实际上，即便不考虑Aave V4替代V3的风波，仅仅考虑过去已经发生的事实，社区对 Aave Labs 承诺的担忧是非常有道理的。

尽管 Aave Labs 最近提出了“Aave Will Win（Aave 将会获胜）”的框架提案，承诺将 Aave 品牌产品 100% 的收入交给 DAO，但社区领袖和代表指出了严重的结构性缺陷、过去违背的承诺以及治理操纵问题，使得这一说法非常可疑。

以下是社区深感怀疑的原因：

1. “附属细则”赋予了 Labs 无限的裁量权

提案的标题承诺了“100% 的收入”，但细则将收入定义为总产品收入减去合作伙伴收入分成、回扣、补贴和“额外的直接用户激励”。

• 关键在于，这些扣除项完全由 Aave Labs 单方面自行决定，没有独立的审计，没有上限，也没有 DAO 的批准门槛。

• 批评者指出，Labs 可以随时单方面将他们想要的任何产品收入归类为“用户激励”，并随心所欲地减少或取消流向 DAO 的收入分成。

2. 秘密抽取费用的记录（CowSwap 事件）

DAO 的怀疑在很大程度上是被最近发生的一起事件引爆的：Aave Labs 被发现悄悄地将收入从 DAO 转移走。

• 一名独立调查员发现，Labs 在 aave.com 前端集成了 CowSwap，并隐蔽地收取了 15-25 个基点（bps）的“合作伙伴费用”。

• 这笔收入并没有像以前的集成那样流向 DAO，而是 100% 被路由到了 Aave Labs 控制的私人钱包中，转移了大约 550 万美元的资金。

• 当被公开质问时，创始人 Stani Kulechov 承认他们本应保持透明，然而资金的转移仍在继续，甚至在起草新提案之前加速到了年化 2650 万美元的提取速度。

3. 违背治理承诺的历史

治理代表 Marc Zeller 公布了一份清单，列出了 Aave Labs 五次同意治理条款但最终未能兑现的情况：

• V3 追溯资金 (2022)： Labs 同意对给予团队的 AAVE 代币实行一到两年的锁定期。DAO 批准了该提案，但锁定期从未被执行，代币只是直接转移到了一个私人团队钱包中。

• Snapshot 控制权 (2023)： Labs 承诺将 Aave Snapshot 投票空间的控制权移交给 DAO。三年后，Labs 仍然控制着进行投票的基础设施。

• V4 预算 (2024)： Labs 拿到了 1200 万美元的预算来构建 V4，并明确承诺“不会要求其他付款”。20 个月后，V4 仍未上线，而 Labs 又回来要求额外的 5100 万美元资金。

4. 治理捕获和“劫持”策略

代币持有者担心 Aave Labs 及其创始人拥有压倒性的、未公开的投票权，这使得 DAO 的“民主”过程形同虚设。

• 链上分析显示，与 Labs 相关的钱包控制着超过 600,000 个 AAVE 的投票权。

• 最近，当社区试图通过一项“强制披露和利益冲突”提案时，一个与 Labs 相关的钱包集群投下了庞大的“反对”票，从而击败了这项旨在提高透明度的措施。

• 此外，Labs 利用这个庞大的投票筹码，在社区广泛反对的情况下强行通过了“Horizon AIP”提案。

5. 巨额的 5100 万美元“空白支票”

最后，“100% 收入”的提议是以 DAO 批准 Aave Labs 巨额资金请求为前提条件的。Labs 要求获得 4250 万美元的稳定币和 75,000 个 AAVE 代币（价值约 820 万美元），总计约 5100 万美元。

• 这笔资金占了 DAO 整个国库的 31% 以上，以及其非 AAVE 稳定币储备的 42%。

• 社区成员认为，Labs 并不是在给 DAO 送礼；他们是在索要 5100 万美元的代价，以停止榨取本应属于 DAO 的收入。此外，再授予他们 75,000 个 AAVE 代币只会进一步加剧他们对 DAO 投票的集中控制。

正如一位社区成员所总结的那样，要求 DAO 将 5100 万美元托付给一个缺乏独立监督、拥有未公开投票权且有违背承诺历史的实体，这看起来不像是合作，而更像是一种“巩固权力的举动”。

作者评论：芒格说，你告诉我激励机制，我就能告诉你事情会如何发展。Aave的治理困境本质上并不复杂，就是激励机制的错配。Aave Labs有自己的股东和创始人，他们固然有一些Aave token敞口，但绝大多数价值来自于他们对Aave整个产品的控制。他们是绝对的大股东，但同时又不受证券法监管限制，导致小股东（Aave DAO）们实际上几乎无法制衡大股东，也无法阻止大股东逐步掏空公司。

或许“币东”们还要感激一下，Aave Lasb团队不是最贪婪的那一批，还愿意多少分点给DAO，否则币价恐怕比现在还要低一个数量级。

The community’s concerns regarding Aave Labs’ promise are highly justified. While Aave Labs recently proposed the "Aave Will Win Framework," which promises to direct 100% of Aave-branded product revenue to the DAO, community leaders and delegates have outlined severe structural flaws, past broken promises, and governance manipulation that make this claim highly suspect.

Here is why the community is deeply skeptical:

1. The "Fine Print" Gives Labs Unlimited Discretion

The headline of the proposal promises "100% of revenue," but the fine print defines revenue as gross product revenue minus partner revenue sharing, rebates, subsidies, and "additional direct user incentives".

• Crucially, these deductions are entirely at Aave Labs' sole discretion, with no independent audit, no cap, and no DAO approval threshold.

• Critics point out that Labs could unilaterally classify any product revenue they want as a "user incentive" and reduce or eliminate the revenue share flowing to the DAO whenever they see fit.

2. A Track Record of Secret Fee Extraction (The CowSwap Incident)

The DAO's skepticism is heavily fueled by a recent incident where Aave Labs was caught silently diverting revenue away from the DAO.

• An independent investigator found that Labs had integrated CowSwap into the aave.com frontend and was charging a hidden 15–25 basis point "Partner Fee".

• Instead of this revenue flowing to the DAO (as it had under previous integrations), 100% of it was being routed to a private wallet controlled by Aave Labs, diverting roughly $5.5 million.

• When confronted, founder Stani Kulechov admitted they should have been transparent, yet the diversion of funds continued and even accelerated to an annualized rate of $26.5 million before the new proposal was drafted.

3. A History of Broken Governance Promises

Delegate Marc Zeller published a list of five distinct times Aave Labs agreed to governance terms but failed to follow through:

• V3 Retroactive Funding (2022): Labs agreed to a one-to-two-year lock-up on AAVE tokens given to the team. The DAO approved it, but the lock-up was never enforced, and the tokens were simply transferred to a private team wallet.

• Snapshot Control (2023): Labs promised to hand over the Aave Snapshot voting space to the DAO. Three years later, Labs still controls the infrastructure where voting happens.

• V4 Budget (2024): Labs took a $12M budget to build V4, explicitly promising "no other payments" would be requested. Twenty months later, V4 is still not live, and Labs has returned to ask for an additional $51M.

4. Governance Capture and "Hostage" Tactics

Token holders are concerned that Aave Labs and its founder hold overwhelming, undisclosed voting power, rendering the DAO's "democratic" process obsolete.

• On-chain analysis revealed that Labs-connected wallets control over 600,000 AAVE in voting power.

• Recently, when the community tried to pass a "Mandatory Disclosures and Conflict-of-Interest" proposal, a single cluster of wallets tied to Labs cast a massive block of "NAY" votes to defeat the transparency measure.

• Furthermore, Labs used this massive voting block to force through the "Horizon AIP" despite widespread community opposition.

5. The Massive $51M "Blank Check"

Finally, the "100% revenue" offer is conditional on the DAO approving a massive funding request for Aave Labs. Labs is demanding $42.5 million in stablecoins and 75,000 AAVE tokens (worth ~$8.2 million), totaling roughly $51 million.

• This represents over 31% of the DAO's entire treasury and 42% of its non-AAVE stablecoin reserves.

• Community members argue that Labs isn't giving the DAO a gift; they are demanding $51 million to stop extracting revenue that should have belonged to the DAO in the first place. Furthermore, granting them another 75,000 AAVE tokens would only worsen their centralized control over DAO voting.

As one community member summarized, asking the DAO to trust an entity with $51 million when they have zero independent oversight, undisclosed voting power, and a history of broken promises makes this look less like a partnership and more like a "power consolidation move".

「 荒漠胡杨 提问： 外汇已经管控，路子堵死，贵金属在未来会怎么走？购买贵金属在将来能规避国内多大的风险？ 」

谢谢提问，贵金属价值如何要看你的基准货币是什么。

如果是美元，从最基本的逻辑来说，美联储加息缩表周期下，美元走强只是时间问题，在此情况下以美元计价的贵金属会震荡下跌，缺乏投资价值；而如果美元再次进入降息周期甚至是进入QE，则极有可能会迎来上涨。简单而言，黄金并不能真的对抗通胀，它能对抗的实际上是法币过量发行和贬值（fiat debasement）。

对于以人民币计价的贵金属而言，在出现剧烈通货膨胀的情况下，实物贵金属能起到不错的保值作用。但是目前国内的货币环境面临的主要是通缩风险，也就是泡沫破灭导致的杠杆踩踏。在此情况下，暂时还看不到通货膨胀的前景，因此目前购买贵金属的话，就要看你的投资周期和想要对冲的风险到底是什么？比如说如果你认为未来人民币可能由于某些原因过量发行，或其兑换美元的汇率将大幅贬值，那么黄金也会是不错的对冲选择。

此外，并不能说国内目前面临通缩压力，未来就完全不可能出现恶性通胀，只是一旦这样的通胀出现，往往会伴随着秩序丧失，届时最保值的应该是武器、药物、酒精、烟草一类东西，黄金不能吃也不能穿，意义有限。况且国内实物贵金属实际上是受到垄断控制的，如何鉴定其成色也是一个问题（很多国内买的金条会生锈）。

至于期货市场，笔者印象里国内贵金属99%是对赌平台和诈骗，上海金交所要求会员资格普通散户是不能参与的，唯一的上海期交所相对正规但市场容量和与国际接轨程度也很低，基本是完全的投机市场（看看螺纹钢行情），无法与伦敦金属交易所或芝交所相比。

如果追根究底地看，本来贵金属就属于负收益的投资品，持有贵金属不但不会有任何收益（母鸡能生蛋，金条不会生小金条），而且还要持续付出损耗、保管费用。在现代金融环境下，贵金属的投机功能已经远远大于保值功能，经常性暴涨暴跌。对于非专业投资者来说，本来就知识匮乏，还要贸然进入国内极不成熟的期货市场（现货交易100%为诈骗），投资这样一个负收益的投机品种，基本就是做韭菜的命。

最后再提一下，资本管制虽然严厉，但不是完全无法规避的，笔者在日记12的里篇中已经解释了逻辑。

「 X成才 提问： lmt rtn noc utx 哪个最适合长期持有？ 」

谢谢你老提问，你老提到的这四家公司都是美国航空/军工行业的重量级公司，核心群的财务专家曾经对美国军工行业主要公司的财务数据做过比较，我把当时的成果附在这里。不过请注意这是一年前的数据，已经没有时效性。他老就在群内也是嘉宾，各位如果有兴趣可以付费向他提问。

就笔者个人而言，因为本职工作已经非常繁忙，没有时间对各家公司做深入细致的研究，所以采取了偷懒的办法，就是直接购买行业ETF。这样做的好处是分散投资，购买行业ETF相当于购买了一篮子的军工行业主要公司，可以获得整个行业的平均回报。坏处有两个：一个是无法通过深入研究获得表现最佳公司的回报。比如TGI和KTOS这两家公司作为中小军工企业，在过去一年中都走出了经营困境，涨幅惊人，TGI第二季度从低点上涨50%左右，KTOS更是达到200%以上，如果是专业投资者研判时点，择时买入的话完全可能有更高的超额收益。但笔者就无缘这些超额收益了。另一方面就是ETF存在tracking error，从长期看这种误差会不断积累，最终造成的收益差额也会相当可观。但是这就是市场的法则，既然笔者没有时间精力去深入研究，自然也就无法获得超额回报，只能满足于一个平均回报。

说回到军工行业的ETF，目前有两个产品。第一个是iShares发行的iShares U.S. Aerospace & Defense ETF，代码为：ITA。该ETF发行于2006年，市值在5.3亿美元左右，费率0.44%，算是一支中型规模的ETF产品。主要挂钩美国国内公司，组合中包括了你老提到的洛克希德马丁（LMT），联合技术（UTX），雷神（RTN），诺思罗普（NOC）等等。笔者在1年半前买入这只ETF，目前累计收益（含分红）在45%左右，表现仍然是远超大盘的。

另外一支是PowerShares发行的PowerShares Aerospace & Defense ETF (PPA)，代码为PPA。该ETF发行于2005年，市值为2.6亿美元左右。两只ETF持仓配置相当接近，笔者之所以没有选择这支ETF是因为其更高，为0.66%，比ITA要高。不要小看这0.22%的费用差额，在长期被动投资的情况下对收益影响也相当大。

投资的一个基本逻辑就是，如果没有超出常人的洞见，就不可能有超出常人的收益。投资军工行业是核心群各位在1年多以前的讨论结果，确实带来了超过大盘的收益，但另一方面对于个股，笔者始终没有做过真正专业的研究，所以也就无法回答到底哪家公司更好。无论如何，整个美国军工行业在过去两年中都涨幅惊人，从中短期看，是有回撤的可能性的。但是我个人的基本判断是，在目前动荡的世界局势下，美股军工行业仍然有长期的发展动力。

「 X成才 提问： 很多人觉得很快（2-3个月内）纳指会下跌或者股灾，您觉得呢？ 」

谢谢你老提问。我想作为成熟交易者的一个关键就是认识到股市的短期走势是无法预测的。有一句老话就是市场上每一笔交易，都是多头和空头擦肩而过，心里暗暗骂对方一声“傻×”。

看空看多归根结底都是个人的信念，而市场的最终走向其实是每个人的信念选择的路径积分。

总是有人看空，有人看多，这样才有成交，才有市场。如果一个市场上所有人的预期都达成一致了，那灾难就不远了。如果一致看多，那就会造成泡沫；如果一致看空，那就是崩盘超跌。很多泡沫的形成和破灭都是和一致预期的逆转密不可分。

回到美股市场，我在日记11.1中把多空两派最重要的论点摆了一下，就可以看出目前多空双方是有分歧的。从PE这个最基础的基本面指标来看，美股大盘肯定是高于均值的。但是高于均值是否就一定回归？即便从历史数据统计看也不一定，有时候高于均值十年都可以不回归，有时候技术革新经济大发展，原本的泡沫慢慢被坐实了。

所以在这种情况下，重要的不是预测涨跌，而是构建一个无论走势如何都有相当胜率的组合，这是需要专业和经验的。就笔者个人而言，2016年川普当选后感受到市场情绪的逆转，近乎满仓。但是，从今年5月份开始，笔者一方面开始不断卖出近月的价外covered call，赚取time decay来增加收益，另一方面，减配了QQQ，增配了一些笔者认为存在alpha的资产，比如墨西哥和印度的ETF和机器人行业的ETF。即便接下来美股有大的修正（20%以上），笔者也不会受到损失。

但是请注意，这是笔者经过研究，在充分理解风险后用自己的钱做的决策，输赢都是自己承担，切勿随意模仿。金融市场就像海洋一样广阔，没有经验就下海游泳，容易淹死。

「匿名用户提问： 你好，现在国家房地产各种限售，外汇也近乎封死。前两天又说不必跟随美国的货币政策，这是不是意味着通过限售把抛售的风险控制住，也就把资产价格维持住了，再通过外汇管制把资本流动也控制住了，在这种情况下国家就可以想防水就防水、想救市就救市了？是不是国家采用这种对内强力行政干预，对外封闭流动的方法就可以把泡沫维持住，把危机无限推迟下去？ 」

谢谢提问。针对你最后一句话，从逻辑上我们可以分拆成三个问题。

第一，现行体制下是否可能把外汇流失完全封闭？答案是不可能。具体原因不方便公开说，但我会最近两周会专门写一篇文章发在星球。

第二，现行体制下，是否能把资产（房产）价格冻结在这个位置？答案也是不可能。旁氏借贷结构是不可能持续的，楼冻也是不可能持续的，否则最终会导致从土地出让到地产开发全部停摆。短期看，如果央行无力跟随美联储紧缩，可能会进行二次汇改（跳贬），那就意味着房产兑美元计价价格暴跌；中期看，只要无法持续债务扩张，在数年内必定会越过拐点，导致趋势反转；长期看，人口快速老龄化已经不可避免，被人口替代的前景越来越明朗。

第三，是否通过强力干预，就可以把危机无限推迟下去？这是个非常有趣的问题，取决于你怎么定义“危机”这个概念。如果定义成经济下行，民众生活困苦，生活环境恶化的话，那完全可以argue现在已经处于危机中了。但是如果你觉得要达到“王纲解纽”才算危机的话，那么就很难说了。North Korea的民众生活你知道是什么状态，如果让我们去过那样的生活想必是如地狱一般，但是对于金家人来说他们显然是成功地避免了危机的。从这个角度来说，有人说JQ主义不存在经济危机，这话是对的。只要他们确实可以把危机无限推迟下去。

2015年8月上旬期间，人民币对美元汇率在中国央行引导下跳贬，短期内贬值10%以上，当时称为”811汇改“。

以下是当时中国国内的一些媒体报道：

https://www.icbcasia.com/icbc/%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B8%82%E5%9C%BA%E4%B8%93%E5%8C%BA/%E8%B5%84%E8%AE%AF%E4%B8%AD%E5%BF%83/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E8%BF%B0%E8%AF%84/2015%E5%B9%B4%E4%BA%BA%E6%B0%91%E5%B8%81%E6%B1%87%E7%8E%87%E8%B4%AC%E5%80%BC4.46%E6%B1%87%E6%94%B9%E6%AD%A5%E4%BC%90%E5%8A%A0%E5%BF%AB.htm

现在回头看，所谓的”811汇改“，大抵是中共金融技术官僚意识到中美之间关系性质的变化，为应对由此可能对人民币汇率、宏观经济造成的冲击，而对美元的一次主动性脱钩。

当时的中国A股刚刚经历一轮由配资（也就是加杠杆）所推升的牛市。2015年4月21日，人民网发布了著名的恶臭文章：《4000点才是A股牛市的开端》。到6月份，上证指数一度上涨至5000点以上，达到历史性顶点——上证指数之后十年都未能再次达到这一位置。

https://finance.sina.cn/stock/ggyj/2015-04-21/detail-icczmvun9987467.d.html

2015年7月份，股市开始回调。到7月底，”回调“已经变成了股灾级别的全市场大跌——通过配资杠杆满仓押注的市场参与者夺路而逃，彼此踩踏。

到8月初，市场终于勉强企稳。然而就在这时，“811汇改”来临了。此时中国股民还不知道这对他们意味着什么。以下是作者当时收录的一些网络炒股“大V”的言论，其中折射的，恐怕是在金融泡沫中迷失的人性本质，值得我们在十年后的今天，反思借鉴。

2015年7月7日：全线大跌

我们先来总结一下战役第二天（7月7）的基本战果：

1. 券商股全线大跌。

这一项，是最容易预料到的结果。周日中央硬逼着券商拿出1200亿救市，这感觉和战时被围城日久，宪兵队冲进城里富商的家里，用枪指着他们开粮仓济民是一样的。战乱时的粮食和股灾时的现金，地位相等，是极其珍贵的。能在股灾前累积起大量现金的人，都是具有非凡眼光的精英，他们所拥有的财富是用智慧和努力换来的。如今一个股灾，被人用枪指着脑袋，逼你掏钱去救那些因为借钱赌博的输光家产的愚昧人群，你觉得合理吗？

2. 出现了历史前所未见的停牌潮。

一般来讲，停牌只能在公司出现重大事项时才能发生的，而如今纯粹因为“害怕再跌”而毫无道理地就批准停牌，这样的做法和鸵鸟把头埋进沙里躲避危险有差别吗？鸵鸟政策不能改变垃圾股是垃圾的现实。强制不让人买卖，只是拖延而已，一旦开盘，仍然会跌到一文不值。

中央能允许这样的停牌出现，某种程度上已经是变相把A股变成“只准买不准卖，只许进不许出”的黑店了。笔者昨天文章中曾提到，“中央就差直接禁止股民卖出股票，或者‘你敢卖出就拉你坐牢’了”，当时这话是调侃，也是不相信真的要走到这一步，因为这么做无异于自毁信誉，完全破坏了自由市场的规则。

就好比开一个赌场，人家拿着2000元进来，赌到5000元。本想见好就收准备走人，谁知赌场老板跳出来说，不许跑，你这是恶意做空。我现在给你两个选择，你要不就把所有钱留下（停牌），下次来可以继续用这钱玩（等复牌，但遥遥无期）；要不你就坐下来继续玩下去（逼券商进场），但谁都知道，在赌场一直玩下去不走，最终的结果只能是输清光。

结合其余种种手段，真可谓是彻底暴露了这个政权对现代金融市场体制，监管，风险控制的一窍不通。回想1982年改革开放初期，在中国刚刚面临对外开放，建立特区的问题时曾出现过以下争论：

如今回顾历史，一定觉得当时的政府官员很无知很愚蠢吧？连换位思考都不懂，一个外资进来中国投资，你不保障他们的资金安全，还扬言“我随时都有权力充公你的所有资产”，那谁还敢来？

但30年过去了，在新世纪的2015年竟然还会出现这种“强抢豪夺的情况”，让前段时间赚钱最多的券商冲进场送死，这会让整个世界怎么看？前段时间A股冲击5000点时，全国上下一片热情，这边喊着人民币国际化，那边喊着杀进MSCI指数，大有拳打南山猛虎脚踢北海蛟龙之势，如今呢？是不是觉得MSCI不让你A股进去是多么慎重的决定。光看中国应对金融危机时昏招频频，左支右绌的样子，再多观察个十年也不为过。

3. 美国上市的中概股全面大跌，香港中小板只花3天就跌回一个月前。

看着这图表，真是彻头彻尾的亲眼见证历史啊。

2015年7月8日：

今天的好现象是，国家队很尽力。

几乎每一个跌停的创小板票都给了资金，释放了一些套牢的筹码，但这些筹码变成现金，是离场还是参与后续的行情解救，这个就不得而知了。所以这也是最难的地方，国家队救场，救出来的资金可能拍拍屁股走了，还骂一声你个SB。

如果依旧是国家队单方面这种消耗式的拉抬，没有持续的资金进场，只能给一些救命的资金出逃。于此可能国家队也在琢磨，释放了一定的流动性以后，市场能不能自我活跃，如果还是一头向下，估计策略又要变了。

不确认明天会怎么样，类似如大蓝筹没有了国家队的关照今天就回到补跌的路径。长线资金看估值，出去观望的还没有到再回来的程度，短线活跃资金又被各种因素干扰和深埋无法积极参与行情。

今天敢进场的除了国家队，一些是博反弹的快进快出的资金，但IF和IC几乎都是跌停收盘，意味着有大量现货的大资金依旧出不来，通过对冲来降低风险。

外围的大宗期货今天也几乎都是全线跌停，恒生指数更是跳空低开重挫6个点。汇率是悬在头上的一把利剑，这个主动权在美帝。

明天的低开估计在所难免。明天如果一个低开，很多今天进去的做多资金又埋在里面，明天直面的是更多再次遭遇大跌之后面临平仓线的海量融资盘和今天挤进去抢反弹的短线资金看不对又变成空头了，个股批量往下10%，引发的主动和被动出逃的资金会更多，面临平仓压力线的信托资金和理财账户压力会越来越大，要关注这方面的消息，国家队手里的弹药多寡我们只能观察了。而且时间越来越紧迫，现在整个股市暴跌的悲观情绪可能开始传导到各个领域。

要恢复人气，就必须继续往上打，打出一个上涨的趋势，但往上打，依旧面临的是整个博弈情绪被严重破坏以后对于估值重估的博弈分歧，更重要的是大量资金几乎无心恋战，今天国家队在创小板如此救市，在本身创小板已经大幅超跌的背景下，跟进的资金也都不坚决，大家都很受伤，国家队也很吃力。

早期抱有希望的活跃资金都埋得七七八八了，起码今天的盘面本来是一手好棋，怎奈活跃资金手里都无余粮，国家队也是曲高和寡。外面的活跃资金有多少？愿不愿意进场？这个太难确认了。因为你只有通过走好行情来证实，如果打出上涨趋势，跟进资金依旧萎靡，后面我想大家都懂，但要扭转这种暴跌的预期应该是官方要去努力的。

现在无解的是海量平仓盘和资金出逃在大量个股缺乏流动性下造成的抛压几乎是万亿规模。通过今天的盘面虽然国家队解救了创业板的大部分标的，但沪深两市截止收盘依旧有接近900家封死在跌停板上，而且很多是开板以后又巨量封死跌停板，出逃意愿非常坚决。

今天的盘面是你救创小板，主板就跌给你看，你两个都救，资金上估计又捉襟见肘，你印钱万亿接筹，汇率那一边又是一个大问题，外围的风雨飘摇给大家的影响都不能说是积极的。

虽然现在救市当头，无所谓筹码资产质量，但整个行情几乎陷入了一种两难的境地。估值高不救会拖累整个股市两融资产平仓连锁反应导致的局部金融风险，救又面临整个市场筹码出逃抛售下的承接能力以及后续这些溢价资产如何处置的问题。

而且现在显露的是就算救了，风险依旧没有有效化解，大蓝筹表现出来的没有资金托市，又开始往下搓。

2015年7月9日：满怀期待盼反弹

极限反弹位在4100。

这一段的日线能量释放至前中枢产生一笔反弹做多头抵抗，那么3400到4000区间盘整，会有一个筹码交换和沉淀的过程。调整结束之后，方向选择要看4000上方被困的套牢盘是否割肉归零，因为决定后市上涨的关键在场外资金。如果答案为否，能解救的只有国家队。但据我所知，国家队救援的目的只是企稳指数防范系统性风险，管理层吸取这次教训后是不敢再意图把股市推到六千或一万点高位的。唯一的希望就是非国家队的资金，这些场外隔岸观火的资金会密切监控高位筹码，因为套牢筹码是拉升途中的滚石，这些隐患不消除是不会贸然进去的。那么这就是死循环了，你不割我不进，里面的资金陷入囚徒困境。直到高位筹码割肉下移到低位，整个市场悲观都是场外资金，上方没有阻力我才会进来，也才有后知后觉从怀疑到乐观到狂热的资金进来给我抬轿。当下一切交易按熊市反弹的策略来做。破4100后，逻辑和策略跟随改变。

把半数股票停牌、限制期货做空之后，证监会 央妈 带领公安部等十多名壮汉，终于把空头的手脚全部按住，围着狠踹。

之所以玩命的呵护股市，主要是为了维护金融稳定。这里的金融是狭义的，基本上就是银行，银行由于没有进行安全风控，涉入了很多的配资业务，大量的银行贷款流入了股市。而股市的连续暴跌，让银行很受伤，损失惨重。之所以要救市，根本就不是考虑股民的损失，而是希望稳住阵脚，让银行有序退出来。否则绝不会4000点之上就玩命救市，并且赌上国家信誉，这也是为什么直到现在，只提救市而不提闭市的原因。因为关闭股市于事无补。用半数股票停牌来救市，这事被全世界笑掉大牙。许多上市公司选择停牌是出于对股价快速下跌的担心，它们当中不乏并且大多是估值泡沫依然没有挤干净的角儿，引发市场更不利的猜想。是福不是祸，是祸躲不过，躲得过初一，躲不过十五。

之所以危险，是从大面积停牌对救市的影响来说的。救市也好，护市也罢，其目的是股市维稳，不是重新制造泡沫。这意味着，即便是稳住了，停牌个股的估值水平依然处于高位。于是，等到或迟或早的大面积复牌后，仍存在估值泡沫的补跌行情，注定要对股市维稳构成新的负面影响，至少是被人为延迟了。

关于大面积停牌现象中所涉及的违规。股票买卖是投资者固有的基本权利，也是监管者必须保护、卖方或上市公司必须尊重的权利。但是，如果你知道停牌的真正目的是为了缓解大比例质押股权的大股东的压力，也就是因股价大幅下跌而导致的质押物加速贬值，进而构成的巨大债权压力，那么，这种拿广大中小股东交易权做垫背的停牌，你不认为涉嫌严重违规吗？如果被告之停牌的原因是为了方便公司员工持股计划的实施，以及为了公司内部人的利益，这不是公然藐视股东权利的违规行为吗？

万一股市停止交易了，自己的钱真的拿不出来了，于是反而引起了进一步的抛售。最后的结果就是大盘越跌越快了。

预计不久管理层就会要求那些停牌的公司尽快复盘交易，否则不但银行出不来，国家队也都陷进去了。

买入前做好最坏的打算

大家有没有想过，万一市场在反弹后和A股07年或纳斯达克2000年一样开始阴跌大熊市，那么面对手上持有或想要抄底的“看起来”很便宜的股票，是否真的能穿越熊市？当年穿越熊市的公司有多少是哪些？思考的核心是估值的锚要定在哪里？牛市启动前的估值作为买入的标志，还是以熊市中的估值作为买入的标志？

这个问题一定要想明白，不然就会应了那句老话，老手高手死在抄底上。虽然现在和07年不同，07年是经济热冷转换带来牛熊，现在是经济一直趋冷，资金搬家和离场带来牛熊；也和纳斯达克科技股泡沫时不同，当时是互联网无盈利模式时代，现在是互联网结合实体的时代，但市场情绪是一样的，特别的，抛开这轮牛市没什么泡沫的便宜大蓝筹，仅考虑小盘股指数，如中小创业板、中证1000等，他们有很高的概率是对应07年成长蓝筹泡沫以及2000年科技股泡沫破灭后的走势。

我的结论是，只有极少部分真正跌出价值的股票值得以投资的角度去抄底，其他的都归结于短线博反弹，大部分小盘股依然没到合理估值，更别提熊市估值，大部分蓝筹股只能说估值合理（还要考虑救市撤退的预期）。当然这句话只针对A股，不针对港股，我认为港股很多股票都是具有长期投资价值了。

之前发过的几张图再拿出来用，分别是：07年某天和15年某天的对应走势（现在看真的是非常对应）以及创业板和纳斯达克的对比。

这里很有必要参考推演一下在悲观预期（熊市开启）下行情的演变。即便你是短线抢反弹的投机客，也要考虑何时收手。提一点，创业板用了2年半从不到600点涨到4000点，纳斯达克同样的涨幅用了6年半，就不提两者公司基本面的差距了，假设是一样的。这足以看到资金杠杆推动的威力，A股此次暴跌速度之快也是合情合理。

说实话，现在最焦虑、迷茫的不是满仓或重仓的人，而是低仓甚至看空的人，从人性的角度看，现在基本上到了最恐慌的时候了，但显然救市底不会是底，救市资金和政策退出后引发的补跌（阴跌）才可能是市场底。所以现在抄底首先考虑港股，香港没融资套牢盘压力，没救市退出压力，AH溢价告诉我们港股比A股更便宜，但买左侧还是等右侧？焦虑啊！

2015年7月28日：救市的国家队也被套牢了

https://news.sina.com.cn/c/2015-07-22/112732135095.shtml?_t=t

据7月20日上午的有关媒体报道称，7月17日下午，证监会开始与证券公司代表就救市维稳资金如何退出展开了讨论，并称截至7月17日，这部分资金买入规模约为1万亿，其中包括1280亿的券商出资，另一部分则是证金公司从银行体系获得的资金。（来源：证监会辟谣救市资金退出方案实情 2015年07月22日11:27 中国政府网）

另一方面，外媒的消息：

https://www.aboluowang.com/2015/0729/591097.html

中国救市的真实成本 外媒称投入5万亿

国家队入场股市也极大地提振了股市，但还是需要想出退出策略。

“香港解决这个问题的办法是，把买入的股票放入一支基金后进行重组来取代指数，并逐步卖出。内地也可以这样做，但这会在一段时间内对市场形成打压。”他说。

两种说法有差距，保守点就当他两万亿救市资金好了，这两万亿资金是哪里来的呢？是通过授信的方式提供的，说白了就是银行贷款。两万亿资金一天的利息都要吓死人。

国家有没有能力负担这笔钱呢？没有。关注一下中国近年的财政赤字率就能知道：2012年赤字8000亿，2013年赤字1.2万亿，2014年赤字1.3万亿，2015年赤字拟1.65万亿……

猛增的财政赤字背后，是经济下行风险的持续增大，这些赤字得来的钱，每笔都得用在刀刃上。我是真不知道国家要再去哪里找钱来应付这两万亿的本金加利息钱。

这不，前几天，市场传言证监会在研究救市资金退市方案，股指应声跳水。每个人心里都清楚，这笔钱对国家来说是一个沉重的负担，两万个亿在股市里每多待一天，国家就要多被割一刀肉。国家想不想把救市资金撤出来呢？想啊，太想了，可是现在这形势，一旦救市资金退出，风雨飘摇的股市肯定分分钟暴跌。证监会于是立即辟谣，称救市资金短期内不会退出。讲归讲，可是如果你言出必信，救市资金确实是只买不卖（或者说净买入好了），那么就算接下来股市涨到天上去，也跟你没半毛钱关系，你赚的钱就只能永远躺在股票账户里，然而利息却是真金白银每天都在付出的，你拿什么还？还不起的时候你卖不卖？有人可能认为国家可以耍流氓不付利息，那也行，国家不付利息，那么银行就得承担这个巨大损失。

这笔钱拿出去放贷原本可以赚一笔，现在好了，一毛钱挣不到，在银行的会计账户里这就是妥妥的巨大亏损。试问哪一家银行可以放出去两万个亿，几年收不回一分钱还屹立不倒？本来救市就是保金融业，结果救来救去把银行救垮了，这可能吗？进一步说，股市即使真救起来了也不可能只涨不跌，万一再来一次崩盘怎么办？再拿两万亿进去？不，这次两万亿可能不够了。市场信心原本在所谓政策底的支持下稍有恢复，结果又化为泡影，这第二波崩盘需要的救市资金可能数倍于两万亿，let's say四万亿好了，国家敢不敢在填进去两万亿之后再赌四万个亿进去？连印钞狂魔温某人都不敢这么做。逆势救市如同美国当年深陷越战的泥潭，每救一次，国家就陷得更深一点。

股市没有什么承诺，只有金钱说话，一旦弹尽粮绝，国家队该卖的还是得卖，该强平的还是得强平。可能很多人没有意识到国家现在缺钱缺到什么地步。就按这一波牛市来讲，所谓的改革牛就是借一波人造牛市完成国企改革和社保养老金入市这两大任务。可是，难道熊市就不能进行国企改革了？熊市社保养老金就不能入市了？当然可以，但是当然会少赚不少钱，甚至可能赔钱。随着中国进入老龄化社会，社保养老基金的缺口只会越来越大，如果不借助牛市替这两只大老虎弄点肉吃，恐怕难以为继。万一股市真熊了反而亏上一大笔钱，那我朝政府真是要到危急存亡之秋了。所以政府这次救市才会像个输红了眼的赌徒，奋不顾身地孤注一掷。本来股灾就来源于风险积累过高，而政府救市的种种措施却是在进一步加大风险，饮鸩止渴。比如放松风险管制，允许券商自营盘超过上限；比如允许房地产抵押融资融券；比如授信两万亿救市……可以说，如果真有第二波牛市的话，风险比第一波只高不低，崩盘只会更惨烈。

**纵观历史，没有任何一次股灾任何一个政府能够在股市凶猛下跌的途中强行扭转趋势转熊为牛的。**很多人津津乐道于98年香港金融保卫战中国政府战胜国际炒家的科幻故事，麻烦你们自己去查一查历史，恒生指数从97年10月就开始暴跌，当月政府即开始出手救市，救了一年，跌了一年，恒指从16000多点跌到6000多点，空头吃得直打饱嗝，带着一万点的利润拍拍屁股回家，然后我们宣布打赢了金融保卫战，还要点碧莲不？我们的“赢”，是一种“算你赢”。武侠世界里低手一直缠着要跟高手较量，高手不耐烦，摆摆手说“算你赢”。我们的“赢”，就是这种“赢”。

PS：再补充说明两句，98年香港救市，恒指反弹是从98年9月开始的，然而此时空头本来就已经撤退，横向对比的话，日本、台湾、美国的股市都是在当年9月份开始反弹的，也就是说在这个点本来就要反弹。所谓的中国政府出手，不过是等敌军撤退了以后再跳出来大喊：“人呢？人在哪里？快来跟我决一死战吧！”

有些同学提到了可以把这笔钱买的股票转给社保和养老基金。按公开报道来看，社保基金入市不过6000亿，养老基金总值大约2万多亿，入市比例30%，也不过六七千亿。两者相加不到1.5万亿。这笔钱或许刚好能接住救市资金的盘。但是，这里面有几个问题。

第一，社保养老金入市原本是要推动人造牛来圈钱以达到弥补缺口的目的，可是这下子稀里糊涂成了救市资金。牛市说白了就是靠资金不断流入，不停炒卖把股价做上去。这波牛市的一个重要逻辑就是将会有一笔大钱进来推高股市，可是现在猛然发现，全国人民寄以厚望的这笔钱居然无声无息地已经消化了，而且这笔钱作为维稳资金还是不能随意买卖的，那么牛市逻辑还能站得住脚不？人造牛预期还在不在？接下来的牛市要靠什么钱来推动？没了燃料的火箭能不坠地？

第二，不论是这一两万亿救市资金，还是社保基金，国家的态度都是“亏不得”。

证监会辟谣救市资金退出方案实情：“关于如何管理这部分资产，券商在有关会议上都各自发表了自己看法，目前也只是初步意见，但至今依然未达成一致。”上述参会券商人士表示，的确有人建议可参照全国社保基金委托专业机构管理资金的办法，将买入的股票按照招标方式委托给专业机构，允许他们在未来很长一段时间内慢慢卖出，甚至可以没有盈利的要求，只需要把资金回收就可以。

虽然关于如何处理这部分资产还未最终定论，但在当前被钱逼疯的国家面前谁也不敢说把这部分资产亏出去。可是，我们知道一波牛市的启动需要不断投钱进去，不断地炒卖，价格才会不断攀升。已经投进去的救市资金是“死钱”（甚至可以说是准空头），虽然靠这碗鸡血又勉强续命了几天，可接下来钱从哪里来根本没人知道。一方面作为维稳资金你是不能卖的（至少短期内如此），一卖你就成了最大的空头庄家，可另一方面你又要求这笔钱不能亏。好比一个人站在那里说：“我又要保证站着不动让你们随便打，又要保证我自己不受伤。”除非这人有特异功能，否则画面太美不敢看。

第三，有人认为国家可以在股票上涨过程中慢慢出货，这样稳赚。说这话的人默认了三个前提：一是股票要长期持续上涨，否则你没有充裕的时间来慢慢出；二是股票会有人接盘，在你出货的时候不会导致股价下跌；三是没人看见你出货。

可是：

第一，股票如果真能长期持续上涨，也就不用你救市了，之所以救市，正是因为前途堪忧。这跟楼市是一个道理，前些年国家天天喊打喊杀要控制房价，房价反而蹭蹭蹭往上涨，现在国家救房地产了，房价反而不景气。

第二，慢出和快出是一样的，钱总的就这么多，慢慢抽干你的血和一次性放完，都是一样死。甚至说的不客气一点，真要耍流氓赚人民的钱，还不如一次性出完，你慢出的话，其他股东出的一定比你快。一个坐拥两万亿股票的空头（是的，国家现在就是空头）在那里幻想有人慢慢地接我两万亿的货，也真是够可爱的。

第三，全中国人都盯着你呢，君子之过如日月之蚀，除非瞎子才看不见，国家出货这么大的利空你指望市场没反应？难办，真难办。逆天改命就是这么难。钱或者说股票，究竟是在左边口袋里还是在右边口袋里并不重要，手心手背都是肉。这笔钱放在股市里，尤其是放在一个熊市里，简直芒刺在背。是的，国家也被套牢了，你不是一个人在战斗。

2015年8月3日：长期持有价值投资

我今天想和大家分享一篇巴菲特于1999年互联网泡沫时候写的文章，虽然我知道许多人的眼睛会基于一种神秘的，我还不明白的奇特的机制，能忽略若干他不想看的文字，我还是声明一下：以下是我对巴菲特文章的个人见解，不代表巴老的意思，你们可以喷我，但希望各位积点口德，尊重一下巴老，先谢谢了！

朋友们，我今天想谈论一下股票市场。我会讨论一下股票的定价，但我不会对他下个月或者下一年的走势进行预测，估值不是预测。

短期内，市场是选票机；而在长期，市场是一杆秤。

重量最重才是有价值的，但短期内，数量很重要。而且，这是一种非民主的投票。

股市投资人最近的期望可能有点过高，让我来解释理由，当然这不免让我碰触到股市这敏感的话题，不过要说明一点我并不是要预测它下一步怎么走，在波克夏我们通常只专注在分析个别公司的价值，很少去管整个股市的高低，至于要预测股市下礼拜、下个月或是明年会怎样，那更是不敢想。**实际上股市通常会有好长一段时间偏离其实际的价值，虽然有一天一切还是会回归基本面。**所以接下来我要讲的，如果正确的话，将会与所有美国投资人未来的投资绩效大大有关。首先让我们定义何谓投资，其实它的定义很简单但却常为人们所遗忘，那就是现在先投入一笔钱，未来一段时间后再拿回更多的一笔钱，当然还要先扣除期间的通货膨胀。

股票的价格和价值并不是一回事请，股市偏离价值是常态，但终究会回到基本面。而这个会回到基本面是我们投资赖以生存的基本基石。

我这里讨论的是投资者，不是投机者。投资和投机，我认为是有本质区别的。

投资关注的是这项生意本身，是不是在人类社会中能发挥经济效果，如果能够，则我们投入自己的资本。投机，更关注的是其他市场参与者的结构和行为预期，投机的时候，我们并不真的在乎投机标的的内在价值，而是在乎其他人愿意不愿意支付更高的价格买走他，或者判断是否到了崩溃的边缘，我们好卖空它。

这里我们现只讨论投资，投机是个大学问，是另外的学问。

现在就让我们回到34年前，你会发现前17年与后17年有着神奇般的巧合与对比，看看当时股市的状况：

道琼工业指数

1964年12.31 874.12点

1981年12.31 875.00点

即使是像我这种很有耐心、注重长期投资的人也看得出，头十七年间指数没什么变动!!然而同一期间实际的经济社会却起了很大的变化，美国的GDP成长了370%，财富杂志前五百大的销售额(当然组成公司会有变动)成长近六倍，但奇怪的是道琼工业指数竟待在原地踏步。

为了要搞清楚这到底是怎么一回事，我们必须先看看影响投资结果的两项重要变量-利率与获利：

利率之于投资就好比地心引力之于物体，比率越高，向下牵引的力量也越大，任何的投资都必须先与无风险的政府公债作比较，投资政府公债的报酬，即殖利率的高低，会连带影响到其它投资的价值，债券投资就是一个很明显的例子，其价格会随着殖利率的波动而作反向变化，至于其它的投资工具，如股票与房地产等，则由于还有其它变量，影响不会那么地明显，但它仍像是地心引力般无所不在。

在1964到1981年间，政府长期公债的利率呈现大幅走扬的态势，从原先的4%飙到最后的15%，这彷佛是要人们在三倍的地心引力下生活，对所有投资的评价来说，简直是无法承担之重，当然最引人瞩目的首推股票的价格，这间接解释了为何这段期间，指数一动也不动。

这里巴菲特列举了一个现象，1964年到1981年的股市基本没涨，而GDP成长了370%，企业的利润增长了六倍。

巴菲特做了一个比喻，利率之于投资好比地心盈利之于物体。如果利率高，那么引力大，起飞就难。如果利率低，则投资就容易起飞。

利率对投资的作用体现在很多方面，如果固定收益利率高，则一方面资金不愿意走向风险资产，另外股票投资的融资利息也会高企，这相当于抽血效应严重。

企业经营日常的贷款也会支出更高的财务成本，利率高的影响非常大。

另外一个原因是美国企业的获利，下表是企业获利占GDP的比重，各位可以看出，这个比率在1932年达到巅峰之后大幅滑落，到了1950年代开始在4%到6.5%的区间盘整，紧接着在1982年滑落到3.5%的低点，所以事后看来当时的股市投资人同时面临两项负面因素的煎熬，获利大幅衰减而利率一飞冲天，而投资人一般的心理总会将目前所面临的投射到对未来的看法，这好比是开车不看前方却猛盯着后照镜，人们以为企业获利将持续低迷、利率也会一直维持高档，这再次解释了为何即使GDP已成长了近四倍而股市却还在原地踏步。

这里提到的另外一个重要的因素是企业的获利，GDP 虽然高速增长，但如果GDP的增长不体现在企业的利润里的话，那股市并不会和经济同步。

毕竟股市代表的是上市公司的所有权，而不是整体经济的所有权。

股市最后的收益，必须通过上市公司才能技术性实现，绕不开这一步。

不过接下来的十七年，情况却发生大逆转，大家或许记得FED前任主席伏克尔就任时是多么地不受欢迎，但看看他之后在提升经济与抑制通膨的各项英雄事迹，如何使得利率走势产生大逆转，假设你在1981年投资30年期票面利率的美国政府公债一百万，到了1998年底在殖利率降为5%的情况下，你的投资将增值为8,181,219，约为13%的报酬率，当然利率的下降对于股价的推升也有相同的效果，若同一期间你以相同的钱投资道琼工业指数，你将得到19,720,112，约为19%的报酬率，这在历史上是前所未有的成绩，甚至比在1932年股市大崩盘时的最低点投资还要好。

不过值得注意的是同期间GDP的成长却不到三倍，而获利占GDP的比率由于利率走低的影响发酵，提高为6%，这两个投资人最在乎的变量的转变，解释了为何第二个17年美国股市大涨超过十倍(道琼指数从875一路攀升到9,181)，当然也将加上市场的心理因素，一旦牛市开始启动，人们发现自己不管用什么方法都能赚大钱，所有人突然发觉自己不买股票根本是大错特错时，大家早已变成著名俄国心理学家Pavlov实验下的那条狗，只要听到纽约证券交易所早上九点半的钟响就知道有东西可以吃，事实证明他们的信心一天比一天强，直到最后甚至坚信这一切都是老天爷所赐，从天上掉下来的一样，回顾来时路，他们对未来更是充满了瑰丽的期待，今年七月由潘韦伯证券公司公布的调查显示，投资经验不到五年的菜鸟投资人预期未来十年的年平均报酬率竟高达22.6%，而即使是有二十年以上投资经验的老鸟，也认为应该有12.9%。

这里提到GDP中企业占比的提高（前面的加分项增加），然而股市的价格除了内在的价值之外，另外一个重要的因素是其他投资人的态度。

牛市来临的时候，所有的投资人都赚钱，然后是人类典型的线性的预期思维，会认为这样的事情会无限延续下去。

只是接下来我要提的事可能会泼大家一大盆冷水，我认为参考前述变量未来股市的投资报酬率可能连12.9%的边都沾不上，个人认为合理的推估应该是，假设GDP年成长率是5%(3%实质成长;2%通膨)——事实上这已是最乐观的估计，而利率没什么变，则股票的价值将不会有什么变动，当然你还可假设股利报酬率高一点，但事实上以目前的股价水平，股利所占的比重已大不如前，而透过市场买回自家股票提高每股盈余也没什么用，因为同时也会有许多公司透过初级与次级市场大量地释出股票与选择权。

所以回到之前的推论5%的GDP成长率，这将大大限制了股市投资人未来的报酬，你不能一直预期年投资报酬率一直维持在12%，当美国企业的获利率顶多只能达到5%时，若是非要我挑一个最有可能的结果，假设利率维持不变，通膨维持在2%左右(当然有可能上下变动)，加上高昂的摩擦成本，我想最多勉强可达6%，我是指对股东整体的投资人而言，而如果说这个预估是错误的话，只有可能向下调整的份儿，此外你还必须考虑到一点，未来的报酬与现下的股市水平有绝对的关系，让我们来看看你现在投入美国股市到底能得到什么，以下是财富五百大企业(事实上五百大等于就是美国企业的缩影)在1998年的两项重要数字。

获利:334,335,000,000

市值:9,907,233,000,000(1999.3.15)

当我们在看这两项数字时，必须注意的是获利包括通用汽车分割子公司所得之160亿与State Farm的获利(注:美国最大的车险公司)因属半公家单位故无参考市值，此外美国企业也未将股票选择权的成本自获利中扣除，当然也包括一些不具经济效益的冲销，事实上是可以加回实质获利的，但不管以上那些例外情形，大致上美国股市投资人等于每年花十兆美金赚取三千多亿美金的获利。

这里说的回报率，并不能比美国企业的获利率高这一观点，是很让人沮丧的，但事实是，天上不会掉馅饼，价值是企业创造的，离开企业的飞速增长的净值，不过是水中月，镜中花而已。

当投资的额度和最后的企业收益不成正比的时候，将来会怎么样其实已经很明白了。

有一点要特别注意的是股市投资人总的来说不可能从股市多赚一毛钱，除非这真得是企业真正赚得的，当然聪明如你可能会说我可以买低卖高赚取差价，但假设财富五百大企业合并成一家公司，而所有投资人都拥有一小部份股权，则前述的作法只会将股价越炒越高，但却没有一点实质的经济效益，真正要靠的还是企业的实质获利，让可以分的饼变得大一点，此外还要考虑交易成本，我把它称之为摩擦成本，在现实社会中可是高得惊人，除了营业员赚的佣金差价，政府抽的税收与经理人的管理费，不要有意无意的把这些投资上的成本排除在计算投资报酬之外，根据个人的估计光这些玩大风吹的成本一年大概就要超过一千亿美金，等于是花三分之一块饼来决定如何去分那剩下的三分之二，所以我认为实在很难找到一个情况可以让接下来的17年的股市投资报酬像过去17年的表现那样好，今天如果投资人真想要在未来的十年甚至于二十年要有类似的投资报酬率，则我认为至少要有以下三项变量来配合方有可能：

这里我们暂时不考虑投机套利者的话，股市就是一个企业利润作为根基的机制。真正靠的还是企业的实质获利，而非其他玄玄乎乎的东西。

这里谈到的交易成本，巴菲特又用物理来比喻，比喻成摩擦成本。

这个表面上看上去不惊人，但你仔细算，会发现它其实占了非常大的一块。印花税和券商的佣金其实加起来非常可观。美股的交易成本还算低的。

如果再计算高利贷水平的场外配资，这抽血效应是可怕的。

（1）利率必须要再往下降，若政府公债利率能由现在的6%继续降到3%，则光是如此就等于让所有的股票价值增加一倍，当然若你真得预期利率会这样，或甚至降到像日本的1%一样，建议你赶快去投资债券或利率选择权。

（2）企业获利占GDP的比重必须再成长，曾经有人半开玩笑地根我说，纽约的律师多到比人还多，这跟企业获利会超过GDP的意思一样，当你发现个别因素的预期成长率会一直超过总体的成长率时，事实上你已犯了数学上的错误，若你乐观的认为企业获利占GDP的比重会一直维持在6%的水平，那我会认为你未免有点过于天真了，一个主要原因在于产业的过度竞争，另外一个原因牵涉到公共政策议题，**若企业投资人想要分食更多的美国经济大饼，等于是其它的团体只能分到更小的一块饼，这肯定会引发政治问题，基于此点个人认为社会资源的大幅重分配是不太可能发生的。

投资者的目的是找赚钱的生意，而不是高大上的行业。这很重要很重要很重要，因为是否赚钱和对人类是否做出重大突破性贡献未必一致。

你如果投资了一个超级有用的黑科技，但它几乎没有准入门槛，没有护城河，那么过度竞争把利润压到没有是极有可能的事情。

我们并不能用利润之外的东西来衡量投资价值，当然，如果你为了人类的未来不介意花点钱推动一下是另外一回事情，我们这里只讨论投资收益。

(3) 具有信息的优势，关于这点可能有人会很乐观的认为别的投资人或许很逊，但是他自己可就不一样了，这在早期信息封闭的时代或许真有那么一回事，只要找到明牌，跟着营业员跑，便能乘风破浪。

不过我还是建议你回过头来看看过去世纪初曾经改变整过国家的产业-汽车业与航空业，先说汽车业，这里有一页(70页当中的一页)美国汽车与卡车制造业者的名单，总计约二千多家的业者，其中有一家姑且叫波克夏汽车，另一家叫奥玛哈汽车，当时若你具有足够的见识，你一定会说我们的未来在这里，但时至今日，看看这些公司经过多年的竞争厮杀后，却仅存三家公司，所以这是一个对美国影响深远的一个产业，也是对所有投资人影响深远的一个产业(虽然与当初预期的完全不同)。

你可以很容易就体会到汽车产业的重要性，却很难从他身上赚到钱，不过从另一个角度来看，有时在这种革命性的产业反而比较容易找出输家，比如说以这个Case来说，马匹就是很明显的例子，坦白说我很惋惜为何我的老爸当初没有看空马匹，因为当时在内布拉斯加州我们很容易就可以靠买卖马匹来图利。

美国马匹数量

1900年:21,000,000

1998年: 5,000,000

另外一个本世纪革命性的产业就是航空业，一个让投资人想到其美丽远景便口水直流的新兴产业，为此我特地跑去找当初所有的飞机制造商的资料，发现在1919到1939年间，大约有三百家公司之多，但到现在可能只剩几家还能茍延残喘，这里有最近二十年宣告破产的129家航空公司名单，大陆航空甚至聪明到名列该名单两次，截至1992年止，所有航空公司的合并净利是零，没错连一毛钱也没赚过，我在想假设当初莱特兄弟的小鹰号头一次起飞时我也在其上，我一定会设法将他弄下来，我觉得卡尔马克思对资本主义所造成的伤害可能还远不及莱特兄弟，对于其它深深改变美国人生活但对投资人却没啥好处的辉煌产业，诸如收音机与电视等，我不再赘述，不过我倒是要下一个结论，那就是投资的要旨不在于评估这个产业对社会有多大的影响，或是他有多少的成长性，而在于个别公司有多少的竞争优势，且更重要的这种优势能维持多久!! 一种具有重重保护的产品或服务才能真正为投资人带来甜美的果实。

最后我不免想到17年后的人们会是个怎样的状况，或许经过17年的摧残，届时他们的心情又会跌到谷底，不过还好那应该只是因为当初他们期望太高而引发的失望所致，企业实质的获利应该会比表面上看起来好很多，而其所创造的财富将会平静的流入每一个美国家庭，使得他们能够享有比今天更好的生活水平!

行业总体不赚钱，就算高科技也是枉然。根基的根基还是上市企业的利润，不是玄玄怪怪的东西。

有优势的赚钱法门才是最关键的，而非其他。

股市的收益来自于上市公司利润，要面对所有摩擦成本的损耗，一切超越上市公司利润的都是要还的账，因为天上不会掉馅饼，财富是企业创造的，互相捣鼓的游戏并不创造收益，金融能够使得资金分配到更高效的地方去，是它的贡献，是它唯一合理的收益来源，互相捣鼓的游戏只是增加摩擦而已。

不折腾，就是省钱和减少犯错误。道理如此简单，能做到的不多。

赚钱的时候想想自己的钱从哪里来，赚的是谁的钱，不想明白别轻易下手。

投资者的钱来自于投资的业务创造经济价值，是从经济发展这里赚到的钱，需要关注的是现在的股价和企业未来的盈利能力的比例关系。你需要对这个行业有洞见，对于这家企业能否赚钱有洞见，不是关注K线图。

投机者赚来的钱，来自于其他市场参与者，投机需要关注的是别人行为的预期和能力。我们往往关注预期，而忘记其他参与者的能力。

比如牛市的末期，人人的预期都是看好，而走到末期，大家都是持有股票而不是现金的时候，最后的情况变成多杀多互相踩踏。也就是我上一篇文章里最后一个表格所代表的情况。都满仓了，只剩卖了。

所以投机者一方面要非常熟悉这个市场里大家的脾气，会被何种消息鼓动，会被什么样的故事吸引，另外一方面最最要紧的是了解市场的资本结构。

投机者有点像玩牌类游戏的人，你除了要知道对手的脾气习惯外，你还得要猜测对方手上的牌，从而做出决策。我们未必关心标的本身的价值，而是关注整个局里面参与者的力量分布，对于谁有多少筹码，谁的能力底线在哪里要清清楚楚。

你必须看到你的对手，并且能够洞悉他下一步的动作。

当然，两者并不总是相斥的。如果我们发现有个未来会赚钱的生意，并且赌桌上大部分人已经出局了。这种情况是非常有利的，何必纠结自己是投资还是投机。

未完待续

八月一日，发改委又在扯什么促销费 言称要“把促消费放在更加突出的位置: 促进汽车、家电等大宗商品消费”上，我简直不知道怎么评论才好?

在选择发钱和发券之间，他们选择了发文;在提振经济与提高就业之间，他们选择了提升调门。每次都能精准地避开正确答案，他们到底是发展改革委，还是刹车片生产厂家? 为啥消费不振你们自己心里不清楚吗? 东方大国最大的问题就是劳动者没有能力购买自己的劳动产出。工业人口没有购买服务的消费能力；服务业从业人员没有购买工业品的消费能力；至于农业人 那就厉害了，第二产业提供的商品，第三产业提供的服务，他们通通没有购买能力。

在什么情况下一个人才会消费? 这个人有钱，或者是这笔钱花掉了，下一笔钱马上就到。不仅如此，他暂时还不用担心医疗、养老这类的事情。如果大家生活压力大，你再创造更多的消费场景， 那也没用，因为大家都罗锅上山——钱紧。实际上现在最不缺的就是消费场景，无论是线上还是线下，你想花钱各种地方都可以花，问题是：大家都没钱。

我昨天说自己的小店现在的销售连去年的三分之一都不到，其实，跟我差不多的人都差不多，至少是野夫跟我大同小异。为什么？今年经济形势特别不好，很多人赚不到钱，或者是有失业之虞，大家不敢消费。更何况，今年的资产价格下跌得特别厉害，很多人的所谓有钱的幻境被打破，特别是还有个35岁魔咒，人们更不敢消费。

发改委这些大老爷高高在上，看着某些银行数据就觉得老百姓有钱。老百姓哪儿来的钱?别看抖音快手上那些缺心眼儿的女人动不动就说自己月消费十万。这个国家，家里有十万块钱存款的有多少?我以前在分析经济形势时就说过看起来居民部分存款不少，但问题这些存款都是属于1%的人的，我们只是被平均了而已。发改委的大老爷自然属于那1%，所以，他们才能推出如此不接地气的政策来。

现在各地的消费数据都挺难看的，其中上海同比去年的数据下跌9.4%，乖乖隆地东，那可是大上海，别的地儿我敢说真实数据还不一定赶上上海，只不过他们那些地方的统计局很给力。那么在这种状况下，发改委出台促进消费的政策我很能理解。但是，这个政策大错特错。真正想促销费，要从居民端真实的生活成本入手，从居民的口袋，就业入手，而不是出台这种政策，想把居民手里最后一点过河钱都拿走。

此外这个所谓的促销费，还是在供给侧打转转。具体的措施就是个人直接向企业购买商品，企业将商品直接降价，然后企业按发票的销量找国家报销补贴，卖得越多补贴越多。这不还是补贴企业吗?

内需起不来，正确的打法应该是抓紧时间改革分配制度，培育国内的消费市场，这点人家耶伦老太太来的时候给你开好了方子，怎么就死活不用呢? 这个政策给我的感觉就是，觉得其他的消费额度太小，不解渴，只有汽车，家电等大宗的消费才能让他们多赚钱，多收税，这是在干嘛? 给我的感觉这不是明显地给一个阳虚的人吃催情药吗?

更要命的是，现在国内各行业的产能使用率均低于76%，普遍低于80%的正常水平。人家耶伦老太太来的时候说的很清楚，你要解决产能过剩的问题，如果你不解决，企业利润率太低，一定会导致内部市场竞争主要集中在“价格战“上。这样下去，企业没有合理利润率，最后的结果一定是产能的坍塌。可是，他们就是死活不承认产能过剩，还是拼命发展电动车、电池、太阳能这些已经明显过剩的产业。

为什么? 我以前分析过，这是税制不合理造成的。我们这个国家以间接税为主，税收主要集中在生产端，而且每个环节都收税，至于生产出来卖不卖得出去并没有人关心。所以，在这种税制下，不管什么企业，哪怕是高科技企业，也会在未获得长足发展的前期就不得不加入价格战。这样的结果不仅是对企业发展不利，对出口更不利，你如此在价格上卷，人家只要一提高关税你就完了。

但是，这个问题就是没人重视。在我看来，不对分配制度，税制进行改革，不从根本上解决产能过剩问题，却推出“增加消费”、“家电下乡”、“提供补贴缩短汽车报废周期”、“借贷消费”这些涸泽而渔的政策，无论是企业还是居民，都会一片骂声。发改委这些大老爷是真不懂还是假不懂啊，消费需要促进吗?

有钱自然就消费，没钱，你再促进，那也是没用的。

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中国在改革开放之前，甚至可以说直到2000年加入WTO之前，财政制度是从王朝周期的这种土地赋税制度演变而来的。其本质上是一种农奴制，而这种农奴制比大多数王朝还要更恶劣，是一种贯彻了编户齐民的终极农奴制。在这种完全的等级制度下的编户齐民是将工农与生产资料即土地和工厂进行终身的强制绑定，大家都世世代代为帝国贡献血肉。

这种财政制度随着中国进入世界体系，进入世界市场，而改变。2000年后，中国必须转向适应世界市场的财政体制。

进入WTO之后，中国的产业链开始国际化。中国体制中计划经济和小农经济的部分慢慢解体，逐步进入市场经济，随后中国开始进入工业化。工业化之后，财政基础不再是像过去那样。中国通过从世界市场中获得利润，主要通过出口和外贸产业链获得这些利润，来作为国家的财政基础。

或者说，以前是例如把农民固定在土地上，实行终生等级制，也即统治者通过将所有非政治主权者的民众当作奴隶来使用，然后从中收取利润来作为一个财政基础；现在的财政基础变为将人口红利通过血汗工厂，出口换为外汇，再把这个外汇作为财政基础。人民币只是外汇的兑换券。实际上，这完成了中国历史上一个非常大的变革。

中华帝国的基本格局

我们从唐宋元明的历史中可以看到，南方逐渐成为经济中心，因为南方的经济活动和北方的生态环境恶化不再富庶，逐步形成了“南财北防”的格局。北方因为是华北生态和水利的破坏导致华北文明活力的丧失，所以土地产出财富越来越少，因而帝国维持运转所需要的财富逐步转变为主要靠南方的支持。

中华文明因此需要向南方扩展，因为要应对北方的军事威胁。中国作为一个大陆国家，主要的国防威胁来自北方，所以需要在北方维持军事存在来应对外部威胁。比如明朝的九边问题和对待土著的问题，都是应对边境的威胁。这需要帝国势力到西域去扩展或维护其自然边界，从而降低国防负担。小粉红们孜孜以求的所谓“缓冲区”都是属于这个体系下的领土和安全需求。

总之，中国的主要政治和军事活动都在北方进行，造成经济中心与政治军事中心的分离。这种情况需要通过建设大运河来连接经济中心和政治军事中心，形成一个以南方为财政基础、北方为军事与政治中心的二元帝国结构。然而，随着中国逐渐进入西方体系，特别是1972年外交革命之后，中国开始面临从国内市场向国际市场的转变，这对中国的财政和政治格局造成了深远的影响。

随着西方的影响开始从海上、沿海扩展到内陆，实质上促使中共对中国进行了一系列政治和经济上的改革。这包括从计划经济转向市场经济，结束了传统的等级奴隶制。这些变化使得中国能够在全球市场中利用其人口红利的比较优势，通过生产廉价劳动力的商品，满足西方的技术、市场和资本需求。这样，中国不仅能向西方输出商品，还能为西方提供帝国红利，从而使得全球经济规模扩大，西方和中国内部都从中受益。

中西方脱钩的两条线索

1. 产业链转移和技术封锁

中国从国际市场中获得的资源是以前的十倍甚至百倍。然而，整个财政基础已经完全建立在依赖西方，尤其是美国的基础上。一旦与西方的关系恶化，财政上的支持可能被切断。中国这样的帝国在当今现代化技术加持下是不可能依靠民众内部反抗去推翻的。但是产业链的转移却是真的可以击溃其财政基础的。历史上，如唐朝、宋朝和明朝的衰败，往往也是由于财政崩溃导致帝国的毁灭。

西方的精英当然也看的清这一点，所以目前采取的措施就是通过转移产业链来摧毁你的财政基础，把产业链转移到印度越南墨西哥去，同时再对你进行技术封锁。

对中国实施了技术封锁，中国的技术发展就和世界脱钩，只能依赖内生增长，而众所周知，中共这套体制下创新是不可能的。随着时间的推移，你在技术上越来越落后于西方，市场竞争力将逐渐下降。当然你可以不断贬值，但是你贬值我们日本不可以贬值吗？我一样可以贬值我的货币来维持竞争力。更何况，日本在电器和机械制造业等行业的技术水平，普遍高于中国，这是你没办法否认的。同样的，其他西方国家如美国、德国都可以和你打贸易战，都可以竞争性贬值。

西方国家通过这些措施支持其产业链国家，降低汇率来增强其产品的市场竞争力。随着时间的推移，这些国家在技术上领先于中国，价格上又与中国相近，从而在市场上占据优势。这种策略就迫使中国不断努力提升劳动生产率。在技术没有突破，人口又减少的情况下，唯一的办法就是提升每个劳工的工作时间，让他们九九六甚至零零七。

但这种提升终究存在一个底线，因为压榨劳工无法突破人的生理极限，如果最终把人全都逼死，劳动效率还是无法提升。最终，随着中国产业链被迫逐渐退出世界市场，中国的整体产业就面临崩溃。

2. 地缘政治博弈

另外一条主线就是地缘政治的博弈。中共不断试图挑起中东的冲突、在东南亚东北亚寻求扩张，当然包括去武统台湾。美国要避免中共在中东搅局，包括避免其在亚洲的扩张，就是要相应的在地缘上采取反制。也就是通过提升中共周边的地缘政治威胁，去反过来给中共制造压力。比如美国会想办法武装上一轮世界大战的输家日本、德国；同时鼓励印度和越南等国在边界上制造事端，不断逼迫中国。这种策略是通过代理人战争或冲突，升高国防威胁，迫使中国消耗更多资源。

乌克兰战争其实已经预演了一遍这样的情况。战争爆发时，中国面临的选择就是两难的，首先你选择要不要保俄国？普京如果战败就必然倒台，一旦普京政权倒下，会对中国造成连锁反应，内亚不稳的情况下Party的江山也可能保不住。而如果支持俄国，就必须要投入大量资源来保证俄国的稳定，但是这个选择的结果就是对资源的极大消耗，加快了耗竭速度。

王朝末期财政崩溃规律重现

中国自古以来的历史格局，和当下的政治格局，没有了外部输入，王朝循环律就会自动发挥作用。

“周公子”们不可能放弃自己的既得利益；瓜分国家社会的奴隶主不可能自主下台，放弃特权和枪杆子乖乖等着清算。所以他们别无选择，改革是不可能改革的，放弃财富和权力就是放弃自己的身家性命。

那么在中共依赖的加入WTO的财政基础摧毁以后，就自动回归帝国传统的财政方式。在现在这种极大消耗资源的情况下唯一的办法就是加倍压榨，你财政资源不是耗尽吗，但是现实中我们又不可能精兵简政，因为精兵简政就要动到奴隶主的奶酪了。

台上的人也是没有改革动力的，不可能指望像撒切尔夫人一样，直接砍掉一半的英国公务员。原因很简单，你敢砍掉吗？砍掉一半公务员，你派对还能控制这个社会吗？你控制不了了，所以你也无法砍。面对这种无法砍，就是无法内部改革，无法精兵简政的情况下，你开源节流，节流是不可能了，他怎么办，他只能加大压榨，他既然节流做不到，他只能开源，开源怎么开，当然是伟大的摊派。

摊派会波及所有非权力部门，像民营企业，中产阶级，有钱人。像是河北省霸州市出现的“大面积大规模乱收费乱罚款乱摊派”，早晚席卷全国，把你企业和有钱人家庭的浮财最后会全部刮光。这样逼的话，最终会导致这些小微民营企业根本无法运营下去。

而你一个州政府，县政府，市政府去做一个摊派决策的时候，你必须有人去执行，由我们伟大的公务员去执行。我们伟大的公务员则一定会秉持摊派的层层加码，加派的优良传统。

摊派这个东西税外加税，本就是不合法。省领导要求我去一个民营企业，摊派五百万。那他妈的，我去具体经办的时候，我可不可以加到六百万七百万了？这就是王朝循环周期律的一部分。任何正常企业也经营不下去，本来中国这个民营企业包括中国的经济运行它成本就非常高。政府成本已经很高了，宏观税负很高，包括你房地产成本，也是体现于企业成本。你现在再一加摊派，那么就意味着民营企业大幅调零。而且民营企业在这个国家中对地位非常尴尬，他也得不到任何资金支持。

这个官僚体系，秦制权力的存在，它对于财富分配的扭曲最终不可避免造成基层的困局。这种压榨下民营企业就会成批成批的倒闭。所以就会造成我们在历史循环王朝周期中经常看到的那种，你越去加税的话，你越加税企业倒得越快，倒得越快的话，你的税基就越少，你税基就越少的话，你的财政支出砍不掉，你还是需要更多的钱，你怎么办呢？你只有更加严厉去加税，然后你又形成恶性循环。当然最终就表现为类似于王朝末期的财政破产。

中国的官僚体系因为整个权力制度是自上而下的绝对权力，绝对权力不可避免地会带来官僚体系的膨胀。难道我们不想让自己的亲人加入这个官僚体系，享受这个国家的好处吗？我们当官的有了这种没有约束的权力，我们还可以摊派一下，按国家税负的要求，你可以调整制度，向农民征收多少粮食，我们当然还可以增加一点火耗或运输费，可以以其他方式增加一点摊派。然后你看，整个体系没有任何权力约束，皇帝也不是神，他无法约束每一个官僚。这样的权力体系下，官僚体系具有一种不可逆的膨胀趋势，越膨胀摊派越多，财政支出越大，官僚队伍不断扩大。最终所有这些成本都要落在具体的纳税人阶层上，那么这个纳税人阶层的负担是非常重的。

王朝周期中，中小地主和普通的农户和商户，因为你的财政不断扩大，成本增多，这些中小地主也受不了。他们怎么办？他们只能投效，投效到这些大官僚，比如我们的伟大的徐阶，难道他真的拥有那么多几十万亩土地吗？他没有，他只是别人为了规避重税和摊派而把土地转给这些大官僚。这样一来，普通民众没有途径投效，他们只能逃荒，这就导致土地荒废越来越多，民众流离失所越来越多，最后演变为流民造反流民战争。如果把这种思维放到今天，就像我们现在的情况，本来民营企业都是一息尚存的活不下去，只能靠人口红利。然后你现在随着西方转移的产业链，民营企业更活不下去，摊派不断增多，本来国家的税负就很高，然后你要加上官僚的摊派，民营企业更难以为继，这就会导致像王朝循环一样，国家的财政税收越来越少。

越来越少的话，你然后怎么办？你只有反思，要求官僚刀背向内，我们去杀几个贪官，像奥斯曼帝国那种经济政策。你在奥斯曼那种衰退政治里面，你这个帕夏，比如说你是统治某个地区的总督帕夏，你在当地横征暴敛。我们伟大的苏丹面临这么一个大帝国，财政成本非常高，我当然是把你砍掉，抄了你的家，然后我就发一笔财，可以应对现在的财政危机。你当了我这个宰相，一人之下，在奥斯曼体系里面，好吧，各路官僚，各路总督都向你行贿。等你行贿到一定程度，我伟大的苏丹，就把你砍掉，你的财富又归了我苏丹，好吧。这个国家又可以财政又可以维持一段时间。这一点像伟大的乾隆和珅和嘉庆之间玩的游戏，和珅跌到嘉庆吃饱对吧，抄家抄出几千万两白银，妈的大清国一年才多少税入，还是和珅聚敛效率高吧。如果清朝后面没有洋人给办海关，那这种游戏还会一轮一轮继续玩下去。

包括现在像你们体制内医院，要求上交利润。因为你们这个公立医院也属于广义的这个编制与公务员体系，你们也属于这个等级制，好吧，就是金字塔式的等级制，你在公务员体系里面也要分等级，你们这些低等级的这些公务员难道不应该把资源上交给更高的政治主导者，让他们来维持体系吗？

所以要求你把你们平时积累的小金库拿出来。我们还不知道吗？你们某某院长，你们某某医院难道没有小金库吗？对我党来说，过去根本就不关注这个医疗事业，这个法规行政法律法规也不关注。你们医院为了创收，医生天天给病人推荐这个中药、保健品，看个感冒让你花费几百块钱。你们医院干这种事情还少吗？难道没有发财吗？同样的，把这些事情推广到我们伟大的国企，推广到伟大的公务员部门，国土资源局，任何部门都是这样。难道你们没有钱吗？就算是最穷的这个科，现役省级这种，教育部门，科研部门，这就是养懒汉废物的地方，难道你们没有钱吗？你们还不是利用自己小小的权力捞了一笔。现在就是你们来报效国家的时候了，报效我的时候了。如果你们不把钱拿出来，整个体系就要崩溃了。当然是让你们交钱。

所以答案很清楚，谁会成为这场灾难最倒霉的受害者？

所有人，先是肉多的民营企业，大老板，大明星，然后是中小企业、有钱人，中产阶级，然后是刀口向内，你们这些基层事业单位，军公教，一轮一轮不会结束，直到耗尽最后一滴血汗为止。

有人问有没有办法破解，在我看是非常悲观的，破解不了。

香港哈耶出版的《张爱玲的闺密》披露了张爱玲五十年代在中共政治生态的状况，以及她逃离中国大陆的经过。

在张爱玲出版的《传奇（增订本）》在书前写了一个《有几句话要同读者说》：

我自己从来没想到需要辩白，但最近一年来常常被人议论到，似乎被列为文化汉奸之一，自己也弄得莫名其妙。我所写的文章从来没有涉及政治，也没有拿过任何津贴。想想看我唯一的嫌疑要末就是所谓“大东亚文学者大会”第三届曾叫我参加，报上登出的名单内有我；虽然我写了辞函去，（那封信我还记得，因为很短，仅只是：“承聘为第三届大东亚文学者大会代表，谨辞。张爱玲谨上。”）报上仍旧没有把名字去掉。 至於还有许多无稽的谩駡，甚而涉及我的私生活，可以辩驳之点本来非常多。而且即使有这种事实，也还牵涉不到我是否有汉奸嫌疑的问题；何况私人的事本来用不着向大众剖白，除了对自己的家长之外仿佛我没有解释的义务。所以一直缄默着。

这麽清楚的立场，可见她决不是如有人说的那样政治白痴。这就不难理解她在1952年能够清晰的看清政治形势，及时离开险地的行动，也成为了后来的马思聪等人的榜样。

1949年5月27日，全国最大的城市上海解放了。那时，张爱玲的心理与一般上海小市民的心理一样是一种茫然。《张爱玲的闺密》：张爱玲对三、四十年代左翼文学就很看不惯，本能的反感，从内心感到一种无形的压力。那时候左翼的进步作家写的作品都是代人民群众讲话，为百姓诉苦诉冤，是人民大众的文艺，这自然能引起普遍的同情，受一般百姓的欢迎。但是张爱玲觉得社会舆论又有一点常表不满，那就是左派文学“诊脉不开方”，找不到根治人民群众不幸的药方，如果非要这些作家开方，就不外乎阶级斗争的大屠杀，

“现在的知识份子谈意识形态，如同某一时期士大夫谈禅一般，不一定懂，可是人人会说，说得多而且精彩。”

在这时，张爱玲已经知道她不得不改变自己了，但是除了自己最熟悉的环境，最擅长的题材，自己还能写什麽呢？在以前有朋友曾问她：“无产阶级的故事你会写麽？”她想了一会儿，说：“不会。要未只有阿妈她们的事，我稍微知道一点。”后来从旁人那里了解到这些旧家庭的老妈子们并不算是无产阶级，她也就不打算写“无产阶级”的事了。

在这一时期，他以“梁京”为笔名在上海《亦报》上以连载形式发表了长篇小说《十八春》和《小艾》。《十八春》是她一生中第一部长篇小说。《十八春》从男主角沈世钧的立场回忆往事，以沈世钧与顾曼桢的悲欢离合为轴心，描写几对青年男女的爱情婚姻在乱世睽隔中阴差阳错。世钧的良善和软弱，曼桢的痴情和不幸，还有曼璐的自私，祝鸿才的无耻，书中的主要角色，体验了乱世的甜酸苦辣，最后为拥护新政权、贡献新国家在东北大团圆。

虽然有情人都未成眷属，令人惋惜，却各有所配，从此走向新生。全书共十八章，男女主角和相关人物也离离合合了十八个春天，正暗合传统京剧《汾河湾》的旧典。《十八春》表现的固然是儿女私情，却也明显纠缠着政权更替国家重建的大历史敍述，是宗法“苍凉”、主张“参差的对照”、一直致力於杂陈历史的张爱玲在小说创作中处理虚构敍述与历史进代关系的一种新尝试。以至有论者认为《十八春》联结着两个时代，联结着两个张爱玲；一个以往的张爱玲和一个可能有的新有张爱玲。

意料之中却又在意料之外，在读者中引起了很大的反响。尽管当时“梁京”还是一个十分陌生的名字，但是很多熟知张爱玲的读者从《十八春》的写作手法、技巧和作品风格可以猜知，“梁京”即是张爱玲。金宏达曾在《再看〈十八春〉（及〈再生缘〉）》中这样说，“读《十八春》读出原来的张爱玲”。

1950年7月，《十八春》正在报纸上连载的时候，张爱玲意想不到地接到邀请她出席上海市一届文学艺术界代表大会的请帖，她有点不知所措，是谁出面要邀请自己呢？她不知道，邀请她的正是上海文艺界的领导人夏衍。老作家夏衍在抗战胜利后由重庆回到上海，就听说沦陷期间文坛出了个张爱玲，他找来张爱玲的许多作品读了，很欣赏张爱玲的文采，又看到报上连载的《十八春》，以及张爱玲编剧的《不了情》、《太太万岁》等影剧，觉得她是一个不可多得的人才，就力破众议，邀请她来出席会议。

张爱玲在上海的公寓旧居，坐落在静安寺附近一个热闹的十字街头，常德路195号，常德公寓。那是一幢被粉刷成粉色的大楼。这种粉色已经陈旧得有些发黑，像被遗忘了的、因为已经过期而显得发黑的粉饼。粉色的外墙镶嵌着咖啡色的线条，使这幢大楼看上去愈发古旧。张爱玲首次参加了党组织的大会，她穿着紧身旗袍，旗袍外面罩一件网眼的白绒线衬衫，这对她自己来说是极平淡素雅的装扮，与她自己从前的绚烂的衣着相比，真可以说是脱尽铅华了。但是在这会场上黑压压一片灰蓝的中山装中，她的这身装扮还是显得很突出。张爱玲坐在最后一排，她只是听听而已，并没有发言。但是她不难感受到大会上前所未有的高昂的政治激情。

1950年七八月间，在夏衍的安排下，张爱玲随上海文艺代表团到苏北农村参加土地改革工作。这两个月的深入生活，是她和中国大众距离最近的一段历程，但也是距离“她自己”最远的一个时期，因而也是她感到最尴尬和苦恼的一个时期。她所看到的“贫穷落后”、“过火斗争”与当时要求的“写英雄”、“歌颂土改”相去甚远，她在写、不写、写什麽之间困惑不已。她承认：“一般所说时代‘纪念碑’式的作品，我是写不来的，也不打算尝试。”

到1951年底时，政治的气氛似乎更浓了，这年的11月30日，中共中央发出《关於在学校中进行思想改造和组织清理工作的指示》，要求在学校教职员和高中以上的学生中普遍开展学习运动，号召运用批评和自我批评的方法，进行自我教育和自我改造。之后，这个思想改造的学习运动迅速从教育界扩大到整个知识界和文艺界。所有的知识份子都毫不例外要进行思想改造，像张爱玲这样从沦陷区、国统区过来的旧知识份子当然更得“改造”了。这时的张爱玲，已经不是原来的那个政治白痴，她很清楚自己的处境和未来的危险。她预感到的首先是政治上的威胁。她说她怕交响乐，因为这交响乐像政治，

“浩浩荡荡五四运动一般地冲了来，把每个人的声音都变成它的声音，前后左右呼啸嘁嚓的都是自己的声音，人一开口就震惊於自己的声音的深宏远大；又像是初睡醒的时候听见人向你说话，不大知道是自己说的还是人家说的，感到模糊的恐怖。”

她心中涌出一个念头：出走。《张爱玲的闺密》：香港大学复校的消息传来，张爱玲就写了一封信到香港大学去询问能否继续因战争而中断的学业，很快香港大学校方就答应了她。后来夏衍知道时，一片惋惜之情，却又不置一辞。这样一个人才，走了真是莫大损失，但留下来，以后能否继续写她的小说都很难说。她担心夜长梦多，因此，她对谁也不说，只有和她朝夕相处的姑姑知道。临走前，她与姑姑相约，为避免以后的麻烦连累姑姑，一走隔绝往来，不打电话，也不通信。姑姑把自己珍藏的家族照相簿交给爱玲保存，这样，相依为命的姑侄二人就从此决别，永远没有了相见的一天。她一人由上海到广州，再由广州乘车到深圳，通过罗浮桥，对面就是香港了。1952年7月，32岁的张爱玲只身离开中国大陆。通过海关检查时，她内心忐忑不安，她的通行证上用着化名，海关检查人员大概是她的《传奇》和《流言》的忠实读者，记得她照片的模样，仔细地看了看她，就问：“你就是写小说的张爱玲？”张爱玲一惊，不知该怎麽回答，只是战战兢兢含含糊糊地咕哝一声“是”，她紧张到了极点，生怕被扣下来。谁知那人竟非常和蔼地笑了笑，不再检查就放她过去了。

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后附：时任中华人民共和国文化部副部长夏衍的下场

文革开始后被打倒和批斗

1965年初，文化部整风结束，夏衍被正式免去了文化部副部长职务，从此赋闲在家。他染上了神经性皮炎，全身奇痒无比。这一年4月，一位友人离京前来向夏衍告别，走进夏衍位于北京南竹竿胡同的家时，只见原本热闹温馨的四合院里空落冷寂，夏衍孤独而平静地坐在一间空屋内，原本充满了两三间房屋的书籍不见了，墙上的名人字画和书桌上的两架电话也不见了，屋子里连一张报纸也没有，令人恻然。1966年2月，夏衍病体稍愈，即遵照组织安排，赴山西介休参加农村“四清”运动，不久又因病回家。4个月后，“文化大革命”开始，红卫兵上街。夏衍在劫难逃。

这一年的6月16日，夏衍与其他被称为中宣部“阎王殿”的大小“阎王”一起，被集中到了社会主义学院，事实上已经失去了人身自由。同年8月12日，在北京工人体育场召开了第一次对“阎王殿”的万人批斗大会，夏衍被迫挂着沉重的牌子被揪上台去。牌子上写着“反革命文艺黑线大头目、电影界祖师爷”，为示羞辱，夏衍的名字上还被打了红色大叉。红卫兵对这位当时已经66岁的老人拳打脚踢。当造反派命令他们低头弯腰时，一颗纽扣从夏衍的衣服上掉了下来，他平静地捡起来收在了自己的口袋里。

8月14日，夏衍和齐燕铭、陈荒煤、林默涵等人被关押到了文化部机关“大庙”内，名曰办“学习班”，实则在群众大会上遭到批斗。红卫兵小将要求他们把头发都剃得光光的，跪在地上唱“我有罪，我是牛鬼蛇神，我们是牛鬼蛇神，我有罪”，夏衍“无论如何唱不出口”，挨打的机会就更多一些。他思考，“经过了这些‘游斗’、拳打脚踢、无休止的疲劳审讯，我倒真的觉得自己的过去百无一是，真的是应该‘低头认罪了’，这不单是对淫威的屈服，也还有一种思想上的压力，这就是对无上权威的迷信。”

但即便是在这些时日，“学习班”的“学员”还可以每周六回家一次。可好景不长，1966年12月4日，正是夏衍回家的日子。当晚深夜1时，一大群红卫兵忽然闯进沈家来，把夏衍从床上拖起来叫跟着走。等到女儿沈宁追出门去，汽车已经绝尘而去。到了第二天早上，家人才明白过来，父亲被造反派抓走了。周恩来总理知道后，出于保护考虑直接下令干预，最终夏衍等人被送至大红门某卫戍区营地“监护”。

身体崩溃，失明

接下去的两年，斗争不断。专案组要夏衍写自传，“重新审查历史”。他被猛打，被迫改吃粗杂粮，被折磨至脚肿。他后来写道：“我记得很清楚，1967年5月1日，‘专案组’的头目责令我在一星期之内，写出一份从祖宗三代起到‘文化大革命’止的‘自传体的交代’，我如期写了三万多字，可是交出之后的第三天，就被叫去‘问话’。那个穿军装的头目拍着桌子怒吼：‘不行，得重新写过，要你写检查，不准你替自己树碑立传。’我记得这样的‘交代’前后写了三四次……但这也逼使我比较系统地回忆了过去走过来的足迹。”

1968年12月22日，因为身体虚弱，走路时稍微慢了一些，他被看守者踢倒致使右腿股骨胫骨骨折，因为没有得到及时医治，从此落下终身残疾。到了1969年2月，夏衍的旧疾十二指肠溃疡再次急性发作导致大出血，送医后稍有好转，又被继续送回逼供。监禁生涯里，他的视力大大减退。他自嘲“全身的皮都脱掉，重新换过了”，跟阎王爷打了一个招呼，或许是那几年“人满为患”，人家没收。

夏衍：“老实说，在过去我认为正的不一定正，我认为直的不一定直……其中，最突出的一点，就是人是会变的，‘人心’是复杂的。有好几个我几十年的‘老友’，居然为了做官而上了贼船。而另一些人，却经受住炼狱而保持了坚贞。”（致柯灵，1979.8.29）

“在‘招待所’八年又半，备经艰险，但我自信清白，对横逆之来，一直以止水明镜之心，坦然处之，因此回家后亲友相见，都说我‘精神状态良好’，也只有这一点，觉得可以告慰于故友的。”（致李灏，1975.9.25）

烧焦火柴头写下的纸片

在监狱中，他的记忆似乎又回到了小时候：“在这之前，我从来不失眠，也很少做梦；可是也就在这个时期，一入睡就会做梦，奇怪的是梦见的都是童年时期的旧事，梦见我的母亲，我的姊姊，梦见和我一起在后园捉金龟子的赤脚朋友。每次梦醒之后，总使我感到惊奇。事隔半个多世纪，为什么梦境中的人、事、细节，竟会那样的清晰，那样的详细！我二十岁那一年离开杭州，久矣乎听不到故乡的乡音了，而梦境中听到的，却是纯粹的杭州上城口音。”

夏衍是个文人，但有着从政的经验，同时还有着新闻记者的敏感。1971年9月13日以后，他注意到附近小学传来的广播里，“毛主席最亲密的战友”林彪及其他一些名字忽然消失了，直到国庆节也没有出现。果然，第二年开始，夏衍可以被允许规定时间内会见家属了。

1972年9月7日上午，夏衍的夫人蔡淑馨带着女儿沈宁和外孙赵欣，儿子沈旦华夫妇和孙女沈芸六个人一起到公安部设在府学胡同卫戍区的接待室等候夏衍到来。当夏衍步入接待室时，沈宁看到时隔六年的父亲成了一个脸色苍白、瘦骨嶙峋的伤残老人，不禁泪流满面。

蔡淑馨连忙在一边安慰说：“多少人家都没有了，我们家都在，还添了人口。”夏衍微笑颔首。他最担心因为自己的关系而使子女受到牵连，如今看到儿子不仅结婚还添了丁，顿感十分欣慰。赵欣和沈芸当时年纪还小，两人还争着玩爷爷的拐杖，待沈宁要阻止，夏衍却示意不要干预，开心地看着孙辈绕膝。会面的时间就要结束了，乘着看守不注意，夏衍递给女儿一张摺叠的厕纸，等到沈宁展开看时，那上面是夏衍用烧焦的火柴头写下的“不白之冤”四个字。 用火柴头写下“不白之冤”（沈芸提供）

1975年被释放

1975年6月3日，夏衍被转移至“秦城”监狱，待遇提高了，干扰也相对少了。这时他的右眼已经近乎失明，牢房里的光照时间很短，他就利用上午光线较好的时间，选读了马恩全集中的一些有关哲学和经济学的篇章。夏衍最为得意的是拆被面、洗被面、缝被子，自己全会做，那一刻的成就感让他感觉自己不再是一个“损目折肢”的人。他也终于获准给家人留下只言片语。

6月17日，在江西丰城的林默涵写信给毛泽东，7月2日，毛泽东在林默涵信上批语：“周扬一案，似可从宽处理，分配工作，有病的养起来并治病，久关不是办法，请讨论酌处。”就这样，出狱的转机不期而遇。夏衍后来记录道：“1975年7月12日清晨，专案组和监狱负责人突然宣布：‘周扬一案可从宽处理，即日解除监护。’我感到意外，但我还是冷静地对那个专案组的小头目说：‘关了8年半，批斗了几年，要解除监护，得给我一个审查的结论。’对方蛮横地回答说：结论还没有，但可以告诉你，敌我矛盾作人民内部矛盾处理。这时，和专案组一起来的对外文委的项明同志对我说，已经通知了你的家属，都在等着你，先回去吧。于是我就拄着双拐离开了秦城。”

而对于这次的“释放”，夏衍的反应似乎迟钝了，他还懊恼：“刚刚洗好的被子，缝好了，还没来得及睡一觉，就让我回家，白忙了……”

回到南竹竿胡同113号的家，院落已经破败不堪，原来独居的院子，已经迁入了七户人家，加上夏衍八户，成了名副其实的大杂院。夏衍家只保留了一排朝南的正房：一间客厅和两间东西房，再加一间紧东头的厨房厕所，前后院朝北的东侧的隔墙上写着一条“把无产阶级文化大革命进行到底!”标语。

沈芸记得，回到家的祖父夏衍就住在原来的客厅里，窄窄单人床紧挨着客厅西边的墙，床头放个茶几，床尾摆了把藤椅。一张吃饭用的四方桌放在屋子中间，冬天再生上个大炉子，一家三代住在一起，活动空间非常局促。

饶是如此，夏衍已深觉庆幸，他写信告诉老友：“十年来第一次得到团聚，深有‘生还偶然遂’之感。”当时，虽然监护解除了，但沈家门口经常还有鬼鬼祟祟的人影在巡视，还有人在打小报告。不过夏衍依旧感受到了光明和温暖，“在我回家的几天之后，首先来看望我的是廖承志和李一氓同志，承志的乐观，一氓的安详，给了我无穷的勇气。廖用两手按住我的肩膀，笑着说：居然还活着，这就好！人间不会永远是冬天。”

姨学注疏

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地缘政治观察

演化金融

维基百科指出，费拉一词在中东、北非地区被普遍使用与阿拉伯征服有关。阿拉伯征服者将这一广大地区不具有自我保护能力的佃农、农奴、被征服者（编户齐民）们统称为“费拉”。

After the Arab conquest of Egypt, they called the common masses of indigenous peasants fellahin (peasants or farmers) because their ancient work of agriculture and connecting to their lands was different from the Jews who were traders and the Greeks (Rum in Arabic), who were the ruling class. With the passage of time, the name took on an ethnic character, and the Arab elites to some extent used the fellah synonymously with "indigenous Egyptian". Also when a Christian Egyptian converted to Islam he was called falih which means "winner" or "victorious".[3]

https://en.wikipedia.org/wiki/Fellah

费拉与中国编户齐民的同构性

费拉这个词的概念是很含混。对于简中网络的识字分子们而言，从根底里就难以理解这个词的内涵，只能给出曲解。

费拉最显著的特点是丧失自我组织能力和社会组织资源。所有的人都是原子化的个体，相互之间缺乏信赖和合作的纽带。由此产生了所谓的“劫机犯悖论”，有识之士都会呼吁稳定，因为一旦乱了，个人在社会上就无从生存，就要饿死人。。

中国社会所谓的“浮躁气氛”是出于对意义丧失的焦虑，因为生存没有意义，财富也没有意义，个人的荣辱兴衰是不具有历史性的意义的，朝为田舍郎，暮登天子堂；皇帝轮流做，明年到你家。但无论谁做皇帝，谁做宰相，都只是在治乱循环里轮回罢了，这种情况自秦以来愈演愈烈。

​当然如今世界已经大变，国人的见识也早已经脱离了富国强兵或船坚炮利这些低级的器物层面。有些人到所谓发达国家考察，也就是较为年轻的，尚未完全丧失组织能力的社会去考察，发现人家有好的司法制度、有各类五花八门的非政府组织，还有独立于政治的宗教势力等等，于是乎个个以为自己发现了救世良方，有提倡司法独立的、培养中产阶级的、基督教救国的、允许中介阶层的、培养市民社会的，当然还有所谓依法治国依宪制国的。

​但是搞这些的基础，人呢？仔细思考一下你就会发现，这些发达表象后面蕴藏的是一个个年轻民族的活力和天真。没错，很多时候人就是要傻一些才会愿意付出，愿意合作从而共赢，这种品质叫做质朴刚健。中国人（如果算作一个整体民族的话）是老年化的，即便是年纪轻轻刚入社会的也已经满脑子权谋诡诈并且自以为得计。老年人气力衰竭，多疑、敏感、依赖计谋和柔劲。在这种心态支配下，相互背叛、掠夺就成了最常态。社会离文明越来越远，离霍布斯所谓的“一切人对一切人的战争”的自然达尔文状态越来越近。

所谓“一人不入古庙.两人不看深井”，在信任和信用完全丧失的大背景下，人们相互猜忌之严重，甚至连最基础的自我治理和组织单位（村委会、业主委员会）都无法建立，反倒是依赖赤裸暴力的黑社会能够轻松俘获大批顺民。所谓人心不古，世风日下，所谓亡天下者，野兽率众而食人也。

这种整体性的迟暮心态是任何人力都无法改变的，就好像一个封闭系统的熵，也就是无序程度增加是不可逆的，除非你打破这个系统从外部引入新的秩序，否则这个封闭系统就只能越来越混乱，秩序级别越来越低。而文明的本质就是高度的秩序，信息，负熵；需要的是精妙复杂，高度组织，是社会精细分工，高效协作。

试问财富是什么？财富不就是在正确的人手里发挥正确作用的物质么？一把金属和硅片在英特尔手里能成为数字产业的基石，在儿童手中就只能是撒尿和泥的玩具。在一个流沙状的无序社会中，没有延续和发展人类知识和技能的组织，一切财富都无从谈起，贫穷是必然的。如果你总寄希望于“仓廪足而知礼节”，“现在穷等以后经济发展了就好了”，那对不起，整体性的贫穷是永远无法摆脱的，因为积累的速度永远低于挥霍的速度。

衰败的文明的最好体现就是社会的扁平化和散沙化。参天大树倒了，因为木秀于林风必摧之；复杂的生态系统变成单一的次生林甚至荒芜的沙漠。先辈的记忆告诉你不能种植大树因为必然会被人摘桃子做嫁衣，你唯一能做的，要么是只生长没人要的苔藓；要么就是逃离。

这就是所谓的费拉状态。

这个词原初含义就是经过近万年文明轮回的古埃及，其当地住民已经丧失了祖先的礼乐典章乃至文字艺术，彻底成为文明的灰烬。以至于外来征服者到来时，完全不能把他们与那个曾经建立起金字塔的伟大文明联系起来，甚至误以为这个民族从来就只能是任人奴役的农民（即fellah）。

​这种对文明衰退和混沌降临的忧虑，不自今日始，也不自今日终。如果忧虑“诸神的黄昏”也可以被攻击是逆向民族主义的话，我看这些的攻击者自身才是不知死活的浑浑噩噩之人。

大船将沉时候，智者将漂流瓶投入海中（著书立说，留下文字），仁者将妇孺送上救生艇（把妻女送走），勇者一边补救一边向外寻求救援。只有最蠢的蠢货才会一边攻击别人，一边号称我船世界先进还能航行一百年实现伟大航路。

顺便一说，这也是为什么马克思主义虽然在西方只能算末流理论，在华夏世界却被视为救世的福音。藉由马克思主义传入的一整套组织方法和理论如同一台强力机器，能最大限度地将稀薄的散沙资源整合，并从中榨取每一滴产出，即便这种榨取不可持续。此所谓灵魂深处爆发革命，又所谓没有共产党，就没有新中国。马列主义确实做到了痛快杀死本就濒死的华夏文明，并塑造出了一个崭新的新中国。

​孙盛阳秋海外传，所南心史井中全。文章存佚关兴废，怀古伤今涕泗涟。　

所谓“所南心史”：即“郑思肖的《心史》”之意。“所南”即郑思肖，宋末爱国诗人，字忆翁，号所南，南宋淳钓元年出生。从小侍父读书，后为太学上舍生。据多种史料记载，明末（崇祯年间）,苏州吴中久旱，抗旱者在一口古井里发现一具铁函，里面即保藏郑思肖这部“心史”，后争相传抄、刊刻。这部诗文集是中国历史上的奇书，不仅内容奇，而且作者奇、书稿的保藏奇、发现奇、刊刻的经过奇、刊行后的遭遇亦奇。（参见陈福康《井中奇书考》）。

所谓“孙盛阳秋”：即“孙盛春秋”、“孙盛心史”等意。孙盛：东晋人；晋时为避简文帝郑太后之讳“春”字，就连《春秋》也不得不改称为《阳秋》；东晋人孙盛之《晋阳秋》、刘宋时檀道鸾所著《续晋阳秋》等，都是因郑太后之故，书名中以“阳”字代替“春”字；连“富春县”也不得不改成“富阳”。据《晋书•孙盛传》，孙氏所撰“《晋阳秋》词直而理正，咸称良史”，其中如实记载了桓温枋头之战失利事，桓温要求删改，并威胁“若此史遂行，自是关君门户事”。孙盛诸子要父亲为全家百口计改动原作，孙盛不从，但“诸子遂尔改之”，孙盛就写了两定本寄往辽东以存其真。

《论再生缘》初稿成于1954年，陈先生自出资油印105册，并曾流入境外。1964年，陈先生又为该书写了《校补记后序》云：

论再生缘一文乃颓龄戏笔，疏误可笑。然传播中外，议论纷纭。因而发现新材料，又为前所未知者。自应补正。兹辑为一编，附载简末，亦可别行。至于原文，悉仍其旧，不复改易。盖以存著作之初旨也。噫！所南心史，固非吴井之藏。孙盛杨秋，同是辽东之本。点佛弟之额粉，久已先干。裹王娘之脚条，长而更臭。知我罪我，请俟来世。

​一九五八年秋天，余英时偶然在美国麻省剑桥发现了该书该书油印本，他读了之后，“在精神上、感情上都受到极大的震动。他后来写下如下的一段话：

……我个人在精神上、感情上都受到极大的震动；深觉这不是一篇普通的考证文字，因为字里行间到处跃动着作者的情感与生命。尤其是全文不仅充满了家国兴亡的感慨，而且随处附见他自己所写的诗篇。陈先生治佛教及文学史，最重视著作的体例。所以他解释《长恨歌》首先要说明“文体之关系”，读《洛阳伽蓝记》则发明僧徒“合本自主”的题材。甚至他自传《隋唐制度渊源略论稿》也特别声明其书体制是“微仿天竺佛教释经论之例”。所以《论再生缘》一文的特殊风格乃出于陈先生的自觉的选择。其目的便是为了使“家国兴亡哀痛之情感，于一篇之中，能融化贯澈。”（《论再生缘》中语））我当时自信颇识作者用心，所以写了一篇《陈寅恪先生〈论再生缘〉书后》[7]，发表在香港一九五八年十二月号的《人生》杂志上。……我在《〈论再生缘〉书后》一文中，曾指出陈先生考证《再生缘》具有两重意义：一是感怀身世，寓自伤之意；一则是感慨世变，抒发其对极权政治的深恶痛绝之情。所以文中附载各诗，合而视之，便是一代之史。但是二十四年之前（一九五八），我所能接触到的资料只有《论再生缘》一文，因此所得结论或者尚不足以完全使人信服。现在《柳如是别传》与《诗存》都已刊布，再加上蒋天枢先生的《编年事辑》，陈先生晚年生活和心情大体已很清楚。这些新材料不但证实了海外人士长期以来的观察与推断，而且更提供了无数具体的事实，说明陈先生晚年是如何一直在不屈不挠地维护着文化与学术的尊严。……最后，……

​陈寅恪晚年结局大略：

1966年“文革”爆发，早就双目失明、一条腿伤残，行走不便的陈寅恪从肉体到心灵，饱受摧残；尽管他多次写书面检查交待声明“我生平没有办过不利于人民的事情。我教书四十年，只是专心教书和著作，从未实际办过事”，但无济于事，一浪高过一浪“触及灵魂”的“斗争”大潮，一次次地侵凌其身心。伴随“文革”的愈演愈烈，陈寅恪由原来的“资产阶级反动学术权威”，也水涨船高地被扣上“牛鬼蛇神”、“封建余孽”、“死不改悔的走资派”之类的高帽子，同时被指斥为大肆挥霍国家财产，享受高级护理待遇，有意污辱为其理疗的年轻女护士等的“罪魁祸首”。当原中南第一书记、后调往中央的陶铸被打倒以后，一度颇受陶铸关怀的陈寅恪，自然受到株连，遭受更残酷的批判。当接连得知当年劝自己北上却吃了闭门羹的弟子、北京大学历史系教授汪篯自杀，许多好友、同仁惨遭不幸的消息后，陈寅恪痛心疾首，心力交瘁；助手黄萱被赶走，护士被撤离，工资停发，存款冻结后，其处境更趋凄惨；由于连其住宅之门脸、衣柜、床头，甚至衣服上都贴满了大字报，使其夫妇终日惶惶不安；而造反派们却以此为乐，继而对其抄家，查封书籍，劫掠手稿和几经劫难得以保存的极少珍藏。一有风吹草动，夫人唐筼总是挺身而出保护他，以至屡屡被殴打。

​1967年夏天，唐筼被折磨得心脏病发作，生命垂危，陈寅恪担心妻子先他而去，预先写下一副挽联：涕泣对牛衣，卌载都成肠断史；废残难豹隐，九泉稍待眼枯人。（卞僧慧，卞学洛：《陈寅恪先生年谱长编（初稿）》，中华书局2010年版）这就是现在社会上盛传的所谓《挽晓莹》。

​唐筼又名“晓莹”。造反派见陈寅恪被整得惊魂丧魄，又故意把几只大型的高音喇叭吊至他的屋后，以至使患严重失眠症与心脏病的他，一听见喇叭声就吓得尿裤子，造反派却还不甘心，进而将高音喇叭干脆绑到其床头……1969年春节后，生命垂危的陈寅恪一家被勒令迁至四面透风的平房居住。他病体衰弱得只能每天进一点儿“流食”，偶有亲友偷来看望，唯见其眼角滴泪而不能语；5月5日下午，病势沉重的陈寅恪再次被迫作口头交代，“我现在譬如在死囚牢中……”呻吟哀鸣，以至泣血而不能言，延至10月7日晨5时多，终衔冤负屈而去。

​此前的1964年，陈寅恪在《赠蒋秉南序》中云：“凡历数十年，遭逢世界大战者二，内战更不胜计。其后失明膑足，栖身岭表，已奄奄垂死，将就木矣。默念平生，固未尝侮食自矜，曲学阿世，似可告慰友朋。至若追踪前贤，幽居疏属之南、汾水之曲，守先哲之遗范，托末契于后生者，则有如方丈蓬莱，渺不可即，徒寄之梦寐，存乎遐想而已。呜呼！此岂寅恪少时所自待及异日他人所望于寅恪者哉？”又说:“虽然，欧阳永叔少学韩昌黎之文，晚撰《五代史记》，作《义儿》、《冯道》诸传，贬斥势利，尊崇气节，遂一匡五代之浇漓，返之纯正。故天水一朝之文化，竟为我民族遗留之瑰宝。孰谓空文于治道学术无裨益耶？”此篇泣血滴泪之序文，是陈寅恪生命中的一曲悲歌，是一个文化殉道者的独白，同时也是一位虽九死而不悔的学术老人留给这个世界的一个隐语。

​陈寅恪与唐筼相继逝世后，二人的骨灰先是寄存火葬场，后寄存银河公墓，因“文革”问题一直未能真正平反，各地政府不愿接受寅恪先生的遗骨。直到1993年才与夫人合葬于江西庐山植物园，是为陈寅恪墓，墓碑旁一大石上镌刻陈先生终生恪守的“独立之精神，自由之思想”（画家黄永玉题）。从此，一代国学大师在去世二十四年后终于入土为安。

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