释放是指加密代币释放的速度。根据释放速度（或销毁速度）及其变化方式，我们可以计算出代币未来可能面临的相对通胀（或通缩）压力。释放、销毁和其他影响供应的治理行为可以统称为代币的货币政策，正如所料，整个市场上货币政策之间存在着很大的差异。

图 5：大多数 L1 代币是通胀型，很少使用销毁机制

*尽管这可能会发生改变，因为 EIP-1559 的组合以及合并的预期变化（即减少 ETH 的发行）应该会产生一定程度的通缩压力。**正如联合创始人查尔斯·霍斯金森在多次采访中所述。

代币释放通常是区块奖励的一部分，奖励给保障公链正常运行的矿工或验证者。一些项目还将通过通货膨胀补贴增长，并向生态激励或战略合作伙伴发行代币。供需的基本规律足以解读这种增长战略的预期结果。

释放也可能是由交易费用所引起，交易费用可以被销毁，有时也会奖励给验证者（或两者方式的某种组合）。根据网络使用情况，如果发生足够的销毁，它可能会抑制区块奖励的通胀效应，从而对代币产生通缩压力。这就是 BEP-95 在 Bruno 升级中对 BNB 产生的影响，以及 EIP-1559 在伦敦硬分叉中对 ETH 产生的影响。交易费用的销毁是一种有意义的代币机制，可以有效将代币释放和网络使用捆绑在一起，也就是，在高使用率时通货紧缩，而在其他时候通货膨胀。例如，当与定期和计划的代币销毁结合使用时，如 BNB，整体效果可能非常显著，并且这个机制可以成为代币增值的重要补充。

图 6：BNB 的自动销毁系统，结合 BEP-95 gas 费用的销毁，有效地增加了 BNB 的稀缺性

虽然一些批评者表示反对代币销毁，并引用资产的价值作为保留代币的理由，但我们更倾向在这个话题上坚持经济原则。随着需求的增加和供应的减少，由此产生的稀缺性以及给利益相关者带来的好处是毋庸置疑的。

我们在加密领域可以直接看到很多例子，简单地分析比特币及其区块减半时间表就可以证明维持代币的稀缺性至关重要，并且为代币增加了内在价值。就传统金融 (“TradFi”) 世界而言，股票回购（应被视为一个类似的活动）一直在不断壮大，已经突破2021 年的历史新纪录。

完全稀释估值（FDV） 与市值

与释放密切相关的，需要注意的一个重要方面是代币的 FDV 与市值之间的比较。市值计算时仅考虑了当前的流通供应量，而 FDV 还考虑了代币拥有的最大供应量，即 FDV = 代币的最大供应量 x 当前市场价格。当然，这说明在分析具有固定供应量的代币，如 BTC 或 BNB 时，FDV 是一个相关指标，但是如果是没有供应上限的代币或者具有固定初始供应量但可通过治理进行更改的代币，FDV 与其就没有太多相关性。

查阅 CoinMarketCap，很容易发现许多头部项目的市值和 FDV 值大致相似。例如，以 BTC为例，当前价格（截至 2022 年 8 月 22 日）约为 21000 美元，而流通供应量约为 1910 万，市值达到了 4060 亿美元。 那 FDV 表现如何？正如我们大多数人多所知，BTC的最大供应量是 2100 万，以此计算的话其 FDV 达到约 4460 亿美元。从投资者的角度来看，市值和 FDV 数值相近是一个积极的信号，表明虽然预期会出现一定程度的稀释，但通胀压力并不高，而且是可提前获知的信息。

当我们看到市值和 FDV 之间存在巨大差异时，就会出现问题。一如所料，这意味着未来会出现大量供应，即代币面临巨大的通胀和抛售压力。高 FDV 数值所代表的估值将在某些点被解锁，重要的是要了解这将如何发生以及何时发生。例如，Solana 生态上一些著名的项目已经因此收到了批评（见下表）。

图 7：Solana 生态的项目的 FDV / 市场比率相当高

对于个人来说，分析这些项目的代币经济学，了解释放时间表至关重要。剩余代币的预期释放会是什么样的？流通在短时间内会翻倍吗？还是有更长期的时间安排？预期稀释会有多少，会多快？

当然，大量代币供应尚未上市并不能表示这个项目完全不行。因为很有可能，根据代币的效用，额外的供应会被市场吸收，因此估值不会像预期那样受到严重影响。希望这有助于凸显一个事实，即代币经济学应当作为对项目全面分析的一部分，而不是孤立看待。

DeFi APR

自 2020 年 DeFi 盛夏热潮以来，DeFi 赛道最为出名的就是每天提供的极其有利可图的投资策略。许多策略包括优化质押奖励、参与借贷池或为交易费用奖励提供流动性，一向都提供了相对可观的利率。

另一方面，用户可以通过向 DeFi 激励的流动性池或 DeFi 流动性挖矿提供流动性来产生更丰厚的收益。这些策略使用户向池子提供流动性（通常用于新币或最近推出的代币），作为回报，用户会获得额外的代币奖励，通常具有极高的 APRs。一些协议采用初期高释放、逐渐减慢释放来吸引和建立稳固的初始用户群。 PancakeSwap 就是一个典型例子。尽管协议在早期就代币释放受到了批评，但它已引入了一些通货紧缩机制（更多内容见下文）。遗憾的是，其他协议可能没有那么明智，并且永远不会减少它们的释放，直到最终通胀增长太多以至于难以维持，进而导致良性下行周期爆发，例如 Iron Finance。在研究任何提供过高 APR 的协议的代币经济学时，需要注意这一点。通常如果 APR 看起来好得令人难以置信，可能就是这类项目！

图 8：PancakeSwap 非常积极地传达其代币经济学并清楚地解释代币释放和通货紧缩机制

空投

空投经历了自 2018 年顶峰后的明显降温，到 2021年 以来一定程度的复兴。与其对分配方法的起源和早期迭代进行冗长的描述，我们认为探索一些公司用来分配空投的策略更有趣、更有益。这种策略面临的问题之一是用户试图“耍弄”系统、收割空投。如果这些所谓的女巫攻击者获得不当的代币分配份额，那么它可能会对协议造成相当大的破坏，尤其是在涉及治理问题的情况下——或者仅仅是由于价格暴跌的可能性。为了解决这些问题，我们看到协议越来越注重识别这些参与者并采取防范行动。下面是几个典型的实例：

❖Hop 协议

• 跨链桥，Hop 协议，特别专注于对抗女巫攻击者；

• 在使用自己的机器人将符合条件的地址减少了近 25% 之后，Hop 协议宣布了一个持续两周的报告期，在此期间他们将接受社区关于女巫地址的报告。报告女巫地址的猎人将获得 25% 的代币奖励（锁定 1 年）。这一举措产生了显著的反响，仅在第一周就收回了近 100 万个代币；

• Hop 被称为空投反作弊的“第一枪”，协议团队甚至邀请女巫攻击者进行自我报告，并且为其提供 25% 的回收代币作为奖励。

❖Optimism 网络

• 领先的以太坊 Layer 2 解决方案 Optimism 网络在 4 月下旬宣布了项目代币 OP，并确认总供应量的 19% 将通过多次空投进行分发；

• 在筛选了潜在的“空投收割者”后，最初确定约 250,000 个钱包符合空投的条件后，他们继续从后来标记为女巫攻击者的 17,000 个钱包中恢复代币并进行重新分配；

• 其中一些由 Optimism 社区成员识别，而另一些则被标记为“可疑”的 L1 和/或 L2 活动；

❖锁定空投

• 锁定空投类似于传统空投，可以作为一种有效的替代方案，选择关注协议的未来，而不是过去的参与（这通常是空投标准的依据）；

• 锁定空投本质上需要用户投入作为接收代币的条件。例如，可以要求用户将 BNB 锁定一段时间，然后获得协议的新代币作为奖励。通常，用户锁定 BNB 的时间越长，他们就能获得更多的新代币；

• 用户还可以进一步将锁定的代币投入流动性池以获得额外奖励，并有助于代币价格发现；

• 在比较两种分发方式时，锁定空投可能更适合建立一个用户参与的社区，而空投可能更适合在协议营销和品牌知名度方面建立更广泛的覆盖面。

来源：Binance Research (@Stefan Piech & @Shivam Sharma)

编译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）

在分析代币供需关系的供应端时，我们试图回答以下几个关键问题，“仅基于供应动态，我们应该如何对某个代币的价格表现做出预期？”以及“代币是否会变得更加稀缺？又或者由于通货膨胀，代币价值可能会下降吗？”。

想要回答这些问题，我们可以从三个不同的方面分析代币的供应，即代币的分配、归属期和释放，并且需要分析这三个方面如何影响代币经济。

分配

分配通常是在几个主要利益相关方之间进行的：

图 1：代币分配主要利益相关方

尽管不同的项目有不同的分配方式，但上述分类大致概括了代币分配中涉及的几个主要利益相关方。

数据可以帮助更好地理解代币经济学中的分配，因此，我们精选了几个 Layer 1 项目，重点分析其原生代币的初始分配：

图 2：L1 代币公开销售分配下降，有利于生态激励获得更多的代币分配

关键要点：

最近几年，公开销售分配呈下降趋势，BNB、ETH 和 ADA 同类型的代币与分配多样化的新公链代币（如 AVAX、NEAR）之间有着显著的差异。值得注意的是，不同于 BNB 和 ADA诞生于 2017 年的 ICO 热潮中，AVAX 和 NEAR 于 2020 年推出时，ICO 热潮已经褪去。

生态激励分配远高于前几年，在一定程度上取代了对公开销售的分配。从协议的角度来看，将代币指定用于更多增值目的是有意义的，并且也是一种有效激励市场参与者努力改进产品的方式。

对早期采用者/开发者的分配呈上升趋势，这与增加社区奖励的呼声相符合，随着代币空投的再次兴起，已逐渐成为近期的讨论话题（请参阅下文中的空投）。

尽管没有哪种分配方式可以作为未来项目的通用模型，并且很明显每个项目所走路线也各不相同，但在考虑代币设计时需要设想一些基本点。创始人当然可以保留一些选择权，并且不必遵循既定规则，但我们认为加密企业家在决定代币分配时都应当重视以下几个关键问题。

❖中心化风险：

• 是否有太多的代币集中在创始人和私人投资者手中？

• 数据显示，在我们精选的 L1 代币中，这一比例的平均值为 32%。

• 如果将大量代币分给生态激励、基金会、以及其他，哪一相关方对此有控制权？

❖参与奖励：

• 您是否想奖励早期采用者/开发者？最好的做法是通过空投/直接分配吗？

• 数据显示 L1 项目对此表现出越来越多的兴趣，像 NEAR 这样的新公链为早期用户分配了大量代币。

• 早期使用奖励与保留代币以支持未来激励，两者之间的最佳平衡是什么？

❖基金会：

• 基金会控制了多少供应？基金会是否有社区投票功能，或者基金会是否由私人经营？

• 我们的样本中基金会分配比例的平均值约为 11%。

• 核心团队和基金会董事会成员之间是否存在着明显的重叠？

• 我们的样本结果各不相同。有些项目成员之间严格没有重叠，有些项目则比较宽松。

归属期

归属期是指代币的销售在初始分配后受到限制的时间段，通常也称为锁定期。传统上，代币在给定时期内定期解锁，这些时间间隔的长度取决于代币持有者的类型，当然，项目之间也有所不同。归属通常可以分为两个主要类别：基于时间的归属和基于触发的归属。基于时间的归属从某个商定的日期开始；基于触发的归属通常在代币生成事件、主网启动或代币上市之后开始。

图 3：基于触发的归属更常见

代币锁定期是重要的激励工具，可确保开发人员和内部人员的动机与代币购买者的动机保持一致。锁定期还可用于防止价格大幅波动，因为早期投资者如果在项目开始时抛售代币可能会引起价格的剧烈波动；更进一步地说，投资者也可以在代币的主要解锁日期之前为价格波动做好准备。我们不应该低估锁定和归属的重要性，这点在相关的学术文献中已经给出论据支持， S.T.Howelletal.(2019) 提出，为高级管理人员持有的代币设置归属时间可以降低代币失败的可能性。

除了维持基本的锁定和归属之外，项目可能进一步实施一种创新的锁定方式，也就是为更长的锁定期提供更高的折扣。例如，Filecoin（“FIL”）在其预售和公开销售中，为同意归属期从 6 个月到 3 年的投资者提供越来越多的折扣。有趣的是，关于 ICO 的案例研究发现，战略投资者和公开销售投资者在归属期的偏好上存在显著差异。相当数量的公开销售投资者强烈偏好尽可能短的归属期（6 个月），而战略投资者则倾向更长的归属期。鉴于这点表明公开销售投资者更有可能积极参与 FIL 的交易，而战略投资者则保持“买入并持有”的心态，我们可以以此来解释代币分配是如何从公开销售分配发展到生态系统激励分配的。

关于市场趋势，Lauren Stephanian 在分析下面引用的 150 个不同数据点时发现，锁定期和悬崖长度都随着时间的推移而增加。这对投资者来说更有利，投资者更倾向的是项目团队有着长期的承诺。这些变化也可以被视为熊市的迹象，以及来自涉猎多种行业的自由投资者的竞争减少。我们还应该考虑监管压力，特别是在美国，因为日益增加的反对呼声很容易导致各方陷入更长的悬崖和锁定。

图 4：锁定期和悬崖长度随着时间的推移而增加

在更广泛的劳动力市场上，公司之间近年更盛行的是减少归属期，启用前置兑付。传统方式是，员工（尤其是科技公司的员工）享有股权，但是公司会对其设置四年归属期以及一年的悬崖期。几家著名的公司，例如 Lyft 和 Stripe，最近改变了他们的模式，将其改为一年的归属期，其他一些公司则完全放弃了悬崖期。对公司和员工双方而言，这提供了更高的灵活性并减轻了众所周知的“金手铐”，尽管鉴于激励措施的变化，雇主可能更容易出现高离职率。

当然，我们应该注意到，出于多种原因，劳动力和投资市场都认为传统科技公司与加密公司视作完全不同，因此归属期并不完全具有可比性。我们还应该注意到这些归属时间表等级结构之间的差异，即当与大量稀释相比，例如，创始人 20% 的代币归属期在一年之内可能造成的大量稀释，员工股票的归属时间表反映了相对较小的稀释，即使在大公司中。尽管如此，就行业比较而言，科技公司仍然可以作为一个有趣且相关的比较对象，并有助于我们了解市场的演变趋势。

不管是在加密世界中，还是在传统证券市场中，归属期都很重要。加密市场似乎正在发展对更长的归属期和悬崖期的偏好，我们同样认同的一个观点是更长的归属期和悬崖期可以在社区中建立信心。然而，重要的是要理解，归属期是一种平衡艺术，尽管对某些群体而言，更长的锁定期使其受益良多，但是锁定太多代币难以确保运营和激励有充足的资金正常运作起来。

来源：Binance Research (@Stefan Piech & @Shivam Sharma)

编译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）

Convex 是基于 Curve 生态而构建的产品，因此如果对 Curve、veToken 模型和 Curve 战争没有基本的了解，就无法完全理解 Convex。

不管怎样，Convex 争论的关键主要在于以下两点，一是存在购买和持有 $CRV（Curve 的原生代币）的需求，二是 Curve 的设计方式造成了某些用户的痛点，进而导致了用户持有 $CRV 的吸引力下降。

那么，$CRV 的需求是什么，痛点又是什么？

$CRV 需求

$CRV 的元需求是 LPs（流动性提供者） 想要增加收入（资产收益）的需求。 Curve 用来捕获这种需求的机制就是 veToken 模型。LPs 购买并锁定 $CRV，可以获得 $veCRV（投票托管的 $CRV）。$veCRV 具有投票权，可以决定哪些资金池可以获得 $CRV 释放量，从而决定了 LP 仓位的收益。

因此，我们可以将 $CRV 需求分为 3 种类型：

$CRV 痛点

因为流动性是跟着收益走的，所以哪里可以产生最佳回报，流动性就会涌向哪里。对于 Curve ，为了产生最佳回报，LPs 必须将一定数量的 $CRV 锁定至最长的时间，即 4 年。确保最大回报所需的 $CRV 数量 取决于 LP 仓位的大小。

这就是 $CRV 第一个痛点所在：LPs 必须将代币锁定 4 年才能获得最大收益（在 Curve 生态中称为 max boost，最大加速），这是不合理的。因为没有人喜欢缺乏流动性的资本，尤其是在像加密货币领域这样快速发展的行业。

你可能会想，“好吧，那锁定代币时间短一些”。不过呢，我们人类都是贪婪的，人人想要更多的最大加速。所以问题可以归结为（1）想要最大加速，但是（2）又不想必须将锁定代币 4 年。

$CRV 的第二个痛点在于使用 Curve 的难度，以及获得最大加速所需的理解或者维护都高于一般水平。简单地说就是，这不是一件容易的事情，它需要时间、需要用户对系统有充分的了解。

而这就是 Convex 发挥作用的地方。

收益聚合器—— Convex 的第一个产品

Conve 解决了这些痛点。它允许用户通过将他们的 $CRV 存入协议，轻松获得最大加速的同时还能保持流动性。它的做法是 (1) 允许用户将他们的 $veCRV 与其他持有者集中在一起以产生最高收益，(2) 提供流动性包装器，即为希望在 4 年期结束之前退出仓位的用户提供 $cvxCRV。也就是说，Convex 本质上是在联合 $veCRV，它的第一个产品本质上是为持有者和 LPs 提供的收益聚合器。

结果产生了一个有趣的飞轮：

Convex 飞轮——价值流概览

第 1 步：用户将 $CRV 存入 Convex，永久锁定，并以 1:1 的比例收到等量的 $cvxCRV。

第 2 步：Convex 将 $CRV 质押在 Curve 并收到用于治理投票的 $veCRV。Convex 投票支持它正在提供流动性的资金池，以提高该池的 $CRV 奖励。

第 3 步：因为 Convex 提供流动性，Curve 将加速后的 $CRV 奖励支付给 Convex。

第 4 步：$CRV 奖励，10% 以 $CRV 的形式支付给 $cvxCRV 质押者，5% 以 $cvxCRV 的形式支付给 $CVX 质押者。

此处可阅读 Delphi Digital 的全面分析

实际上，用户自愿将他们的 $CRV 永久存入 Convex 是因为他们想要轻松地获得最大加速和流动性包装器。Convex为用户提供了这些。 反过来，这又进一步激励其他 $CRV 持有者将 $CRV 存入 Convex，因为 Convex 累积的 $CRV 越多，就越能更好地控制 Curve 的奖励释放，并能够投票支持他们正在提供流动性的资金池。

通过收益聚合服务，Convex 从而获得了 $veCRV 投票权的多数（约 57%），并且基本上垄断了 Curve 市场并赢得了Curve 之战。

此时，你可能在想：这挺好的，但这一切与 $CVX 有什么关系？

$CVX 的代币经济学

如图所示，Convex 的目标是积累尽可能多的 $veCRV。 通过新增存款，以及领取因其 LP 仓位产生的 $CRV 奖励，Convex 可以积累 $CRV。一经领取，将分发 $CVX 代币给 LP 代币持有者和 $cvxCRV 质押者。

Convex 会从领取的 $CRV 奖励中抽取一部分，然后将奖励分别分配给 $CVX 质押者、$cvxCRV 质押者和 $vlCVX 持有者。值得注意的是，$vlCVX 持有者和 $CVX 质押者的奖励是以 Convex 的包装（即$cvxCRV）的形式分发的，以积累尽可能多的 veCRV。最终，LP 代币持有者，因为领取到来自资金池的 $CRV 奖励，增加了收益。

您可以在此处观看图表的完整讲解示范。

供应

$CVX 代币的最大供应量为 1 亿，流通供应量约为 6700 万，总供应量约为 9400 万。

关于总供应量，需要提及的是代币独特的铸造方式，它与协议赚取的 $CRV 数量相关，而不是时间的函数。 Convex 目前持有约 2.8 亿个 $CRV，相当于约 9400 万个 CVX 或者说相当于最大供应量的 94%（即总供应量）。

如图所示，代币铸造遵循的是对数曲线，并且逐渐地，赚取的 $CRV 越多，铸造的 $CVX 就越少，直至达到最大供应量。每铸造 10 万个 $CVX，CVX/CRV 的铸造比率就会降低，请参见此处的公式。用户就会自愿将其 $CRV 永久存入 Convex。

这其实表明了铸造的 $CVX 数量与协议中锁定的 $CRV 数量之间有一定的关系。在撰写本文时，该比率为 1:5.49，也就是说目前 1 个 $CVX 控制着 5.49个 $CRV。在此处查看当前比率。

除此之外，这还会产生一些引人注意的动态变化：

1. 随着积累更多的 $CRV，将释放更多的 $CVX ，直至达到最大供应量，一旦发生这种情况，Convex 仍将继续积累 $CRV，这会有效提高 $CVX:$CRV 比率。这意味着一旦达到最大供应量，最小比率将为 1:6.5，并且随着更多 $CRV 的积累，该比率只会增加。

2. 由于每个 $CVX 实际上都包含相关数量的 $CRV，因此两个代币价格之间也存在一定的关系。最好用一个例子来说明这一点：

   如果用户想要投票权，有两个选择：购买 $CRV 并锁定它，或者购买 $CVX 并锁定它。抛开细微差别不谈，买家将倾向于费用最低的选择。

   按当前价格计算，$CVX = $5.18 和 $CRV = $1.07

也就是说目前购买 $CVX 比起购买 $CRV，资本利用更为高效。下图很好地说明了这一点；

• 如果紫线在零点线下面 = 购买 $CVX 比购买相关的 $CRV 更经济

• 如果紫线在零点线上面 = 购买相关的 $CRV 比购买 $CVX 更经济

不仅如此，结果还建立了一个很有意义的价格动态调整机制：

关于 $CVX 供应，最后要提到的重要一点是代币解锁。 $CVX 采用了一个有趣的锁定机制。与用户必须锁定 $CRV 以获得 $veCRV，对 $CRV 奖励释放进行投票类似，$CVX 持有者如果希望参与贿赂市场（于下文解释），则必须锁定他们的代币才能获得 $vlCVX。持有者需要将他们的 $CVX 大约锁定 17 周。这意味着代币将在此期限之后解锁并且必须重新锁定。理想情况下，我们希望看到的是锁定/解锁的合理分布，继而减少代币集中来降低极端抛售情况出现的可能性。

需求

Convex 很快发现他们通过收益聚合服务积累的 $veCRV 的价值，以及它在控制深度流动性方面获得的需求的价值。流动性是最关键的。这对于希望部署稳定币或合成代币（如 $FRAX 或 $stETH）的协议尤其重要。原因是此类协议希望其产品（即稳定币或合成代币）保持紧密挂钩。他们需要深度流动性来实现目标，流动性来自高收益，而高收益源于代币释放，源于$veCRV 的治理能力。Convex 拥有绝对多数比例的治理权，而这只能通过 $CVX 获得。

这就是对 $CVX 代币的需求来源。

贿赂市场—— Convex 的第二个产品

当你手中有别人想要的东西时，你会怎么做？你可以选择把东西卖给他们，或者选择更好的方法——让他们从你那里租赁。 Convex 创建了一个贿赂市场，希望加深流动性的协议可以贿赂 $CVX 持有者，让他们投票支持在 Curve 上的储蓄池子。简单地说，储蓄池子可以决定资金池未来收到的 $CRV 释放量，从而推动了流动性并更好地与他们的产品（$FRAX、$stETH 等）挂钩。

Convex 实际上是将他们通过 LP 收益聚合器产品积累的 $veCRV 产品化，从而将 $CVX 变成了一种收益型资产。

也就是说 $CVX 代币的需求来自于其背后锁定的 $CRV 的需求，以及贿赂产生的收益。

价值创造和捕获

Convex 如何创造价值？

Convex 为其用户创造价值的方式有两种。收益聚合服务为协议用户创造了价值，因为它允许用户在不锁定代币的同时获得最大加速。随后，将他们的 $CRV 存入 Convex 的用户越多，所创造的价值就越多，因为它可以提高收益，并使飞轮旋转得更快。只要可以激励用户将他们的 LP 和 $CRV 存入 Convex，这种竞争优势就只会越来越大。

此外，正如该视频所解释的，贿赂市场为协议创造了价值，因为它以更高效的方式推动了流动性。

Convex 如何捕获价值？

Convex 收取 16% 的费用，作为为用户提供最大加速和无需锁定代币的回报。费用会在用户之间进行分配，以 $CRV 的形式支付给 $cvxCRV 质押者， 以 $cvxCRV 的形式支付给 $CVX 质押者。

Convex 捕获价值的另一种方式源于一个事实，即 $CVX 是一种加了杠杆的 $CRV 包装，并且如上文所述，它面临着一个有意义的价格动态调整机制，因为它与 $CRV “配上对了”。得益于 $veCRV 的产品化，即贿赂市场，这种价格动态调整机制作用十分有效，因此它可以视为Convex 的另一种价值捕获机制。

代币分发和解锁

• 50% 分配给 Curve LP 奖励， 根据 Convex 收到的 $CRV 按比例发放奖励;

• 25% 分配给流动性挖矿奖励，分发期为 4 年（激励计划，目前支持 CVX/ETH 和 cvxCRV/CRV 交易池） ;

• 9.7% 分配给金库，锁定 1 年，用于未来的激励或其他社区活动；

• 1% 分配给 $veCRV 代币持有者，空投领取 ；

• 1% 分配给投票支持将 Convex 列入 Curve 白名单的 $veCRV 持有者，空投领取；

• 3.3% 分配给投资者，锁定 1 年， 投资资金全部用于预加速并永久锁定（此部分 $CVX 不铸造 $cvxCRV）；

• 10% 分配给 Convex 团队，锁定1年。

Convex 于 2021 年 5 月中旬推出，这意味着分配给金库、投资者和团队成员的代币已经全部解锁，这是好事。此外，大约 67% 的供应已经释放出来，这意味着未来将出现 33% 的通货膨胀，$CVX 的需求必须吸收这些通货膨胀才可以维持当前价格。

观察与思考

Curve🤝Convex

Convex 本质上是 veTokens 的收益聚合器。目前，它积累的大部分代币都是 $veCRV，这意味着如果 Curve 失败或失去重要地位，那么这将直接影响到 $CVX。不过，Convex 最近开始为 $veFXS（投票托管的 $FXS）提供类似的服务，这在一定程度上减少了它对 Curve 的主导地位或成功的依赖。

$CRV 包装器

$cvxCRV 是 Convex 提出的 $CRV 包装器，如上文所述，用户将 $CRV 存入 Convex 时，可获得等量的 $cvxCRV，然后可以将其出售换回任何资产。细心的人会注意到，这说明了，为了让 $cvxCRV 发挥作用，它必须与 $CRV 保持挂钩。从分布比例我们可以看到，25%（2500 万）的供应被指定用于 cvxCRV/CRV 和 CVX/ETH 交易池的流动性提供者奖励。Masterchef 合同显示，这部分的分配目前剩余 1700 万个代币。此外，Convex 自己就是贿赂市场的用户，也希望加深其包装器的流动性并且保持紧密挂钩。

实际中，我们可以看到 $cvxCRV 保持了不错的挂钩，但是 2025 年 5 月一旦 LP 奖励用完，挂钩将如何维持，这还有待观察。

Terra 及其 $CVX 持有量

Terra 目前持有大约 230 万个CVX ，这在过去是有意义的。但是现在 $UST 已经不存在了，他们的持有代币的目的令人置疑，因此可以将 Terra 归于潜在的抛压方。目前 $CVX 的日交易量约为 1100 万。买家要当心，如果以当前价格出售， Terra 可能会使交易量翻倍。

贿赂市场枯竭

为使协议积累 $veCRV，它们必须被 Curve 列入白名单。 Convex 是获得此特权的前三个协议之一，但现在我们看到越来越多的协议被列入名单之中。

这减少了协议贿赂 $CVX 持有者的必要性，从而降低了资产的可取性/可持有性。而与之相反的论点是，由于 Convex 持有大量已发行的 $CRV，$CVX 将始终占据重要地位，因为它在多数投票制中发挥着重要作用。

解锁

由于锁仓合约的漏洞问题，大量 $CVX（大约 2700 万） 在 6 月 30 日（下图中的第一根大蜡烛）解锁了。由于投票锁定系统，下一次主要解锁将在 10 月 26 日进行，预计将解锁 2300万 $CVX（下图中的第二跟大蜡烛）。

$CVX 持有量太少

贿赂每两周进行一次，$CVX 持有者对他们想要资助的协议进行投票。协议通常以自己的代币进行贿赂，比如 Frax 以 $FRAX 支付贿赂。这意味着用户可以选择自己想要的支付方式，这一定程度上有点像一把双刃剑，如果持有 $CVX 数量较少。因为每轮不会得到太多收益，并且由于以太坊的 gas 费用，领取奖励可能没那么划算，比如领取 0.98 个 FRAX，需要支付 3 美元的 gas 费用——这还只是我们在熊市期间的 gas 费用。当然也有一些解决方案，比如 Llama Airforce Union 和其他 pounders，但这会让你面临进一步的智能合约风险。

金库无资金流入

尽管 Convex 抽取了 16% 的费用，但这些费用都没有转入金库。这对用户来说很有意义，但是当金库的初始分配用完时会发生什么？官方文件表明可以设置“金库地址”，并且将最多 2% 的平台费用分配到该地址中。此外，还有一种设想的机制，允许将 $CVX 存回金库（自愿行为），但尚未启用。

总结

Convex 能够为 $CRV 持有者和流动性提供者提供巨大的价值，并快速发现 $veCRV 的价值以及协议对加深流动性的需求。这一切都相当充分地转化给其代币 $CVX，使其本身成为一个更加可取的投资资产。此外，CVX:CRV 比率只会随着时间的推移而变得更好（默认用户仍然可以看到将 $CRV 存入 Convex 的价值），这意味着杠杆只会变得更好。 $CVX 的分配也很有利，因为团队/投资者的分配比例远低于行业标准并且已全部解锁。贿赂市场的枯竭和 $cvxCRV 的稳定性届时是否会成为问题还有待观察。然而，就目前而言，Convex 似乎已经巩固了它在 Curve 生态系统中的地位，而 DeFi 也因此发生了重大的变化。

内容来源：@Mason Fasco

翻译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）

参考链接：

• Tokenomics 101: Convex Finance

  https://tokenomicsdao.xyz/blog/tokenomics-101/tokenomics-101-convex-finance/

介绍

Brave 是一家软件公司，其核心产品为同名的 Brave 浏览器。浏览器致力于扩展 web3 访问，同时提供以用户为中心的设计，原生地阻止第三方广告和跟踪器以保护用户隐私。它曾被都柏林圣三一学院的教授 Douglas Leith 评选为隐私保护最强的浏览器。

除了内置的隐私功能外，Brave 浏览器本身还支持广告 ( Brave Ads )、视频会议 (Brave Talk)、虚拟专用网（VPN）和防火墙、新闻推送 (Brave News)、使用 Tor 和 web3 钱包 (Brave Wallet)进入隐私浏览模式。另外，Brave 还开发了自己的搜索引擎（Brave Search）。

Brave 广告是公司价值主张的关键所在，它致力于从根本上改变注意力经济。Brave 广告旨在创建一个去中心化的广告市场。在这里，用户可以选择是否观看广告，并且他们的注意力可以获得奖励（ Brave 奖励 ），广告商则可以受益于较低的交易费和更高的转化率，发行商和创作者则可以通过内置的用户捐赠功能实现内容变现。

Brave 奖励和 Brave 广告示例（赞助商图片）

Brave 试图解决注意力经济和程序化广告之间的结构性问题，例如注意力质量下降、广告过滤使用增加、较低的转化率、由代理引起的高额交易手续费、暗箱操作和广告欺诈。

• Brave 浏览器默认拦截第三方广告，但是会使用 BAT 代币奖励激励用户选择观看 Brave 广告。广告拦截会带来一些好处，既可以加快浏览器速度，又可以减少用户的电池消耗和数据流量。

• Brave 能够收集更精确的用户注意力指标，同时通过零知识证明技术保护用户隐私。这对用户和广告商来说是双赢的局面——用户维护了自己的数据所有权，而广告商则只需为收到的真正有效的注意力付费。相比之下，传统广告行业因为广告欺诈每天大约要损失 5100 万美元。

• Brave 曾报告他们提供的赞助商图片，平均点击率（点击广告的观众百分比）可达 9% ，而谷歌广告，纵观所有行业的平均点击率，搜索广告为 3.17% ，展示广告为 0.46%。

代币经济学

BAT 代币是 Brave 广告市场的货币。用户观看 Brave 广告可以获得 BAT 代币，广告商可以购买 Brave 广告资源，发行商和内容创作者可以接收用户的 BAT 捐款。

Brave 协议

广告商可使用美元或 BAT 购买 Brave 广告资源，目前包括赞助商图片（新标签页）、推送通知和 Brave 新闻广告。 Brave 奖励用户的注意力，用户观看 Brave 广告即可获得 BAT 代币奖励。 Brave 浏览器允许用户手动或使用自动贡献功能向发行商和创作者捐赠 BAT，然后根据用户的注意力将捐赠分配出去。

金库

Brave 的收入来源包括销售广告资源的收入，从用户捐赠给发行商和创作者费用中收取的5%手续费，以及对 Brave 钱包中代币交易收取的费用。Brave 广告的美元收入用于从市场上回购 BAT 代币。

Brave 收入的70%将转移至用户增长池，用于 Brave 奖励的重新分配。其余部分将用于基础设施维护和产品开发，具体分配由 Brave 团队负责（中心化）。

中心化交易所（CEX）

CEX 在 Brave 奖励的生态系统中发挥着关键作用，因为用户必须拥有完成验证的 Gemini 或者 Uphold 托管钱包才能提取 BAT 奖励（即使是提取到 Brave 钱包）。之所以这样要求，是因为 Brave 需要遵守监管和 KYC（客户身份尽职调查） 要求。

用户如果没有验证的 CEX 钱包，仍然能够将赚取的 BAT 捐赠给发行商或创作者，但无法在合作伙伴网络中使用 BAT的其他效用（例如，在其他 DApps 中使用 BAT）。

Brave 钱包

Brave 的原生钱包，直接嵌入浏览器中，无需扩展程序，以其卓越性能和安全保护面向用户，让用户可以轻松访问web 3。 6 月 22 日，Brave 启动了钱包合作伙伴计划，旨在通过与众多 DApps 的集成增加钱包和 BAT 的效用。 Brave 建立了广泛的伙伴关系，从去中心化金融 (DeFi) 到游戏，并通过 web3 其他功能极大地完善了 Brave 现有丰富的产品堆栈。一些最著名的合作伙伴有（查看博客了解详细信息）：

• 跨链支持：Solana、Near 和 Binance Smart Chain

• DeFi：ApeSwap、ElkFinance、OpenOcean（以及许多其他 DeFi 项目）

• 流动质押 (Lido)、电子邮件 (Skiff) 和文件存储 (Filecoin)

代币分发和流动性

BAT代币于 2017 年在首次代币发行 (ICO) 热潮中启动——启动时共铸造了 10 亿代币，用于公开销售，并分配一定比例的代币用于 Brave 的开发和基础设施建设。启动后又铸造了 5 亿代币：3 亿分配给用户增长池（分配奖励给早期采用者），2 亿分配给 Brave。供应上限为 15亿 BAT，因此不会再有代币释放出来。

ICO 时筹集的 ETH 预算分配

代币发行后，BAT 的流动性大多是有机分布的。截至 2022 年 8 月 29 日，外部账户 (EOA) 拥有 71.8% 的 BAT、交易所 26.8% 和用户增长池 0.1%（UGP 奖励在 90 天内重新分配）——可查看我根据 BAT 分配的详细信息制作的 Dune 仪表板。

尽管 BAT 流动性最集中的交易所是 DeFi 中的 Compound（占交易所供应量的 39%），但大多数 BAT 还是集中在 CEX 中，例如 Binance（25.9%）和 Gemini（10.2%）。 Binance 率先与Brave 达成合作，支持 BAT 的多链战略，而 Gemini 则为 Brave 奖励的用户提供托管钱包。 Brave 最近将重点放在扩展 DeFi 合作伙伴关系上，这可能会为去中心化交易所增加更多 BAT 流动性。

与 4 月 19 日的分布相比（参见Glassnode），外部账户之间的 BAT 分布趋向于集中在少数人手中。尽管 BAT 的外部账户数量增加了 234%（8 月 22 日，34.89 万；4 月 19 日，10.46 万），但由前 1%的外部账户持有 BAT 的代币量也有所增加，从外部账户总供应量的 87% 增加到 92%！如果我们以 BAT 的15亿总供应量来计算的话，排名前 1% 的外部账户就持有了66%的 BAT 代币。

前 1% 外部账户的最高交易量发生在 0.60 美元至 0.90 美元的价格范围内（买入3.46 亿个 BAT；卖出2.85 亿个 BAT），这会对 BAT 价格上涨构成重大阻力（8 月 29 日 BAT 价格：0.35 美元）。代币的集中供应迫使散户投资者面临“拉高抛售”骗局的风险。增加 BAT 的效用可以减少投机和短期抛售压力，进而减轻这些风险，这也是我们下一个主题将讨论的内容。

价值创造和价值捕获

Brave 是一个真正独一无二的协议。不断扩展的产品栈不仅将协议定位为“ web3浏览器”，完全剔除可怕的用户间谍活动，而且它还提出了一种新的注意力经济模式，用户拥有数据的所有权并且可以选择接收广告赚取奖励。

这些举措的成效非常显著：7 月 22 日，Brave 浏览器的月活跃用户（MAU：5960 万用户）同比增长 73% ，日活跃用户（DAU：1940 万）同比增长63%；完成验证的创作者同比增长 33% ，达到160 万人。

用户群的增长会带来 Brave 广告收入的增加，从而让 BAT 捕获到部分价值，因为收入可以用于金库回购代币。例如，与 12 月 21 日的历史高点 相比，Brave 的 BAT 回购在 7 月 22 日下降了 74% （从280 万美元降至72.26 万美元），而 BAT 的价格下降了 67%（月收盘价从1.25 美元降至0.42 美元）。我们可以假设，2022年由于宏观经济因素（例如加息），用户增长并未转化为广告收入的增加，从而导致 BAT 价格下跌。

然而，问题的关键似乎是缺少——实际的广告市场。由于发行商无法向广告商出售广告资源，BAT 似乎缺乏在生态系统内的效用。钱包合作伙伴计划看似走向了正确的方向，但它依然是在 Brave 生态系统之外捕获价值，并且目前还是没有太多理由使用或持有 BAT——例如，用户可以使用 BTC 或 ETH 访问相同的功能。在我看来，这就是代币无法捕获价值的地方。

更奇怪的是，Brave 似乎在 BAT 白皮书中（见下图）设想了发行商和广告商之间的这种交易，但最近没有再提及这个方向的任何进展。

BAT 的价值流（白皮书提案）

这在 web3 中并非闻所未闻。 有一个 Layer 1 区块链项目 AdShares，从启动时就具备这一功能。项目旨在成为一个去中心化的广告网络，不过是在 BAT 推出几个月后才启动的。AdShares 的代币经济学，其中非常吸引人的一点是，其原生代币 ADS 可用于广告交易结算，并且持有 ADS 可为用户提供部分网络佣金。

尽管如此，AdShares 只是将 web2 广告模式复制到区块链上。他们并没有赋权于用户，而是声称自己的广告更难被广告拦截软件拦截。这可能是他们在社交参与和市值方面仅分享 Brave 一小部分成果的原因，毕竟大多数加密用户都是此类解决方案的采用者（例如， ¾ 的 Brave 用户拥有加密货币并认为自己是早期技术采用者）。

社交和经济指标（Brave 与 AdShares）

另一个有趣的用例是 Dragon X 。 Dragon X 于 2021 年推出，提供了一个 P2P 广告市场。在这里，广告商通过 DAX 代币为广告提供资金，发行商可以兑换 DAX 代币以获得广告点击。用于支付广告费用的 DAX 将被销毁以制造通缩压力，而新的 DAX 代币只能通过质押来激励持有时才铸造出来。该项目似乎起步缓慢（仅记录了 1700 笔交易），但这个想法看起来很有希望。

这些案例表明，代币经济学设计可以帮助增加代币在去中心化广告市场中的效用。添加类似的功能可以为 Brave 协议带来额外收入（进而为 Brave 奖励增加更多资金），同时降低 BAT的脆弱性，减少市场情绪的影响。

Brave 还可以利用自己的产品堆栈来增加 BAT 效用。例如，Brave 交易奖励提案奖励 BAT，但没有要求持有 BAT——这可能是一个有效加速钱包采用的短期市场策略，但从长远来看，它对改善 BAT 的代币经济学几乎没有作用。另一个想法是根据持有的 BAT 数量为广告商和/或发行商创建会员等级，类似于 Bankless DAO 最近提出的 WEALTH 提案。显然，这完全在于团队决定如何最好地带动 BAT，但是考虑到浏览器使用在持续增加，还是有很大的改善效用的空间的。

需求驱动

由于 BAT 的主要效用是奖励用户的注意力，并允许用户向发行商和创作者捐赠 BAT，因此几乎没有什么理由需要在市场上购买代币——这可能会给代币经济的正常运行带来问题。

BAT 需求主要由 Brave 的回购驱动。因此，BAT 需求与 Brave 的收入挂钩，而后者主要由销售广告驱动，以及额外的收入来源，即对用户的 BAT 捐赠和 Brave 钱包的代币交易收取的费用。

由于广告（和 BAT）的价值来自用户注意力，因此 BAT 需求应与 Brave 的活跃用户数量及其参与度相关（除非广告需求减少，正如 2022 年所观察到的那样）。考虑到捐赠费用有5%手续费，完成验证的创作者的数量是另一个需求驱动因素，但重要程度可能要小很多。遗憾的是，Brave 没有披露更多信息以便我们更好地评估其商业模式。

最后的总结

Brave 的产品开发战略将其定位为 web3 的关键支柱之一。协议具有高度创新性并且成功地构建了一个稳固可靠的产品堆栈，使用户能够在浏览网页时保护隐私，同时又提供了方便的选项，让用户可以轻松地与其他 DApps 进行交互。自推出以来，Brave 的用户群大量增长已证明了 Brave 的产品品质优良，并且突出表明了，团队正在解决的问题是客户真正存在的问题。

然而，BAT 代币并没有真正与这个生态系统产生互动。除了用户向发行商或创作者捐赠 BAT，而这提供的是一种新的内容变现渠道，用户使用 BAT 而不是使用其它更喜欢的加密货币作为支付方式的理由很少。 Brave 一直在加强与其他 DApps 的合作伙伴关系以增加更多代币效用，但我认为在彻底改革生态系统以提高代币效用方面还存在着巨大的机会。

BAT效用的缺乏使其特别容易受到价格波动的影响，特别是考虑到代币大量集中在少数人手中。因此，提高 BAT 效用不仅可以捕获更多价值，还可以激励代币持有者而非投机者，进而极大地提高项目的长期可持续性。

内容来源：@arielfl

翻译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）

参考链接：

• Tokenomics 101: Brave(BAT)

  https://tokenomicsdao.substack.com/p/tokenomics-101-brave-bat

简单来说，代币经济学可以定义为确定和评估加密数字货币的经济特征的研究。分析代币经济学的目的是为了更好地了解各种激励措施如何影响代币的供应和需求，以及最终如何影响代币的价格。代币经济学，这个概念在成功的投资者看来有点像幕后英雄，因为对不同的设计机制及其附带的经济激励（或抑制）的良好把握，可以真正帮助投资者对某一代币价值累积潜力做出正确评估。在本报告中，我们探讨了代币的供需动态变化，并深入探讨了代币设计的许多层面。我们认为，正确理解好供应和需求的关系对于构建一个可持续的加密协议是至关重要的。虽然产品永远比代币更重要，但我们不应该低估代币经济学带来的影响。许多项目尽管有一个很好的产品，却因为有一个糟糕的代币经济学，最后失败离场；或者项目产品很一般，却因为有一个好的代币经济学，最终取得成功。

基础知识

在深入探讨代币经济学之前，我们应该退一步去回答这个最重要的问题，即项目首先为什么需要代币？

我们认为，潜在动机可以大致分为经济驱动和结构性驱动。在经济层面，代币可以为项目筹集资金，进而帮助项目发展壮大，并带来一些额外优势，而这些优势是其他筹资方式可能无法实现的。例如，与股权筹资相比，代币筹资的一个显著优势是，它允许早期贡献者或者采用者投资于项目，并获得上升空间。而传统上只有合格投资者才能投资于股权，特别是在首次公开募股（IPO）阶段。这可能需要很多年，通常比创建和分发代币的时间要长得多。这种包容度和活跃的社区治理潜力对创始人和投资者来说都是一个重要因素。早期用户或者采用者的上升潜力也是一个非常有利的营销工具，这也许正是越来越多的代币分配给早期采用者的原因之一（请参见下文代币分配部分）。此外，鉴于智能合约允许将机制编程写入代币中，这与传统市场证券相比有着明显的技术优势。这意味着代币在本质上可以更具有动态性，并且可以提供比其他融资方式更多的使用案例。同时也意味着，在分析项目的代币经济学时，有更多的变量需要我们研究和关注。

在结构层面，代币可以作为治理的重要支柱，并且可以作为有效工具，促进协议去中心化，通常是借助去中心化自治组织（DAO）结构。并且，代币可以确保激励一致性，包括基础设施提供商、用户和开发团队在内的各个利益相关方均可受益并拥有保持增长的动力。

显然，良好的代币设计对于实现最佳结果至关重要，而糟糕的设计可能对项目产生破坏性的影响，就像优秀的设计对项目产生有益的影响一样。最终，只有当代币在公开市场上具有一定价值时，才能使用代币进行补贴，而这反过来又只能在代币有效捕获协议本身产生的价值或提供另一种形式的效用时才会发生。

来源：Binance Research (@Stefan Piech & @Shivam Sharma)

编译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）

https://research.binance.com/en/analysis/tokenomics-deep-dive

◆ 代币经济学可以定义为确定和评估加密数字货币的经济特征的研究。

◆ 代币供应的主要方面：代币的分配、归属期和释放。

◆ 研究发现，近年来 Layer 1 项目降低了公开销售的代币比例，有助于“生态系统激励”获得更高比例的代币分配。

◆ 每个加密项目创始人都需要关注的问题包括中心化风险、参与奖励和基金会计划。

◆ 数据显示，过去几年中，代币归属期和悬崖期时间普遍增加。传统科技公司似乎走的是相反的路线。

◆ 多数 Layer 1 项目代币采用通胀机制，但研究注意到有少数项目采用了销毁机制。通过对完全稀释估值较高（FDV）或市值较低代币的案例研究，以及对高年利率（APR） 的 DeFi 项目案例的研究，发现了解代币时间释放表非常重要。

◆越来越多地公司使用有趣的分配方法来配置空投。报告重点介绍最近几个案例，包括 Hop 协议 和 Optimism 网络。

◆ 很多协议低估代币的需求方面，对代币的激励效用关注过少。

◆ 透明、健康的治理机制可以为代币提供很多效用，进而驱动代币需求。

◆ 信任在代币的效用中发挥着至关重要的作用。

◆ 代币化代表了价值数字化的一种形式。效用源于代币实现了一币多用。

◆ 双代币模型将生态激励（治理代币）和功能实现（效用代币）分开，使得每个代币有其各自的使用案例。

◆ 长远来看，基本面强、产品市场契合度好的项目总能战胜基本面差的项目。

来源：Binance Research (@Stefan Piech & @Shivam Sharma)

编译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）

参考链接：

https://research.binance.com/en/analysis/tokenomics-deep-dive

以下为报告目录内容：

后续计划翻译一下报告内容。由于内容较多，准备参考报告目录出一个翻译系列，币安研报——深入了解代币经济学系列：

一、关键要点

二、引言

三、供应

四、需求

五、供需之外

六、总结

翻译结束之后，会将各部分内容链接及时更新至本文中。希望可以为自己在代币经济学领域上的学习积累更多内容，同时与大家共享学习内容。

来源：Binance Research (@Stefan Piech & @Shivam Sharma)

编译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）

参考链接：

https://research.binance.com/en/analysis/tokenomics-deep-dive

就像中央银行应用货币政策来控制其货币一样，代币经济学将政策应用于加密货币。这些政策是货币的核心。如果不仔细考虑规则，货币很可能会崩溃。代币经济学的规则是通过代码实现的，并且因为需要许多网络参与者的同意，它的规则很难改变。这些去中心化的协议使得加密货币通常比中央银行发行的货币更容易预测。例如：发行率和时间表是预先设定的，燃烧率（从流通中移除）在某种程度上也是可预测的。与传统法定货币相比，以上说到的这些特征使投资和拥有加密货币更加透明。

代币经济学的设计，包含：如何创建代币，如何将代币引入流通，以及如何将其从流通中移除。激励措施在这一过程中也发挥着重要作用。如何让网络参与者做你想让他们做的事情？如果想将交易添加到区块链中，则需要向矿工支付费用。如果想要人们质押代币验证网络，则必须向他们支付费用。该设计旨在指导人们如何在网络中进行交互。

为什么需要研究代币经济学？

除非您正在设计一种新的加密货币，否则您可能想知道为什么要研究代币经济学。如果您正在考虑将您辛苦赚来的税收法定货币放入一些数字代币中，那么了解一些基本动态会很好。有许多不同的加密货币可供选择，了解代币经济学将帮助您做出决定。需要研究的关键点包括：

• 目前有多少代币，还将增加多少？

• 供给是通胀（增加）还是通缩（减少）？

• 代币是否具有效用，即代币除了用作交易之外还有其他什么用途吗？

• 现实世界中的应用案例是什么？

• 谁持有大部分代币？代币是很好地分散还是集中在少数几个大户手中？

在进行投资之前，研究以上问题非常重要。了解代币的供需情况将帮助形成投资理论。在这篇文章中，我想从最简单，或者说最优雅的设计开始，逐步过渡到更复杂的模型。在未来的文章中，我想探索其他一些不太流行的代币（山寨币），深入研究算法稳定币，并可能通过研究跨链交易所来展开宏观研究。但是我们先从研究比特币开始。

比特币

比特币设计的简单性正是其魅力所在。我们仔细看一下上面的图表：

• 2100 万的总供应量是预先设置编进代码的。大约每 10 分钟开采一个区块，奖励矿工 6.25 个 BTC（比特币刚开始时是每区块奖励 50 个 BTC，然后是 25、12.5、6.25 等）。每 21 万个区块，奖励减半 - 每个块 10 分钟，相当于每 4 年减半。在不改变协议的情况下，比特币将在 2140 年左右全部挖完（供应曲线）。

• 比特币的通胀率每 4 年减半，迄今为止，由于预期供应减少，导致了 BTC 的价格飙升。在第一和第二个减半期间，比特币的价值分别攀升了约 9000% 和约 3000% 。

• 目前的流通量已经接近总供应量的 90%。年发行量的计算方式是：每年总分钟数/10*6.25。首先将一年的分钟数除以 10，因为每 10 分钟开采一个区块。然后将这个数字乘以 6.25，因为每个开采的区块都会发行 6.25 个新 BTC。目前每年的新供应总量约为 32.8 万个 BTC。

• 交易费用是用于支付矿工将用户的交易添加到下一个区块的费用。基本费用与交易规模的大小（以字节为单位）有关，并且添加小费可以优先购买、加快流程（费用计算详情）。

• 如图所示，矿工通过挖矿奖励获得新的比特币，并在市场上出售时将其投入流通。

总而言之，比特币简单而优雅，因为其机制是可预测的。虽然这并不能真正帮助预测价格波动，但是如果它易于理解和解释，则有助于消除投资理念的意外事件。

以太坊 1.0 + EIP 1559

以太坊开始时与比特币非常相似。在当前版本中，以太坊也依赖于“工作量证明”的共识机制。智能合约为以太坊提供了更多效用，一个庞大的去中心化应用程序（Dapps）生态系统已经发展起来，并产生了非常高的交易量。在更新的  EIP-1559  中解决了与此相关的一些问题，这也让代币经济学产生了一些有趣的新动态。我们可以看一下图表：

• 目前以太坊的年供应量约为 4.5%。每个区块奖励矿工 2 个 ETH，每个叔块奖励 1.75 个ETH 。奖励已通过之前对软件的更改请求而降低。总体而言，以太坊的计算并不像比特币那么简单，但每天约 13,500 ETH 的区块奖励相当于每年发行约 490 万 ETH。

• 与比特币的一大区别是，并非所有的 ETH 都是被开采出来的，事实上，大部分是作为预挖创世区块的一部分分发的。已开采和预开采的 ETH 加起来，当前流通量约为 1.16 亿。

• EIP-1559 将维持交易费用的稳定，使交易费在繁忙时段不会太高。在 EIP-1559 之前，交易采用拍卖的方式。这意味着用户可以出高价来快速处理他们的交易。矿工们被激励去选择最高费用，使其回报最大化。出价较低的用户则被迫等待处理交易或者提高出价。

• EIP-1559自 2021 年 8 月 4 日实施以来，已将费用分为固定的基本费用和小额优先费用（给矿工的小费）。基本费用将动态调整，但总费用与前一个区块的差异不得超过 12.5%，有效控制了波动性。优先费用仍然允许用户通过给矿工小费来获得优先购买权，但由于区块的总 gas 费用限制，它受到限制。

• EIP-1559 不仅引入了基本费用，它还销毁了相同的基本费用，将其从流通中移除。向矿工支付基本费用，而不是燃烧它，不会改善这种情况，因为链下协议可能允许类似拍卖的小费，正如我们在 EIP-1559 之前所知道的那样（本文详细证明了这一点）。

• 让我们假设燃烧大约 70% 的交易费用（链接1和链接2的模拟），这可能导致每年燃烧大约 260 万个 ETH。每年新增约 490 万个 ETH，这将使供应量减少一半。随着更多的采用，我们甚至可能会看到以太坊转向通货紧缩。

以太坊2.0

建立在以太坊上的庞大应用程序生态系统发展迅速之快，远远超过网络本身所能容纳的速度。底层网络的可扩展性问题导致了交易费用很高，处理时间很慢。以太坊团队一直在努力引入一个新的、更具可扩展性的堆栈。以太坊 2.0 信标链已经上线，计划在 2021 年或者 2022 年与以太坊 1.0 完成 合并）（现已完成）。让我们看看 2.0 将发生什么变化。

• 以太坊 2.0 从工作量证明共识转向权益证明共识机制。挖矿变得过时了，取而代之的是验证者将保护网络安全。合并后已开采和预开采的供应保持流通，因此用户不受影响。

• 任何愿意质押 32 个 ETH的人都可以成为验证者，或者在质押数量倍增时也可以担任多个验证者角色。验证者获得年度回报 （APR）奖励。奖励支出是以太坊 2.0 中新网络发行的唯一来源。质押的 ETH 越多，质押者的年回报就越低，发行的新 ETH 就越多。目前有约 600 万个 ETH 在质押中，如果以太坊 2.0 现在上线，产生的潜在发行量在 30 万到 60 万之间。年利率为6.3 %（详见表格）。

• 由于以太坊 2.0 的信标链已经启动，今天就可以进行质押。然而，这些资金将被锁定，直到第1 版和第 2 版正式合并。超过 600 万个 ETH 已被质押，因此退出当前流通 - 造成了一个潜在的供应冲击。

• 质押伴随着责任：存储数据、处理交易和添加新区块。如果验证者未能验证、离线或者有恶意行为，验证者会受到处罚，或许是利润下降。

• EIP-1559 引入的费用燃烧将继续，并可能导致轻微的通货膨胀甚至通货紧缩，具体取决于交易量。

最后的总结

代币经济学是每个加密货币项目（区块链或 Dapp）的核心。糟糕的代币经济学设计可能导致较低的采用率、错误的激励措施，或者最终造成了整个项目的失败。因此，了解代币如何在协议或区块链中流动非常重要，并且应该成为项目评估或研究的一部分。

比特币和以太坊已经存在了很长一段时间，这可以归功于它们的激励结构，促使用户加入网络，驱动矿工验证交易。了解比特币的人会看到它的巨大价值，因为它是如此简单、优雅且总供应量有限。比特币的代币经济学创造了数字稀缺性，一种由网络通过代币激励强制执行的稀缺性。

另一方面，以太坊引入了智能合约，允许执行去中心化代码。执行需要 gas 费，并以 ETH 代币的形式支付给矿工或者验证者，从而为ETH代币提供了效用。任何拥有 ETH 的人都可以使用它来支付在 Uniswap、AAVE 或 Maker 等应用程序中执行一段代码的费用。

加密是一项伟大的实验，而代币经济学是实验中很重要的一部分。协议和区块链正在试验代币经济学的使用，这种通过反复试验进行的快速实验是发展系统、改进代币经济模型的一个很好的方法，最终可以创造出更好的系统。

内容来源：@Florian Strauf

翻译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）

参考链接：

• Tokenomics 101: Bitcoin & Ethereum

  https://tokenomicsdao.substack.com/p/tokenomics-101-bitcoin-and-ethereum

介绍

dYdX 是一种工具，比较适合了解一定专业知识的人群使用。像加密货币这样极具波动性和爆发性的资产，使用杠杆交易，可能会赚很多钱，但也可能会赔很多钱。为了让用户有更好的交易体验，交易所需要运作良好、及时做出反应，并且需要具有足够的流动性。

dYdX 在这方面做得很出色，因为它是交易量最大的去中心化交易所之一。它不仅仅是一个普通的去中心化交易所，而且还是一个允许用户进行杠杆交易和永续合约交易的交易所。如果您不熟悉这些术语，建议您查看这篇全面的总结。

杠杆通常是指借钱放大投资。为了押注资产走势，金融业早已将这个简单的概念演变出许多复杂的模式。 dYdX 在网站上推广的永续合约是一种特殊交易方式，交易的是没有到期日的期货合约。

dYdX 是如何运作的：

评估代币时，我们不需要完全理解这个概念。只需了解到这是主要由专业人士和其他掌握一定专业知识的人士使用杠杆进行交易的一种高阶方式，就已足够。

在产品设计方面，dYdX 采用了一种链上链下结合的设计，即“链外撮合+链上结算”，充分利用了两者的优势。不过，dYdX 计划将于 2022 年年底前发布完全去中心化的V4版本：

扼要概述：

• 🚢 首要任务是在 2022 年底之前发布协议的新版本 dYdX V4

• ✅ dYdX V4 将完全去中心化，没有中心组件

• ❎ 任何中心化的组织（包括 dYdX 交易所）都无法在 dYdX V4 中收取交易费用

• 🪦 最终在完全迁移到 dYdX V4 后将弃用当前的 dYdX 永续合约协议

dYdX 背后的团队一直在推动协议的技术创新，从 Ethereum 开始，然后使用 starkware 作为扩容方案迁移到 Layer 2 ，现在计划在 cosmos 链上构建自己的区块链。

https://twitter.com/dYdX/status/1539607062291877889

这可能对代币产生有意义的影响，我们将拭目以待。

代币经济学

dYdX 的代币目前主要用于治理。代币除了用于保险模块质押和交易费用折扣之外，几乎没有其他用途，但是 dYdX V4 可能会带来一些创新。

(可在此处找到该图的可缩放版本。）

dYdX 协议

dYdX 协议本身包括交易所，交易者可以存入资金、进行交易。 这一部分在 Layer 2 上运行，因此具有费用低、速度快的特点。用户存入的资金可用于交易，亦可用作杠杆头寸的抵押品。存入资金越多，可执行的交易规模就越大。

持有 dYdX 代币的交易者可以获得交易费用折扣。不管持有多少代币，所有交易者都有资格，通过交易即挖矿，根据交易量获得额外的代币奖励。理论上，这应该会激励用户进行交易，并促使交易者持有代币以获得交易费用的折扣。这种激励措施非常契合交易所，因为交易者进行交易、提供流动性，订单簿就可以正常运转。

流动性模块为 USDC 提供流动性：流动性提供者可以从创世供应中获得 dYdX 代币作为奖励。

保险模块通过质押 dYdX 代币来保护协议免受资金短缺事件（智能合约风险等）的影响。质押者因需要承担风险，可以获得来自创世供应的 dYdX 代币奖励作为收益。如果出现资金短缺，质押者的资金可能会被削减。这种机制的有效性值得怀疑，因为智能合约风险可能会导致代币价格下跌，保险模块储备的资金价值也会大大降低。在这里使用不相关的资产可能是一个更好的主意。

质押者在每个 epoch 结束前至少14天之前可以申请提取资金。

dYdX 社区

dYdX 没有正式的 DAO，但社区可以创建提案并进行投票。代币持有者还可以决定 dYdX 金库资金的分配，而金库的资金完全来自于 dYdX 创世供应分配。

dYdX 交易所

dYdX 交易所是一个中心化的实体，计划到 2022 年底实现完全去中心化，并在之后减少自己的影响。然而，目前它仍然管理着订单簿和撮合引擎，并且从 dYdX 交易者那里收取所有费用。

交易所在基金会和社区的协助下开发了 dYdX 软件。

代币分发和解锁

2021 年 8 月 3 日，dYdX 铸造了 10 亿治理代币，并将代币按比例分配给各方（如下图所示）。这些代币将在 5 年内逐步解锁。

从文档中了解，代币分配如下：

50.00%（500,000,000个DYDX）分配给社区，具体如下：

• 25.00%（250,000,000个DYDX）分配给在dYdX Layer 2协议上交易的用户，此分配以支付的交易费用和未平仓量的组合为基础（用户交易奖励）

• 7.50%（75,000,000个DYDX）分配给完成dYdX Layer 2协议的特定交易量的过往用户（追溯性挖矿奖励）

• 7.50%（75,000,000个DYDX）分配给流动性提供者作为奖励，奖励根据一个公式计算，综合考虑正常运行时间、双侧交易深度、买卖价差和支持的市场数量（流动性提供者奖励）

• 5.00%（50,000,000个DYDX）分配给社区金库（金库）

• 2.50%（25,000,000个DYDX）分配给将USDC质押在流动性质押池的用户（流动性模块）

• 2.50%（25,000,000个DYDX）分配给将DYDX质押在保险质押池的用户（保险模块）

27.73%（277,295,070个DYDX）分配给过往投资者。

15.27%（152,704,930个DYDX）分配给dYdX 交易所或基金会的创始人、员工、顾问和咨询人员。

7.00% （70,000,000个 DYDX）分配给 dYdX 交易所或基金会的未来员工和顾问。

分配的代币将在 5 年内逐步解锁，并将于 2023 年 1 月进行首次解锁。由于代币分配给员工、投资者和创始人的比例较大，即将到来的解锁非常重要。

另一个有趣的关注点是在代币发行 5 年后可能会出现 2% 的年度通胀。代币持有者可以继续决定是否增加这 2% 的通胀，即使决定增加，上限最高为2%。

在撰写本文时，dYdX 市值达到其完全稀释市值的 10% 左右，这表明在未来 5 年内将有大量代币（90%）加入流通中。

待释放的大量代币需要大幅增加对代币的需求才能良好运转，并且这部分代币将稀释早期投资者的份额。也就是说，在未来 5 年内，代币的需求必须再增长 90% 才能维持当前币价。

需求驱动因素

那么需求会来自哪里？持有 dYdX 代币最有力的理由似乎来自交易费用的折扣。如果我们查看费用结构，可以发现即使有着非常可观的交易量，交易者可能也会被收取大笔费用。

持有一定数量的dYdX 代币可以减少交易费用。最高级别VIP级，交易者需持有超过500 万个dYdX代币，才可享受交易费用折扣 50%的折扣。对于低级别，提供折扣可以帮助他们减少成本同时增加投资的交易回报。

在保险模块中质押 dYdX 是代币的一个效用，但我无法确认它为一种需求驱动因素。质押的奖励还是更多同样的代币，我认为这不是人们购买代币会首先考虑的强大动力（有些人甚至不会称之为质押）。也许与交易费用的折扣结合使用，不管怎样交易者都会质押他们拥有的代币。

从收入来看，dYdX 半年收入为 2.22 亿，在众多 dapp 中位列第三（如下图所示）。

尽管目前从费用中收取的所有收入都流向了 dYdX 交易所，但像这样的盈利能力始终是代币需求的驱动因素。随着 dYdX V4 计划完全去中心化，我们可能会看到收入流向社区，也许还会看到收入返回给代币持有者。

价值创造和价值捕获

dYdX 成功地成为最早的，并且做到一定程度上去中心化的衍生品交易协议之一。凭借其链上链下结合的模式和不断的技术创新（从 Ethereum 迁移到 Layer 2，再到现在在 Cosmos 上构建自己的链），dYdX 为交易者创造了大量价值。

抛开他们将如何设法完全去中心化不谈，dYdX 一方面把资产控制权完全交给用户，另一方面又充分利用集中式链下订单簿和集中管理流动性的速度和效率，很好地结合了去中心化交易所的安全性和中心化交易所的速度和用户体验，这种模式已在过去创造了许多价值。

协议也因此捕获价值。交易的速度和执行、深度流动性和完全去中心化的性质允许用户控制他们的资金。随着更多交易者加入交易所，交易量将大量增加，费用（收入）同时也会增加。

不幸的是，收入目前不会积累到代币持有者手里。dYdX 交易所（一家营利性公司）从交易者那里收取了所有费用，这些费用不会流向代币持有者或社区管理的金库。

dYdX 交易所拥有部分 dYdX 代币，一定程度上总会捕获到价值，但由于收入不会积累到社区拥有的金库或 DAO 手里，因此收入对代币的影响微乎其微（即代币捕获的价值并不多）。

虽然当前的社区金库赋予代币持有者对资金的治理权，但是金库资金仅来自创世供应的固定分配，没有任何协议收入流入到金库。

随着 dYdX V4的到来，所有这一切都可能发生变化。看到团队将要构建的新版本，是非常令人兴奋的。论坛上已经看到关于 dYdX 未来代币经济的讨论，包括投票托管代币和奖励分配的标准。

最后的总结

诚然，dYdX 的代币经济学令人不甚满意，但他们在技术方面不断创新的事实也为代币方面的创新带来了希望。论坛上的讨论指出了一些潜在变化，只要赋予代币持有者对收入的决定权就可能会带来很多有趣的变化。

它将更好地协调代币和协议之间的一致性，协议创造的价值也将累积到代币持有者身上。这一点非常值得期待。

dYdX 协议令人担忧的是后面几年仍需释放的代币数量以及即将到来的解锁。这些还有待观察。

总而言之，dYdX 表明，代币经济学不必是极为复杂的。简单的机制，例如费用折扣，也可以成为有效的激励措施，促使代币变得更加值得持有。

内容来源：@Florian Strauf & @Young Wang

翻译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）

参考链接：

• Tokenomics 101: dYdX

  https://tokenomicsdao.substack.com/p/tokenomics-101-dydx

• dYdX文档

• https://docs.dydx.community/dydx-governance/v/zh-cn/

Aave 是一个去中心化的流动性协议，用户可以使用协议借入和借出加密资产。Aave 协议的价值主张是创建一个非传统的、去中心的加密资产货币市场。任何拥有加密资产的人都可以使用这个货币市场，使用时不需要做 KYC 验证（又称客户身份尽职调查），没有最低存款限制，也没有国别限制。从这个意义上说，类似 Aave 这样的平台在去中心化金融（又名 DeFi）系统中发挥着重要作用。首先，我们说明一下借贷流程是如何运作的：

假设有一个存款人将 ETH 资产存入 Aave 协议上的 ETH 资金池，作为交换，存款人会获得一种计息代币，aETH。aETH 是一种随着时间的发展累积利息的代币，可以在生态系统内部流转。当存款人想要提款时，他必须归还 aETH 代币，以换回原先存入的 ETH 资产和收取的利息。

在贷款期内，ETH 将被存入一个资金池中，借款人可以提交任何其他货币资产作为抵押品，然后从该池中借入 ETH。所有贷款都是超额抵押的，这意味着抵押品的价值必须高于借入资产的价值。只要抵押资产的价格保持在清算水平之上，借款人想要持有借入资产多长时间都可以。

Aave协议基于资产使用率，通过算法来设置借方和贷方的利率——这意味着，流动性池中资产使用的越多，贷方获得的利率就越高。该机制旨在激励贷方为资金池增加额外的流动性。另一方面，如果流动池中的资产没有被使用，就会设置低利率来激励借款人借款。简单地说，借方和贷方的利率由供需动态决定。下图总结了借贷的流程。

除了具备借贷协议的标准功能外，Aave 还成功引入了行业首创的功能，如闪电贷、利率互换和信贷委托（贷款）。

Aave 凭借这些功能在竞争中脱颖而出，并在 DeFi 领域成为借贷协议赛道的行业翘楚。以下我们分别介绍这些功能是如何运作的：

闪电贷：

闪电贷是一种无需抵押即可借入数百万美元资产的贷款方式。贷款必须在借入的同一个区块中偿还；如果未偿还贷款，所有交易都会被取消。目前有三种闪电贷使用案例：套利、抵押品掉期和清算（更多细节参见此链接）。

• 套利的发生是因为跨多个借贷平台的利率不一致，用户可以从利差中获利。

• 当借款人的抵押品价格跌至清算水平时，抵押品掉期和清算就会发生。

• Aave 目前对每笔闪电贷收取固定比例（0.09%） 的费用。

利率互换：

借款人为充分利用市场行情，可以随时在固定利率和浮动利率之间切换。一般来说，固定利率总是高于浮动利率。

信贷委托：

Aave 的用户除了赚取存款利息外，还可以通过管理对他人的贷款来赚取额外收益，换句话说，Aave 的用户将他的信贷额度委托给其他用户使用也可以获得一定收益。用户先在 Aave 上存入资产，然后批准一个或多个借贷人（有借贷需求的用户）使用信用额度，最后让他们按照自己的需求提取信贷额（参见下图）。

代币经济学

在Aave 生态系统中，代币的作用是使治理去中心化，保证协议的安全，吸引流动性，以及激励协议的经济扩张。

让我们分析一下Aave的代币经济机制是如何运作的。可在此处找到该图的缩放版本。

代币效用

Aave 代币（$AAVE) 有两个关键效用：治理和质押。

Aave 协议由代币持有者以 DAO 的形式运营和治理，治理权与持有的代币数量成正比。治理用于支持或提交改进提案 (AIP)，提案涵盖主题如下：

• 关于 Aave 市场风险参数变化的决策；

• 生态储备基金发出的代币数量（安全或生态激励）；

• 如何分配金库资金；

Aave 代币的第二个效用是质押。用户可以将他们的代币质押在安全模块（SM），以提供可用于保护协议的资金，相应地他们也可以获得由生态系统储备基金发出的Aave 代币奖励，（奖励的比例定期由治理决定，这些代币的释放量被划分到安全激励（或者称为 SI））。

安全模块可以保护协议免受资金短缺事件的影响。当智能合约风险、预言机故障和清算风险导致资金意外损失时，可能会发生资金短缺事件。在这种情况下，安全模块最多可以使用资金的 30% 来维持协议的稳定。不过，Aave 协议已历经实战考验，即使在极端市场行情下依然表现不错。

流动性

对于任何借贷平台，吸引和保留流动性都非常重要。因为流动性是借贷协议为用户提供效用的原料。最常见的策略是通过协议的原生代币的发行来吸引和保留流动性，Aave 也不例外。 Aave 向其用户分发代币来激励他们使用协议，这些代币由生态系统储备基金发出。储备基金在创世供应分发时获得了 300 万个代币，用来投资于生态系统建设。

除了代币激励计划外，Aave 在自动做市商 (AMM) 技术之上实施了流动性池。流动性池允许 Uniswap 和 Balancer协议的流动性提供者使用他们的 LP 代币作为 Aave 协议的抵押品。这一做法为Aave 吸引新客户提供了更多机会，并可能吸引更多的流动性。

供应和分发

Aave 代币总供应量为 1600 万。代币全部解锁，当前流通量为1390万，剩余的210万存入生态基金。Aave 代币的分发展现了 Aave 真正去中心化的一面。

大多数加密项目都会为创始团队、顾问和投资者预留总供应量中很大比例的代币。而 Aave 代币是完全分散的，没有任何中心化的实体或团体持有大量的代币。

但是，需要注意的是 Aave 曾经是以中心化的方式分发代币进而运作起来的，协议在经过几年的过渡后才达到了目前的去中心化状态。 2020 年，协议正式将治理密钥交给了社区（Aave 正式向 DeFi 社区移交治理密钥）。

以下帮助了解 Aave 去中心化过程的各个阶段：

当协议以 LEND的名义启动时

初始代币分配

当前代币分配

$AAVE 最大持有者是安全模块，他表示的是代币持有者在其中质押的代币数量。第二大持有者是生态系统储备基金。最大个人地址持有 $AAVE 的数量超过 250,000 个，占流通供应量的 1.6%。这个极低的比例可以确保真正的民主投票，意味着没有哪个单一持有者（甚至是持有者群体）可以迅速达成多数来执行他们的意愿。与其最大的竞争对手 Compound 协议相比，Aave 协议的去中心化程度无疑是振奋人心的，前者的创始团队和投资者仍然拥有大约 50% 的代币总量。

价值创造和价值捕获

DeFi Llama 数据显示，Aave 从众多协议中脱颖而出，并且单看 TVL 的数据，Aave 已成为DeFi 赛道的第一名。他的主要功能（aTokens、利率互换和闪电贷）具有高度创新性和开创性，为用户提供了比竞争对手更高效的资本利用率；也就是说，当使用 Aave 协议时，用户可以用更少的花费，对资产做更多的金融操作来获取尽可能高的收益。

除了在借贷功能上持续创新之外，Aave 还通过大力鼓励多链战略和多元生态的发展，使自己在以太坊众多借贷协议的竞争中力拔头筹。

Aave 从 Ethereum 开始，Ethereum 仍然是其主要市场，但 Aave 也已成功扩展到其他九个公链；继 Ethereum 之后，Aave 在 Polygon 和 Avalanche 的用户和 TVL（总锁定价值） 都保持增长。凭借多链策略，Aave 现已覆盖到整个生态的多个社区，并为贷方提供了最广泛的代币选择范围，多达22种。

在V3 版本中，Aave协议提供了新功能，例如互操作性功能Portal。Portal允许流动性在 Aave V3 市场和其他不同网络之间流动。更确切地说，它能够让治理批准的跨桥链在源网络上燃烧 aTokens，同时在目标网络上立即铸造出 aTokens（更多信息请参见此链接）。

协议的成功也带来了用户群的不断增长。

此外，Aave 还是很多领域的开拓者，比如为现实世界的资产提供专属的 DeFi 协议（资金池）、为机构推出合规 DeFi 平台（Aave ARC），以及去中心化社交媒体平台（Lens Protocol）。

考虑到我们仍处于 DeFi 的早期阶段，可以看出 Aave 为去中心化金融（DeFi）设想了一个光明的未来。并且 Aave 通过创造许多获取新用户的途径，不断地建立起与竞争对手抗衡的护城河。在研究 Compound 和 Maker 时，我发现他们没有具备和 Aave 同等水平的创新和多元化。

在价值捕获方面，与大多数平台一样，Aave 有一个金库。金库的资金来自从借贷中赚取的部分利差以及从闪电贷中收取的费用（查看图表）。这些资金由 Aave 代币持有者管理。值得一提的是，费用所捕获的价值通过治理权反映到代币中。

需求驱动

代币的两大效用（治理和质押）明确了代币在生态系统内的主要用例。Aave 在生态系统外也有几个用例，如 $AAVE 可以存入 Maker 平台来创建 DAI，也可以在 Balancer 平台上用于 LP赚取 BAL 代币奖励，或者在 Uniswap 平台上赚取交易费。

此外，治理论坛上有一些关于为代币添加更多效用的讨论。一个有影响力的团队成员 Mark Zeller 认为随着 Aave 拥抱多元化， 新效用的许多可能性将被释放，并会对需求产生积极影响（完整内容请参见此链接）。

“这一事实可以为 Aave 原生资产创造新的用例提供机会。如果治理部署 Avalanche 子网、Rollup 链或者平行链，使用 aUSDC 作为 gas 费原生资产会发生什么？验证者必须质押 $AAVE 来处理交易和赚取网络交易的费用。

这样的运转似乎给 L1 资产带来了溢价；考虑通过以“ AAVE 链”作为入口链接到所有网络并非不可能。这条链对于实现低价、高速使用 Aave 可能是有意义的，并且如果主要的 DeFi 协议也做同样的部署并允许用例，它可能会获得更多的支持。

如果要求使用门户的跨链桥和协议拥有一定数量的 StkAAVE 以减少费用和/或信用额度会怎么样？我们应专注于长期建设和价值增值创造，不是盯着每日图表和短期计划。

“所有这些都是一场马拉松，而不是一场百米冲刺。”

在这方面，我认为 Aave 创造了一个不断发展的生态系统，具有进一步发展的巨大可能性。同时 Aave 的代币赋予用户治理权和合理的质押奖励。

然而，在现阶段，我认为 Aave 代币的效用不是需求的决定性因素，主要是因为相对于流通供应，抵押率仍然很低，而且它只支付原生代币。此外，Aave 协议不会像 Balancer、Curve 和 GMX，将其创造的大部分价值重新分配给用户。但是，协议产生的费用进入金库，代币持有者对金库拥有控制权。到目前为止，Aave 协议以长远发展观来管理资金库，使 Aave 处于同赛道的领先地位。

最后的总结

在研究了项目的各个方面后，我认为 Aave 成为行业翘楚是有其成功之处的。据高级审计公司 Gauntlet 研究，Aave 拥有一个不断发展的生态系统、精心设计的经济激励计划和安全的智能合约架构。

代币分布在相对集中和绝对集中的度量上都很好地分散开来。社区拥有相当大的一部分代币；长期持有者质押代币既可以保护协议安全，又可以获得更多的治理代币作为奖励。长期持有者（LTH）质押代币增加了他们在协议中的投票权和相关利益，这在协议与代币长期持有者之间建立了一种健康的经济共同依赖关系。

这种一致性对于决策过程更好地去中心化是至关重要的，因为社区通过投票就可以对一些关键决策达成一致，例如风险参数、经济投资、要上市的资产以及要扩展的新链等。

生态系统激励措施将提供给流动性提供者和开发人员，因为他们作为协议最关键利益相关者，提供了流动性、安全性和开发技能，进而将 Aave 扩展和集成到整个加密生态系统中，这为协议用户创造了更多价值。

内容来源：@CryptoVinicius

翻译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）

参考链接：

Tokenomics 101: Aave

https://tokenomicsdao.substack.com/p/tokenomics-101-aave

Aave aavenomics

https://github.com/aave/aavenomics/blob/main/Aavenomics.pdf

首先来看一下Uniswap的代币经济生态图吧，具体分析可以参见文末参考链接。

然后我们一起来学习一下Uniswap的代币经济设计框架的分步分析，从第一步的业务评估开始，到代币评估——用户评估——激励设计——代币价值积累，最后到代币分发，是一个很完整的设计流程。

之前一说到做项目，都首先去考虑发行代币，怎么发行代币、发行多少、几个代币模式等等，给人感觉是过于关注代币的作用，而不是项目产品本身，这就有点本末倒置了。

真实感受就是产品为本，代币加持，项目方可持续。

大家也可以利用模板（见参考链接），来设想下自己的产品与代币经济吧！

内容来源：@Tokenomics DAO

翻译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）

参考链接：

• Tokenomics 101: Uniswap (UNI)

  https://tokenomicsdao.xyz/blog/tokenomics-101/tokenomics-101-uniswap-uni/

• 代币经济设计框架模板

  https://www.figma.com/community/file/1146029367992730229

需要内容来源的小伙伴也可以在文末查看Tokenomics DAO的原链接，里面内容更为全面，包含理论、案例、视频、模板、其他相关资源。

内容来源：@Tokenomics DAO

翻译：@Omelet_in_Web3（https://twitter.com/Omelet_in_Web3）

参考链接：

• 代币经济设计框架

  https://www.figma.com/community/file/1146029367992730229