1.不要迷信BTC.d，2020之後進圈的人，不到兩成有BTC，他們避險也不會換成大餅，另外大餅在DeFi和CeFi的LTV高，隱含的槓桿更大，你拿着Shitcoin固然解鎖會砸，但是是之後的事，本身抵押Shitcoin不能加槓桿，Cex, CeFi還是DeFi也好也不怎麼能，所以沒有負循環一説

2.解鎖砸盤不能作投資的主要Thesis，一來很多人早已套保，二來鎖倉代幣OTC交易也很活躍，很多時已經消化，真要沽空，也限制自己的倉位在一兩日內賺蝕也要Close掉

3.挑項目時看VC的三大作用

a.有稍微聽過名字的VC可以省掉核查項目方會否Hard Rug的功夫 b.融資額相對團隊大小和類型足夠的話，不用擔心他們不夠錢發薪水倒在黎明前 c.超過三個垃圾VC的項目直接不看

其他情況下，是大VC還是小VC還是沒有VC，不是項目好壞的因素

4.Audit來説Trails of Bits, OpenZepplin, ConsenSys兩家以上比較好，但都是只作參考。有CertiK, Slowmist, Peckshield這些也不錯，但Audit的作用更多是證明項目方自己願意花一筆「冤枉錢」進項目和願意花時間排隊等Audit，不會賺幾十萬幾天就割，讓用户對Code比較安心只是配菜，另外看到垃圾Audit公司可以幫你篩選垃圾項目

5.交易所儘量用主流的（Binance, FTX, Coinbase），其他可以開個户來交易些小幣，放大錢就要謹慎

6.在適當的地方獲得適當的資訊，下面按順序排重要性 a.Twitter：找熱點/新項目/看新聞 b.DefiLlama/Debank：新項目 c.Discord：項目方Server在Community Call的零碎更新+Token-gated小圈子聊Alpha d.Telegram：找熱點/看新聞/看市場氣氛（Telegram的新項目慢於Twitter）+小圈子聊Alpha e.數據網站（Nansen, Dune）：Nansen捉老鼠、Dune看數據 f.英文付費媒體（Delphi, Messari）：學習Narrative怎麼説和怎麼向別人Shill bag g.英文/中文免費媒體（Coindesk, 律動）：看有沒有什麼漏掉的舊聞和看廣告 其他:Line, Youtube, Facebook, TikTok, Instagram這些看人吧

7.給項目算PE算DCF的都是扯淡。有算上Token emission嗎？有分開給LP的Fee和給Governance Token的Fee嗎？有考慮項目方法人和持幣人之間的Agency Problem嗎？最低PE的是Sushi和Mkr的高點，PE最不合理的是3u的、接近沒有Fee的Solana，你還信PE嗎？

8.乘上關於治理代幣的問題，基本分成有分錢和沒有分錢兩個類別就夠了。有分錢的，多與少也好，表示他不怕證券法了，豁出去了；沒有分錢的，表示他很怕證券法，不要信他們的虛假承諾，怕證券法的，好像已婚的、怕老婆的渣男跟第三者説早晚會和正印離婚的，這個早晚，也許是一輩子

9.每個國家的項目都有他們的調性，主要不是説民族性格問題，而是法規問題，好像美國項目就沒那麼敢分紅這樣，或者有的國家警察沒那麼積極抓人的，就常常Rug-pull，其他不説這麼多了，懂的都懂

10.Fair Launch/Stealth Launch的項目很好，但不要開盤Fomo，因為起始供應很低，Curve早期鎖 $CRV 四年倉的人都賺爛了，但不包括第一天衝礦幣的

11.VC大巴（上百個VC投很大份的）可以短炒，挖更好，但不能鎖，更不能鎖得比VC解鎖時間更長

12.幣圈的合約，SAFT也好，SAFE也好，僅作參考之用，流氓不會跟你談合約精神的

CeFi篇：

1.CeFi放貸是糖衣毒藥，就算不是Alex這些本身人品有問題的，你那個Yield都是來自他向更高風險的賭仔Counterparty借貸套出來的， 譬如他給你8%，他借給外面的也會是10%+，哪來這麼多年化10%、Max drawdown不高、策略還是Scalable可以到幾個億的交易員，還沒算上他們需要的利潤呢，很大可能那些人就是扛着10%資金成本去挖100%的礦，你安心嗎？

2.雙幣理財不能説是騙人，但是是由期權組合出來的，收費屈指一算，很多時候比你自己去做期權組合要高10%-20%，看你願不願意

3.把網格包裝成收息產品是騙人，你有想過「利息」是什麼嗎？所謂機械化高賣低買，撇除情緒的影響，就是鼓勵你被動頻繁交易去付Fee給交易所和推廣人，他們不會提及Long-tail risk，也不會告訴你這些網格公司的手續費如何比起直接用交易所高，幣安BTC對免費，FTX掛單也免費呢，網格不叫量化，而且不適合大多數人，你交易容易受情緒影響，就不要交易，不是去搞什麼網格

4.不要相信雲挖礦/礦機合約，除非你能驗證他們的算力

DeFi篇：

1.挖礦求簡單，越複雜、越創新的項目越容易被骸，你不是投資項目，你是在挖礦賺年化

2.穩定幣挖礦，如果怕穩定幣脱鈎（如UST），可以選擇放USDC進借貸協議借UST出來拿去挖，這樣你也有十幾趴，脱鈎也與你無關

3.流動性挖礦本質上是項目方向你付出租金去借流動性，不能説一定是Ponzi，但如果借回來的流動性沒人用，那就是Ponzi了，所以評估項目的時候，看資金利用率、看日活，有時候比看TVL重要

4.DeFi三寶（借貸、交易所、合成資產）裡面，借貸是最多貓膩的，項目方最容易使詐/出包的，年化不夠的話不要搞借貸礦，更不要搞循環貸Loop Loop Loop

5.一定不要挖橋，比借貸更高風險

6.現存的所有Fixed-income DeFi板塊已死

7.現存的所有CeDeFi/RWA板塊已死

8.鏈上合約是卷爆的賽道，但哪個做成了，市值應該能前20，所以才卷爆

9.牛回之前，玩法簡單暴力的Ponzi可能有，但疊娃太多層的Ponzi應該沒了

NFT篇：

1.NFT不是賣Jpeg，單單因為圖片好看而成功的寥寥可數，覺得NFT只是賣Jpeg的，最後都會虧錢

2.中港台明星站台的項目真要買的話，加倍謹慎

3.Roadmap大多都是抄回來的，甚至很多是隨便找個人寫的

4.NFT基本只有在Ethereum L1和Solana，發在Polygon、L2、Flow、Avalanche的不是説不好，但開局先天難度更高

5.大多數白單是不值錢的

6.挑對人比挑對項目更重要，我買Cryptoadz是挑Gremplin，Loot是挑Dom，IT, WT是挑Gaba

7.短期保持地板價的是社區感情和Vibe，長期保持地板價的是販賣期望，發幣的期望、空投子項目的期望，比起實際發幣和空投更有用

8.OpenSea市場佔比會下降，至於是其他競品（Looksrare/Magic Eden這些），還是垂直板塊的（Foundation這些），還是代幣化的（NFTX, Sudoswap），還是橫向發展的（Uniswap這些），還是中心化的（Binance, FTX, Reddit, GameStop），很難説，但早晚會有缺口的

GameFi/Web3/SocialFi/DAO/Infra/Others

1.GameFi我還在學習，不妄加評論

2.相信Web3的不能對中國項目有偏見，不然你視線內的項目應該挺少的

3.Web3核心在於Own your data，只要底層不違背這個，項目方們，前端可以做得比較Web2嗎？

4.小團隊又想搞Web3 Facebook/Twitter/Telegram/Reddit這些的，加倍謹慎，一來太卷了，二來改變用户習慣需要數倍好於本來的產品加上鋪天蓋地的品牌宣傳加上炒作一個Web2 Competitor作惡的契機，不是小團隊做得了

5.SocialFi（那些下一個Robinhood下一個eToro）也是依賴Marketing的，項目方們，燒點錢吧，浣熊歡迎投幣

6.DAO不是Web 3時代的公司制度，只是Web 3時代的董事委員會

7.DAO Tool分開用Snapshot+Gnosis+Forum+Llamapay這樣，比起現存的一站式DAO Tool（如SyndicateDAO, DAOhaus）好用多了

8.Something should DAO but not everything should DAO.

9.錢包是最重要的基建，尤其期待一個Newbie-friendly, NFT-friendly, Mobile-friendly的錢包

10.幾家RPC Provider好是好，但估值一來貴，二來散户也投不了，不用看

11.去中心化VPN很貴啊，可以便宜點嗎？

12.橋需要這麼多條嗎？這條賽道是卷之餘，會是大家都輸，沒有贏家的卷，橋的用户太Price-sentive了，你一加價用户立即跑，沒有Uniswap那種忠誠度

嘮叨一輪，都只是一個Degen的經驗之談，也許很快就今天的我打倒昨天的我，也許有些新項目新賽道我也認知不夠，就靠着一直玩，和繼續挑逗各個賽道的Founder聊天，去修正自己的認知吧，繼續學習，歡迎指正

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小浣熊Raccoon Chan

20/7/2022

1. 體驗項目時不會被獵巫，喪失空投資格

2. 不怕朋友看到你賺錢就讓你分，虧錢就笑你

3. 避免鏈上分析師因發現部分行為並連結至你的真實身份（買錯贓物NFT之類）而導致不必要的麻煩

4. 幹敏感事件時（運用灰色地帶Exploit協議、偷步領空投之類）不被發現（頭盔：不鼓勵）

進入正題，Celsius創辦人Alex被揭發自2019年到現在，砸盤 $CEL 共套現4000萬。Dirty Bubble Media今早就他怎麼翻出Alex的關聯地址作出詳細解説

第一個地址（0x34f3）是Alex在推特示範給新手看，如何Deposit進交易所的截圖，不慎泄露相關地址

1. 第二個地址（0x1172）是因為和他三個公開合作的ICO項目（Sirin Labs, MicroMoney和Tie Network）產生鏈結被翻出來的

2. 第三個地址（0xc331）持有一個Alex曾經公開炫耀過的1/1 NFT

3. 第四個地址（0x6d27）也是在推特公開説自己抄底19,000粒這樣，直接在鏈上翻有過同樣數額交易的地址就被翻出來了

4. 第五個地址（0x23ce）持有和他老婆公司同名的代幣

5. 其他地址（0xf716, 0xd500, 0x2a02等）則是和第三個地址（0xc331）有共同資金來源或者打去同一個Cex deposit address被翻出來的

值得一提的是，第五個地址（老婆相關地址）在暫停提幣前幾日仍有在出貨 $CEL

得着：

1. 聊天時避免截圖，就算真有必要，也要碼掉敏感資訊，小心不要泄露過多如金額、代幣、時間等資訊

2. 越多關連項目越容易勾畫現實畫像，譬如如果你同時在做兩個冷門項目的Ambassador，領取相關代幣時，記得別用同一個地址（當然最安全是新地址啦，但你們懶/想省Gas嘛）

3. NFT就是ENS，炫耀過的NFT就是實名ENS，隨便做個Google圖片搜尋就能找你出來

4. 分享自己操作時，不用説那麼細，或者不一定要説實際數額，不然好奇的朋友就會去鏈上翻

5. 做壞事不要找公開的男女朋友/老公老婆代勞就以為沒人知道，要找也得找不公開的或者沒有正式鏈結的人

6. Cex的存款地址記得開個子賬户生成新的，不然傻的也知道是同一個人

7. 若要人不知，除非己莫為

結論：

鏈上適度隔離不是説完全翻不出來，真要完全隔離就是不走Cex/走無KYC Cex然後走龍捲風那些了，成本高之餘對一般人意思也不大，但不想張三李四也知道你有多少錢買了多少Shitcoin圖狗虧了多少錢的話，適度隔離還是有用的，最後Alex別逃，先把40m吐回去再逃，受害者很慘的

資料來源： https://dirtybubblemedia.substack.com/p/hodl-for-thee-but-not-for-me

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小浣熊Raccoon Chan

1/7/2022

1. 預言機

預言機是借貸協議生存的的基石，有可靠的預言機，不但能保障無辜的人不被清算，更能避免壞賬。一般來説，用Chainlink/Band我就會放心，至於用其他品牌或者Dex TWAP的話，就相對會比較謹慎。其他品牌（例如Pyth）試過發生餵價偏離的問題，Dex TWAP的話，時間太短或者選用的Dex不是流動性主要來源，亦會有潛在出事風險。 使用借貸協議挖礦前，記得去文檔看看用什麼品牌的預言機，有不懂或者困惑的地方，可以去問項目方。畢竟如果預言機餵價和市場價格差距過大，有機會導致無辜被清算/系統性壞賬。

2. 小幣種LTV

風險管理角度來説，小幣種應該給予的LTV，不該超過50%。這是因為小幣種往往未經市場認證，鏈上鏈下合計的訂單簿也較薄之餘，出現合約風險的機會亦會較高。 但有些借貸協議為了推高TVL或者是項目方存心作惡，會把自己/合作方平台幣給予過高LTV，譬如Venus就曾經給予 $XVS 很高的LTV，結果在拉盤，質押 $XVS 借出存户的穩定幣/價值幣後，逃之夭夭，變相折扣價出掉低流動性的平台幣，引發壞賬，用户需要警醒。Ichi/Waves也疑似做過類似的事。

3. 公鏈

借貸平台所在的公鏈，不應該頻繁停機。如果在公鏈停機期間，幣價發生巨大波動，而清算系統無法運作，平台就會出現壞賬風險。所以玩一些冷門鏈時，也需要留意這個風險。另外如果橋樑不可靠，無法有效搬磚，而該借貸項目又是採用該冷門鏈的Dex作為餵價來源，就有機會在套利者不足的情況下，出現兩條鏈價錢差異過大的情況，清算系統就無法維持健康運作。

4. 清算機制

一般而言，借貸協議的清算都是在用户抵押率跌破某個百分比時，透過扣除一部分清算懲罰，作為給清算機械人的獎勵，去讓那些機械人有動機關掉那些部位。如果清算懲罰/獎勵不足以抵過清算機械人的Gas Fee、手續費成本和風險的話，有機會導致未能及時清算，導致壞賬。 一般來説，LTV和Liquidation Penalty是成正比的，高LTV的池子需要更高的Liquidation Penalty去彌補風險，反之低LTV的池子可以收更低的Liquidation Penalty。AAVE和Compound這些老牌借貸就大多採用前者。如果LTV又高，Liquidation Penalty又低，用户就要小心平台有壞賬。

5. 流動性管理風險

現在很多新代幣喜歡使用Uniswap V3去管理流動性而沒有設置全範圍LP，這種情況會降低了操縱預言機的門檻，如果借貸協議包含這些代幣，同時又是採用Uniswap TWAP的餵價的話，就有機會有人在價格接近項目方提供LP範圍的邊緣時，操縱預言機引發清算以獲利，Gelato的代幣就曾經發生過這件事。

6. 合約風險

一般來説，AAVE的fork都是比Compound的fork安全的，然後又會比其他創新的協議安全。另外理論上，Isolated的借貸池會比統一市場的借貸池安全，因為風險割裂了，但Isolated的借貸池很多又是比較新的協議，所以各有取捨。還有就是，常常導致借貸協議出事的，都是Rebase Token （譬如AMPL, OHM之類）和Interest-bearing Token（譬如sAAVE, xSUSHI）這些，看到池子裡有這些得留點心眼。

最後總結一下，年化不高的話，還是去Dex Farm比較穩，真要在借貸協議Farm的話，挑主流公鏈的大品牌，不要太貪年化，另外Farm之前看一下文檔有沒有什麼貓膩，還有就是，循環借貸套娃去追求高利率的，不要借得太盡太貪心，留點空間給預言機出錯，畢竟大家一起出事，項目方賠得起會賠償，只有你出事，就沒人理會了。祝大家多農幾杯珍奶。

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29/04/2021 Raccoon Chan小浣熊

Darren Lau @Darrenlautf 的The Daily Ape：日更，以新聞為主，算是Telegram的龍頭，沒有什麼Alpha（因為全世界也在看），但能跟得上每個板塊（Defi, NFT, GameFi, 監管新聞、方法論、公鏈、新舊項目更新都有），新手老手老少咸宜的頻道https://t.me/thedailyape

Shual @0xShual 的Shualpha：周更，比較多小項目（幾百人follow的也有）和碎片化資訊（例如小推主的Twitter Thread），也是每個類型都有，可以挖掘到很多潛在Degen機會https://t.me/Shualpha

Lobster DAO @10b57e6da0 的Lobster Daily：Defi OG技術羣的資訊整理，我們 @buji_dao 的Buji DAO Daily的念頭也是參考自那裡，極硬核，羣裡説一兩句無關的東西也會被踢，所以全是精華很多小的項目方都會去那邊介紹自己打招呼，Defi進階玩家可以密切關注https://t.me/lobsters_daily

Defillama @0xngmi 的Defillama Round Up性質和The Daily Ape很像，不過專注於區塊鏈行業整體和Defi發展，NFT和GameFi等新板塊涉獵就比較少，看的人沒有The Daily Ape那麼多，所以偶爾會有漏網之魚的Alphahttps://t.me/defillama_tg

忘了是誰搞的NFTek News @NFTek_news主要是NFT板塊的新聞和攻略，適合不懂NFT的人去學習，打好基礎資訊相當全面，但沒有Alpha，所以想賺快錢的就未必適合https://t.me/NFTek

基本上你在中文CT看到的乾貨 不少源於這些地方的鏈結再修改和改進一下觀點 但時效性上也許就再差了一截 跨越語言鴻溝會讓你看到更加多的乾貨 當然中文也有很多原創內容值得支持 但當作順道學習英文 多一個免費信息源不好嗎？

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19/04/2021

Raccoon Chan小浣熊

Metis的生態給我的感覺就是一條一層Optimism Rollup皮的BSC。因為有Layer 2的包裝，所以以太坊Defi農民也有進去挖的，不怕被説項。這波火起來主要是因為一個Olympus fork @MaiaDAOMetis 上個月宣佈會fork一個Solidly叫Hermes，吸引了食髓知味的Solidly農民和錯過了Solidly頭礦的熱錢衝進去

提醒一下的是，上面跑路盤不少，要玩就不要玩官方沒轉推那些 @MetisDAO 。 @MaiaDAOMetis 是一個 @OlympusDAO Fork，有着大家耳熟能詳的Staking和Bonding機制，幣的名稱是 $MAIA 。他們把 $MAIA 視為一個孵化器，將其生態下的Solidly Fork $HERMES 透過Snapshot的形式空投了給 $MAIA 持有者

所以現在買 $MAIA 是無法直接獲得 $HERMES 的，一來是Snapshot已經take了，二來Snapshot的空投是會以Locked NFT的形式去空投給那時候持有 $MAIA 的人。但 $MAIA 的國庫在開盤時會持有90%+以上的veHERMES投票權，而且國庫永久也會有25%的 $HERMES ，所以長期來説 $HERMES 成功也會帶動 $MAIA 。

另外有了另一個神秘項目 $ZEUS 也是 @MaiaDAOMetis 孵化出來會空投給自己持有者的，尚未Snapshot，詳情也沒有出來。

之後我會説一下Hermes是什麼，Hermes是一個Solidly fork，有投票權的協議可以投票給不同池子決定礦幣排放去哪些池子，而相對應池子的LP手續費則會交給那些協議而非LP作為投票回報。

和Solidly不同的是，Hermes開盤時90%+的投票權都在 @MaiaDAOMetis 手上，而Solidly則是把veSOLID分給了二十個TVL高的Fantom協議，所以對生態的帶動上，Hermes的賦能肯定不如Solidly，但Hermes早期的排放也有部分是給生態項目的，所以也會或多或少帶動了Metis生態。

一個明顯會受益的是機槍池 @starstreamfin 。他們是Hermes官方合作的機槍池，本來他們主要提供的是底層在 @tethysfinance 的池子，現在他們就主力推Hermes的池子，他們透過抽出15%排放，並且Relock當中7+5%的Hermes去Boost收益，以提高整體收益。另外他們的礦幣 $STARS 本身也有Hermes排放。

另一個Dex @tethysfinance 和Hermes的關係則是亦敵亦友，一方面他們和Hermes競爭着流動性，另一方面他們是官方合作夥伴，他們的礦幣 $TETHYS 有Hermes排放能拿去挖Hermes，但站在差異化的角度，@tethysfinance 有借貸和Impermax fork等其他業務，也不會説完全被Hermes取代。

反觀 @netswapofficial TVL雖然比 @tethysfinance 高，但一直下跌，而且也沒有Hermes排放，大概會慢慢被吸血了。

另外享有異常高Hermes排放的還有一個小幣種 @0x_nodes $BIOS 和跨鏈橋 @synapseprotocol $SYN 。Metis生態裡面還沒有和Hermes交互但相當可能會合作的則有借貸協議 @AgoraDefi 和更加Metis-native的跨鏈橋 @relay_chain 。

接下來談一下怎麼進去的問題，個人是用官方橋進出的，進去很快，出來要7天左右。非官方橋有cBridge, PolyNetwork, RelayChain等，但各自的幣種和流動性也有限，前幾天開的Synapse在穩定幣方面流動性就好不少，但幣種也是有限。所以我最後才選擇用官方橋，其他橋快是快，限制卻也不少。

想換其他穩定幣種去挖礦的話，可以留意一下 @drachmadefi，他們是@AgoraDefi 出的穩定幣Swap，現在在盲挖階段。 另外有一個Dex Aggregator @HeraAggregator 和一個 @BinaryDAO_fi 也是接下來比較多人關注的項目。

需要留意的是 @MetisDAO 上面的Gas Fee比起其他L2和L1來説並不算很便宜，有時候也要一兩塊錢。另外官方橋出來要收2 $METIS ，相當貴，不過小户打進交易所或者用其他橋有時候也ok，但其他橋也未必説很便宜那種。

注意風險，開心挖礦

隨心寫的一篇文，有問題我又答到的話可以去浣熊TG羣問我

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13/03/2021

Raccoon Chan小浣熊

Curve作為很多以太坊收益協議的基礎，是中低風險Defi農民的選擇，亦衍生出Convex等利用Curve gauze voting機制去促進Yield的Curve生態協議。Lend Flare就是一個基於Convex的同類資產借貸協議。

Lend Flare的設計是基於Compound的，在Lend Flare裡面主要有兩個持分者 — Lender和Borrower。

Lender的目標客羣是想獲取更高年化的單幣存款羣體。他們本來在Compound挖礦，但APY不停被壓縮，心癢癢。他們就可以把資產放進Lend Flare，平時沒有Lend Flare原生借貸需求時，Lend Flare會幫他們放去Compound挖礦，確保他們的APY不會低於單單存在Compound的收益；當有原生借貸需求時，資產就會以更高的APY去借出給Borrower，以讓他們獲得比Compound更高的收益

Borrower的目標客羣就是希望在持有Curve LP的前提下，提高資金效益的Defi農民。他們想在Convex挖礦的同時，又能有些流動資金可以用，這樣他們把Curve LP存進Lend Flare，Lend Flare會幫他們放進Convex，而同時他們可以借出同類資產以作個人需求。譬如存進UST+3CRV，他們就能借出USDC/DAI去玩其他東西，這樣沒有犧牲挖礦收益或者增添過多清算風險的同時，又能提高資金效益。

當然，以上兩者都能夠有挖礦產出，然後也是有ve形式的治理代幣，這些大家大概都耳熟能詳了，把借貸協議（Compound）和Curve生態LP結合算是一個不錯的創新，我聽起來像是一個Curve War版的mStable，值得關注他們會不會為暫時停下來的Curve War重新激起水花。

利申：本文屬商業合作文章

官網：https://lendflare.finance/ Twitter：https://twitter.com/LendFlareOffic

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11/03/2021

Raccoon Chan小浣熊

1. debtdao 借出5m FRAX予 redactedcartel，9% APY，還款期6個月，未使用的只收2% APY，類似DAO-to-DAO的循環貸款無抵押Credit Line

2. redactedcartel 拿這筆錢去槓桿收購其他協議（例如全額收購的 VoteMak和部分投資的 DAOJonesOptions）和應付日常開銷

3. 全自動還款

光看前兩步不是最驚艷，但已經解決了些痛點

redactedcartel 庫房很多錢，現金流很強，但主要是自己治理代幣、POL的LP和生息資產（如cvxCRV），團隊賣治理代幣就算bond也好也會被罵，賣POL的LP和生息資產則是賣掉金雞母 2. 收購要錢，一個Votemak就花了100萬u，是短時間內要，不能等生息

現金流很強但借不了錢，擴張速度慢了，這樣會令他們跑輸融了一堆u的重度VC項目，這也是Fair Launch項目的困境

Yearn Treasury起初很窮，只能印幣發薪水，無論現金流多強（2/20手續費呢），要付u時也要直接/間接砸盤（參考YFI增發事件）

這個設計在債務人方面，可以讓Treasury在Crypto借到少見的無抵押貸款，這個是CeDefi協議提供不了（TrueFi, Goldfinch會借錢給他們嗎？），Defi也提供不了的

最創新的點，在於對債權人同時也有保障

Treasury一般有生息資產（Sushi有xSUSHI、Redacted有來自Curve和Convex的LP）所以他們是有現金流去保障還錢的，但傳統TradFi借貸上，他有錢也能不還做老賴。 最創新的點在於他們運用 Superfluid_HQ 去綁定協議的未來現金流，他們生出來的息，會自動拿去還錢，有剩的才去 redactedcartel

這個架構能保證債權人永遠先於股權人。

TradFi除了在清算時才能做到這點外，股權人常常可以把資產搬出公司（例如賤賣資產予關聯方），侵吞債權人清算權益。

用Smart Contract導流生息收入去債權方，就能完美保障債權方權益不受Bad actors侵吞。

債權方所面對的風險，就只剩生息永遠也不夠本金，這點會另有鏈上風險評估處理，風險或比依賴清算機制的低

而債務人，可以無抵押拿到一筆用了才自動計息的高流動性資產（即穩定幣或ETH），對很多只是帳面富貴的人很吸引

未來，他們大可以擴張客群去到鎖了很多veCRV或者veFXS的巨鯨Retail

供應端和需求端也有 比TradFi多了一重Trustless的自動還款機制 應用普及起來的話 有很多想像空間

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04/03/2021

Raccoon Chan小浣熊

由於我堅定不移看好NFTFi，又有很多人問我NFTFi要看什麼項目，所以花了一段時間挑了些我有掃過幾眼的項目，一次過無保留的分享，大家記得一鍵三連支持。

頭盔：還有很多項目我聽説過，但嫌太土Skip了，沒寫進來的，也許是我走漏眼，我評分低的項目也有可能大逆襲打我臉，項目方和持分者歡迎説服我改正我的觀點，畢竟我只是掃兩眼，認知一定沒專注一個項目的人深。

NFTX/FloorDAO（⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️）：簡單易懂的機制，NFTX把地板價的NFT轉換成Fungible的ERC20，然後用AMM收手續費；FloorDAO就加入ve Tokenomics和OHM機制降低參與門檻，同時發展NFT指數領域。可組合性高，規模效應也強，一旦做起來了，其他地板ERC20流動性很難追得上。優點是NFTX庫房的錢比FDV還要多，缺點是NFTX沒有Tokenomics。

Abacus（⭐️⭐️⭐️⭐️+0.5⭐）：Abacus Crowds透過羣眾質押估值再加權，去為NFT提供類似預言機服務的，有望讓稀有NFT也能得到準確估值，已經推出；Abacus Spot就是透過類似沽空期權池子的形式去為NFT賺取年化同時精確估值，尚未推出。機制相當複雜，應該比較能直接To C，也許能作為NFTFi的底層協議去捕獲價值，但不是一時三刻，確定性也稍低，但這賽道只有它，不卷，而且機制是創新的。

JPEG’d（⭐️⭐️⭐️⭐️）：用Chainlink去定地板價的NFT借貸協議，特色是有Defi 2.0的巨鯨背書和提供Partnership去提高Composability和可以預先購買保險以在清算後可以溢價買回屬於自己的NFT，運用了Peer-to-pool機制。我感覺比起其他NFT借貸有做差異化的，但估值來看預期已經拉滿，而且投資者教育需要時間，因為機制過於複雜，也許要等估值修正和產品落地再看。

Gradient Protocol（⭐️⭐️⭐️⭐️）：暫時唯一基於Abacus的NFT借貸協議，Abacus成了，他就有先發優勢，而且資金效率會比用地板價的和用Chainlink的NFT借貸協議高上不少，但前提是Abacus要成。另外他也有對接進AAVE的計劃，天花板很高，但成功的先決條件也很多。

Pine Protocol（⭐️⭐️⭐️⭐️）：團隊更新效率很快很Degen的NFT借貸協議，投資方有Sino, Alameda, Amber, Spartan，標榜是Permissionless，現時在以太坊，相信會去Solana，特色沒什麼，只是塞NFT進去借ERC20出來，也許簡單就是美？但TVL沒有衝起來，應該要有些契機才能成。

Pilgrim Protocol（⭐️⭐️⭐️⭐️）：大概是用Uniswap V3靈活調整流動池的厚度去應對市場需求，同時做估值和借貸的協議，白皮書小浣熊我承認看不懂，你們可以自己去官網看，但問看得懂的人，評價也是高的，而且機制上沒有其他人做的一般都不錯，產品出來之後，我再去試用一下看看懂不懂。

NFTures（aka SynFutures）（⭐️⭐️⭐️+0.5⭐）：以合成代幣的形式去做NFT Futures，模式簡單，賽道比起NFT借貸來説不算卷，投資方是PolyChain，現在是測試網階段，往後要看需求撐不撐得起來和面對現有鏈上期貨協議和Cex的競爭。

Sudoswap（⭐️⭐️⭐️+0.5⭐）：期待度很高，因為0xmons的聲譽在NFT界不錯。只知道是一個NFT AMM（類似NFTX），詳細機制還沒出來。本來我想給四星的，但NFTX透過FloorDAO把池子弄得很厚，護城河越來越深，Sudoswap之前做了一波招兵買馬，最新消息説3–4月會完成兩次Audit，然後空投給 $XMON 代幣和0xmons NFT持有者，他們得加快腳步了，畢竟這些是有先行者優勢的。

Fractional（⭐️⭐️⭐️+0.5⭐）：碎片化代幣的龍頭，代表作有 $NFD, $DOG 和 $PEBBLE ，但都涼了。他龍頭的地位是毋庸置疑的，盈利模式和投資方（Delphi, Paaradigm…）各樣也是合格以上，但估值一級已經撐到上天，數據上又過了增長黃金期，二級最佳情況大概只能吃行業Beta。

Defrag（⭐️⭐️⭐️+0.5⭐）：之前一起Mint了的數學家NFT，作為Peer-to-pool的類期權NFT借貸協議，但由於定價太貴，至今10%也還沒Mint完，團隊Discord説在融資，Mainnet應該快出來了，創辦人其中一個是Zapper Co-founder，也在努力做事，只是比較慢，我挺喜歡他們設計的，不過麻煩快點出Mainnet快點出融資新聞，讓我解套。

Solv Protocol（⭐️⭐️⭐️+0.5⭐）：把有條件的代幣NFT化成Vouchers的融資協議，屬於金融類NFT的領域，投資方有Binance Labs。賽道選擇上是聰明的，因為熊市不少項目方都想要錢過寒冬，提供更多選擇例如Vesting Vouchers和Convertible Vouchers可以讓他們更靈活募資，不過應用要起來，需要時間和Learning Curve，二級估值高，不確定性也高，持續觀察他們的執行力。

Themis（⭐️⭐️⭐️）：NFT借貸協議，賣點是已經有產品可以用，缺點是特色不大和賽道太卷，很容易被傳統那些Defi藍籌超車，投資方是DAO Maker。

Flowty（⭐️⭐️⭐️）：Flow鏈上，又是一個沒什麼特色的NFT借貸協議，優點是在Flow沒那麼卷，缺點也是在Flow，而且P2P形式不看好。

Putty（⭐️⭐️⭐️）：用看空期權模式實現單對單的借貸協議，期權賣家可以自定義條款（期限、息率、風險取向等）。這樣很難有規模效應和價值發現，暫時不看好單對單的NFTFi模式，因為他們大可以P2P避過平台做來省手續費，規模效應也不明顯，且看他説的三四個秘技能否改變我的印象。

EnterDAO（⭐️⭐️⭐️）：其中產品Landworks説是要做元宇宙地塊NFT的房仲，另外還有要做類似Gala的東西，團隊和Barnbridge關係密切，常常是Over-promised Under-delivered，故事挺好聽的，不過對團隊我有保留。

IQ Protocol（⭐️⭐️⭐️）：Solana、BSC和Polygon上，主要針對遊戲類的細分化NFT借貸協議，標榜可以透過借出NFT給別人玩，然後賺利息之餘再賺那個Play-to-earn的錢，Parnership挺多，項目方是老團隊Parsiq，賽道天花板不太高，下限也不太低。

Glass Protocol（⭐️⭐️⭐️）：透過Bonding Curve機制去買賣NFT（和單單能買那種Bonding Curve IDO不一樣），比較是針對一個系列有多個一樣的NFT的（類似ERC 1155），然後按固定手續費給Royalty Fee，機制上我覺得用於音樂類NFT和粉絲經濟那些會不錯，奈何團隊很佛系。

NFTFi.com （⭐️⭐️⭐️）：NFTFi的祖師爺，CryptoKitties年代已經有了，Peer-to-peer去達致NFT借貸，不改革的話天花板有限，Peer-to-peer很難發現合適的價格去規模化，但畢竟是祖師爺，去年年尾又融了資，改革起來，也有鹹魚翻身的機會的。

Drops （⭐️⭐️⭐️）：最早期有幣可炒的NFT借貸平台，產品一直有更新，但比較緩慢，方向看來主要針對元宇宙資產（Enjin、Sandbox那些），屬於馬拉松式慢慢跑的協議，投資方有一堆普普通通的VC和Angel，優點是夠早開始和一直有做事，缺點是稍土和特色不夠。

Arcade（前稱PawnFi）（⭐️⭐️+0.5⭐）：Peer-to-peer形式的NFTFi協議，微創新是可以打包一堆NFT去發起Loan request，但我仍然覺得Peer-to-peer形式配對效率真的很低，領投的是Pantera，產品做得比較慢，公開信息來看不過不失，但沒有很吸引的地方。

Charged Particle（⭐️⭐️+0.5⭐）：把一堆東西（ERC20, ERC721, ERC1155）塞進一個NFT的基建協議，基建協議的核心在於應用和Integrations，這些有待觀察未來發展，暫時就未看到太多協議有用它。

Charged Particle（⭐️⭐️+0.5⭐）：把一堆東西（ERC20, ERC721, ERC1155）塞進一個NFT的基建協議，基建協議的核心在於應用和Integrations，這些有待觀察未來發展，暫時就未看到太多協議有用它，投資方有The LAO、Moonwhale和ParaFi。

Crucible by Alchemist（⭐️⭐️+0.5⭐）：Alchemist是很強的DAO協議，走多產品線模式，有Copper, mistX等受歡迎產品，所以Crucible這條產品綫暫時感覺上被冷落了。

Lifinity（⭐️⭐️）：Solana上，用賣NFT募錢，然後募回來的錢放在Fungible Token的AMM組LP挖礦當成POL，LP的手續費和Royalty就拿來托底，AMM頭部效應強，而且在Solana鏈上關係又不太夠，所以目前沒太大意思，除非更新些很有趣的東西。

Nifty Options（⭐️⭐️）：也是用看空期權模式實現單對單的借貸協議，比Putty更早做出來，但相當冷清，而且市場炒新不炒舊，大概涼了。

Auclantic（⭐️⭐️）：Arbitrum上，透過拍賣形式為NFT定價的平台，搞到很複雜，但沒解決什麼痛點，可以Skip。

Unicly（⭐️⭐️）：涼了大半的碎片化NFT協議，問題在於Vault的投票機制代表有進無出，反而降低了流動性，弄巧反拙。

NFT20（⭐️⭐️）：涼了大半的碎片化NFT協議，體量更少，不過在轉型去做NFT Marketplace，社區也挺NFT Native，奈何藝術家性格，宣傳量能不夠，看看有沒有能力來個反轉。

SOS Market/Polkamarkets（⭐️）：二元期權去讓人投注NFT地板價，基本上就是一個已經證偽的產品（Polkamarket）重新包裝出來的協議（SOS Market），流動性提供者必然虧，玩家又不覺得好玩，而且團隊吵架比Buidl更多，應該回天乏術。

Metastreet（不作評分）：現時NFTFi.com最大的流動性提供者，看起來像是NFT做市商的項目，Narrative符合Metagame，Dragonfly領投，共拿了14m，二級也是未必有機會的，公開資訊有限，先觀察。

BridgeSplit（不作評分）：Solana上，什麼都做的NFTFi協議，指數、借貸、碎片化、遊戲資產……想得到的他Roadmap都想做，投資方是Jump Capital和Coinbase，什麼都想做，什麼都是Coming soon，公開資訊有限，我不知道可以説什麼。

Mimicry（不作評分）：Peer-to-pool形式的NFT衍生品協議，透過一個Global Debt Pool和預言機去讓用户下注NFT的價錢，未看到驚豔的設計，實際執行上也存疑，故不作評分。

Gem/Genie/Reservoir/OpenSea/Looksrare（密切關注）：有用的NFT輔助工具和各個NFT Marketplace一樣是流量入口，可望在UI上結合NFTFi功能，有機會成為NFTFi的Kingmaker，密切關注他們Integrate什麼。

Uniswap/AAVE/Balancer/Rari Capital/UMA（密切關注）：Defi藍籌也在跑步進場NFTFi領域，Uniswap V3以至AAVE的借貸，也應用或者計劃應用NFT。

Cefi和Cex（密切關注）：Cefi三巨頭（Celsius, Blockfi, Nexos）和Cex的NFT Marketplace也是潛在NFTFi的選手，他們也許能更加靈活。

總結：

這麼多競爭對手，成功的大概只有三五家，其他的命運都是歸零，謹記不要上頭，控制注碼適量分注梭哈好了。大盤如何，小浣熊也會一直在大家枕邊的。

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02/03/2021

Raccoon Chan小浣熊

在開始闡述之前，先談一下市場真正的深度是怎樣，正常我們在一個Dex交易，所接觸到的深度就是在該Dex做市的LP，這樣即使是在Uniswap V3透過放大無常損失去換取更深的深度之下， 也沒有辦法觸及到其他Dex的LP，這樣我們買/賣下去，所能用到的深度使我們無法享受到最低滑點，所以就有了Dex聚合器（如1inch）和某些包括主動做市商深度的CeDex（如Hashflow）。

然而，即使這樣也未能夠真正接觸到全市場的深度，因為市場上有更多的流動性是在Cex/在暗池/在其他非evm鏈上/以Wrapped形式存在的，這些流動性當然在交易時，也會有套利者去搬平，但不可能是一個block或者三兩個block的事，所以這方面就會導致Dex交易者無辦法觸及這部分深度，接受了較比市場深度較高的滑點。

想到運用LBP進行被動買賣的概念是Gitcoin DAO賣Akita那次（https://copperlaunch.com/auctions/0xc065798f227b49c150bcdc6cdc43149a12c4d757），那時候他們收到Vitalik給的Akita，不砸盤沒法使用，砸盤又怕輿論壓力，因為體量上對於市場深度來説，短期內吃不下，一筆過砸會令可憐的投機者蒙受損失。所以他們透過LBP的形式開了一個攤開一年，由99% AKITA 1% ETH慢慢調節到1% AKITA 99% ETH的LBP部位，手續費則設置為0.5%。

結果而言，他們的這個LBP部位透過套利bot攤長來將他這個LBP部位和市場上其他AMM以至是Cex做套利，去讓他們類似傳統量化交易TWAP出貨的同時，給了Incentive那些套利bot幫他們做到Best Execution，同時因為時間拉長了，Price Impact也降低了，更加能在出貨過程中賺取0.5%的Swap fee。

如果將Uniswap V2 的 ‘x *y = k’ 比喻成一個有無數格Limit Order的賺手續費版天地單，Uniswap V3就是可以設定範圍的無數格Limit Order網格，將LBP視為二級市場交易這個模式，就更進一步，把類似Market Order的形式帶入了AMM做市領域，將做市和主動交易結合，加入時間這個維度去平滑化買賣曲線，降低大額交易的Price Impact，改善Execution Price。

當然，這個概念也不是沒有成本，正如透過Uniswap V3單邊流動性賣幣這個策略市場也花了不少時間才理解，同時Uniswap V3的設置和Gas Fee學習成本和Gas Fee成本也是貴。這些問題在LBP部位這個點同樣存在，首先LBP相對傳統那些Dex，肯定是比較難設置LP，同時那些套利Bot肯定也要在Gas Fee成本上加上一定利潤Buffer才會把LBP部位和市場價去搬平，這樣會加添了少許成本，所以正如沒有5位數字以上的交易玩Uniswap V3 NFT Position未必伐算，用LBP形式的TWAP交易也需要交易金額比較大才值得去玩。

但相信在LBP架構在Arbitrum, Solana, Terra這些鏈上也開始有部署，這種二級LBP定投模式會慢慢變得普及，因為套利成本降低，跨鏈套利Bot也在各條慢慢令市場變得有效。這個模式相較於傳統把TradFi模式搬過來的定投協議（如MeanFi和Mean Finance），幾近沒有一個點比他們差，在出貨過程中不僅不用付交易手續費，更能藉着市場的波動賺取Swap Fee。

弊病方面，就是你所有的交易，都會沒有私隱地被所有人看見，這種對於大額交易來説，有機會被人肉三文治，譬如如果我看見Tetranode這種能影響市場的大户運用LBP形式開了一個三個月平均地賣CVX的部位，持有CVX的人也許會先在現在賣出，然後三個月後再買入，這樣大概率能獲得更好的價格。所以在隱私方案出來之前，這個二級LBP部位的設想大概只適用於一筆過交易滑點會大於1%，但又不會動到10%以上的中型交易。

Paradigm去年7月提出了TWAMM的方案（https://www.paradigm.xyz/2021/07/twamm#market-makers）和這個概念很像、Cowswap現在的Coincidence of Wants（CoW）模式其實也是透過把交易時間由一個block拖長至幾分鐘去平滑化Price Impact，但LBP作為現成的產品，認知度又高，其實隨着時間的推移和跨鏈的部署，已經可以直接慢慢普及起來，讓大一點的散户透過LBP部位去做長時間的交易。

小浣熊留意到Cowswap有推出拉長時間版CoW交易的想法，同時好些團隊也在做TWAMM這一塊，如果Copper Launch有計劃把LBP散户化去普及的話，有望威脅Uniswap V3主動做市模式的地位，或者如果有團隊能克服Gas Fee的問題，或者把一個個LBP倉位化成NFT，讓這些部位能好像Uniswap V3 NFT Position般拿去挖礦或者質押借貸的話，會是很有創新的想法呢。不過首先要一個讓我這些技術小白也能夠搞一個自己的LBP的UI，哈哈。

參考資料： https://www.paradigm.xyz/2021/07/twamm#market-makers

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10/02/2021

Raccoon Chan小浣熊

大西洋期權文檔： https://drive.google.com/file/d/1r41Ma8NxAMsayUsYQLMAhah8vdc9BG4l/view

和普通歐式期權一樣，大西洋期權的買家Options Buyer需要付出溢價以獲得在到期日Expiry Date以執行價Strike Price買入或賣出資產的權利，而賣家則則是賺取溢價而承擔在到期日Expiry Date以行使價Strike Price買入或賣出資產的責任。

在現有的鏈上期權合約下（下面以ETH看空期權為例），期權賣家需要先抵押足額USDC進智能合約，以確保到期時有能力承擔行權責任，在買家希望以行使價出售ETH時，以智能合約中的USDC結算。這些USDC在合約到期前是閒置的，在講求資本效益的Defi世界一般被視為浪費。

大西洋期權不同的地方在於，Dopex的大西洋期權允許期權買家可以在期權到期前，透過向該智能合約存入部分標的物（上例為ETH）並付出持續的Funding Fee，從智能合約中取用賣家放在智能合約中的抵押品（上例為USDC），並用這些抵押品去做其他鏈上操作。這種操作就好像期權買家獲取了一個專屬的Credit Line這樣。

大西洋期權的到期日會是統一設定的，避免分散流動性，看空期權賣家隨時可以在每一期的期權設定他們願意接受的最高價格，買家則可以在有流動性的情況下在心儀的價格購買看空期權。

對期權買家而言，他們可以運用這條Credit line去賣出另一個行使價的期權，達致類似Protective Collar之類的複合期權策略，這些策略之前在鏈上期權領域，是所需要的保證金是分開計算的（因為兩隻腳是分別在不同智能合約），而大西洋期權則可以減少同一策略需要用到的保證金。

另外對於其他協議而言，他們可以運用庫房的穩定幣出售大西洋期權而非傳統歐式期權，以在市面上賺取更高的回報。當期權買家取用抵押品時，他們需要付出Funding Fee，這樣期權賣家能賺到的Premium就會比傳統歐式期權計算出來的多出了一重。同時間如果買家取用抵押品時無法及時歸還，引發清算行為，賣家就會變相折價抄底了Underlying（ETH）。

小浣熊認為這種產品的期權賣家和Liquity Stability Pool領着低保，跌市時自動折價抄底機制很像，對需要低頻率操作的協議庫房有一定吸引度。而大西洋期權買家多了一個借貸的選擇也沒壞。對於現在只能足額抵押的鏈上期權市場，大西洋期權算是一個不錯的解決方案。

Dopex本身在Defi疊娃玩法上素有一手，這個難得不是一堆礦幣疊娃Ponzi的新型期權，我覺得創新程度和Gearbox和Primitive不相上下，相信比我們更強的進階玩家會想到更多運用大西洋期權的跨協議組合套利方案，期待產品出來，耐心等待，最重要安全。

利申：小浣熊沒有持有DPX或rDPX，純粹是覺得有趣才寫

參考資料：

https://twitter.com/1sat1c/status/1487773422952321028?s=28 https://twitter.com/ElementIdentity/status/1486910211608788992 https://twitter.com/killakween444/status/1487835258967887874

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01/02/2021

Raccoon Chan小浣熊

Looksrare以針對OpenSea用户的空投引起公眾關注，所有快照前在OpenSea交易過3 ETH以上的錢包也能領取按交易量分級的空投，佔總代幣數目的12%（dydx為7.5%；psp為7.5%）。空投之外，他們不久就開放了幾近完備的交易市場功能和質押分潤功能，相較起最近幾個空投，Looksrare已經有可用的產品和質押功能，讓它相對能撐住賣壓。

Looksrare標榜的優勢如下：

1. 去中心化、社區驅動

OpenSea一直被認為相當中心化，譬如下架了一些涉嫌有證券特性（如CityDAO V1）和侵權（如CryptoPhunks）等系列NFT，並且會對不知情下購買了黑客贓物的無辜NFT買家禁止交易該NFT；Looksrare則標榜不審查的機制，這也許是為什麼他們匿名的原因。 同時他們代幣分配方面，有75%預留給社區，並會將收回來的2%手續費（OpenSea為2.5%）以WETH的形式全數分給質押代幣的用户，以實現將收益歸還給NFT持分者的目標。

2. 創作者友好

很多在OpenSea上火熱的系列至今仍然未有取得藍Tick認證（譬如最近熱炒的杰倫熊Phanta Bear），以至部分用户辨別真假上比較困難，也未有保障。Looksrare則對這些項目提供支援，讓他們可以更快取得認證。 同時版税方面，OpenSea需要兩個禮拜才結算一次給創作者，這樣對於需要靠版税應付營運開支的窮苦創作者（如Crittez小黃人）來説，無疑會有資金流問題。Looksrare則會實時結算版税給他們。

3. 獨有功能、改善用户體驗

Looksrare提供了一鍵Offer功能，讓買家可以向同一個系列的所有NFT Offer一個價格，意指願意以該價格購買該系列任意一個NFT，並於成交後自動取消其他Offer。這樣可以為只想參與進該系列、不介意是系列中甚麼屬性、但又接受不了地板價的投資者提供一個類似限價單的功能。 另外，Looksrare也提供了混合WETH和ETH支付的功能，讓用户可以省掉去Dex Wrap和Unwrap的功夫，改善用户體驗。

上線第一日，在伺服器偶有卡頓的情況下，Looksrare的交易量超越了OpenSea，當然當中很多是交易挖礦刷單刷出來的，但他的勢頭確實是敲響了OpenSea警鐘，兩大NFT聚合器Genie和Gem已經公佈接入Looksrare的計劃，良性競爭是用户的福音，期待OpenSea、Looksrare和更多潛在對手繼續努力。

利益申報：浣熊有投資於 $LOOKS 代幣

Looksrare官網：https://looksrare.org/ Looksrare Twitter：https://twitter.com/LooksRareNFT

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12/01/2021 Raccoon Chan小浣熊

DAO（本文指的DAO狹義指Protocol DAO）目前應對營運開銷主要為增發治理代幣（類似股票）去支付員工工資、推廣開銷、營運成本等。但這個方法存在很多詬病。

首先，員工如果想拿U作其他用途的話，沒有公開借貸市場的話只能砸盤治理代幣，投資者看到就會影響投資者和團隊的關係。另外，推廣開銷方面，面向擼毛黨的無效營銷也會為治理代幣增加不必要的賣壓。營運成本方面，審計機構、伺服器代理商等公司又一般只收U，要支付開銷又唯有把預留給營運成本的代幣拿去砸盤，很不健康。

傳統公司在融資除了股票融資外，還有債券融資。債券市場的規模甚至比股權市場大上好幾倍。這個融資途徑在幣圈卻甚少有人使用。雖然Crypto代幣分發志在讓持分者擁有協議一部分去一起成長，但有些持分者，譬如審計機構，實在沒有去擁有代幣的需要。所以協議用庫房去借貸，不僅可以讓代幣分佈更健康，更能避免在低估值時過分稀釋擁有權。

debt DAO的設計正是為了鼓勵DAO採用庫房超額抵押借貸去取代部分代幣增發融資的協議。他們接收DAO庫房內的治理代幣（譬如Sushiswap庫房內的 $SUSHI ），並根據該治理代幣的流動性，擬定一定的LTV，向他們提供U本位的貸款，以應對該協議的日常開銷，這樣就能避免治理代幣因為需要支付U開銷而被迫增發。

還款保障方面，他們的創新點在於一個叫Spigot的機制。他是透過現金流合約管理協議Superfluid去綁定協議一部分的收入（譬如Sushiswap的交易手續費），並以這個現金流去確保本金和利息一定會循序漸進地還款，不能像傳統借貸協議般一直延期，畢竟DAO治理代幣的資產流通性一般比WBTC, USDC這些主流幣低。

另外，如果幣價跌破LTV價值，在寬限期過後，他們也計劃設立分級機制，讓Junior債券去承擔風險，保障Senior債券的本金安全性。和市面上那些分級協議差不多。

現時DAO庫房管理尚在非常早期，除了debt DAO外，Llama, UMA等也設計了不同方案去改善DAO庫房過於集中於治理代幣，無法有效營運資產的問題。由於協議DAO越賺越多錢，庫房管理的潛在規模可以很驚人，長線佈局來説，相信是不錯的賽道。

官網：https://www.debtdao.org/ Twitter：https://twitter.com/debitors

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09/01/2021

Raccoon Chan小浣熊

NFT市場紅紅火火，BAYC突破70 ETH大關，NeoTokyo, Deadfellaz等後起之秀也急起直追，地板越來越高。然而缺乏金融基建的NFT市場不僅流動性偏低，地板（意指系列中最便宜的）價偏高令小户不得其門而入，同時資本效率低也令投資者無法像Defi投資般利用NFT加槓桿。

NFTX簡介：

機制就是創造一個ERC20，讓人可以把系列NFT的地板款mint成同質化的代幣，建立一個NFT地板款的ERC20流動性池，讓人可以不用買整個NFT，而是投資半個或四分一個該NFT系列這樣。

NFTX的優勢：

NFTX是市場上最大的碎片化NFT平台，他們沒有什麼都做的野心，主要針對系列NFT中、地板價的。至於1/1和有獨特Trait的市場，他們則沒有計劃做。這樣省卻了主觀的Trait定價和估值等問題，亦都集中流動性在地板附近的NFT，避免了買賣價差過闊，小户交易成本高。

另一個賣點是他們已經積累不少流動性，品牌也相當強。截稿前，NFTX的Vault有102隻Punk、365隻Hashmask等，佔地板款的比例相當高。而且這個TVL相信市場尚未發現，因為Defillama和其他主流平台在計算TVL時，只能計算ERC20 Token，所以顯示NFTX的TVL時，只有LP裡的ETH有被計算，約為一千多萬，但其實光是Punk，以地板價來算，mint成了 $PUNK 代幣的102隻乘以65 ETH，已經值二千多萬，可見實際上NFTX的TVL是被大大低估的。而且很多NFTX的同質化代幣名字易記，譬如CryptoPunks就叫PUNK、Hashmask就叫MASK，在Coingecko而有記錄，品牌成熟，要上所也讓NFT小白很易懂，容易吸引買不起整個NFT的CEX小户。

NFTX的劣勢：

只針對地板價NFT對於喜歡挑中高端Trait來玩的高端玩家未必適合，但本來NFTX的受眾就針對NFT的全部投資者，有滿足到部分人的痛點已經不錯。

幣價沒有收益捕獲也是劣勢，但這些不妨礙炒作Narrative，睜一隻眼閉一隻眼就好了。

另外，個人感覺，NFTX跟各個NFT持分者的關係不夠硬，其一是他們當初是Fair launch的，VC沒有動機幫他們；其二是NFT Influencers想大眾pump他們的新bag，沒動機叫人買藍籌，因為藍籌升跌幅不會這麼大，很難Pump & Dump；其三是NFT社區有的覺得NFT應該是獨一無二選Trait的，把他同質化很悶，不能挑Traits也不夠浪漫，但百貨應百客，Defi社區還是有的人喜歡他們的。

NFTX的機遇：

2022年Q1很多NFTFi協議上線，不管是已經發幣的，還是還沒發幣的；是借貸類的，是期權類的，還是Marketplace類的；是Community-driven的，還是VC-oriented的，多如繁星，百家爭鳴下必有獨角獸跑出，加上NFT市場也在回暖。所以浣熊覺得Q1會是NFTFi的季節。NFTFi最核心的問題就是難以為NFT估值，有的會搞自己預言機/估值體系，但這不僅複雜，而且成本高昂，有的則採用P2P方式，但這樣效率又很低，容易導致匹配困難。最簡單的方法，就是直接按地板價算，再乘以一個Collateral ratio決定能借多少。定義地板價的標準，最簡單直接，就是用NFTX的ERC20 NFT地板代幣，這樣會增加NFTX ERC20 NFT幣的Usecase，擴闊護城河。

FloorDAO也是一個機遇，最近很多人關注的FloorDAO在治理論壇向NFTX庫房借貸500 ETH進行Fair launch，但市場沒人看治理論壇細節，少懂。FloorDAO以改良的OHM Bonding機制收購NFTX ERC20 NFT幣，不僅可以提供類似藍籌NFT指數的投資選擇給散户，也能促進NFTX生態化反，反哺NFTX，而且還會送pFLOOR鎖倉治理代幣去NFTX庫房，為NFTX提供額外收入。

OpenSea對某些NFT系列下架也為NFTX帶來不少流量，之前OpenSea把CityDAO V1下架、把Phunk下架，把Sad Frog下架，和把PHAYC下架，很多用户轉去Rarible，但Rarible用户體驗爛得不行，最後為NFTX帶來了不少流量。如果NFT Marketplace下架情況持續，很多有爭議性的NFT也會為NFTX做免費宣傳。

NFTX的風險：

風險就是NFTFi太少懂，火不起來。NFT持有者和Defi用户重疊度有限，很多本身沒有使用Defi協議的習慣，Defi用户又很多對NFT有偏見，覺得只是Right-click and save的Jpeg。還有有些人覺得NFT有點Top-signal，我不懂這些啦，我又沒有水晶球。

另一個風險是NFTX也許也要基於法規問題下架某些侵權或財務類NFT，這個只能望天打卦，不知道為什麼他們現在也還沒出事，一堆這類Vault也還在主頁，有關係嗎？Me Buji DAO。

橫向比較：

Fractional光是種子輪就融了700萬，還是Paradigm領投，他們針對的主要是1:1 NFT，譬如NFD和DOG這些，不會太構成直接競爭，但這個種子輪估值，可見Paradigm這些機構也是看好碎片化NFT這板塊的。

Unicly和NFT20也有類似產品，但Unicly鎖倉的NFT比NFTX少一點，而且他們拿ERC20去Redeem NFT要搞逐個投票，但鏈上沒多少人會去投票，説笑講句，有點像NFT界的貔貅Vault，變相很多時他們的Vault是有入無出，不能真正釋放流動性，缺乏有效套利機制，也不能代表NFT真實的市場價格。NFT20則體量太少，拿來比較沒意思。

風險警示：

本來幾天前在羣裡説NFTX時寫的，但心情不好沒寫完，現在比起那時候已經pump了不少，也有機會有獲利盤。估值什麼我也刪了，算來沒意思，也是炒Narrative，你們自己算吧，風險自負，盈虧自負，不作任何投資建議。

NFTX官網：https://nftx.io/ NFTX Twitter：https://twitter.com/NFTX_ FloorDAO Twitter：https://twitter.com/FloorDAO

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05/01/2021

Raccoon Chan小浣熊

1. 元宇宙龍頭： $SAND 和 $MANA 我是一直都聽説過這倆的大名，但也許是觸覺不夠靈敏，看着他倆螺旋昇天，我沒有把握住機遇，無論是幣子，還是地，我也沒有踏出那一步去體驗嘗試，結果錯過了今年最大的主題。後來有短暫買賣一些元宇宙概念幣，例如RNDR等，但紅利期完美錯過，和圈外媒體脱節了點。

2. AXS： 這幣子是我第一次和Pan交手，那時候AXS大概20u，我和他在羣裡打賭，我説我沽空，他説歡迎你送錢，結果我敗得一敗塗地，虧了六位數字。那時候對這種公會經濟有偏見，而且不相信會發展這麼快，所以又一敗仗。那次之後，我虛心學習GameFi，就算是有點土的，也不會沒看過就skip。

3. Curve生態 — Convex： 我對Curve生態一直有好感，所以大概3u左右就進了Convex的二池，覺得有官方Endorse的Convex，又是建基於Curve獨有的Tokenomics，買了不少，但在第一次TVL下跌時，擔心Convex TVL已經進前十，會進入瓶頸，所以止盈賣出了，結果證明我是短視了，還好20u追了點，果然不怕追高是有回報的。

4. 第二波NFT浪潮： NFT剛起來時，沒記錯是NBA Top Shot的熱錢湧進BAYC，那次錯過了，我不怪自己，因為剛進圈不久，不夠拼也正常。兩個老朋友ChillBro和Leon 5, 6月在我們玩BSC和Polygon挖礦時，買了BAYC後常常和我們分享NFT的喜悦，但我們不以為然，享受着土礦的快感，錯過了悶聲發大財的機會，7月才匆忙上車，也玩不起藍籌了，要通宵Mint賺些小錢。結論：看見新的東西應該要去嘗試去了解去問。

5. OHM和OHM fork： (3, 3)這個meme我未進幣圈前已經和我很有淵源，所以我7月聽説幣圈有(3, 3)之後，就情緒化地小注Ape進去了，也是我們這圈子最早Ape (3, 3)的。但基於我沒太認真玩社區，又沒一直跟進項目發展，不到兩倍就Paper Hand了，錯過最大的一段升浪。結果證明IQ30買的，也得IQ 100分析才HODL得住，無腦BUY/HODL/SELL只會錯失良機。

6. 第二波Fantom生態： 第一波的Popsicle空投和融資拉盤我是錯過了，大概是Spookyswap空投我進去吧，拿了幾個不無小補的空頭，但後面連續被坑了幾個項目（Liquiddriver, Casperdefi之類），就把資金都全都撤走了，結果後面Tshare那些也吃不到，一直深耕的klue和布朗爸爸就肚滿腸肥了，堅持就是勝利，奧利給啊！

7. Ribbon Finance： 這個項目我很早就關注了，但一直沒有動身去刷交互，一來是懶，二來是一直想等Gas Fee低點才交互，結果幣發了也一直沒碰，後面空投普天同慶的時候，我當然是站在一旁默默鼓掌。體驗項目，不該等，省來的小錢，就會虧掉大錢。

8. Solana生態： 這個生態我起初是挺反感的，偽去中心鏈一條，坑人的芒果拍機制，跌跌不休的龍頭生態幣，卡爆的錢包體驗。這樣也導致我看着SOL一直飆升，也沒回頭看Solana的原因，大概十月開始，我再去玩一下Solana，發覺已經和當初不同了，錢包好用了，Dex流暢了，雖然芒果拍依舊坑，但整體體驗的確進步了不少，這個月我也開始急起直追對Solana的認知了。結論：不能站在今天看好壞，得嘗試多看一個明天，不用太遠，看前一點就行。

9. DOGE和SHIB： 從第一天，我就沒有鄙視Memecoin，作為資深網民，我一直相信Meme的意義。只是我對於馬斯克的偏見，怕他只喊一次後面就不喊，沒有留意到中心化交易所做市商提供的深度，對於Memecoin兜底等待下次爆發的邏輯，以為下一輪就會有其他Memecoin，所以在這兩幣上吃不了肉，後面懂了這邏輯後，玩新的Memecoin也順手了。

10. 跨鏈橋： 這個説起來慚愧，我自己一直喊着The future is cross-chain，什麼Any, Celer, Syn也日常在用，有幾次也差點想買，但就是因為這些幣流動性都散佈在不同鏈，為了省滑點不讓跨鏈套利機械人賺，要分開在不同鏈買，後面加減乘除算比例算到累了，就睡覺了，最後每次都沒買。下次不能這樣因小失大。

總結：

我錯過的很多，比我捉到的機遇還要多，但我不焦慮，也不會散佈焦慮，機遇是很多的，哪怕Web 2.0機構進來開卷，哪怕私人用的監控bot再複雜，也不會把每一塊肉吃光。他不會跟你在幾百萬市值買BSC的Safemoon，也不會在剛剛被ESD, DSD蹂躪後和你一起買(3, 3)。賺到屬於自己的一塊，就足夠了，永遠也有屬於自己的地盤。

我吃到BSC的蛋糕，吃到Iron的隕落泰坦，吃到Bottom-up的Loot，吃到Ftm和Avax的公鏈幣紅利，吃了第三波的NFT Gas War Mint熱潮，吃到了MEV板塊的EDEN和MIST，吃到了Defi 2.0的Gro和Rgt，吃到了Arbitrum的GMX，吃到了幾個Liquity fork，吃到了Fair lunch的Gear, FODL, People, SOS，當然還有最近的GNS，已經夠我由10k美金進場去到不再愁吃穿了，錯過不可怕，可怕的是離開這領域和倦怠。

新一年，不要虧光，不要梭哈，也不要倦怠，要虛心學習不同思維，但不要被土狗思維或者機構思維兩個極端同化，要一直肝下去，留着Degen的血液。We the DEGEN, for the DEGEN. 小浣熊祝大家新年快樂。

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31/12/2021

Raccoon Chan小浣熊

GMX無疑是一個很好的鏈上交易所，相比起dydx的中心化匹配交易，GMX鏈上匹配的特性也令其廣受交易員歡迎，所以數個月前一波價值發現讓不少人小賺一筆。今天介紹的Gains Network，和GMX各有千秋，但市值只是GMX的幾分之一。

合約交易最怕的是插針，無論是中心化交易所人為插針還是預言機插針，插針會令無辜的交易員相當憤怒。Gains Network採用的就是八個不同Chainlink節點的中位數報價，每次交易都會更新，確保價格不受單一中心化個體操縱。

合約交易另一個詬病就是交易費用，手續費方面，Gains Network和GMX相約。資金費率方面，在極端行情下，維持倉位的資金費率會為交易員增添額外成本，Gains Network因為經濟模型上由二池吸收波動，不需要主動平衡多空方部位，所以不需要收資金費率，減輕了交易員負擔。

最吸引我的是，Gains Network單純用GNS/DAI的池子去充當治理代幣和一池的角色，每次結算盈虧，都是透過Mint GNS和Burn GNS去達致，這樣可以省下給一池白嫖池的費用，將最多的費用交給治理代幣持有人。這個亦都令到平台交易量更加與治理代幣幣價掛鈎。

團隊一直在改進產品，他們下個禮拜會推出更新，讓只有抵押品才會使用流動性而非全個部位，進一步令平台擴張空間更大，可以更大空間讓交易員無滑點地進行交易，我也非常期待這個更新。

GNS現時市值二三千萬，平台數據方面，每日保持着幾千萬的交易量，並穩步上升，基本面不錯。相信是因為之前所在的Polygon網不受市場看好，但隨着市場因ZK Rollup和融資等因素重新關注Polygon，身處Polygon生態的GNS也有機會價值發現。

官網：https://gains.trade/ Twitter：https://twitter.com/GainsNetwork_io 文檔：https://gains-network.gitbook.io/

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我是大概在上個月開始留意到這單新聞的，一般收購合併在傳統市場上都會有套利的機會，所以Bookmark掉了。後來差不到成事去到兩個禮拜前，就留意到條款，感覺有戲。

合併條款給予了STAKE一定溢價的同時（大買小+相對中心化買相對去中心化，理所當然），亦都在國庫（他國庫富得很，有十幾萬粒ETH）拿出20k粒ETH放在Gnosis Auction兜底GNO兑ETH的價格，確保不同意交易的STAKE持有人兑ETH也不用虧。

看見這個方案時，我想到幾個思路：

1. STAKE跌穿兑換GNO的比率時（0.0326 GNO/STAKE），可以用ETH買STAKE，立馬用0.0326 GNO/STAKE的比率換成GNO，砸掉GNO換回ETH，賺取價差

2. GNO跌穿兑換ETH的兜底價（0.12 ETH/GNO）時，可以以低於0.12 ETH/GNO買GNO，去Gnosis Auction等到拍賣結束以0.12 ETH/GNO換成ETH（有20k粒ETH兜底），賺取價差

3. STAKE跌穿間接兑換ETH的兜底價（0.003915 ETH/STAKE）時，可以低於0.003915 ETH/STAKE買STAKE，把STAKE換成GNO，再去Gnosis Auction等到拍賣結束以0.12 ETH/GNO換成ETH或以市價賣出GNO換回ETH（視乎哪邊較高）。

4. GNO和STAKE在XDAI鏈和CEX佔有的流動性比起主網Balancer也不少，可以再配合跨鏈套利

風險1：有套利機械人Front-run做了這事

為什麼不怕：Gnosis Auction合約、Xdai鏈橋合約、STAKE換GNO的合約也是相當冷門的，而且這議案沒多少人關注

風險2：E本位是沒風險，但以太坊在這七天有機會跌

為什麼不怕：我持有ETH很安心，你不是的話，可以開合約沽空對沖

風險3：池子深度不夠

為什麼不怕：GNO有千幾萬流動性，STAKE也有千幾萬流動性，加起來快四千萬，空間很夠

風險4：Gnosis出爾反爾

為什麼不怕：Gnosis有錢和有名聲（最大多簽錢包），他們一直覬覦Xdai，一來不會為20k ETH就傷名聲，二來收購對他們也有好處

於是我這幾天就周不時看看GNO和STAKE相對ETH的價格有沒有跌穿剛兑價，終於在大盤Panic那天的翌日，我看到機會了。

！看見0.1083 ETH/GNO！

睡醒午覺後，我擦亮眼睛，嘩，這麼大池子，有10%價差，然後啊啊啊，嘩嘩嘩，發現STAKE相對GNO更有4%的折價，也就是買STAKE，就有14%利潤，其他鏈也有折價。我馬上核實Coingecko的價格和AMM的價格是否一致，然後擬定最大化收益的策略。因為GNO和STAKE的流動性不僅廣泛分佈在不同DEX的不同交易對，更在不同鏈上，所以得分配好資金比例，最後我找到四個交易對，主網GNO、主網STAKE、Arb鏈Balancer的GNO和Xdai鏈STAKE，按照各自的折價和池子深度安排資金比例（用的是Coingecko的價錢和+2% Depth粗略估算，再去DEX核實）（不搬CEX是因為應接不暇）

之後就是去各條鏈做好想做的交易，跨Arb鏈、跨Xdai鏈、買GNO、買STAKE、把STAKE換成GNO、去Gnosis Auction搞（這個還沒做）……我心裡默默祈禱沒有人front-run我，還好，尚算順利。

我的地址：https://etherscan.io/address/0xd492dac485c6ee5e134aea59b4b52fdb6b83155b

Wrap-up:

1. 多多關注小眾協議的收購合併活動，就可以把握沒有科學家關注的人手套利機會

2. 熟練各條鏈的操作，例如跨橋是哪條、過橋要不要坐牢、費用多少、用哪個RPC和聚合器、Gas Fee怎麼設定、頭部Dex是哪個、哪些穩定幣和交易對最深，這樣做起來更得心應手

3. 波動市特別容易錯價，本來GNO和STAKE也沒有大機會，Panic之後那天差價才出來

4. 熟悉項目方性格，對評估風險有用

一個小小分享，btw現在GNO是0.113 GNO/ETH，還有幾%價差，有緣人看見之後，可以dyor和再想想我有沒有什麼錯漏，再去套掉剩下的利。如有不足，可以留言提醒。

合併議案連結：https://www.xdaichain.com/for-stakers/stake-token/stake-gno-swap

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17/12/2021

Raccoon Chan小浣熊

Defi 2.0高潮迭起過後，似乎後繼不經。Defi 2.0主要是以提高穩定幣的Capital Efficiency和Protocol-owned Liquidity為主軸，但在這兩個概念以外，跨範疇槓桿我覺得也值得關注，以下兩個協議我覺得很像，但又走着截然不同的路徑，所以放着一起説。

一般在Defi世界，每一個成功的協議都是專注於做好一個範疇，疊娃的複合策略則交由用户自己配搭不同協議服用。譬如放ETH進MakerDAO借出USDC，再把USDC放去Yearn賺出APY，這樣不同協議的配搭就構成了許多不同的策略。但也有一個問題就是不同協議之間的資產和債務並不共通，所以有機會導致用户在一個協議有過剩保證金，另一個卻被清算，519時浣熊就深受其害，到處算哪裏有足夠保證金可以搬去瀕臨清算的地方，算得焦頭爛額。

Gearbox Protocol採用了信貸户口（Credit Account）這一概念去整合不同協議中的資產和負債，用户可以創建獨立的信貸户口（每個信貸户口均為一個智能合約），將不同協議的資產和負債放進去，從而更好地管理借貸。目前階段，Gearbox Protocol有一個協議通用的借貸池外，還支援在信貸户口中利用Uniswap進行槓桿Swap、Yearn的Yield Farming和MakerDAO的CDP管理。

正如圖中示例，用户存入25 ETH作抵押品向協議借出100 ETH的債務，並將100 ETH在信貸户口中兑換成400k USDC放進Yearn農，這樣就能在沽空5倍ETH的同時，運用沽空的部位去Yield Farming，比起傳統手動跨協議操作省了成本之餘，瀕臨清算時，也能更易管理。示例以外，也有很多其他潛在的策略可以運用這個機制去做。項目應該將近這幾周上主網，未公佈有沒有或者有哪些投資者，感覺上偏向社區向一點。

C3 Protocol目前就比較早期，資訊上也少一點，只有一篇Medium。他比較傾向於機構向和CeDefi方向，從他是建立於Algorand鏈上可見一斑。他們計劃將不同資產的信貸額集中在一起，好像Cex的Cross Margin交易般，讓用户更靈活運用可用餘額，去進行其他資產的槓桿、合約、期權等操作，他們的目標是複製Cex的整個槓桿體驗，並保留Non-custodial的特性。

他們的資方可以看到Jump Capital, ParaFi, DCG等，相信會為他們計劃建立的Order Book Exchange上提供不少流動性幫助，但能不能媲美整個以太坊各個Defi Lego組成部分的流動性，還有待觀測。他們也指出會由未上線開始就發展跨鏈資訊溝通技術，儘快和其他鏈接軌。

比較起兩個協議，Gearbox Protocol的優勢就是建基於巨人的肩膀之上，可以運用Defi藍籌們已有的規模去運作，還有他們比較社區化，對於用户體驗上會有優勢，但缺點就是其他協議出事，也會牽連Gearbox，另外以太坊的Gas Fee太高，不清楚具體耗油量會不會過高。

C3 Protocol的優勢在於自己建立整個Defi生態，風格會更一致和產品契合度會更高，風險管理也會更加容易，同時資方初步看來也有優勢，在Algorand鏈上，也應該會更便宜和快，缺點是Algorand有點難去，而且原生資產欠奉，自己開發這麼多東西，而且還在早期，也許會失了先行者優勢，另外流動性方面也未必能比得上Uniswap這種。

Cross Margin這個概念在Cex和傳統股票孖展交易上也很常見和多人用，但在把TradFi都搬了一遍過來的Defi卻一直未有可用的產品。相信能起來的話，賽道應該夠闊容納不止一隻獨角獸，但這兩隻行不行，還得看下去，不過現在還是只能看不能買，希望能給點機會吧。突然想起第一個做、也是做類似東西的Sushiswap’s Bentobox，有點唏噓……我是想看Sushi成功的，畢竟是唯一這賽道已有幣子買的，但是Bentobox用户體驗太爛了，我讚不下去，救救……

Gearbox官網：https://gearbox.fi/ C3 Protocol官網：https://c3.io/

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07/12/2021

Raccoon Chan小浣熊

(3, 3)是出自賽局理論其中一個經典示例 — 囚徒困境的損益表中的最優解，並不是單單指「你不賣，我不賣，幣價就螺旋上升」或者「晚進場的人只要拿得夠久，優勢不比早進場的人少」。

囚徒困境中假設兩個同一幫派的囚犯被分別逮捕進警署審問，他們有兩個選項，一是堅拒不認罪（合作），二是從實招來（背叛）。如果兩個人都堅拒不認罪，警署證據不足，只能扣留他們一個月(3, 3)，如果其中一個人認罪，他就可以成為污點證人當庭釋放，而另一個不認罪的就要坐十年監(4, 1)，如果兩個都認罪，污點證人意思就不大，因為證據非常確鑿，兩個都要坐八年監(2, 2)。當然具體數字視乎情況不同常有改變，改變損益數字也會對結果做成頗大影響（浣熊就參與過很多次類似的實驗），但大概就是這樣。以上述損益表為例，對兩個犯人的最優解無疑是兩個堅拒認罪，這樣可以最小化兩人的總刑期。然而，如果對方選擇合作時，自己合作也要坐一個月，背叛就能當庭釋放，利己的個體會選擇背叛。而對方選擇背叛時，自己仍然合作三緘其口就要坐十年監，背叛招供怎麼也能少坐兩年，利己的個體會選擇背叛。結果就是分別招供的兩位在不知道對方策略下，往往會選擇背叛，整體損益就會是(2, 2)，對兩人的總收益是四個情況下最差。

在賽局理論中，第一假設是所有人都是絕對利己的，所以單單相信人性是Diamond Hands的在囚徒困境這一示例下是無辦法達到納許均衡（意指在絕對利己假設下的均衡結果），必須要透過獨有機制去約束個體行為，將本來屬於囚徒困境的損益表改變成其他賽局理論示例的損益表，或者加入外來因素，才能達致可持續的最優解，令兩個人都選擇合作，達致(3, 3)。

在許多許多經濟學實驗中，試過不同的方法和組合，當中有幾個因素被認為是對達成(3, 3)最有效的。

1.提供給兩人溝通途徑（策略達致合作）

能溝通，他們就能透過各種OTC的py交易，譬如合作的話大家出去再分贓，或者聊一下拿着對方什麼把柄，有沒有小時候偷過鄰桌同學鉛筆的證據等等，去促使二人合作。

2.讓他們見到大家（情感達致合作）

就算不讓他們看到互相的對策或者偷偷溝通，單單是把兩個牢房中間的磚牆換成玻璃（實驗則是讓兩人放在隔音的同一間房而非兩間房），就能夠讓他們因為心理上不忍心背叛親眼看到的對方（相較於磚牆後互相忌諱的雙方），留有一手，更大概率選擇合作。

3.外部勢力介入（恐懼達致合作）

就是屬於同一個幫派的兩個囚犯如果得悉自己幫派老大對於背叛者會家法伺候（改變損益表），就算無罪釋放，也會受到折磨，就會依舊基於利己原則，但選擇去合作。

4.相同的對手重複多次賽局（試探達致合作）

接受初期賽局中，基於大家互不相識，絕對利己的人會大概率選擇背叛。在重複的賽局中，如果雙方摸清賽局的本質和對手的特性，就會偶發性地選擇合作，如果對方也以合作回應，就能逐漸達致長期的合作。

需注意，不是所有博弈論的損益表都是囚徒困境模式，有些（如合約）也許是零和博弈，有些則是其他類型的損益模式，賽局理論不止囚徒困境，只是他最為人所知，浣熊認為能創造價值的Olympus fork確實和囚徒困境是挺相似的。

實踐（參照囚徒困境結果如何達致(3, 3)）：

1.嚴格採用去中心化治理（策略達致合作）

普通投資者在鏈上的操作和囚徒困境中很不同，本來就很透明，但我認為項目方不是囚徒困境中的警官，而同時是其中一個囚徒，所以為免他們選擇背叛，需要以DAO的形式積極參與實際決策、庫房多簽管理、合約開源等方法去讓大家討論策略，以免出現任何一方（項目方/Dev/Partners/Strategic Investors/VC/Retails）背叛，這種參與感亦能增強社區共識，提高損益表中(3, 3)的效益（能創造出如Olympus Pro般的產品，可能變成(4, 4)呢）。

2.多多舉行社區活動（情感達致合作）

Olympus fork不像普通Defi協議，對社區的凝聚力很高。這裡指的社區凝聚力不是指「拉盤即正義」那種，而是於利益無關的社區活動。例如自主、沒有Incentives的社區教學影片制造、不是meme competition出來的原生meme、特定族羣的社區會議（Designers weekly meeting, Developers weekly meeting, NFT collectors weekly meeting…）等，這種活動可以情緒綁架參與者，令他們看見對方，在dump的時候留幾分情面（和NFT社區有點像，但和其他博弈類算穩挺相反的思維模式）。

3.設立外部懲罰機制（恐懼達致合作）

以太坊本身的奇高Gas fee已經是很有效的懲罰機制，很多(3, 3)的人看見幣價升了不Unstake就是因為Gas fee過高，另外有些(3, 3) fork也許對過早Unstake的人徵收懲罰性税金，但是由於Olympus模式和囚徒困境始終不完全一樣，Olympus模式是選擇性參與，囚徒困境是你已經被捕強制參與，不能一概而論，Olympus模式懲罰過重會讓人不想玩，所以懲罰機制是一把雙刃劍，暫時浣熊未見到OlympusDAO或者任何Olympus fork有設立適度有效的懲罰機制。

4.前期項目方或巨鯨護盤，並拖慢Ponzinomics流程（試探達致合作）

在了解囚徒困境下，沒有互相了解的雙方往往會在初期合作中選擇背叛後，意味着理性的市場初期會出現不少賣壓（因為新盤很多人都是陌生人，that’s why出自Olympus OG的仿盤往往特別受歡迎，因為開盤會比較好），這樣很難積累原始社區。基於OlympusDAO和各種fork本質是重複性的囚徒困境，可以預期的是盤子活得越久，會有更大比例的人面對利益誘惑下選擇理性的合作。所以為免初期信心崩塌，如果項目方或部分巨鯨能運用某種手段去護盤（可以是真金白銀，也可以是説故事打嘴炮），就能令這個重複性的囚徒困境捱到後期的正向循環，同時通脹率也得好好控制，不要在早期提供過高利息，以捱到後期的正向循環，總之Olympus模式中活得久，比起賺得多更重要。

最後總結是，在沒有外力影響下，這個損益表中，背叛是常態，所以Profit is profit，除非機制恆久證明有效，不然適量提取利潤。另外，如果是單純的fork，沒有以上各種改善機制，活不下去的。還有，如果項目方聊下去時，發覺他們有很重的零和思維（合約玩家和職業賭徒性格很多也是這樣），及早離場，他們做其他類型的Defi協議可行，但Olympus fork的話死硬的。最後，這篇文章只是我憑自己記憶寫，沒有翻書本資料，如果你們一鍵三連讚好留言分享的話，我試試能不能翻書本多寫一篇囚徒困境以外的賽局理論怎麼應用在其他各種Defi協議的博弈。

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12/11/2021

Raccoon Chan小浣熊

而其他鏈上保險協議則非常仰賴投票人投票去斷定賠償與否（如現時龍頭Nexus Mutual），未能夠完全去除中間人風險，投票者集體作惡的話，已投保者也是得不償失。這種去中心化投保、中心化核保的機制仍然沒有擺脱傳統保險的設計思維，故此在Defi市場裡，保險賽道一直未有真正的龍頭出現。

Ante Protocol志在透過類似Prediction Market的方式去為智能合約用户提供合約安全性的參考，並以鏈上驗證的方式去判定賠償與否。開發者或第三方可以提交Ante Test，並在鏈上設定違約條件。然後相信該條件不會被觸發的程序員或大眾可以質押ETH在該Ante Test的Stake Pool以表達自己的信心，而對合約經濟模型或安全性有質疑的，則可以把ETH質押在Challenge Pool裡表達自己對該智能合約質素的不信任。

Challenge Pool裡的ETH會以約20%的速率decay，意指如果該等條件未被觸發，質疑該智能合約的程序員或大眾需要持續支付ETH來維持倉位。而此等支出將成為Stake Pool的收入，以作為Stake Pool成員信任該智能合約的回報。如果智能合約被骸了，Challenge Pool的人可以Call “Check Test” function，以檢測出事合約是否有損失，例如合約內餘額是否少於應有餘額等。如果Challenge屬實，Stake Pool所質押的ETH則會成為Challenge Pool的人的回報，而作為他們預測正確的激勵。

此機制相比起傳統鏈上保險的好處，是不需要經過人手核保，全程透過智能合約判斷項目是否被骸，可以避免中間人風險。同時，項目方也可以透過在自己的協議質押團隊自身持有的閒置ETH在Staking Pool，向協議使用者提供直觀的信心。對協議使用者方面，Ante Protocol則能夠提供直觀的合約安全性判斷，透過質押者的羣眾智慧（Wisdom of crowd）去判斷安全性，而不需要仰賴對中心化審計機構的信任，畢竟每一粒質押在Staking Pool/Challenge Pool的ETH，都代表羣眾對協議的信任或不信任，有實質利益影響，而非審計機構聲譽這種比較虛無的影響。

另一個Ante Protocol的好處是此協議不僅對合約安全性作出保證，同時把經濟模型有效與否加入保險涵蓋範圍。譬如有社區成員曾分別提出alUSD和Iron會否在一定時間內depeg的Ante Test，這裡經濟模型失效的情況，就是傳統Auditor和Nexus Mutual等保險協議所不涵蓋的。

近月Defi藍籌代幣表現低迷，保險賽道更甚，小浣熊認為歸根究底是設計者未有考慮Crypto市場的真正需求，只是單單把TradFi有的東西搬來Defi再做一次，所以Product-market-fit也就把握得不好，未能捕捉到Crypto-native真正的需求。以Nexus Mutual為例子，雖然我也持有 $NXM ，但他們只能bet on合約不出事，不能bet on合約出事的邏輯，就滿足不了程序員覺得合約寫得很差，但又不知道那裡出事，然後項目真的被骸時沾沾自喜的需求。同時以工人智慧投票去理賠也是不夠Crypto-native的設計。我相信保險賽道在有各種風險的智能合約世界是有真實需求的，而本文介紹的Ante Protocol和較早前分享的Sherlock我覺得設計是相當創新。

現時項目未有代幣，昨天（16/10）開始Ante V0.5供大眾體驗，小浣熊撰文時TVL是三十萬U，測試版每人最多質押1 ETH，官方已開設針對WBTC, ETH 2.0 Beacon Chain的Ante Test供用户體驗，社區亦有提出針對Tornado和Wild Credit安全性的Ante Test，想體驗創新產品的用户可以針對自己對協議安全性和經濟模型的判斷選擇Staking Pool或Challenge Pool。

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17/10/2021

Raccoon Chan小浣熊

儘管加密貨幣市場短期受市場情緒影響很大，忽略估值去投機有時候可以獲得超額回報，但在投機前做約略的估值仍然可以提高自己的安全邊際，令自己避過估值異常高的項目同時，亦能夠減低不幸坐貨時的心理壓力，不至於在黎明前倒下。

現時幣圈估值主要是以總鎖倉量（TVL）、協議收入和交易量相對於流通市值或全稀釋市值（FDV）的高低去判斷一個協議屬於高估還是低估。本文將先撇開TVL、協議收入和交易量哪個最適合用來估值的問題，探討流通市值或FDV各自的漏洞，並引入經調整全稀釋市值（AFDV）的概念，以供各位看官提供一個粗略的估值框架。

問題：

使用流通市值去估值，往往會忽略代幣解鎖的賣壓，儘管早期流通量相對總量低（俗稱盤子小）容易炒作，但若然遇到突如其來的外部風險，也會很快地套住一堆人，得不償失，如果代幣屬於礦幣的話，小流通量更會導致撐不住一池的賣壓。另一方面，單單使用流通市值去估值會低估一些大多數代幣已解鎖的項目，譬如 $YFI 停礦後所能產生的每一塊錢收入，比起有礦幣產出的其他機槍池，估值理應更高，但使用流通市值去估值就會忽略這點。

使用FDV去估值，在估值中則會算漏了未來項目賦予現有代幣持有者的價值。在主流代幣經濟模型中，不少會包含二池的流動性挖礦獎勵，這部分代幣權益最終也會歸宿於現有代幣持有者，同時Marketing, team, strategic partnerships等預留代幣分額也會在未來實現部分價值予現有代幣持有者，所以FDV將這部分完整算進估值，就會使人對本來估值合理的代幣望之卻步。

流通市值和FDV估值方法同時忽略了解鎖時間表對代幣估值的影響，一年後解鎖的代幣和四年後解鎖的代幣，對現有估值的影響大有不同，前者算進估值的比例應當更高，但流通市值估值完全忽略了未來解鎖代幣的價值，FDV估值則將兩者給予一樣權重。所以我們需要一個更周全的估值體系。

方法：

Adjusted Fully-diluted Valuation（AFDV）旨在透過將未解鎖代幣的估值部分算進現時估值，從而解決看流通市值和FDV兩個方法的弊病，更有效避開估值過高項目。

一般代幣經濟模型中，可以分為五個主要部分：1. 團隊份額（Team/Marketing/Development/Operation/Advisors等）2. 機構份額（Angel/Pre-seed/Seed/Private Round A/B/C等）3. 公開份額（IDO/IFO/Launchpad/LBP/Dutch Auction/Batch Auction等）4. 空投（Airdrop）5. 生態份額（Pool-1/Pool-2 Liquidity Mining/Partnership/DAO等）

1. 團隊份額團隊份額是指核心創始團隊可以自行決定哪裏使用的份額，當中包括實際開銷和團隊財務權益。基於團隊是持續付出心力以獲得份額，而且協議開發確實包括實際開銷，這部分估值可以酌量扣減算進AFDV，我會以50–70%算進估值。

2. 機構份額除了Fair launch項目外，一般項目都會透過向VC融資以獲取資金、人才資源、合作協議網絡、宣發渠道、上所渠道等稀缺資源。雖然機構確實為項目未來發展提供價值，繼而轉化至現有持幣人身上，但畢竟機構怎麼也會有Exit Plan，而且部分機構所能提供的價值有限，這部分的份額可以視乎機構的實力和風評，以70%-100%算進估值。

3. 公開份額由於此等份額一般直接全流通，保守計算，以100%算進估值。

4. 空投由於此等份額一般直接全流通，保守計算，以100%算進估值。

5. 生態份額生態份額包含挖礦獎勵、合作所需代幣、DAO治理所需代幣等。挖礦獎勵中，一池（不包含礦幣的池子）我會以70%左右算進估值，因為部分一池獎勵可以視作項目發展的生產資料，但更多會是被拿來權充TVL的挖提賣黨Farm & Dump的代幣，而二池（包含礦幣的池子）我則只會以0–20%算進估值，因為此等代幣的價值大多最終也是歸屬於現有代幣持有者的，幣值通脹無需計帳現有估值。

折現率：

調整FDV的過程中，因為立即解鎖代幣和未來解鎖代幣的估值不一樣，未來解鎖代幣須除以一個折現率以考慮機會成本和風險溢價。折現率可以以資金成本（參照鏈上無抵押借貸協議利率）加上風險溢價計算。

譬如兩年後解鎖的團隊代幣若然為10,000粒，就可以以10,000粒乘以60%（團隊份額折扣）除以（1+30%）²（折現率）來計算進估值。最後把各份額在數年內解鎖的代幣總量（因為太久後才解鎖的團隊/機構代幣價值太多不確定性，可以忽略）調整後加總，就能計算出AFDV。正常情況下，AFDV會比流通市值高，但比FDV低。

限制：

這模型包含很多主觀判斷，例如團隊開支、機構質素、鎖倉投資者行為、資金成本、風險溢價等，採用不同參數所得出的估值也會差很遠。而且單單以年為單位考慮解鎖時間表稍為粗略。但本模型只是新手用來基本判斷項目貴不貴的思路，實際AFDV在合理範圍內就可以。

而且在加密貨幣市場，估值常常是動態的。有時候本來過高估值的項目幣價因炒作因素而上升，就會導致產出的礦幣價值上升，繼而同樣產出時間表下，一池TVL上升，吸引更多用户，令其實際價值升高接近原先過高的估值，變得不再高估，所以大概拿個思路參考參考就行。

用途：

AFDV可用作縱向分析，例如預測項目未來能獲取的協議收入（如手續費等，可根據賽道闊度粗略判斷）並折現，藉此判斷是否足以支撐現有AFDV。同時亦可以用作橫向分析，透過計算出現有賽道龍頭的AFDV，並估算目標IDO項目能搶到的市場份額，判斷IDO項目會否過分高估或低估。

主要思路：

不是每一粒未解鎖代幣對現有代幣持有者的價值都一樣，一粒四年後釋放的二池獎勵代幣，比起一粒一年內釋放的VC代幣，前者所需要算進估值的份額明顯應當更低。代幣用途和時間因素應當作為有關FDV份額應該怎樣打折扣加進開盤流通市值的考慮因素。

結論：

現時許多項目透過極低流通盤（低於5%）配以極高FDV進行募資，以做成低流通市值的價值，引起fomo情緒再出貨，高開低走或低開低走，使單單看流通市值去Ape Every IDO的散户接貨被套牢。

同時有些項目留有大份額很久才釋放的一池獎勵和DAO份額，變相有過高的FDV，嚇怕了以FDV估值的老韭菜，令他們錯過Alpha。

AFDV這思路則可以平衡流通市值和FDV，對項目估值給予合理評價。

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11/10/2021

Raccoon Chan小浣熊