所有这些项目的核心目标都是相同的：使用 ZK-SNARK 技术来对类似以太坊的交易执行进行加密证明，要么让验证以太坊链本身变得更容易，要么构建与以太坊提供的内容 (接近) 相同但可扩展性更强的 zk rollup。但这些项目之间存在着微妙的差异，以及它们在实用性和速度之间的权衡。这篇文章将尝试描述 EVM 等价性的不同「类型」的分类，以及尝试实现每种类型的好处和成本。

类型 1（完全等效于以太坊）

类型 1 ZK - EVM 力求完全和毫不妥协的等效于以太坊。它们不改变以太坊系统的任何部分，以使生成证明更容易。它们不会取代哈希、状态树、事务树、预编译或任何其他共识逻辑，无论它有多么外围。

优势:完美的兼容性

我们的目标是能够像现在一样验证以太坊区块，或者至少验证执行层 (因此，信标链共识逻辑不包括在内，但包括所有的交易执行和智能合约和账户逻辑)。

类型 1 ZK-EVM 是我们最终需要的，使以太网第 1 层本身更具可扩展性。从长远来看，在类型 2 或类型 3 ZK-EVM 中测试出的对以太的修改可能会被引入到以太本身，但这样的重新设计伴随着它自己的复杂性。

类型 1 ZK-EVM 也是汇总的理想选择，因为它们允许汇总重复使用大量基础设施。例如，Etherum Execution 客户端可以按原样使用来生成和处理 ROLLUP 块 (或者至少，一旦实现提取，它们就可以被重新使用，并且该功能可以被重用以支持存放到 ROLLUP 中的 ETH)，因此块资源管理器、块生产等工具非常容易重用。

劣势: 验证时间

以太坊最初并不是围绕 zk 友好性设计的，所以以太坊协议的许多部分需要进行大量的计算来验证 zk。类型 1 的目标是完全复制以太坊，所以它没有办法缓解这些低效率。目前，以太坊区块的证明需要许多小时来产生。这种情况可以通过巧妙的工程来大规模并行化验证器，或者从长远来看，可以通过 ZK-SNARK 专用集成电路来缓解。

构建者是谁?

隐私和扩展探索团队 ZK-EVM 正在构建类型 1 ZK-EVM。

类型 2 (完全等效 EVM)

类型 2 ZK - EVM 力求完全等价于 EVM，但不完全等价于以太坊。也就是说，它们「从内部」看起来完全像以太坊，但它们在外部有一些不同，特别是在数据结构上，如块结构和状态树。

其目标是与现有应用程序完全兼容，但对以太坊进行一些小的修改，以使开发更容易，并更快地生成证明。

优势：在虚拟机级实现完全对等

类型 2 ZK-EVM 对保存以太状态等内容的数据结构进行更改。幸运的是，这些结构是 EVM 本身不能直接访问的，因此在 Etherum 上工作的应用程序几乎总是在类型 2 ZK-EVM 汇总上工作。您将不能按原样使用 Etherum Execution 客户端，但您可以通过一些修改使用它们，并且您仍然可以使用 EVM 调试工具和大多数其他开发人员基础设施。

但也有少数例外。对于验证历史以太块的 Merkle 证明以验证关于历史交易、收据或状态的声明的应用程序，出现了一种不兼容性 (例如，桥梁有时会这样做)。用不同的散列函数取代 Keccak 的 ZK-EVM 将打破这些证明。然而，我通常建议不要以这种方式构建应用程序，因为未来的以太更改 (例如。Verkle Trees) 甚至在以太本身上也会破坏这样的应用。对以太坊本身来说，一个更好的替代方案是添加未来可靠的历史访问预编译。

缺点：改进了验证时间，但仍然很慢

类型 2 ZK-EVM 提供比类型 1 更快的验证时间，主要是通过移除依赖于不必要的复杂和不友好的 ZK 加密的以太堆栈的部分。特别是，它们可能会改变 Etherum 的 Keccak 和基于 RLP 的 Merkle Patricia 树，可能还会改变区块和接收结构。类型 2 ZK-EVM 可能会使用不同的哈希函数，例如，Poseidon。另一个自然的修改是修改状态树以存储代码散列和 keccak，从而不再需要验证散列来处理 EXTCODEHASH 和 EXTCODECOPY 操作码。

这些修改显著提高了验证时间，但它们不能解决所有问题。由于 EVM 固有的低效性和对 zk 的不友好性，证明 EVM 原样的过程仍然很缓慢。一个简单的例子是内存:因为 MLOAD 可以读取任何 32 字节，包括「未对齐」的块 (其中开始和结束不是 32 的倍数)，MLOAD 不能简单地解释为读取一个块;相反，它可能需要读取两个连续的块，并执行位操作来合并结果。

构建者是谁？

Scroll 的 ZK-EVM 项目正朝着 2 型 ZK-EVM 的方向发展，正如 Polygon Hermez 一样。也就是说，这两个项目都还没有完成（没有完成 ZKEVM 工作）;特别是，许多更复杂的预编译还没有实现。因此，目前两个项目都最好考虑类型 3。

2.5 类型 (与 evm 相当，不包括 gas 费用)

显著改善最坏情况验证时间的一种方法是大幅增加 EVM 中很难证明的特定操作的费用成本。这可能涉及预编译、KECCAK 操作码，还可能涉及调用约定或访问内存、存储或恢复的特定模式。

不断变化的 gas 费用成本可能会降低开发人员工具的兼容性，并破坏了一些应用程序，但通常认为这比「更深层次的」EVM 更改风险更小。开发人员应该注意，在交易中需要的 gas 费用不要超过区块的容量，不要使用硬编码的 gas 费用数量进行调用 (这已经是很长时间以来对开发人员的标准建议)。

类型 3 (几乎等同于 EVM)

第 3 型 zk -EVM 几乎同等于 EVM，但为了实现完全相同，需要做出一些牺牲，以进一步提高验证时间并使 EVM 更容易开发。

优点：更容易构建，验证时间更快

类型 3 ZK-EVM 可能会删除一些在 ZK-EVM 实现中特别难实现的功能。在这里，预编译通常位于列表的顶部；此外，类型 3 ZK-EVM 在处理合约代码、内存或堆栈的方式上有时也有细微的差异。

缺点：更多的不兼容

类型 3 ZK-EVM 的目标是与大多数应用程序兼容，其余部分只需要最少的重写。也就是说，有些应用程序需要重写，要么是因为它们使用了类型 3 ZK-EVM 删除的预编译，要么是因为对边缘情况的微妙依赖，而这些边缘情况是由 EVM 以不同的方式处理的。

构建者是谁？

Scroll 和 Polygon 目前形式都是类型 3，尽管随着时间的推移，他们有望改善兼容性。Polygon 有一个独特的设计，他们用 ZK 验证自己的内部语言 zkASM，并使用 zkASM 实现解释 ZK-EVM 代码。尽管有这样的实现细节，我仍然将其称为真正的 Type3ZK-EVM；它仍然可以验证 EVM 代码，只是使用了一些不同的内部逻辑来完成。

今天，没有 ZK-EVM 团队想要成为类型 3；类型 3 只是一个过渡阶段，直到添加预编译的复杂工作完成，项目可以转移到类型 2.5。然而，在未来，类型 1 或类型 2 ZK-EVM 可能会自愿成为类型 3 ZK-EVM，方法是添加新的 ZK-SNARK 友好预编译器，为开发人员提供低验证时间和 gas 费用成本的功能。

类型 4 (相当于高级语言)

类型 4 系统的工作方式是采用用高级语言编写的智能合同源代码 (例如，SOLIDITY、VYPER 或某种两者都编译为的中间语言)，并将其编译成某种明确设计为 ZK-snark 友好的语言。

优点:验证时间非常快

通过不使用 ZK 来证明每个 EVM 执行步骤的所有不同部分，并直接从更高级别的代码开始，可以避免很多开销。

我在这篇文章中只用一句话描述了这一优点 (与下面与兼容性相关的缺点的大项目符号列表相比)，但这不应被解释为价值判断！直接从高级语言编译确实可以极大地降低成本，并通过使其更容易成为证明者来帮助分散。

缺点：更多的不兼容

一个用 Vyper 或 Solidity 编写的「正常」应用程序可以被编译下来，它会「正常工作」，但有一些重要的方面，很多应用程序不是「正常工作」的:

1. 合约在类型 4 系统中的地址可能不同于它们在 EVM 中的地址，因为 CREATE2 协定地址取决于确切的字节码。这打破了依赖于尚未部署的「反事实合同」、ERC-4337 钱包、EIP-2470 单例和许多其他应用程序的应用程序。

2. 手写的 EVM 字节码更难使用。为了提高效率，许多应用程序在某些部分使用手写 EVM 字节码。类型 4 系统可能不支持它，尽管有一些方法可以实现有限的 EVM 字节码支持来满足这些用例，而不需要努力成为一个完整的 Type3ZK-EVM。

3. 许多调试基础设施不能继续，因为这些基础设施运行在 EVM 字节码上。也就是说，通过更多地从「传统」高级或中间语言访问调试基础设施，这一缺点得到了缓解 (例如，LLVM)。

开发人员应该注意这些问题。

构建者是谁？

ZKSync 是一个类型 4 的系统，尽管随着时间的推移，它可能会增加对 EVM 字节码的兼容性。NetherMind 的 Warp 项目正在构建一个从 Solidity 到 Starkware 的 Cairo 编译器，这将把 StarkNet 变成事实上的类型 4 系统。

ZK-EVM 类型的未来

这些类型并不是明确地比其他类型「更好」或「更差」。相反，它们在权衡空间上是不同的点：编码难度较低的类型与现有基础设施更兼容，但速度较慢；编码难度较高的类型与现有基础设施不太兼容，但速度更快。总体而言，所有这些类型的人都在探索，这对这个领域是健康的。

1.ZK-EVM 可以从类型 3 开始，决定不包括一些特别难 ZK-证明的功能。稍后，他们可以随着时间的推移添加这些功能，并转移到类型 2。

2.ZK-EVM 可以从类型 2 开始，然后通过提供在全以太兼容模式下运行或使用可以更快证明的经修改的状态树的可能性而变成混合型 2/类型 1 ZK-EVM。Sroll 正在考虑朝这个方向发展。

1. 从类型 4 开始的系统可能会随着时间的推移而变成类型 3，因为后来添加了处理 EVM 代码的能力 (尽管仍鼓励开发人员直接从高级语言编译，以减少费用和验证时间)。

2. 如果 Etherum 本身采用其修改以努力变得对 ZK 更友好，则类型 2 或类型 3 ZK-EVM 可以成为类型 1 ZK-EVM。

3. 类型 1 或类型 2 的 ZK-EVM 可以通过添加预编译器来验证 ZK-SNARK 友好语言中的代码，从而成为类型 3 ZK-EVM。这将让开发人员在以太兼容性和速度之间做出选择，这将是类型 3，因为它打破了完美 EVM 的同等性，但从实际目的和目的来看，它将具有类型 1 和类型 2 的许多好处。主要缺点可能是一些开发人员工具不理解 ZK-EVM 的定制预编译，尽管这是可以修复的：开发人员工具可以通过支持包括预编译的 EVM 代码等价实现的配置格式来添加通用预编译支持。

就我个人而言，我希望随着时间的推移，所有的东西都会变成类型 1，通过改进 ZK-EVM 和改进以太坊本身来使其更适合 ZK-Snark。在这样的未来，我们将有多个 ZK-EVM 实现，既可以用于 ZK 汇总，也可以用于验证以太链本身。从理论上讲，以太坊没有必要为 L1 使用的单个 ZK-EVM 实现进行标准化；不同的客户端可以使用不同的证明，因此我们继续受益于代码冗余。

然而，我们需要相当长的时间才能达到这样的未来。与此同时，我们将在扩展以太坊和基于以太坊的 ZK-汇总的不同途径上看到许多创新。

可以在各种不同的组合中配置 NFT 合约和 Drop 方式，也完全有可能以各种方式混合不同的 Drop 方式。

今年夏天早些时候，我写了一篇关于NFT 智能合约方法的入门文章。

在启动一个 NFT 项目时，确定一个基础的智能合约方法已经成功了一半。另一半则来自于决定使用哪种 NFTDrop（投放，一般指一级市场抢购）方式。

当然，可以在各种不同的组合中配置 NFT 合约和 Drop 方式，也完全有可能以各种方式混合不同的 Drop 方式。

而在目前的 NFT 生态系统，有一些是你需要关注的基础 Drop 方式。

01 先到先得（FCFS）铸造方式

一种 NFT 投放方式，铸造以「先到先得」的方式对公众或特定的 NFT 社区成员开放。

变体：

• 无许可（Permissionless）——任何人都可以在 FCFS 的基础上进行铸造，示例：Bored Ape Yacht Club。

• 代币门控（Token-gated）——任何持有指定代币的人都可以在 FCFS 基础上进行铸币，示例：Blitnauts ，只能由 Blitmap 持有者铸造。

• 基于抽奖——需要使用抽奖系统为 FCFS 铸造分配有限数量的许可名单，示例：Boki 最终销售）

• 价格分级（Price-tiered）——在一个系列中，不同的供应层有不同的铸造价格，例如 NFT ID 0-999 为 0.1 ETH，1000-1999 为 0.2 ETH 等。示例：Hashmasks。

*Hashmasks 铸造层，图片来自 *thehashmasks.com

**优点： **

• 对构建者而言，易于实施

• 铸造者使用简单方便

缺点：

• 低价、高需求的 FCFS 铸造可能导致「gas 战争」，使整个链（例如以太坊）拥塞。

• 在铸造事件结束时容易出现交易失败的情况

• 容易被机器人铸造者淹没

• 与时区无关，因为 FCFS 铸造速度通常很快

02 荷兰式拍卖（DAs）

一种 NFT 投放方式，其中系列的 NFT 以初始铸币价格（例如 10 ETH）开始，并且该价格定期下降特定金额（例如每 30 分钟下降 0.25 ETH），直到达到指定的价格下限或需求均衡，并且所有 NFT 都售罄。

例子：

• Art Blocks——为了缓解 gas 战争并专注于支持艺术家而不是铸造者，自 2021 年夏天起，生成性艺术应用 Art Blocks 开始让艺术家能够通过荷兰式拍卖推出他们的收藏品。

• Azuki——以动漫为主题的 PFP 系列于 2022 年 1 月通过荷兰式拍卖进行铸造，但该系列在几分钟内就铸成，其最初的 1 ETH 铸造价格从未下降。

• Forgotten Runes Warrior's Guild——Forgotten Runes Wizard's Club 扩展系列的第一阶段发布开始于荷兰式拍卖；初始铸造价格设定为 2.5 ETH，但在铸造过程中下降至最终指定的 0.6 ETH。

优点：

为 NFT 竞价和价格发现流程带来透明度

缺点：

通常有利于最有钱的收藏家，他们能够以最初的拍卖价格或接近最初的拍卖价格进行铸造。

03 免费索赔 / 免费铸造

一种 NFT 投放方式，在这种方式下，除了与索赔交易相关的 gas 成本外，藏品的 NFT 可以免费铸造。最近，选择这种风格的项目通常依靠高于平均水平的二级销售版税来获得收入。

例子：

CryptoPunks——现在看来似乎很难相信，但当有史以来最具代币性的 NFT 系列于 2017 年发布时，所有「Punks NFT」都可以免费申领！

*图片来自 *Larva Labs

• Loot——Dom Hofman 于 2021 年 8 月免费 发行了 Loot，这是一个链上冒险装备系列。该系列中的所有 NFT 在几个小时内就从智能合约中被认领。

• goblintown——今年早些时候席卷 NFT 领域的以野生 goblin 为主题的 NFT 系列，以「每个钱包 1 个免费 + gas mint 」的投放风格发布。

优点：

• 低成本使许多用户都可以获得这些 NFT。

• 激励项目继续交付​​，因为随着时间的推移，持续的进展将支持更好的版税收入

缺点：

• 低费用 / 零费用 NFT 市场的兴起可能会侵蚀免费铸造项目未来的收入前景

• 容易被机器人铸造者淹没

04 Nounish 拍卖

由 Nouns DAO 开创的一种 NFT 投放方式，需要每天无限期地生成和拍卖一个新的 NFT。然而，最近我们看到一波项目采用 Nounish 发行方式，同时调整其 NFT 节奏，即每天发布多个 NFT 等等。

*图片来自 *nouns.wtf

变体：

• Nouns DAO——「一个名词，每天，永远」是 Nouns 主要项目的口号。底层协议从特征库中生成一个头像，拍卖该头像，并每天结算一次拍卖。

• Lil Nouns DAO——每 15 分钟拍卖一个 Lil Noun NFT，直至永远。

• WizardsDAO——每天拍卖 3 个 Wizard NFT，直到收藏的总供应量达到 2000 个 NFT。

优点：

• 这种投放 / 分配方式是一种新的链上原始方式，项目可以用来逐步建立一个 NFT 社区。

• 节奏和参数可以以不同的方式定制。

缺点：

• 这种投放方式最终是实验性的

• 高需求可能导致拍卖在价格方面对许多人来说变得难以接受

• Nouns 协议设计优雅且相当复杂，因此需要专业的 Solidity 开发人员来分叉（fork）和构建它。

05 开放式版本（Open editions）

一种 NFT 投放方式，其中创建者或项目发布的 NFT 没有硬性供应上限。

变体：

• Infinite——Infinite OE 是指收藏有无限可能供应，且铸造永远不会关闭。最近的一个例子是「无限绘画室（The Room of Infinite Paintings）」项目。

• Timed——Timed OE 是一种没有设定供应上限，但仅在有限的时间窗口内提供开放铸币的投放方式。最近的一个例子是 Zora 的「State of Mind」项目，该项目在本月初进行了三天，并在此期间筹集了超过 123ETH。

优点：

• 对创作者和收藏品来说很灵活，因为每个人都可以得到一个。

• 使用现代 Web3 创建者工具，容易启动

荣誉奖：Bonding curves 和 MultiRaffle

在过去的一年里，一种 NFT 投放方式似乎已经不再受欢迎了，那就是联合曲线（Bonding curves）铸造方式。

这种格式在 NFT 领域的先驱之一是 EulerBeats 项目，该项目沿着由特定数学公式确定的价格曲线出售（并允许转售）其 NFT。正如 EulerBeats 文档所述：

「任何收藏家都可以根据联合曲线上设定的价格公式购买版画（print）。随着特定原件的流通版画数量的增加，发行其下一个版画的价格以指数速度增长。[...] 联合曲线充当一个流动市场，允许印刷持有者烧毁他们的版画代币，从而减少相关原件的当前版画代币供应，以换取当时收到的烧毁价格。因此，燃烧过程将 ETH 从储备中返回给版画代币燃烧器。」

最后，一种 NFT 投放方式虽然没有获得太多关注，但我认为应该更多地采用它，那就是 MultiRaffle。它是由 Paradigm 的 Anish Agnihotri 和 Hasu 创建的一种抽奖方式的参考实现。

简而言之，MultiRaffle 是 Agnihotri 和 Hasu 对最公平、最有效的 NFT 投放方式的研究结果。因此，在 MultiRaffle 中，两人对不可开发的公平性进行了优化，防止竞争条件，并从上到下最大化了铸造的成本效率。

我相信一些 MultiRaffle 实验已经实现，尽管自 Agnihotri 和 Hasu 早在 2021 年 10 月发表他们的相关研究帖子以来，我个人还没有看到任何实验。这是一个遗憾。

可以在各种不同的组合中配置 NFT 合约和 Drop 方式，也完全有可能以各种方式混合不同的 Drop 方式。

今年夏天早些时候，我写了一篇关于NFT 智能合约方法的入门文章。

在启动一个 NFT 项目时，确定一个基础的智能合约方法已经成功了一半。另一半则来自于决定使用哪种 NFTDrop（投放，一般指一级市场抢购）方式。

当然，可以在各种不同的组合中配置 NFT 合约和 Drop 方式，也完全有可能以各种方式混合不同的 Drop 方式。

而在目前的 NFT 生态系统，有一些是你需要关注的基础 Drop 方式。

01 先到先得（FCFS）铸造方式

一种 NFT 投放方式，铸造以「先到先得」的方式对公众或特定的 NFT 社区成员开放。

变体：

• 无许可（Permissionless）——任何人都可以在 FCFS 的基础上进行铸造，示例：Bored Ape Yacht Club。

• 代币门控（Token-gated）——任何持有指定代币的人都可以在 FCFS 基础上进行铸币，示例：Blitnauts ，只能由 Blitmap 持有者铸造。

• 基于抽奖——需要使用抽奖系统为 FCFS 铸造分配有限数量的许可名单，示例：Boki 最终销售）

• 价格分级（Price-tiered）——在一个系列中，不同的供应层有不同的铸造价格，例如 NFT ID 0-999 为 0.1 ETH，1000-1999 为 0.2 ETH 等。示例：Hashmasks。

*Hashmasks 铸造层，图片来自 *thehashmasks.com

**优点： **

• 对构建者而言，易于实施

• 铸造者使用简单方便

缺点：

• 低价、高需求的 FCFS 铸造可能导致「gas 战争」，使整个链（例如以太坊）拥塞。

• 在铸造事件结束时容易出现交易失败的情况

• 容易被机器人铸造者淹没

• 与时区无关，因为 FCFS 铸造速度通常很快

02 荷兰式拍卖（DAs）

一种 NFT 投放方式，其中系列的 NFT 以初始铸币价格（例如 10 ETH）开始，并且该价格定期下降特定金额（例如每 30 分钟下降 0.25 ETH），直到达到指定的价格下限或需求均衡，并且所有 NFT 都售罄。

例子：

• Art Blocks——为了缓解 gas 战争并专注于支持艺术家而不是铸造者，自 2021 年夏天起，生成性艺术应用 Art Blocks 开始让艺术家能够通过荷兰式拍卖推出他们的收藏品。

• Azuki——以动漫为主题的 PFP 系列于 2022 年 1 月通过荷兰式拍卖进行铸造，但该系列在几分钟内就铸成，其最初的 1 ETH 铸造价格从未下降。

• Forgotten Runes Warrior's Guild——Forgotten Runes Wizard's Club 扩展系列的第一阶段发布开始于荷兰式拍卖；初始铸造价格设定为 2.5 ETH，但在铸造过程中下降至最终指定的 0.6 ETH。

优点：

为 NFT 竞价和价格发现流程带来透明度

缺点：

通常有利于最有钱的收藏家，他们能够以最初的拍卖价格或接近最初的拍卖价格进行铸造。

03 免费索赔 / 免费铸造

一种 NFT 投放方式，在这种方式下，除了与索赔交易相关的 gas 成本外，藏品的 NFT 可以免费铸造。最近，选择这种风格的项目通常依靠高于平均水平的二级销售版税来获得收入。

例子：

CryptoPunks——现在看来似乎很难相信，但当有史以来最具代币性的 NFT 系列于 2017 年发布时，所有「Punks NFT」都可以免费申领！

*图片来自 *Larva Labs

• Loot——Dom Hofman 于 2021 年 8 月免费 发行了 Loot，这是一个链上冒险装备系列。该系列中的所有 NFT 在几个小时内就从智能合约中被认领。

• goblintown——今年早些时候席卷 NFT 领域的以野生 goblin 为主题的 NFT 系列，以「每个钱包 1 个免费 + gas mint 」的投放风格发布。

优点：

• 低成本使许多用户都可以获得这些 NFT。

• 激励项目继续交付​​，因为随着时间的推移，持续的进展将支持更好的版税收入

缺点：

• 低费用 / 零费用 NFT 市场的兴起可能会侵蚀免费铸造项目未来的收入前景

• 容易被机器人铸造者淹没

04 Nounish 拍卖

由 Nouns DAO 开创的一种 NFT 投放方式，需要每天无限期地生成和拍卖一个新的 NFT。然而，最近我们看到一波项目采用 Nounish 发行方式，同时调整其 NFT 节奏，即每天发布多个 NFT 等等。

*图片来自 *nouns.wtf

变体：

• Nouns DAO——「一个名词，每天，永远」是 Nouns 主要项目的口号。底层协议从特征库中生成一个头像，拍卖该头像，并每天结算一次拍卖。

• Lil Nouns DAO——每 15 分钟拍卖一个 Lil Noun NFT，直至永远。

• WizardsDAO——每天拍卖 3 个 Wizard NFT，直到收藏的总供应量达到 2000 个 NFT。

优点：

• 这种投放 / 分配方式是一种新的链上原始方式，项目可以用来逐步建立一个 NFT 社区。

• 节奏和参数可以以不同的方式定制。

缺点：

• 这种投放方式最终是实验性的

• 高需求可能导致拍卖在价格方面对许多人来说变得难以接受

• Nouns 协议设计优雅且相当复杂，因此需要专业的 Solidity 开发人员来分叉（fork）和构建它。

05 开放式版本（Open editions）

一种 NFT 投放方式，其中创建者或项目发布的 NFT 没有硬性供应上限。

变体：

• Infinite——Infinite OE 是指收藏有无限可能供应，且铸造永远不会关闭。最近的一个例子是「无限绘画室（The Room of Infinite Paintings）」项目。

• Timed——Timed OE 是一种没有设定供应上限，但仅在有限的时间窗口内提供开放铸币的投放方式。最近的一个例子是 Zora 的「State of Mind」项目，该项目在本月初进行了三天，并在此期间筹集了超过 123ETH。

优点：

• 对创作者和收藏品来说很灵活，因为每个人都可以得到一个。

• 使用现代 Web3 创建者工具，容易启动

荣誉奖：Bonding curves 和 MultiRaffle

在过去的一年里，一种 NFT 投放方式似乎已经不再受欢迎了，那就是联合曲线（Bonding curves）铸造方式。

这种格式在 NFT 领域的先驱之一是 EulerBeats 项目，该项目沿着由特定数学公式确定的价格曲线出售（并允许转售）其 NFT。正如 EulerBeats 文档所述：

「任何收藏家都可以根据联合曲线上设定的价格公式购买版画（print）。随着特定原件的流通版画数量的增加，发行其下一个版画的价格以指数速度增长。[...] 联合曲线充当一个流动市场，允许印刷持有者烧毁他们的版画代币，从而减少相关原件的当前版画代币供应，以换取当时收到的烧毁价格。因此，燃烧过程将 ETH 从储备中返回给版画代币燃烧器。」

最后，一种 NFT 投放方式虽然没有获得太多关注，但我认为应该更多地采用它，那就是 MultiRaffle。它是由 Paradigm 的 Anish Agnihotri 和 Hasu 创建的一种抽奖方式的参考实现。

简而言之，MultiRaffle 是 Agnihotri 和 Hasu 对最公平、最有效的 NFT 投放方式的研究结果。因此，在 MultiRaffle 中，两人对不可开发的公平性进行了优化，防止竞争条件，并从上到下最大化了铸造的成本效率。

我相信一些 MultiRaffle 实验已经实现，尽管自 Agnihotri 和 Hasu 早在 2021 年 10 月发表他们的相关研究帖子以来，我个人还没有看到任何实验。这是一个遗憾。

去中心化网络标准平台 Web5 旨在「绕过」 现有的 Web3 概念，使用比特币身份层 ION 解决个人数据保护问题。

原文标题：《从 16 页 PPT 里看懂 Jack Dorsey 的 Web5 》

撰文：Tom Carreras

编译：Moni

6 月 11 日，Twitter 创始人 Jack Dorsey 推出的加密项目 TBD 宣布将在比特币网络上推出一个名为 「Web5」 的去中心化网络标准平台，旨在 「绕过」 现有的 Web3 概念。

如今大多数加密项目都选择使用所谓的 Web3 概念并提供了一种基于区块链构建应用程序的方法。但在大多数情况下，Web3 需要依赖于以太坊或其他支持智能合约的区块链，以更加便捷地满足可编程性要求和 Token 支付。

但是，Jack Dorsey 似乎并不认可这种想法，他试图在比特币网络上构建 Web 组件，这种策略通常不是区块链应用程序的理想选择。

从技术上讲，Web5 将专注于身份而非 Token 化支付，简单点说就是 ——TBD 计划构建一个去中心化 Web 平台（DWP），让开发人员使用去中心化标识符（DID）和去中心化 Web 节点（DWN）来创建去中心化 Web 应用程序（DWA）。

据悉，Web5 平台将使用 ION，这是一个由微软和去中心化身份基金会开发的比特币身份层。（ 注：TBD 是 Jack Dorsey 旗下支付公司 Block, Inc. 最近创建的一个项目，旨在专注于开发比特币基础设施。）

从实际意义上将，Web5 希望解决现实个人数据保护问题，确保不会将这些数据出售给第三方，该项目旨在将去中心化身份和数据存储带入 Web 应用程序，同时将数据所有权归还给用户。

Jack Dorsey 发布的 16 页 PPT 里究竟为我们描述了一个什么样的 「Web5 未来」 。

在如今的 Web 模式里，人即是用户，但人们并不拥有自己的数据或身份，企业为人提供账户，各种数据也被 APP 存储下来。而 Web5 的个人数据由个人控制，可用于个人和社交通讯、金融交互、以及其他所有 APP，为了创建一个以个体为中心的全新「DAPP 和协议」类别，我们必须要让人们自己拥有身份并掌握对自己数据的控制权。

去中心化 Web 平台（DWP）能让开发人员使用去中心化标识符（DID）和去中心化 Web 节点（DWN）来创建去中心化 Web 应用程序（DWA），这样就能将身份和数据控制权和所有权归还给个人，这就是所谓的「Web5」。

Web5 有三个核心：

1、去中心化身份：自我控制的身份能够支持去中心化身份授权和路由；

2、可验证的证书：为密码表示和验证声明提供标准数据形式和模式；

3、去中心化 Web 节点：数据存储和消息中继节点将作为去中心化 APP 和协议的基础。

去中心化标识符（DID）：

1、标识符将自主生成、自主控制；

2、没有中心化提供商和授信机构；

3、没有特别实用型 Token 或主观共识；

4、抵抗各种形式阻隔；

5、ID 可见。

上图为可验证证书在银行金融机构的一个应用示例。

去中心化 Web 节点是一个新兴的数据存储和中继标准，支持任何类型的实体，比如个人、组织等，可以发送和存储加密或公共消息和数据，可为基于节点构建的各类去中心化 APP 和协议提供支持，主要特点包括：普遍可寻址、语义发现、可复制、异步消息线程、安全、支持任何身份类型。

Web5 将会推出一个身份钱包，具体功能包括：

1、数据管理：提供 UI 和功能管理去中心化 Web 节点中存储的 APP 和凭证数据；

2、DID 功能：支持创建、更新和恢复 DID；

3、证书功能：为验证方提供签署、验证、发行和展示证书；

4、DID 授权；

5、语境管理。

Web5 网络拓扑

去中心化标识符和去中心化 Web 节点结合在一起之后，将会构建出一个支持 DID 安全即时通讯、数据分享和证书交易的网络，可以用所有类型语义数据的通用标准取代一次性协议交换（比如加密消息传递协议、照片共享协议等）。

平台堆栈

1、去中心化 Web 应用程序（DWA）包括：tbDEX 和其他 APP；

2、去中心化 Web 平台包括：去中心化 Web 应用模型、去中心化 Web 节点、去中心化标识符。

什么是 PWA？

PWA（progressive web app）代表渐进式网络应用程序，是当今所有主流浏览器都实现的可安装网络应用程序标准。

从渐进式网络应用程序到去中心化 Web 应用程序。

当前世界上的许多活动都需要在参与者之间建立信任，去中心化标识符 + 去中心化 Web 节点允许个人、组织和公司发布任何人都可以发现和独立验证的证书。

如果站在一个较高角度来看，tbDEX 是一个基于去中心化 Web 节点的线程消息传递和数据交换协议层，在去中心化标识符和去中心化 Web 节点基层之上运行。

Web5 音乐用例：在不同音乐 APP 里一遍又一遍复制自己的播放列表，这个操作可能会让许多人感到不悦，Web5 可以解决。

Web5 酒店预订用例：在当前 Web2 环境下，您的个人偏好、机票、预订和其他旅行数据散布在各种不同的酒店、航空公司和旅行应用程序中，混乱不堪，去中心化标识符 + 去中心化 Web 节点可以帮助统一这些流程和体验。

Web5 是一个去中心化 Web 平台，帮助开发者利用去中心化标识符、可验证证书、以及去中心化 Web 节点打造去中心化 Web APP，将数据所有权归还给每一个用户。

总结

Jack Dorsey 并不喜欢 Web3 这个概念，长期以来对其一直持批评态度，甚至还用「RIP Web3 VCs」这样略显讽刺的话语抨击 Web3 投资者。2021 年，Jack Dorsey 宣布辞去 Twitter 首席执行官一职，现在已全身心投入到加密支付公司 Block 上，而且还计划推出比特币硬件钱包和 DEX。

毫无疑问，Jack Dorsey 认为 Web5 的重要性可能超过一切，他甚至在一条推文中直言不讳地提到：「Web5 可能是 [我的团队] 对互联网最重要的贡献」。

不过，Web5 真的就是「Web2 + Web3」这么简单吗？也许只有时间能告诉我们答案。

「举报 to Earn」的客观存在使得所有 Web3.0 原住民无法避而不见，普通用户如何才能在撸空投的同时，做到链上没有「把柄」而被举报？

本文 梳理了一些 Hop Protocol 官方公布的确认为女巫攻击的地址，了解项目方眼中女巫攻击者的用户画像与典型攻击行为图鉴，或许可以防止玩家们再次花钱走弯路。

实例列举

案例一

Sybil Attacker Report #3（女巫攻击者报告 #3）：

在该用户使用完 HOP 之后，接下来所有 516 个地址的资金在 Arbitrum 上转移至同一地址。

Sybil Attacker Report · Issue #3

案例二

Sybil Attacker Report #592（女巫攻击者报告 #592）：

158 个地址，在 Optimism 和 Arbitrum 上有完全类似的活动，他们在 FTM、GNO 和 Polygon 链上的所有的交易都在一天内完成，并且之后就没有任何交易记录了。行为活跃相似度超 95%，相信它们由同一名女巫攻击者控制。

Sybil Attacker Report · Issue #592

案例三

Sybil Attacker Report #582（女巫攻击者报告 #582）：  

所有符合空投条件的地址节点 Hop 交易的时间戳，被基于著名的 Union-Find 图形算法（并查集算法）所捕获，对 Hop Explorer 实施逆向工程并使用 Covalent 的 API，来全自动审核每个地址是否存在关联并达到女巫攻击者标准。

Sybil Attacker Report · Issue #582  

特征梳理

女巫地址的判定主要依据以下几点：

1、多个地址有统一的资金分发或归集地址，证明是一个女巫攻击者发起，如：

2、多个地址在转账记录上有明显的关联性，如：

3、女巫攻击在多处有批量操作痕迹，包括但不限于：短时间内批量转账、gas value 相同、交互金额相似等。

4、女巫地址交互历史有往期其他项目的攻击记录，如有的地址为获取 Project Galaxy 项目奖励，曾在 OpenSea 上创建雷同的收藏集，并进行刷单交易。

5、用户通过社交网络自曝攻击行为。

可行的对策

1、通过混币平台等方法尽可能掩盖钱包间的转账关系。

2、女巫攻击的行为应尽可能「随机化」，集中式的批量操作已经成为赏金猎人的头号捕猎目标。

3、针对不同项目采用不同的钱包地址，最好做一个项目新设一批钱包地址。

4、做精少数账户，目前社区举报多以十个地址为女巫攻击的下限。

5、低调，你懂的。

所谓魔高一尺，道高一丈。Hop 和 Optimism 此次空投正式宣告女巫攻击与赏金猎人的长期较量已经拉开。这种博弈注定是长期且充满变数的。本文在此对女巫攻击和赏金猎人不做道德评价，但仍提倡鼓励用户真实、单纯的去与项目做交互，多了解项目和社区，为社区做有意义的贡献或许会收到更大的回报。

NFT 市场情绪；数据来源：NFTGo.io

在 NFT 市场交易量波动下滑之际，很多人纷纷卖出他们 NFT，清空仓位。然而，市场上依旧也有一些坚定的持有者。本文将探析 NFT 市场的数据指标之一：钻石手持有者（Diamond Hand Holder）。在进一步探究此模型之前，我们需要先回答一下以下几个问题：

谁是钻石手？

钻石手的投资策略是什么？

钻石手是如何看待当前市场情绪变化的？

数据样本与方法论

我们收集了市值排名前 20 的 Collection 作为数据样本，这些 Collection 的总市值占据了超 70% 的 NFT 市场市值。在顶级 Collection 多样化的数据样本的基础上，我们尝试建立适用于整个 NFT 市场的无差异数据分析指标。

早期投资者曲线（Early Adopter Curve）

想要合理预测 NFT 走势，离不开对新兴评估指标的研究和应用。NFT 市场以 Meme 和故事背景为驱动力，因此，评估指标的首要任务之一便是全面而准确地反映出当下 NFT 圈内的流行趋势。

早期投资者曲线是反映 NFT Collection 动态趋势的一大重要指标。如初创公司和新产品一般，NFT 也需要早期投资者们组成的蜂窝网络来打开市场。蜂窝网络在很大程度上定义了一个 NFT 社区的文化氛围。有了这样一批早期用户，再加上优秀的开发团队，NFT 项目便由此迈出了第一步。

如果顺利，这个蜂窝网络会自我复制，发展成为一个更庞大的蜂窝网络。这也是 NFT 领域中许多蓝筹 Collection 的成功之路。

一切都是从最初的一批人开始的。

钻石手

我们观察发现，通常情况下，在 NFT 发行不久后，蜂窝网络中的 Minters 会倾向于快速买卖他们在前期铸造的 NFT。虽然很难获得夸张的盈利，但是交易风险率很低，这种交易者被称为纸手。钻石手是指那些长期看好并坚定持有某一项目的 NFT、在波动中能扛住风险并最终获得较高收益的群体。

然而，对于一个 Collection 来说，少部分长期持仓（HODL）的 Minter 们，往往也是最有价值的社区成员。钻石手就是这样一群有着长期投资视野的策略投资人。通过链上交易历史，如果某 NFT 的链上交易历史记录包含任何被买卖行为，我们就不将其持有地址视为钻石手，反之，则是钻石手。（由于持有者往往有多个钱包，我们包括了钻石手将他们的 NFT 转移到其他地址账户（即 NFT Vault）的情况。）

庞大的钻石手群体代表了项目早期投资者对社区的高度认同和集体意识。在我们的数据样本中，Meebits、CloneX、CryptoPunks 和 Moonbirds 的持有者中，钻石手的比重较大，与普通持有者（Normal Holder）的比率也较为惊人。由于有些项目发行时间较短，钻石手比例较高。我们根据 NFT 项目在二级市场上的存活期进行了分类，具体数据见下图：

成为钻石手绝非易事，一方面需要在前期有对潜力蓝筹项目的判断能力，另一方面也需要经历 NFT 行业的周期性下跌。通过数据统计，我们发现，平均每五个持有者中才出现一个钻石手。\

在数据样本中，BAYC、Azuki、Pudgy Penguins 和 Doodles 等一些项目相比较前面的几个项目钻石手比重较小。\

各 Collection 之间钻石手分布情况各异，但我们可以看到，其实钻石手比重与 Collection 的市场表现并无很强的直接关系，也存在部分钻石手比重较小但市场表现斐然的 Collection。下图是部分市值排名较高 Collection 的钻石手的占比统计。\

从上图中，我们发现，一些项目如 Moonbirds 是由著名 NFT 团队 / 持有者创立的，且创立时间较短，此外，Meetbits 和 Moonbirds 也都经历了原始项目给予 free mint 的阶段，钻石手含量也相对较高。BAYC 和 Azuki 等项目不是从创立之初便广受市场欢迎的，而是随着发展慢慢走入人们的视野从而得到认同的。在这一过程中，许多早期的铸造者过早地退出了项目，现如今，也无法再享受该项目带来的增值红利。\

牛市与熊市

在下文中，我们将分成以下几个部分，深入学习探究这些钻石手们的投资组合：

蓝筹钻石手的投资趋势

钻石手的投资策略

有哪些 Alpha？

揭秘钻石手的投资组合

我们分别对 BAYC、Meebits、CloneX、World Of Women 和 Doodles 几个蓝筹 Collection 中钻石手的投资组合架构进行了分析。经过一段时间的发展，这些 Collection 都在 NFT 市场中取得了不小的成功，而作为最早一批入股的投资者们，通过持仓 NFT 资产，钻石手们也见证了这些 Collection 一路走来的发展。

钻石手对其所投资的 Collection 有着极强的信念感。尽管人数不多，但他们却被视为最具策略性的 NFT 投资人，发掘 NFT 市场中的长期潜在利润，也这正是基于这一点，钻石手成为了我们了解 NFT Alpha 的最佳方式，帮助我们从中探知到许多 Alpha 信息。

首先，我们分析了不同 Collection 下钻石手的投资组合架构，并对上述 5 个 Collection 中蓝筹钻石手对其他顶级 Collection 的持有情况进行了总结。

为了获得更加准确的分析数据，我们收集了每个钻石手对不同 Collection 的持有量数据，并计算了每个 Collection 的在钻石手社区中的出现频率。

据统计，BAYC 共有钻石手 338 名，在这些钻石手的投资组合中，涉及到的其余独立 NFT Collection 总量超过 1777 个。但实际上在所有的这些 Collection 中，大部分 Collection 仅拥有一到两名钻石手持有者。根据钻石手对不同 Collection 的持有情况，我们可以将其分成以下三类：

Alpha

Beta

Gamma

我们把某个 Collection 中，50% 以上钻石手所持有的其他 Collection 称为 Alpha，这类 Collection 十分稀有，并且具有极高的实用价值。30%-50% 钻石手共同持有的 Collection 被称为 Beta，而那些只有 20%-30% 钻石手持有的 Collection 被称为 Gamma。

以 BAYC 为例，在上述 1777 个 Collection 中，仅有 16 家有交叉持有。具体分布请见下图。\

数据显示，在 BAYC 的钻石手中，有 20%-30% 持有 Bonsai 和 Parallel Alpha 等 NFT Collection，30%-50% 持有 Otherdeed、Sandbox 和 Art Blocks，而持有 ENS 的钻石手的数量超过了 60%，占据主导地位。\

这套评估标准也同样适用于其他蓝筹 Collection。例如，我们分析发现，Doodles 钻石手的数据也呈现出相同的趋势，持有 ENS 的投资者占据了主导地位，而 Beta 和 Gamma 的情况也与 BAYC 极为相似。

而在 World Of Women 中，Art Blocks 仅位列 Gamma 梯队。World Of Women Galaxy 是 World Of Women Galaxy 的二代衍生 Collection，由其钻石手社区中的 181 名成员创立。\

然而，Doodles 和 World Of Women 的钻石手群体中，持有 Collection 发生重合的情况，较 BAYC 来说相对较少，而重合越少，说明钻石手的投资策略也越多样化。CloneX 钻石手的投资重合仅发生在 Beta 类的 Collection 中，并且，5 个 Collection 中有 4 个与 CloneX 同属于一个开发团队出品的项目。\

目前，CryptoPunks 的 Alpha 类型中出现了 Meebits 和 ENS 两个 Collection。****

ENS 和 Art Blocks

我们对 5 个蓝筹 Collection 钻石手的投资组合进行了深入研究，经过分析发现，ENS 的出现频率很高，没有跌出过 Alpha 和 Beta 两个类别。可以看出，大多数钻石手都拥有自己的 ENS 域名。在过去几周中，ENS 价格也经历了飙升。此外，在结果中，Art Blocks 较为频繁地出现，在我们所分析的 5 个 Collection 中，其中 3 个 Collection 中，Art Blocks 有高达 20% 以上的钻石手持有率。Art Blocks 通过「随机艺术品」的概念，可以铸造你所喜欢的艺术家同风格的 NFT，是当下热门的生成类艺术品项目之一。

空投效应

一般来说，开发团队会不定期给持有者社区投放一些新 NFT，身为持有者中品牌忠诚度最高的一类用户，无论是在估值高峰还是在市场低谷，钻石手都乐意持有一部分 NFT，即使这些 NFT 是从项目方那里免费获得的。通过观察我们发现，CryptoPunks、RTFKT 和 World Of Women 几个项目中的许多投资者甚至至今仍保留着部分空投获得的 NFT。

结语

本文中，我们分析研究了不同 NFT 项目中钻石手的分布情况，发现其呈现出较为明显的差异性。同时也揭示了，作为经验丰富的投资者，这些钻石手是如何在 NFT 市场的牛熊期中调整自身的投资组合架构的。最后，我们还研究了钻石手社区中的投资趋势，分析了不同 Collection 中钻石手对其他 NFT 项目投资的重合情况。

一段时间以来，NFT 一直处于盘整期，市场上也有一些用户希望一夜暴富，还有一部分用户并不看好 NFT 市场，认为从长期发展来看，必定会出现泡沫破裂。相反，钻石手会在熊市的时候 HODL，成为看到 NFT 市场宏大未来的长期战略持有者。

区块链是实现全球宏观贸易的基石。

以传统金融市场中 USD/JPY 汇率为例，其过去的 35 年间始终保持在 120 ± 20 范围内波动。有着 35 年交易经验的研究员在汇率的起伏中如履薄冰，最终却诧异地发现今天的汇率又回到了 1987 年他刚入行时的位置 -- 128.38。汇率的兜兜转转与再度回归让 USD/JPY 交易员的经年努力显得徒劳无功。

反观当下，区块链正在改变全球宏观贸易的格局 ——— 假如每个拥有智能手机的人都会在十年内使用区块链，链上用户将增加至 35 亿人次。 这也就意味着我们将再无可能以 38342 美元 / BTC 的「便宜」价格购买比特币。

这正是大部分「重蹈覆辙」的宏观交易者中意比特币或区块链的原因。虽然和传统领域研究的概念并无二致，但实际上区块链的出现是要在更高维度优化整个世界的运行方式。

现在，区块链风险交易甚至开辟了全球宏观角度。例如，做多 Circle 股权是对冲利率上升的一个好办法。 Circle 在 USDC 稳定币上赚取浮动资金。 利率上升带动收益上升，不失为一种很好的反周期投资手段。

另一个很酷的事实是，DeFi 协议 Celsius 在 2021 年支付给客户的利息甚至多于美国银行。

机构过渡阶段

机构投资者正处于一个进退两难的境地 —— 几年前，提出投资区块链意味着面对极大的职业风险，而几年后，不投资将是一个巨大的信托风险。

试图弄清楚到底哪种协议将会笑到最后是毫无意义的，而很多投资者却恰恰将会议的大部分时间浪费在分辨此类问题上。

并没有人在挑选股票经理时，要求其解释到底哪一家公司将最终接管全世界的有关业务。投资者只是选择一个业绩优异的经理人，委托他们构建投资组合，并根据时间变化组合构成，最终赢得收益。区块链领域的投资过程和传统金融市场也理应保持一致。

区块链的优点在于，选择是投资者的权利 —— 他们可以同时购买以太坊和 Solana； 可以同时购买 Polkadot， Terra 以及其他 20 至 30 个其他代币。

区块链投资僵局正逐渐被打破 —— 过去的 12 年间，越来越多的投资机构开始进场。 他们一般是将 0.2% 左右的资金投资到区块链行业之中。而一旦开始投资，这一敞口的占比只会越来越大，在未来 5-10 年机构的投资比重将会上升到 8.0% 左右。这些正在注入区块链资产的资金，将会拉动价格上涨。

自 2021 年年初，Pantera 为代表的数个区块链行业基金已经筹集了 20 亿美元资金，并将于未来一两年内进行投资。

在接下来的几年中，机构在区块链领域投资将会提升一个数量级，市场热度的快速攀升似乎已经不可避免。

另一个两难境地则是，如今的交易员仍然认为区块链交易应该与其他绝大多数风险资产相关。然而，市场应该很快就会意识到，由于没有现金流需要折现，区块链交易是完全不同于传统市场的。加密货币的定价完全基于供求关系，不受利率上调的影响。假设每两年使用加密货币的人数就会翻 10 倍，只要有固定数量的货币存在，且 10 倍人数想要持有货币，其价格就会上涨。

在一个大多数风险资产表现糟糕的世界里，投资者将会放手一搏 —— 期待如区块链之类的新鲜投资方式能够有更好的表现。

Pantera Capital 认为， 区块链资产价格很快就会与其他风险资产脱钩。到那时，债券收益率超过 5.0%，股票价格和房地产价格下跌，而区块链上涨 10 倍的世界将会切实存在。

Pantera 精选基金

随着行业价值扩大到 2 万亿美元以上，区块链交易市场正在走向成熟。

当我们开始投资时，标的项目基本上都处在种子轮和 A 轮阶段。 然而随着行业的发展，目前约 27% 的投资标的已经度过了 A 轮阶段。

许多投资组合公司现在的估值都达到了数百亿。 Pantera 花了近十年的时间帮助像 Ripple、Circle、Alchemy、Starkware、Coinbase、Amber 和 FTX 等公司。 例如，Pantera 是唯一一家在 Alchemy 所做的每一轮投资中都有投资的 VC。

Pantera 将会继续支持行业中最好的公司，并且正在退出一个完全处于成长阶段的基金。Pantera 精选基金旨在利用行业过渡到更多成长阶段的机会进行资产配置。

Pantera 拥有一个创纪录的交易网络，长期以来，Pantera 一直向联合风险投资媒介提供成长类融资的机会。

在过去的九年中，Pantera 第一次同时锁定了三家引人注目并处于成长阶段融资的公司，并为其提供一项特殊的基金，以促进融资。与此同时，Pantera 表示，将在明年促成另外七到九笔交易。

该基金预计最初将投资三家公司：

Amber：面向个人和机构投资者的领先加密货币金融服务提供商，作为数字资产网关，提供机构级的工具和投资产品。

CoinDCX：印度最大和最安全的加密货币交易所之一，以其一流的加密货币金融服务而闻名。 它为用户提供了安全访问不同数字资产的友好体验，并为其用户提供了保险和安全。

[公司名称保密]：区块链上 NFT 域名的第一大供应商；通过建立基于区块链的域名，让用户用人类可读的名字取代加密货币地址，托管去中心化的网站，并简化加密货币支付，让世界进入去中心化网络。

这些成长型融资机会将成为 Pantera 精选基金的整体结构，目标达到 2 亿美元，预计将于 5 月完成有可能是唯一一轮资金募集。

与典型的种子期和 A 轮风险投资相比，Pantera 精选基金将主要关注更成熟、能够产生收入的公司，预期如下：

疫情政策阴影下的两年

政策制定者开始通过印钞来抵消无形病毒影响的举措实施，已经接近两年时间。

2020 年四月，标志着后疫情时代来临的信件中这样写道：

「这是一个令人非常苦恼且混乱的时刻，因为接下来 99% 要发生的事情都悬而未决。然而我坚信这对加密货币价格将有积极影响」

「孩子们数到 100 的手段是， 一，二，跳过几个数，一百。感觉我们在量化宽松上正是这样做的。QE1, QE2, 跳过几个阶段，QE100」

随着量化宽松政策接近「无限宽松」，它根本上必须对那些数量不能放松的东西产生影响。

「当政府增加纸币的数量时，需要更多的纸币来购买有固定数量的东西，如股票和房地产。无论货币数量如何增加，这些资产的总量都不会收到影响」

「... 就像水压一样，新增货币的涌入使得黄金、比特币和其他加密货币等总量固定的资产价格水不断攀升」

自从有了这一预测，纸币的「海啸」带来了前所未有的水涨船高，尤其是对加密货币而言。下图是自增加印钞之后，各类总量固定资产的绩效表现：

通货膨胀，新冠后遗症

在华尔街日报于今年 4 约 12 日刊载的的采访中，议员 Mark Pocan 指出，「在他们努力确定 11 月的竞选策略时，民主党人表示，他们需要更好地向公众推广拜登先生的带来胜利，主要是新冠疫情刺激和基础设施支出，同时明确他们将努力降低价格水平。 我们已经做了很多。 但 COVID 的后遗症和通货膨胀使我们更难谈论那些真正的大问题。」

值得担忧的是，政策制定者依然不明白，新冠疫情的后遗症和通货膨胀根本上是一码事，是印钞过多导致了商品短缺，就业率下降，房地产业萧条等问题。明面上的政策是为了对抗一种肉眼不可见的病毒，但却对房地产，就业率以及其他所有方面短暂的挤压。这才是最大的问题。

愚公移山？拜托快醒醒吧

通胀高达 854 bps，而紧缩政策仅有 25 bps，显然是行不通的。

美联储主席鲍威尔表现得好像他真的要大动干戈，在未来的某个时候，或许会把利率提高 50bps。 通货膨胀已经增加了 17 倍之多。 6 个月前通胀水平大概 500bps，以戳破美联储一手制造的房地产泡沫。

一位投资者向 Pantera 表示，他在常规市场中仅仅做了一件事 —— 购买尽可能多的房屋，并对它们进行 30 年的抵押贷款。

Pantera 则回答，全国范围内的住房市场以 19.8% 的速度运行，而美联储仍在操纵抵押贷款利率降至 5.0%，美联储基本上是在让买房子成为最后手段。

如果美联储像他们前 95 年一样依然不持有任何抵押贷款，自由市场的抵押贷款利率将会高的离谱，从而直接制造上文提及的房地产泡沫。

在未来的几年中，美联储将不得不处理它持续膨胀的繁荣或萧条场景下的滞涨。

美国商务部周四表示，美国第一季度的国内生产总值年率下降了 1.4%，并且 GDP 为负。

这就是所谓的 70 年代

来玩个看图找不同的游戏？

美联储

美联储副主席 Lael Brainard 在 4 月 12 日的公开讲话中表示，「我不想在如何思考今年剩余时间和明年的适当政策路线方面过于僵化。... 迅速走向更加中立的姿态，为委员会提供了任一方向的选择权。」

这种说法实在令人吃惊，当一切都已失控，缓慢走向中立想必也于事无补。

美联储的双重任务是价格稳定和充分就业。

对他们来说，价格稳定意味着每年 「只 」让纸币贬值 2.0%。 真实核心 CPI（使用更现实的 Case-Shiller 住房价格）是两位数，是美联储目标通胀率的五倍。显然，这个任务已经失败了。

从就业角度来看，美国现在显然已经远远超过了任何最佳就业水平。申请失业救济的人数占平民劳动力的比例少于历史上的任意时刻。

一千人中只有一人失去工作，失业率大致等于走在路上被坠落的椰子砸中的概率。

甚至美联储主席也承认，劳动力的短缺时的压榨是不合理的。

美联储主席鲍威尔在美联储 3 月会议纪要中表示，「如果你看一下今天的劳动力市场，能看到的是每一个失业者有 1.7 个以上的工作机会。 因此，我会说这是一个非常紧张的劳动力市场，紧张到不正常的程度。」

每个失业者有 1.8 个职位是前所未有的，甚至通常情况下， 这个比例是反过来的。

那么，这种缓慢的小幅提升为什么最后归于中性？

因为利率应该是具有限制性的。

波士顿联邦储备银行前总裁 Eric Rosengren 指出，「美联储肯定是落后于曲线了。PCE 和 CPI 等通胀指标远高于 2%。失业率为 4%，低于 CBO 对充分就业的估计。 在这样的环境下，利率应该略高于中性水平。 我们离这个目标很远，所以美联储有很大的空间来追赶。 如果说犯了什么错误，那就是没有更早地转向。」

美联储利率已经太长时间保持在低水平了。他们未来将把利率上调至比期货市场预期的利率水平高的多的地方。

前所未有的「宽松」

「1981 年 10 月我进入这个行业时，国债收益率为 14%。 到 2020 年，所有发达国家的利率达到了 5000 年来的最低点。 随着通货膨胀，随着地缘政治的不确定性，这种牛市终于结束了。 债券收益率在 10 年期迅速上升，我预计这种情况会继续下去。」

——2022 年 4 月 5 日，Pantera 区块链峰会上，Miller Value Partners 的创始人 Bill Miller

自 2008 年金融危机以来，绝大多数的主权债务都是由对价格不敏感的政府买家购买的。 这是美联储等国内央行将自己的债务货币化，以及各国试图将经常账户盈余保持在海外，从而通过出售货币和购买美元（需要投资于国债）来压制其货币价值的组合。

QE 创造了一个罕见的投资世界 —— 债券和股票同时反弹。 (在一个自由市场的世界里，它们的价格是通常是负相关的）。

作为对最近俄罗斯因制裁公共和私人实体而被扣押的美元储备的回应，敌对政权也有可能减少其美元货币储备并清算美国国债。

滞胀的宏观交易：Bankless 播客核心观点摘要

Ryan Sean Adams：这是 40 年来的最高通胀率，8.5% 的 CPI。 你能告诉我们发生了什么吗？

Dan Morehead: 我做这一行已经 35 年了，所以我见过很多周期，而这是最疯狂的一次。美联储在债券方面吹起了泡沫，这实在是太离谱了。 债券市场是抵押贷款行业的燃料，去年有创纪录数量的美国人办理了抵押贷款并购买了房产。 房子上涨了 19% 是意料之中的事。 如果你是房主，这是一件好事，但 35% 的美国人没有，所以我认为这是一件可怕的事情。

大约一年前，美联储主席说这是通货膨胀的一个过渡性小插曲。 这不是过渡性的，这是一个无比巨大的问题。 自从鲍威尔说这是过渡性的，每个月都印出了新的纪录高点。 我们真的回到了 70 年代最疯狂的时候。

Uber 的成本已经翻了一番，对我来说，这就是劳动力市场紧张的巨大标志。 现在的二手车价格比它们是全新的时候还要高。 这真是超级疯狂。 这在历史上从未发生过。 基本上所有的东西都火了，都更贵了。

David Hoffman: 债券市场上为何会出现泡沫？

Dan Morehead: 首先是国会基本上批准了价值 9 万亿美元的支出。

美国过去两年的赤字简直比二战时的任何一年都大。 二战时我们正在与法西斯主义作战。 那是一件大事。 在这里，花在对抗这种无形病毒上的钱是惊人的，而且效率很低。 在美国，每个家庭要花费 5 万美元。 我的意思是，这是一个巨大的资金量。 当然，有一些政策是需要发生的，有一些人真的需要帮助。 但大多数得到刺激消费支票的人都把它们存起来了。 储蓄率在经济衰退中上升，这也是历史上从未发生过的事情。

因此，九万亿新的纸币被印刷出来，发给每个人。 同样，他们中的少数人真的需要帮助，而且可能需要更多帮助。 但大多数人不需要。 那么他们用这些钱做了什么？ 他们用它来买东西。

他们买了股票。 股票处于历史高位。 他们买了黄金，他们买了债券。 所以人们把所有免费的新印制的钱都用于投资。

如果你印制 9 万亿新的纸币，需要更多的纸币来购买 2021 年的汽车，或美国的中位数住房，或标准普尔 500 指数的份额。 这真的就是这么简单。 纸币正在贬值。

David Hoffman: 你能给我们讲讲你认为这一切接下来会发生什么吗？

Dan Morehead: 我认为在大约两个月后，美联储将意识到，这件事真的越来越失控了。 他们将不得不开始出售债券，而不是仅仅等到这些债券持有期结束（这将需要很长的时间，因为他们的大部分债券都是 20 年到期的）。 当你从美联储每月购买数十亿的债券到现在出售数百亿的债券，债券将被压垮。

我在我们的信中说，这是我八年来做的第一个非区块链交易，因为它是如此不对称。 我认为利率有 90% 的可能性会大涨。

关键是，你可能不想拥有大量的国债。

当我长大后，有 60/40 的正常资产配置组合：60% 的股票，40% 的债券。 我相信有一些养老金计划和保险公司的传统投资组合仍然有相当数量的债券，但如果你作为一个正常的自由市场投资者，看着我们今天可以看到的所有事实，它只是很难说，' 在未来 10 年的 2.7%，名义通货膨胀率为 8.5%，但实际上是 10.7%，我要买一个 2.7% 的 10 年期债券。 我真的无法想象怎么会有人这么做。

我认为钱正在贬值，但贬值的速度很慢。 没有一个工作年龄的美国人在利率上升的环境中投资。 这一点对我们来说非常重要 -- 我 56 岁了，当我进入华尔街时，已经是牛市的六年了 --10 年期的票据是 10%，所以它很容易再次成为 5% 或 10%。 但你这个年龄的大多数人实际上从未接近过 10% 的 10 年期票据。

40 年来，一切都在上升，因为利率一直在下降，下降，下降。 在去年 7 月，10 年期利率达到 54 个基点。那标志着牛市的结束。 利率肯定不会比这更低。

我认为我们正处于一个为期五年的债券熊市，我们都必须想清楚这一点。 我还在试图弄清楚这对我们的投资组合意味着什么。

David：你如何看待加密货币市场对所有这些宏观消息的消化？

Dan Morehead: 基本上，这种宏观消息几乎无处可藏，对吗？ 这就是为什么我们称其为「大松绑」，除了加密货币，我认为其他一切都将受到影响。

如果我们哪怕是部分正确，债券收益率将升至 5% 或更高，这显然会压垮债券价格，但它也必须影响股票和房地产以及其他任何有折现现金流的东西。

我仍然相信区块链可以与其他一切事物有很低的相关性，原因是大多数人并不拥有任何区块链，对吗？ 大多数机构投资者真的不拥有大量的加密货币资产。 一些最大的捐赠基金也许有一两个或 3% 的区块链。 有很多人仍然不持有，大多数主要的保险公司也基本上不持有。

因此，这就是他们可以保持不相关的方式，我认为在未来，比如说，五年内。 如果我们是对的，而且区块链是一个非常重要的东西，到时候它成为一个资产类别，我认为每个人的投资组合中都会有 8% 左右的区块链。 10 年后，区块链将与标准普尔指数的相关性不亚于其他任何东西，商品或债券或其他。 但就目前而言，我真的认为它可以不相关。

Ryan: 关于区块链领域的投资组合搭建，可以展开说说吗？

Dan Morehead: 不幸的是，它不像以前那么容易了，如果我们想要一个快速的答案，基本不太可能。

显然，比特币在很长一段时间内是一切，它是很好的。 我曾经告诉人们，买一些比特币。 然后在很长一段时间里，我想，买一半比特币，一半以太坊，你就会好起来的。 现在的世界比那要复杂得多。

那种理论上的答案，也就是分散投资组合，对于你的所有听众来说显然不是超级实用的。 我们可能在我们所有的基金中投资于 200 种不同的东西。 现实情况是，可能会有 10 个左右真正重要的 Layer 1 区块链。 所有其他的实际上只是一种基本上建立在其他协议之上的公司。

美国证券交易委员会主席在大约五个月前说过一句话，我们不需要 5000 个新的私人货币。 我认为他和很多人都误解了。 没有 5000 个 Layer 1 区块链，对吗？ 就是没有。 有 10 个左右是重要的。其余的几乎都是在别人的协议上建立的协议应用。 美国有 4500 家上市公司，所以我对 4500 个代币没有意见，对吧。 我们还没有到那一步。 现在还没有 4500 个真正的代币，但 10 年后会有的。

表现良好的投资组合应该包含许多资产，而不仅仅是其中的一两样。 理论上的答案是由于外界信息的瞬息万变，我们要尽量分散化投资。 例如，去年，比特币上涨了 70%，我们的流动代币基金上涨了 325%。 有很多事情在悄然改变，比特币是其中之一，但在流动性方面还有 30 个重要资产。

在我们的投资组合中，私人代币方面有 80 个左右。 因此，对于那些能够投资于基金经理的人来说，像我们这样的基金经理（在这个领域有一群极佳的经理），现在可能比以前更好，那时我会说，只要买一些比特币和以太坊，你可能就没事了。 这些天，我认为你确实需要更广泛的资产配置。

抵押贷款通胀率 ——38%

根据 Realtor.com 的经济学家 George Ratiu 的计算，一年前，美国房屋的抵押贷款支付成本中位数为 1223 美元（首付 20% 后的月付款）。

今天，这样的购买需要每月支付近 1700 美元，增加了 38%。

一个关于 Pantera 品牌的小故事

最后，用一个小故事来结尾。

某一天，我（Dan）在一家户外餐厅吃午饭，一个叫 Mark Ross 的人走过来做了个自我介绍。 他说他是我们基金的一个 LP，并问我是如何命名这个公司的。 我回答说这是我妻子 Devon 起的名字。而我跟 Devon 谈到这件事时，Devon 给出了命名的理由，「我曾在 Tiger Management 工作过，工作接触到的所有基金都以大猫命名，而 pantera 是西班牙语和意大利语中豹子的意思，Pantera 最初是一个全球宏观基金，pan terra 恰好也是拉丁文中 横跨地球的意思，噢还有一点，它还是 80 年代一个著名的重金属乐队的名字。」

而这就是那个男人问这个问题的原因，Mark 是大西洋唱片公司的 A&R，他发掘并签约了那个著名的，黑豹乐队。

要判断一款区块链游戏是否好玩，我们首先要对一款“好玩的游戏”下定义。但定义的障碍是：每个人的情况都不一样，每一个游戏玩家都是具有不同需求和动机的个体。游戏设计师 Nicole Lazzaro 在《我们为什么玩游戏：玩家情感体验向的四个关键》 中写明了人们玩电子游戏的四个首要原因：

1、内在体验：

我们玩电子游戏是为了产生新的想法和感受。忘记烦恼，用无聊换取快乐，这种感觉真好。回想起那些快乐的时间，是某个下雪天连续玩了 8 小时最爱的单机游戏，是某个与朋友一起玩多人游戏的夏天，甚至是在排队等候时玩的无脑 App 游戏。电子游戏就像一本书、一部电影或电视剧，但游戏比以上媒体更具备互动性，它将你的意识投射到了另一个维度。

2、挑战与成就感：

人们还在电子游戏中进行有意义的挑战——追逐比之前更高的分数。通过 100 多个小时的 RPG（角色扮演游戏）或在特定竞争游戏中获得前 1000 的排名，这些挑战给人带来的成就感比从外部活动中获得的成就感更大。一款好的游戏可以提供一种挑战感，而这种挑战感与现实世界所呈现的真实或感知风险不同。

3、沉浸感：

与内在体验略微不同，沉浸感富于惊喜和神秘。很多人喜欢把赌博作为消遣方式的部分原因（大多数赌场实际没那么有趣）是因为赌博有让人期待和惊喜的时刻。我们从游戏中的每个启示性时刻获得的多巴胺冲动在决定我们是否觉得游戏令人快乐方面上起着重要作用。

4、社交体验：

很多人主要为了社交而玩。换句话说，我们玩电子游戏只是为了和朋友或家人一起玩——而不是为了游戏本身。这种游戏动机在年轻人中变得很普遍，特别是新冠疫情又迫使很多人待在家里。出于这种玩乐动机，人们将游戏本身放在了次位，更重要的是游戏拥有让人们更亲近的能力。

以更简单的方式来回答“是什么让游戏好玩”：大多数好游戏都是策略和惊喜的完美结合。象棋就是一种纯粹的策略游戏，而大多数儿童游戏更多依赖惊喜。扑克牌这种游戏介于二者之间，因为玩家不仅有一定的控制权，游戏时还会发生一些意想不到的事情（指你拿到的牌）。人脑天生喜欢可控的惊喜，能够很好平衡玩家个体和惊喜的游戏往往是最好玩的。

二、区块链游戏

刚才对“是什么使游戏好玩”有了一个整体概述，接下来我们来探索区块链技术如何使传统游戏更有趣。我会先讲“传统”电子游戏案例，然后为游戏添加区块链技术以进行改进。

案例1：数字资产的真实所有权

NFT 已经引起了全世界的关注，因为它是证明数字资产所有权的最佳方式之一，同时它还降低并分散了一个生态系统中人们购买/出售/交易资产的难度。促成交易的技术已经存在，但技术不是问题，问题在于市场的互操作性。

无论是通过极少的合法平台，还是游戏外的“灰色市场”交易，人们在技术上都可以实现用以物换取游戏中的其他资产或金钱，尽管操作存在很多摩擦和风险。但这种交易一般只适用于同一游戏生态系统，其中有两个核心原因。

首先，买家/交易者市场仅限于某一特定游戏的封闭生态系统，而不是一个将所有游戏资产聚集在一起允许互换的开放市场。这样就降低了流动性。其次，虽然现金能在两个不同游戏系统的物品交易中充当等价物，但现金不像链上资产那样具有真实性和出处保证，存在高欺诈风险。

传统游戏示例

堡垒之夜：数百万人对在堡垒之夜中收集游戏皮肤产生了兴趣，游戏皮肤同样是 Epic “free-to -play” 游戏收入的核心驱动力。这主要关乎美学，不会影响实际的游戏机制，可以克服玩家对“play-to-win”的恐惧。对于开发人员来说，这也是有效且非常重要的参考因素。

所有权如何让这款游戏变得更好玩

堡垒之夜游戏皮肤是一种社交表达方式。现实世界中，我们在不同场合穿不同的衣服来作为身份的延伸。但我们每次只能穿一件衣服，还会想扔掉或换掉不愿再穿的衣服。这个比喻便可以延伸到堡垒之夜游戏中的皮肤，花式皮肤是一种状态弹性。

我的朋友可能有我想要的稀有皮肤，我可能有他想要的，或许我们俩都喜欢和接受彼此进行交易，可是当前的系统不允许进行交易。除了区块链技术使这种皮肤交易在未来更轻松地完成之外，减少交换数字资产产生的摩擦也会优化游戏体验。对于很多人来说，游戏的乐趣来自社交，而在社交环境中，“形象”是玩家获得乐趣的重要组成部分。

下更高的赌注可以进一步增强游戏体验。想象一个场景，在堡垒之夜的 100 人大逃杀比赛中，前 10 名幸存者赢得稀有皮肤。你和你的朋友都参加了这场比赛，而她最终赢得了你真正想要的皮肤。之后你的朋友把皮肤送给了你，因为她知道你有多想要那个皮肤。这个数字资产代表了两个人的小记忆，一种善意和片刻的乐趣。这种假设场景尚不能发生，但在不久的将来它会实现！

案例2：成就证明：

区块链游戏中最被忽视的机会之一是单人叙事游戏。由于加密圈极度专注于交易，大多数开发人员都在开发 MMORPGs（大型多人在线角色扮演游戏）、FPS（第一人称射击游戏）和策略游戏。这些类型的游戏通常有更大的玩家基础，也很适合在玩家之间建立起经济。但这并不意味着下一个《上古卷轴：天际》或《地平线：零之曙光》这类游戏不应该建立在链上。

去年的一个增长趋势是使用 POAP（成就证明）。简单地说，这是一种可验证资产，可以确认某人（或控制钱包的人）是否参与了活动。现实物理等效物可以是会议徽章或音乐会乐队海报。

这种证明为游戏提供了自然的跨界。如果你在社交平台上搜索与特定游戏相关的内容，您会看到无数的游戏内容截图和短片儿，这样的原因是人们喜欢炫耀他们在游戏中取得的成就，内容可能是打败大 BOSS 的战斗，找到完成任务的好办法，或者只是在游戏中做的一些有趣的事情，比如把游戏环境设计成一套表情包。

传统游戏示例

塞尔达传说：旷野之息：像 Wordle（网页文字游戏）这样的小型游戏让人们能够轻而易举地分享达成的成就，但单人故事驱动的游戏为玩家提供了数百或数千个时刻去展示他们一路上的胜利和搞笑的失败。我个人最喜欢的游戏之一是《塞尔达传说：旷野之息》，这是经典冒险游戏的现代化版本。游戏需要你探索一个世界，打败一些怪兽，解决让人抓狂的谜题。今天的玩家一般将他们的 Nintendo Switch 的屏幕截图发布到社交媒体来分享这些个人时刻。最令人吃惊或印象深刻的时刻往往会得到病毒般的关注，在不断增长的数字内容中忽隐忽现。

POAP 如何让这款游戏更好玩

首先，当有人分享游戏内容时，没人能确定该帖子是不是从其他地方抄来的。大多数情况下这种搬运是合法的，但 100% 可验证的合法性能帮助游戏建立更大的弹性。好比旧款街机游戏和最高得分榜，这种就是无法伪造的。在《Galaga》中获得 1,069,420 分的名为“AZZ”的玩家就是游戏中最好的玩家。

比验证更重要的是，将单人游戏的成就证明放在链上。放在链上有助于将单人游戏体验转变为更具竞争力的游戏体验。克服游戏中的挑战是一项了不起的内部成就，通过屏幕截图分享这一成就将其扩展为社交成就。竞争成就将通过可验证的证明在区块链上进一步实现。

如果你的目标是比地球上任何人都更快通关旷野之息，那么一款可跟踪、验证和公开显示这些数据的游戏将为玩家提供一种无可争辩的方式来证明其头衔。这不会影响任何其他的参与者，也不依赖于经济激励措施。区块链可以为游戏带来纯粹的可选择的和额外的快乐。话虽如此，看到游戏发行商将部分利润返还给在游戏中取得上述成就的顶级玩家会让人更加兴奋。

案例 3：游戏经济：

游戏经济是区块链游戏最大的开发、投资和分析领域。随着 2000 年代初期的《暗黑破坏神 II》和 《Runescape》的发行，成熟的数字经济已经存在了几十年。游戏经济使游戏更加身临其境，富于挑战性，并且增加了社交体验。区块链游戏可以彻底改变游戏经济，但这也是最难融入链上动态的系统。建立一个与“现实世界”价值无关的游戏经济已经很困难，更别说在虚构经济中增加不变性和硬通货了。

撇开技术、监管和竞争这些挑战不谈，这种类型的区块链游戏为游戏创造了一个在时间、注意力和金钱等通货之间建立无缝交换的机会。分析 MMORPGs 好玩之处的最大挑战是玩家有各种不同的需求。有人可能会说，Lazarro 的四个动机都清楚地存在于此类游戏中，随着数字资产的需求不断增长，“赚钱”将成为一种更强大的动机。还有一个朋友跟我说，“在游戏中创造的价值就像实际拥有房子而不是租房。当我真的拥有一个房子时，我会对我在铺地板或粉刷卧室上投入的时间、金钱和技能感到满意。我花非常多的时间、金钱并竭尽所能，因为这是我的房子，这房子既是我的表达，也是我“爱”的地方，也是一种价值储存手段。”

因此，需要与链上游戏经济达成的微妙平衡如下：

游戏的经济激励不得损害那些选择不进行货币兑换的玩家的体验。

游戏经济应反映其社区大多数人（自由玩家和所有者）的方向/愿望，除非此类命令与第一定律相冲突。

游戏应该最大化其各种经济单位的价值，除非这种机制与第一定律或第二定律相冲突。

强调一下，上述平衡不能被低估，因为它很难被建立。

传统游戏示例

魔兽世界：当某些游戏元素被削弱或加强时，核心游戏玩家会变得非常情绪化。当改变涉及到整个游戏经济系统时，这种感觉会更强烈。撇开游戏内经济如何运作的具体机制不谈，更大的不满在于是谁在做决定，而不是对经济运作方式的反应。在《魔兽世界》中，我们看到了数十年来玩家对暴雪公司的愤怒，因为游戏经济决策一直很中心化。

链游经济如何让这款游戏更有趣

首先强调一点，游戏本不应该由委员会设计。游戏创作者的想法很重要值得保留，这也是为什么很多参数太少的沙盒式游戏无法变得大众的主要原因。游戏工作室应该负责开发角色、故事和关键机制。后者当然可能严重依赖游戏经济，即便如此，我仍然认为游戏的中心权力应该至高无上。区块链的作用应该在游戏经济体的初创之后介入，这时就是提高游戏乐趣的地方。

就像比特币不再依赖于其最初的创始人中本聪一样，魔兽世界等 MMORPG 中精心设计的游戏经济也应该很少依赖于它的原始创造者。就像现实世界正在缓慢但肯定会离开中央银行这种概念一样，无需信任且由玩家控制的游戏经济将不可避免地会吸引最大的玩家群并最大化游戏乐趣。

‍如前所述，这类游戏以多种方式激励玩家，玩家将价值投入到游戏中以获得回报。今天的传统游戏投入的是时间和注意力，明天最好的区块链游戏将为时间、注意力和金钱的投资提供机会，同时仔细平衡这三者，以确保其中一个不会压倒其他。这样的游戏不仅会很有趣，而且让社区在维持平衡方面发挥重要作用的行为将是一种新形式的乐趣。这一切都必须使用区块链技术来实现吗？不一定，但选择使用区块链技术的游戏工作室将比那些简单地要求玩家“信任我们”的游戏工作室更有竞争优势。

案例 4：社区所有权和协作

以前我的朋友 Zeke 经常要开车穿过宾夕法尼亚州去参加他心爱的格斗游戏的锦标赛，路上花费 3-4 个小时去赢 50 美元。对他来说这不是钱的问题，而是在社区中能见到他的朋友。电子游戏有着将人们聚集在一起并协调他们的奇妙能力，不论线上线下。

传统游戏示例

‍Super Smash Bros.：Smash Bros. 社区中有一个很特别的部分值得剖析。顶级玩家往往对游戏中的特定角色有偏好，因为每个角色的平衡都很不一样，优缺点也不同。大多数玩家将这些特定角色称为他们的“主线”。在 Smash 中，与主线角色结盟就像是 PFP 社区的一部分，例如 Cryptopunks 或 Doodles。玩家喜欢炫耀他们的特定角色多么厉害，还喜欢嘲讽那些选择在他们眼里是是劣等角色的人。

社区所有权和协作如何让这个游戏变得更有趣

因为 Smash Bros. 是由大型游戏发行商拥有和货币化的现有知识产权的混搭，玩家社区因对主线角色的偏好而获得回报的想法是不可能实现的。不过为了这个想法，我们可以假设 Mario、Sonic、Cloud 和 Solid Snake 都是由不同的 DAO 共同拥有的角色，类似于为无聊猿俱乐部创建的 ApeCoin 社区。

像 Smash 这样的游戏就很依赖谨慎的平衡，没有一个角色比其他角色更强大。这就该让中央机构管理，每个好游戏都需要从特定规则开始。说到底，这些规则变成了游戏，而不是故事、角色、社区等。但我们可以想象一下，如果一大群主线角色的支持者和所有者有资格管理和决定其他事情，比如美学、IP 的使用，那该多有意思。还有，比如在游戏之外为特定角色招募和培训新成员的赏金；由玩家分享其主线在 Smash 中的受欢迎程度所驱动的锦标赛、流媒体和其他经济活动的收益等等。当然这同样是一种假设，区块链集成对游戏本身的影响绝对为零，并且只会为玩家提供好处。

案例5：奖金分配和竞争（以及赌博）

人类天生喜欢赌博，而区块链技术可以使电子游戏中的赌博变得更容易。电子游戏中赌博的可行性不值得争论，因为大多数西方社会在其他活动中已经广泛接受了。更重要的是，区块链（以及传统）电子游戏如何通过区块链技术提高游戏趣味和公平。

传统游戏示例

‍‍Rocket League（火箭联盟）：火箭联盟是一种两支球队之间尝试进更多球的快速竞争比赛。玩家可以选择“休闲”模式，这让人们可以选择简单享受游戏或得分排名。但对于顶级玩家来说，还有一个重要的 RL 锦标赛，赢得锦标赛的玩家可获得现金奖励。

奖金分配和竞争如何让这个游戏变得更有趣

‍虽然火箭联盟为玩家提供的这些适度奖励有利于参赛人和赛事组织者，但球迷通常被排除在外。Fantasy Football（梦幻足球）在美国很受欢迎的主要原因之一是，它让观众参与比赛，使足球这项观赏性运动变得更有趣，无论是金钱玩法还只是吹嘘的权力。

区块链技术以无数种方式简化并增强了粉丝的参与度，这些都可以是添加到核心游戏上的“乐趣”元素，而这种整合也不会使游戏本身受到影响。预言机可以帮助确保游戏中的活动得到认证并且允许所有参与者查看，不需要裁判就能验证结果。L2 解决方案可以确保粉丝能够快速进行小额投注而不会产生不成比例的费用，并且锦标赛能够支付各种数字资产作为奖励。与为玩家的成功结果提供现金奖励的 Fantasy Football 体育平台不同，基于区块链的分发系统还可以奖励参与者稀有的 NFT，这些 NFT 在游戏中具有为玩家提供参加在线/离线活动权限的实用性。

三、对区块链游戏开发者的提醒

仅在 Steam 上每周就有 10,000 多款新游戏发布。这些游戏都好玩吗？其实大多数都不好玩，或者它们只是其他成功游戏的复制品。并非所有区块链游戏都很有趣，因为不是所有游戏都有趣。做游戏真的难。**当有人问你区块链游戏是否真的好玩时，你们会谈论机制、传说和艺术，而不是区块链。**我看到区块链游戏犯的最大错误是他们的网站上展示经济激励和细节，而不是游戏的玩法。

区块链游戏不需要扩展到与传统游戏相当的玩家群，因为它们的资金来源以及玩家会随着时间推移提升价值。游戏的“乐趣因素”不应该以它拥有的玩家数量来衡量。这么多传统视频游戏拥有大量玩家数量的原因是因为他们的大多数玩家不用在游戏上花太多钱。使用或创建更适合你的游戏来为玩家带去区块链新技术的指标。

大多数人都知道经济奖励是一个支撑，但不要因为怕被批评为「人为引诱玩家」而害怕使用这个支撑。现实情况是，传统游戏通过广告、推荐计划、粉丝付款和折扣在用户获取上花费了大量资金，他们只是以不同的方式榨取他们的用户。理想情况下，你的游戏因为足够好玩而吸引新玩家，但不要批评区块链游戏的用户获取成本。大多数 free-to-play 游戏在最初几年会将 100% 的收入用在营销上，因为他们追求的是终端 LTV（客户生命周期价值）。重新分配这笔支出实际上是对行业的积极优化，让它落入玩家手里，而不是广告商手里。

审美和身份是区块链游戏中非常强大的货币化元素。创建游戏经济很困难，因为它会严重影响游戏的乐趣。改变游戏中某样东西的外观不会改变它的玩法。堡垒之夜作为免费游戏做的事情，你的工作室同样可以做，专注于可以通过区块链增强的独特游戏机制，而不是将其强制安装到游戏的每一个缝隙。

回顾本文最初的介绍，确保你知道如何谈论游戏的“乐趣”。培养你作为游戏设计师的认知，设计小游戏作为消遣，玩别人制作的游戏并以批判的眼光审视它们，最后关注游戏中让你最开心的时刻。当有人问你一个游戏是否真的很有趣时，不要刻薄地问他们，“你如何定义有趣？” 相反，使用合适的心智模型，帮助他们得出合理结论。

玩乐时间到！

1.1 近期 NFT 发展迅速，交易量大幅上涨、

**近期 NFT 发展迅速，交易量大幅增长。**根据 Dune Analytics 数据，Opensea 的交易量在 2021 年 8 月份达到历史高峰34.26 亿美元（相当于 100 万个 ETH），相比 7 月增长 941%。NFT 中的明星产品 Cryptopunks 在8月就贡献了20 万以太坊的交易量。

2021 年 8 月后 Opensea 交易量逐渐下滑，但是 11 月中下旬后，从 Opensea 的日交易量可以看出，NFT 景气度回温。2022 年 1 月 Opensea（基于以太坊）月交易量突破 40 亿美元，诸多明星产品层次不穷。

图 ：Opensea 月交易量     Opensea日交易量

资料来源：DuneAnalytics

1.2 NFT 产业价值链分为三层

目前 NFT 产业价值链分为三层。对于基础设施层，主要涵盖公链、侧链/ Layer 2、代币标准、开发工具、存储、钱包等。

基础设施类项目通常率先受益于行业景气度上行。以公链和侧链/ Layer2 为例，其捕获的就是 NFT 一级市场 Mint 以及二级市场交易的 Gas Fee；以存储为例，Arweave 近期存储业务的高增长部分得益于 NFT 市场的景气度。

**对于协议层，主要包括 NFT 铸造协议以及一级市场、流动性协议、DeFi + NFT 等。**协议层中，艺术/收藏类以及游戏/元宇宙项目较为出彩 —— BAYC 累计交易量达到 20 亿美元，Cryptopunks 累计交易量达到 19 亿美元，Axie Inifinity 累计交易量达到 33 亿美元。

**对于应用层，主要包括泛 NFT 垂直领域应用、泛二级市场以及金融等。**其中以 Opensea 为代表的的二级市场占据较大体量，在市场中占据举足轻重地位。

本文将详细讲解 NFT 产业价值链中的公链、侧链/ Layer 2 部分

资料来源：A&T Capital

1.3 NFT的发展历程——目前处于爆发期

NFT发源于Ethereum。2017年是NFT的引入期，John和Matt当时还只是依靠着ERC20标准，制造了基于像素的角色头像CryptoPunks，并将其发行在Ethereum。当时极具朋克精神的CryptoPunks是以太坊上的一股清流，并给众多从业者带来其发。

随后DapperLabs受此启发，推出了基于NFT的ERC 721标准，并以此标准推出了CryptoKitties的游戏，让每一只加密猫都独一无二，并推出理念“稀缺才能让价值最大化”。

**2018-2020年是NFT的构建期。**在此期间，各大NFT的基础设施开始搭建。例如基于NFT的公链Flow，交易所Opensea、Rarible，元宇宙游戏Sandbox、Decentraland等开始诞生，标志着NFT大基建时期的到来。

**2021年到如今是NFT的爆发期。**此时NFT迎来爆发的增长。以Cryptopunk为例，Cryptopunk一个月的交易能达到20万ETH；Opensea的交易量2021年在8月相比7月增长接近10倍；周杰伦的Phantabear从0.26ETH一度增长至地板价8ETH。

此时NFT项目爆发发展，各种项目涌现，活跃用户大幅增长，交易金额剧增，但此时也伴随着NFT泡沫的风险。

图：NFT发展历程

2. 为什么目前以太坊仍是NFT 主要阵地

2.1 目前基于以太坊及其侧链/Layer2的NFT依旧占据主流

目前基于以太坊以及其侧链的NFT还是占据了绝对主流，交易量超90%。根据Cryptoslam数据，目前以太坊系NFT依旧是绝对主流。

以太坊NFT交易量在前10大公链中占比约76%，基于AxieInifinity的以太坊侧链Ronin NFT交易量占比达到14.63%，以太坊侧链Polygon借助于Opensea交易量占比也达到了0.61%。

除了以太坊外，发展迅速的还有Solana，Flow和WAX等。Solana在2021年生态发展迅速，依靠Solanart以及MagicEden两大NFT交易市场做到了10.2亿美元的交易量；Flow是老牌NFT公链，明星项目NBATop Shot在今年表现亮眼；而WAX则是借助GameFi之秋，依靠农民世界等链游在2021年有所起色。

图：目前各链NFT交易数量

图：NFT交易量各公链占比  **  **

注：此处数据来源于Cryptoslam，不少公链交易量偏差较大。根据DappRadar数据，以BSC为例，BSC 上NFT交易量应该在1亿美元左右。

2.2 为什么目前以太坊仍是NFT主要阵地？

**最重要的原因之一，是最初的NFT诞生在以太坊上。**最初的CryptoPunks和CryptoKitties的爆火为基于以太坊的NFT带来了巨大的流量，也为用户带来了巨大的财富效应。

**在2020年（甚至是现在），其余的公链生态发展并未完全，以太坊在公链竞争中具有压倒性的TVL，开发者，艺术家，收藏家以及商人。**因此相对于其他公链，以太坊具有强大的先发优势。

**NFT的配套设施相当齐全。**其中不仅包含最重要的二级交易市场，还包括NFT的应用例如元宇宙游戏，碎片化，抵押借贷，NFT+DeFi，数据库等，大大的增加了NFT的使用价值。

**以太坊具有强大的品牌效应。**所谓品牌效应，首先指的是某个项目在用户大脑中的心智占位，心智占位更靠前的项目，会更容易被用户优先提及、使用和推荐给他人。无论在圈内的用户认知中，还是在圈外的新闻媒体报道中，有价值的NFT的交易以及发行大多是基于以太坊上。

即项目方想发行NFT，会首先考虑在以太坊上发行。而这条路径会发过来作用在用户上，刺激更多的用户加入以太坊的NFT交易。这又进一步强化了“优先在以太坊上发行并交易NFT的路径”。

同时，以太坊也在朝2.0方向不断进取。虽然还需要多年才能开发完全，但期间Layer2进展迅速，NFT也在以Ronin,Polygon为代表的侧链迅速发展。

但不得不承认，基于以太坊的NFT也存在不少问题：1.交易费用太贵，Mint时手续费经常在200美金左右 2.交易缓慢，涉及到Mint时，通常需要一两分钟才能确认交易。

交易费高昂导致中低净值玩家难以进入以太坊生态，并且会选择加入以Solana和BSC为代表的新公链中。NFT的发展需要新用户，而新用户希望他们能享受到早期比特币和以太坊持有者的收益，会愿意接触参与新公链生态。

总结，基于以太坊的NFT核心成功因素：

** 1.以太坊的先发优势（用户，TVL，收藏者，开发者等）**

**   2.在以太坊上，NFT生态以及配套设施发展较好**

**   3.基于以太坊的NFT具有品牌效应**

以太坊的缺陷在于：手续费对于中低净值玩家来说太贵，且交易较慢。

2021年NFT彻底爆发，2022年NFT发展可能更将迅速。就像初期DeFi发展迅速，且基于以太坊的DeFi一家独大，但随后逐渐被新公链夺取市场份额，这反映在2021年年初以太坊的DeFiTVL在所有公链中占比达到90%。

而在2022年年初占比就降到60%。NFT在公链上的发展路径可能类似于DeFi。因此我们认为，各类NFT也会像DeFi一样在新公链上蓬勃发展。

我们将逐一扫描新公链，进行对比。

3. MusicFi & SocialFi 龙头项目梳理

3.1 MusicFi龙头项目简单梳理

MusicFi可能是下一个NFT风口，目前MusicFi龙头项目为Audius，Pianity，Royal，Rocki以及Melos。其具体情况如下所示。其中Pianity不同于其他项目，Pianity是建立在去中心化云存储Arweave上的项目。

3.2 SocialFi龙头项目简单梳理

SocialFi可能是下一个NFT风口，目前SocialFi龙头项目为Monaco Yacht, BBS, Secondlive, Decentralized Social以及Mirror。其具体情况如下所示。其中Deso为专门的SocialFi Layer 1公链，后续会详细分析。

4. 各公链对比：代币、基本面、生态、开发者、用户

4.1 公链对比：代币情况&基本面情况

4.2 公链对比：生态&开发者&用户&社交

5. 各公链Mapping

5.1 Ronin：专精NFT游戏的以太坊侧链

AxieInfinity是2021年最成功的GameFi游戏之一。AxieInfinity的成功以及其成功原因无需赘述。Axie Infinity的母公司 Sky Mavis不满足于只做单一的游戏，将目光瞄准到更加长坡厚雪的公链赛道——2021年2月推出了以太坊侧链Ronin。

Ronin的宗旨是成为NFT游戏最常用的以太坊侧链。Ronin公链具有以下特性：1.Ronin专门为GameFi打造2.即时确认的无缝交易 3.大幅降低Gasfee，且gasfee保留并用于未来的比赛和赏金 4.RoninBridge可以无限制地提取和转移Axie资产。

虽然GameFi在2021年秋繁荣一时，但是当时GameFi的本质是不可持续发展的。伴随龙头项目的垮塌，整个GameFi的景气度都迅速下行。2022年Q1Q2会有大量游戏上新，如果有明星项目革新机制且带来财富效应，那么GameFi景气度回升概率较大。

这对于专精GameFi的Ronin来说，必然是一个非常好的发展机会。而在GameFi中除了频繁的打金交易需求以外，另一大需求就是基于游戏的NFT交易。因此，未来Ronin上NFT的发展方向大概率是朝向基于游戏（或者只是AxieInfinity）内资产的NFT交易，且交易NFT的价格锚定的是基于游戏的使用价值。

图* ：*Axie Infinity收入

资料来源：Dapp Radar,Token Terminal

5.2 Ronin：短期内发展可能不尽如人意

**Ronin现在生态较为单一，目前仅有DEXKatana以及AxieInfinity。**由于GameFi景气度在下行，挖Ronin的铲子SLP以及AXS价格正在大幅下降。用户之前预估Ron的价格在10美元左右，但目前期货的价格仅有3.4美元，远低于预估价格。

挖矿带来的盈利远小于铲子的亏损。并且目前Katana上的流动性正在逐渐下降，距离14.8亿美元的高点已经减少一半，DEX上的交易量也在逐渐下降，Ron价值捕获也尚不明确。Ronin短期内的发展可能不尽如人意。

*图：Ronin DEX Katana流动性                  *

图：Ronin 永续合约价格

资料来源：FTX,Katana, CMC

5.3 ImmutableX：专门用于NFT交易的以太坊Layer2

**Immutable X是专门用于NFT交易的以太坊Layer 2。**2018年团队最开始创建u基于以太坊的类炉石传说游戏GodsUnchained起家，随后更名为ImmutableX并推出自己的以太坊Layer2交易所，并完成近7000万美金融资。

ImmutableX采用StarkWare的StarkEx，安全性较高，TPS能达到9000+，并且基本能够实现瞬时交易，GasFree，极大提高了用户体验。

**Immutable X具有强大的合作方，**其合作方包括Opensea，Tiktok，Marvel，Disney等圈内外知名ID。目前以太坊上NFT赛道最广阔的收藏品类，**但在ImmutableX上并没有类似的收藏品爆火项目，**仅有部分仿盘以及游戏NFT选择在ImmutableX上建立。

基于游戏类NFT最大的特点就是价格锚定的是使用价值。脱离了游戏，NFT的基础价值以及溢价及小。目前实力强大的项目方均选择在以太坊上搭建NFT，而不会选择其他公链。如何吸引实力强的项目在 Immutable X 上启动或迁移至 Immutable X 上也是其需要考虑的问题。

值得注意的是，2021年4月Opensea发推，表明正在集成Immutable于Opensea上，以降低Gas费。其次2022年2月3日，ImmutableX同Gamestop推出1亿美元基金投资NFT游戏项目。ImmutableX生态有望在2022年逐渐完善。

*图：IMX合作方     *

图：IMX生态

资料来源：ImmutableX

5.4 ImmutableX：价值捕获尚可，若有爆款项目可能有上升空间

IMX 最初代币总量2000万枚，2021年10月进行1比100拆分，目前总量20亿，具体分配：1.生态发展（51.74%）团队分配了 6000 万枚用于空投，其中 1000 万枚分配给 2021 年 7 月 22 日之前参与的早期用户，4000 万枚分配给 9 月 21 日前参与的早期用户，剩余1000 万枚用于其他活动。

剩余部分用于用户奖励、开发者拨款、市场运营等。不同用途锁定时间不同，在6-24 个月之间，团队会根据实际情况进行调整。2.项目发展（25%）锁定1年，后面3年每28天释放一次。3.私募（14.26%）锁定一年，但每 28 天增加一部分代币进入等待期，满1 年后等待期代币解锁，剩余代币 每 28 天释放一次。4.公募(5%)5.基金会（4%）

IMX用途：1.支付费用（Immutable X的交易市场收取2%的费用，其中20%协议费用必须通过IMX支付） 2.Staking 3.治理

IMX目前尚未推出Staking和治理功能。如果未来ImmutableX未来上线的游戏或者是NFT有爆款，那么IMX价值可能有一定上升空间。

*图：IMX价格  *

图：IMXTVL

资料来源：ImmutableX, CMC

5.5 Polygon：目前NFT和GameFi发展迅速的以太坊侧链

Polygon是以太坊目前的侧链，旨在支持和扩展以太坊的社区。通过使用以太坊成熟的、去中心化安全层，加上Poylgon所具有的可拓展性交易和性能，用户无需担心安全问题。

Polygon适合NFT发展的原因：1.从生态角度来看，Polygon目前NFT/GameFi占据其Dapp主流2.Polygon交易快且交易费用很低，适合基于GameFi为载体的NFT发展 3.目前头部交易所Opensea除了以太坊外，还兼容的就是Polygon。

Polygon的生态值得一提，Polygon的NFT和GameFi发展迅速，目前50%-60%的项目均是NFT相关，其头部项目是基于Aave生态下的幽灵收藏游戏Aavegotchi，以及NFT交易所Opensea。Polygon目前可以被看作是大多数以太坊上 NFT 项目 Layer 2 迁移的首选结算层。

**Polygon在2021年4月启动1亿美金的生态激励计划，**链上项目以及活跃钱包地址保持高速增长，但近两个月来活跃钱包地址数在35万左右波动。

*图：Polygon生态           *

* 图：Polygon活跃钱包地址*

资料来源：Polygonscan

5.6 Flow：明星团队组建，发展方向正确，但目前走势低迷

**Flow是一个面向NFT的公链。**其团队DapperLabs是缔造了Cryptokitties，NBATop Shot以及ERC720协议的明星团队。其团队在缔造Cryptokitties认为以太坊的交易费用贵以及交易慢无法满足未来NFT的交易需求，因此制作了以NFT为核心的公链Flow。

因此Flow的采用流水线方式，基于收集、共识、执行、验证四大节点流水化作业，加大网络吞吐量。目前Flow的发展路线主要是和现实IP结合，获得授权并开发为NFT，可以让产品在前期就具备了粉丝基础，形成护城河，但局限在于外界IP 的授权失去，则有可能造成NFT 的价值会大大降低。

Flow主要用于：1.支付交易费2.数据存储或者创建其他token时，Flow作为存储费或者抵押资产 3.治理token。

Flow合作方，多明星IP

图：Flow价格

资料来源：Flow， CMC

5.7 Flow：价格低迷主要是token大量解锁以及公链竞争中失利

目前Flow价格低迷由以下几方面原因造成：

**1.从token上来看，自2021年9月以来，来自机构方解锁的大量低价token。**公募以及荷兰拍时Flow的价格为0.1，机构的价格最起码在0.1以内，极高的盈利倍数以及后期Flow的大量解锁，导致Flow陷入螺旋下跌情况

2.从生态来看，Flow链上已搭建213个项目，包含NFT交易所，DEX，数据浏览器，钱包等，生态已具有雏形。但Flow目前的明星项目本质上只有NBA Top Shot。

Flow上NFT的历史销售量中只有NBA Top Shot接近10亿美元，其他的项目交易量远远逊色于相比于以太坊上NFT的交易量。除此之外，Flow的初衷是打造基于NFT的公链，但是目前来看，明星项目均选择在以太坊上搭建，而不是在Flow搭建。Flow在公链竞争中相对失利。

*图：Flow代币释放情况         *

图：Flow明星项目销售量情况

资料来源：Flowverse

5.8 WAX：借2021年链游之秋起势的NFT公链

**WAX是2021年借链游起势的公链之一。**WAX基于EOS改造，沿袭了DPoS共识，以支持游戏所需的高吞吐量，同时吸引链游开发者。

WAX凭借Alien Worlds以及FarmersWorld两款爆火游戏交易量以及用户迅速爬升，是仅次于BSC的链游大链。但伴随目前GameFi熄火，WAX链上GameFi项目交易量，以及用户都在逐渐降低。

WAX在官网中称自己为“King of NFT”。WAX走的路线和Flow类似，主打和线下知名IP合作，已和 Topps（美国职业棒球大联盟）、Capcom（街头霸王）、Funko、索尼 Funimation和著名电影（Princess Bride 和 SAW）、世界知名艺人（Deadmau5、Weezer和 William Shatner）等进行合作。但在IP知名度这块，WAX略逊色于Flow。

*图：WAX链上NFT交易数据       *

图： WAX合作的项目方

资料来源：Atomatichub，WAX

5.9 WAX：GameFi不景气是其链上NFT交易下滑的核心因素之一

WAX上的交易token是WAXP，其作用主要是Staking，支付交易费用以及参与投票等。WAXP还通过跨链方式在以太坊公链上按照WAX链上100倍的价格铸造token WAXE，以便WAX价格流通。WAXE主要功能是通过质押，能够享受到WAX NFT 的交易手续费之中的一部分，奖励的形式是ETH以及WAXG（治理代币）。

WAX的价格开盘达到极高，随后沉寂两年，直到近期基于WAX的GameFi，农民世界和外星世界火热后才重放光彩。但是由于目前GameFi景气度下行，WAX上GameFi热度正在逐渐减少，交易量也逐渐降低，叠加目前市场不景气，因此WAX价格持续走低。

但是WAX上已经出现了明星项目，假使今年Q1Q2GameFi热度回升，WAX以及WAX上NFT可能会再度景气。

*图：WAX价格                 *

* 图：WAX合作的项目方*

资料来源：Atomatichub，CMC

5.10 Tezos：2021年被NFT拯救的公链

**Tezos可谓是2021年被NFT拯救的公链。**Tezos曾在2017年在两周内融资到了近2.3亿美金，是当时最大的融资之一。其主打的PoS在2017年盛行，但是之后运营存在问题，Tezos生态发展缓慢。

**凭借着2021年NFT的热潮，其NFT交易所HicEt Nunc爆火，吸引了很多传统艺术家，Tezos迎来了自己的翻身机会。**Tezos在2021年爆火的原因主要是：1.圈外艺术家对PoS环保的认可，对以太坊POW对环境负面影响的不认可2.Gas便宜 3.Hen社区团结，里面的艺术家都是算法生成艺术领域的佼佼者 4.里面算法艺术品都很便宜。

Hen上很有趣的是，艺术家会将作品设置为多版，每版的价格都很低。艺术家之间通过极低的价格购入收藏品，更像是艺术家之间对他人创作点赞的打赏行为，构建加密艺术家的社交圈，已然有SocialFi的雏形。

*图：Tezos价格       *

图：Hic et Nunc相关数据

资料来源：CoinMarketCap， DappRadar

5.11 Tezos：生态单薄，发展缓慢

Tezos虽然采用了POS，解决了Gas费高的问题，但其TPS只有40，相对于以Solana，Avalanche为代表的新公链，交易卡顿严重。

**除此之外，Tezos上生态发展缓慢，目前仅有64个项目。**虽然推出了生态激励措施，但是效果较差，主要是由于Tezos上采用编程的语言较为小众，难以吸引开发者。

**在Tezos上的龙头项目上也存在一定问题。**以HEN为例，HEN并没有类似于以太坊艺术品交易平台SuperRare和Foundation的邀请/审核制自主上市，因此平台上存在着不少抄袭以及搬运的现象（这点也是Opensea的诟病）。此外，HEN的界面过于抽象，极简化的界面远不如Opensea。

Tezos生态单薄，发展缓慢

Hic et Nunc界面相当抽象

资料来源：Tezos，HicEt Nunc

5.12 Deso：基于SocialFi的Layer1公链，目前生态发展较快

**DecentralizedSocial (Deso)是基于SocialFi的Layer1公链。**Deso采取POS+POW共识，每次交易费用大概在0.00001美元。目前公链处理帖子速度较慢，每秒只能处理10个以内的帖子，相对于Twitter的每秒6000条帖子的处理速度，Deso还有很大提升空间。

未来Deso将逐渐采取以下措施来加强可拓展性，达到可供10亿人使用的社交平台：1.共识转向POS 2.增大区块的大小 3.Warp Sync 4.分片。

Deso的相关团队资料较少，但其背后的资方强大，目前共21位，包括红杉，Coinbase Ventures，a16z等明星资方。

目前Deso上的项目共155个，其中大部分是创作者工具，开发者工具，投资者工具等。虽然生态较为单薄，但是在2021年整体生态发展较快。并且2021年10月Deso推出5000万美元生态激励基金，旨在发展公链生态，但相对其他公链，该生态激励基金数额较小。目前暂无开发者和钱包活跃地址相关数据。

*图：Deso部分资方        *

图：Deso上部分明星项目

资料来源：Deso

5.13 Deso：Web3可能不会诞生在现有的新公链上

目前的新公链在DeFi，GameFi以及NFT此类的应用程序上运行良好，是因为上述应用是轻存储的。而基于Web 3 的SocialFi是偏向于重存储的应用，上述新公链无法扩展以处理重存储应用程序。

新公链发生10000个DeFi事务可能只是产生零字节的新状态数据，但是10000个SocialFi社交事务可能产生需要存储、索引和查询的数据达到几十兆字节（在链上存储是非常贵的），这是因为目前的公链架构是为了支持有限状态应用程序，在这些应用程序中，项目方必须保证每个用户保留手头的数据或状态量是有限的。

即一个DeFi程序中，为了验证Swap，dAPP只需要知道用户目前的余额是多少，即显示最后一次的数据，而不是同步状态一直更新，以此将最后一次的数据覆盖上一次的数据。但是在SocialFi中，用户需要不断的点赞，关注，评论，发布文字等。

而项目需要一直同步更新上述数据，因此此类应用是无限状态应用程序。而在新公链中布置无限状态应用程序费用相当高。

**Deso是从头到尾定制以支持社交应用程序的公链。**相对于新公链，Deso的存储比Avalanche和Solana便宜10000倍，相对于专门的去中心化云存储项目，Filecoin和Arweave存储一条链接需要0.1-1美元，而Deso存储仅需要0.00002美元。

除此之外Deso还允许所有节点提供所有相关数据的即时查询：如果是更新一个用户名，节点需要检查是否有重名现象，可能就需要查询几十万几百万个用户。此类操作在目前的新公链上操作昂贵，而Deso能通过访问裸机来进行查询，以此达到廉价而高效的状态。

相对于其他新公链，Deso存储费用很低

资料来源：Deso

5.14 Solana：目前链上NFT发展较快，但是整体财富效应较弱

Solana系NFT交易平台在近半年快速发展。Solana背靠SBF，依靠极快的交易速度以及极低的交易费用在公链占据一席之地，曾经TVL仅次于以太坊和BSC，具有相当的用户和资金基础。在2021年8月开始，以Solanart为代表的NFT交易所开始在Solana上快速起量。

得益于Solana的扶持，Solanart在今年9月/10月增长极快，现在交易量逐渐降低。2021年11月开始Solana上另一大交易所Magic Eden开始交易量爆发。目前Magic Eden成为第五大NFT交易所，是仅次于Opensea的第二大综合性NFT交易所。

目前Solana上生态发展较快，建立在Solana上的NFT项目达831个，且目前Solana上已经出现了较大交易量的龙头项目，但是Solana上NFT财富效应以及出圈效应相对于以太坊较弱。但目前Solana上NFT发展仅半年，未来一旦出现爆火款项目后，其发展可能会更为顺利。

Solana生态

*SolanaTop NFT *

Magic Eden已是第五大NFT交易所

资料来源：Solana,DappRadar

5.15 BSC：公链上GameFi现象级产品频出，但是NFT发展相对滞后

在新公链中，2021年生态发展做的较好的还有BSC。BSC在去年生态呈现爆发式增长，由于BSC交易便宜、快捷且兼容EVM，BSC吸引了大量用户和开发者入驻。

2021年BSC引领了GameFi之秋，明星项目如CryptoMines，DNAxCat，BinaryX等均是链游龙头，其中CryptoMines的日交易量占BSC日交易量的25%。期间BSC链上NFT交易频繁，但此时的NFT均是基于GameFi的NFT。一旦脱离游戏本身毫无价值可言。

伴随GameFi的景气度下行，目前BSC上NFT交易相对降温。目前BSC上主要交易的NFT是以元宇宙、Socialfi等为代表的的Mobox以及SecondLive等。BSC得益于强大的项目孵化以及投资能力，常能投资出具有现象级的产品。若2022年中在BSC中出现现象级别的SocialFi, MusicFi以及元宇宙的项目，那么能够大幅带动BSC上NFT发展。

BSC上NFT生态

资料来源：BSCScan， BSC

5.16 Near,Aurora：彩虹桥能够做到从以太坊上快速转移NFT

**Aurora是Near上的Layer2。Near交易快速，GasFee低廉，还具有独特的夜影协议，能够保证分片的安全并且能够在理论上实现无限扩容。**Near不仅兼容EVM，能够吸引开发者，还拥有彩虹桥协议，能够实现以太坊、Aurora以及Near三条链之间快速且便宜的进行基于ERC20和ERC721标准的Token转移。

目前能够进行ERC20资产转移，ERC721（NFT）资产尚在开发中。Near和Aurora之间转移资产零手续费且极快速，但涉及以太坊资产的转移，还是需要60-200美金左右的手续费以及约16小时的等待期。

**Near生态相对于同期其他新公链来说，还是较为单薄。**目前关于NFT的现象级产品仅有Mintbase，一个基于Near和以太坊的NFT交易平台，Mintbase主推差异化的小众NFT。2021年11月Near推出8亿美金的生态激励计划，激励金额相对于同期新公链较多，叠加夜影协议和彩虹桥技术推动，将会对Near生态带来较大的发展。

Near上活跃地址数近期相对于高点有一定流失，日活大约在20000左右，相对于Solana和BSC等头部公链，依旧存在很大发展空间。

* Near生态   *

*  Near日活状况*

资料来源：Explorer.Near

6. 总结

2021年NFT发展火热，伴随加密货币圈内外用户对NFT的逐渐认可，2022年NFT的景气度可能会更高。这一点凸显在行业规模上就是NFT的市值会在长期不断高涨，在近期NFT牛市过后可能会有一定程度上的回调。

NFT目前是在以太坊上一家独大，但未来基于新公链/侧链的NFT会以各种形式分食基于以太坊的NFT市场占有率。

在GameFi中，基于Ronin，BSC和WAX等公链的NFT交易大多是基于游戏内NFT交易，交易价值侧重于NFT的使用价值。此类公链上NFT的景气度与GameFi景气度强相关。直接参与此类GameFi项目NFT投资风险较大，但是在2021年秋GameFi景气度上行时，此类GameFi公链市值上均有相当程度涨幅。

在SocialFi中，已经出现专门为SocialFi而生的Deso，解决了目前公链发展SocialFi的部分痛点，未来SocialFi以及基于SocialFi的NFT的互动可能多是发生在Deso上。Deso目前市值仅有4亿，从高点回落75%。如果认可SocialFi的逻辑，可以适当布局。

并且未来基于Deso上的SocialFi的NFT会比现在的NFT更为抽象，但在价值上会更偏向于使用价值（例如NFT作为独家体验的证明，解锁帖子内容的钥匙，互动，参与项目的历史证明等），而弱化溢价部分。

在传统收藏品中，Solana和Tezos在2021年增长迅速，尤其是Solana上的MagicEden已成为继Opensea以外的第二大综合性NFT交易所。叠加近期泄露消息Opensea可能集成Solana，建议持续关注基于Solana的NFT。

这与不同的区块链十分相似。以太坊，第一个能够以智能合约形式实现顶层应用的平台，他的先发优势为其积累了首批 Web3.0 创新开发者。所以 DeFi，第一个创造了财富效应且突破了关键规模的去中心化应用在以太坊台落地也是水到渠成。城市经济体量的攀升，经济活动频次增速的迅猛导致城市内资源短缺，供给端的缺失让过剩的需求无法得到满足，城市居民消费价格指数居高不下。虽然这里的搭建者和原住民们大多享受到了这座城市增长所带来的红利，也选择了留下，但其他人都选择去哪了呢？

许多后期进入到以太坊城市中的搭建者及新打工人的首选会是类似于 BSC 这类的中心化以太坊分叉链，虽然这里并不是这么民主，但这里拥有着与以太坊一样的地质条件且更广阔的土地面积。开发者们在这片土地上建设的得心应手，打工人们也在这片沃土上以极低的生活成本做着与以太坊上相同的工种。这类城市往往很快就能完成自举，并进入到成熟期。

然而看看那些在海边以及丘陵地区的城市及村庄，他们的发展仿佛就要缓慢许多。虽然环境宜人，地质条件优越，但在这些地区进行搭建的试错成本过高。正如 NEAR、Solana 以及 Avalanche 这一批新公链，技术上的优势让他们能够为用户提供极佳的使用体验，但开发者数量的稀缺让生态的搭建速度十分缓慢，太多的不确定性让开发者们望而却步。

特色小镇一直是人们选择出游度假的首选地，因为他们能够将特色做到极致，给人们带来无法取代的感受。应用链就是这样，若想把将某种应用做到极致，不向通用框架妥协，那么也只有应用链能做到这一点了，有许多东西是智能合约平台永远无法实现的。若想真的步入 Web3.0，应用链的地位将不容小视。

那些以太坊原住民们会时不时到不同城市里游玩，也可能出差一段时间，甚至有一天搬迁到另一个城市生活，因为这里能够满足他所有的需求，他属于这个城市。

本文出自加密顶级风投 Dragonfly Capital 的 Haseeb，文中将区块链比喻为城市，并就城市的扩建方案进行了综述，最后将不同区块链与不同城市进行了类比。

未来将会是一个多链的世界，还是会形成「一链治天下」的局面？

这取决于你对区块链的思考方式。

人们通常将 L1 区块链称为网络，如 Ethereum 网络、Solana 网络等等。这也就意味着，区块链和互联网、Telegram 或 Facebook 一样，可以无限化的扩展。不过，如果区块链是网络的话，那么其所带来的网络效应将最终只能让一条链胜出。

**但事实上，将区块链视作网络并不准确。**区块链会受到物理限制，而且需要大量独立的小型验证者，因此不能无限扩展其区块空间；而如果区块变得异常庞大的话，那么区块链将不再是去中心化的。

**智能合约链和我们的城市非常相似。**一旦你接受了这个设定，就不会再觉得 L1 区块链的原理有多神秘了。

人人都在谈论 Ethereum 的各种不足——它要价高昂、容易堵塞、延迟缓慢。自很久之前创建以来，它就一直都没达到人们的预期，而它也没做出任何调整和改变。Ethereum 的交易费用之高，让除了富人以外的交易者都望而却步。

Ethereum 和纽约这座城市甚为相似。

纽约作为美国的经济和金融中心，汇集了全世界所有规模最大的银行、数量最多的亿万富翁、最热门的品牌以及各大明星。同样，Ethereum 也拥有所有主流的 DeFi 协议、最高的总锁仓价值、最热门的 DAO 和 NFT。

但它仍然相当昂贵，所以如果你是一名新人，那你很容易就会被淘汰出局。不过但凡你在早期购置了资产，那你可能已经发财了。但如果你现在才入局，那你不仅负担不起上面高昂的费用，还会发现上面没有能容纳所有人的空间。这对于亿万富翁们来说可能不算什么，但我们下一代的年轻人将不得不另寻去处。

所以，你打算如何扩大纽约市的规模？

扩大城市规模主要可以通过以下三种方式：

**方法一：建造高楼大厦。**虽然土地面积是有限的，但你可以在有限的空间上加高、建高。一个高楼林立的城市一定可以在同样的土地面积上容纳更多的人。

但是，建造高楼大厦并不是一个一劳永逸的解决方案，因为摩天大楼的高度也有其限度，而且即使是摩天大楼也无法摆脱底层城市的拥堵。假设你我都是曼哈顿的高层住户，但分别住在两座高楼里，那如果我想去拜访你的话，我就必须下到一楼，打一辆贵价的出租车，并在曼哈顿拥挤的车流中穿梭之后才能到达你家。尽管我们在曼哈顿有了住所，但还是无法逃避其堵塞的交通。

L2 和 Rollup 就相当于区块链世界里的摩天大楼，而每个 Rollup 也都是在底层 L1 链的基础上搭建起来的区块链。Rollup 有着很大的容量，但如果要从一个 Rollup 访问另一个 Rollup，你也必须退出到下层的 Ethereum 上，并和其底层流通量打交道。

虽说建造高楼确实能让更多的人住进城市，但这并不是一个完美的方案。如果 Ethereum 现在已经非常拥挤了，那就算有了 Rollup 它也依然会很拥挤，因为那群亿万富翁们有钱支付 L1 上高额的交易费用并留在 L1 链上。

所以说，还有没有别的办法来扩展区块链？

方法二：利用 Polkadot 或 Cosmos 这样的「可互操作网络」。

Polkadot 和 Cosmos 会为开发者提供 SDK，以便他们推出特定用途的区块链，也就是一个专门用于单一应用的小型区块链。所有这些区块链都由一个路由系统所连接，比如 Polkadot 链上的 Relay Chain，或者 Cosmos 上的 Cosmos Hub。

类似的，这就好比在城市中搭建功能性城镇网络，有的负责采矿，有的负责加工，有的负责种植，有的则负责出售，而它们则都是由城市的大型公路系统所连接起来的。

这种做法确实奏效，也的确会有一些地方按照这种模式进行建设。但是，加工和种植的功能分区并不能成为人们生活和做交易的主要场所。也就是说，要想容纳不断增长的人口，你不能只光顾着建造这些城镇。

所以我们只剩下第三种，也是最后一种扩大城市规模方法：再建一座城市。

这也是 Solana、Avalanche 和 NEAR 所做的事情。

当你在建设一个新的城市时，你首先需要做的是借鉴以往的基础设施。这种做法看起来似乎很是累赘，毕竟每座新的城市都需要建造一批新的道路，全新的警察局、学校和医院。同样，每一个新的 L1 也需要新的一批区块浏览器、法币入金通道、原生 AMM 和 NFT 市场。所以说，虽然它看起来有些多余，但每一个 L1 都需要这些基础设施才能加以发展。

但建造一个新城市的好处是，每个城市都可以用不同的方式进行建设。

**以 Solana 为例，它就像是洛杉矶。**与曼哈顿相比，它不仅面积广阔，且消费较低。即便你是一名底层演员，也可以在洛杉矶过得很好。你不用太在意去中心化，只需要把你的应用程序移到 Solana 链上，发布自己的 NFT，然后就能小火一把了。

当然，Solana 不是最为去中心化的链，但是去中心化也不是游戏和 NFT 发布的必需条件。既然这里气候宜人、消费不高，没人会真的斤斤计较。

那 Avalanche 又像是那座城市呢？在我看来，Avalanche 就像是芝加哥：它意欲成为下一个华尔街，但要比原先的更新颖、更便宜、更进取。虽然这座城市气候寒冷，但 Avalanche 在金融和贸易方面的专业性能够赋予它更多的活力与信心，让它快速地发展起来。

至于 NEAR，我觉得它更像是旧金山——一座为 web3 技术员而建造的城市。这是一座理想化的城市，汇集了很多想要打造 Ethereum3.0 的人。在他们看来，分片（sharding）是唯一一个长期方案。

这些城市的重要性不仅体现在它们的规模和商业开放程度，还在于它们对于城市建设和治理模式的不同思考。每座城市都有着自己的权衡，采取着自己认可的价值观，并由此吸引来不同的行业。

所以，回到开头那个问题，未来将会是一个多链的世界，还是会形成「一链治天下」的局面呢？

现在我们也可以重新阐述一下这个问题：我们将生活在一个城市众多的世界，还是只会由一个城市掌握统治权？

答案很明显，城市的主导权会符合幂律分布，而且重要的城市也会不止一个。

虽然世界上不存在完美的比喻，但我认为，这种思考模式对于预测 L1 的发展方向非常适用。

以下是基于这一模式的六大预测：

1.未来世界将多链并存。 

2.Ethereum 可能成为最有价值的链，因为，用一位著名的银行抢劫犯的话说：「那是存钱的地方」。

3.其他 L1 也将很有价值，但它们还会继续分化。纽约、洛杉矶、芝加哥和休斯顿将成为经久不衰的城市，因为它们各自有着不同的制度和文化。 

4.L2 也将不可或缺。虽然搭建摩天大楼对于城市扩张必不可少，但也并不是故事的结束。L2 是一个必然选择，而非一个可选选项。 

5.特定用途的区块链将继续作为小众链。 

6.在现实世界中，交通开销几乎占到了住房 GDP 的一半。如果我们在 Crypto 中看到类似的情况，跨链桥的优势就将极大地显现出来。

　　据《链新》不完全统计，2021年10月到2022年1月三个月期间，全球针对元宇宙赛道的投资超过9.5亿美元，其中元宇宙基础建设类企业获得的融资金额占比最高，达到46%。AR巨头Niantic获得3亿美元融资，成为目前最大的单笔元宇宙投资。

　　相比而言，火热的元宇宙游戏虽然有14家企业获得投资，但融资金额仅为8060万美元。

　　“老面孔”仍具领先优势

　　2021年10月28日，社交巨头Facebook宣布更名Meta，全力进军元宇宙，彻底在全球掀起了元宇宙热潮。狂热之下，资本圈也在迅速寻找合适的投资标的。

　　《链新》统计了近三个月来，全球49笔公开的元宇宙融资事件，总融资额超过9.5亿美元。

　　统计发现，资本在元宇宙的布局呈现出两极分化。其中对元宇宙平台开发及相关基础技术的公司显然更受资本青睐。在49笔投资中，有15笔在1000万美元以上，总金额达到8.39亿美元，占比88%，多数投向了元宇宙平台开发和VR/AR等元宇宙基建技术。

　　而目前被认为是元宇宙入口的元宇宙游戏或NFT等短期内直接面向用户的应用，多数只获得数百万美元的融资额。虽然在融资事件数量上占到了70%，但总体融资金额仅为1.2亿美元。

　　或许，在资本的眼中，游戏和NFT只是元宇宙的开胃菜。未来真正对决的战场还是会发生在需要重金打造的元宇宙平台上。

　　就目前资金布局的状况来看，抢跑者仍处于领先状态。

　　资本的鸡蛋从来不会放在同一个篮子里，但看清哪个篮子的鸡蛋更多，或许能一瞥元宇宙的竞争格局。

　　在《链新》所统计的融资事件中，融资额排名前十的企业中有8家均成立于2020年之前。显然，即便元宇宙面向未来，资本仍选择将大多数的鸡蛋放到更成熟的篮子里。

　　其中，融资额最高的是曾开发出《精灵宝可梦》的Niantic，获3亿美元融资，用于元宇宙相关开发；韩国元宇宙平台Zepeto，目前全球有超过1.3亿订阅用户，完成由软银Vision Fund 2领投的1.5亿美元融资，排名第三的Sandbox获得9300万美元融资。

　　在金额前十的融资公司中，元宇宙平台4家、元宇宙底层技术3家、元宇宙应用企业3家。

　　涉及元宇宙平台的四个企业分别为Zepeto、Sandbox、Gather、Mainframe Industries。其中，Zepeto、Sandbox、Gather三家企业产品已经上线，并具备很大的用户基础。而Mainframe Industries、SIDUS HEROES属于后起之秀，目前的产品仍未上线。

　　重仓区块链基建

　　《链新》将近三个月的融资事件分为元宇宙基建、应用、游戏、平台共4个分类。

　　其中元宇宙游戏类有14个，融资金额8060万美元；元宇宙应用类7个，融资金额6135万美元；元宇宙平台类14个，融资金额3.69亿美元；元宇宙基建类14个，融资4.4亿美元。

　　元宇宙基建类成为资本的重仓地，融资规模在整体中占到了46%，成为近三个月来融资最多的元宇宙赛道。在这一分类中，各公司从事的方向为VR/AR、虚拟世界专属服务器、3D空间数据工具、AI算法、虚拟形象、去中心化身份协议等，基本遍布元宇宙开发所需的各种底层技术。而国内资本显然更青睐元宇宙的基础建设，小米、明势资本领投4亿元投资蔚领时代，后者为2021年大火的手游《原神》的云服务器合作商。商汤国香资本则1.3亿元领投螳螂慧视的A轮融资。据螳螂慧视介绍，本轮融资资金将主要用于3D技术软硬件研发、3D影棚落地和元宇宙内容制作。

　　获得最大一笔投资的Niantic CEO John Hanke此前曾在社交媒体抨击元宇宙，称“Metaverse概念为‘反乌托邦式的噩梦’”。但其后来又解释，“与VR相比，LBS AR形式的Metaverse更理想，欢迎大家使用Niantic Lightship平台来共建未来的AR元宇宙。”

　　作为元宇宙赛道的主力军，元宇宙平台仍是当前资本押注的重点。在融资的14家公司中，有6家的融资金额超过1000万美元。而入场的资本也均来自全球顶级风投，红杉、软银、基石、FBG等机构集中出现在这类平台的投资人名单中。

　　其中Zepeto融资1.5亿美元、Sandbox融资9300万美元、Gather融资5000万美元。显然，已经成熟的平台在资本眼中更具有竞争力。

　　Zepeto是韩国SNOW公司推出的一款3D虚拟形象App，此前在国内的关注度并不如Sandbox和Dcentraland等平台高，但此次获得重金支持，显然该公司的实力不容小觑。

　　据其官方资料显示：自 2018 年 8 月推出以来，Zepeto 在大约一年零六个月的时间里，全球累计订阅用户已超过 1.3 亿。尤其是海外用户占比和青少年用户占比分别达到90%和80%，正在形成以全球青少年用户为中心的新趋势。由于这种受欢迎程度，2019年的新用户数量与 2018 年相比增加了 94%。除了虚拟形象之外，该平台已推出教室、学校、著名景点等多种社交应用场景，2021年2月，时尚品牌Gucci在Zepeto上发布了模仿意大利总部的虚拟“Gucci别墅”。

　　元宇宙游戏一直甚嚣尘上，被认为是进入元宇宙的最初入口。但事实上目前由于元宇宙的定义并不明确，最终形态也未确定。不少区块链游戏或沙盒游戏都被划归为元宇宙游戏。

　　但从资本的投入来看，以“玩-赚”模式为基底的区块链游戏多数的融资状态多为天使轮或种子轮投资，融资数额多为数百万美元。在近三个月的元宇宙融资当中，总金额占比仅为9%。

　　元宇宙应用，目前在《链新》的统计当中以元宇宙社交和元宇宙地产交易平台为主。这一部分的融资事件虽然并不多，但资本对其的期望空间显然不小。

　　其中，以元宇宙游戏内广告平台的Admix获得了2500万美元的投资，而数字房产交易平台Upland获得了1800万美元的融资。

　　从发展的角度来看，元宇宙的衍生应用目前还处于起步阶段，竞争格局尚未形成，且随着元宇宙平台的进一步成熟，其相关的产业也会逐渐扩张。

　　新项目更多引来“新资本”

　　软银和红杉等传统资本，近来频频出现在加密领域的投资清单中。作为互联网时代最大的赢家，自然不会错过新时代的布局。

　　近三个月来最大的5笔元宇宙投资当中，红杉和软银领投了其中的3个，总体金额达到2.9亿美元。

　　但从投资数量来说，新兴资本在元宇宙世界的篮子看起来更多。

　　AU21 Capital和Animoca Brands正是其中的突出代表。在《链新》统计的49笔投资事件中，这两个企业参与了其中的9笔投资。

　　AU21 Capital创立于2017年，是一家专注于区块链赛道的投资机构，主要进行早期风险投资，初始代币发行，种子轮投资。

　　据crunchbase显示，AU21 Capital目前共参与投资了104个项目，其中包括链游头号项目Axie Infinity、区块链审计公司Certik等知名公司。

　　Animoca Brands是元宇宙平台Sandbox的母公司，也曾同样参投Axie Infinity、OpenSea、Dapper Labs等多个行业内知名项目。

　　就目前来看，AU21 Capital和Animoca Brands更多的投资集中在天使轮或种子轮投资，所属赛道也多集中在元宇宙题材的区块链游戏类别。

　　Animoca Brands创始人萧逸在接受媒体采访时曾透露，其对链游看好的原因在于，“在去中心化的链上世界，一切程序由智能合约执行，完全不以平台意志为转移。当未来区块链技术成为基础设施，链游的火爆程度将不断刷新大众的认知。”

　　萧逸认为，“在投资中，抢占时机非常重要，但时机很难判断，尤其是在未来具有无穷潜力，但当下并未充分展现其价值的事物，所以一定要尽早入局，来晚的话付出的成本会更高。”

　　但新老机构之间的关系也并不局限在赛道的竞争上，有时其关系则更像不同阶段的合作分工。

　　2021年10月20日，Animoca Brands宣布已完成6500万美元融资，红杉中国、蜻蜓资本等机构成为这一轮融资的主要参与方。

　　2021年第二季度亏损35.06亿美元，交出最差成绩的软银就要谨慎的多。2021年10月28日，软银集团首席执行官表示：软银集团正在投资区块链基础设施，但不投资于波动的加密货币。

　　从当前的投资格局来看，传统资本更偏向于给已有成熟团队添柴。而参与新项目的高风险与高回报，已逐渐出让给在元宇宙或区块链更专注的新兴资本。就像十几年前，他们冒险进军互联网时一样。

除了传统的风投和基金之外，投资 DAO 已经成为为 web3 生态系统提供资金的重要载体。随着更多资本进入该领域，项目开始寻找最佳方式在自身增长之外部署资金，以增加收入来源。

我们已经在赠款计划中看到了这种情况，但是Bybit采取了一种有趣的方法，通过形成一个 DAO，其目标是为区块链生态系统中的不同项目提供资金：游戏、DAO、DeFi 等。 而不是像去中心化的风险基金那样构建，BitDAO 旨在用大量资金资助和维护整个区块链生态系统。尽管当前的重点是以太坊，但 BitDAO 与链无关。

The LAO是一个已经存在几年的投资型 DAO，成员必须获得认证才能参与部署赠款或资金以换取代币化股票或实用代币。相比之下，BitDAO 不是由投资者组成，而是由贡献者和团队组成，他们将决定如何将资金分配给提议的项目或已建立的团队。BitDAO 迅速成为一个庞大的 DAO，同时在此过程中聚集了重要的合作伙伴和项目，让我们来看看它的结构、流程和潜力。

Bybit 适合的地方

BitDAO 于 2021 年 8 月 3 日推出，虽然它很新，但它是金库规模最大的 DAO 之一，资产管理规模约为 25 亿美元。BitDAO 的宏伟愿景是支持开放金融的发展，并帮助发展去中心化、代币化的经济。DAO 是由 Bybit 创立的，Bybit 是一家位于新加坡的顶级衍生品交易所，于 2018 年推出，目的是与BitMEX竞争。Bybit 目前无法像其他合约协议一样在美国或加拿大使用。

BIT代币

在 BitDAO 宣布后不久，BIT 治理代币通过MISO的荷兰式拍卖发生，MISO是SushiSwap上新项目的启动平台。推出了 100 亿个 BIT 代币的固定供应量：60% 为 Bybit 保留（45% 在归属时间表上），30% 为 BitDAO 金库，5% 为启动合作伙伴，5% 通过私人销售分配。SushiSwap 的 DAO 是第一个与 BitDAO 合作的，并为治理和资金运营提供技术支持，反过来，他们获得了 2.6% 的流通供应量。

社区与治理

BitDAO 目前使用 Gnosis Safe 和 Snapshot 进行治理，并具有开放的授权和提案流程。Windranger Labs 是核心贡献团队之一，他们的目标是在利用 BitDAO 库的同时构建领先的 DeFi 协议和 L1/L2。此外，他们还与Mirana Ventures合作，后者是 Bybit 和 BitDAO 的风险投资伙伴，为提案提供支持。

由于它是一个相对较新的 DAO，新成员没有正式的入门流程。加入 Discord 并在Discourse 论坛上关注最近的提案是最好的第一步，随着 BitDAO 改进和定义其流程，应该有一个更清晰的指标来说明贡献者如何立即变得有用。

投资方向

由于处于起步阶段，BitDAO 已经通过了两项从金库分批部署资金的重大提案。这些提案适用于为生态系统基金、艺术、研发、风险投资、活动、赠款、教育等创建自治实体的长期项目。这些实体将由 DAO 提供资金和支持，但将根据其做出决策和运营为保持 BitDAO 核心贡献者带宽而扩展。

1）Game7

BitDAO与Forte合作，推出了 5 亿美元的加速器，以支持区块链游戏行业的采用和发展。简而言之，希望 Game7 能够吸引开发者和构建者来构建加密原生游戏。

2）eduDAO

这项 3300 万美元的计划将通过资助教师、研究、项目和活动来资助大学生态系统。他们与加州大学伯克利分校、哈佛大学和麻省理工学院等学校的组织合作，启动了教育 DAO。FTT代币互换是金库的第三项提案，通过Alameda Research将1亿美元BIT兑换为300万个FTT。这一交交易为了巩固 Alameda Research 和 BitDAO 的合作伙伴关系，因为他们都希望致力于支持代币化经济的项目。

BitDAO 和 DAO 的未来

BitDAO 制定了大胆的计划，通过其财务和社区孵化和发展项目。尽管 DAO 还很年轻，但它已保证在可预见的未来获得资金，这使他们能够对整个生态系统而不是单一的一次性加密项目进行大赌注。凭借它能够吸引的合作伙伴和人才，BitDAO 拥有充足的资源来很好地测试 DAO 模型，并反过来为该领域提供经验教训，了解在处理具有多个分布式团队的大型项目时真正有效的方法。

This new future of work is enabled by the networks that form around crypto protocols, which are emerging as new ways of coordinating, measuring, and rewarding contributions to complex ecosystems. This shift is already beginning to unlock new earning potential for individuals, and it is leading toward a growing transfer of value capture from organizations to people participating as individuals in crypto networks. 

The traditional way to make money was “work-to-earn,” but the future of income is “x-to-earn” — play to earn, learn to earn, create to learn, and work to earn. 

That won’t happen magically, however — it will require new decentralized autonomous organizations (DAOs) that can coordinate all this new activity outside the context of corporate systems. And the earning opportunities available in DAOs will be a function of the different types of contributions DAOs need. This article offers a framework for understanding the options that will be available in the future of work. 

The limits of companies as coordination mechanisms

First, we need to explain the shortcomings of existing earning models. Traditional corporate employment is rapidly becoming outdated as a means for coordinating activity in the Information Age — we already see this in the emergence of alternative forms of earning such as influencers, contractors, creators, gig economy participants, and more. These ways of earning don’t necessarily feel like “work,” but they are all examples of people participating as individual value providers in complex networks, and earning income for their contributions.

However, these non-traditional opportunities are limited in number, and when available, often under-reward a contributor’s value. That’s because these jobs are still based in a web2 paradigm in which corporations continue to control the business model.

Increasingly, traditional corporations have “orbital stakeholders,” or participants that blur the line between internal and external members of the organization. Consider Apple and the developers that create App Store Apps, YouTube and creators, or Uber and their drivers — participants are contributing to companies’ bottom lines from the outside, but companies are having a difficult time aligning incentives with these stakeholders. 

As companies grow, they are no longer able to maintain a sustainable relationship with these orbital network participants. The relationship between the company and the participants turns zero-sum, and in order to maximize profits, the company begins to extract value from these participants. This, according to Chris Dixon, is “Why Decentralization Matters”:

The model of a company having strict boundaries between internal and external may have made sense in the Industrial Age, but in the Information Age, this model leads to misaligned incentives and unsustainable extraction. In our world of complex information and orbital stakeholders, companies are no longer suited to help us coordinate our activity.

Crypto networks create better alignment between participants, and DAOs will be the coordination layer for this new world.

DAOs as a new coordination layer

DAOs will eventually replace the traditional model. A DAO is an internet-native organization with core functions that are automated by smart contracts, and with people who do the things that automation cannot (e.g., marketing, software development). In practice, not all DAOs are decentralized or autonomous, so it is best to think of DAOs as internet-based organizations that are collectively owned and controlled by its members. 

Though it is still early in the evolution of DAOs, they are no longer just a hopeful concept. They are real organizations managing billions of dollars of capital, providing real products and services to millions of people, and creating new ways for people to earn an income. 

Here is a nice overview of the current DAO landscape by Cooper Turley:

DAOs come in many different shapes and sizes: there are DAOs that govern crypto protocols (Protocol DAOs), DAOs that make venture investments (Investment DAOs), DAOs that provide services to other DAOs (Service DAOs), DAOs that purchase NFTs (Collector DAOs), and many more.

But across all DAOs, there are a few common threads that differentiate them from traditional organizations (these are generalizations, so please note they vary based on specific instances):

These elements that distinguish DAOs from traditional organizations are actually what enable DAOs to have a more symbiotic relationship with their stakeholders and participants. DAOs function as open economies, encouraging value to be accrued wherever it is provided, not based on an arbitrary legal border. From Chris Dixon’s article mentioned earlier:

Cryptonetworks use multiple mechanisms to ensure that they stay neutral as they grow, preventing the bait-and-switch of centralized platforms. First, the contract between cryptonetworks and their participants is enforced in open source code. Second, they are kept in check through mechanisms for “voice” and “exit.” Participants are given voice through community governance, both “on chain” (via the protocol) and “off chain” (via the social structures around the protocol). Participants can exit either by leaving the network and selling their coins, or in the extreme case by forking the protocol.

The structure of a DAO is inherently open and accountable, a forcing function to share value with the participants who create it. Otherwise, other DAOs will out-compete them or their participants will leave for other opportunities.

In fact, the best DAOs have been the ones that have rewarded their participants, serving as the basis of the Ownership Economy. This emergent positive-sum dynamic is the foundation of the x-to-earn trend that will shape the future of work.

The future of “work” in a DAO

To better understand the options that will be available to people, we must explore the anatomy of a DAO: 

Graphic inspiration from Brian Flynn, Zakku, and the Orbit team

DAOs as open economies will power the X-to-earn trend, which will make work more flexible, fluid, and playful than the 9-5s we are accustomed to. 

The openness of these crypto economies will allow people to participate in several DAOs and crypto-networks, mixing and matching different income streams and ownership returns (remember, the best DAOs are distributing ownership to their participants through their own native token). 

People’s income will be a mix of things we already currently do in our lives (e.g., play games), things we think of as traditional work (e.g., bounties / contracts), and things that are currently accessible to only a small percentage of the population (e.g., investing, passive income). To think of it another way, DAOs will expand the type and quantity of opportunities that are open to several types of participants, including token holders, bounty hunters, and core contributors.

For example, a tokenholder may earn some of their income from receiving grants to major DeFi protocols (e.g., Compound), from passive yield income on their various tokens, and some through returns as their ownership stakes appreciate over time; a bounty hunter will earn by completing incentivized on-chain actions; a network participant may earn from playing Axie Infinity or other “play-to-earn” games that will emerge. 

In this new future of work, jobs will be more transient and dynamic — switching costs between jobs will be lower, opportunities will be more visible, work will be reduced down into more atomic units, and the entire world will be unified under a single workforce with access to all opportunities. We will discover new opportunities based on our on-chain history, ownership, and reputation, and we will be matched to contribute where we have the best comparative advantage. 

Here is a closer look at the ways participants will see earning opportunities through DAOs.

Core contributors: work-to-earn

Core contributors are how we typically think of employees today — people focusing full-time on one (maybe 2-3 in some circumstances) project or organization. The singular focus allows the individual to be embedded within the project and amass contextual and strategic knowledge. Think of teams of wage-earners working together with the singular aim of advancing the economic growth of a corporation that provides most if not all of their income and includes hundreds or thousands of workers.

The need for focused and embedded workers will never go away, but this group of people will be much smaller in web3 than ever before. Software, and smart contracts to an even larger degree, enable small groups of people to create outsized impacts. Instagram was famously acquired by Facebook for $1B with a team of just 13 people. This type of outcome will become common in the future as the power of software automation, along with a much larger network of smaller contributors, will keep the number of core contributor team members small.

In the future, working for this group won’t be demonstrably different from working for a company — DAOs will still have core contributors whose interests are most directly aligned with the health of the organization. Because DAOs are more transparent than corporations and can be held accountable by a larger community, however, there is added pressure (think about the scrutiny public officials are under).

Bounty hunters: contribute-to-earn

“Bounty Hunters” complete clearly defined work for an agreed upon price and / or duration of time. These people are often functional experts in areas such as finance, development, and design, who provide services to many DAOs at one time and fulfill specific tasks with clear boundaries. 

Bounties are often posted openly for any person to claim, and can sometimes be competitive, rewarding the best submission based on merit and value contributed after the fact, not based on an up-front application process or bidding war. Reward for these bounties is often determined by grants committees or decentralized working groups who have been delegated some authority by the larger DAO (part of a larger trend called Governance 2.0).

Many Bounty Hunters will collectively join forces to form their own Services DAOs — think of these as organizations that provide outsourced help to DAOs that don’t have the required skills on hand. These Services DAOs are emerging to fulfill tasks that require functional knowledge such as treasury management (e.g., Llama), software development (e.g., RaidGuild), governance (e.g., Fire Eyes), and more.

Though Bounty Hunters and Services DAOs may just sound like contractors and professional services firms, they will be differentiated and more popular within DAOs for a few reasons:

1. Smart contracts will automate a big portion of a DAO’s core function, leaving more peripheral work that is clearly defined, functionally specialized, and well captured through bounties.

2. DAOs will deliberately try to push work to the peripheries to maintain decentralization and avoid large hierarchies, and bounties create a sustainable way to do that.

3. The transparency of DAOs will make the coordination costs on bounties lower.

Network participants: participate-to-earn

This is the newest and perhaps most exciting part of the future of work. Within any given DAO, this is where the majority of people will fall.

Networks gain strength with more activity and additional participants, yet, for years, users, consumers, and participants have been adding value to networks without capturing their share of value (app developers for Apple, creators for YouTube, and drivers for Uber, for example).

Functioning more like open economies than closed organizations, DAOs will reward each individual contribution based on the value it provides, regardless of who it comes from. This means that everyday actions that are valuable to a network will be turned into income-earning opportunities. 

Nearly every single person will earn some income from simply living their lives online, using products, and participating as a user. For people receiving compensation for their own participation in networks, earning an income will feel a lot like a game.

A few categories are already starting to emerge in this exciting space (check out Stephen McKeon’s awesome article for a deeper dive):

Play-to-earn

Play-to-earn is a new type of gaming model that rewards players for playing and achieving within a game. The traditional gaming model involves a one-sided transfer of value towards the game creators or platforms, whereas play-to-earn games reward users as well.

Play-to-earn games function like an economy: Players provide labor (their time and energy) and capital (often purchasing NFTs to participate in the game) and are rewarded with fungible tokens for their achievements and progress within the game. Earning currency from games isn’t new, but instead of rewarding players with in-game currencies confined to usage within the game, play-to-earn games distribute fungible token rewards that are swappable for other crypto tokens or fiat currencies.

This means that video game players can literally pay their bills through their in-game achievements, particularly for people in countries with lower wages and living expenses. This phenomena is already a source of income for millions of people, most notably through Axie Infinity. 

Axie is a popular blockchain game in which players buy pet NFTs (Axies), breed them, battle with them, and trade them. These actions occur in the game, but each user actually owns the Axies they purchase or create. The game has exploded in popularity over the last few months, earning over 200k ETH (currently $860 million) in combined revenue in July and August (these numbers have since declined, which is the subject of heated debate that I speak to more below).

Source: Axie World

This explosive growth is attributable to the incentive alignment between Axie and its users, which Axie describes in the following way:

Axie has a 100% player-owned, real money economy. Rather than selling game items or copies, the developers of the game focus on growing the player to player economy and take small fees to monetize. Axies are created by players using in-game resources (SLP & AXS) and sold to new/other players. The holders of the AXS token are the government that receives tax revenues. Game resources and items are tokenized, meaning they can be sold to anyone, anywhere on open peer-to-peer markets.

Axie has blazed the path for play-to-earn and more importantly, has opened people’s eyes to the larger x-to-earn trend, showing how people can earn income by contributing to a network.

Learn-to-earn

Learn-to-earn is a new education model in which instead of paying to learn, a person is actually compensated for demonstrating that they have learned something. This is possible when the skill, knowledge, or information that a person learns adds value to a network, and that network is therefore willing to subsidize the learning. 

On RabbitHole (where I work), crypto protocols pay for Quests, which incentivize users to complete specific actions on-chain. When users complete these actions, they earn rewards that are supplied by the protocol. Whereas bounty hunters are generally contributing to building the protocol, these on-chain actions tend to be about participation within the protocol.

This new positive-sum interaction helps all parties:

• Users learn a new skill or way to use crypto, and earn tokens for it

• Crypto protocols gain new, knowledgeable users

• RabbitHole gets a percentage of revenue for facilitating the interactions

This new model is akin to Google sharing some of their advertising revenue for learning about a new product, or a university paying you because you strengthen their alumni network. In both situations you were providing value to a network and not being rewarded, but now, you can be. 

RabbitHole has distributed over $750k in rewards since launching, paid by some of the largest protocols in crypto (e.g., Uniswap, Aave, Compound, The Graph, Pool Together, and Polygon). Though this space is early, the potential for learn-to-earn rewards is enormous, if you consider the revenue that is generated from education and advertising that is not currently captured by users.

Create-to-earn

Crypto has created new wealth and digital scarcity, which has paved the way for an NFT market explosion over the last few months. This has opened up opportunities for artists across the world to make a living, or even generational wealth in some cases. 

But this is not that functionally different from any artist being paid for their work when it is successful. What is more interesting is creators being paid for their value-add to networks, beyond the individual profits they make on their own work.

For example, NFT marketplace SuperRare recently airdropped 15% of its tokens to early users, collectors, and artists on their platform, to acknowledge the role that these value creators played in their early network success.

Audius, a decentralized protocol for music streaming, allows creators to earn tokens for uploading music and curating playlists. Audius is giving creators ownership stake in the network as a result of the value they are bringing. 

Token holders: Invest-to-earn

The ability to invest in high-growth opportunities will be democratized to anybody with an internet connection and a crypto wallet.

In a world where every network has a token, tokens are earned for participating in networks, and the ability to purchase tokens is permissionless, every single person becomes an investor. 

Investments will turn into a major source of income for an increasingly large portion of the population. Not every investment will appreciate, but individuals will have access to opportunities that were previously reserved for a select few, and a whole class of income earning opportunities will be unlocked.

What is needed to enable DAOs and the future of work

X-to-earn opportunities only become mainstream if DAOs become mainstream. DAOs show a lot of promise, but they are still early, and have a long way to develop until the future-of-work is realized. In a recent survey of 422 DAO participants conducted by Gitcoin and Bankless, <45% of respondents said that DAOs are their primary source of income.

For DAOs to truly become the center of work, we need to develop infrastructure, tools, and systems that can support DAOs and their members.

Coordination tools

Most DAOs are currently relying on a mix of web2 software that was not made for DAOs or web3 software that is incredibly young. In both cases, DAOs needs are not being fully met.

DAOs have an incredible potential to harness the power of decentralized networks and people’s collective intelligence, but they will need better software tools to coordinate. DAOs will need tools that support governance (e.g., Snapshot, Orca), software collaboration (e.g., Radicle), treasury management (e.g., Parcel, Multis, Gnosis), discussion (e.g., Discourse), access (e.g., CollabLand) and more. 

Especially relevant to this essay, one interesting area where new solutions are needed is rewarding contributors. DAOs do not have a CEO or an HR department to decide who should get paid for what, so new, decentralized ways are needed to determine how much value a person contributes and what they should be paid for it. A few early, but interesting solutions include having colleagues determine each other’s rewards (Coordinape) and using an algorithm to create a contribution graph and calculate rewards (SourceCred). 

Reputation systems

DAOs are open and permissionless, but still need new ways of determining who to trust, collaborate with, and reward.

The traditional company solution is to conduct extensive interview processes, but these run opposite to the ethos of a DAO. Further complicating matters is that many of the people involved in DAOs are pseudonymous. In this new world, DAOs need a new way to figure out who to allocate scarce resources towards. 

This highlights the need for on-chain reputation systems. On-chain reputation systems will capture our actions that occur on blockchains: our contributions to DAOs, our governance voting history, our token holdings, and more. Ultimately, reputation systems will use these on-chain actions to make predictions about how we will act in the future to make determinations about who is trustworthy, credible, and aligned. On-chain reputations will replace the way companies currently use credentials, resumes, and interview processes.

However, there are many privacy and security concerns regarding tracking a public ledger of actions tied to a person’s identity. Right now, blockchain identity largely revolves around addresses, but for these reputation systems to become viable, we will need much stronger decentralized identifier solutions (e.g., Ceramic / IDX) and identity management. 

Caveats: On creating value, and possible pitfalls

It is unclear, in the long-term, how much income can be earned through these outlets. X-to-earn does not mean every single person will be able to make art and play video games for a living. 

X-to-earn is about rewarding value where it is created. DAOs make these non-traditional paths more sustainable and available for more people, but the market will not reward everyone. Market dynamics are still relevant, and to be rewarded, you will need to provide value. Creators will need to find audiences, game players will need to achieve outcomes, and bounty-hunters and contributors will need to create an impact. 

However, the ongoing debate around the sustainability and magnitude of certain earning opportunities does not take away from the thesis of this essay: creating value within networks should be rewarded, and DAOs will coordinate the value reward within crypto networks enabling new income earning opportunities. 

More broadly, the future-of-work won’t be unequivocally good. As with any major technological shift, there are often positives and negatives. Crypto, and DAOs more specifically, will result in the same. Here are some areas to watch:

Competitiveness and disparities

Measuring and rewarding all contributions to a network will lead to a more meritocratic allocation of resources. The flipside of meritocracy is a world in which DAOs actually increase the power laws that web2 economies have previously demonstrated. On Spotify, for instance, the top 1.4% of creators make 90% of royalties. Further, truly global workforces with lower switching costs only increase these competitive dynamics. How will people reconcile increased discrepancies in outcomes if DAOs exacerbate this trend?

Cognitive overload

There are limits to how much the human brain can process. Dunbar’s number is the notorious limit for how many social relationships the human brain can manage, but “DAObar’s number” is the DAO version of that: how many DAOs can a person be meaningfully involved in? Each subsequent DAO involvement is an increase in the processing power needed to maintain context and awareness of everything going on. DAO tooling for communication and collaboration (discussed above) will attempt to mitigate this, but people may struggle with the extra overload.

Disconnectedness

On one hand, DAOs allow people to choose how they work and associate with communities where they are value-aligned. On the other hand, by reducing much of work into atomic units and purely financial incentives for actions, we risk reducing people’s meaning to purely financial rewards. We risk turning work into discrete, meaningless tasks, where labor is reduced down to a commodity service.

***

There is a common trope that the future is already here, it just isn’t evenly distributed. That is certainly the case with DAOs and the future-of-work. Everyday, more people are joining DAOs and jumping into web3 full-time. DAOs are growing quickly and have an enormous need for talent to help them achieve their missions. Whether it’s full-time or part-time, there are ways to work, learn, and get involved. Use Station to find web3 opportunities, enter the Mirror write race, curate on Yup, vote on a proposal on Snapshot. The future of work is emerging and it will go in unexpected and fascinating directions.

Thanks to Brian Flynn, Jesse Walden, and all the others mentioned for their inspiration through conversations and afar.

• Ben Schecter is the Operations Lead at RabbitHole, a crypto platform that helps guide users through their web3 journeys, rewarding them with tokens and credentials for their on-chain actions.

Posted December 17, 2021

Technology, innovation, and the future, as told by those building it.

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The ICO and token boom of 2016–2018 demonstrated the power of blockchains to collect assets to fund innovation. It pointed towards a future of a permissionless, global Silicon Valley.

The LAO, and other for-profit ventures, are the next steps towards this evolution. With Web2 we had Twitter and Reddit which brought communities together in forums around the globe. However, the next phase will include global human connections through complex financial activities, using Ethereum, to create decentralized organizations, like The LAO. In this session, Aaron Wright, co-founder and CEO of OpenLaw, spearheading the project, will discuss the mechanics of this with The LAO launch on April 28th.

Venture DAOs can change how capital is pooled and how projects are funded. Industrialization brought us the corporation and joint-stock companies. Web3 will be anchored by millions of DAOs, pooling capital and allocating it like water.

Jonas Lamis, founder, and CEO of StakerDAO, often talks about his belief that every asset will be managed on blockchains, and that DAOs are an essential tool to decentralize organizational management, yet they also need to provide incentives for participants to collaborate. This is the time to uncover the future of finance, with venture DAOs.

Foundations at Consensus: Distributed

Foundations is a new program within Consensus designed to put the spotlight on thriving blockchain ecosystems. It’s a chance for protocols and projects to design a series of conference sessions specifically aimed at their community: which means developers and other technical contributors as well as the investors, customers and founders.

Register here: https://www.coindesk.com/events/consensus-2020

**Changelog (10 minutes): **Breakdown of technical progress of The LAO and future roadmap post-launch.

• Aaron Wright & Priyanka Desai of The LAO & OpenLaw

• Slides: Breakdown of technical progress & LAO raise.

Trade Secrets (15 minutes):

• Aaron Wright: Landscape of the DAOs and what this means for the future. Different types of DAOS.

• Potential announcements on future LAOs

Construct (25 minutes): Additional takes from StakerDAO & Metacartel Ventures.

• Unpacking other structures and for-profit governance structures.

• Aaron Wright, Co-founder of The LAO & OpenLaw

• Peter Pan, leading Metacartel Ventures

• Jonas Lamis, Founder & CEO of StakerDAO

Q&A on The LAO & others (10 minutes) A moderated question and answer session with the analyst.

The LAO: A For-Profit, Limited Liability Autonomous Organization

Since first proposed in 2013, the notion of decentralized autonomous organizations (DAOs) has animated the dreams of blockchain developers. For many, these Internet-native organizations represent the next step in the evolution of social and economic coordination, with blockchain technology and smart contracts streamlining voting, decision making, and the allocation of digital assets.

The notion of a DAO did not emerge in a vacuum. Instead, these organizations build on a long lineage of technical and legal innovation. The Romans devised a variety of commercial entities, such as the societas peculium and societas publicanorum, that enabled parties to share in an enterprise’s profits and losses while also providing limited liability. During the Middle Ages, Italians pioneered early versions of a limited partnership to finance maritime trade. Joint-stock companies emerged in England and the Netherlands in the 1600s, providing organizations state-granted monopolies to engage in productive commercial enterprises. The modern corporation took root in the United States in 1811, when New York granted private parties the power to form their own corporate structures without an extensive approval process.

These legal innovations helped modernize the globe, allowing individuals from different backgrounds to align incentives towards a common goal. They created a framework for funding new ventures, managing risk, and creating opportunities for profit, which in turn, fueled generations of innovation and wealth creation.

For many, the power of DAOs roots in their ability to reduce transaction costs. As described by Ronald Coase in his landmark 1937 article “The Nature of the Firm,” people exhibit a natural tendency to organize into more or less formalized institutions — associations, partnerships, companies, corporations, or other types of organizations referred to by economists as “firms” when the costs of engaging in market transactions are too high. There are often transaction costs involved in entering into market transactions, including the cost of finding another party to trade with, the cost of negotiation, and all costs related to ensuring that an agreement is performed and, if necessary, enforced. As a result, pulling together different parties to engage in economically beneficial activity can sometimes grow too complex to be handled efficiently through market operations.

While markets often excel at assisting with the rapid exchange of goods or services, they are less useful when an economic activity requires extensive coordination and an ongoing relationship between parties, or when it involves a high degree of complexity or uncertainty. Transaction costs increase when individuals deal with untrusted parties in a marketplace, thus pushing people to organize activity through collaborative endeavors.

By forming an organization, parties reduce transaction costs. Organizations decrease the overall number of operations to complete certain social or economic tasks. And they lower the costs generated by uncertainty, opportunism, and complexity by serving as repeat players in markets and through the creation of agreements that govern the relationships between managers and other members of firms.

The hope with DAOs is that they enable groups to operate more efficiently by relying on smart contracts to govern and coordinate certain actions and behavior. Through the use of smart contracts, parties can automate certain aspects related to the way organizations and groups operate, reducing operational costs and improving internal controls while simultaneously increasing the overall transparency of an organization.

Today, enterprises and corporations are governed and managed mainly or exclusively by legal rules and written documents. With a blockchain, organizations can implement all or parts of the organization’s rules and procedures into code.

1. The DAO and Its Shortcomings

One of the first substantive experiments with the use of smart contracts to manage and coordinate economic activity was The Decentralized Autonomous Organization (known as The DAO). In early May 2016, The DAO was launched on Ethereum, animating the thoughts and imagination of developers and technologists around the globe. The DAO aimed to operate as a venture capital fund for the crypto and decentralized space. The lack of a centralized authority reduced costs and in theory provided more control and access to the investors.

At the beginning of May 2016, a few members of the Ethereum community announced the inception of The DAO, which was also known as Genesis DAO. It was built as a smart contract on the Ethereum blockchain. The coding framework was developed in open source by the Slock.It team, but it was deployed under “The DAO” name by members of the Ethereum community. The DAO had a creation period during which anyone was allowed to send Ether to a unique wallet address in exchange for DAO tokens on a 1–100 scale. The creation period was an unexpected success as it managed to gather 12.7M Ether (worth $150M at the time), making it the biggest crowdfund ever. If still running, The DAO today would manage assets north of $2 billion.

In essence, the platform would allow anyone with a project to pitch their idea to the community and potentially receive funding from The DAO. Anyone with DAO tokens could vote on plans, and would then receive rewards if the projects turned a profit. With the financing in place, things were looking up.

Despite the potential promise of The DAO to fund promising projects in the Ethereum ecosystem. The DAO lacked a legal structure and ran afoul of U.S. securities laws. As outlined by the United States Securities and Exchange Commission (SEC) in a 21(a) report, the offer and sales of digital assets by “virtual” organizations are subject to the requirements of the federal securities laws.

In the case of The DAO, the SEC found that The DAO tokens were securities and therefore subject to the federal securities laws. The tokens were offered by a core organization and held out the promise of a profit. As a result, future DAOs that seek to provide members with the opportunity for profit, in general, will need to register offers and sales of such securities unless a valid securities law exemption applies. Any tokens related to the ownership interest of a for-profit DAO must trade on registered exchanges, unless they are exempt, to protect investors and to make sure they receive appropriate disclosures. The SEC reiterated that laws do not evaporate just because an organization relies on blockchain technology.

Separate and apart from the concerns flagged by the SEC, The DAO had other lingering issues. Due to a (now) infamous technical flaw, one or more hackers were able to drain The DAO of a portion of its assets creating confusion as to both the liability of the hacker, as well as the liability of The DAO members to one another. Because The DAO was organized as a for-profit venture, in many jurisdictions (including the US), The DAO likely would have been considered an unincorporated partnership, creating knotty legal questions about liability for the loss of funds.

2. Next Generation DAOs

Despite these technical and legal challenges, the luster of DAOs has not dulled. Over the past several years, we’ve seen a number of projects seeking to organize as decentralized autonomous organizations and increased tooling (from Aragon and others) to make organizing and managing these entities easier and simpler. Developers are experimenting with new governance models and new bottom-up approaches to organizing social and economic activity.

Moloch is one such emerging blockchain-based governance model that has narrowly focused its technical and game theory design choices to coordinate charity grants for Ethereum projects, pushing its core governance to a vote-weighted multi-signature smart contract with a “ragequit” mechanism that allows its membership to opt-out and receive a proportion of the custodied funds equal to their voting weight at any time.

In this way, participating Moloch DAO members are able to retain control over their contributions and resist attacks with additional protections, such as anti-dilution scripts that ensure that the combination of a proposal and related Moloch ragequitting will not cause greater than three times the dilution to any member.

Introducing the LAO

At OpenLaw, we’ve been actively studying the implications of these tools and their ability to create borderless and more scalable online cooperation. These initial use cases highlight that DAOs thus far have been deployed to coordinate grants in digital assets to fund public goods like open-source software and harden post-ICO treasury management, leveraging Ethereum smart contracts to custody and enforce governance outcomes over pooled ether and ERC20 digital tokens.

Yet, the current models for DAOs is limited. Under current laws, DAOs that are solely governed by smart contracts are restricted in their ability to pool assets from various members and generate a profit. If DAOs are organized for profit they run into securities laws issues, limiting their application and ability to fund ecosystem development and deploy capital efficiently. Even if DAOs are organized for charitable or social purposes, they run into legal gray areas where members may be considered partners and thus each member individually liable for the activity of the organization.

OpenLaw’s tooling helps solve these issues. OpenLaw is the first fully expressive Ricardian contracting system — the bridge between traditional legal regimes and the Ethereum world. OpenLaw can be used to create binding legal agreements and tie them to the execution of one or more smart contracts, including smart contracts that create and manage tokens. Through this approach, any token operating on Ethereum and any smart contract can be imbued with legal effect.

Using OpenLaw, DAOs can be set up as traditional legal entities and can use binding legal agreements to effectuate the transfer of assets or to perform other tasks. We have already demonstrated this possibility through the launch of our vertical OpenLaw DAO. We now are extending this concept with the launch of the LAO. Much like how Coinbase helped bring the trading of traditional assets to millions by attempting to comply with various legal requirements, OpenLaw will help to resurrect the initial vision of The DAO in a manner that comports with U.S. law.

The Structure of The LAO for Members

The LAO will provide a legal structure to enable members to not just give grants, but to invest in blockchain-based projects in exchange for tokenized stock or utility tokens. Projects or Ethereum-based projects will be able to receive funding for their projects in days once submitted to the LAO.

Using the tooling provided by OpenLaw, the LAO will be set up as a limited liability entity, organized in Delaware, using curated smart contracts to handle mechanics related to voting, funding, and allocation of collected funds. This entity will presumably limit the liability of LAO members and help clarify their relationship to avoid knotty questions related as to whether partnership law applies. This structure will also provide members of the LAO with tax flow — through treatment by the Internal Revenue Service, such that tax is not paid by both the entity and a person holding a beneficial interest in the LAO.

Members will be able to purchase interests in the LAO and the proceeds from the purchase will be pooled and allocated by members to startups and other projects in need of financing, using a voting mechanism and tools similar to Moloch DAO.

In order to comply with United States law, membership interests of the LAO will be limited and only available to parties that meet the definition of an accredited investor — although there are arguments that LAO membership interests may not be securities. And, the LAO will be anchored by 10 founding members (which will be announced shortly). Other interested parties will be able to purchase interests in the LAO (potentially through a public sale).

Through OpenLaw’s tools, the creation and set up of The LAO will be streamlined. All of the relevant legal documents from the entity formation documents to member subscription agreements will be generated via the OpenLaw protocol — taking complex corporate financial processes and streamlining their operation — while also providing members with the backing of the U.S. legal system. We also will be exploring on-chain verification of accredited status for the LAO using third-party oracle services (such as ChainLink) to streamline the onboarding process.

Much like the original Moloch design, members of the LAO will be able to ragequit and immediately retrieve back their fair share of unallocated funds based on their economic contribution (regardless of voting weight). With this safety mechanism in place, LAO members will always have the option to opt-out of the LAO should they disagree with aspects of the LAO membership, investment portfolio or need to rapidly receive back their assets. Extending emerging Moloch designs further, LAO members can also continuously claim their fair share of profits provided by tokens received from projects that receive investment from the LAO, further incentivizing collective LAO diligence, voting participation, and membership stability.

The Application Process of Members

The LAO will allocate to potential projects funding in Ether (or potentially DAI ◈). Funding will be provided once a member nominates a project for funding and a majority of the members (based on their voting weight) approve the allocation of funds.

The funding will be provided on a take it or leave it basis. The LAO will receive a certain portion of the projects tokenized stock or other ERC-20 token in exchange for a fixed amount of funding from the LAO.

To accept funding, projects will submit an application and be required to create a Delaware legal entity and OpenLaw will provide a set of standardized documents to streamline the process. If the project is later stage, OpenLaw will work with the project to ensure that the LAO can provide funding, given the project or entity’s then-current legal structure.

Through this approach, a project can conceivably submit a request for funding and receive funding from the LAO in days. Below is a quick preview of how fast funding can be received.

OpenLaw’s Role

OpenLaw’s role in the creation and maintenance of the LAO will be that of an administrator. OpenLaw will help on an ongoing basis with any ongoing legal requirements and improve any tooling that may be necessary to maintain or enhance the LAO. However, OpenLaw will exercise no control over the LAO unless directed by the members.

For these services, OpenLaw will receive a fee for its role in creating and maintaining the software necessary to create LAOs. The fee will be used to pay for ongoing software development and other costs necessary to set up and maintain the OpenLaw protocol. The LAO will have no general partner and OpenLaw will not earn any carry or other forms of the LAO’s potential profits — this will go directly back to the members’ wallets.

The Future of LAOs

The DAO painted a vision for the future of organizations and financing. It relied on the wisdom of the crowd to fund novel projects and automated key aspects of the governance process using smart contracts.

There is a strong argument that if The DAO didn’t collapse for technical or legal reasons the boom of the ICO market would have been tempered if not entirely unnecessary.

With the LAO, experimentation with automated governance and the allocation of funds for profit can begin again, spurring innovation in areas like real time royalty and dividend payments, markets for delegates voting rights, and other synthetic assets involving tokenized stock or utility tokens.

The LAO and similar structures could lead to increased development of secondary trading for LAO interests either through private markets or potentially even on public exchanges, potentially leading to a future of publicly traded venture capital funds.

Over the long run, LAOs can be set up for other protocols and blockchain-based ecosystems helping to ensure that protocol developers and other early supporters of protocol can continue to fuel network development without needing to be a limited partner of a large venture capital fund.

Learn More

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David收到了。

这很恼人吗？确实有点，我们经常在Bankless 上谈论长期投资和基本面，然而这次遇到的是基于纯粹模因（Meme）的狗狗系山寨币。

那么它是什么……模因（Meme）币会破坏生态系统吗，还是说它们也是有益的？

更重要的是，我们能从它们身上学到什么吗？

还记得去年一月份的Gamestop 狂潮吗，CNBC对一群Reddit degens（喜欢冒险的人）进行了尖锐批评，这导致Gamestop捕获了数周的新闻周期，并提醒了新一波人去关注对冲基金、卖空、幽灵股票以及有缺陷系统中的其他问题元素。

大猩猩哈拉比的雕像出现在华尔街冲锋公牛的对面，模因（Meme）变成了现实生活，现实生活变成了一个模因（Meme）。

模因（Meme）是一种病毒性的通用语言，它能够引起全球受众的共鸣，它们让人们参与进来，并敞开心扉接受新的思维方式。它们自下而上产生，并使用互联网作为传播层进行传播。

原文作者：Mason Marcobello

正如我们通过Evil King Gremplin的“CrypToadz”等项目的蓬勃发展所看到的那样，社区大体上是各种协议、DAPP或Gremplin的例子成功或失败背后的主要催化剂。

但除了这一点，还有另一个因素，一种众所周知的胶水，它有助于巩固和加强这些社区，同时也向更广泛的世界传播他们的思想或想法，这就是模因（Meme）。

很多人不知道的是，模因（Meme）及其正式主题（称为模因论）的起源可以追溯到20世纪70年代。特别值得注意的是理查德·道金斯（Richard Dawkins）在1976年撰写的《自私的基因》一书中提到了Meme，在书中，Meme的作用与其当前和社交媒体的关联不同。很简单，道金斯提到的“模因”一词的概念，是作为文化信息的一个单位，也就是相当于基因的文化等价物。道金斯还进一步阐述了这个词的含义：

“……模因（Meme）的例子有曲调、想法、流行语、服装时尚、制作罐子或建造拱门的方法。正如基因通过精子或卵子从一个身体跳到另一个身体而在基因库中繁殖一样，模因通过从一个大脑跳到另一个大脑的过程在模因库中自我繁殖，这个过程在广义上可以称为模仿。”

总体而言，道金斯对模因的解释是“一种在文化上，在人与人之间传播的想法、行为、风格或用法”。

而经过几十年的发展，模因现在或多或少地被称为有趣、广泛和有感染力的在线内容片段，如标题图片或视频。

然而，当涉及到加密经济学时，模因发挥了二元性和（有时）两极分化的作用。一方面，一些纯粹主义者批评以模因（Meme）为中心的加密资产，他们认为模因（Meme）使去中心化技术的潜在力量和目的变得无效。另一方面，幽默感有着不可否认的价值，这种幽默覆盖在大多数人认为令人生畏和混淆的主题表面上。

我们可以看到类似的概念和策略，反映在像Dave ChaMppelle（戴夫·查佩尔）这样受人尊敬的喜剧演员的方法中。关于瑞克·詹姆斯或迪斯尼世界米老鼠的娱乐故事实际是残酷的，有时是关于我们作为人类的社会和历史令人不安的真相。同样，我们可以争辩说，加密模因最初也以其轻松的愚蠢吸引观众，同时还通过围绕它们的技术和文化保留了更深层次的潜台词和意义。通过这样做，对于那些会精疲力竭、精神枯竭或被剥夺权利的人来说，这是一种伪装得很好的“踏入大门”的策略，以了解更多关于这些新兴技术的必要性。

为了更好地理解模因（Meme）在吸引观众以及提高采用率方面的内在力量，我们可以研究下狗狗币的历史及演变。

狗狗币的历史

正如很多人已经知道的，狗狗币一开始只是Billy Markus和Jackson Palmer之间的一个轻松玩笑，在比特币的整体严肃性渗透到全球加密货币讨论中的时候，创造一种尽可能荒谬的、有趣友好的互联网货币是一股新鲜空气。据报道，狗狗币官网在推出大约一个月后就获得了超过 100 万次访问，在项目于2013 年 12 月 6 日上线的两周内，r/Dogecoin Reddit 频道就拥有了超过19,000 名用户。

社区价值与支持

狗狗币获得成功并受到欢迎的另一个因素，是此前已经存在了流行的日本柴犬“doge”模因，它以“much wow”、“such tired”等荒谬的短语而知名。这个模因（Meme），最初是日本幼儿园老师 Atsuko Sato于2010 年在她的个人博客上发布了几张她收养的柴犬 Kabosu 的照片后创建的。在The Verge等媒体发表文章将Sato的 Kabosu 确定为模因中描绘的原始柴犬之后，这个图像及相关内容在网络上变得更流行了。

Atsuko Sato拍摄的照片

鉴于这种背景意识，我们可以观察到，通过将币与一个已有越来越多支持者的主题（例如doge）对齐，Jackson和Billy能够利用社会证明的心理因素。此外，尽管狗狗币的本质是荒谬的，但其获得了一个强大社区的支持。

一些例子包括，狗狗币社区在几个小时内筹集了3万美元，以帮助牙买加雪橇队参加 2014 年在俄罗斯索契举行的冬季奥运会。另一项名为“Doge4Kids”的 DOGE 社区驱动计划成功地为 4 Paws For Ability 慈善机构捐赠了 30,000 美元。

狗狗币社区赞助了NASCAR车手Stefan Parsons

考虑到这些，在涉及到 web3 的采用和认识时，像狗狗币这样的模因（Meme）币是有存在意义的。其中最普遍的是时间和注意力的宝贵资产。这一点在Snoop Dog、Lil Yachty 和 Mia Khalifa 等名人的热捧下突出了这一点，更不用说最臭名昭著的埃隆·马斯克了。

时间和注意力

为了展示马斯克对狗狗币的支持如何帮助加密生态系统发展，我们可以考虑以 YouTube 进行类比。

在 16 年的时间里（自 2005 年 2 月 14 日成立以来），YouTube 作为一个平台已经在全球范围内获得了大约 23 亿用户。其用户每天观看超过 10 亿小时的视频，并负责在 100 多个国家/地区生成 720,000 小时的每日内容。从这个角度来看，10 亿小时大约相当于 115,000 年，720,000 小时相当于 82.13552 年。这就是 Youtube 每天产生的内容。

YouTube上的内容多样性是其多年来迅速流行的众多原因之一。更重要的是，这一切都是在一个单一的平台上相互关联的，由旨在保留唯一重要的东西——观众时间、精力和注意力的算法进行调节。

根据谷歌的统计，观众观看 YouTube 的两个主要原因是“放松”和“感到有趣”。但从 YouTube 的角度来看，这并不重要，唯一重要的是用户一直在观看。有鉴于此，我们可以提出类似的论点，即虽然像马斯克这样的人物正在传播模因（Meme）币，但一项更重要的资产也因此被交易，那就是公众的时间、注意力和意识。无论采用何种方法，媒体围绕马斯克在周六晚间直播时对狗狗币的评论所进行的报道，总是有助于去中心化数字资产的发展，而在过去，它会处于专门的利基或子集的边缘。

从头开始构建

尽管比特币预先存在被称为“聪”的分割单位，但以“聪”显示较小和较大面额的精确美元等值，仍然会给大多数人带来很大的困惑。而像狗狗币或Shiba这样的模因（Meme）币，有可能取代这一点，因为它们为更广泛的人群提供了拥有和使用“整枚token”等价物的机会。而不利的一面是，这种更广泛的公共可访问性，也使得缺乏经验的交易者和投资者，成为了邪恶的“土狗跑路”或价格操纵的受害者。从本质上讲，尽管拥有 1 亿个模因（Meme）币可能看起来更有吸引力或更令人兴奋，但现实是，真正创造财富是没有捷径的，无论叙事和营销活动看起来是多么吸引人。

效应

综上所述，不难理解，模因（Meme）和模因（Meme）币可能和中本聪本人一样，也是web3文化的代表。更重要的是，正如天使投资人Balaji Srinivasan所表示的那样，模因（Meme）正在创造一种渐进的经济，以补充或可能演变为NFT领域内的一种新兴子类型。

最后引用一下Balaji的话：“模因（Meme）经济将成为现实，模因（Meme）创造者将创造NFT，模因（Meme）者将成为百万富翁，风险艺术变得不可审查、可货币化，并超越政权控制。”

收益是公司价值的最终目标，但它们不适用于对公链计算价值。

撰文：Tascha Che，mysoundwise.com 创始人，宏观经济学博士编译：Perry Wang

1/ 许多人试图对底层公链（L1）代币进行像股票一样的估值。

这太荒谬了。

不要像「公司」那样为以太坊、Solana 等定价，而应该像「国家」那样为它们定价。

就是这样。

2/ 评估 L1 代币的第一种错误方法：收益倍数。

有些人将股票的价值投资框架应用到区块链上，围绕 ETH、SOL、AVAX 等提出市盈率、市销率等概念。

3/ 不出所料，这些比率看起来高得惊人。高到会让任何价值投资爱好者心脏病发作。

4/ 这就是问题所在。收益是公司价值的最终目标。但它们不适用于对公链计算价值。

5/ 如果以太坊明天将平均 Gas 费减半，类似市盈率的因素将会翻倍。这是否意味着以太坊之前被高估了一倍？ 不。相反，这将是平台增长的福音。

6/ 由于区块链的价值来自于代币持有者支持多少经济活动，无论该活动中有多少百分比被平台作为「利润」而收入囊中。

7/ 如果您将公链视为类似于国家的主权经济生态系统，估值比率的荒谬之处就显而易见了。

如果美国将所有税率加倍，美国政府的「市盈率」将下降一半。 但这对美国经济有好处吗？ 几乎没有。

8/ 从结构上讲，在一些国家，政府活动在经济总量中所占的份额高于其他国家。在其他条件相同的情况下，中国（国有资产占比相对较高）的市盈率将低于美国（国有资产占比较低）。这能真正说明这两个经济体的经济价值吗？ 没有任何意义。

9/ 对 L1 代币进行估值的第二种错误方法：现金流贴现（DCF）。DCF 是另一个借用股票估值的常用框架，实际上更荒谬。

10/ 股票的 DCF 模型是这个样子：

11/ 这是很好的方法，因为公司未来的现金流与其股价计价货币是相同的货币，例如美元。

12/ 但是 Solana 和以太坊的未来现金流以 SOL 和 ETH 为单位，而不是美元。因此您需要对未来每个时期的汇率做出假设，以得出以美元计价的 DCF。

Solana 的 DCF 模型是这个样子：

13/ 这完全没用，因为首先要计算 USD/SOL 汇率。

对 L1 代币估值不应采用公司估值模型，而应将 L1 代币作为「加密货币国家」的货币进行估值。

14/ L1 代币是一种新型资产。它们是某种股票，某种债券，某种货币。但是区块链平台越大，它就越像一个主权经济体，它的原生代币就是一种真正的货币。

15/ 因此在对 L1 代币估值时，货币的汇率模型比股票股息模型更有用。

16/ 不幸的是，当您尝试估算汇率时，简直就像捅了马蜂窝。 有一百万个影响不同货币相对价格的因素，以及数百个框架和假设，对于具体估算流程，可以写装满一个图书馆的书。

17/ 但还是有一个简单而优雅的框架——可以说是最接近「基本面分析」的框架，是货币的量化模型。

具体公式是：

货币供应量 (M) · 货币流通速度 (V) = 价格 (P) · 实际 GDP (Y)

重新排列等式，您可以将价格水平表示为：

18/ 这与汇率有什么关系？

19/ 假设任何两个经济体的产出都是可替代的，因此价格差异可以被套利（在很多情况下显然不是这样，但只要方向正确就不会影响我们的目的），顺便说一句，A 国和 B 国货币的价格水平的关系是：

20/ 一个简单的例子：一个汉堡在德国卖 1 欧元，在美国卖 1.5 美元，所以美元 / 欧元汇率 = 1.5。

将这一等式重新代入先前的国内价格水平等式中，您将得到：

21/ 如果还不清楚，假设

国家 A = 美国

国家 B = 以太坊，

您得到：

22/ 这意味着 ETH 兑美元的汇率在以下情况下升值：

1. 以太坊 GDP (Y_ETH) 增长快于美国 GDP (Y_US)

2. 美国货币供应量（M_US）的增长速度快于以太坊货币供应量（M_ETH）

3. 美元货币流通速度 (V_US) 的增长速度快于 ETH 货币流通速度 (V_ETH)

23/ 如果你按表面价值计算这个等式，以美元计算的 ETH 价格增长率与美国货币供应量的增长率应该有 1:1 的关系。自去年以来，美联储资产负债表大规模扩张，而 ETH 价格发生的变化就是证据。

24/ 但这还不是最有趣的部分。

有趣的是，ETH 价格增长率和以太坊 GDP 增长率（即以太坊经济的总产出）也应该是 1:1 的关系。

25/ 显然，那里没有统计局为「以太坊国家」编制「GDP」。 但是可以从交易、钱包、总锁仓价值（TVL）等的增长率，间接推断出 GDP 增长。

26/ 几乎每笔交易都涉及一些额外的经济产出。钱包的增长可以被认为是该国「工作人口」的增加。 TVL 的增长反映了经济中金融部门的增长。

27/ 当然，这些都不是完美的措施。 但关键是它们与平台上产生的额外经济产出呈正相关。

实际数据证实了这些变量和代币 / 美元汇率之间的关系。

28/ 顺便说一句，交易量的增长与以太坊和 ETH 的价格增长呈现近乎线性的相关性：交易量增长 10% 意味着价格平均增长 13%。

29/ 同样，钱包总数增长 10% 意味着价格平均上涨 7%。

30/ 下面这张就更引人注目了。钱包增长的加速（即新钱包的增长率）与 ETH 价格增长几乎是 1:1 的关系。

31/ 还不止这些。

虚拟世界中的软件开发就像实体经济中的建筑业——GDP 增长的领先指标。 可以说，在 L1 平台上的开发人员活动，相比交易或钱包而言更能说明即将到来的经济扩张。

32/ 回到 5 月份，如果你在 Github 上搜索「ethereum」和「solana」，前者返回的 repo 结果是后者的 65 倍。 到 10 月，倍数已缩减至 17 倍——与 「Solana 国家」的快速增长呈现正相关。

33/ 所有这些并不是说平台自己的现金流不重要。

对于 L1 代币的稳定性来说，这很重要。

34/ 政府成为货币的垄断发行者绝非偶然。 历史上有许多民间货币。 但它们从来没有持续很长时间，而且总是被政府货币所淘汰。

35/ 在民间货币的诸多问题中，「财政基础」的缺失是最为严重的一个问题。

36/ 政府可以通过税收来保护其货币的价值，这是最稳定、几乎有保障的收入。 即使法币是「无支持的」，政府也可以通过征税来筹集资源，并使用这些资源来购买 / 出售其货币，以捍卫其价值。

37/ 这是一件大事，能给货币持有者带来信心。

非政府货币不能这样说，嗯……直到现在。

38/ 将交易费用编入平台上的每项经济活动，并用于代币销毁或抵押奖励，「区块链国家」的货币正在获得类似于政府货币的财政支持。

39/ 正如我们已经讨论过的，虽然这些现金流并不能确定代币价格，但从长远来看，它们有助于保持汇率稳定。

40/ 但对代币价格而言，最重要的仍然是加密货币「国家」的 GDP 增长。由于元宇宙仅处于原始阶段，故事才刚刚开始。

回顾这一轮牛市，加密世界最大的赢家之一莫过于各类加密VC，如果非要给他们一个分类，我的排序是这样：名利双收、有利无名、有利劣名、无利无名……

有的加密VC更爱钱，有的加密VC更爱惜自己的羽毛，站在顶端的VC是又挣了钱又能获得行业内创业者以及投资人的尊敬，比如a16z\Paradigm\Multicoin Capital……

a16z是WEB3.0的总舵手，Paradigm在应用层孵化与创新，以论文驱动的Multicoin Capital则是新公链时代最大的VC赢家之一，投资了包括Solana 、Dfinity、Algorand、Hedera Hashgraph、NEAR Protocol……在内的一众Layer 1，其中最核心的投资是Solana……

2018年3月，Multicoin Capital领投Solana种子轮，单价0.04美元/SOL，截止11月3日，Solana单价突破230美元，总市值超过698亿美元，排名第五，再去计算投资回报率已经没有意义。Multicoin Capital的投资方法论与投资组合依然值得学习与研究。

深潮TechFlow整理了Blockcrunch采访Multicoin Capital联合创始人Kyle Smanani的播客音频笔记，希望对您有所帮助。

1.Multicoin Capital的投资的理论是如何变化和发展？

**Kyle Samani：**我们公司的三个核心投资理论分别是开放式金融、Web3和非主权货币的机会，这些理论给我们的投资指明了方向。如果还要增加一个投资理论那可能是围绕创作者货币化或者元宇宙的一些东西，我认为核心的三个理论将会是未来十年都需要遵循的主题。

2.你会去寻找适合三个核心主题的项目还是会更多而是一种自上而下的方法，在这种方法中你看到创始人有着非常好的团队再进行投资吗？

**Kyle Samani：**两者都有，公司在大多数情况下会专注于理论研究，因为我们善于分析，并且在投资委员会期间我们会把80%~90%的时间用来讨论市场结构，一些比较重要的问题如当今世界的存在的问题是否得到解决、当前的模型的弱点是什么或者团队是否可以提出创新的想法，以及是否出现网络效应的项目，相对关注产品和团队会比较少。

3.投资Solana是你们最成功的投资之一，你们是在逆势情况下投资，并且你当时在博客上写下了为什么开始投资，那是什么让你有了这种加倍下注的信念？

**Kyle Samani：**让我有坚定信念的是以太坊的扩容问题缺乏进展。以太坊于2015年7月推出，有了6年的历史，扩容问题一直没有得到有效地解决。但我们也看到有一些聪明的人在做一些项目，如starkware和dydx以及一些其他的项目。6年时间，以太坊都没有一个很好的扩容策略，对此我们表示没有百分百的信心，这让我给了更多地信心给Solana，虽然Solana存在很多技术风险，但是对于以太坊确实也解决了一些问题，这也是我们在Solana上加倍下注的原因。

4.当您进行新的投资时，您的流程是什么。例如您知道必须要做的主要事情是什么？

**Kyle Samani：**这方面和大多数风险投资机构一样，但是我们会花费更多的时间分析市场结构，了解市场是如何运作的以及这个团队可以利用什么杠杆去前进。

5.您会不会对某些产品绝不会投资，因为它可能与您的论文相悖？

**Kyle Samani：**我会对某些产品长期价值捕获持非常怀疑的态度，例如收益/流动性聚合器，我们总是收到这类似的细分市场项目，但是我们没有投资。在完全以论文为导向与机会主义真正开放之间存在微妙的平衡，例如像Helium这样的项目，当我们开始进入时，我们无法预测，我们根据历史分析了它病假了经济机制，从研究Helium这个产品中，我们获得了一些参与这种项目的勇气。

6.听到您说对Solana和Helium的最初的预测与实际相比是保守，能够预测实际结果对投资加密货币有多重要？

**Kyle Samani：**我曾相信Solana将成为前五名加密货币，并且在私下里说过好几次，现在排在第六已经非常接近。对于Helium很难预测，他们有不同的网络，正在开发物联网、5G网络以及其他网络，并且这些网络没有一个统一的成功标准，我意识到一点就是你很难在刚开始进入时进行预测，只需要你给自己建立一个最低的阈值。

7.您在理论无效之前，您需要检查哪些事项来确定这个结论？

**Kyle Samani：**很难概括这一点，因为证明理论无效是一个逐渐的过程，一些团队例如starkware正在解决技术和数学问题，这是极其困难的，需要耐心，他们只需要有足够的专注和投入，这是最重要的，尤其是当产品在形成前。

8.三年前的采访中，您认为以太坊的成功几率是20%，现在您是否改变了看法？

**Kyle Samani：**我认为以太坊价格不会变成0，但是它的相关性将在未来三年内下降，这种概率有50%。

9.您认为什么是最好的投资思考框架，如何确定一件事的概率大小？

**Kyle Samani：**我认为确定一件事的概率大小非常困难，但是最科学的方法是尝试列举正在承担的主要风险类型，大致有以下几个风险：

- 技术风险（问题未解决/接近未解决）

- 执行风险（市场是什么）

- 杠杆 (协议如何获得牵引力）

10.你们如何看待机会成本？

**Kyle Samani：**人们普遍认为，所有人做出的所有决定中 有90% 都是破坏价值的。我们通常不会每季度尝试重新预测我们的整个投资组合，相反，他们所做的是审查每季度做出的决定，以分析这是出于技能还是运气。

11.对于团队成员错误，批评会伤了士气，你是如何平衡批评何赞美的？

**Kyle Samani：**这是一个基本的管理问题，不同的人以不同的方式回应批评和赞美，例如我实际上更喜欢批评而不是赞美，批评我的人会让我生气但同时促进我更加努力地工作。回到这个问题，我们作为一个团队，已经认识十几年了，是非常好的朋友，彼此了解且培养了情感和协作能力，对彼此保持真诚。作为投资的最终决策人，我通常反馈给其他团队成员不会变的那么情绪化。我会让他们知道我们是如何犯这个错误，给与鼓励争取下次做的更好。

12.你们是如何将投资组合限制在一定数量头寸、在任何时间你都可以进行一定数量的投资或者如何确保在最高信念的论文中足够专注而不是分散？

**Kyle Samani：**Multicoin更喜欢集中而不是多样化，对于这个方面没有特别的方法，只不过是风险承受能力的函数问题。

13.在过去的三年里，您认为您的大部分回报是有个人实力推动的吗？你是否预见到这回成为你的优势或者随着时间的推移会削弱？

**Kyle Samani：**Solana显然是上一个周期中做得最好的投资，核心扩展问题、关键治理问题、数据存储问题以及任何类似的问题大多数得到了解决，仍然未解决的问题是关于桥梁和一些零知识证明的，可投资的机会正在从技术解决方案转向消费产品。 投资“下一个 Snapchat”与投资 Solana 之类的东西完全不同，那可能不是我们擅长的风格。

14.如果您只能专注于加密行业中一个垂直领域来奉献你在接下来的一到三年的研究，是否有一个垂直领域立即浮现在脑海中？

**Kyle Samani：**我认为最有趣的领域是看起来像Helium的协议，一种通过产生现实世界的价值来激励人们在现实世界中做事的协议。

刚获得由软银领投的 9300 万美元融资的 The Sandbox 有何魅力？不妨从产品特色、经济模型与竞争格局等维度深入了解。

撰文：头等仓

The Sandbox 原是传统的沙盒游戏，从 2018 年开始探索区块链版本，团队在游戏开发和营销运营方面已有丰富的经验。从产品设计上看，与 Decentraland 相比，The Sandbox 的玩法和经济模型有所改进和创新，并且游戏属性更强。The Sandbox 预计在近期开放，有较大发展潜力，值得关注。

投资概要

沙盒游戏是一种游戏类别，这类游戏的受众比较广，用户粘性比较强，是游戏领域的常青树。传统游戏中最风靡的沙盒游戏为《我的世界》和《迷你世界》，能够实现上千万的日活用户。Decentraland 是第一个创建区块链版沙盒游戏的项目，通过一系列活动捕获了第一批用户。The Sandbox 是沙盒游戏 / 区块链虚拟房产的后来者，具有发展潜力和竞争力。

除此之外，The Sandbox 属于元宇宙板块，具备游戏资产透明、玩家游戏能力可兑现、玩家自由探索交易等优势。虽然 The Sandbox 和 Decentraland 同属于元宇宙和沙盒，但 The Sandbox 的游戏属性更强，而 Decentraland 目前更倾向于向线上派对、聚会场所方向发展。在短期内，游戏方向可能是更可实现用户数据量级增长的领域。

The Sandbox 团队开发能力和运营能力较强。

1. The Sandbox 本来是传统的区块链游戏，从 2018 年开始探索区块链版本，团队具有丰富的游戏开发和运营营销经验，在过去 2 年多的时间能够交付设定的目标和任务；

2. The Sandbox 的控股公司 Animoca Brands 旗下有多个区块链游戏子公司 / 团队，控股公司可以对子公司经营提供支持和帮助；

3. 从团队运营至今，合作的伙伴包括 Atari 等比较知名的游戏开发商，并且和多个知名 IP 合作。与 IP 联名有机会吸引非区块链用户，达到「出圈」的效果，营销能力比较强；

4. 已有产品的用户体验都比较友好。

The Sandbox 的经济模型设计比较合理，与龙头 Decentraland 相比，The Sandbox 在设计机制上有改进和创新点。

1. 任何人都可以创建和出售 The Sandbox 的 NFT 资产和游戏，增加了普通用户的获利方式，可以扩大了用户群体；

2. NFT 资产增加了确定属性和稀有度，需要质押 SAND 或使用 SAND 购买获得，扩展了 NFT 的玩法；

3. 基金会的资产未来将通过 Play-to-Earn 等流动性挖矿方式回馈给游戏用户，增加经济激励，能够吸引潜在用户。

The Sandbox 目前还处于开发中，最终虚拟世界 / 沙盒世界还未面世，很多玩法都还是书面计划，实际效果要在正式实施时才能知晓结果。玩家目前只可以使用 Game Maker、VoxEdit 创作 NFT 和游戏，也可以在 GameMaker 中探索界面，但虚拟世界入口暂未开放，团队已在 10 月宣布即将开放 The Sandbox Alpha 入口点 Mainhub。

由于 The Sandbox 还处于发展早期，根据同类产品 Decentraland 的发展历史，我们需要关注以下几点：

1. 虚拟现实平台普遍存在的问题是土地所有权和创造权的分离，以及 NFT 市场存在很大的人为炒作成分。购买了大量土地的人可能没有意愿花费大量精力构建内部生态，而有意愿 / 能力创作的人没有土地而无法丰富生态，从而导致了虚拟现实平台内部有大部份土地空缺，The Sandbox 也可能会出现这种情况，这会影响用户体验，导致用户留存率难以提高。

2. 虚拟现实的经济模式还在探索中，没有真正发展起来。就目前已有的沙盒游戏来看，用户量提升比较困难，除了代币升值引起土地价格提高，土地持有者很难获得额外收益，这也会降低用户对土地等 NFT 的购买意愿。

总体来说，The Sandbox 值得关注。

说明：头等仓最终评定的【关注】/【不关注】，是按照头等仓项目评估框架对项目当前基本面进行综合分析的结果，而非对项目代币未来价格涨跌的预测。影响代币价格的因素众多，项目基本面并非唯一因素，因此，不可因为研报判定为【不关注】，就认为项目价格一定会跌。此外，区块链项目的发展是动态的，被我们判定为【不关注】的项目，若其基本面发生重大的积极变化，我们将有可能会调整为【关注】，同样地，被我们判定为【关注】的项目，若发生重大恶性改变，我们将会警示所有会员，并有可能会调整为【不关注】。

基本概况

项目简介

The Sandbox 想要创建一个基于区块链的沙盒游戏 / 虚拟世界 / 游戏平台。在这个平台上，玩家可以使用代币来创建自己的游戏，并从中获利。

产品：VoxEdit （NFT 编辑器）、Marketplace （交易市场）、Game Maker （土地 / 游戏编辑器）。

通证经济：代币简称 SAND，用于交易、治理等。

基本信息

项目详解

团队

背景信息

The Sandbox 的最初开发商为 Pixowl，2012 年发布传统沙盒游戏 The Sandbox，曾被 Apple 评选为 2012 年最佳游戏之一，但后续发展不如《我的世界》。2018 年 Pixowl 被 Animoca Brands 收购并成为其子公司，开始以 Voxel （体素）风格开发区块链版本 The Sandbox。The Sandbox 目前仍由 Pixowl 原团队成员进行开发。

Animoca Brands 由萧逸于 2014 年在澳大利亚创建，总部在香港，2015 年曾在澳大利亚证券交易所上市，2020 年 3 月由于参与加密货币有关活动等原因被澳大利亚证券交易所退市，但公司的经营活动正常，股票交易通过二级交易中心实现。Animoca Brands 投资或合作的公司包括：Pixowl （The Sandbox 团队），TicBits，nWay，iCandy Interactive，Sky Mavis （Axie Infinity 团队），Dapper Labs （CryptoKitties 团队），TSB 游戏，GAMEE，Tribeflame，Stryking Entertainment，Lucid Sight，Quidd，Experimental Group 和 Skytree。F1 Delta Time 区块链赛车游戏（代币简称 REVV）也为该公司开发的游戏之一。

Pixowl 游戏工作室曾经开发的游戏包括《Peanuts：Snoopy’s Town Tale》、《Garfield：Survival of the Fattest》和《Goosebumps Horror Town》等。在收购前，The Sandbox 有约 4,000 万历史下载量。

综上，The Sandbox 的原团队已经有比较丰富的开发经验和游戏运营经验，并且被收购后，可以获得母公司的支持和帮助。

核心团队

官网显示核心团队 29 人，团队主要人员包括管理（4 名）、游戏开发和游戏设计（21 名）、营销运营（4 名）。

Arthur Madrid，联合创始人兼 CEO，2011 年创建 Pixowl。Pixowl 被收购后成为 Animoca Brands 董事会成员。

Sebastien Borget，联合创始人兼首席运营官，获得南巴黎国立电信学校计算机网络与电信专业学士学位，香港中文大学计算机网络与电信专业硕士学位。2004 年至 2011 年间先后就职于摩托罗拉、巴黎 Wixi 媒体等公司，任项目技术经理。2011 年加入 Pixowl。

Marcelo Santurio，首席财务总监，1998 年毕业于伦敦商学院，毕业后任职波士顿银行经理助理，两年后和别人联合创建了拉丁美洲在线支付方案 Segulink.com。2018 年加入 The Sandbox。

Lucas Shrewsbury，首席技术官（CTO）。前 Gameloft 首席技术官，Gameloft 是一家世界著名的开发和发行基于移动设备的视频游戏的跨国公司，其开发的大型游戏多次获得国际性大奖，其总部位于法国。

顾问

Ed Fries，Xbox 的创始人之一。Xbox 是微软创建的视频游戏品牌，包含 5 个开发部门。Ed Fries 在微软任职期间是 Xbox 的主要负责人之一。Fries 于 2001 年离开微软，随后自己创建了一家公司 Fire Ant 并出售给索尼互动娱乐公司。自 2015 年之后，开始担任 Ouya （基于安卓的游戏开发平台）和 Animoca 的顾问。

Alexis Bonte，Stillfron 集团首席运营官兼管理团队人员，Stillfron 集团旗下游戏工作室 eRepublik Labs 的联合创始人兼首席执行官。Stillfron 是一群游戏开发商、发行商组成的集团，旗下有 18 个子公司 / 游戏工作室，主要市场针对德国、美国、法国、英国、中东和北非。

Yat Siu （萧逸），Animoca Brands 联合创始人兼首席执行官。

Mick Nayeem，CryptoKitties 和 Axiom Zen 合伙人。

基金会

基金会支持 The Sandbox 生态系统发展，基金会的资金作为奖励激励用户 / 创作者 / 投资者在平台上创作高质量的内容和游戏。基金会发布的第一个活动是游戏创作者基金，活动从 2019 年 10 月至 2020 年 8 月，希望通过经济激励在 The Sandbox 生态内创建 100 个游戏。资助的游戏可获得 4,000~30,000 美元的补助金。截至 2021 年 1 月，该资助的游戏约 20 个，无详细信息。根据团队披露，基金会的地址由 The Sandbox 核心成员 2/3 多签管理，具体成员未披露。根据团队披露信息，基金会将于 2021 年向 DAO 转移。

基金会 /DAO 资金主要来源：

1. 土地拍卖的 25% 资金；

2. 市场手续费的 50%；

3. 代币分配。

资金

团队的资金来源主要是代币销售。

注：

私募轮：白皮书中表明 2019 年期间共 14 名投资者参与私募轮，共筹集 341 万美元。（在 One Page 介绍中称私募轮获得 421 万美元融资。）无法确定私募轮是否出售代币和股权。这部分融资金额可能包含 2019 年 5 月由 Hashed 牵头获得的 250 万美元投资。根据媒体消息，除币安披露的战略轮融资外，2020 年 3 月获得了 201 万美元的战略融资，投资机构包括 Square Enix，B Cryptos，True Global Ventures，共 201 万美元。

2021 年 11 月 2 日，根据路透社消息，The Sandbox 完成 9,300 万美元融资，软银 Vison Fund2 领投。

因此，The Sandbox 共筹集约 1.03 亿美元~1.13 亿美元之间。2021 年之前的完成的约 1,000 万美元融资，团队表明将 45% 资金用于开发团队和平台基础设施建设支出，45% 用于市场营销和 IP 合作，7% 用于法务等支出，3% 用于一般支出。

代码

代码提交人数在 4 人左右，从 2018 年 1 月至 2021 年 1 月，代码提交总次数约 400 次。相较一般开源项目，提交量较少。但我们要注意的是，以公司形式运行的项目通常是先组内开发和内测，最后再进行一次性代码提交，因此代码提交数和提交人数会比较少。我们能够得出的结论是：团队的开发工作一直在进行中。

框架

The Sandbox 是基于以太坊区块链的去中心化虚拟现实平台，类似于传统的沙盒游戏《我的世界》和《迷你世界》。虚拟世界是由一块块土地构成的世界。根据下图，我们可以看出土地是 The Sandbox 的底层，整个基于土地形成一系列玩法和经济体系。

土地层

The Sandbox 一共有 166,464 块土地，123,840 块地可出售，25,920 块作为奖励分配给合作伙伴、创造者、玩家，The Sandbox 保留 16,704 块地作为举办活动和游戏的场所。

每块土地都是基于 ERC-721 标准的 NFT 代币，通过（x,y）坐标确定每块土地的唯一性。多块土地组合变成 ESTATE。土地最基础的用途是在土地上部署内容，从而影响和改变世界。持有土地的用户可以通过部署游戏、场馆收取门票、租赁土地等方式获得收益，构建一个以土地为基础的经济体系（目前还未搭建完成）。

注：黑色部分为不可用部分，包含剩余未拍卖部分和团队保留的公共空间。

• 2021 年的土地拍卖通常 LAND 售价为 1,011 SAND，Premium LAND 售价 4,683 SAND，ESTATE 销售方式为拍卖。截至 2021 年 11 月底，The Sandbox 共出售 / 发放超过 60%，接下来 8 个月将出售 / 发放剩余的土地。部分交易数据未披露。

• 土地拍卖所得资金 50% 属于公司储备资金，锁定 6 个月；25% 属于公司金库，锁定 12 个月；25% 属于基金会。公司储备资金的具体用途未标明。公司金库的 SAND 代币将在解锁后卖出，以支付公司的运营费用。基金会资金通过流动性挖矿、Play-to-Earn （玩游戏得奖励）的方式返还给 The Sandbox 用户。

• 从 4.2 轮开始使用 SAND 代币参与拍卖，不再接受 ETH/DAI。

• 4.3 轮由于技术原因分为 2 次进行拍卖，上述为 4.3 轮第一次拍卖出售土地块数和筹集资金，本次所得资金全部转入基金会。4.3 轮的第 2 次拍卖已经完成，拍卖了 5,518 块土地。

内容层

NFT 资产需要通过 VoxEdit 创建，游戏或者场景通过 Game Maker 创建，详情查看 2.5。

在 The Sandbox 的设计中，内容层包含 NFT 资产、游戏、服务订阅、广告等内容。在构建 NFT 资产时，需要用到 GEM 和 Catalyst 这 2 种 ERC-20 代币，都需要使用 SAND 代币购买或通过在系统中质押 SAND 代币获得。GEM 代币决定 NFT 资产的稀有程度，Catalyst 决定 NFT 资产的属性。GEM 和 Catalyst 需要通过质押 SAND 才能够获得。NFT 资产基于 ERC-721 或 ERC-1155，内容都存储在 IPFS 网络中。

目前团队通过经济激励刺激艺术家参与，为 The Sandbox 创建 NFT 资产。基金会也推出了游戏创作者资助计划，为生态内增加可用游戏。The Sandbox 合作的游戏商 / 游戏平台包括：Atari、Ultra、CryptoKitties、韩国 SBS 游戏学院、游戏公司 Square Enix 等等。

玩家层

玩家在虚拟世界中都有一个虚拟的形象，称为 Avatar。目前系统中已创建好的虚拟形象共 27 个，用户可选择已有的形象也可以在市场中购买别人创建的虚拟形象。

产品

Marketplace （市场）

市场内将资产分为 NFT 资产、土地、ESTATE 三类。NFT 资产又进一步按照稀有度、类别、主题等进行分类，以便用户查找。稀有度分为 4 个级别，分别是：常见、罕见、史诗和传奇。土地和 Estate 暂未在市场中列出。目前市场交易费是 5%，其中 50% 归属基金会，50% 归属于 Staking 池，反馈给玩家和 SAND 持有者。

VoxEdit

VoxEdit 是 NFT 编辑器，采用 3D 体素的方式建模。所谓的体素就是一个个的方块，通过组合方块搭建出自己想要的图形。用户可以使用这个软件包创建 3D NFT。VoxEdit 支持一个骨骼系统，用户可以先搭建出物体的骨架，然后搭建动画层，使创建出的骨架旋转和缩放等，变成动画。VoxEdit 导出的作品格式为（.vxm 和 .vxr）以及标准格式（.obj、.dae、.gltf）。目前发布了 Windows 和 Mac OS 桌面版本，支持中文、英语、日语、韩语共 4 种语言。骨架的搭建部分比较简单，但动画部分稍难。

Game Maker

Game Maker 是场景编辑器 / 游戏编辑器，发布了 Window 和 Mac 桌面版本。编辑器内包含底层模板，用户可以从 0 开始构建或基于底层模板开始构建。对于新手来说，需要花一定的时间探索用法。

游戏世界整体还未正式对外开放。

生态

社交媒体

Facebook 关注人数比较多，包括转型区块链之前的社群积累。目前发布博文基本上没有互动，视频的播放量在 500~1,000 人次之间。推特博文的互动量平均在 50 人左右。Discord 论坛比较活跃。官方在推特、Discord、Facebook 和 medium 上的博文推送的比较频繁。运营活动比较多，内容都是项目方最新进展。

合作伙伴

The Sandbox 的主要合作伙伴包括一些游戏开发商和联名品牌等，包括游戏巨头 Atari、桌上游戏网站 BGA 等，联名品牌包括小羊肖恩、蓝精灵等。除此外，The Sandbox 和 Polygon Network 达成合作，市场交易使用其二层网络。上图中还包括一些 NFT 交易市场或信息聚合网站，包括 Nonfungible、Dapp Review 等。合作方比较多，且关联性高。

总结：

1）团队的开发能力比较强。① The Sandbox 的团队成员原来就是开发传统的沙盒游戏，有比较成熟的游戏开发和运营经验；② The Sandbox 的控股公司旗下有多个区块链游戏，对子公司能够提供一定支持和帮助；③ 团队的核心产品能够在较短的时间内发布桌面客户端，和同类游戏相比开发进度比较快，并且产品体验感不错。

2）团队的营销和运营能力不错。① The Sandbox 项目方经常举办内容创建、游戏创建激励活动，鼓励社区参与设计，鼓励用户参与生态；② 团队的合作方都是比较知名的游戏商或 IP，运营能力比较强。

3）基金会将会在 2021 年逐渐转向 DAO 治理，资金将会通过各种活动回馈给社区，能够起到引流作用，吸引更多人加入 The Sandbox。团队的营收信息比较透明，但没有披露支出的具体信息。由于土地拍卖获得的代币很大一部分代币归属于公司，后续会出售给市场，因此可能会造成一定的抛压。

发展

历史

现状

2021 年第四季度，项目主要进展包括：

1. 完成了 9,300 万美元 B 轮融资；

2. 完成一系列合作和营销活动，合作伙伴包括：My Crypto Profile、Metaverse Travel Agency、Isla Obscura、deadmau5、Pororo the Little Penguin 等，营销活动包括 NFT 制作竞赛和万圣节活动等等。

团队于 10 月 1 号宣布 The Sandbox Alpha 的入口点为 Main Hub，即将开放。

未来

• 技术：实现多平台可用，支持手机和平板等设备；实现多玩家模式；

• 基金会：逐渐向 DAO 转移，使 SAND 持有者可以参与决策获得收益；

• 运营：继续定期出售土地；举办一系列的激励活动，吸引内容创造者，完善内部生态，希望在 2 年内达到 100 万用户；

• 合作伙伴：与更多游戏达成合作，将 The Sandbox 构建为游戏平台，争取在 2023 年在 The Sandbox 内部有 5,000 个游戏可用。

总结：团队想要将 The Sandbox 开发成一个结构较为完善的沙盒平台，用户可以设计、部署、参与游戏，并通过这个平台获取收益。从团队的发展路线和规划来看，团队的规划比较清晰，目标明确，总体的设计是比较完善的。团队过去 2 年的发展基本能够按照路线图完成，并且已经确定好了未来 3 年的发展目标。在技术上，团队是有能力完成的，但达到目标用户数方面困难比较大，这是整个区块链沙盒游戏普遍存在的问题。

经济模型

代币分布状况

代币初始分配

初始发行总量为 30 亿，代币分配如下：

The Sandbox 的代币总量为 30 亿枚，目前已流通约 9 亿枚，包括币安 IEO 代币、公司储备的部分代币、基金会持有代币。团队白皮书中未详述具体的代币释放时间，可能是线性释放，在 2025 年实现 100% 释放。

Top100 地址代币集中度

根据 Nansen 和 Etherscan 数据，截至 2021 年 11 月 2 日，链上持币地址共 34,120 个，目前 9.75% 地址掌控 80% 的代币，其中基金会、公司储备、顾问、团队 4 个地址共持有将近 70% 的代币，交易所持币约 9%，因此从链上地址看，代币分布不算集中。从 2020 年 8 月代币释放开始，链上持币地址稳步增长。

作用

上图为团队构建的 SAND 经济模型，从设计来看，SAND 的代币用途比较多。由于目前虚拟世界还未开放，因此 SAND 的主要作用仅是土地拍卖、其他 NFT 资产的交易，参与流动性挖矿等，需求有限。待产品全面上线后，SAND 的用途扩大。

总结：The Sandbox 尚处于项目早期，并且没有代币销毁机制，主要需求来自参与土地拍卖和 NFT 交易，需求比较少。整体来看，代币分布较为集中。团队、公司和基金会持有大部分的代币，公司可能会根据需要出售代币，基金也会通过活动发放代币，并且在 2021 年下半年开始，团队、公司和顾问的代币开始解锁。

竞争

赛道概览

The Sandbox 所属赛道为：NFT，游戏，细分为沙盒游戏 / 虚拟现实游戏 / 元宇宙。

游戏

2020 年，游戏玩家超过 20 亿人。

所有的游戏玩家可以分为以下几种类型：

• 成就型玩家：玩家会给自己设定一些游戏相关的目标，并完成目标。这意味着在为了完成目标，需要积累大量的资源、经验；

• 探索型玩家：这类玩家需要较高的自由度，会尝试游戏中能够有的体验，并收集游戏装备等。收集爱好者也是这类型的游戏玩家；

• 社交型玩家：享收在游戏过程中与其他玩家的互动，喜欢利用公会或团队机制强化自己的社会存在感；

• 杀手型玩家：希望利用游戏中提供的工具进行破坏（包括与 NPC/ 其他玩家 PK），或者使使用武器去帮助别人。

因此，一款竞争力强的游戏需要满足：1）能够满足一种或多种类型玩家的需求，可玩性强；2）画风一流；3）能够为游戏玩家创造收益等。就目前的区块链行业而言，能够创造收益是传统游戏的附加项，但对区块链游戏来说是必须项。

沙盒游戏存在两个主题，第一个主题是可以改变、影响、创造游戏中的虚拟世界，核心在于将创作权下放给玩家，具有高度自由，从而极大增强游戏的可玩性，减少了对游戏运营商的依赖。另一个主题是社交，沙盒游戏的社交更加小型，更倾向于发生在熟人之间。

《我的世界（MineCraft）》是最早出现的沙盒游戏之一，月活跃用户超过 1 亿。区块链版的沙盒游戏皆可以《我的世界》作为参照模板。《我的世界》最突出的竞争力在于能够满足多种类型玩家的需求，具有很高的可玩性。由于沙盒自由度高，并且该游戏创建的红石等玩法，吸引了大批高阶玩家，能够对生态内进行再创作，形成了一个良好循环，能够同时吸引上述的 4 种玩家。

《我的世界》支持单机游戏和多人服务器，用户可以在不同的服务器体验不同的游戏模式，包括探索 / 创造模式和生存冒险模式。创造模式提供无限资源，初阶玩家和高阶玩家都可以进行创作。生存模式则比创造模式更困难，需要免于 NPC 的伤害，能够吸引杀手型玩家。多人服务器通常建立有论坛和公会，可以建立沙盒游戏内的小型社交。虚拟空间内存在嵌套游戏，这些游戏部分由高阶玩家创建。玩家创建的内容可以自由定价、发布出售，因此玩家有机会使用游戏资源获利。

但是网易代理《我的世界》中国版并未获得成功，主要原因包括：

1. 网易团队将社区创作的内容版权占位己有，内容部署者从社区转变为官方团队，用户获利渠道被团队切断；

2. 社区成员上架内容需要经过团队的批准，并和团队签订条约，导致自由度降低，损失用户。

由此可以看出，用户的创造能力也是沙盒游戏能够可持续发展的关键因素之一。

NFT

NFT 类型主要分为数字收藏品、游戏装备、实际应用型。

根据 Nonfungible 年中发布的 NFT 市场报告，2020 年上半年已有接近 8 万个活跃的 NFT 地址，交易额约 2.3 亿美元。

收藏品

类型包括：数字艺术品（Art）、卡牌、图片等，没有实际用途。

艺术品和古董是传统市场上主要的收藏品种类，其次还有一些其他领域的收藏品，包括邮票、奢侈品限量发行的产品、签名纪念品等等。

收藏品的价值主要体现在：

1. 历史价值，首先物品中包含的时间价值无法复制，其次具有历史价值的物品具有一定的研究意义，蕴含历史文化；

2. 名人效应；

3. 审美价值，作者的才华被大众肯定，作品的价值就会被上涨，并达到相应的平衡，因此未具有知名度的优秀作品存在价值上涨的空间；

4. 稀有程度，根据供需，越稀少的东西价格越高。

2019 年传统艺术品市场约拍卖 55 万件艺术品，金额约 133 亿美元。全球前 100 强的人均拍卖约 20 件艺术品，具有大量资金的人是拍卖市场的主要参与者。SuperRare、Known Origin、Makers Place 艺术品 NFT 二级市场在 2020 年第一季度的交易总额约为 400 万美元，交易笔数约 10 万笔，参与交易的活跃地址数约为 5,000 个。从此数据可以看出，和传统市场一样，也只有少数人参与数字艺术收藏品 NFT 交易。符合行情或形成价值共识的收藏被称为「软黄金」，具有很高的流通性。

尽管一些项目收藏品数量稀少，但是价值支撑较少，在没有大范围形成价值共识的情况下，只能在小范围内流通，很难提高流动性。为了提高收藏品 NFT 的价值，收藏类 NFT 的发展趋势是为 NFT 增加名人效应，开始与知名品牌或大机构合作，发布联名款限量 NFT，包括币安周年纪念 NFT 等等。

个人购买收藏品的动机可以归类为 3 类：1）爱好；2）升值期待；3）保值。

但是当前收藏类的 NFT 面临着尚未形成价值共识的问题，尽管存在一定的审美价值，但人为炒作占有很大成分，具有较高的投机性。升值期待是区块链用户购买 NFT 数字收藏品的主要原因，大部分购买此类 NFT 的用户是希望这类 NFT 会因为名人效应、审美价值等升值，并从中获得利润。

游戏装备

代表：Gods Unchained 等卡牌游戏、Decentraland 等虚拟现实游戏、及其他类型的游戏。

游戏装备 NFT 是指可以应用到游戏场景中的 NFT。此类 NFT 最大的特点是使游戏用户获得游戏资产的真实所有权，这有别于中心化服务商发行的游戏资产中心化管理的特点。

在中心化游戏平台上，服务商拥有所有游戏资产的管理权，可以无理由删除或无限复制游戏资产。一旦中心化服务器数据丢失，就会给用户资产带来损失。2019 年，全球游戏市场收入约为 1,500 亿美元，而游戏装备是游戏收入的主要来源，因此游戏装备是一个潜力巨大的市场。

虚拟现实游戏中最大的 NFT 资产是虚拟房产（LAND），购买土地 / 土地的人可以在土地上部署一些内容，或者通过出租等方式获得收入。而游戏可玩性是吸引游戏玩家、对游戏资产价值形成共识、游戏可持续发展的基础。只有吸引的玩家够多，游戏装备才能够具有较高流动性。

实际应用类型

代表：以太坊域名、服务或资产所有权 NFT。

• 以太坊域名：用户可以使用以太坊域名作为收款地址等；

• 纸质门票或电子门票采用 NFT 模式：持有人之间可以互相交易；项目方可以采用 NFT 减少黄牛炒作等；

• 市场出现了 DeFi 与 NFT 结合的趋势，包括 NFT 抵押借贷，保险保单 NFT 化等产品；

• NFT 抵押借贷：难以评估 NFT 价值，NFT 的价值不仅会受到代币价格影响，还会受到社区对该 NFT 的价值共识的影响，对借贷系统的抗风险能力要求更高，需要有更完善的机制应对风险。

• 保险保单 NFT 化：出现的主要契机是保险平台的 KYC 限制，导致了一部分人即使有保险需求也无法购买保险。由此产生了第三方机构通过 NFT 的形式将保单二次卖出。也就是说，一些特定的服务可以以 NFT 的形式发售，但并非所有服务都适合。虚拟现实平台的房屋租赁 NFT 的性质与 NFT 保单的性质相似，但两者的前提都是链上资产。而链下资产或链下服务的 NFT 化还需要基础设施建设更完善后才能达成。

竞争项目

Decentraland

Decentraland 是基于以太坊的虚拟现实平台，于 2015 年成立，于 2020 年 2 月开始正式对外开放。Decentraland 在虚拟世界预开放阶段和正式开放后，一直采取经济激励的方式吸引内容创建者。Decentraland 目前已经实现去中心化自治管理（DAO），虽然团队仍表明会继续开发，但承诺会实现的目标已经延迟发布，开发效率变低。

由于发展时间较长，Decentraland 目前是此类区块链游戏的龙头。目前 Decentraland 的优势在于发展时间比较长，具有先发优势，抢占了一定市场。但问题也比较明显，包括用户留存率低、土地大片空白、用户体验不佳等。我们可以从 Decentraland 项目的发展中看出该赛道潜在的问题。

Cryptovoxels

Cryptovoxels 是创建在以太坊上的虚拟平台，采用了体素风格。Cryptovoxels 中的土地是由 6 个数字（x1，y1，z1，x2，y2，z2）表示，目前地图中共 3,000 块土地，根据用户增长情况逐步开发土地拍卖。用户可以使用以太坊购买土地。Cryptovoxels 只有一位开发人员，但开发进度较块，当前的功能包括添加音频、图像、文本、GIF 图片等。

竞争分析

代码情况

The Sandbox、Decentraland、Cryptovoxels 的代码提交主体不同，因此呈现的数据不同。Decentraland 最初是团队的形式，但都是个人提交代码，因此代码提交量比较多。The Sandbox 以公司的形式进行开发，通过主要几个人进行代码提交，而 Cryptovoxels 的核心开发只有一个人，因此两者的代码提交量相似，The Sandbox 代码提交量略多余 Cryptovoxels。3 个项目都在持续开发。

产品对比

用户和交易数据

注：

1）图片仅显示近一个月的数据变化；2）各个项目统计了所有相关的智能合约地址；3）一个用户可能拥有多个地址；4）交易数代表用户地址和智能合约地址数的交易次数。

虽然统计项目各个相关的智能合约地址，但从数据上看，可能没有计入代币交易，仅计入 NFT 相关交易。由于 The Sandbox 还未完全开放，因上述仅为参与 NFT 交易的数据，12 月 11 号的数据为土地拍卖。目前 The Sandbox、Cryptovoxels 都尚处于发展早期，因此数据也比较早期，与已经长期发展的 Decentraland 对比没有很大意义。但在同期项目中，The Sandbox 的数据比较突出。

用户留存

用户留存是值新增用户在 N 周之后仍然使用此应用的用户量。通常情况下，质量越好的应用留存度高，可玩性越高的游戏留存度高。

The Sandbox 暂未开放虚拟世界游览，因此无法获取其实际的玩家用户数和留存率。但从老牌 Decentraland 和较新项目 Cryptovoxels 的留存率可以看出，虚拟现实类的游戏存在留存率低的问题。主要原因在于除了土地所有者外，其他人的参与度比较低、虚拟世界内的用户体验较差。如果 The Sandbox 可以在用户体验、参与度上突破，可以在用户留存上有进一步的提升。

经济模型 / 玩法

代币

• Decentraland：主要用于购买 NFT、虚拟世界内部游戏币、和 DAO 投票治理。

• The Sandbox：SAND 代币的用途与 Decentraland MANA 代币用途基本一致，但与 Decentraland 相比，SAND 持有人可以通过质押代币获得奖励，增加了获利途径。

• Cryptovoxels：虚拟世界内有用于购买颜色体素的代币，属于生态内的道具。

土地

• Decentraland：土地已经大部分拍卖完成，不同的社区提出了不同的发展模式。土地的交易主要在 Decentraland 市场或二级交易市场。但目前很大一部分土地没有人建设。

• The Sandbox：目前仅拍卖了 31% 的土地，还有很大一部分土地待拍卖。处于发展早期。

• Cryptovoxels：如果世界内的用户数不断增加，那么会增加拍卖土地，这主要由创始人决定。还有很多土地待拍卖，处于发展早期。

内容层

• Decentraland：

土地建设：土地持有者需要自己创建，或通过游戏开发商处购买游戏。小区地的发展主要依靠社区组织，如果社区消极懈怠，极大可能造成土地大量荒废。而社区比较积极的小区则内容比较丰富，包括拉斯维加斯城等小区。

NFT：主要是土地和可穿戴 NFT。目前 NFT 的创作权下放至社区，但仅有个别团队才有创作权。用户也可以将 Decentraland 合作方的 NFT 集成到世界内。

• The Sandbox：

土地建设：任何用户都可以通过 Game Maker 创建自己的场景，在条件许可下，创建好的游戏可以放在市场中进行交易。土地所有者的选择权增加。团队保留了将近 25% 的土地给自己和合作伙伴，可以保证这一部分的土地不会被空置。75% 的土地是拍卖给个人的，这一部分需要依靠个人创建或从市场中购买已建好的内容。由于不必须自己去创建并且有较多的选择，因此部署难度是低于 Decentraland 的。

NFT：任何用户都可以创建包括虚拟形象在内的 NFT 资产，并且可以在市场交易。NFT 的属性和稀有程度由另外的游戏道具决定，增加可玩性。Cryptovoxels：只有土地所有者有创作权，比较局限。NFT 主要是通过集成自己已有的 NFT 收藏品。

玩家

Decentraland：玩家主要分为 2 类，土地持有者和浏览者。

土地持有者可以购买游戏开发商创建的游戏并部署在自己的土地上，但费用比较高且选择少，或自己创建内容。还可以将自己的土地出租等，参与度比较高，有通过土地获利的机会。浏览者指的是没有持有土地的用户，这类用户只能浏览虚拟世界内部，可以玩内部部署的游戏、赌博机等等，除此之外很难通过参与生态获得收益。部分小区曾经提出了租赁方案，将土地 / 店面出租，但效果不是很好。

The Sandbox：玩家类型可以分为 3 类，包括 1）土地持有者；2）浏览者；3） NFT/ 游戏创建者。土地持有者和浏览者的参与方式与 Decentraland 中的同类玩家相似。但与 Decentraland 不同的是，任何人都可以创建 The Sandbox 中的 NFT 资产和游戏并在市场中出售，一般用户增加了获得收益的方式，能够吸引更多的人参与。

Cryptovoxels：当前还处于个人搭建场景的发展阶段，暂未出现其他利用土地方式。浏览者可以进入浏览，没有其他参与方式，参与度比较低。

总结：和传统的虚拟现实 / 沙盒游戏相比，目前区块链的沙盒游戏主要问题在于：区块链沙盒游戏的土地为个人 / 小区所有，内容部署权限定给个人 / 小区，导致了创造能力和创造权分离。

一方面，土地持有人数量有限，仅依靠土地持有人很难维系游戏发展。虽然无土地的用户也可以进行探索，但参与感比较低。而游戏体验取决于创建在土地上的内容质量，即土地持有人的创造能力。如果内容质量不高，则难以吸引用户参与。

另一方面，用户是游戏的根本，用户留存率不提高，土地持有人难以获得土地升值之外的额外收益，导致想要购买土地的人减少，从而形成一个恶性循环，可能会造成土地等 NFT 资产的流动性缺失。

The Sandbox 目前也在积极发布激励活动，有利于促进用户累积和生态发展。与此赛道的龙头项目 Decentraland 相比，The Sandbox 还处于非常早期，在玩法和经济模型上有创新点和改进点。从团队的计划性和效率来看，The Sandbox 更胜一筹，因此有发展的潜力。

从元宇宙的角度看，The Sandbox 和 Decentraland 等区块链项目都具备游戏资产透明、玩家游戏能力可兑现、玩家自由探索交易等优势。但 The Sandbox 的游戏属性更强，而 Decentraland 和 Cryptovoxels 目前更倾向于向线上派对、聚会场所方向发展。在短期内，游戏方向可能是更可实现用户数据量级增长的领域。

风险提示

行业风险

目前区块链的沙盒游戏存在用户参与感低，体验较差，用户群体局限的问题。大部分参与竞拍土地的人投机性比较强，很少人愿意花精力在创建内容上，导致土地空白，从而使其他游戏参与者的用户体验变差。如果内容质量不高，也很难吸引更多的用户参与。用户是游戏的根本，用户留存率不提高，导致购买游戏 NFT 资产的意愿降低，使游戏资产贬值，导致恶性循环。

行业竞争

游戏开发时间比较长，The Sandbox 目前还未开放虚拟世界内部，这是最核心的产品，用户可能在等待的过程中失去耐心。而 Decentraland 已经是这个领域的龙头，完成度更高，能够进入内部探索，用户参与感会更强。除此之外，包括 Cryptovoxels 和 Somnium Space 在内的更多沙盒游戏正在崛起和发展，竞争更加激烈。

投资分析

投资有风险，以下提供的建仓价格数据是基于文章作者自身对项目的认知与理解所做的投资决策，只作为演示参考，不作为用户投资决策的依据，用户需基于自身对于项目的理解与认知进行投资决策，头等仓以及文章作者不对用户自身投资决策产生的盈亏负责。

Sandbox 是款沙盒游戏平台，功能跟 Decentraland 基本相同。项目团队较为优质，母公司在游戏领域资源丰富。但主网尚未上线，核心的沙盒功能尚未可用。SAND 代币上线时间较短，流通率较低为 20.7%，但总体市值偏高，已经跟 MANA 接近。因此目前不建议建仓。

不管什么样的极端行情，不轻易梭哈，保持一部分在车上，一部分在车下的状态，会帮助你有保持良好的投资心态。

我们需要再次强调，以上内容只作为用户投资参考，不作为用户决策依据，请基于自身对项目的理解与认识进行投资决策，头等仓以及文章作者不对用户自身投资决策产生的盈亏负责。

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参考资料

The Sandbox 白皮书，https://installers.sandbox.game/The_Sandbox_Whitepaper_2020.pdf

《理查德·巴特尔的玩家分类理论》http://wiki.tanyu.mobi/doku.php/玩家分类

Binance The Sandbox 研究报告，https://research.binance.com/en/projects/the-sandbox

The Sandbox 主页，https://www.sandbox.game/

Decentraland 白皮书，https://decentraland.org/whitepaper-cn.pdf

免责声明：我并不确定它们是否会进行空投，这完全是基于我（作为一名活跃的加密用户和研究人员）的经验得出的观点。

1、Element Finance 描述：Element Finance是一个“针对固定收益率和可变收益率市场的开源协议”。

资源：网站|文档|Twitter|Discord

理由：Element Finance已经创建了一个治理模型，这表明该项目必然会发布一个原生代币。

空投策略：Element Finance的旗舰产品是其Earn应用程序和Save应用程序，使用这两种产品中的任何一种，都可能让你有资格获得未来的空投。

2、Hop Protocol 描述：Hop Protocol是一种代币桥协议，其用于在区块链和rollup二层网络之间轻松发送ETH和ERC-20代币，它目前支持跨以太坊、Arbitrium、Optimism、Polygon以及xDai这几条链。

资源：网站|文档|Twitter | Discord

理由：关于潜在的Hop代币，该项目团队之前已说过“任何关于该协议的官方公告，Hop团队都将直接发布在官方的Hop频道。”

如果Hop没有发布代币的计划，他们可能会像ParaSwap一样发布官方公告。

空投策略：访问hop.exchange，然后（1）使用发送仪表板将资产从一条链跨到另一条链，或者（2）成为Hop池子的流动性提供者（LP）。

3、DeFi Saver 描述：DeFi Saver是“一站式仪表板，用于创建、管理和跟踪你的DeFi头寸。”

资源：网站|文档|Twitter | Discord

理由：到目前为止，DeFi Saver一直在使用一个原生代币，但这是一个策展代币，持有者可以用其投票和优先考虑新的协议整合。

空投策略：试用DeFi Saver的投资组合系统或Recipe Creator。

4、Ondo Finance 描述：Ondo Finance是一个支持“去中心化金融风险市场”的协议。

资源：网站|文档| Twitter | Discord

理由：Ondo团队之前曾说过“Ondo目前没有代币”，注意一下，他们的说法是当时没有。

空投策略：加入Ondo的一个风险市场（请注意，他们有特定的“开放窗口”，在此期间你才可以加入）。

5、Saddle Finance 描述：Saddle是一个去中心化交易所，其对稳定币和封装BTC等锚定加密资产进行了优化。

资源：网站|文档| Twitter | Discord

理由：Saddle是Curve系统的一个改编版本，尽管它是用Solidity语言而不是Vyper编写的，考虑到Curve推出了CRV，不难想象Saddle最终也会有自己的代币。

空投策略：通过该交易所进行代币互换，或者充当流动性提供者（LP）。

6、Charm 描述：Charm协议提供了一套 DeFi 产品，包括 Alpha Vaults、Cube Token等。

资源：网站 | 文档 |Twitter|Discord

理由：从第一天起，Charm 团队的既定目标就是“任何人都可以研究、构建和治理 Charm 中的协议”。这里提到了“治理协议”，似乎意味着他们将发行一种代币。

空投策略：存入 Charm 的初始产品之一，例如Alpha Vaults。

7、Slingshot 描述：Slingshot 是目前在 Polygon 上运行的一个 Web3 交易平台，接下来它还将支持 Arbitrum。

资源：网站 | Twitter|Discord

理由：Slingshot 似乎可能会走其他 DEX走过的道路，并最终发布自己的代币。

空投策略：连接到 Polygon 网络并在 Slingshot 应用上进行一些交易。

8、TokenSets 描述：TokenSets 是一个建立在 Set 协议之上的 DeFi 资产管理平台。

资源：Website|Docs|Twitter|Discord

理由：该项目似乎要实现完全去中心化治理，这可能需要发布一个原生代币。

空投策略：购买/出售Set token或创建你自己的Set token。

9、Gro Protocol 描述：Gro Protocol是一种迎合稳定币的收益聚合器协议。

资源：Website|Docs|Twitter|Discord

理由：Gro 团队计划让该项目“在不久的将来完全去中心化”，并计划让早期支持者参与治理。

空投策略：使用 Gro Protocol 的 Vault 或 PWRD 产品。

10、Cowswap 描述：Cowswap 是一个抗 MEV 的 DEX 聚合器，它构建在 v2 版本的Gnosis协议之上。

资源：Website | Docs | Twitter | Discord

理由：Cowswap 计划在完全去中心化的道路上建立一个 DAO，这意味着它会有一个代币。

空投策略：通过该交易所进行一些交易。

11、Cozy Finance 描述：Cozy Finance 是一种为 DeFi 创建信任最小化保护市场的协议（即保险协议）。

资源：Website|Docs|Twitter|Discord

理由：迄今为止，大多数 DeFi 保险项目都推出了自己的代币，因此我们最终可能会在Cozy 身上看到同样的情况。

空投策略：在 Cozy 上借用/提供资产，或者，更高级的用户可以创建自己的保护市场。

12、Zapper 描述：Zapper 是一个面向 DeFi 和 NFT 用户的 Web3 钱包管理仪表板。

资源：Website | Twitter | Discord

理由：Zapper 还没有“消除”发行代币的可能性，也就是说，我们还有机会。

空投策略：试用Zapper原生的Exchange、Pool、Save等产品。

13、Zerion 描述：Zerion 是另一个面向 DeFi 和 NFT 用户的Web3 钱包管理仪表板。

资源：Website|Twitter|Discord

理由：和Zapper 一样，我们可能会看到 Zerion 在未来某个时候推出一个原生代币来促进社区治理。

空投策略：试用Zerion的Invest、Exchange、Pool产品等。

14、 Kwenta & Lyra 描述：这是两个不同的协议，但它们的共同点是，两者都是构建在 Synthetix 上的衍生项目，并且已部署在 Optimism L2 上。

资源：Kwenta Twitter|Lyra Twitter

理由：这两个项目方已公开确认将进行追溯性空投。

空投策略：将 SNX 放在 Optimism 上，然后使用其中的任何一个协议。

15、 Mirror 描述：Mirror 是一个去中心化的内容发布平台

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理由：虽然 Mirror 已经拥有 WRITE代币，但该代币的发布是受到限制的，也许 Mirror 可能向其早期用户空投更多的代币。

空投策略：利用Mirror的各种工具，例如通过平台发布博客文章。

16、以太坊域名服务（ENS） 描述：ENS 是一个 Web3 域名和配置系统。

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理由：ENS正在演变成一个成熟的去中心化身份系统。未来，由代币持有者驱动的去中心化治理可能会监督这个系统。

空投策略：注册/更新ENS域名。

17、Optimism 描述：Optimism 是一种Optimistic Rollup二层网络，其可以帮助以太坊实现扩容。

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理由：似乎rollup二层网络都会推出自己的代币来引导流动性并争夺用户。而Optimism是一个需要关注的大项目。

空投策略：将资金从以太坊转移到 Optimism，并使用一些应用，例如Uniswap 或 Synthetix。

18、Arbitrum 描述：和Optimism一样，Arbitrum也是一个optimistic rollup二层项目，其最近的发展势头非常不错。

资源：Website|Docs|Twitter|Discord

理由：再强调一下，作为一个rollup 二层项目，Arbitrum 似乎最终可能会推出自己的代币来引导流动性并争夺用户。

空投策略：将资金从以太坊主网转移到Arbitrum，并使用Balancer等应用。

19、zkSync 描述：zkSync 是使用zk rollup技术的L2扩容网络。

资源：Website|Docs|Twitter|Discord

理由：zkSync 的创建者 Matter Labs 已确认他们将发布代币以激励早期用户。

空投策略：打开zkSync 钱包并测试这个L2网络。

20、PartyBid 描述：PartyBid 是一个用于“对 NFT进行集体竞标”的dapp，该项目让一群朋友甚至一群陌生人可以轻松地一起竞标 NFT。

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空投策略：针对你想要参与的任何NFT发起PartyBid，或向已激活的PartyBid 贡献 ETH（如果竞价失败，你可以取回自己的ETH）。

21、Foundation 描述：Foundation 是一个面向创造者经济的 NFT 铸造和市场平台。

资源：Website|Twitter

理由：在 SuperRare 通过 RARE 推出其社区所有的治理模式之后，像Foundation 这样的类似平台似乎很可能会选择类似的方法。

空投策略：在 Foundation 上竞标/收集 NFT，请记住，不要因为纯粹的投机原因而买入自己不喜欢的NFT。

22、Zora 描述：Zora 是一个 NFT 铸造和市场协议。

资源：Website|Docs|Twitter|Discord

理由：社区管理和治理是许多 NFT 平台的未来，因此如果Zora 最终发行自己的代币，我不会感到惊讶。

空投策略：在 Zora 上铸造和收集 NFT。

23、 Fractional 描述：Fractional 是一个 NFT 碎片化平台，例如，你可以将一个稀有的 1/1 NFT 分成 1,000 个碎片。

资源：Website|\Docs|Twitter|Discord

理由：如果我没记错的话，Fractional 团队对未来发行原生代币的可能性表示出了开放的态度。

空投策略：在平台上收集 NFT 的碎片，或者自己拆分NFT。

24、 Sudoswap 描述：Sudoswap 是一个交易 NFT 和 ERC20代币的交易平台。

资源：Website|Twitter|Discord

理由：Sudoswap 团队富有创新精神和想象力，他们似乎可能会在某个时候进行一次深思熟虑、前所未有的空投。

空投策略：通过 Sudoswap 应用程序进行一些 NFT 交易。

25、OpenSea 描述：OpenSea 目前是全球领先的 NFT 市场。

资源：Website|Docs|Twitter|Discord

理由：随着大型新玩家（例如Coinbase 和 Reddit）持续进入 NFT 领域，OpenSea 可能会推出自己的代币以激励用户留在 OpenSea 上。

空投策略：通过 OpenSea 铸造和收集 NFT。

3 其他可能会空投的项目 有太多的项目还没有发行自己的代币，我也无法在这篇文章中深入探讨其中的每一个。注意，以下这些项目也存在着空投的可能，请记住，我对它们的代币发行计划没有直接的了解。

Art Blocks

Artion

Fuji Finance

Goldfinch

Hashflow

Horizon Finance

MetaMask

Opyn

Rabbithole

Risk Harbor

Rubicon

Sablier

Shell Protocol

Sherlock

Superfluid

Teller

4 结论 请务必记住，使用年轻的 DeFi 和 NFT 项目可能存在着风险，它们本质上都是实验。

因此，在深入探索这些协议之前，你需要做更多的研究。如果你确实测试了其中的任何一个，请确保谨慎进行，并且仅使用自己能够承受损失的资金。

也就是说，正如 Darren Lau 在之前的推文中提到的那样，即使是适度的参与，也可以让你获得丰厚的空投回报。

最后，请记住，我们最终可能会看到像 Arbitrum 和 Optimism 这样的rollup项目推出自己的原生代币。

另外，你可以尝试像 Hop Protocol 这样的项目，你可以在其中与这些rollup网络进行交互，这可能会让你实现“一石二鸟”。