To better understand the current market cap of $XRP, the following will first explore the core business of $XRP, followed by a comparison of $XRP’s performance and market cap data with Ethereum (ETH, the second-largest cryptocurrency by market cap) and VISA (the leading international payment solution provider).

Core Business and Performance of $XRP

$XRP is designed specifically to optimize cross-border payments through the Ripple network, enabling fast (3-5 seconds), low-cost international transfers. Its technology is based on a distributed ledger (XRP Ledger), supporting direct settlement between financial institutions and avoiding the multi-layer intermediaries and high fees common in traditional banking systems.

For a typical user, consider a scenario where Company A in the US needs to pay 1,000 USD to Company B in Japan. Using Ripple’s On-Demand Liquidity (ODL) service, Company A will pay the 1,000 USD, which is then converted into $XRP, transmitted over the Ripple network, and converted into Japanese Yen (JPY) before being credited to Company B’s account. This entire process is completed in seconds, with fees only a fraction of those charged by traditional banking systems.

According to data from https://xrpscan.com/metrics , over the past year, the project has averaged nearly 1 million transactions daily, with daily active users approaching 50,000 in the last six months. This makes it a blockchain project with real business scenarios and actual use cases.

XRP vs ETH

As one of the most important blockchain projects, Ethereum (ETH) is a fully decentralized smart contract platform, used not only for payments but also supporting decentralized applications (DApps), decentralized finance (DeFi), NFTs, DAOs, and much more. Its ecosystem is extremely rich, with DeFi transaction volumes vastly exceeding those of other blockchains. Due to the flexibility of smart contracts, Ethereum's applications far outpace $XRP in scope. Comparing network performance data:

XRP vs VISA

VISA is one of the world’s leading payment technology companies, with its core business revolving around payment processing platforms that connect consumers, merchants, banks, and financial institutions via its global payment network, VisaNet. VisaNet is a highly secure, reliable, and scalable network that processes millions of transactions per second globally.

Comparing $XRP with VISA’s data:

Understanding the Current Market Cap of $XRP

One of the biggest uncertainties for $XRP has been its ongoing lawsuit with the U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). Last year, a court ruled that $XRP does not constitute a security in certain transactions, significantly boosting market confidence. Additionally, with the potential for crypto-friendly policies from the Trump administration, $XRP may benefit.

Potential positive narratives include:

● Increasing cooperation between $XRP and traditional financial institutions, positioning $XRP as a potential replacement for parts of traditional payment systems, possibly becoming a global payment solution akin to VISA;

● The launch of $XRP-related ETFs by companies like BlackRock;

● In the context of a dollar-dominated era, the U.S. government may include cryptocurrencies like BTC, SOL, and $XRP in national reserves.

However, it's important to take a rational view. Currently, $XRP’s valuation is approaching that of ETH, and it is only a few times smaller than VISA's. Additionally, compared to leading cryptocurrencies like BTC and ETH, $XRP has a relatively large unlocked supply, implying significant potential selling pressure. Based on the comparison of business data and market cap, $XRP doesn’t seem poised for major growth at the moment, and the market is currently in a wait-and-see position.

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为了更好地理解当前XRP这一市值水平，令狐将首先介绍$XRP的核心业务，其次再从业务和市值数据上分别与ETH（市值第二的加密货币）、VISA（国际最主流的支付解决方案供应商）进行对比。

一、  $XRP的核心业务与表现

$XRP专为优化跨境支付设计，通过Ripple网络实现快速（3-5秒到账）、低成本的国际转账。其技术基于分布式账本（XRP Ledger），支持金融机构间直接结算，避免传统银行体系的多层中介和高昂费用.

对于一个普通用户而言，假设他在美国的A公司需要向位于日本的B公司支付1000 USD。通过Ripple的ODL（On-Demand Liquidity）服务，A公司将支付1000 USD，并且系统会将这笔资金转化为XRP，通过Ripple的网络传输，然后再转化为日元（JPY），最后到达B公司账户。整个过程在几秒钟内完成，手续费仅为传统银行支付系统的几分之一。

据XRP Ledger Explorer - XRPSCAN显示，过去1y时间内，该项目平均每天有近1M笔交易，日活在过去半年接近50K。可以说是一个有真实业务场景与实际用例的区块链项目。

二、  XRP VS ETH

作为最重要的区块链项目之一，ETH是一个完全去中心化的智能合约平台，不仅用于支付，而且支持 DApp（去中心化应用）、DeFi、NFT、DAO 等应用，生态系统极其丰富。其平台上的DeFi交易量是其他区块链的数倍，且由于智能合约的灵活性，以太坊的应用场景远超XRP。从网络状态数据对比来看：

三、  XRP VS VISA

Visa 是全球领先的支付技术公司之一，核心业务是提供支付处理平台，它通过其全球支付网络（VisaNet）来连接消费者、商户、银行和金融机构。VisaNet 是一个高度安全、可靠且可扩展的网络，能够处理全球每秒数百万次的交易。对比xrp和visa的数据：

四、  理解当下$XRP的市值

XRP一直面临的最大不确定性之一是其与美国证券交易委员会（SEC）的诉讼案件。去年法院裁定 XRP 在某些交易中并不构成证券，这一裁决大大提振了市场信心。同时随着特朗普政府的上台，有可能会带来一系列的加密利好政策，XRP也可能受益。潜在的利好叙事包括：XRP与传统金融机构的合作日益加深，XRP具有取代部分传统支付系统的潜力，甚至可能在未来成为类似VISA的全球支付解决方案之一；贝莱德等公司推出XRP的相关ETF；在美元优先的时代背景下，美国政府将BTC、SOL、XRP等纳入国家储备等。

但我们也要理性地看到，目前XRP的估值已经逼近ETH，离VISA也仅数倍距离。同时相较于BTC和ETH等领先加密货币，XRP的未解锁量相对较大，这意味着潜在的卖盘压力较大。通过对业务数据和市值的对比，XRP看起来难有太大涨幅，现在正在观望。

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Trade Analysis

$Trump was launched at 9:00 PM Eastern Time and became tradable. At 9:44 PM, Trump tweeted to confirm the legitimacy of the token. When Linghu saw the news, it had already been 7 hours since the launch of $Trump. Although he had missed the golden window to ape into a meme coin, he realized that a U.S. president launching a meme coin before taking office was unprecedented. So, he started researching.

Key Observations

1. Trump’s direct endorsement: Since Trump personally backed the token, his influence, coupled with the power of social media, would quickly push it into the mainstream, generating massive hype and FOMO.

2. Potential market cap growth: Linghu’s first assumption was that $Trump’s FDV (Fully Diluted Valuation) would reach or even surpass Doge’s FDV, making it the largest meme coin. At that time, Doge’s FDV was around $60B, while $Trump’s FDV had already reached $20B.

Tokenomics Analysis

Linghu carefully studied $Trump’s website and tokenomics and made two key discoveries:

1. 80% of tokens were allocated to Trump and his controlled entities, locked for 3 months; the remaining 10% was for liquidity, and 10% was publicly sold.

2. Debit card purchases were supported, making it easy for the general public to buy, which would further drive mass adoption.

Additional Information

• Trump’s inauguration was set for January 20.

• $Trump was not yet listed on OKX or Binance, but it was highly likely to be listed soon.

With all this in mind, Linghu formed a clear trade thesis:

• Long-term: Not bullish on $Trump since 80% of the supply would unlock in 3 months, which meant it was not a true meme coin.

• Short-term: Bullish, as $Trump still had 3x upside to match Doge’s FDV and was likely to be listed on major exchanges.

As Soros once said:

“If you see a bubble, jump in first—but sit close to the exit.”

With this in mind, Linghu didn’t hesitate and bought in at a price of 20.

Outcome

As expected, on January 19, $Trump was listed on OKX and Binance, and its price surged from 20 to 60, pushing its FDV to $60B, which was exactly Linghu’s target valuation. He exited completely, securing a 3x return.

What Linghu didn’t anticipate was that just a few hours later, Trump’s team launched another token, $Melania. Due to capital rotation into $Melania, $Trump’s price dropped by 50%, but Linghu was lucky to have exited in time.

Final Thoughts

Linghu believes that Trump’s team made a strategic mistake. This move didn’t bring additional benefits but instead had major downsides:

• Market confidence and expectations remain the same no matter how many tokens Trump launches. $Trump and $Melania are essentially the same token.

• If $Trump was the only token, it would have had scarcity and uniqueness. However, by launching more tokens, the team diluted their own brand, making their tokens seem unlimited in supply.

• This weakened market confidence and FOMO, leading to significant dilution of the market cap.

Post-$Melania Data

Before $Melania’s launch:

• $Trump’s FDV briefly hit $70B, on par with Doge.

After $Melania’s launch (as of January 24):

• $Trump’s FDV dropped to $32B.

• $Melania’s FDV was only $2B.

• Combined, their total FDV was still lower than Doge’s $50B.

Key Takeaway

Through this trade, Linghu wants to emphasize:

Even if you miss the first few hours of a meme coin launch, as long as the valuation is reasonable and you have a solid strategy, you can still make money.

$Trump 是在美国东部时间21点发币可以交易，特朗普是在21:44发推证实了该币的真实性。令狐看到消息时已经离$Trump发币过去7小时。虽然已经错过了冲meme的黄金时机，但令狐意识到美国总统上任前发meme coin是一件前所未有的大事，因此令狐开始研究。

首先，$Trump是由特朗普亲自背书的meme，特朗普自身的影响力和社交媒体的推波助澜，一定会迅速出圈，带来极高的热度和fomo情绪，因此令狐当时的第一个判断是，$Trump的FDV会追平Doge，甚至是超过Doge成为第一大meme。Doge的FDV在60B左右，而当时$Trump的FDV已经达到了20B。

紧接着，令狐仔细研究了$Trump的官网和代币经济学，有两个发现：

1.  80%的代币是分配给特朗普和其控制的公司，但锁仓3个月；其余10%流动性，10%公开发售。

2.  支持借记卡直接购买。这会迅速出圈，并为$Trump带来更多的买盘

其余的信息：

1.  特朗普1.20任职总统

2.  $Trump虽然还没有上OKX或币安，但几乎肯定要上这两家大所

有了以上的信息之后，令狐心里有了一个判断：由于80%的代币3个月后解锁，长期而言不看好$Trump，因为其本质不是meme coin；短期而言，由于FDV离Doge还有3倍的空间，并且有极大的可能上一线大交易所，因此短期可冲。

索罗斯说：“如果你看到一个骗局，应该第一时间冲进去，并坐在离门进的地方”。想到这里，令狐不再犹豫，在20的价格时买入。

后续的发展如令狐所料，1.19当天，$Trump陆续上OKX和币安，价格也从20一路上涨到60，FDV达到60B，而60B的FDV也是令狐对于$Trump的预期。因此令狐果断清仓，拿到3倍收益。

让令狐没想到的是，特朗普团队在几小时后又发了老婆币$Melania，而由于$Melania对于$Trump的吸血，$Trump一度被砸到腰斩，而令狐也幸运的躲了过去。

在令狐看来，特朗普团队的这种行为并不明智，这样做不但没有好处，反而会有极大的坏处。因为特朗普团队不管发多少个币，支撑其币价的市场预期和信心、受众都是一样的，$Trump和$Melania本质上就是同一个币。如果只有$Trump，那么其具有稀有性和独特性，而一旦特朗普团队开始继续发币，那么也就意味着特朗普团队的代币不再具有稀有性，并且代币供给也可以是无限的。这会让市场丧失信心和fomo情绪，由$Trump积累的市值也会被$Melania大幅稀释。

从数据上看，在$Melania发币前，$Trump的FDV一度飙升到近70B和$Doge旗鼓相当。而在$Melania发币后，截至1.24，$Trump的FDV32B，$Melania的FDV2B，加在一起也小于$Doge的FDV50B。

令狐想通过这次交易告诉大家，只要有大势驱动，即使错过了某个币前几小时的黄金买入期，只要估值合适，制定好交易策略，在过程中买入也能赚到钱。

Let’s first review the project basics, analyze the fundraising progress, and then provide a conclusion.

Project Basics

The WLF project was founded by two relatively unknown entrepreneurs along with one of Trump’s sons. The project is endorsed by Trump himself and other family members and has brought on prominent crypto figures, such as Justin Sun, as advisors. The stated goal of the project is to promote the adoption of a USD stablecoin and maintain the U.S. dollar’s status as the global reserve currency. The project focuses on creating a lending protocol (DeFi) and a stablecoin wallet.

The project will issue 100 billion governance tokens on the Ethereum mainnet. The whitepaper explicitly states that these tokens do not grant holders profit-sharing rights. Of the total supply, 35% (35 billion tokens) will be publicly offered, while the remaining 65% will go to the community, early supporters, and the team.

Fundraising Progress

First Round of Fundraising

The first round began on October 15, 2024, with the goal of selling 20 billion tokens at $0.015 each, aiming to raise $300 million, which corresponds to a valuation of $1.5 billion.

Within the first 20 minutes, 220 million tokens were sold. Later, the project received support from Justin Sun and Masayoshi Son. However, the first round did not sell out quickly and dragged on.

After Trump launched his official meme token on January 18, 2025, the WLF project gained renewed attention. On January 20, the first round of fundraising was oversubscribed, with 21.3 billion tokens sold, raising $319.5 million.

Second Round of Fundraising

Capitalizing on the momentum, the project immediately launched its second round, aiming to sell 5 billion tokens at $0.05 each, raising $250 million, corresponding to a $5 billion valuation.

As of now, the project's website shows the following progress chart:

The chart combines data from both fundraising rounds, which may be misleading. Let’s break it down:

● Total sale volume: 25.00B refers to the total tokens sold across both rounds (25 billion), not just the 5 billion tokens in the second round.

● 22.26B tokens sold includes the 21.3 billion tokens sold in the first round and 960 million tokens sold in the second round.

● 2.744B tokens remaining represents the 2.744 billion tokens still available in the second round.

This means that the second round is only about 20% complete, despite the progress bar suggesting it’s nearly sold out. Additionally, the $0.05 price applies only to the second round, not the cumulative 25 billion tokens.

Fund Allocation

The first round raised $319.5 million, and as of January 21, 2025, the second round has raised $48 million by selling 960 million tokens at $0.05 each. In total, the project has raised approximately $370 million.

From arkm.com, the project's wallet (0x5be) currently holds assets worth approximately $350 million. These holdings are distributed as follows:

● 60%: ETH and stETH

● 20%: USD stablecoins

● 15%: BTC

● 5%: Various DeFi tokens, including AAVE (decentralized lending), LINK (oracle infrastructure), ENA (algorithmic stablecoin), and TRX (a major stablecoin transfer network founded by Justin Sun).

The portfolio seems professionally allocated among major projects. However, it’s important to note that this is not a fund structure. According to the whitepaper, $WLFI tokens are purely governance tokens. The $370 million raised belongs entirely to the project team. While the team has made sound allocations, any value or profit generated from these assets does not benefit $WLFI holders.

Is It Worth Buying?

Currently, the fully diluted valuation (FDV) of Uniswap, the largest decentralized exchange, is $13 billion, while AAVE, the largest decentralized lending platform, has an FDV of $6 billion. These industry leaders have been operating for years and remain dominant in their fields, yet their valuations are only in the $5–15 billion range. In contrast, WLF, which currently has no product, is valued at $5 billion in its second round of fundraising. This price appears inflated, leaving little room for growth. To justify its valuation, WLF must achieve a business scale comparable to Uniswap and AAVE, or surpass them to offer substantial returns.

Additionally, the project plans to sell a total of 35 billion tokens, with 10 billion tokens still to be sold after the current 25 billion. The valuation for the first round was $1.5 billion, and for the second round, $5 billion. It’s likely that the third round will target a valuation of at least $10 billion, with the token price rising from $0.015 to $0.05 to $0.10. However, raising funds at a $10 billion valuation will be challenging. If the project adheres to the whitepaper's schedule, it may take a long time before the token becomes tradable.

Finally, all tokens sold during fundraising represent future sell pressure, as do the 65% of tokens held by the project team. Strong buy-side demand is needed to absorb this sell pressure, which requires the project to achieve significant scale and profitability, ideally on par with industry leaders. Otherwise, investors may face losses. Given the project’s operating model, it resembles the VC token model often criticized in the crypto space.

Can this project match or surpass the industry leaders? Based on the team alone, it’s unlikely. The two founders have experience in small offline businesses, but achieving success in Web3 is a different challenge. The only hope lies in Trump granting the company “exclusive rights” to monopolize a lucrative business. Thus, buying $WLFI is essentially a bet on this possibility.

Trump’s family is an outsider in the crypto space, and leveraging celebrity influence to launch a meme token is a more viable path. I personally lean toward buying the couple’s meme tokens at a low price rather than participating in $WLFI. The above analysis is for reference.

我们先看一下项目的基本情况，然后分析一下募资情况，最后给出结论。

项目基本情况

该项目由两位不知名创业者和特朗普的儿子一同成立。特朗普本人及家族成员站台，此外请了孙哥等币圈人士作为顾问。项目的目标是推动美元稳定币采用，维护美元的全球储备货币地位。项目的内容是做借贷协议DEFI和稳定币钱包。

项目会在以太坊主网发行1000亿枚治理代币（100 Billion），白皮书明确说明代币无法参与分红。其中35%，也即350亿枚公开发售；剩余65%给社区、早期支持者和团队。

项目募资情况

第一次募资

该项目第一次募资从2024年10月15日开始，项目方计划以$0.015一枚的价格，出售200亿枚代币，筹集3亿美元，对应估值15亿美元。

融资开始后20分钟内，售出2.2亿枚代币。之后获得了孙哥，孙正义的支持。但第一轮融资一直在进行没有很快完成。

2025年1月18日特朗普推出官方meme币后，这个特朗普展台的项目WLF也获得更多关注，在1月20日超额完成了第一轮代币销售：卖出213亿枚代币，募集了3.195亿美元。

第二次募资

项目方抓住热度，马上推出了二期募资，计划以$0.05一枚的价格，出售50亿枚代币，筹集2.5亿美元，对应估值50亿美元。

关于目前募资的进展，项目方官网有如下进度图

这幅图把第一轮和第二轮放在一起展示了，容易让人误解。我们仔细理解一下。这里的Total sale volume: 25.00B 指的是第一轮和第二轮加在一起的代币销售量250亿枚，而非单独第二轮的50亿枚。

这里22.26B token sold也是第一轮已经销售的213亿枚，加上第二轮完成的9.6亿枚。

这里2.744B tokens remaining是第二轮还没有卖出的27.44亿枚。

可见第二轮的募资刚完成了两成多。不像进度条显示的“就差一点了”。此外上面的$0.05也不是这250亿枚的认购价格，只是第二轮的认购价格。

两次募集资金的使用情况

项目方第一次募资获得3.195亿美元，截至2025年1月21日，第二次以$0.05一枚的价格卖出9.6亿枚，募资0.48亿美元。目前累计募资约3.7亿美元。从arkm.com可以看到，项目方地址0x5be目前持仓市值约3.5亿美元。其中约60%仓位是ETH和stETH，约20%仓位是美元稳定币，约15%仓位是BTC，此外持有少量DEFI代币，包括去中心化借贷AAVE，重要基础设施预言机LINK，新型算法稳定币ENA和稳定币主要转账网络TRX。可以看出项目方的仓位基本在重要项目上，较专业。但有一点要注意，这个项目的运作方式并不是基金式的——“发行$WLFI代币募集资金，购买有成长潜力的主流项目代币，$WLFI代币持有者分享资产组合增值的份额收益”。项目白皮书明确表明，用户购买的$WLFI仅为治理代币。3.7亿美金已经属于项目方了。项目方只是做了如上的资产配置，这里的价值和收益，按照白皮书，和$WLFI持有者无关。

值不值得买？

现在最大的去中心化交易所，Uniswap，全流通市值（FDV）为130亿美元；最大的去中心化借贷，AAVE，全流通市值（FDV）为60亿美元。这两个平台已经发展多年，且都是行业龙头。市值也不过在50-100亿美元这个数量级。但没有任何产品的WLF，目前这轮募资的市值是50亿美元，这显然是贵了。或者说把成长空间完全透支了。作为一个项目币，WLF必须把业务规模做到可以和Uniswap以及AAVE相比，才能撑得起这轮募资的市值，更不要提增长空间了。

此外，项目方累计要销售350亿枚代币，前两轮250亿枚之外，还有100亿枚要销售。项目第一轮融资的估值是15亿美元，第二轮融资的估值是50亿美元，令狐认为第三轮融资的估值至少为100亿美元。让单枚代币的认购价格有一个从$0.015，$0.05到$0.1的增长过程。100亿美元的估值要去募资本身难度很大。但如果项目方一定要按照白皮书写的节奏去发展，就还要过最后销售100亿枚代币募资这关，考虑到这关的难度，可能要等很久代币才可以交易。

最后，所有代币销售的购买者，都是代币上市后的抛盘。另外掌握在项目方手里的65%代币也是抛盘。所有这些抛盘，需要强有力的买盘去接。强有力买盘存在的前提是项目的规模和盈利性足够好（虽然赚了钱也不给持币者，但币圈却还让人吃惊的保持了一种业务量和市值的参照关系）。好到和现有行业头部一样的水平，那么大家可以不亏。如果能有现在头部数倍的规模，那么才可以去期待现在的投资有数倍的回报。整个项目的操作模式，还是币圈诟病的VC币模式。

但是这个项目能做到和行业头部一样（咱们不亏），甚至数倍于行业头部（咱们有得赚）吗？我认为但看团队的话不能。两位创始人做过线下生意，做的也不大。想在web3做出一番事业，难。这里唯一的希望就是，特朗普给这家公司“特许经营权”，去做垄断级别的生意，拿高额稳定利润。所以是否买这个币，就是赌这点会不会发生。

特朗普家族是币圈圈外人，靠名人效应发meme是最优路径。令狐更倾向于低点买入夫妻俩的meme币，而不是参与$WLFI。以上分析供朋友们参考。

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https://x.com/Fox2goeth/status/1882367013634662452

Given Musk's history of promoting the meme coin $DOGE, which led to a substantial price surge and a current market cap of $50B (ranking in the top 10 cryptocurrencies), one might wonder: Is there an opportunity to speculate on tokens like $KEKIUS? Should one consider buying in at the current price, hoping Musk might promote $KEKIUS in the future and drive its market cap closer to that of $DOGE?

To answer this, the key question is: Did Elon Musk actively participate in the hype around tokens like $KEKIUS, or are these tokens merely capitalizing on the buzz surrounding Musk's profile changes, without any actual connection to him? If Musk is indeed involved, buying and holding might yield the next $DOGE at a low cost. However, if Musk is entirely uninvolved, buying the token may not hold much value.

Defining the Research Object

To answer this question, let's first clarify the object of our study. A Google search for "Kekius Maximus" reveals that Coingecko lists an Ethereum-based $KEKIUS token, which was created on December 16 and currently has a significant market cap and trading volume. On the other hand, CoinMarketCap lists another meme token on the Solana blockchain, launched only on December 31 after Musk changed his avatar. Despite sharing the same name, this Solana-based token has a much smaller market cap and trading volume.

If Musk were orchestrating the hype around the $KEKIUS token, he would have needed to create the token before promoting it. Therefore, the hastily launched Solana-based $KEKIUS token is unlikely to involve Musk. In contrast, the Ethereum-based $KEKIUS token, launched two weeks prior to Musk's profile change, seems more plausible for Musk’s involvement. Hence, this analysis focuses on the Ethereum-based $KEKIUS token.

Timeline of Events

I compiled a timeline of Musk’s references to Kekius Maximus and the Ethereum $KEKIUS token’s issuance and operations to uncover the full story. Let’s review:

● December 10, 2024: X user @ALX, using Musk’s AI project Grok, created a series of images of a frog in armor and named one "Kekius Maximus." Musk, a friend of @ALX, replied "Amazing" upon seeing the image. At this moment, Kekius Maximus was born and earned Musk's admiration.

● December 14: @AutismCapital tweeted a post featuring a frog in a sweater, to which Musk replied "Kekius Maximus."

● Same Day: A team, noticing Musk’s two interactions with the Kekius Maximus concept, decided to create a meme token with the same name. The team set up a Telegram (TG) group and shared the Ethereum contract address of the token in the group. They also created a website and an official X account, @kekiusmaxierc, applying for X verification.

● December 15: The project’s official X account tagged Musk, asking for an address to send him a T-shirt. Musk did not respond.

● Same day: the project founder continued to share a series of links in the Telegram group. These included Musk's two interactions with the Kekius concept on the 10th and 14th, as well as an interaction between the PEPE project team and the Kekius concept (which has since been deleted by PEPE's official account).

● December 16: The meme token was officially launched. This token, the earliest Kekius Maximus-themed meme token and the largest by market cap, is referred to as the Ethereum $KEKIUS.

● December 18: In the Ethereum $KEKIUS TG group, members circulated the claim that "Musk followed us," but no screenshots were provided. Later, someone clarified that it was the token's X account that followed Musk, not the other way around. Despite the ambiguity, the token’s market cap steadily rose, surpassing $1M.

● December 29: Musk tagged two friends on X, mentioning that he had reclaimed his game ID, "Kekius Maximus," in Path of Exile 2 (PoE2). The game’s ancient cityscapes and armor bear similarities to the Kekius Maximus image, explaining why Musk used this concept as his game ID. Without mentioning meme coins, this post caused the $KEKIUS market cap to double from $7M to $15M.

● December 31: Musk tweeted about reaching level 80 in PoE2 as "Kekius Maximus" and changed his profile name and avatar to match. His enthusiasm for PoE2 likely explains this action, as his avatar holding a game controller reinforces the connection to PoE2, not meme coins.However, this triggered a massive surge in Kekius-related meme coins, with the Ethereum $KEKIUS token's market cap soaring from $10M to over $300M.

● Same day: a media article analyzing Musk's profile change suggested two reasons: its connection to PoE2 and to the meme token. Musk shared this article with the caption "kek" (laughing). Notably, the media article shared by Musk was flagged by the X platform with warnings such as "misleading" and "contains speculative theories." This prompts the need to analyze what the misleading information in the article might be. Of the two explanations provided in the article, the first—Musk’s name change being related to the PoE2 game—is valid. Therefore, the misleading information can only refer to the second hypothesis: "Musk changed his name due to the meme coin with the same name." Since X is a platform under Musk’s control, the labeling of the article as misleading, along with Musk sharing it, can be interpreted as Musk indirectly debunking the notion that his profile change was connected to the meme coin.

● January 1, 2025: Musk tweeted another PoE2 leaderboard update, showing his rank as #263.

● January 2: Musk reverted his profile name and avatar after a Cybertruck exploded near Trump’s house. Kekius-related meme tokens began to decline, and the Ethereum $KEKIUS team created a new X account (@WeAreKekius) after their original account was banned by X. Now, consider this: if Musk were involved in the operations of this token, would he have allowed his own X platform to ban the original official account of the token?

● January 3: Musk once again shared the PoE2 game leaderboard, stating that his "Kekius Maximus" character had climbed to rank 59.

● January 7: Musk replied to a PoE2 game-related post with, "Percy_Verence will avenge Kekius Maximus!"

● January 9: in response to a critical tweet asking, "Who made Elon Musk emperor?" Musk humorously replied, "My emperor name is 'Kekius Maximusl.' Show some respect."

● As of January 15, Musk has not mentioned Kekius again. Currently, the market cap of the Ethereum-based $KEKIUS token has stabilized at around $70M.

Conclusion

In summary, Musk initially showed interest in the Kekius Maximus character, responding with "Amazing" and using it as the name of his character in PoE2. Throughout the timeline, Musk never mentioned the meme coin, consistently focusing on the game instead. The stance of the X platform towards the meme coin is also telling: on one hand, it flagged analysis articles suggesting a connection between Musk and the coin as "misleading," and on the other, it banned the official X account of the meme coin. These actions strongly indicate that the coin has no direct ties to Musk. Based on my review of the timeline, the conclusion is clear: Musk did not participate in hyping this coin.

Although it is evident that the Ethereum-based $KEKIUS has no relation to Musk, credit must be given to the token's team for their sharpness and execution. On the very day Musk mentioned the Kekius Maximus concept for the second time, the team decided to capitalize on the trend by launching the meme coin—a testament to their keen perception. Within just two days, they managed to set up a Telegram group, build a website, create an official X account, attract initial group members, and launch the token. Their operational efficiency is evident.

Before December 31, through active promotion and tens of thousands of daily posts in their Telegram group, they managed to push the token's market cap to $10 million. By this point, the story was already a success. Musk changing his profile picture and username on December 31 was an unexpected windfall, propelling the market cap to $300 million and delivering enormous wealth to the team. Success, as they say, favors the prepared. Musk's profile change was a chance occurrence, but the team's solid preparation allowed them to seize the opportunity.Even after Musk reverted his profile picture, the Ethereum-based $KEKIUS token retained its first-mover advantage and remains the flagship of the Kekius concept. Its market cap still holds steady at around $70 million.

Before conducting this analysis, I randomly surveyed some crypto traders in the community. Based on recent news, most of them vaguely believed that Musk was involved with this token. Therefore, it can be inferred that the token's current market cap of $70 million reflects this belief among many traders. People are willing to buy in and hold at this price because they anticipate that Musk might make another enigmatic move that brings momentum to the token, or even directly endorse it, providing a massive boost.However, based on my analysis, Musk has not been involved in the token’s operations. A "direct endorsement" is unlikely, and the chances of any "enigmatic moves" are slim. It’s possible that Musk might occasionally mention Kekius Maximus due to his involvement with PoE2, which could allow the token to ride the coattails of his mentions for minor surges. However, $KEKIUS is unlikely to become the next $DOGE.Regrettably, I cannot convince myself to buy in at the current price level. I also caution others to be mindful of the risks.

由于马斯克曾多次为meme币$DOGE喊单，导致其币价大幅上涨，目前市值$50B，位居加密货币市值排名前10。令狐不禁考虑，在KEKIUS类型的代币上，是否有投机的机会？是否可以在目前价格买入，以期未来马斯克能够继续为KEKIUS喊单，把市值炒到接近$DOGE的水平？

这就要回答一个关键的问题：马斯克是否参与了KEKIUS类型代币的炒作？还是这些代币硬蹭马斯克改头像的热度，而与其本人没有联系？如果马斯克参与了，买入持有就有可能等来他的下一次喊单，低价拿到下一个$DOGE；如果马斯克完全没有参与，令狐认为买入的意义就不大。

明确研究对象

为了回答这个问题，首先让我们明确研究对象。如果在谷歌搜索Kekius Maximus，那么可以看到，Coingecko展示的是以太坊$KEKIUS币，该币早在12月16日就建立，目前市值和交易量都较大。而Coinmarketcap展示的，是12月31日马斯克修改头像后，才在Solana上线的另一只模因币，虽然同名，但市值和交易量都很小。马斯克如果运作$KEKIUS代币，也要先建立代币再去喊单拉盘，故而在马斯克换了头像之后才仓促发行的Solana链$KEKIUS代币定然不是马斯克参与的。而早在马斯克换头像两周前上线的以太坊$KEKIUS代币，倒有可能是马斯克参与的。所以令狐只分析这支以太坊$KEKIUS代币。

时间线

确定研究对象后，令狐把马斯克提及Kekius Maximus的时间线，以及以太坊$KEKIUS代币发行运作的时间线做了梳理，弄清了整个事情的来龙去脉。请大家随令狐一起来看：

● 2024年12月10日，x用户@ALX基于马斯克的AI项目Grok做了一系列青蛙穿盔甲的形象，并将其中一个形象命名为Kekius Maximus。马斯克和@ALX是好友，看到这副图后回复"Amazing"。在这个时点，Kekius Maximus被创造了出来，并受到了马斯克的青睐。

● 12月14日，@AutismCapital发了一条推文，并以青蛙穿毛衣作为配图。马斯克看到后，回复”Kekius Maximus“。

● 同日，一个有心的团队注意到了马斯克和这个meme形象的两次互动，决定建立同名meme币。该团队当天建立TG群组，并在群内发布了meme币在以太坊链上的合约地址。团队创始人在群内发了马斯克当天推文的截图，并安排成员建立官方网站和官方x账号。团队成员注册了名为@kekiusmaxierc的x帐号，并提交了蓝v申请。

● 12月15日，该项目的官方x账号@了马斯克，向马斯克要地址，说要给他寄T恤。马斯克没有回复。

● 同日，项目创始人继续在TG群里发送一系列链接，包括上述马斯克在10日和14日与Kekius概念的两次互动，也包括PEPE项目方与Kekius概念的互动（这条互动已经被PEPE官方删除）。

● 12月16日，该模因币正式上线交易。这个币，就是最早发行的Kekius Maximus概念币，也是目前市值最大的一个。令狐称之为以太坊$KEKIUS。

● 12月18日，以太坊$KEKIUS模因币的TG群里，大家疯狂转发一句话，说”马斯克关注我们了“，但并没有人发截图证明这点。之后群里有人说，”是该模因币账号关注了马斯克，而不是马斯克关注了该模因币“。虽然情况不明，但经过群里不断地喊单，该币市值一路稳步上升，突破了$1M大关，并继续保持涨势。

● 12月29日，马斯克在x上@他的两个朋友，说他在游戏Path of Exile 2里通过一个操作，拿回了之前他的游戏名Kekius Maximus。这两个被@的朋友，一个是专业PoE玩家，另一个自称meme lady。但查询meme lady的推文，没有提及过$KEKIUS代币。PoE2游戏里的古代城池以及游戏角色所穿的盔甲，都和Kekius的形象有关联。这也让人容易理解马斯克为什么以这个形象作为游戏ID。虽然没有提及meme币，但在马斯克对Kekius Maximus概念的又一次提及下，$KEKIUS代币市值从前一天的$7M，涨到了$15M，翻倍。

● 12月31日，时间终于来到这一天！马斯克在x发文说他的Kekius Maxiumus将在PoE2达到80级，并把x平台的头像和名字改成了Kekius Maximus。马斯克非常热衷于PoE这款游戏，且经过努力排名不断提升。这种兴奋的情绪应该是上述操作的原因。特别要注意的是，马斯克头像里的Kekius是拿着游戏手柄的，这再次呼应PoE2游戏，而不是meme币。但马斯克改头像和名字这一行为极大的激发了Kekius相关meme币的炒作热情。以太坊上的$KEKIUS市值从$10M一路暴涨到$300M以上。

● 同日，一篇媒体报道分析马斯克为什么改名字和头像。给出了两种猜测的理由：一个是与PoE2游戏相关；另一个是与同名meme币相关。马斯克转发了这篇文章，并回复"kek"——大笑的意思。值得注意的是，马斯克转载的这条媒体报道，被x平台打上了”misleading“和"contains speculative theories"的提示。那么我们要分析，这里所谓文章里有误导信息指的是什么呢？文章给出的马斯克改头像两条原因，第一条改名与PoE2游戏有关，是成立的。那么误导信息就只能是文章的另一个推测——”马斯克改名与同名meme币相关“了。而x平台是马斯克控制的。那么平台给出”误导信息“提示，马斯克转发的这一系列行为，其实是马斯克在为自己”改头像与meme币有关“做出的一次辟谣。

● 1月1日，马斯克再次发PoE游戏榜单，说自己的Kekius Maximus排名到263名了。依然只是提及游戏。

● 1月2日，一辆cyberchuck在特朗普房子外爆炸，马斯克把头像和名字改了回去。这天Kekius相关模因币都开始下跌。以太坊$KEKIUS在这一天新建了一个x账号，名为@WeAreKekius。而之前的官方x账号@kekiusmaxierc被x平台封禁了。试想，如果马斯克参与了这个币的运作，是否会让自己的x平台去封禁这个币原本的官方x账号？

● 1月3日，马斯克再次发PoE2游戏榜单，说自己的Kekius Maxiumus排名到59名了。

● 1月7日，马斯克在一条PoE2游戏推文下面回复，”Percy_Verence will avenge Kekius Maximus!“

● 1月9日，马斯克在一条指责他的推文”Who made Elon Musk emperor?（谁让马斯克成为皇帝的？） “下面调侃道，”My emperor name is “Kekius Maximusl”. Show some respect（我的皇帝名叫“Kekius Maximusl”。请给予尊重）“

● 截至1月15日，马斯克没有再提及Kekius了。目前以太坊$KEKIUS市值稳定在$70M左右。

结论

综上，马斯克先是对Kekius Maximus个形象感兴趣，回复Amazing，并以此命名自己在PoE2游戏中的角色。从始至终，马斯克没有提及过meme币。一直反复在提游戏。从x平台对该meme币的态度看，一方面把”认为该币与马斯克有关“的分析文章标为内容不准确，另一方面把该meme币的x官方账号封了。都说明该币和马斯克没有直接的关系。令狐梳理时间线的结论是：马斯克没有参与该币的炒作。

尽管我们看到了以太坊$KEKIUS与马斯克无关，但令狐还是要肯定该代币团队的敏锐性和执行力。在马斯克第二次提及KEKIUS MAXIMUS概念后的当天，该团队就决定以此为热点设立meme币，其敏锐性可见一斑。然后团队用两天时间完成了TG群建立、官网建设、官方x账号设立、初始群成员获取、代币上线等动作，有较强的行动力。在12月31日之前，通过积极的运营和每天上万条的TG群内喊单，把meme币市值一路做到$10M。可以说，到这里已经是一个成功的故事了。而12月31日马斯克改了头像和名字，可以说是意外的惊喜，代币市值冲到$300M给了团队泼天的富贵。成功是留给有准备的人的。马斯克改头像虽然是偶然事件，但也要团队前面的筹备工作过硬，才能接住这运气。后来即便马斯克改了头像，但以太坊$KEKIUS因为其先发优势，依然是KEKIUS概念的头筹。目前市值依然在$70M左右。

令狐在做这个梳理之前，随机调研了一些圈内的炒币者，大家基于近期的新闻，普遍模糊的认为这个币有马斯克的参与。所以可以认为，目前该币$70M的市值，表达了大部分炒币者的这个信念。大家敢于在这个价位买入、拿住，都是期待马斯克之后的一些迷之操作能够再为这个币带一波节奏，甚至出现马斯克本人正面喊单这个币的巨大利好。而基于令狐在本文的梳理，马斯克没有参与这个币的运作，”正面喊单“不要期待了，”迷之操作“的可能性也不高。也许马斯克还会因为PoE2游戏的原因，偶尔提及几次Kekius Maximus，使得这个币可以蹭热度涨一涨，但$KEKIUS定然不会成为下一个$DOGE。所以很可惜，令狐不能说服自己在目前的价位买入。也提示朋友们注意风险。

在搜索项目的过程中，我注意到了Etherfi上的Liquid模块，ETH Vault有5.8亿美元的TVL，7日年化8.4%，这对于理财而言可以说是很不错的选择，因此我对这个Vault进行了仔细研究。结果发现项目收益的可持续性和项目本身的可靠性都存疑。这里分享出来，请大家注意风险。

一、 关于策略提供方Seven Seas和Veda的基本情况分析

首先，通过下图可以看到，这个Vault的策略提供方是一个名为Seven Seas的机构，可以通过页面直接点开Seven Seas的官网（Seven Seas）。我仔细浏览了Seven Seas的官网，发现了几个让我奇怪的地方。首先，作为一个TVL规模26.6亿美金的策略基金，Seven Seas的官网上没有对这些资金的情况做任何的说明，哪怕是为了宣传自己，展示自己历史业绩的地方都没有。其次，官网除了最底下的Reach Out和社交媒体的几个按钮能点开以外，连Terms of Service都点不开，看不了详情，这让我感觉这个机构（至少这个网页）很不正规。

在研究完官网之后，我带着疑惑开始研究Seven Seas的官方X账号。如图4所示，Seven Seas的官方X账号名为“Seven Seas Capital”，无蓝V认证，粉丝数为1693。我仔细翻看了账号里的帖子，有几点发现：

1.  简介很简单，对自己没有任何描述

2.  推文数量极少，最近一条推文是8月18日的转推

3.  绝大部分推文都是转推，几乎没有自己写的推文

这些发现让我对Seven Seas Capital的感觉更加不好。

我又从Vault的网页中点进了基础设施提供商“Veda”的官网，在这里我得出了一个结论：Veda和Seven Seas Capital实际是一家公司。

1.  Veda官网上通过Veda支持的TVL规模为26.6亿美元，这个数和Seven Seas官网上显示的TVL规模一模一样

2.  从Seven Seas官方Linkedin上的员工可以看到，其中有Veda的co-founder

3.  Veda的docs中，对合约的审计报告也是用的Seven Seas的github库。

这足以证明了我的观点。从以上Seven Seas种种奇怪的情况来看，Seven Seas就是Veda为了做资管业务所套的一个壳。

二、  关于Seven Seas在Etherfi的Liquid ETH Vault的收益率分析

有了以上的结论后，我对Seven Seas的怀疑加重，于是我开始重点分析Liquid ETH Vault的8.4%的年化从何而来。如图9所示，Vault的仓位主要分布在Lido、Eclipse、AAVE和Reserve上，并且主要的收益来自于Eclipse。因此我对Eclipse展开了重点研究。

Eclipse简单来说是一条Solana L2，能兼容Ethereum，从Defillama上的数据来看（如图10所示），Eclipse的TVL为560万美元，这就产生了第一个矛盾点：Vault中Eclipse的仓位占将近20%，也就是有1亿美元的ETH押在了Eclipse里，这远大于Eclipse的TVL。那么这些ETH存到什么协议里了？其次，生态中只有5个Defi项目，每个项目中和ETH相关的apy收益都在2%左右，那么Seven seas宣称从Eclipse得到的将近18%的apy收益从何而来？

我又看了其他资产类型，有高收益的几个协议也存疑：Treehouseapy在3%左右，reserve的apy也差不多在3%，vault中的9.2%和6.1%如何实现？

我又去看了Veda的docs，找到了他们关于收益的解释：“策略是一个黑盒子，来自于defi策略师和AI agent”。Fine，等于没说。

三、  结论

经过以上研究，我对Etherfi上的ETH Vault的安全性产生强烈的质疑，并且种种迹象给我一种很不好的预感：如果高收益解释不了，老用户的高额收益就只能靠新存入的钱去填补，那么这就是一个庞氏。最后新进入的资金量无法覆盖老用户的利息，那么最有可能的结果就是卷款跑路。得出这个判断后，为了资金安全的角度考虑，我决定不把长期持有的ETH存入Etherfi的Liquid ETH Vault中。令狐也在这里提示大家注意风险，以上分析仅供参考。

三个月前，赫敏将自己的资金按照不同的比例分配到Scroll、Etherfi、Ethena三个项目中。

赫敏认为Scroll作为一个尚未发币的L2，是极有可能会发币的，但是由于此时Scroll主网上线已经接近1年，按照过往L2项目空投经验，主网上线一周年很有可能是TGE的信号。而此时离10月（主网上线一周年）只剩两三个月，很有可能无法完成空投的时间要求，因此赫敏只给Scroll20%的仓位，将更大的仓位部署在以质押资金量来获得积分换取空投的Etherfi和Ethena上。

在实操中，赫敏对scroll做了分级处理，分为普通号和精品号，它们在资金量、交互次数、交互合约数量等多个方面做了区分。某天，赫敏注意到社区中广泛流传着这么一张关于scroll积分的图：

这张图说明了截至9月4日，scroll的交互地址共有240万，其中有33%的用户积分超过100分，20%的用户积分超过200分。为了从积分的角度去思考拿到空投的可能性，赫敏统计了过往几个项目的发放情况：

该统计结果说明，在过去几个项目中拿到空投的钱包比例在10%-30%。因此赫敏决定将普通号的积分设置在100分以上，将精品号的积分设置在200分以上，把排名做到5万以内，这样才能增大Scroll中签的可能性。

10月，Scroll宣布空投并且公布了自己的规则，总分需要200分以上才有资格申领，57万地址分5.5千万个scr代币。该结果出来后社区一片哗然，绝大部分人都被反撸了！而由于赫敏提前判断了可能很快空投以及200分的门槛，即控制了仓位，同时也保证自己的精品号全部满足要求，在惨烈的Scroll空投中获得了部分收益。当然，赫敏的普通号就没那么幸运了，被反撸。

事后，赫敏也回顾并反思了今年的空投赛道的变化，包括Zksync、Layerzero、Scroll、Starknet、Etherfi。赫敏认为今天的空投已经发生了根本的变化。过去项目方和女巫之间是猫鼠游戏，项目方既不希望女巫分走大量的空投奖励，但又需要女巫来为项目活跃数据做出贡献，用户交易次数、日活月活、金额这些数据是项目方更关注的，也是空投发放的主要依据。而到了今天，积分制逐渐成为了主流选项，项目方更加关注项目吸收的资金量，其次才是更丰富的用户行为。（这一点体现在积分的算法上，锁仓量*时间构成了积分算法的压舱石，更丰富的用户行为只能够有限提高积分）。

造成这一改变的原因，归根到底是因为用户之间的竞争。当空投已经明确具有财富效应的时候，势必会吸引大量用户前来，大部分用户会参照过去以小博大的成功经验（例如arb空投），去开诸多小号去搏空投中的低保（即达到某一数据门槛后就可获得空投，再多投入则边际收益递减）。当越来越多的人都去开小号去搏低保的时候，潜在的利润就消失了，这也是能够解释空投比例从op、arb的30%降至10%的原因，因为分母里女巫钱包比例扩大了。

因此，赫敏认为，空投正在发生范式改变，出现从“门槛”到“门槛+积分”，再到“积分理财化”的变化过程。门槛是指只需要达到某些数据指标即可获得空投，类似于arb、op满足月活、交易频率即可获得空投；门槛+积分是指按照资金量计算积分，只要超过一定积分门槛后就可获得低保空投，类似于etherfi第一季；积分理财化会是未来的趋势，资金量、积分、空投收益呈线性关系，空投将变成可以计算期望收益的理财产品。

后续，赫敏也将改变思路，将资金分配到更多积分理财化的空投项目中。如果空投的“积分理财化”成为常态，那么撸空投赛道也将成为历史了。

注：本期报告是币安推出的《2024年上半年报告》，中文版链接https://www.binance.com/zh-CN/research/analysis/half-year-report-2024

P6：

值得注意的是，今年上半年，积分机制、再质押热潮、模因币热潮和空投季等多种叙事发展势头强劲。尽管其中部分叙事可能已经销声匿迹，但它们无疑是今年上半年链上活动和交易的有力推动者。

这些热点令狐基本上都把握住了。收益有好有坏，在etherfi上有8%的收益（这部分有一定收益，但不够高，主要遗憾是防女巫的意识不到位），meme币这一块儿尝试了冲meme币、买发行meme币的金铲子、监控meme币发行平台新发meme币。空投季主要是zksync、layerzero和blast（收益不佳，带来的教训就是：拓展交互维度和广度、更严格的防女巫策略）

我们意识到，在未来数月和数年内，大量待解锁项目会出现结构性过剩的问题，因此我们力劝投资者做好自己的研究。从积极的一面来看，许多代币的估值在过去几个月中有所回落，降至较为合理的水平。

这也是令狐认为自己认知不到位的地方，长期持有了一部分FDV偏高的代币。造成这一现象的原因有以下几点：1、我的认知还是相对封闭，看报告和听播客能够改善这个问题；2、我的能力点更在数据量化分析上；3、币圈本身就很难衡量代币的价值，现在可能还处于一个形成共识的阶段，就像最近几次（etf获批前大部分人踏空BTC、金狗MEME币的捕获、天价估值的vc币），这些例子里面市场里的大部分人也是和我类似的感受。

遗憾的是，目前行业里也没有太公认的估值模型。比起一个精确的模型，模糊的认知提升更重要。下面这几个事情能够显著提升认知水平：

1.  看报告；

2.  听播客；

3.  和行业内的人聊。

P9：

一个相关的指标是比特币恐惧与贪婪指数(BitcoinFear&GreedIndex)，这是一个被广泛引用的情绪指标，评估了有关比特币的市场态度和投资者心理。指数的取值范围从0到100，低于50的值代表"恐惧"时期，而高于50的值代表"贪婪"时期。该指数的取值基于市场占有率、交易量、谷歌趋势、社交媒体情绪和价格波动等各种因素。

比特币恐惧与贪婪指数每次币安报告中都有被提及，具有战略价值，应该引起重视。

P12：

相关指标显示，自4月20日Runes推出以来，其已大幅蚕食了BRC-20的市场份额。事实上，自推出以来，Runes平均占据了比特币同质化代币市场95%以上的份额。

目前来看，Runes的数据相对熄火，和市场的炒作情绪可以相互验证。

P18：

上半年数据来看，Tron的月活第一，收入第二，市值垫底，从这三点上值得看涨。当然，前提是如果数据是真实的话。

8月Tron推出了pump.fun的仿盘，吸引了大量的用户进入，TRX也是8月唯一一个涨起来的top10的代币。但目前该meme发射平台的新发币数量已锐减。短期内这不是一个利好。

P32：

Arbitrum链本身的TVL仍然是同类L2中最高的，始终占据L2主要市场份额，达到约33.7%。⽬前，所有L2的TVL总额约为83亿美元。

Arb、OP每次看报告都能看到利好，很多链都在基于Arb Orbit、OP Stacks的技术搭建，Arb和OP也能从这些项目方收费，拿到客观的收入和利润。项目蒸蒸日上，但并没有带来OP、ARB等L2s的token价格上涨。原因是什么呢？

1.  L2s的叙事已经过去，现在已经没有热度了；

2.  代币和项目的好坏没有直接价值的传导；

3.  VC轮将估值架得太高，市场不买账，不断解锁的token形成巨大的抛盘；

4.  ZK空投的迷之操作，又给L2s跌了一层负面buff。

P56：

分析去中心化交易平台(“DEX”)的成交量分布也有助于洞悉不同网络的活动水平。⾃今年年初以来，Solana和Base表现突出，市场份额绝对值分别增长了7.9%和8.4%。增长的主要原因是二者的原生DEX（Jupiter和Aerodrome）的应用率不断提高，尤其是作为交易模因币的渠道。与此同时，大量资本流入TON，且其交易活动也有所增加，目前占DEX总交易量的2.3%。

对于每条链的原生DEX我觉得一定要关注，这个链活跃的大部分交易可能都会出现在这些dex里（尤其是meme交易），这些dex的数据会随着交易的热度而增长。把握具体的某一个meme币很难，但提前布局可能爆火的链上的原生dex还是可行的。

例如Base这条链，过去半年风生水起，各项数据都非常不错，但是自己本身是没有代币的，难以进行投资。但是其上的原生DEXAerodrome，币价从0.08到2，两个多月涨了二十多倍。

P57：

尽管TVL往往集中在少数几个头部协议中，但竞争压力会提升市场的效率。较新的、新兴的子领域，如再质押和基差交易，还没有出现这种趋势，这两个行业90%以上的TVL都集中在头部项目中。不过，这种度中心化的原因可能是这些市场相对较新兴。

如果用其他子领域的头部项目优势指数去看，分散化才是常态。所以再质押和基差交易会不会也出现后续第二名，第三名的项目出现来分市场份额。如果能出现，它们的市值会不会随着市占率水涨船高，从而出现投资的机会？

我认为是有可能在这两个领域出现一些项目的。文章写说到下半年可能会出现的“再质押大战”，至少能从数据上持续关注这些项目的发展情况。

先说结论：

1.  美联储于本月开始降息，降息50个基点，并且根据点阵图，美联储预计本年还会降息1-2次。

2.  US ETH现货ETF上市一个多月以来表现不如预期，目前净资产规模是BTC现货ETF的1/8。ETH相对于BTC汇率也降至0.04附近，处于自2021年5月来的最低点。

下面步入正题。

一、  美国宏观经济现状与趋势

首先关注宏观指标。图1.1中蓝线代表CPI，截止到9月初，美国CPI略高于3%，较上个月有小幅回落，但仍高于美联储CPI目标值2%；同时从绿线能观察到失业率正在上升，如果排除掉疫情冲击的2020年和2021年两年，失业率已经处于自2017年以来的最高点。因此美联储于最近开始降息，此次降息50个基点，联邦基金利率会降低至4.5%-5%的水平。2年期国债收益率（紫线）也呈下降趋势，目前下降到在3.75%-4%的水平。

从图1.2的点阵图也能看出来美联储降息的决心和预期。灰色为上季度美联储公布的点阵图，蓝点为本季度的点阵图。从图中能看到，2024美联储的预期利率为4.25%-4.75%，而目前的利率为5%左右，意味着在今年接下来的3个月里美联储大概率还会降息1-2次。从2025年的点阵图来看，目前美联储预期利率为在3%-3.5%，而上个季度的点阵图表明大部分委员认为利率为处于4%以上。这表明了美联储要进行大幅降息的预期。

二、  Crypto基本面分析

如图2.1所示，以太坊网络的每日交易次数（红线）自上个牛市周期以来一直维持在百万量级，而gas价格（绿线）持续走低，达到历史最低水平，这是由于坎昆升级后引入Blob大幅降低gas。每日新增合约数量（橙线）虽然相比上个牛市少了近50%，但自今年以来基本处于增长的趋势中。而ETH质押数量（紫线）持续增长。

以太坊现货ETF于7月23日正式上市交易，至今已经持续交易1个多月。从图2.2中可以得知，目前以太坊现货ETF的资金规模约70亿美元，BTC现货ETF大约为570亿美元，ETH现货ETF的规模是BTC的1/8（ETH市值是BTC的1/4），显然ETH现货ETF的资金流入量和同阶段的BTC现货ETF相比不如预期。图2.3显示，ETH/BTC的价格汇率继续向下突破至0.04附近，处于自2021年5月以来的最低点。

比特币是独一无二的，在持有比特币的人面前，没有”其他选项“。但以太坊不一样，多个一层链都是投资者的”其他选项“。虽然以太坊是最强的，最大的，但以太坊处于一个竞争的市场。比特币垄断了”比特币类型“这个赛道的用户心智；但以太坊因为先发优势，只是当前在”一层链“这个赛道胜出。垄断要比胜出来的可怕。

以太坊的投资者，期待的是生态中更大的创新和更多用户的流入。在缺乏这种显著的创新的时间段中，以太坊跑输比特币是可以理解的。在以太坊生态有显著创新的时段，例如2017年以太坊ICO热潮、2020年的Defi Summer，太坊价格主导上涨，同时伴随着的，是ETH/BTC汇率的大幅上涨，两次均超过了0.07。这轮牛市，是开放ETF之后，比特币带动的，所以虽然以太坊价格也跟着上涨，但ETH/BTC汇率表现不佳。

三、  结论

1.  美联储于本月开始降息，降息50个基点，并且根据点阵图，美联储预计本年还会降息1-2次。

2.  US ETH现货ETF上市一个多月以来表现不如预期，目前净资产规模是BTC现货ETF的1/8。ETH相对于BTC汇率也降至0.04附近，处于自2021年5月来的最低点。

一、  Layerzero全军覆没

在赫敏自爆后不久，Layerzero更新了由他们联合Nansen和Chaos两大数据分析公司得到的第一版女巫名单，多达数十万的女巫地址数量在社区掀起风浪。赫敏紧急查看了自己账户，不仅是彼此关联的测试账户全部被标记，有数个做了隔离的一期的地址也赫然在列！

这意味着这次查女巫的方式突破了赫敏的认知防线，项目方站在更高的纬度审视着赫敏的行为，一举一动都暴露项目方和女巫猎人的眼中。隐身衣正在失效，赫敏必须尽快改良自己的方法。正在此时，Chaos的创始人在x分享了他们筛查女巫的方法：

1、  目标：不伤害真实用户前提下找到大规模工业女巫，aim to maximize precision over recall。这里的precision，精确率，是指你认为是女巫的样本，有多少是真的女巫（猜的准确率如何）。这里的recall，召回率，是指真的女巫有多少被找出来（召回了多少）。【赫敏的猜想：项目方让人们自爆，是为了让chaos有样本去跑机器学习，提高模型的精确率】

2、  方法：项目方的手段分成两部分。首先他们通过钱包的资金来源来识别潜在的女巫用户，他们会把在24小时内从相同来源接收资金的用户聚类在一起【同一天从交易所提币、同一天跨链都有可能被标记】。其次他们会用更多维度的指标来聚类用户，包括钱包首次收款的资金金额、与LayerZero的交易次数、活跃链数量、平均跨链金额等。利用这些指标筛选出同时控制超过20个钱包的女巫。

3、  结果：chaos认定了70万个地址为女巫，约占Layerzero的用户的14%。

赫敏检查了自己被标记为女巫的地址，发现它们都有一个共同的特征：在今年某一天都通过中心化交易所往某一区块链网络中打过钱。女巫猎人们正是从这一条记录入手逐步展开，锁定了这些地址。

二、  ZKsync颗粒无收

在Layerzero公布了自己的初筛名单之后不久便开始了社区赏金活动，随后便到了期待已久的空投申领阶段。赫敏检查了自己所有的地址，无论是否被标记为女巫，所有的地址都没有申领空投的资格。赫敏发现自己并不是个例，大多数用户在这次空投中并未分得一杯羹，即使有幸具备申领资格，获得的奖励也是寥寥无几……

与此同时，另一个空投项目ZKsync也公布了自己的空投规则。ZKsync是时下最火的以太坊L2赛道中的佼佼者，凭借着大量的融资额以及数据表现被社区寄予厚望。ZKsync并没有公布自己查女巫的方式，而是设定了一系列不同寻常的空投规则来划定合格用户。与过往L2项目（例如arb、starknet）更关注交互的活跃程度、时长、资金量级不同，ZKsync设定了更为严苛且具有争议的标准：

1、Era 主网的条件分别为与 10 个非代币智能合约进行交互

2、Era 主网至少使用过 5 次 paymaster

3、Era 主网交易过 10 个 ERC 20 代币

4、Era 主网上添加 LP 并且同时借贷

5、至少持有神灯 NFT

6、在主网之前，在 ZKsync Lite 上活跃超过 3 个月

7、  在Lite 网络给 gitcoin 项目捐赠

不仅如此，ZKsync 在空投申领界面写到，“满足上述一个或多个空投标准并不意味着获得空投的合法权利或要求，所有与空投分配相关的决定均由 ZKsync 协会自行决定”。和很多人一样，赫敏一期再次全军覆没。而这次，是因为赫敏未能满足以上标准，而是从一开始沿用着过往项目的规则进行交互。

至此，赫敏一期布局的项目，都有了结果。Layerzero和ZKsynce全军覆没。10%的Starknet仓位带来30倍回报，一期回报锁定在了3倍。赫敏在两个失败项目里积累了经验，把达标的要求和规避女巫的操作都做了升级，期待二期有好结果。

三、  Etherfi看到希望

年初依靠starknet建立的赫敏二期在三月参与了etherfi的第二季质押空投项目。作为今年最火热的项目之一，etherfi在第一季空投中为社区回馈了相当丰厚的奖励。赫敏通过对第一季空投规则的分析与判断，认为第二季空投仍然值得参与，并将70%的仓位投入到这个项目中。由于单号需要配置超过0.1eth（近400美元），赫敏认为这已经是项目方提高了活动的门槛，因此她并没有特别担心项目方会再次筛查女巫。

两个月过去，本该到了etherfi空投兑现之日，项目方却发文“我们将在空投申领之前查女巫”。这一出乎意料的改变对赫敏二期来说成为了一大考验！最终，赫敏二期的确有一些地址因为在密集时间内汇款而被标记为女巫，但仍有一些地址安全存活了下来。两个月时间，这些活下来的每个地址都获得了34%的净收益，二期基金总回报接近10%。这让赫敏又看到一些希望。

接下来，赫敏将继续布局更多的空投项目，赫敏的女巫之路，才刚刚开始。

如果你想了解更多有关赫敏的故事，请关注我的twitter：

https://x.com/Fox2goeth/status/1821368436095963643

先说结论：

1）美联储在今年大概率会有1-2次降息，降息幅度在25-50个基点。

2）ETH现货ETF即将上市，会有大量资金涌入购买ETH，ETH/BTC的汇率会恢复至6%-8%之间。

3）ARB由于有大量代币解锁、以及代币与项目之间缺乏价值传导等原因，价格萎靡。除非Arbitrum在数据上有数量级的提升，否则不看好其后续的价格走势。

4）Base的用户数据和合约数据都有了数量级的提升，并且增速仍然很快，因此看好Base后续的发展。

下面，我们进入正题。

一、  美国宏观经济近10年的发展历程及现状

2015年至今的大部分时间里，美国的失业率（图1.1中绿线，UR）基本都维持在5%以下，GDP环比增速（图1.1中红线，GDP）维持在1%-3%。而2020年开始的新冠疫情爆发，使失业率飙升至14.8%的历史最高点，GDP环比增长也罕见地出现了负增长，其中2020年Q2环比减少了近9%。为了刺激就业、拉动GDP增长，美国政府开始重启“量化宽松（QE）”计划，大量超发货币，同时美联储紧急三次降息，使联邦基金利率（图1.1中黄线，FFR）几乎为0。

美国政府的大量“放水”，有效的稳住了GDP，并大幅降低了失业率，使GDP环比增速和失业率均逐步恢复到疫情前的水平。但大量“放水”也带来了高通胀等一系列问题。从图中可以看到，“放水”前，美国CPI同比增速（图1.1中蓝线，CPI）维持在3%以下。而自美联储开始“放水”以来，CPI同比增速开始一路飙升，增长态势一直持续到2022年6月的9%。在GDP增速和失业率已经基本稳住的前提下，美联储开始加息以扼制高通胀。如图所示，自2022年初起，美联储逐步加息，联邦基金利率从几乎为0提升至5.33%，并在此利率水平一直维持至今。

美联储加息有效地抑制了通胀，CPI从9%逐步降低至2.88%后又略微反弹回3%以上，目前CPI为3.27%，仍高于美联储2%的目标值。从图中还可以看到更多的细节：

1）在美联储加息的过程中，美国的失业率一直控制得很好，这也给了美联储可以进一步加息，维持高利率的底气。

2）作为美国利率市场的风向标，2年期国债收益率（图1.1中紫线，DGS2）代表了市场对于美国利率水平的预期。可以观察到，2年期国债收益率的涨跌领先于联邦基金利率，这意味着市场对于短期内美联储是要加息还是减息是带有预判的，2年期国债收益率是一个很好的预测利率的指标。

3）在CPI恢复至3%附近后，美联储选择停止加息维持现有利率，而CPI也随着利率的稳定而失去了进一步下降的动力。而2年期国债收益率也进入了博弈阶段，2023年曾几次下探，但都因为CPI反弹的缘故而回到高位。

二、  展望美国未来的利率政策

先说结论，预计2024年下半年，美联储有很大的概率会有1-2次降息，利率可能会降至5%左右。

我们可以从联邦公开市场委员会（FOMC，美联储制定利率政策的决策部门）公布的点阵图里找到证据。在点阵图中（图2.1），横轴代表年份，纵轴代表利率水平，每一个点代表着FOMC的每一位委员对于接下来几年利率水平的投票。点阵图中灰色的点代表2024年3月公布的投票结果，蓝色的点代表2024年6月的投票结果。

先看蓝点（6月的投票），有4名委员投票今年不降息，7名委员投票降息1次，25个基点，8名委员投票降息2次，50个基点；到2025年，有7名委员投票再降息100个基点至4%左右；2026年会在2025年基础上再降息100个基点至3%左右；长期利率会维持在2.75%左右。

我们再来比较3月和6月FOMC委员们态度的变化。从点阵图中很直观能看到，相较于3月，大部分委员在6月（蓝点）的投票中表现出悲观的态度。3月的点阵图中（灰点），只有2名委员投票维持现有利率，而6月的投票中增至4位；3月的投票中有将近半数的委员认为今年会有3次降息，甚至有1名委员认为会有4次，而在6月的投票中没有人认为今年会有3-4次降息。委员们对于2025年利率水平的态度相对悲观，3月时超过一半的委员认为利率会降低至4%以下，而6月大部分委员认为利率会维持在4%以上。

三、  Crypto基本面分析

在了解宏观世界的变化后，我们来分析Crypto最近的基本面。我会结合我长期观察的几条链作为例子来分析。

3.1 以太坊

以太坊链上的每日交易数量（图3.1中红线）自上轮牛市达到峰值之后，已经稳上一步台阶并持续超过2年的时间，gas价格（图3.1中绿线）已经跌到了上轮牛市以来的最低点，每日新增合约数量（图3.1中黄线）自2023年以来也减少超过一半。以上指标的减少一方面说明以太坊网络的活跃程度是不如上一轮牛市的，但从后续对L2s的数据中可以发现，以上指标的减少和L2s的崛起存在关联。图中还能观察到，以太坊的质押量（图3.1中紫线）在稳步上升。

从ETH和BTC之间的汇率来看（图3.2），自上轮牛市开始至2023年末，ETH/BTC的汇率基本稳定在6%-8%之间，而2024年1月SEC通过BTC现货ETF之后，BTC现货ETF累积涌入了超过160亿美元的资金，而这也导致了ETH/BTC的汇率向下突破至5%以下，目前维持在5%—5.5%之间。最近SEC已经批准了ETH现货ETF，ETH现货ETF即将在美国上市，这也势必会为ETH带来大量资金的流入。因此ETH/BTC的汇率有望回归到之前6%-8%的水平。

3.2 Arbitrum

从图3.3中可以看到，无论是链上每日交易数量，还是每日新增合约数，Arbitrum在2023年都有一个爆发式的增长。这也就能解释为什么以太坊网络现在的活跃程度不如以前，随着L2s的成熟以及生态的蓬勃发展，大量用户转向速度更快、gas更便宜的L2s去做交互，这势必会显得以太坊网络不如以前活跃。

虽然Arbitrum自2023年起有了爆发式的增长，但这种增长并没有传导到Arb的币价上，尤其是从今年3月份开始，ARB相对于ETH的价格（图3.3中绿线）就一路下跌。我认为有以下2个原因：1）如图3.4所示，自2024年3月起，ARB的团队和VC投资者持有的份额开始线性解锁，截止到2024年7月，已经解锁份额占ARB总发行量的14.8%，而ARB目前的流通量占比只有32%，毫无疑问VC和团队解锁的ARB份额是市场上的巨大卖盘，而这种情绪也会传导到散户投资者，因此会拖累币价；2）Arb代币和Arbitrum项目自身缺乏价值传导机制。

3.3 Base

Base从上线开始便收到市场的关注，Friendtech的出现为Base引入了大量用户，这也能从图3.5中观察到：2023年的大半年时间里，Base链上每日交易数量有大幅增长。而后随着Meme行情的到来、Farcaster的火热、和Degen的出现，也为Base带来了更大活跃程度。链上活跃和生态蓬勃发展紧密相关，相辅相成，这一点从每日新增合约数量的爆发增长能找到证据。Base生态的百花齐放和蓬勃地活跃程度，让我很看好Base未来的发展。

四、  结论

最后，用几句话总结一下我的观点：

1）美联储在今年大概率会有1-2次降息，降息幅度在25-50个基点。

2）ETH现货ETF即将上市，会有大量资金涌入购买ETH，ETH/BTC的汇率会恢复至0.055—0.08之间。

3）ARB由于有大量代币解锁、以及代币与项目直接缺乏价值传导等原因拖累其价格，除非Arbitrum在数据上有数量级的提升，否则不看好其后续的价格走势。

4）Base的链上交易数量和合约数据都有了数量级的提升，并且增速仍然很快，因此看好Base后续的发展。

欢迎大家来我的twitter互动，我尽量做到有问必答：

https://x.com/Fox2goeth/status/1815564658209943869

赫敏跟我说：我Layerzero的一批地址，都上报给项目方了，坦白了自己是女巫。自爆了。

我说你这批地址不也交互了zkSync吗？这一自爆，zkSync的空投不也拿不到了吗？

赫敏：对。

你赫敏一向理性，怎会做出如此疯狂的决定？

赫敏：这还要从一年前说起……

1.赫敏入行

随着web2增速放缓，一级市场冷却，做传统VC的赫敏开始关注web3领域。经过一番学习和摸索，赫敏发现撸空投是个不错的模式。赫敏说：

撸空投很像股权投资里的Pre-IPO投资，你要在一个项目上市发币之前投进去，等上市了退出来。这一要选好项目，判断它上市的概率（胜率）；二要算好估值，看看一二级市场有没有足够的溢价（赔率）。在币圈，就是要找到发空投概率大的项目；还要对发币后的币价（收益），撸空投的投入（成本）做好估算。

2023年初夏，赫敏把头部的空投付费社群都报了一遍。一边学习，一边设立了一批测试地址，开始和Layerzero、zkSync交互。5月下旬，社区传出Layerzero即将快照的消息，赫敏急了，加快了大额资金在账号之间的轮转。但资金归拢时，赫敏犯了一个错误，所有账号的资金，都打回了中心化交易所分配给赫敏的一个充币地址。从中心化交易所提币，是从交易所的热钱包地址，打到个人链上地址。这个热钱包地址是大量用户共用的，所以个人地址和这个地址之间的关联，很难被认定为女巫。但往交易所充币，是从个人链上地址打到交易所为你设置的专门充币地址。所以你的多个撸空投地址就会因为和这个专门充币地址的交互，被关联在一起，有可能被认定为女巫。

赫敏特意把hop查女巫的案例研究了一遍，发现这种情况被认定为女巫的概率很大。所以赫敏决定及时止损，停止这批测试账号的交互，回笼资金。即便如此，每个账号已经消耗了20U的gas，且还有20U的沉淀资金留在账号上没有动。

赫敏的第一次撸毛，以失败告终。

2.赫敏一期

在测试过程中积累经验后，赫敏正式开始自己的第一期严谨撸空投实践。

首先是选项目。

赫敏把历史上有空投预期的项目整理在一起，把这些项目各个维度的数据作为自变量，又把这些项目是否发空投作为因变量。然后用统计模型和机器学习模型去跑数据。经过调试，模型对项目是否发空投，能够做出一些有参考价值的预测。

2023年盛夏，赫敏通过模型选出了一批项目。赫敏一期进行了如下配置：

20%: Layerzero

20%: zkSync

20%: Starknet

30%: zkSync和Starknet生态项目

10%: Dmail

针对每个项目，赫敏又制定了撸空投原则，比如”单个地址以X的频率做Y类型交互，总共做Z次……“

针对撸空投原则，赫敏又制定了一套随机化的执行计划，最后通过指纹浏览器、RPA（机器人流程自动化）、辅以人工的手段去执行。

经过半年时间，赫敏一期的交互基本完成了。大部分资金也作为gas燃烧掉了。

3.爆金币

赫敏一期布局好之后，进入2024年，Dmail先发空投了，但回报一般，只是打平，这里略去不表。

2024年2月，Starknet发空投了。赫敏赶忙批量操作账号提币，卖币。谁料网络拥挤，需要排队。币价从发币时的3U很快跌倒2U，看上去还有继续下跌的趋势。赫敏急坏了。

好在最后都在2U附近卖出了。算下来，每个账号获得500个空投代币，卖出获得1000U，单账号前期投入gas约30U，单账号回报约30倍。

Starknet占用赫敏一期20%的资金。而这20%资金，赫敏做了分级，一半高频交互，一半低频交互。这次只有高频交互的账户领到了空投。所以只有10%的资金翻了30倍。算下来，这次爆出的金币，相当于赫敏一期规模的3倍。

赫敏乘胜追击，在2024年3月用新爆的金币建立了赫敏二期。目前还在布局。

4.自爆女巫

时间来到2024年初夏，Layerzero公布了空投计划，但也公布了查女巫的原则。第一条就是：

如果你作为一个实体用几百上千个地址参与交互，你就是女巫。

赫敏一看，嗯这说的不就是我吗？特别是最早的测试账户，资金归集时都打进了交易所给赫敏的同一个专门充币地址。

按照Layerzero的规则，如果不自爆，这些地址被查出来，就没有空投；如果自爆，那么还是会获得10%的空投。

赫敏经过反复确认，发现自爆后，地址也会进入官方认定的女巫名单，后续其他项目大概率也会参考。所以测试账户一旦自爆，之前交互的zkSync也就没法拿空投了。

但经过理性的分析，赫敏还是选择了自爆。因为测试账户犯的错误太过明显，被查出来的概率极大。自爆：胜率为100%，赔率打一折；不自爆：胜率为0，赔率是多少都没有意义了。

赫敏这么一说，我就理解并且认同了。但还是感到非常可惜。

赫敏说：其实测试账户去年夏天就已经知道废了。现在真正让她担心的是赫敏一期。Layerzero这把查女巫，查的实在太严了……

撸空投这条本就不宽的赛道，随着越来越多赫敏这样的聪明人加入，已经越来越卷。项目方、女巫、女巫猎人之间的博弈也一直在升级。我真的想知道，这场博弈的终局会是怎样？

欢迎大家来我的twitter互动，我尽量做到有问必答：

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