流。但由于ETH在加密货币中的广泛应用，特别是在NFT领域已经被当作计价基础，所以ETH是具有一定的货币属性的，而且是可以被便捷的兑换成法币的。

具体来看，质押收益率（Staking Yield）由三部分组成：

Staking Yield = ETH block reward return + Priority fee return + MEV return

A）质押节点（Validators) 收到的新增的ETH区块奖励收益：按目前的增长速度，预计到Merge时有近1400万ETH质押，对应每年新增发的奖励在65万ETH，即增发的**收益率就在4.6%**左右。

B) 质押节点（Validators) 收到的交易小费（priority fees)

交易的小费（Proritiy fees）约占整体交易费总数的15%（另外85%被燃烧掉直接减少ETH供应），在目前的PoW机制下由矿工赚取。合并后小费将由PoS的质押节点赚取，增加节点的收益。这块的收益和以太坊网络的交易活跃度密切相关，去年底NFT最活跃时，网络整体的交易总费用可以达到1.4万ETH/天，而目前市场活动低迷期，交易费用下降到约4000ETH/天。

按目前的总交易费计算，归于质押节点（Validators) 的交易小费收益率约为1.5%。但记住这个收益率会和市场活跃度紧密相关，在牛市交易活跃时，交易小费会有大幅的提高。

C) 质押节点（Validators) 获取的MEV (Maximal Extractable Value) 收益

ETH在PoS机制下的MEV也将由质押节点（Validators）来获取。根据过去几个月的平均MEV值计算，归于Validators的收益率可以达到近1%。

D) 综上，收益质押收益率主要受2个因素影响：参与质押的ETH总数量和以太坊的交易费用水平（MEV也是和交易费用紧密相关的）。

此外考虑到以太坊的交易费燃烧机制会带来ETH供应量的减少，通缩因素也会提高质押节点的实际收益率（0.5%在我的模型下）。

在下图我的模型中：合并后的质押节点的收益率（Staking Yield）可以达到年化7.5%，远高于目前4%的质押收益率。

这里按传统金融的估值方法，质押节点投入质押的投资按每年7.5%的回报可以在13年内收回全部成本。用股票做类比，就是质押的ETH所对应的市盈率（P/E）仅为13X，比S&P500长期的18X市盈率还要便宜。

而非质押的ETH无法获取以上的收益，必须在整个系统里捕获到更大的增长价值才能覆盖所放弃的机会成本。因此没有参与质押的ETH用户就会去考虑是否参与质押以获取较高的收益率。更多的ETH去参与质押，就会减少市场中的ETH供应量。

同时ETH的质押收益率相对于传统金融市场的基准利率越高，就越有可能吸引机构资金参与以太坊的生态，去追逐低风险的超额收益率（StakingYield 减去 USTreasury Yield）。

同样在Crypto世界里投资其他Token的资金也都会考虑合并后ETH的高质押收益，可以想象将会有相当体量的资金从其他公链的质押中迁移到风险收益比更有利的ETH质押中。

因此，合并后会有多重资金流入以太坊的生态去参与质押，提高对ETH的需求。长期看ETH的质押比率可能会从目前的10%提高到20-30%，而Staking Yield逐渐降低。

3）从资金流入的角度：

A）合并前，每天有11500左右ETH的供应量净增加（POW新增发14500ETH/天 - 燃烧交易费3000/天），按目前$1300的价格计算，要持续每天有1500万美金的资金承接才能使ETH维持价格不变，一个月就需要4.5亿美金，一年就是54亿美金。

合并后，每天的新增供应量将减少90%，按目前的交易费燃烧量，ETH的供应量每天要减少约1200ETH/天，按目前$1300的价格算，相当于每天都有150万美金的净“回购”，一个月就有0.45亿美金，一年5.4亿美金的“回购”。

当熊市结束市场重新恢复活力时，以太坊上活跃的应用生态将会消耗更多的手续费（去年底平均12000ETH/天），带来更强的“回购”支撑。

B）此外，合并前后新增加的供应量和实际在2级市场上交易的卖压是不一样的：POW矿工平均会卖出85%的ETH奖励去覆盖电费等开支；而POS的质押节点因为固定费用很低也基本没有什么变动成本，并且必须持有ETH才能参与接下来的质押，其卖出所得的ETH质押收益的动力就低很多（有研究称质押节点平均只会卖出10%-15%的质押收益）。因此Merge后，实际上在二级市场交易的ETH卖压可能会减少更多，达到95%以上。

C）同时有个有意思的观察是加密货币行业的前两大主流货币（BTC和ETH）在PoW机制下的结构性的新增供应的压力带来了行业的强周期性。

而从长远看，Merge后的ETH将经历行业历史上最大的一次供需结构调整，其新增供应大幅减少甚至通缩，带来资金持续性的流入ETH，而不仅仅是一次性的流入，所以说是正面“灰犀牛”事件。

这有可能改变ETH由供应端驱动的强周期性，需求端的影响变得更为重要，以太坊从而进化到由扩容驱动应用层面的繁荣而带来更多新增用户和区块空间需求的发展阶段。

而这次Merge很难被复制的原因：1）需要有从PoW转到PoS带来新增供应量的大幅减少，而其他的公链大量都已经是PoS共识机制，不会再经历这样的供应端改变；同时2）公链有大量的交易费用被燃烧（以太坊的费用是其他公链的5-10倍以上），两者的叠加才能带来供需结构的巨大变化。

D）最后再看看哪类增量资金会在合并后买入ETH？

综上分析，我认为增量资金会来自于 -- a) 加密货币圈里在其他公链里质押的资金，b) 一部分持有BTC的资金换到ETH，c) 追求稳定收益率的传统金融机构。

4）Merge的其他影响

1. Merge后质押的ETH短期无法取出，要至少半年后的上海升级后才可以实现（但交易小费和MEV收入可以提取）

2. 对Gas Fee 影响很小；费用的减少需要使用2层网络（比如Roll up）

3. 客户端更加去中心化

4. 合并后，核心开发者才可以把精力用到其他重要的开发建设中，比如扩容，分片等等 (V神给出过以太坊未来的发展路线展望，见下图）

第三部分：相关投资机会

A) 最简单买入持有ETH 睡大觉

B) 买入流动性质押池的代币，比如Lido (LDO)：Merge后，Lido在基本面上有巨大变化，协议收入上有3重利好 -- ETH质押参与率提高，质押收益率提高，以及ETH价格上涨。与此同时费用端大幅减少，因为现在是国库提供LDO代币去作为Curve Steth-Eth 池的LP激励, Merge之后stETH可以直接换成ETH，就不需要在Curve池用LDO激励了。

C) Long ETH Short Alt L1 tokens -- 规避宏观风险去赚取纯ETH Merge事件的超额收益

D) 小金额买入年底前到期的ETH Call options 或者 Call spread (执行价和到期日根据对Merge 发生的时期和影响力自行判断）；注意这个就是类似买彩票博取非对称收益，所以投入的金额一定要控制

E) 买入stETH，赚取相对于ETH的折价，合并后上海升级后折价会逐渐消失

第四部分：相关风险：

A）Delay风险：节点和参与者之间缺乏沟通；用户使用错误，客户端出问题，应用和服务商出问题 B）合并技术风险和被攻击风险 -- 比如合并出大问题要硬分叉让网络回滚到合并前，那就出大问题了。 C）越来越多人通过流动性质押池来质押，导致中心化的风险 D) 合并后缺乏对ETH整体架构和运营了解的程序员，因为之前都是专注在CL或者EL上 E) 监管风险和宏观风险

第五部分：对以太坊文化的进一步理解和其他心得

通过对Merge的研究（看KOL和核心开发者的推特，bankless 视频，相关分析报告，听/看以太坊开发者大会的视频和纪要，去逛基金会对网站）对以太坊的生态有了更深的理解：特别是其对去中心化的坚持，社区的多样性以及对行业长远发展的深度思考。

Crypto 行业还在早期，还有很多的信息不对称，我们普通人只要愿意多研究深挖，就能在其中找到被大部分市场参与者忽略的信息，也就能找到产生超额收益的机会。比如我去Youtube听上周四晚的Consensus-layer Call大会并在会后第一时间找纪要，就很快发现他们第一次提到Merge可能的时间点：9/19日

附参考资料： 1）Bankless 2期节目嘉宾访谈：

HAL Press https://www.youtube.com/watch?v=8ARp6GRzJ3A&t=4694s & Tim Beiko https://www.youtube.com/watch?v=pUA-HzIbWD0

2）网上关于Merge的分析

a) https://twitter.com/808_investor/status/1532874022215733248?s=21&t=TBvWvQfLdxxreAYO_kk-Dw b) https://twitter.com/VivekVentures/status/1545985708858302464 c) https://twitter.com/dunleavy89/status/1533894596643762184 d) Hal 的“Ethereum: A Generational Investment” 文章 https://northrockdigital.com/ethereum-a-generational-investment/ e) https://www.theblockbeats.info/news/29903?search=1%40

3）有关合并进展的相关资源

a) 每两周对AllCoreDevs大会：视频和纪要

https://www.youtube.com/watch?v=K_Cjn74lMSY https://hackmd.io/@timbeiko/acd/https%3A%2F%2Ftim.mirror.xyz%2FxkhOUpYC8UUNlTgGehhl63XF5QZnxAOvW3EOK9MWPeQ%3Fdisplay%3Diframe

b) 每两周的Consensus Layer Call

https://www.youtube.com/c/EthereumFoundation https://blog.ethereum.org/

c) Galaxy digital research 报告，跟踪合并动态很及时 https://docsend.com/view/4jqqdw5w68r8ww68 https://twitter.com/christine_dkim

d) Wen Merge 网站

https://wenmerge.com/

4）合并相关的经济模型分析 最推荐的是以太坊核心开发者Justin Drake做的：https://ultrasound.money/

还有Messari 研究员Dunleavy 的经济模型：https://docs.google.com/spreadsheets/d/1HyzrHfwVqibSJy2S3lmukv--3uSX1nZl_60rDdJYYv0/edit#gid=0

5）其他以太坊相关资料和统计信息 https://eth2book.info/altair/contents

https://beaconcha.in/

https://www.stakingrewards.com/cryptoassets/

https://explore.flashbots.net/

https://docs.ethhub.io/ethereum-roadmap/ethereum-2.0/eth-2.0-economics/

https://dune.com/yulesa/Blocks-per-Week

https://dune.com/queries/877691

https://clientdiversity.org/

​​今天分享一下关于世界第一投资人巴老的两篇文章，从我个人视角讲讲所理解的长期投资在加密货币领域的应用。

网上分析老巴的文章汗牛充栋，之所以选这两篇是我觉得文章的视角很有意思，例子很有启发，我举得从不同角度客观阐述了长期价值投资的特质。原文比较长，我节选关键内容如下：

1，第一篇：《巴芒组合里消失的第三人》，原文在

https://mp.weixin.qq.com/s/Z_UT-QPVgXnjwfV-0Tb3Ow

我想一提起巴菲特的合伙人，大部分人第一时间就能想到芒格，但是提到Rick Guerin（就叫他里克·盖林吧），估计99.99%的人会升起黑人问号脸，心想这家伙是谁啊？

2，确实，我也是看了上面的文章，才知道其实早年的巴菲特其实还有第三个合伙人，就是这个盖林。而且这位盖林的长期投资业绩也是相当厉害的，从1965年到1983，19年收益222倍，复合年化收益32.9%。但怎么这么牛的投资大师，怎么在围绕巴芒玄冥二老的各类文章中就鲜有提及呢？

3，答案其实是因为投资用了“杠杆”，导致碰到1973-74的美国股灾被追缴保证金，被迫向巴菲特卖掉手中的伯克希尔哈撒韦股票去补仓。更可惜的是由于这次接近“爆仓”，使得盖林失去了憎恶杠杆的巴菲特的信任，再也没有与巴菲特和芒格合作过，在上世纪80年代后就淡出了人们的视线。

4，”盖林的长期记录结果其实也是相当惊人，但他却一直默默无闻。他本可以和巴芒一起，成为投资界的传奇铁三角，但他的“不耐烦”导致的动用“杠杆”最终让他失去登上投资界总统山的机会。这个“悲伤”的故事就告诉了我们一个在投资界浅显的不能再浅显的道理，也是被人反复告诫的，不要动用杠杆投资。

5，特别是在我认为正在经历范式革命的加密货币领域做投资，因为行业还在高速发展的早期，币价波动比传统投资品高很多，动用杠杆无异于慢性“自杀”（高杠杆直接就是找死）。如果你认同这是像当年互联网行业一样能长期孕育超额收益的朝阳行业，即使只是最简单的耐心持有大蓝筹代币（未来3-5年的BTC/ETH，等之后涌现新的龙头时再换仓），你的投资回报都将让你“叹为观止”。所以借用文章最后的建议：“各位读者在考虑动用杠杆武器时，不妨回忆一下这个故事，想一想，是否真的有必要“in a hurry to get rich.”

6，第二篇：《一个投资成就比巴菲特更大的人》，原文在https://mp.weixin.qq.com/s/5TuCu6Hcf7Bo2XJs9QAUZQ

这篇有点标题党，拿LVMH集团的老板伯纳德·阿诺特通过不断并购顶级奢侈品牌成就了全球首屈一指的奢侈品帝国来和巴菲特在伯克希尔哈撒韦的投资成绩做对比。对这个结论我略有保留，但觉得文中的视角确实很值得和大家分享，我总结如下：

7，“巴菲特通过他的破纺织厂不断并购成就了伯克希尔投资帝国，阿诺特通过控股LVMH不断并购成就了全球首屈一指的奢侈品帝国。二人都借此先后成为世界首富。阿诺特比巴菲特年轻19岁，成为世界首富的年龄也比巴菲特年轻（巴菲特是2008年金融危机时首次成为首富的）。现在阿诺特的财富也大幅超过巴菲特。”

8，“阿诺特一辈子专注奢侈品，不考虑其他的公司，巴菲特则没有限制，只要他看得懂的行业有合适的机会他都愿意并购，所以巴菲特旗下的公司涵盖的领域非常广。”“纵观阿诺特的投资，他并购的那些顶级品牌，鲜有失败的案例，品牌比公司靠谱多了。一家拥有顶级消费品牌的公司，即使短暂遇到经营困难，往往也能起死回生。相反，没有强势品牌的公司，即使经营得很好，一旦经营不善或有遇到强有力的对手，走了下坡路，就很难再爬起来。伯克希尔纺织厂，Dexter鞋业就永无翻身的机会”。

9，“阿诺特的伟大在于，他一开始就认识到了顶级奢侈品牌的无可比拟的投资价值，他因此不惜代价买入。这一点巴菲特的认识没有他深，也被价格所束缚。便宜没好货，好货不便宜。这可能阿诺特坚持的真理，然后一辈子践行。我觉得投资者要尽快明白这个道理，放弃捡便宜的心理，只要长期买好货，不太在意价格，你的投资最终是会很成功的。因为阿诺特给我们树立了光辉的榜样。”

10，将这个理念平移到加密货币领域，投资一定要投能长期维持其稀缺性的“极品”，不能简单被“性价比”所束缚。所以被共识算法锁定供应上限的BTC和未来因高度需求而可能产生通缩的ETH都将成为加密货币和区块链所构成的“价值互联网”里的稀缺品，天空才是他们的极限。想明白这个，我们赶紧抱紧手中的BTC（大饼）和ETH（烧饼）吧：）

“加密货币将是一场颠覆式创新的社会实验，未来的路还很长，其中孕育着巨大的非对称性投资机会”

本文写于今年8月中，当时发在微博上（链接在此）https://m.weibo.cn/1849058527/4671579016921271

但后来觉得微博可能不是最好的发布加密货币相关文章的平台，就没有再多用了。这次看到去中心化的内容发布平台 Mirror开始给用户开放，觉得这才是最适合的平台，就把这篇文章再复制黏贴过来，希望能抛砖引玉，以文会友。

我的推特：CryPto33.eth@cry_pto33

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“自己开始写一些长文章，主要是用来记录和分享自己对于投资的一些思考。

为什么现在要开始写这些文章呢？主要是3个原因：

1）像博主硅谷王川反复强调的，写作是非常有效的思考和学习的工具，能帮助实现个人复利增长；而在公众平台的写作由于能即时收到反馈，是效率最高的。

2）也想通过这个号，找到更多志同道合之士，结交新朋友，独乐乐不如众乐乐

3）最近做了次小手术，在手术台上时不免胡思乱想一番，想到自己虽然不才，但最近几年也有些投资相关的思考和笔记，还是要趁有机会多分享出来，哪怕对多一个读者有帮助，也是有边际价值的。

这里强调下，我的文章并不是要提供投资建议。各位看官请牢记我水平很有限，这些文章仅是输出我个人对投资的粗浅理解，是我个人视角下的提炼和分享，力求真实。如果不正确请大家一笑而过，当然也欢迎指正帮助我改进。如果相关内容对您有帮助有共鸣，也请点个赞或留个言，希望能结识更多有缘人。

第一篇文章就留给我最看好的投资领域 -- 加密货币（Cryptocurrencies）。加密货币里我主要介绍市值最高的两个龙头 -- Bitcoin （代币BTC）和以太坊Ethereum（代币ETH）。其他加密货币的项目在我看来还属于很早期，确定性不高，我目前也没能力分析清楚头绪来，不在此讨论。

看好加密货币主要是因为以下几个吸引人的要素：

1）提供非对称性收益的机会：

A）首先从生物学的角度思考：Bitcoin和Ethereum的优点在于都属于一种开放和有机增长的网络“生物”，具有自我进化和修正的能力，运营多年账本网络并没有出现过大问题，在各种巨大压力和质疑下其市值依旧趋势性向上，在10年间达到了约2万亿美元。同时他们反脆弱，很难被单方面或几方合力“清零”。相信关注最近1个多月资本市场的参与者对此会有很深的体会。因此从生物学进化的角度上看，加密货币像是没有显著弱点的智慧生物，其强韧性和鲁棒性比大多数投资品种都要好。

B）加密货币还处于发展的早期，用户渗透率还很低，正处于创新扩散模型从创新者（Early innovators）到早期采用者（Early adopters）的阶段。随着未来3-5年更多用户的进入，加密货币即将跨越鸿沟：目前加密货币使用人数在1.5亿左右（用地址推断），按全球互联网总用户60亿人算，渗透率接近3%。按每年用户增长50+%计算，加密货币的用户将在5年内接近或超过10亿用户，占全球互联网用户的15%以上。而这将是人类历史上新技术渗透率提高最快的一次，对于现在的参与者意味着难得的指数增长的机会。

​回顾历史，颠覆式创新的产品在跨越鸿沟后其所孕育的非对称性回报是惊人的。比如微软在 1995年推出支持互联网的 windows 95 后，股价到1999年底涨了接近10倍；还有苹果手机以及去年的特斯拉的案例。尽管这些股票在这期间也出现过30%-50%的回撤，但相对于10倍以上的回报，这些短期的波动都是可以接受的。 

类似的，加密货币在范式转移下也正处于快速发展阶段，其投资回报也有可能复制之前的互联网/智能手机/智能动车的回报，甚至超越他们，在未来3-5年用- 50%的可能下跌风险去换取10倍+的潜在回报。

因此认同这个逻辑并有条件的投资人，都可以去做相应的资产配置。可以根据不同的风险偏好，配置总资产的1-10%不等在加密货币上。这样的非对称性机会可能会在未来给你带来惊喜。而万一失败了，也不会给你带来伤筋动骨的损失。很多投资大师比如Paul Tudor jones 在他的投资组合里就配置了5%的BTC。而今年年初在GME世纪逼空一役里做为散户代言人而大出风头的Chamath 就对BTC曾有犀利的评论，认为买BTC就是Schmuck insurance, 翻译过来就是对“愚蠢行为的保险”，建议投资人都应该至少配置1%的BTC在投资组合里。

2）加密货币能给用户带来巨大价值：

A）一套去中心化，无需信任，无需许可接入, 防篡改的账本体系

加密货币是人类社会从中心化到去中心化历史进程的必然产物：在人类上千年的历史中，上一次的去中心化进程开端是在中世纪晚期，当时教会+封建贵族通过对财富，信息，文化和教育资源的垄断而形成政教合一体系，导致社会阶层分化极其严重。之后正是随着古登堡印刷术+威尼斯复式记账法+文艺复兴开启了随后的资产阶级革命和祛魅运动，破除了禁锢剥削普通人的政教合一。 

但在19世纪中叶以后，由于工业革命带来的生产力和暴力机器的快速发展，主权国家（nation states）迅速崛起并开始垄断了货币发行的权力，导致了政币合一，使财富集中在最顶层的建制派为代表的既得利益集团手中，贫富差距达到过去几百年年来最严重的地步。

而这一次随着加密货和其底层区块链技术的出现，加上互联网技术带来的社交网络和向虚拟世界的跃迁，很有可能逐渐瓦解建制派对货币发行权力的垄断，逐步实现政币分离，给与普通人更公平的货币环境。

关于加密货币是无需信任，无需许可接入，具有防篡改的特性，这块偏技术性，网上有很多科普文章，大家可以很容易找到相关解释，我在此就不赘述了。

B) 加密货币底层的区块链（Blockchain）技术将改变人类交互的方式，从而带来对传统金融和互联网服务的变革

区块链技术是一种互联网数据库技术，其特点是去中心化、公开透明，无需许可让每个人均可参与数据库记录。像硅谷王川所说：“区块链的精髓是，创新不需要批准和计划。在开放的系统上，唯才是举，论功行赏. 长期看，开放兼容廉价的系统，最终将把封闭昂贵不兼容的系统边缘化。世界上八十亿人，上万亿台机器，可以瞬间（迟滞低于一秒）通过区块链网络进行无需中介，无需许可，自动编程，费用极低的，可以信赖的价值交换，价值交换的单位可以低到一分，一厘，甚至更低。”

通过大规模陌生人的共识和协作，从而实现价值交换的网络铺开后，会催生以前不可实现的各种去中心化应用；中心化的大机构/公司作为网络必不可少的核心节点的垄断地位将被大大削弱，从而将强加给用户的“平台税”返还给普通用户。用户就能根据他们在应用中的付出（比如创造内容，提供私有数据和参与互动等）得到相应的价值和报酬反馈，实现最朴素的用户”按劳分配，多劳多得“。 

这就是很多人经常提到的Web 3.0的雏形，会逐渐重塑货币市场、支付系统、金融服务及社会生活的方方面面，给普通个体带来价值。就好像在网上看到的总结 –“Web 1.0 是公司提供内容公司赚钱，Web 2.0 是用户提供内容公司赚钱，Web 3.0 是用户提供内容用户赚钱。” 举个直观的例子，在Web 2.0里，Uber这家公司作为打车网络里的中心节点在逐步实现垄断后，向平台上的用户和专车司机都收取了不菲的“中介费”，使得本应节省的效率和收益都被Uber公司一家攫取了，并依此继续扩张自己的垄断优势，榨取更多价值。而未来如果有基于区块链的新打车平台可以让用户和司机直接交互，绕过Uber这样的中心化节点，就能使用户在继续享用高效的打车网络的同时，也获取本属于他们自己的经济利益。

这样的趋势发展下去，长期更深远的影响是加密货币以及其背后的区块链将改变人类过去几百年来习以为常的组织架构和交互方式。现在的大规模协作要么通过公司制形式，要么通过Linux 那样的开源模式 -- 参与者纯凭兴趣但没有经济方面的激励。而区块链结合加密货币，就能在经济上大幅激励类似Linux这样的陌生人的自组织从各个领域涌现出来，而不仅限于富有开源精神的极客们。这就是加密货币圈所推崇的去中心化自治组织（DAO）。 DAO有高度的流动性，人才进出自由，工作时间自由，因此能汇聚全球而不仅仅是局部地区的优秀的人才，对有顶尖技术和创造力的人才吸引力比公司制要高很多。

这里强调下，我认为区块链网络必须有代币（token），因为token代表经济激励机制，就是钱，而钱是人类信息/能源传递的最高效的介质。没有token，不可能有陌生人自愿发生的大规模的去中心化协作，比如记账。没有记账，价值也就无法在网络上有效的传递，协作的效率便无法得到提升。因此无币区块链大概率成为机构“自娱自乐”的局域网（IBM 区块链项目最后不了了之便是例证）。

3）加密货币是年轻人喜欢的新事物

就像85后和90后这些互联网的原生代很容易接受互联网服务，未来的00后，10后，20后年等加密货币原生代也会很自然的接受基于网络的虚拟加密货币，认为用加密货币交易/支付/理财将是一个很自然的事情。他们反倒会觉得银行系统很古董，很多业务还要去柜台亲自办理，银行有上下班时间有周末休息，交易金额稍微过大就需要被银行查问每一笔钱的出入，非工作时间不给转账等，这些都是很难理解的事情。

从数据上窥探这个趋势的初步影响：仅在美国在未来25年，千禧一代和X一代会继承60-80万亿美元的财富。根据2020年Harris Research的一项研究显示，美国的年轻一代正在塑造对数字资产的认知，对Bitcoin的兴趣超过股票。在3000多名受访者中，18岁至34岁阶段人群认为“Bitcoin是金融技术的积极创新” 的比例为59%；“购买Bitcoin的倾向” 的比例为42%。当被问及他们是否更愿意持有1,000美元的Bitcoin时，30%的受访者表示，其更愿意持有Bitcoin，而不是政府债券。

而从2020年开始，美国婴儿潮一代的人开始大量退休，10-15年后他们会大量死亡，留下大量财富转移给80，90甚至00后。这些新生代大多数人将会是左手Robinhood股票账户，右手加密货币钱包。

简单估算未来美国年轻人配置Bitcoin的比例上升到10%，就意味着有6-8万亿美金量级的资金会进来配加密货币，这还没有考虑年轻人在生活的其他方面更多的使用加密货币的影响。

4) 传统机构配置加速

在全球货币超发的大环境下，机构在传统金融领域寻找超额投资收益率的机会越来越少，使得更多的传统机构（基金，投行，咨询公司等）开始关注并研究加密货币，其中相当一部分已经开始配置BTC，ETH等加密资产。比如上市公司特斯拉，德鲁肯米勒的基金，高净值人群比如推特创始人Jack Dorsey等都配置了相当规模的加密货币。

而传统金融比加密货币的市场规模高2-3个数量级，因此一部分资金溢出到加密货币领域就会带来“大象进入洗澡盆”那样的井喷行情。

5）最后我认为加密货币在一个更长的历史跨度（按10年计算），顺应了人类社会发展的三个大潮流：

A）贫富差距要修正 — Ray Dalio总结美国目前是100年来贫富差距最严重的，要公平重新分配。

B）年轻人的代际更迭 — 反建制，反既得利益。

C）新时代的文艺复兴— 互联网（internet） + 加密货币（crypto）带来财富，信息，教育，politics等领域的去中心化。

下面我具体分析一下我最看好的两个加密货币龙头的投资逻辑 – 1，BTC新时代共识的数字黄；2，ETH 无需许可的分布式的云计算平台。

1，BTC – 新时代的数字黄金

**1）**从宏观上看，上面分析过的各国央行的长期宽松倾向，去中心化的历史进程和新时代的文艺复兴等历史大潮等都符合配置BTC的大环境。

2）BTC是加密货币领域最早和排名第一的IP，是最大共识的谢林点，进入加密货币领域的参与者最早了解的基本都是BTC。

3）BTC上涨的逻辑很简单朴素：总量稀缺，通缩，供不应求。

稀缺性是Bitcoin最新颖、最关键的创新之一；Bitcoin的稀缺性在创建时就被写到协议中，其货币政策的独立性是通过工作量证明和去中心化网络所实现。

通胀率也是被写进他的合约里的：BTC供应量每四年减半，目前其通胀率在不到2%，2024年后就会低于1%，而全球央行新印法币所带来的通胀率远超于此；以Fed为例，按货币发行量计算的美元年化通胀率在4%+。FED货币政策增发容易收水难，因此长期看法币的通胀率大概率会继续超过BTC。

以上特性就赋予了BTC跨时间和跨空间两个维度的价值存储功能。由于低通胀，5年后BTC按法币计算，其价值大概率比目前更高，体现了跨时间存储财富的能力；同时只有要网络（如果遇到大灾难断网，BTC还可以通过卫星来传输信号，因为BTC的开发组织 blockstream 发射了一个BTC全节点在卫星上），BTC就可以在全球任何角落结算，同时结算可以在一个小时内完成。而作为一种不记名的可传输价值的记账网络，只要结算完成就相当于相应的BTC被发送到了接收者的“账户”，这个价值传递的过程也同步完成，不存在任何的信用风险。因此BTC具备比传统纸币更强的跨空间存储功能。

 4）个人掌握财富的工具 -- 抗审查和没收

BTC是数字时代的新发明，但它试图解决的问题却与人类社会同样久远：如何提供一种完全由拥有者控制的财富，并且能长时间持有。

BTC在Bitcoin网络上传输时，没有人为干预决定是否应该允许交易。作为一个分布式的点对点网络，其本质上是设计来抗审查的。这与法定银行系统形成鲜明对比，在法定银行系统里，国家监管的银行会报告和防止货币品的非法使用。

同时BTC的账户系统是由公钥/私钥对通过非对称加密而确保安全运营的，这就使攻击网络的成本远远大于防护的成本，从而可以保证个人的BTC账户在现有科技条件下不可能被机构/nationstates 暴力破解。未来即使有了量子计算机，BTC网络也可以通过升级成抗量子计算的算法来保护用户的资金安全。因此由数学加持的加密算法就使个人可以在与暴力机器的抗争中保证自己财富存储的安全。

5）反脆弱性

BTC没有复杂的业务逻辑，需求也很单一，而且作为开源系统，全世界业内懂行的专家基本上都会对它进行一遍认真的检查。其中大的bug已不存在了。

此外，在BTC的网络中，整条链平等开放，任何人都可以向网络贡献算力，不需要权威第三方进行授权，即使大玩家被淘汰也不会导致整个系统的崩溃。正是由于这样的特性使得BTC账本网络在10多年的运算过程中没有出现过大问题。

诚然BTC在历史上有过多次80%+以上的大跌，导致很多人拿郁金香泡沫的破灭作对比。但郁金香的价格有没有在多次大跌后又涨回来并屡创新高呢？肯定没有。那还有没有其他类型的资产在经历多次大跌后又浴火重生呢？历史上似乎真的找不出。就从这点看BTC就是个打不死的小强，有极强健的反脆弱性。

6）粗略估值 

对于BTC，我们暂不考虑更宏大的叙事，只考虑其在未来3-5年作为数字黄金的价值（稀缺性，供应增加有限，跨时间/空间保值），则对标黄金的金融属性的市值，大致是3万亿美元。考虑BTC全部挖出有2100万枚，推算未来3-5年1 BTC的合理价值可能在15万美元。

2，ETH – 无需许可的分布式的云计算平台

**1）**投资ETH的逻辑在某种程度上比BTC更容易被大众理解，因为投资ETH并不用前置相对复杂且悲观的宏观叙事框架；简单说投资ETH就是投资能带来颠覆式创新的新科技平台—以太坊。

以太坊的底层架构是基于从BTC网络里抽象出的区块链技术，通过EVM（以太坊虚拟机）形成了一个无需许可的分布式计算平台（具体的技术细节网上有很多内容，大家可以自行查阅）。像历史上其他生机勃勃的新技术一样，以太坊始终在进化着。他从最开始作为区块链底层的技术设施 -- 公链，孕育了当年的1 CO 狂潮，到2020年在以太坊的计算平台上启动了去中心化金融创新（Defi），再到今年促成了非同质化代币存储（NFTs）和区块链游戏大潮。

尽管以太坊在其发展路程上有很多的波折和延期，但他孵化出了区块链行业的每一次重要创新。通过快速迭代，以太坊已经在区块链的应用生态中占据了极其重要的地位，形成了回报递增的网络效应，其生态复杂度和头部的优势越来越明显

而从政经哲学上来说，以太坊最接近埃里克·A·波斯纳和E·格伦·韦尔的“激进市场”理论：以太坊不停改变升级进化，激进地去扩大市场，用市场本身的力量去完善市场 

2）ETH上的各类应用：

先说目前最重要的DeFi生态，Defi 就是去中心化的金融。以太坊网络凭借其先发优势和生态复杂度，天生就是Defi的沃土，目前75%的Defi 交易都在以太坊的网络上进行。从数据上看以太坊网络上的Defi全部锁仓金额（TVL）为1100亿美金 vs 全部Defi的 TVL 1500亿美金。 

以太坊在Defi上的压倒性优势来源于以下几点 –

A）去中心化的社区共识能吸引最优秀的开发者：以太坊最高时有大约12000个节点，成为节点也不需要特殊的硬件要求。因此以太坊在Defi 可选择的各条公链里是去中心程度最高的。以太坊凭借去中心化带来的安全性和共识吸引了最有创新力的头部DeFi协议开发者和用户，他们中的很多人明确拒绝在以太坊之外的网络开发任何应用。

B）多样化的各类资产：稳定币和各类token在以太坊上的数量最多。以太坊在2016年上线后可以通过智能合约快速发布token，到目前其平台上已经累积了20多万种ERC-20 token；

C）多样化的智能合约：比如去中心化交易所（Dex），借贷，预言机等

D）多样化的开放工具：比如etherscan 等等帮助开发者和用户更好的使用网络。

E）充足的流行性：以太坊过去7天的平均交易费达到了200亿美元，是最接近的竞争对手BSC链的近10倍

此外，2021年最火爆的区块链创新应用是非同质化代币存储价值（NFT） 和区块链游戏。以太坊能提供无需许可且安全的分布式计算平台，因此很多主流NFT和链游应用都架构在以太坊上。上层应用的繁荣就给底层的以太坊带来更多的生态复杂度并扩展了用户基础，即我们常说的出圈。

所以以太坊上的无需许可的创新不断超乎我们的想象，区块链行业里最有价值的创新（Defi，NFT，Gaming）都是首先在以太坊上大规模发生。以太坊的垄断地位随着时间流逝越发不可逆。

3）以太坊拥有其他公链无法大肆宣扬的东西 — 对去中心化意识形态的坚定承诺

以太坊最高时大约12000个节点不需要特殊的硬件来参与，也并不是由以太坊基金会去控制大多数节点。

从目前的发展速度和连接广度来看，以太坊未来的可能性要比由传统公司制来驱动的中心化系统要高至少一个维度。从某种程度上看，以太坊平台可能就是最近最火的元宇宙概念的一个雏形.

4）胖协议瘦应用

如果拿当年互联网的发展历程做对比，现在的区块链行业相当于刚刚进入拨号上网时代，基础设施还有很大的升级空间。而且区块链行业的特点是胖协议瘦应用，以太坊的创始人V神就预测过，区块链的生态系统不是杀手级的应用，是杀手级的网络，不仅仅是关于稳定币、预测市场、扩容，最重要的是互动，和扩容、ENS、DAO等不同组成部分之间的互动和互联。从这个角度，投资以太坊上的代币ETH可以是普通人把握区块链行业发展机会的最便利有效的手段。

5）以太坊正在升级为可储值的资产:

8月启动的EIP-1599的燃烧基础手续费模式（类似用平台的盈利进行代币回购）和明年1H的POS 2.0的质押验证模式将使ETH成为可生息资产，并且通胀率将从今年初的4%大大降低，甚至在未来网络使用多时变成通缩资产。

这将赋予ETH一种自带现金流的属性，将吸引追求现金流的传统机构资金，也便于他们更好理解和评估ETH的价值，会形成正循环。 

6）ETH的估值

以太坊的长期市值依赖于其平台所培育的生态系统所能捕获的价值。如果以太坊能实现成为全球最高效的分布式的云计算平台的远景，那它可以捕获的价值将至少和亚马逊云计算+微软云计算+谷歌云计算和安卓系统的总和在一个量级，即5-10万亿美元的价值。假设这能在未来5-10年实现，同时以太坊的供应量因POS 2.0和EIP-1599燃烧机制，将稳定在1亿枚出头，则1 ETH未来5-10年左右的目标价格为5-10万美元，相较现在3000美元出头，有10倍+的成长空间。

后记：

码字码到最后，我还是要提醒下所有有耐心看到这的朋友，以上关于加密货币的分析仅是我个人的观点，是我对这个快速变化的新兴行业“盲人摸象”所摸出的一部分感受。你如果对此感兴趣，真心希望你自己要花时间去研究并亲身下场去体验区块链和加密货币的应用，毕竟投资本质上是个非常个人的事儿，相信你在亲身使用的过程中能有更真实的感受。

我在自己的视界所及范围，感受到加密货币将是一场范式革命级别的社会实验。以BTC为代表的加密货币已经经历了新生的第一个10年，但整个行业还处于拨号上网的时代，未来的路还很长，我相信其中还孕育着巨大的非对称性收益的机会，等着我们去发掘。

最后想起当年谷歌的CEO施密特“忽悠”桑德伯格加入谷歌时的那句名言：”如果有人在火箭上提供了一个位置，不要考虑位置好坏，先上去再说。“

而加密货币就是我认为的去往浩瀚苍穹的火箭，我选择跳上它。

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2021-10-7