代币经济虽然是协议设计的重要组成部分，确实可以吸引用户参与和激励社区建设。但是没有 PMF 支撑的代币经济设计，即使再完美，也不能吸引充足的市场需求和用户，项目难以成功。Andreessen Horowitz 前管理合伙人 Jesse Walden 也曾指出，在构建 Web3.0 协议的早期阶段，唯一重要的是 Product-Market Fit。

过早地发行代币，不仅没有益处，可能会带来负面影响。（注：此次不讨论“必须有代币才能运转起来的”协议，诸如 Bitcoin、Ethereum 等）研究表明，**过早发行代币会破坏用户的内在动机，让他们关注利益而忽略产品本身的价值和使用体验。**如 V 神所说的：代币经济学的第一定律是：不要从使用“代币经济学”这个词的人那里获取关于代币经济学的建议。

那么如何才能实现 Product-Market Fit 呢？**在 Web3.0 中，要实现 Product-Market Fit，首先必须找到市场机会或痛点。**这意味着要深入了解你的目标受众，他们的喜好和需求以及市场上的缺口。**然后考虑业务：**如何构建产品来满足市场的需求。要注意细节，确保产品能够解决市场上的痛点，并能够满足用户的真实需求；**最后要验证 PMF：**通过关注用户满意度、留存率和收入等指标，来验证协议是否能够实现自然增长，而不是依赖于代币经济激励。需要提一下的是，在 Curve 1.0 阶段，协议在技术上具备了去中心化，但是在经济和治理上，还是偏中心化的（注：此处的 Product-Market Fit 中的“ Product ”指的是 Web3.0 中的协议）。1. 引入代币并首创 veToken 机制，推动经济去中心化，建立长期共识

在验证 PMF、实现自然增长后，为了进一步推动协议的发展，Curve 于 2020 年 8 月推出了代币 $CRV，并引入了首创的 veToken 机制。“veToken” 全称为 “Voting Escrow Token”（“投票托管代币”），是一种投票治理机制，这种机制允许用户可以将协议代币锁定在一个称为 “Voting Lock Contract”（“投票锁定合约”）的智能合约中，以获得一定数量的 veToken，即协议的治理投票权。 veToken 机制旨在鼓励用户长期持有代币，促进参与者之间更大的激励一致性，从而改善代币的供需和为协议提供可持续的治理基础。

｜代币的发行和分配：持续的激励平衡，助推经济上的去中心化

$CRV 的最大供应量为 30.3 亿枚。初始供应量 13 亿枚（占发行总量 43%）的分配方式包括：5% 给早期的流动性提供者，30%给团队和投资者，3%给雇员，5%用于社区储备。剩下的57% 将逐步释放作为未来流动性提供者的激励，未设线性解锁时限，直到达到发行上限。代币的释放周期较长，到 2026 年只释放总供应量的约 75%。

从代币的发行分配来看，不仅考虑了早期的贡献者，也为未来的参与者留下了空间，从而激励更多人参与并促进协议的发展。随着时间的推移，代币分散程度较高，不会集中在少数人手中，避免了过度集中的经济权利，从而推动了经济的去中心化。

Curve协议为了保证其交易平台具有充足的流动性，将总计 62% 的 $CRV 供应量作为奖励分配给流动性提供者（注：在 Curve 上，流动性提供者除了获得 $CRV 奖励，还可以获得 50% 的交易费用分成）。这样的激励策略旨在通过提升流动性来降低交易滑点，从而吸引更多参与者和提高交易量。

｜代币对于协议的价值捕获：凝聚“长期共识”，为治理的去中心化奠定基础

在 Curve 协议中引入的 veToken 机制，要求用户将一定数量的 $CRV 代币锁定到 Curve DAO 一段时间，以换取代表治理投票权的 $veCRV。 **$CRV/$veCRV 对协议的价值捕获较为充分，**Curve 平台所产生的交易费用会按比例分配给 $veCRV 的持有者（详见“以下五项权益”的第3小点），这意味着代币的价值会随着协议的

2019 年前后随着加密市场的不断发展，尤其是 DEFI 的崛起，稳定币（挂钩美元资产如$USDT、$DAI 等)、其它挂钩资产（如 $wBTC、$renBTC ）的种类不断增多和规模不断扩大。交易需求迅速增长。举例来说，自 2019 年 Q1 的 240 亿美元到 2019 年 Q3 的 790 亿美元，稳定币的交易量增长了 229%。由此促生了围绕这些资产的全新细分市场。然而在当时，稳定币等挂钩资产发行商们最大的问题是如何确保资产价格不脱离锚定价格，同时在锚定价格点提供极佳的低滑点兑换深度。但是，使用主流的 CEX 或 DEX 来交易这些资产都会导致高昂的手续费用和较高的滑点。例如在当时 Uniswap V1 上，它的大部分流动资金池都包含 $ETH,  用户在平台上交易一对稳定币就需要进行两笔交易，支付两次交易费。稳定币的交易规模往往很大，人们对交易成本更为敏感。因此发行商们需要寻找更好的交易解决方案。

2. 业务机制：独创的稳定币 AMM，解决市场痛点

针对以上市场痛点，Curve 提出了一种创新的自动做市商（ Automated Market-Makers，简称AMM ）交易机制，专注于稳定币及其它挂钩资产的交易。协议创始人 Michael Egorov 于 2019 年 11 发布了 “StableSwap” 白皮书，产品 V1 版本在 2020年1月正式上线。

Curve 采用了介于恒定总和（x+y=const) 和恒定乘积 (Uniswap xy=const) 函数之间的 AMM 交易机制，具体来说，该机制会在曲线的平衡点附近创建一条相对平坦的曲线，类似于恒定总和函数，以保持价格相对稳定，又使两端更多倾斜，类似于恒定乘积函数，这样在曲线的每个点都能够提供流动性。下图是该机制的示意图：与主流的恒定乘积 AMM（如 Uniswap ）相比，**Curve 通过优化设计，实现了低滑点、低交易手续费和低无常损失风险，这使其可以满足巨量稳定币的交易需求。**在当时以 $DAI 转换为$USDC 为例，Uniswap 的滑点约为 0.80%，而采用 Curve 的滑点仅为 0.06%。

3. 协议上线但没有发行代币：验证 Product-Market Fit

**和很多人想象的完全不一样，Curve 上线时没有发行代币，协议治理也是中心化的。然而，它通过与其他协议成功合作，实现了自然增长。**在起步阶段，Curve 与 1inch.exchange 等 DEX 聚合器的合作吸引了早期用户。而与 dYdX、Compound、Aave 等平台的集成，不仅让用户能够享受交易便捷，还获得了其他可观奖励。此外，Curve 还与 Synthetix、Ren 等项目联合推出了新的流动性激励池，提供流动性激励，从而保证了挂钩资产 $sBTC、$renBTC 和 $wBTC 之间交易的最低滑点。这些成功的合作让更多用户积极参与进来，并促进了 Curve 的交易量稳步增长。

从上线到 2020 年 7 月 30 日的半年时间里， Curve 的使用用户累计 8000 多，累计交易量已达到 15 亿美元，上半年总交易量进入 DEX 前四名。这一成果验证了 Product-Market-Fit，为 Curve 平台的吸引力和收入稳步增长提供了坚实的基础。