Exactly est différent des protocoles de prêt traditionnels (Aave, Compound) car il offre à la fois des taux fixes et variables, pour les emprunts comme pour les dépôts. Il est à noter que les taux fixes sont assortis d'une maturité, c'est-à-dire que le taux fixe est valable jusqu'à une certaine date.

Comme pour les protocoles de lending classiques, les taux d'intérêt sont calculés de manière dynamique en fonction du taux d'utilisation du pool de liquidités (montant des emprunts / montant des dépôts = taux d'utilisation).

La stratégie

Exactly est un protocole déployé sur le L2 Optimism. Exactly a été éligible à l'airdrop d'Optimism, ce qui signifie que le protocole dispose d'un budget en tokens OP. Exactly a décidé de distribuer ces jetons en récompense aux utilisateurs du protocole. Les jetons OP sont distribués aux emprunteurs et aux déposants du protocole.

La stratégie consiste à profiter de ces récompenses, en faisant des boucles de prêt/emprunt, afin d'augmenter le rendement généré avec le même montant de départ.

Notez que cette stratégie ne fonctionne que si le taux d'emprunt est inférieur au taux de dépôt, ce qui n'est le cas qu'avec les récompenses en jetons OP.

L'objectif de cette stratégie est d'obtenir un rendement de plus de 20% APY sur des USDC pendant au minimum un mois.

Les récompenses sous forme de jetons OP ne sont distribuées qu'aux dépôts à taux variable. En revanche, les prêts à taux fixe et à taux variable sont récompensés.

Je profiterai de cette asymétrie pour prêter à taux variable et emprunter à taux fixe. Cela me permet de sécuriser le taux de mon prêt, de ne pas être impacté sur mon prêt en cas de hausse des taux, mais de bénéficier de cette hausse sur mon dépôt.

Attention, si les taux baissent, je serai perdant car mon taux d'emprunt restera le même, alors que mon taux de dépôt baissera. Pour pallier ce risque, je vais emprunter à 25 jours de maturité, que je renouvellerai si les conditions sont toujours aussi avantageuses.

Execution

Vous avez besoin d'USDC sur le réseau Optimism, et bien sur un peu d'ETH pour payer les frais de gas. Je recommande un minimum de 500 USDC afin de rentabiliser au plus vite les couts en gas.

Le rendement (APR) total dépendra de deux facteurs:

• Loan To Value (LTV) : le montant emprunté par rapport au montant déposé. Plus vous emprunter beaucoup par rapport au dépot, plus votre rendement sera élevé

• Le nombre de boucle : plus le nombre de boucle est elevé, plus le rendement l'est aussi. A noter que plus le capital initial est petit, moins vous pourrez faire de boucles car cela coutera trop cher en frais de transaction.

Ma position

Pour l'example, j'ai monté une position avec un capital initial de 1000 USDC. J'ai réalisé 4 boucles, en emprunt le maximum possible: lactif de dépot etatn le meme que l actif emprunté, il n'y a pas de risque de liquidation.

Avec seulement 4 boucles, j'obtiens un effet de levier de plus de x3 et j'obtiens un rendement total de 29% sur des USDC.

Considérations et risques

Cette stratégie fonctionne également avec d'autres actifs disponibles sur le protocole Exactly, par exemple l'ETH. Il est important de comprendre d'où vient le rendement : une partie du rendement provient de l'activité économique du protocole, c'est-à-dire des utilisateurs qui nous paient pour emprunter. L'autre partie, celle qui nous permet de boucler, provient du Liquidity Mining de jetons OP : c'est-à-dire que le protocole a reçu des jetons OP de la part de la fondation Optimism et décide de les redistribuer aux utilisateurs. Le rendement natif du protocole est payé directement en USDC, il n'y a donc rien à faire. En revanche, il est impératif de vendre régulièrement les jetons OP afin de ne pas être exposé à son prix.

Taux fixes : attention

Les prêts à taux fixe sur ce protocole ont une particularité : ils doivent être remboursés par l'emprunteur manuellement afin d'éviter des frais supplémentaires. Il faut donc veiller à rembourser avant la date d'échéance. Une pénalité de 0,45 % par jour de retard est appliquée, ce qui peut mettre en péril la position, voire la rendre perdante.

Risques

• **Risque de taux d'intérêt**Si le taux d'intérêt diminue (conséquence directe d'une diminution du taux d'utilisation), le rendement des dépôts diminuera alors que le taux d'emprunt restera le même, car nous avons emprunté à un taux fixe. Pour atténuer ce risque, dans mon exemple, seule la première boucle a été empruntée à taux fixe (~780 USDC). Le reste a été emprunté à un taux variable, afin de limiter l'impact du risque de taux d'intérêt en cas de baisse des taux d'intérêt. Je paie un peu plus cher mon emprunt, mais si le taux d'utilisation / d'intérêts baisse, une partie de mon taux d'emprunt baisse également.

• **Risque de marché**Si le prix du jeton OP baisse, les récompenses payées en OP baisseront mécaniquement. Il est important de surveiller cela, car si les rémunérations baissent trop, la position peut ne plus être rentable, car on paiera plus cher pour emprunter que ce que l'on est payé pour déposer ! Il est possible de mitiger se risque en utilisant une petite partie de notre capacité d’emprunt pour shorter le token OP. Dans ce cas, si le prix du token OP diminue, notre rendement diminue, (voire passe en négatif si les récompenses ne suffisent plus à gagner plus que ce que l’on paie) mais notre position short sera gagnante. Attention cependant, car si le prix d'OP monte, on sera perdant et notre position risque la liquidation ! Je ne recommande pas de short OP, parce que je pense que le risque qu’on prendrait en shortant OP est plus grand que le risque de marché initial.

• **Risques techniques**Ce protocole est nouveau et n'a pas encore été testé avec du temps ou de grandes quantités d'argent. Il est possible que les contrats intelligents contiennent des bugs ou des vulnérabilités. Il n'est donc pas impossible de perdre tous les fonds investis.

• **Risque de contrepartie**Cette stratégie est exposée à 100% au prix de l'USDC : si l'USDC baisse (ce qui n'est pas impossible, des événements récents l'ont prouvé), vous êtes exposé à son prix. Il existe cependant des protocoles qui permettent de se couvrir contre le risque de dépeg de l'USDC, mais je réserve cela pour un autre article.

• **Risque de change**La stratégie est exposée au dollar américain. Si votre monnaie locale n'est pas l'USD, vous êtes exposé au taux de change USD-[votre monnaie]. Il est également possible de se couvrir contre ce risque, en vendant l'USD à découvert ou en utilisant de l'USD emprunté pour la stratégie. (Je réserve ces stratégies de couverture pour d'autres articles).

• **Risque de liquidité**Si le taux d'utilisation est proche de 100 %, il se peut que vous ne puissiez pas récupérer vos USDC à tout moment. Bien que ce risque soit temporaire, il est présent. De plus, comme la valeur totale bloquée (TVL) sur le protocole est faible, il est facile pour un acteur de taille moyenne ou grande d'emprunter toutes les liquidités disponibles. Dans ce cas, il faudra attendre que la taxe d'utilisation diminue.

Dans cet article, je présente une opportunité de rendement sur l’USDC sur le réseau Optimism, grâce à un nouveau protocole de lending: Exactly.

Tout ce qui figure dans cet article ne constitue pas un conseil financier. Vous devez toujours faire vos propres recherches et comprendre les produits avant d'investir de l'argent. Je ne suis pas qualifié en tant que conseiller financier.

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Le premier fonds, Larbitrator Capital - High Grade est un fonds semi-actif. L'objectif de ce fonds est de fournir une exposition à la croissance de l'écosystème crypto, tout en réduisant la volatilité du portefeuille. Dans la mesure du possible, le fonds générera également des rendements par le biais de staking et de prêts surcollatéralisés.

Informations importantes

Frais

Ce fonds n'a pas de frais de gestion, d'entrée ou de sortie. Il existe deux types de frais sur ce fonds :

• Commission de performance : 10%
  La commission de performance est calculée sur l'appréciation du fonds par rapport à l'actif de référence (dans notre cas, USDT). La commission de performance n'est prélevée que si le fonds génère des plus-values. Par exemple, si la plus-value annuelle du fonds est de 10%, la commission de performance est de 10% de ces 10%, soit 1% de la valeur du fonds.

• Commission de protocole : 0,25 %
  La commission prélevée par le protocole, sur la valeur totale du fonds. Commission annuelle. Cette commission est indépendante de ma décision et est prélevée quoi qu'il arrive.

Dépot et retraits

Le dépot minimum est de $50.

Les retraits ne peuvent être effectués que 24 heures après le dépôt. Cette mesure vise à protéger les investisseurs d'un éventuel arbitrage de la part de traders qui achètent et vendent des parts dans un court laps de temps.

Garde des actifs

Comme indiqué précédemment, en tant que gestionnaire du fonds, je n'ai à aucun moment accès à vos actifs. Je décide de l'allocation des actifs, et c'est tout. Lorsque vous investissez dans ce fonds, de nouvelles unités de fonds sont créées et vous sont distribuées sous la forme de jetons LC-HG (Larbitrator Capital - High Grade). Vous achetez simplement des jetons LC-HG contre des USDT. Les USDT sont automatiquement échangés contre les actifs du fonds dans la bonne allocation.

Gestion

Ce fonds est un fonds semi-actif. Cela signifie que l'allocation du fonds ne change pas au fil du temps, mais qu'un rééquilibrage aura lieu afin que l'allocation réelle soit aussi proche que possible de l'allocation cible initiale.

Par exemple, si MATIC surperforme le marché, la part de MATIC dans le fonds augmentera. Dans ce cas, je vendrai une certaine quantité de MATIC, de sorte que la part de MATIC dans le portefeuille revienne au niveau initial.

Responsabilité et risques

Investir comporte des risques. Investir dans DeFi comporte de nombreux risques :

• **Self-custody
  **

  L'investissement dans DeFi ne se fait pas par l'intermédiaire d'un courtier en ligne, auquel vous vous connecteriez à l'aide d'un e-mail et d'un mot de passe. Pour investir dans DeFi, il est essentiel d'avoir son propre portefeuille, avec sa propre clé privée. Je recommande vivement l'utilisation d'un portefeuille physique pour sécuriser vos actifs. La sécurisation de votre portefeuille est de votre responsabilité.

• Volatilité
  Les crypto-monnaies sont la classe d'actifs la plus volatile. S'il est possible de gagner beaucoup d'argent en investissant dans les crypto-actifs, il est également possible de tout perdre.

• **Piratage / Bug / Problème technique
  **Enzyme Finance est une plateforme DeFi nouvelle et expérimentale. Elle n'est donc pas à l'abri de piratages, de bugs ou d'autres problèmes techniques.

Déclin de responsabilité

La DeFi est un système financier expérimental, complexe et risqué. Je décline absolument toute responsabilité pour toute perte de capital, qu'elle soit due à une mauvaise gestion, à une chute du marché, à un piratage ou à tout autre événement imprévu. Cependant, ne pas investir comporte aussi des risques. Des risques de coûts d'opportunité, mais surtout le risque de voir son épargne érodée par l'inflation.

À l'heure actuelle, le stable CHF le plus utilisé et liquide est le jCHF de Jarvis Network, un projet qui développe une suite de protocole afin de développer le marché Forex onchain.

Les jFiats de Jarvis sont collatéralisés à 100% par de l'USDC, ce qui les rend vulnérables à la censurabilité de l'USDC, et par extension aux lois américaines. Ce n'est pas l'idéal pour un stable CHF: on veut un stablecoin neutre, incensurable et fiable.

Une alternative décentralisée à vu le jour très récemment : le DCHF. Je vous fais découvrir cet écosystème, ses cas d’usage et ses potentielles limites.

DeFi Franc : un fork à la Suisse de Liquity

Si vous n'êtes pas familier avec Liquity, il s'agit d'un service d'emprunt qui permet de minter (emprunter) du LUSD, un stablecoin USD en déposant des ETH en collatéral. Il y a plusieurs avantages à Liquity par rapport services d'emprunt que l'on connait, comme Maker et leur DAI:

https://tokenbrice.xyz/fr/liquity-protocol/#march%C3%A9-mon%C3%A9taire-ou-service-demprunt-

TLDR sur Liquity

• Liquity est un service qui permet d'emprunter un stablecoin USD en déposant de l'ETH en garantie.

• Il n'y a pas d'intérêts, mais un frais payé au moment de l'emprunt de 0.5% du montant de la dette.

• L'emprunt peut être remboursé à n'importe quel moment.

• On peut emprunter jusqu'à 90% (Minimum Collateral Ratio = 110%) de la valeur des ETH déposés.

• Les smart contracts du protocole sont immuables.

• Les positions qui sont collatéralisées à moins de 110% sont sujettes à la liquidation.

• Les liquidateurs reçoivent 200 LUSD (compensation pour les frais de gas) plus 0.5% de la valeur de la position en ETH.

• Le LUSD peut être vendu (redeem) au protocole contre du collatéral (ETH) au prix de l'oracle, moins un frais. Ce mécanisme garanti un prix plancher pour le LUSD.

  Une pool de stabilité (stability pool) permet au détenteur de LUSD de les déposer dans cette pool. Cette liquidité permet le bon fonctionnement des liquidations : la liquidité est utilisée pour racheter la dette des positions sous-collatéralisées, en échange des ETH en collatéral de la position liquidée. Comme les positions sont liquidées à partir de 110% de MCR, cette pool de stabilité reçoit plus d'ETH qu'elle ne perd de LUSD.

• La team Liquity n'opèrent aucun frontend : ils ont développé un SDK permettant à n'importe qui de déployer son propre frontend, ce qui rend le protocole encore plus résilient.

Différences entre LUSD et DCHF

Franc Suisse vs US dollar

Le DCHF est peg au Franc Suisse. Cela implique de grandes différences par rapport au dollar pour les utilisateurs du protocole :

Emprunter la devise la plus forte de l'histoire, c'est prendre des risques. Emprunter en Franc Suisse peut cependant être intéressant pour :

• Un résident Suisse, qui est payé en Franc Suisse. Il ne voit pas la valeur de sa dette fluctuer en fonction de son salaire.

• Pour acheter des actifs cotés en Franc Suisse : Emprunter du Franc Suisse pour acheter des actions suisses ou de l'immobilier en Suisse permet de se couvrir du risque de change. Pour les utilisateurs en DeFi, un stablecoin Franc Suisse offre de nombreux avantages :

• S'exposer à la devise la plus forte de l'histoire sans compte bancaire ni restrictions.

• Fournir de la liquidité, reçevoir des intérêts.

• Transferts et rémittence instantanés et à faible frais.

• Paiements sans contact et finalité instantanée pour les commerces en Suisse.

Collatéral

DeFi Franc acceptent deux collatéraux : ETH et wBTC. Cela permet au utilisateurs d'emprunter contre du Bitcoin également.

Toutefois, il faut noter que le wBTC n'est pas décentralisé et est censurable, car il est émis par la société BitGo. C'est un facteur important à prendre en compte, parce que les smart contracts n'ayant pas de fonction de gouvernance, il n'est pas possible de changer le type de collatéraux acceptés.

Néanmoins, la diversification du collatéral réduit le risque d'insolvabilité du protocole en cas de cascade de liquidation.

Frontend

Liquity n'opère pas de frontend directement. L'équipe de DeFi Franc a construit son propre frontend. Cependant, n'importe qui peut en créer un, mais il n'y a pas d'incitation économique à le faire, ni de SDK disponible comme pour Liquity.

Liquidité

DeFi Franc étant un protocole très récent, la liquidité est très faible. Il y a environ 6.3M DCHF qui ont été emprunté.

3 pools de liquidité existent à ce jour :

• DCHF / 3CRV (Curve)

  • 97% du volume

  • 4.5M TVL (49% DCHF)

• DCHF / LUSD (Uniswap V3)

  • Pas de liquidité

• DCHF / USDC (Uniswap V3)

  • 2k TVL

Une seule pool à du succès, et c’est la pool Curve. Il y a actuellement un programme de liquidity mining sur cette pool, ce qui explique la “victoire” de la pool Curve.

Le protocole existe depuis octobre 2022, et se classe déjà 15e dans le classement DeFillama des protocoles de CDP (Collateral Debt Position). C’est encourageant pour la suite, surtout au vu des conditions de marché actuelles.

Cas d’usage du DeFi Franc

C'est beau d'avoir un Franc Suisse sur la blockchain, mais à quoi cela peut-il bien servir ? Il ya-t-ill vraiment de la demande organique pour des stablecoins autre que le dollar ?

Ligne de crédit

Le premier cas d'utilisation du DCHF est le crédit : un utilisateur possède des BTC ou des ETH, ne veut pas les vendre, mais a besoin de liquidité : il peut mettre en collatéral ses actifs et emprunter du Franc Suisse à 0% d'intérêt.

Cependant, comme mentionné plus haut, il peut être risqué de s'endetter en Franc Suisse. Cela est intéressant quand on est payé en CHF ou que l'on souhaite investir dans des actifs cotés en CHF, afin de couvrir le risque de change.

Paiement

Le DCHF pourrait être utilisé comme moyen de paiement en ligne : Finalité de paiement instantanée, pas de frais bancaire, pas de virement annulé, pas d’intermédiaire. Pour des paiements à l'international, le DCHF prend encore plus de sens, quand on regarde de plus près les frais qui sont ponctionnés par les établissements de rémittence et de transfert.

Epargne et protection

Avec la DeFi, c'est la première fois dans l'histoire de l'humanité que l'on permet à n'importe quel individu de s'exposer à des devises autres que sa monnaie locale. DCHF offre la possibilité aux Vénézuéliens, aux Turcs ou à toutes autres populations victimes d’une inflation hors de contrôle de s’en protéger, en possédant du Franc Suisse.

Ce Franc Suisse onchain peut également rapporter des intérêts s'il est déposé dans la stability pool, ou prêté sur des money markets.

Forex

En plus des protocoles développant le Forex onchain, comme Jarvis, Angle ou Curve, le DeFi Franc est une nouvelle brique offrant encore plus de possibilité aux traders forex onchain.

Limitations du DeFi Franc

Malgré les avantages et cas d'utilisations du DCHF, j'ai peur que son adoption reste limitée si les problèmes suivants ne sont pas résolus / mitigés :

S'endetter en CHF n'est pas attractif

Comme décrit plus haut, s'endetter dans la devise la plus stable et performante historiquement, ce n'est pas pour tout le monde, et convient uniquement dans certain cas précis. Comme on le sait, les DCHF en circulation sont exactement les DCHF qui ont été empruntés, donc si les volumes d'emprunt sont faibles, mécaniquement la liquidité sera faible.

Le peg n'est pas stable

Lorsque DCHF passe en dessous d'un Franc Suisse, il est facile d'acheter du DCHF sur le marché → rembourser sa dette → réaliser un profit. Le problème, c'est quand le DCHF est au-dessus de son peg.

Un utilisateur pourrait: emprunter DCHF → vendre DCHF → atttendre que le prix retrouve le peg → racheter moins cher le DCHF → rembourser sa dette → enregistrer un profit.

Le problème, c'est que l'utilisateur ne sait pas quand le prix va revenir au peg, et doit prendre le risque que son collatéral baisse en valeur, voir se fasse liquider. Le ratio risque / rendement est rarement intéressant, c'est pour ça que le DCHF se trade plus cher que le franc Suisse.

Ce problème est inérant à tous les stablecoins decentralisés, collatéralisés par des actifs volatils. C'est d'ailleur pour ça que Maker a introduit l'USDC comme collatéral, afin de stabiliser le peg du DAI lorsque le prix était au-dessus de $1.

Pour tenter de résoudre ce problème, Liquity a mis en place un système innovant : les Chickens Bonds. Affaire à suivre.

DCHF est disponible uniquement sur Ethereum mainnet

Avec les frais de transactions unstable et exorbitant sur Ethereum, il est difficile d'envisager une adoption massive du DCHF si ce dernier ne se déploie pas sur des chaines moins chères. Mais les contrats étant immuable, le DCHF ne pourra pas être minté ailleurs que sur mainnet. J'espère que la team DeFi Franc va travailler sur une stratégie de déploiement cross chain, afin de pouvoir interagir avec le DCHF, même pour les plus petits portefeuilles.

Dans cet article, je décris le fonctionnement et les cas d’usage du DCHF, un stablecoin adossé au Franc Suisse, mais également ses potentielles limitations.

Tout ce qui figure dans cet article ne constitue pas un conseil financier. Vous devez toujours faire vos propres recherches et comprendre les produits avant d'investir de l'argent. Je ne suis pas qualifié en tant que conseiller financier.

Si mes écris vous apportent de la valeur, n’hesitez pas à les partager pour me soutenir, et me suivre sur Twitter.

TLDR : Reminder on options

Options are contracts that give the buyer the right to buy or sell an underlying asset at a specified strike price by a specific expiration date. Options are complex financial products, and if you are new to options, I highly recommend that you learn more about them before reading this article. Here are some valuable resources about options :

• What are options

• Option payoff calculator

• Options strategies

• Options volatility and pricing, book by Sheldon Natenberg

Intro to on chain options

Options are a very big component to TradFi. I let investors hedge, leverage, speculate on volatility, make very precise payoff strategies, and get yield on top of their assets. They are an essential part of the financial system. But is it possible to trade options directly on chain, and what are the advantages to do so, and what is the advantage over options in traditional finance ?

Counterparty risk is greater than ever

If you follow the crypto markets, you probably know that centralized exchange are risky black boxes. In addition to require a lot of personal data, theses CEX put your funds at risk. MT Gox, FTX, Derebit lost billions of users funds in recent years. With on chain options, your funds are secured in your wallet, and you know exactly with who/what you are interacting with, as everything is on chain and transparent.

On chain options offer more flexibility

In traditional finance, options contract usually represent 100 shares of an asset. This is not suitable for retail investors, who only has a small capital. With on chain options, users can trade fraction of contracts.

DeFi is cheaper

Traditional brokers charges huge fees on traders. This is not suitable for small investors who want to access the options market.

Composability, no silos

As everything in DeFi, options protocols are composable : this means they can be using others protocols for liquidity, pricing, market making, governance, or anything else. And other protocols can leverage options protocols to build structured products, LP tokens, and a lot more. For example, Lyra Finance leverages Synthetix for his liquidity. In DeFi, everything is compatible, which makes it much more efficient than siloed traditional markets.

Automation

Thanks to smart contract and on chain transparency, options can be fully automated. In traditional markets, options require market makers to provide liquidity. With on chain protocols, liquidity can be managed by an automated market maker, which prices the options based on his model.

Lyra : an innovative AMM for options

The goal of the AMM is to set a price on implied volatility so that supply and demand are balanced. If the AMM is perfectly balanced between long calls, short calls, long puts and short puts, LPs take no delta or vega risks, and they don't need to hedge. In reality, the AMM is never perfectly balanced, as market participant take their bets on their belief, not only on the price of the options.

Structure of the AMM

The AMM is composed of Market Maker Vaults for each tradable assets. Each vault is divided in two pools :

• Collateral pool: collateralize options and pays/receives the premiums.

• Delta pool : Hedge the delta exposure of the LPs by trading the underlying asset on Synthetix.

In Lyra, the options chain is built in rounds. Each round as a duration of 28 days, with each round divided in 4 discrete expiries (each 7 days). However, it is not clear how strikes are available or not for each expiry.

Calculate the correct implied volatility

The challenge for an option AMM is to find a market equilibrium price for volatility, where supply roughly equals demand. This way, the AMM can collect fees without taking on risk itself, as it is selling and buying the same amount of options. The market IV is then input into the BSM, to calculate the final price of the option. To find this market equilibrium, Lyra computes 4 different components before finding the IV to input into Black Scholes :

• Initialization This event happens when new expiries are listed on Lyra. During this process, the AMM gives a price to IV, by deriving the current IV from the at-the-money strike.

• Standard Size Each asset has a Standard Size, which is computed from the vega of the 7 days to expiration ATM strike. The more (less) the asset is sensitive to vega, the smaller (bigger) the SS will be. This standard size is then used to calculate the price impact of each trade : A larger trade will result in a bigger IV. For each SS, the AMM buys (sells), the IV will decline (rise) by 1%. This mechanism ensure a fair priced volatility based on market supply/demand, and reduce the arbitrage opportunities which would cause the AMM to lose money.

• Baseline IV and Skew RatioThe Black Scholes model does not take into account the effect of strikes on volatility. To adjust this inaccuracy, Lyra defines 2 implied volatility: the baseIV and the IV. The baseIV is the IV for a whole expiry chain : every strike of the same expiry have the same baseIV. The IV (market IV) is the real implied volatility for a given strike, based on supply/demand. The skewRatio is the ratio between the baseIV of a strike and its real IV (market IV). For every SS bought (sold) by a trader for a strike, the mechanism will increase (decrease) the skewRatio by a constant (parameter). The change of the SR will thus change the IV for the strike more than for others strikes. This system ensure that a trade on a specific strike increase the overall IV AND the specific strike IV. For example, if Bob buys a June 1000 call, IV for all June strikes will increase, but the 1000 June call will increase more than other strikes.

How are LPs hedged against the greeks exposure ?

The main challenge of the protocol is to hedge LPs against greeks risks. Fortunately, it does not have to hedge against all greeks, as some of them have very little impact on the price of the options. LPs are hedged against delta and vega risks, which are the most impactful greeks on options price.

Delta hedging

Reminder : the delta risk for the AMM is the exposure of the pool to price variation of the underlying asset. For example, if a trader buys a ETH call from the AMM, the pool is exposed to the price of ETH: if the price decline, the pool value will decrease and LPs will lose money. To hedge LPs against market exposure, the AMM must long or short the underlying assets in proportion to the vault's exposure. This is achieved by calculting the net delta of the vault: the net delta position is computed from the delta of all strikes and all expiries, for all types of options. The delta position in $ is simply the product of the net delta and the current price of the underlying asset. As smart contracts need a trigger, the AMM cannot hedge by himself. Instead, anyone can run a Keeper Bot, that will long, short or naked short the underlying asset of the pool on Synthetix. This bot is calling the DeltaHedge function, which can be called every T amount of time, where T is a parameter decided by the governance.

Vega hedging

In order to hedge against vega risk, the team of Lyra designed an interesting feature : the dynamic fee based on the net vega exposure of the vault, which is called vegaUtilization. the computation of vegaUtilization result in an asymmetric spread, where trades that increase (reduce) the vault exposure to vega are more expensive (cheaper). It is important to notice that when a trade reduces the vega exposure of the vault, the fee is equal to 0.

Fees

The fees of the AMM are 4 distinct components. We already described the first component, the dynamic fees based on the vega risk of the AMM, let's have a look at the 3 others fees.

• Trading flat fee : The AMM charges a percentage of each trade, proportionally of the premium paid or received by the trader. This fee is higher (lower) on more volatile (less volatile) asset.

• Exchanging flat fee : This fee cover all the trades that take place in the backend, on Synthetix. It is a percentage of the price of the asset.

• Dynamic volatility fee : This fee helps the AMM to always keep a positive edge, even in sudden increase in volatility.

Circuit breakers : the ultimate shield

To ensure protection of LPs, Two circuit breakers have been implemented in the Lyra protocol

1. Liquidity breaker : a minimum percentage of the vault needs to be available in liquid assets (sUSD, USDC). When there is insufficient liquid assets in the vault, a cooldown timer of 3 days blocks any deposit or withdrawal.

2. Volatility breaker : When the GWAV (geometric time weighted average volatility) diverge too much from market values, a cooldown timer of 1.5 days blocks all deposit and withdrawal.

Lyra for traders

Lyra protocol is one of the few on chain options product where traders can sell options. On other options AMM, such as Premia Finance, the traders can only buy options from a vault which is only selling options. This is very interesting for users (and others protocols) to be able to sell options, as it can be a very interesting source of income for investors assets. However, when selling on chain options, the traders must deposit a collateral, to ensure he will be able to pay the buyers if the option expires in the money. This also involve a liquidation mechanism.

Collateralization

On the first version of the protocol, traders who short options to the AMM had to fully collateralize their options, i.e. for 1 call on ETH sold, the trader must deposit 1 ETH. This was not capital efficient, and resulted in less options sold than bought, making the price too high. Lyra V2 introduce partial collateralization, and USD collateralized calls. It gives traders more flexibility, and the possibility to become much more capital efficient, by allowing leveraged options selling. With USD or asset backed calls, the trader can choose the payoff of his option short. However, puts selling is only available with USD. This is probably a risk measure took by the Lyra's team, because it is much harder to liquidate during a black swan.

Liquidations

Liquidations happen when a short option position falls below the minimum collateral ratio. Keeper bots call the liquidation when a position is underwater. The penalty fee for being liquidated (currently 5%) is split between the liquidator, the AMM and the security module.

Lyra's dependencies

Lyra is part of the money lego ecosystem made possible by DeFi. To correctly operate, the protocol relies on other decentralized protocols and services : 1. Optimism: Currently, Lyra is only available on the optimistic rollup Optimism. This ensures low fees, which are essential for small users who want to trade options. The team apparently plan to deploy on Arbitrum, as the protocol is already live on an Arbitrum testnet. 3. Synthetix : Synthetix is an essential component of the Lyra protocol : it is used for 3 different roles : 1. Currency settlement : all options are cash-settled with sUSD 2. As collateral for calls : calls can be backed either by sETH or sUSD 4. Chainlink : Lyra and Synthetix prices get fed by Chainlink price oracle.

Governance

Lyra's token holders elect a council of 5 representatives members every 4 months. The council is responsible for the LEAP (Lyra Enhancement Action Proposals) framework, which ensure that every protocol changes are transparent, well explained and well governed.

Elections of the council

1 week before the end of the current council, the election process begins, in 2 phases:

• 4 days of nominations

• 3 days of voting When the new council is elected, each member receives an NFT granting them the rights to vote on LEAPs. To be eligible for nominations, candidates must nominate themselves on Lyra's Discord.

Analysis & final thoughts

Lyra protocol is an interesting novel options trading, mostly because it is one of the few protocols that allow options selling. It is already leveraged by others protocols, who built options vault on top of Lyra.

Pros

• Writing options

• Partially collateralized options

• USD backed short calls

• Great frontend UI/UX

• Transparent ROI of the vaults (unlike most option vault)

• Relatively low bid/ask spread on the whole option chain

Cons

• Few expiries and strikes

• High fees

• Few assets available

• Low liquidity on BTC and SOL

• Not clear how strikes are selected for each expiry

The main challenge of the protocol is to keep LPs profitable, even in case of blackswan events. Currently, only the ETH vault is clearly profitable, even without the liquidity mining program. I hope the liquidity in the vault will stay constant even after the end of the LM program. The protocol TVL reached nearly $130M, and now sit at $13M. However, 85% of the TVL is used for ETH vault, and BTC and SOL vaults are not successful, neither really profitable.

I think Lyra is a serious protocol run by a serious team : Every aspect of the protocol is well documented on the docs and on the technical papers. The protocol has been audited by 3 firms. However, remember that building a sustainable options AMM is very complex economically and technically, so it is still very risky to use that kind of products. I like the fact that there is a tutorial on how to use the protocol directly from Etherscan, which can be useful if the centralized frontend is shutdown.

In this article, we only described how the protocol works for LPs and for traders. In future articles, we will discuss the web interface of Lyra (which offers one of the best UX for options trading), trading strategies and maybe some thoughts about the governance system and the token.

Everything in this article does not constitute any financial advice. You should always do your own research and understand the products before investing any money. I am not qualified as a financial advisor.