Today's article is about "Airdrop," Web3's unique user acquisition method, which I have been a little curious about for a while.

Airdrop is a marketing method unique to Web3, and is said to be effective in solving the cold start problem in network effects by distributing its own tokens as an incentive to initial users.

It can also function as an incentive to attract users from competing services to one's own service, as in the Vampire Attack.

However, while financial incentives such as airdrops can be a driving force for users, they also raise the issue of user retention and user disengagement when airdrops are terminated.

The following tweet was circulated the other day about Starknet's DAUs. The tweet stated that Starknet had 8 active users as of April 6, 2024.

https://twitter.com/Berit1p/status/1779163113025421495

As it turns out, the tweet was incorrect, and it was misinformed to say that what the above tweet shows is the active users of Starknet with users who have bridged to Starknet. (Starknet-daily-transactions-and-users is not an appropriate title...)

As can be confirmed by looking at Explorer, Starknet has 15,000 accounts moving per day and nearly 100,000+ transactions moving per day.

In the midst of all this, many of the tweets we saw were of the "users have left because the $STARK airdrop is over" variety.

In this article, we would like to examine how airdrops actually work through on-chain analysis in order to confirm the truth of this statement.

The Meaning and Types of Airdrops

Airdrops are one of the most common ways to acquire users on the Web3. Airdrops function as an incentive to move users, but the meaning of an airdrop itself changes depending on the timing and other conditions of its distribution.

There are three intentions of airdrops that come to mind.

• Bootstrapping due to expectations of airdrops

• Return to contributors for decentralization

• Vampire attack for user recapture

There is not necessarily only one meaning to a single airdrop, but most often they act in combination. In other words, it is not only a bootstrap, but also a vampire attack, and in most cases, it is also a bootstrap because there was originally a smell of airdrop from some leak while aiming to give back to the contributor.

One typical example of the first is what Blur and Blast are doing now. The introduction of points is in anticipation of this airdrop, so that users can easily understand and carve out transactions. Airdrop as a way to solve the initial cold start falls under 1.

The second is in the image of Uniswap's $UNI and Optimism's $OP. $UNI is Uniswap's governance token, which will be distributed to initial users and contributors. Most of these airdrops are governance tokens, and airdrops with the intention of making the protocol and dApps community-driven and decentralized fall under 2.

The third category includes X2Y2's $X2Y2 and SushiSwap's $SUSHI, which aim to incentivize users to migrate their services by offering a higher APY than they would with Opensea or Uniswap. The $X2Y2 and $SUSHI are intended to capture users of Opensea and Uniswap, respectively.

There are also different types of airdrops, not only in purpose but also in issuer.

• Blockhain-based airdrops (Optimism, Arbitrum, Starknet, etc.)

• Infrastructure-based airdrops (The Graph, Eigen Layer etc.)

• dApps-based airdrops (Uniswap, Sushiswap, LooksRare etc.)

There are also other IP-issued systems such as Ape coin, but I will limit myself to the above for now.

The Numbers to Watch for Airdrop's Purposes

In this article, we would like to see how Airdrop works for services, so we would like to think about the numbers we should follow based on the purpose of Airdrop as mentioned above.

As mentioned earlier, we believe that Airdrop has three main meanings:

• Bootstrapping due to expectations of airdrops

• Return to contributors for decentralization

• Vampire attack for user recapture

We will examine the indicators to look at for each of these objectives.

Bootstrapping due to expectations of airdrops

Bootstrapping is a way to solve the cold start problem of network effects, so it is assumed that the service has network effects.

The metric to look at depends on which number the service is maximizing the utility of the service.

For example, for the DEX, "LP token volume" is likely to be important, since slippage decreases as the number of pairs of tokens to be Liquidity Provided (LP for short) increases. On the other hand, "Amount of tokens to swap" is also likely to be important, since there is no incentive to LP tokens if there is no volume to swap.

Return to contributors for decentralization

Returns to contributors for decentralization should check the degree of uneven distribution of token holders, since the objective is decentralization. However, considering the possibility that the protocol wants contributors to become stakeholders of the protocol as they are, it is also necessary to look at the extent to which users who receive airdrops maintain their holdings or contributions (i.e., whether they remain users). The same time, it is also necessary to look at the extent to which users who received Airdrops maintain their holdings or contributions (whether they remain users or not).

Vampire attack for user recapture

The purpose of the vampire attack for user acquisition is to capture users from competing services and to convert them to the company's services based on the needs that have emerged. Therefore, it would be good to see a comparison of the traction of competing services over the same period.

In addition, it is also necessary to look at the retention rate of users after airdrop, since it is meaningless to capture users if their retention is poor.

Case Study Research

From here, we would like to look at specific examples of airdrops to see the numbers. To be honest, there are plenty of airdrops out there, so in the first half of this article, we will focus on the L2 chain Optimism and Arbitrum. We will also look at how "bootstrapping by expectation to Airdro" is working mainly in this case.

L2 chain #1 Optimism

Overview on $OP

• Main Net Start: 2021/09/21

• Token Launch: 2022/06/01

• Token Listing: 2022/06/01

• Airdrop:

  • #1: 2022/5/31

  • #2: 2/10/2023

  • #3: 2023/9/20

  • #4: 2024/2/21

• token_address: 0x4200000000000000000000000000000000000042

• Acquisition conditions (1st time)

  • Multiple transactions on the OP mainnet

  • Participation in Ethereum governance

  • Multi-sig signatory user with at least 10 transactions

  • Gitcoin donors, etc.

Traction Trends on Optimism

In the graph below, the blue area shows the number of transactions for users who received $OP tokens at Airdrop, and the gray area shows the overall number of transactions. The number of transactions increased immediately after Airdrop, but this is not only due to the influence of Airdrop, but is also expected to be influenced by the numbers from another campaign called OP Quest.

In addition, the following chart shows the overall tx trend as well as the percentage of transactions initiated by users who received $OP airdrops.

In addition, in the graph below, the orange line shows the transition of users who made transactions among users who received $OP tokens, and the pink line shows the overall transition of users.

Perhaps due to the nature of $OP, which is not a single airdrop, but a series of airdrops, it seems that users continue to use the system even after the airdrops have been completed. Even after the end of Airdrop, both transactions and number of users have shown steady growth.

The network effect of the blockchain is established by the feedback loop of increasing the number of applications in the ecosystem, increasing the utility of the network, and increasing the number of users, so the fact that transactions are growing even after Airdrop suggests that the $OP's Therefore, it can be said that $OP's airdrop is functioning as a bootstrap in that transactions continue to grow after the airdrop.

L2 Chain #2 Arbitrum

Overview on $ARB

• Main Net Start: 2021/09/01

• Token Launch: 2023/3/23

• Token listing: 2023/3/24

• Airdrop:

  • #1: 2023/04/26

• token_address: 0x912CE59144191C1204E64559FE8253a0e49E6548

• Terms and Conditions of Acquisition:

  • Funds bridge to Arbitrum

  • Interaction with SMACON on Arbitrum

  • Must have been using Arbitrum for a certain period of time

  • Transaction volume exceeding a certain amount

Traction Trends on Arbitrum

As before, the graph below shows the number of transactions that occurred on Arbitrum, with gray showing the overall number of transactions and blue showing the number of transactions by users who received airdrops.

While Optimism has shown a steady increase due to the launch of OP Quest immediately after Airdrop, Arbitrum has shown a temporary drop in transactions both overall and for Airdrop users after the token listing / Airdrop.

The following chart shows the transaction rate of $ARB airdro users. One major difference from $OP is that transactions increased at the timing of the Nitro update, and the percentage of airdro users dropped significantly during the same period. While 80% of the transactions before the $OP airdrop was implemented were by airdrop users, the $ARB airdrop was only close to 20% of the total.

Arbitrum has also seen a steady increase in the number of users in recent years.

Comparison of Optimism and Arbitrum

We have looked at the numbers for Optimism and Arbitrum,

The differences between the two can be roughly summarized as follows.

Although not necessarily superior, Arbitrum's ecosystem is larger than Optimism's. Arbitrum has a larger ecosystem than Optimism.

There is a difference in the timing of the token launch: $OP was launched less than a year after the mainnet was up and running, while $ARB was launched about a year and a half after the mainnet was up and running. I have the impression that ARB has been carefully nurturing its ecosystem (Optimism is not so careful). (Not that Optimism is not careful or anything.)

Looking at the graph of Arbitrum's traction, it looks like the turning point for Arbitrum was not Airdrop, but the Nitro update, which seems to be quite dependent on Arbitrum's high quality as an L2. In that sense, the lack of real traction growth after airdrop may indicate that Arbitrum has failed to bootstrap airdrop, but since Arbitrum is a decentralized airdrop, bootstrapping may not be the target in terms of timing.

On the other hand, Optimism seems to be making good use of airdrops as a bootstrap to build traction with multiple airdrops and airdrops from the initial stage. Airdrop policy has been a success.

Continued in the second half…

In the next article, I plan to summarize vampire attack-type airdrops such as Uniswap, SushiSwap, and LooksRare.

The illustrations in this article are summarized in the dashboard below.

https://dune.com/gussan_0214/verification-of-airdrops-utility

突然ですが、オンチェーン分析コミュニティTERAKOYAを設立します。設立といっても、法人を立てるわけではなく、Twitterのアカウントを作っただけです。

このコミュニティは思いつきで立ち上げましたが、思いつきの背景とどういうことをやりたいのか、コミュニティはどう運営するのか、どう参加するのかということについて書いていきたいと思います。

TERAKOYAの経緯

最近、日本国内でもta1sukeさんの発信や各プレイヤーのオンチェーン分析に対する発信もあって、オンチェーン分析への関心が伸びてきてますが、その反面、まだ環境が整っていないという印象もあります。

https://twitter.com/ta1suke/status/1692187609014165510

私もオンチェーン分析、特にDuneを少しかじっている身ですが、わからないことが死ぬほどありますし、コントラクトを読めないので仕様がよくわからずにトランザクションから雰囲気でデータを取っている節があります。（コントラクトを読めるようにならないといけない）

こういったわからないことを教えあったり、議論したり、研鑽し合う場が欲しいという思いから立ち上げました。

もちろんDuneのDiscordで聞けば、大体のことは答えてくれますし、レコメンドをくれますが、せっかくなのでそこに熱量を加えてコミュニティを醸成したいです。

正直、日本国内においてオンチェーン分析は過小評価されている気がしてなりませんので、このコミュニティを通してオンチェーン分析の熱も作っていけたらと思います。

特に、Duneをはじめとするオンチェーン分析ツールは僕のような非エンジニアでもある程度習得できるツールですので、分析するというのが呼吸のようにできるようにしたいですね。

TERAKOYAというのは名前の通り「寺子屋」から来てるんですが、寺子屋のシステムとして、教え子だった人が次に教師側に回るというのが結構あったらしく、オンチェーン分析を会得して別の人にまた教えるという連鎖ができたらいいな、という感じで10分くらいでつけました。これは代案があったら教えてください、本当に何も決まってませんので。

一旦まとめますと、TERAKOYAを作った目的は、主に２つです。

• オンチェーン分析を通してもっと研鑽できる場を作る

• オンチェーン分析を多くの人にしてもらう環境を作る

では、なぜオンチェーン分析の習得にこだわるのか？

その理由はオンチェーン情報は嘘をつかないからです。

自分の身を守るためでもありますし、次の狙い目を見つける攻めのためでもあります。そして何よりオンチェーン分析が楽しいからです。

TERAKOYAって何するの？

TERAKOYAでは、最終的にオンチェーンに纏わるあらやることを網羅的に学びあうコミュニティになったらいいなとは思いつつ、一旦はオンチェーン分析周りのことを学びあうところとします。

しかし、結局のところオンチェーン分析の一歩手前である、コントラクトを解読するとか、トランザクションの構造を理解するとかそういうことも必ず出てくると思うので、適宜挟めればいいかなと思っています。

とりあえず今の想定では、

• SQLの書き方やDuneの使い方（使い方、作法、エラーへの処理）

• 書き方に対するフィードバック（可読性向上や計算処理の軽量化）

• 分析方法に関するフィードバック（別視点での分析方法の助言）

あたりがメインかなと思います。ただ、僕が今ぶち当たっている壁がコントラクトの解読にあるので、早々この内容を自らの手で壊す可能性は、大いにあります。

また、その週にやったオンチェーン分析やフィードバックをレポートにしたり、スペースを開いたりはしてもいいかもしれません。

最初はソーシャル上で完結させて、熱が出てきたらオフラインの場でイベントをやるとかやってもいいかもしれませんし、Duneの日本コミュニティ的な感じでうまくグラント引っ張るとかあってもいいかもしれません。

つまり、何も決まっていませんので都度都度考えていきましょう。

TERAKOYAのコミュニティの運営方法

僕はこれまでも自分のMirrorでオープンなコミュニティについて話をしてきましたので、このコミュニティもなるべくオープンにして、限りなく境界線を無くしたいです。

なぜなら、TERAKOYAの目的の一つに多くの人にオンチェーン分析をしてもらうためです。あと、Discordだと思ったよりも見ないので熱が生まれにくいためです。

そこで今回はTwitter（X）で完結するコミュニティを運営したいと考えています。オンチェーン分析に興味がある方、TERAKOYAに参加したい方はTERAKOYAのアカウントのフォローをお願いします。フォローしたくなければ、通知とかリストとかでもいいです。とりあえずツイートを受け取れる体勢を整えてください。

TERAKOYAでのコミュニティの運営手順は以下の通りです。

1. オンチェーン分析で困っている人がTERAKOYAをメンション含めてツイートします。

2. TERAKOYAはメンションを受けてそのツイートをRTをします。

3. 受け取る体制のできているコミュニティの人は、ツイートを受け取ります。

4. メンションツイートをスレッドにして返答、困っている人を解決に導きます。

逆にオンチェーン分析には興味がない、死ぬほど嫌いだという人は、TERAKOYAをミュートにするだけでいいので、選択できる余地のある仕組みを実現できそうです。

コミュニティと言っても、TERAKOYAがハブになっているだけです。ツイートにTERAKOYAをメンションすることでTERAKOYAフィルターを持っている人が情報を受け取りやすいようにしています。さらに言えば僕の運用的な話で言えば、引用RTかRTをするだけなのでだいぶ楽です。

答えてどうなるのか？という疑問がある方に残念なお知らせですが、特にインセンティブ設計とかは考えていません。頑張って色々やってくれた方に、牛角で焼き肉を奢るくらいはあるかもしれませんが、金銭的な価値でリターンが出るようなものではありません。あくまで教え合いやすい環境づくりというだけです。

もちろん、TERAKOYAに対する改善案、TIP (TERAKOYA Improvement Proposals)も大歓迎です。僕がガバナンス周りガバガバなので、このコミュニティはDAOです！とか言う気は毛頭ありませんが、自律的に組織が回るのは嬉しい限りです。

とりあえず、2,3週間ほど試してみようかと思います。

さいごに

オンチェーン分析コミュニティTERAKOYAを作りました。

オンチェーン分析にまつわることをとりあえず聞きやすい環境づくりができたらと思っております。もし普段使ってるアカウントでオンチェーン分析のことはちょっと…みたいな感じだったら別のアカウントを作るとかしてください。

使い方：

1. オンチェーン分析に関して分からないことや知りたいことを**@TerakoyaOnchain** をつけてツイート！

2. TERAOKAコミュニティの人の誰かしらが答えます！

以上、簡単！

コンテンツ作ってくかどうかは検討中です（多分作ります）

みんなもオンチェーン分析、しようぜ

フォローしてね👋

Twitter: TERAKOYA

Twitter：Gussan

先日思いついたアイデアをどうにか検証してみたいと思い、とりあえずmirrorでドキュメントを書き、notionでプロトタイプのプロトタイプを作ってみました。NFTをベースに考えていたのに、NFTを使わずに検証するという結果に至りました。

どんなアイデアかを簡単で言うと文学作品を軸にみんなのクリエイティブを発揮しようというものです。

モチベーション

最初は下記のアイデアを思いついたところからです。通常の電子書籍は売り買いをすることは販売元と新規の買い手からのみで二次流通が起こる市場ではありません。一方で、通常の紙の本ではBookoffを始めとする古本屋があり、二次流通を起こすことができます。

https://twitter.com/0xguss3/status/1678216968489279491?ref_src=twsrc%5Etfw%7Ctwcamp%5Etweetembed%7Ctwterm%5E1678216968489279491%7Ctwgr%5Eaf11559f003b6d6a2ac38d714a06451ac5450ef4%7Ctwcon%5Es1_&ref_url=https%3A%2F%2Fwww.notion.so%2F97fb5455f59e4d07ab8170aa4a5e284b

電子書籍を二次流通することにどんな価値を見出すかを考えたところ古本屋でたまに発生する前の人が買いたメモ書きにヒントがありそうだと感じました。本の内容自体は基本同じですが、読み手によって解釈が変わるメモ書きが存在するのであれば、それはもはや新しい本ができてるのでは？といった感じです。

ちなみに、似たようなアイデアというか、ほぼ同じものが2018年にキングコングの西野さんが発表をしていました。早すぎます。

https://ameblo.jp/nishino-akihiro/entry-12357480019.html

作品選定について

このアイデアを検証するにあたってまず何か本がないといけません。どんな本がいいのかはとりあえずプロジェクトを走らせないとわからないなとは思いつつ、色々探していました。

あるタイミングでふと思いついたのが著作権が消滅した作品でとりあえず実験的に動かせないかということでした。著作権が消滅した作品とは、夏目漱石や芥川龍之介といったかつての文豪が残した作品は死後50年経過すると著作権が解放されるものです。

特に、プロジェクトを進めるにあたり、みんなが一度は読んだことある作品がいいと考え、その答えが学生の時に通ってきた教科書でした。おそらくこのプロジェクトに参加する世代がめちゃくちゃバラバラだった、同じ作品を通っているのか分からないという問題は発生しますが、一旦無視します。

兎にも角にも、一旦、僕が読んだ教科書の文学作品を軸にコミュニケーションを行う『僕たちは教科書で育った』をとりあえず立ち上げてみました。

さらに言えば教科書というのはよく落書きをします。これは最初の古本の話と少し繋がる気がしています。もっと自由に作品に手を加えたり、解釈を広げてください。

今回は教科書の作品は芥川龍之介 作の「羅生門」を採用しました。

プロジェクトの遊び方

冒頭の通り、NFTのアイデアから始まりましたが、NFTは絡みません。NFTはスナップショット的に機能すれば問題はないので、今回検証したい「公開した作品を軸にどんなクリエイティブが発生するのか」という部分にフォーカスしてnotionで実装をしました。（実装ができないだけです。）

これがうまくいったらちゃんと事業者に提案してみるとかプロダクト化してみるとかも全然ありだと思っています。

これ多分面白いのと実際にやりたいので皆さんで頑張ってクリエイティブを発揮してプロダクト化しましょう！ （#Web3ならできる）

遊び方の手順

1. プロジェクトページを開きます。

   プロジェクトページは羅生門に関する各ページに飛ぶためのポータル部分になります。「本文」、「ブランチ」や「裏設定」などありますが、適当に改変してください。作品を読むにあたって必要そうな情報や面白い裏話、基本なんでも構いません。

   もちろん誹謗中傷とかはキモいんでやめてください。

2. 作品ページを開きます。

   作品ページは改変はできません。コメントのみになります。もし内容を改変をする場合は本文の作品ページを複製してブランチなどを作って新たな作品を作ってください。コメントで議論をしてもいいですし注釈を入れてもいいですし、関連リンクを貼ってもいいですし、プロジェクトページで作ったページのリンクでも構いません。

これだけです。

どんなことができるのかはいろいろありますが、羅生門の二次創作作品であるクソデカ羅生門とかは羅生門を軸として新たな文学だと思います。

https://anond.hatelabo.jp/20200611125508

動画になりますが、羅生門を現代風の語り口にしたもののけさんのエピソードトーク「羅生門」もあります。これも素晴らしい二次創作です。

こんな感じで新しい作品を作ってもいいですし、下人・死人・老婆・はたまた羅生門からの視点で切り取るなどもいいかもしれませんし、作品の挿絵を描いてもいいかもしれません、後日談とか前日談とかでもいいかもしれまんせん。

教科書に落書きをしていた学生の時の自由な発想を生かして、羅生門をいい感じに料理してみてください。

この文学作品でやってくれというのがあったらDMかなんかください。

Twitter: @0xguss3

本記事は、バブル経済について少し調べたものをアウトプットするだけの記事です。

間違っている箇所はぜひご指摘ください🙇‍♂️

なぜバブル経済に至ったかは

• NFTがバブルになりやすいのはなんで？を知るため

• 流動性とバブルがどういう関係性があるのか知りたい

というのが主な理由です。最近では、NFTのフリーミントが多く出てきて、NFTの価格が落ち着くのかなと思っていましたが、DigDaigakuのようなフリーミントで価格急騰した事例もあったりするので、引き続き調べていきます。

バブルを勉強する上で本を一部読んでみました。

https://www.amazon.co.jp/%E3%83%90%E3%83%96%E3%83%AB%E3%81%AE%E7%B5%8C%E6%B8%88%E7%90%86%E8%AB%96-%E4%BD%8E%E9%87%91%E5%88%A9%E3%80%81%E9%95%B7%E6%9C%9F%E5%81%9C%E6%BB%9E%E3%80%81%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%8A%A3%E5%8C%96-%E6%AB%BB%E5%B7%9D-%E6%98%8C%E5%93%89/dp/4532358868/ref=asc_df_4532358868/?tag=jpgo-22&linkCode=df0&hvadid=342654745883&hvpos=&hvnetw=g&hvrand=15329275315962451193&hvpone=&hvptwo=&hvqmt=&hvdev=c&hvdvcmdl=&hvlocint=&hvlocphy=1009312&hvtargid=pla-1197887408288&psc=1&th=1&psc=1

一応、NFTの流動性をきっかけにバブルについて考える機会を得たので、クリプト周りの話題にも触れながらバブルを考察してみたいと思います。

まずバブルとは

バブルは、『虚構への期待』みたいなことが書かれています。何もないところに対して人々が期待して、膨れ上がったものがどこかのタイミングで弾け飛ぶみたいなイメージですね。よくバブル景気なんて言われますが、みんなの羽振りが良くなって全人類平野ノラ計画が進み、バブルが弾けて景気後退というのがバブルです。

もう少し具体的にいうと適格でない担保が借入をおこし、その借入で財を購入し、またそれを担保に借入…という連鎖が繰り返され、担保への信用膨張が発生します。担保の信用膨張は、またさらに別の借入を引き起こし、ますます大きくなっていきます。

これらの適格でない担保の信用が失われると、連鎖的に担保としての効力を失い市場が崩壊します。ちなみに適格でない担保への裏付けのない信用のことを融通手形と呼ぶそうです。

そういう意味で、貨幣は、使う人の信用の上に成り立っている資産なのでバブル資産になりやすいものです。1940~1970年代ごろまでは、ブレトンウッズ体制（ドルと金が交換できる金本位制で、ドルを基軸通貨とする固定為替相場制）であったため、ドルという貨幣は金を裏付け資産としていました。この時代は、貨幣を流通させる人々の中にある信用だけが裏付けになっているわけではなかったんですね。ただ、結果的に、大きくなる世界経済に、金の供給量が追いつかず、金を媒介しない変動為替相場制になりました。逆にこの時は、貨幣は裏付けの資産がないと発行できないという思い込みもあったそうです。

少し近そうなクリプトの出来事

財の購入と借入の連鎖といえば、ETHとstETHの話が近そうです。LidoでステーキングしてstETHを取得、AAVEでそれを担保にETHを借り入れて、そのETHをLidoにステーキング…という連鎖が話題になりました。一時期、ETHとstETHのdepegが発生して、市場の中で黄色信号が出てました。これも一つのstETHへの信用が崩れかけていた状態ですかね？

下記の「なんでstETH、depegしたんや」っていう記事では、stETHとETHのdepegはその直近で起こったTerra崩壊の一件があったので、その影響が示唆されています。ユーザー間に走る担保に対する不確実性がdepegを引き起こしたとも考えられており、stETHというETHへの裏付けがある資産でも、このような事態が起こることを考えると融通手形ではなかなか脆弱になりそうな気がします。

https://www.nansen.ai/research/on-chain-forensics-demystifying-steth-depeg

ちなみにバブルというのは、価格が吊り上がっていくものを想像しますが、負のバブルというのも存在します。これは大きく売りが発生すると、市場が反応して売り圧が継続的にかかり、価格が本源的な価値を下回る状態を指します。

合理的なバブル

時として、市場がバブルを受け入れ、合理的にバブルを選択することもあります。その条件として、利子率が経済の成長率（マクロ経済におけるGDP）を下回っている時です。逆にバブルの成長率が経済の成長率を超えると崩壊します。

利子率が成長率を下回っているならば、借金して資産を購入している方に流れます。その財の成長率で、利子率分をペイできるからです。さらに、この財が仮に担保の裏付けのない資産でも一部同様です。一部というのは、将来的な価値を次世代も信用するということを前提にした場合、つまり、その資産が持続的に有効であるという「期待の連鎖」が前提にあります。そうであれば、同様に合理的なバブルは発生します。

バブルは贈与である

バブル市場の取引は非常に不思議です。通常の取引は、等価交換が原則です。例えば労働においていえば、労働の対価としてそれに見合った賃金を支払う。一方でバブル市場ではバブル（本書では霞と書かれています）と財の交換をしているのでバブルに価値を感じない人からすれば不当な取引に感じます。

このあたりの内容は、「NFT購入に数億?!これに?!」みたいな、NFTの話を始めてする人に対する反応がすごくちらつきました。バブルと言われても仕方ないかもしれません。

バブルが起きない条件

バブルが起きない条件があるらしいです、それは以下の4つを同時に達成している必要があるとのことです。

• 市場の参加者が合理的に行動する状態

• 市場の中で同一の情報が共有されている状態

• 取引前に既に効率良く資産が分配されている状態

• 市場参加者が有限であること

というのが必要らしいです。ただ、この状況を実現させるのは少々現実的でない感じがします。Cryptoの領域でいえば、オープンソース化されたトランザクションやドキュメント、コードが共有されているというので、達成されていそうですが、1つ目の市場の参加者が合理的に行動するということと併せて考えると、それらの情報に基づいて、合理的な意思決定を各人ができるということです。

そうあるべきなのですが、多くの人は、誰かの甘い言葉に誘われて養分となって終わりますから、現状では厳しそうです。

あと、市場参加者が有限であるというのは、無限に参加者がいると債務者と債権者が無限に発生し、価格が釣り上がり続ける可能性があるためです。有限な状態で誰かがこれには価値がないから担保にはできないよという終わりが見えた時点、崩壊を始めます。

バブルと流動性の関係

本書を読む前は、勝手な思い込みで、NFTにバブルが起こりやすいのは、流動性が足りないからで、流動性が高ければバブルは起こらないのではと思っていました。バブル＝不動産のような流動性不足のイメージが脳に染み付いていたからです。しかし、思えばオランダで株式会社が誕生してから株式バブルは起こってるし、リーマンショックで証券バブル起こっているので流動性とバブルの発生確率に相関があるのかは微妙なところです。

なので、たとえ流動性を上げてもバブルは起こります。（起こりやすさの度合いは違いはあるでしょうが）多くの投資家は、株式のようなマーケットが過熱しても、より買いのポジションをとって利幅を広げ、バブルを拡大させます。

しかし、流動性の有無でバブルの種類が違うことがわかりました。それぞれの財を流動性の高さ順に並べると貨幣→国債→株式→不動産になります。本書では不動産以外を「流動性あり」の財、不動産を「流動性なし」の財としており、

• 流動性ありの財で起こるバブルを流動性バブル

• 流動性なしの財で起こるバブルを非流動性バブル

と呼んでいます。

• 流動性バブルの場合、流動性バブルは資金フローとバブルの大きさが一致します。

• 非流動性バブルの場合、流動性バブルは資金フローとバブルの大きさ一致しません。

非流動性バブルでは、価格に裏付けがないため価格水準の急騰がしばしば起こります。なので6000万で買ったものが1億で売り出されることがあります。しかし、これに特に裏付けはありません。4000万円分の資金が動いたわけでもありません。流動性が低いと、このような非連続的なプライシングが行われるので、陶酔しやすいっぽいです。

この辺りはすこしNFTに似ています。NFTはFTのようにチャートのように大量の取引でプライシングが行われているのではなく、数少ないNFTの需要と供給がマッチして、価格が決まります。なので、急に価格が上がったり、下がったりというのがザラにあります。

ちなみに、日本の不動産バブルの時は、バブルが起こした家計への消費というのはあまり少なく、そのバブルの陶酔に浸っていたのは銀行と企業だったというのが結果として出てるらしいです。

不動産がバブルになりやすい理由

先述の通り、不動産は高騰しやすい財であることは記されており、不動産という財物の性質がバブルにさせやすいと書いてあります。不動産がバブルになりやすい要因は以下のことが考えられます。

• 一物一価が成立しない

  価格決定の変数（交通の利便性、人口、周辺環境…etc）が多すぎて、価格が一様に決まりません。財の質にばらつきがあると、市場における情報の透明性が求められるが、実態把握の困難さから一部の悪徳不動産業者の温床になり、結果的に価格操作に結びつきやすく、バブルになりやすいということです。

• 株式と比べて供給量が少ない

  供給量が少なく、簡単に供給に結びつかないため、価格が跳ねやがり安く、人々の非合理的な行動と結びつきやすいそうです。これは流動性の問題に近そうです。

  不動産が居住という必要不可欠に結びついているため、高騰しても売却しないという意思決定をしやすく、供給量によって価格が感応的ではないため割高な状態が続きやすいということです。

• 先物市場がない

  株式市場には先物市場が存在します。先物市場は存在すると株式に割高感があれば、先物で売って価格を平準化させる方に市場が動く一方、不動産市場では先物市場がなく価格安定化の機能がないということで割高感が持続する期間がなくなるということです。

  逆にいうと先物市場があるとバブルへの過熱は抑止できるということでしょうか？

  NFTの先物でいうとnftperpというのがありますが、この辺りの市場形成がうまくいくとNFTバブルの抑止になるという感じでしょうか。

  なぜ不動産に先物市場がないんでしょう？これってやっぱり流動性の問題ですか？

不動産は財としての汎用性が高い分、担保力が大きいですが、流動性が低いというのはやはり問題にありそうです。

一旦まとめます

バブルとは虚構への期待の連鎖です。市場がバブルを選択しますが、合理的にバブルが発生することもあります。バブルが起こらない条件もありますが、それは理論上の話であって、おそらく叶うことはありません泣

バブルと流動性の関係を紐解くと、流動性があればバブルが発生しないわけではなく、バブルの種類が変わります。不動産のような流動性の低い資産は、資産フローの裏付けがないため、バブルは価格が急騰しやすく、信用の膨張が起こりやすい資産と言えます。

不動産バブルの要因の一つにある先物市場が存在しないためというのは、少し参考になりそうなので、NFTの先物プロトコルであるnftperpの記事をあらためて書きたいです。

もう少し歴史的な部分も踏み込めたらいいんですが、、、記事にするには重いかなと思っているのでまた読みながら内容は決めていきます。

間違いがあったら、ぜひご指摘いただきたいです。

読んでいただき、ありがとうございました🙏

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