异构跨链一直是区块链的一个难点，以太坊资产如何和比特币、Solana上的资产互换，在过去中心化交易所（CEX）是最佳选择，然而随着链上活动的丰富，资产投资属性已经不再是唯一需求。在Web3营销和空投造富效应推动下，链上足迹成为用户参与Web3必不可少的方式，人们需要高效快速的对链上资产进行操作。根据Glassnode数据显示，2023年，以太坊主网日均活跃地址数为39万，以太坊 Layer-2 TVL在2023年增加了60%，达到120亿美元，以太坊之外的公链交互数据也在快速增长。可以肯定的是，未来在链上进行资产跨链以及跨链互操作将是持续存在的刚需。

一、跨链技术演进过程

由于每个网络都有自己的一套规则、治理机制、原生资产，以及和与其他区块链不兼容的数据格式。跨链桥往往承担验证者的角色，一般来说主要采用三种方式：

• 锁定和铸造 Lock and mint – 这些桥锁定源链上的资产并在目标链上铸造资产。譬如：Polygon 的 PoS 桥、Avalanche Bridge (AB)、wrapped BTC、wMonero。

• 销毁和铸币 Burn and mint – 这些桥烧毁源链上的资产并在目标链上铸造资产。譬如：Circle 的 CCTP、LayerZero 的 OFT、Wormhole 的 xAssets。

• 原子交换 Atomic swaps – 采用流动性互换的方式，用源链上的资产与另一方交换目的链上的资产。譬如：cBridge、Connext、Across。

目前主流的方式引入了中继器和轻客户端式技术，这种技术通过在不同链之间建立中继器来传递信息。中继器负责验证一条链上的事件，并将信息传递到另一条链上。现有的三种跨链技术均存在一定信任和安全问题，大部分跨链解决方案依赖于中心化的托管机制或特定的验证者集，这可能引入额外的信任和安全风险。再比如成本和可扩展性问题，网络数量增加，意味着需要开发者不断更新以支持更多更复杂的跨链交互。这些问题也是导致跨链桥成为最易被攻击的目标。2021 年，Poly Network 遭受黑客攻击，资金损失超过 6 亿美金，成为迄今为止 DeFi 领域损失最大的一起黑客攻击事件。不难看出跨链技术虽然不断发展，但仍然存在关键的技术挑战，不过也正是这些挑战促使了新一代跨链技术的发展。

经过不断发展演进，Omnichain 成为目前最受关注的跨链技术，通过构建一个基础层连接所有链，这种技术方案和 Polkadot、Cosmos这种跨链机制有所不同。Omnichain 跨链是将所有 L1 、L2 统一到一个平台，而 Polkadot、Cosmos 则需要用户基于他们自身的标准才能实现跨链，对框架外的链仍然需要跨链桥实现跨链或互操作。根据使用场景划分，跨链解决方案又分为原生跨链、预言机验证、通用跨链和流动性互换四种类型。通用跨链是市场空间最大的跨链，Omnichain 正属于通用类跨链桥技术。

去年比特币生态迎来首次大爆发，随着二层和铭文发展，比特币正在构建自己的 DeFi 生态，然而比特币本身并没有智能合约功能，这大大增加了比特币和其他生态之间互联互通的需求。此外，近期“全链”Meme 币 omnicat 暴涨 50 倍，让市场重新看到“全链叙事”的潜力。

本文将通过跨链解决方案ZetaChain和Layerzero，深入探讨Omnichain 技术对于全链赋能的发展前景。

二、Layerzero：基于 Ominichain 的全链互操作协议

LayerZero 是一个全链互操作协议，通过在链上部署一系列的智能合约（Endpoint），Endpoint 上运行着超轻节点，使用 Oracle（目前是Chainlink）和 Relayer 在目标链上的 LayerZero Endpoints 间传达信息，实现去中心化信息跨链服务。目前，LayerZero 已支持 Ethereum、BNB Chain、Polygon、Avalanche、Fantom、Arbitrum 和 Optimism、Metis 等 EVM 链和 Aptos 等非 EVM 链之间的信息传递。Layerzero 拥有强大的投资者阵容，a16z、红杉资本、Coinbase Ventures、Binance Labs和Multicoin Capital等知名的加密资本基本上都参与了 LayerZero 的融资。

近期 LayerZero 发布了最新的 V2 版本，在 V2 中，消息验证和执行过程被明确分开，引入了新的 DVN 和 Executor 角色，使协议的安全和执行不再相互关联。DVN 负责验证消息数据包，而执行器则负责在目标链上执行任意逻辑。现在的跨链运行流程为：

1. 当 User Application 传递跨链信息时，首先调用 LayerZero Endpoint 的智能合约；

2. 消息到达源链的 Endpoint，将消息与目标链信息一起打包，分别发送至链下的预言机和中继器。在 V2 版本中，预言机工作如验证区块头现在由 DVN 承担，DVN 由多个节点组成，共同负责验证数据，提高了整个验证过程的去中心化和安全性。在 DVN 验证信息后，将相应的交易证明提交到目标链的 Endpoint。

3. 经过验证后，目标链的 Endpoint 会将消息转发到目标链，完成跨链通信。在 V2 版本中，中继器则由 Executor 取代，将执行与验证分离。消息执行过程不再由智能合约自动直接处理，而是通过 Executor 角色处理这一过程。Executor 作为一个独立的执行实体，有助于确保跨链消息在目标链上的准确和安全执行，并提供可定制的 Gas 设置简化 Gas 支付。

作为一个轻量级跨链信息协议，LayerZero 是第一个将 Omnichain 全链概念引入加密行业的项目。经过两年的飞速发展，LayerZero 已累计处理超过 96，700，000 条跨链信息。凭借不俗的技术实力与社区支持，LayerZero 目前支持超过 50 条链，其生态下的 DeFi、NFT、钱包、DEX 、桥等也是全面开花。

三、ZetaChain：基于 Ominichain 的 Layer0 跨链网络

ZetaChain 是一个基于Ominichain技术，连接智能合约区块链（如以太坊、Solana等）和非智能合约区块链（如比特币、狗狗币等）的 Layer1 区块链。ZetaChain 由一个权益证明区块链和一些观察者和签名者组成，它们可以分别监控和更新外部链上的事件、交易和状态。ZetaChain 上的智能合约可以根据外部链的事件有条件地执行任意逻辑，并且可以通过分布式阈值签名方案直接向外部链发送交易。因此ZetaChain可以实现全方位的跨链去中心化应用，无需封装或桥接任何资产。

ZetaChain 在2021 年于旧金山成立，由 Coinbase 早期员工创建，核心团队汇集了来自业内头部公司如Brave、Coinbase、ConsenSys、THORChain、Cosmos、0x Labs的资深行业leader。

ZetaChain的核心贡献者来自美国，加拿大，法国、巴西、阿米尼亚、荷兰、中国、韩国、新加坡、越南、印度、俄罗斯等全球12个国家，使得其治理理念具有多元文化基因。ZetaChain网站支持多种语言，确保为来自不同地区的人群提供易于访问和友好的界面。

截至目前已经有 3500 余个智能合约部署至 ZetaChain ，150 余个 dApp 通过集成 ZetaChain，通过这些合约和 dApp 获取全链流动性和信息。

ZetaChain 在 2022 年 3 月 9 日进行了种子轮融资，2023 年 8 月 16 日，完成了 2700 万融资，目前ZetaChain 正处于最后测试网阶段，预计主网在 2024 年一季度上线。

ZetaChain 有望在全链叙事和比特币生态巨大需求下迎来迅速发展。

ZetaChain 跨链过程详解

ZetaChain ⽀持 Omnichain 资⾦跨链转移和跨链通信，采用 Cosmos SDK 构建。通过在起始链和目标链运行完整节点，ZetaChain 可以连接智能合约和⾮智能合约平台。

在 ZetaChain 转移价值时无需包装资产，其资产跨链的过程如下：

• 创建 Omnichain 账户：ZetaChain 会根据连接的⽹络⽣成⼀个 TSS 公钥，该密钥充当 ZetaChain 在连接⽹络上的地址。然后，ZetaChain 会创建⼀个 Omnichain 账户⽤于管理和验证交易。

• 原链发送交易请求：用户将外部链上的资产发送到ZetaChain的TSS地址（由ZetaChain的验证者共同持有的多重签名），ZetaChain的观察者节点监测到这笔交易，并将其提交到ZetaChain的跨链模块，该模块负责验证交易的有效性和合法性。

• 验证交易信息：ZetaChain的跨链模块通过TSS机制生成签名，并将交易广播到ZetaChain网络，以便将资产锁定在TSS地址中。

• 生成ZRC-20映射代币：ZetaChain的智能合约将为用户铸造相应数量的ZRC-20代币，这些代币是外部链上资产的映射，可以在ZetaChain上自由使用和转移。用户可以在ZetaChain上使用ZRC-20代币进行交易、支付、部署智能合约等操作，或者将其转移到其他支持ZetaChain的区块链上。

• 转移资产至⽬标链：用户可以指定目标链和地址，随时将ZRC-20代币提取至目标链。

ZetaChain Omnichain 智能合约

ZetaChain 开发了一种结合 UTXO 和 Account 记账模型的混合交易模型，可以帮助 Omnichain 智能合约直接与外部链进行交互，实现跨链资金/信息转移。

Omnichain 智能合约具有以下功能：

• ZetaChain 的 ZetaCore 模块内置了 ZetaVM，类似于以太坊的 EVM。开发者可以通过它在 ZetaChain 上部署智能合约并进行 dApp 开发。

• ZetaChain 的 Omnichain 智能合约可以满足 EVM 兼容和全链互操作功能。开发者只需通过 ZEVM 在 ZetaChain 网络上部署单个智能合约，即可连接包括 ZetaChain 本身在内的所有目标链。

• ZetaChain 的 UTXO-Account 混合交易模型结合了用于输入/输出的 UTXO 模型和 EVM 兼容的可编程层，以帮助开发者构建更复杂的 Omnichain DApp。

ZetaChain的智能合约有以下特点：

• 跨链互操作性：ZetaChain的智能合约可以与不同区块链进行本地交互，无需封装或桥接任何资产。这使得dApp开发者可以利用多链的优势，避免在不同的链上组建过多的流动性池而造成流动性分散，集中流动性以实现更广泛的应用场景和功能。ZetaChain 每个节点都运行外部链的完整节点，实现主动观察，通过观察员和共识机制实现了无需信任第三方的链下通信，ZetaChain 不仅提供消息传递，还通过智能合约实现资产托管和直接链下状态修改，在通信机制的基础上，进一步构建了跨链资产管理和智能合约的框架。

• 管理外部资产：ZetaChain的智能合约可以直接管理和使用外部链的多种原生资产，包括比特币、ETH、ERC20、Algorand ASA等。这使得资产转移更加便捷和高效，无需额外的中介或费用。

• 简便的开发接口：ZetaChain为dApp开发者提供了统一的接口，使得逻辑和状态可以集中在ZetaChain上，简化了开发过程并提高了灵活性。开发者可以使用常用的编程语言和框架，触发连接区块链上的事件，实现可编程性，并构建跨链应用程序。

ZetaChain的安全性

在验证机制⽅⾯，ZetaChain 结合【中继器】和【多⽅验证⽅案】，使⽤⽹络内分布式验证节点架构以及阈值签名⽅案 TSS 验证交易，从而降低中心化风险：

• 分布式验证节点网络：ZetaChain 利用自己网络内的验证节点取代中继器和预言机，帮助验证跨链交易信息并实现喂价功能。通过这种方式，ZetaChain 可以提高交易的安全性和可信度。

• Omnichain账户/TSS：ZetaChain 使用 TSS（阈值签名方案）来验证和签署跨链交易，无需包装资产或依赖第三方，通过 TSS 与⾮智能合约⽹络进⾏跨链资⾦传输。TSS 独⽴于区块链，在功能上类似多重签名协议，通过多⽅签名完成交易验证，这可以帮助 ZetaChain 降低验证中的单点故障⻛险和中⼼化相关⻛险。

ZetaChain的网络中包括观察者和签名者两种角色。观察者负责监控和验证外部区块链上的事件和状态，确保跨链交互的数据准确无误。签名者使用阈值签名方案（Threshold Signature Scheme, TSS）来执行跨链交易。TSS 提供了一种安全灵活的方式来管理跨链交易的密钥，因为它需要多个签名者的合作才能生成有效的签名，也就是说当所有签名者同时作恶时，才有机会产生安全问题。这大大降低了单点故障和欺诈的风险。

在处理跨链交互时，ZetaChain 采取了多重验证和安全措施来确保交易的真实性和完整性。例如，通过观察者收集的数据需要在 ZetaChain 上达成共识，这确保了从外部链传入的信息是经过验证的。同时，TSS 机制确保了向外部链发送的交易是经过多方验证的，增加了交易的安全性。

四、ZetaChain 和 Layerzero区别

ZetaChain 和 Layerzero都采用了 Omnichain 技术，二者有一定的区别。

LayerZero：全链互操作协议

• 轻客户端验证机制：LayerZero 采用轻客户端验证机制，只验证区块头而不需要存储完整的区块链数据，这降低了使用成本。

• 跨链通信：LayerZero 更侧重于提供一种通用的跨链消息传递机制，以消息传递进行通信与数据交换。

ZetaChain：全链应用平台

• 完整节点的主动观察：ZetaChain 要求每个节点都运行外部链的完整节点，实现主动观察。

• 无需信任第三方的链下通信：ZetaChain 通过观察员和共识机制实现了无需信任第三方的链下通信，不仅提供消息传递，还使资产可以直接托管在智能合约中，并由智能合约管理。

• 跨链资产管理和智能合约框架：ZetaChain 在通信机制的基础上，进一步构建了跨链资产管理和智能合约的框架，能够成为一个应用层的跨链平台。

总体来说，全链解决方案 LayerZero 和 ZetaChain 各有其独特之处，但 ZetaChain 最特别的还是其对于全链智能合约的支持。全链智能合约不仅能够让应用运行在任何链上，而且还允许开发者构建更复杂和高效的应用。一个基于 ZetaChain 开发的全链应用可以在以太坊、比特币、狗狗币等多个不同的区块链上执行操作，开发人员也只需管理单个智能合约即可。而从用户使用角度来说，也大大减少了其管理多钱包的复杂度。例如在未来的场景，可以直接用$Matic购买BSC上的Stepn NFT）。此外，作为一条公共链， ZetaChain 的 token 也会成为一个通用的 GAS 资产，在多链上被使用支付。

五、Omnichain 技术下的全链解决方案市场空间

ZetaChain 生态

ZetaChain 测试网已经连接 BTC、BNB,、ETH 和 Polygon 4 条链。2023 年 ZetaChain 测试网dApp生态系统上的月活跃用户（MAUs）超过780,000+。ZetaScan 数据显示，ZetaChain 上的测试网 dApps 产生了 14,000,000+跨链交易。

ZetaChain 生态已经有超过 150 dApp 合作伙伴完成了测试网集成（ZetaChain Ecosystem），并有超过46,000个dApp合约部署。

已经完成首个原生 BTC 智能合约支持，能够让用户通过比特币钱包中使用 DeFi。

ZetaChain 生态组成包括以下几个方面：

• ZetaChain：提供原生全链智能合约支持，使全链 dApp 能够直接原生交互，无需任何资产包装或桥接。

• ZETA：ZetaChain 的原生代币，用于支付跨链交易的手续费、参与共识机制、部署和运行智能合约、转移资产和连接多个区块链。

• ZetaEVM：与以太坊兼容的虚拟机，可以在 ZetaChain 上部署和运行全链智能合约，实现跨链资产和数据的无缝转移。

• ZRC-20：全链统一代币标准，允许将外部链上的资产存入和提取出 ZetaChain，实现多链资产的本地使用。

• ZetaChain Connector：跨链消息传递机制，允许用户在任何连接的区块链之间发送数据和价值，实现多链之间的互操作性。

• ZetaChain DApps：一系列基于 ZetaChain 平台开发的去中心化应用，涵盖了支付、DeFi、艺术、游戏、社交等多个领域，为用户提供丰富多样的功能和体验。

在 ZetaChain 生态中允许开发者通过多种方式参与。

• 原生跨链应用

开发者可以在 ZetaChain 开发全链 dApp，ZetaChain 的 dApp 可以直接与多个区块链进行交互，无需任何资产包装或桥接。

Eddy Finance 是建立在 ZetaChain 区块链上的去中心化交易所（DEX）。ZetaChain 使 Eddy 能够简化跨网络的原生资产转移，而无需包装代币。它还支持跨链统一流动性池，将原生资产（包括以太坊、BTC、BNB 和稳定币）结合起来，以优化效率。ZetaChain 通过将 BTC 无缝集成到 EVM 生态系统中，为 BTC 带来了巨大的价值。

zkMe是一个身份预言机（反僵尸/反假币、KYC、玩家评分等），通过zk技术保护用户的匿名性和隐私，同时保持完全合规。ZetaChain 使 zkMe 能够跨链生态系统对用户凭证进行匿名验证。通过 ZetaChain，zkMe 支持首个 Omnichain 灵魂代币（Omni SBTs），用户只需使用一个钱包，即可在所有链上生态系统中管理自己的整个链上身份。

Bounce Finance 是一个去中心化的拍卖协议，使用户能够在多个区块链网络上创建和参与各种类型的拍卖。ZetaChain 可在 Bounce 上实现跨链拍卖即服务（Cross-Chain Auction-as-a-Service）。这包括在任何链（包括比特币网络）上创建和参与各种类型的 DeFi 拍卖，并支持原生 BTC。

Weave6 是 ZetaChain 用于支持 Omnichain NFT 生态系统的赠款获得者之一。ZetaChain 提供技术、营销、协议设计和网络协助。

• 促进区块链之间的互操作性

开发人员可以通过简单的函数调用在 L1 和 L2 之间传递消息（数据和价值）进而触发现有智能合约，从而构建功能强大的跨链应用程序。

• 使现有 dAPP 迅速获得全链功能

2023年 11 月 Sushi 宣布扩展到 ZetaChain，允许 Sushi 上的用户在 30 个网络中交换原生 BTC。Sushi 是一家领先的多链去中心化交易所（DEX），部署在 30 多条链上，通过 SushiXSwap 进行独特的跨链交换。ZetaChain 将让 Sushi 用户无需包装或桥接，只需一步即可交换比特币和任何其他资产。利用 ZetaChain 的 ZRC-20 标准，Sushi 还可以在其 30 个连接的链上扩展使用原生 BTC。

2023 年 12 月，Dmail Network 宣布与ZetaChain达成合作，用户可以通过 ZetaChain 免费创建 8-11位邮件 NFT 域名，并启用电子邮件服务，Dmail Network 未来还将计划使用 ZetaChain 进行原生跨链支付，包括比特币互操作。

释放比特币 DeFi 潜能

将 DeFi 引入比特币生态，意义重大。比特币占整个加密货币总市值的 50%左右，将比特币引入 DeFi，将为 DeFi 提供大量优质抵押资产，有利于 DeFi 底层资产的稳定性。此前，一些项目通过在以太坊上铸造比特币锚定币，将 BTC 引入以太坊生态，然而这些比特币锚定币仅占整个 BTC 流通非常小的部分。

• 释放 BTC 的流动性

通过 ZetaChain 跨链网络，用户在比特币钱包中就可以与其他链的 DeFi 交互，一方面简化了用户操作路径，另一方面扩大了比特币生态的边界。对于持有者而言，可以通过提供比特币在 DeFi 赚取收益，同时无需兑换wBTC，拥有原生 BTC 安全属性。

• 释放 BRC20 流动性

尽管BRC20市值受Fomo和热度快速上涨，目前 BRC20 叙事仍然以概念稀缺、公平发售主导。BRC20 赛道如何释放其流动性，以推动、发展赛道的创新点和新叙事，是BRC20未来的增长点。

ZetaChain 的 Ominichain 智能合约可以与比特币原生资产直接交互。用户只需通过比特币钱包附加一条小注释，就可以触发 ZetaChain 上的合约，该合约进一步能够向其他链写入数据，从而实现直接的比特币与其他链的交易。

写在最后

上一个周期，“以太坊杀手”还只是一种畅想，如今多链共存已成事实，Web3 的未来将会是一个多链世界。Omnichain 全链技术有助于实现资产和信息流通，打破区块链孤岛，从而增强整个区块链生态系统的功能性。此外跨链也有助于促进更广泛的区块链应用和服务的发展。

大多数跨链桥都涉及锁定、解锁或转移资产的交易费用，这些费用将涵盖跨链桥运行所需的计算资源和安全措施，也是跨链桥收益来源。和现实世界的桥梁一样，凭借所连接的目的地之间的经济往来，以及其提供的优质服务获得源源不断的经济回报。

通过 Omnichain 技术，用户使用原链钱包即可参与其他链上 Dapps，并不需要频繁资产跨链。而对于开发者而言，可以很容易地获得全链功能和全链流动性。

ZetaChain 作为一种创新的跨链技术，为区块链生态系统带来了新的可能性和机遇。它通过实现全链互操作性，解决了目前区块链碎片化和不互操作的问题，为用户提供了更便捷、直接和安全的跨链体验。ZetaChain 上的智能合约可以直接与不同区块链进行本地交互，无需封装或桥接任何资产，从而支持更多的跨链应用和服务的开发。ZetaChain 的团队拥有丰富的区块链经验和技术实力，已经完成了多轮融资，并与多个领域的合作伙伴建立了合作关系。目前 ZetaChain 正处于测试网阶段，即将主网上线，有望在全链叙事和比特币生态巨大需求下迎来迅速发展。ZetaChain 是一个值得关注和期待的区块链项目，有望为整个区块链行业带来革命性的变化。

参考资料：

https://zetachain.notion.site/ZetaChain-One-Pager-7ba1136d6109465ab335f926fdc2ca09?pvs=4

https://zetachain.notion.site/ZetaChain-Manifesto-32b7525aae394255a0409e27d82ce741?pvs=4

https://s2.tokeninsight.com/static/research/file/levelPdf/OmniChain\_%E7%9A%84%E6%9C%AA%E6%9D%A5%EF%BC%9AZetaChain%EF%BC%8C%E7%AC%AC%E4%B8%80%E4%B8%AA%E5%8F%AF%E5%AE%9E%E7%8E%B0%E5%AE%8C%E5%85%A8%E4%BA%92%E6%93%8D%E4%BD%9C%E6%99%BA%E8%83%BD%E5%90%88%E7%BA%A6%E7%9A%84%E5%85%AC%E5%85%B1_Layer1\_%E5%8C%BA%E5%9D%97%E9%93%BE.pdf

https://foresightnews.pro/article/detail/41572

https://foresightnews.pro/article/detail/45423

https://www.blocktempo.com/20000-words-deep-parse-zetachain/

https://learnblockchain.cn/article/6641

恐龙滑雪游戏玩法非常简单，与大多数跑酷类游戏一样，玩家只需进行跳跃操作躲避障碍物即可。游戏时间越长，得分越高，当玩家分数超过 312 时——约等于游戏中场景第一次天黑，结束游戏就能获得稀有宝箱，否则只有普通宝箱。开启稀有宝箱需要花费 0.01BNB+Gas Fee，普通宝箱免费开启。宝箱中含有 $DAM、Score NFT、Dino PFP NFT、Resource Package。

• $DAM 是游戏本体 Age of Dino 的核心代币，也是本次滑雪小游戏的核心奖励，单次最高可以开出 200 万枚，总量无上限。$DAM 上币计划会在明年一季度随本体游戏测试一起推出，据悉 $DAM 将会在本体游戏中有非常多的消耗场景。

• Score NFT 是将来的空投凭证，累计越多，获得的代币空投就越多。

• Dino PFP NFT 是本体游戏的核心 NFT，DINO PFP NFT 系列由五种独特的稀有恐龙组成，计划于 2024 年第一季度正式推出。如果宝箱开到这个应该是最赚。

• Resource Package 是本体游戏内使用的资源包，例如游戏正式上线后的必备用品和材料之类，后续也可在游戏内直接购买，价格是 4.99U。

• Dino PFP NFT Coupon，用于在 PFP NFT 公开发售期间购买时享受 1% 的返现折扣（最多可叠加 5 个）。该优惠券可以多次累积和使用。

本次滑雪小游戏将持续 7 天，于 12 月 7 日晚上 8 点截止。期间不限玩家挑战次数，可以无限体验，并且每局游戏后的付费宝箱奖励均可累计。玩家也可以邀请好友一同体验。 每人最多邀请 50 人。受邀者每花费 0.01BNB 铸造一次 Rare Score NFT，邀请者将获得 10 $DAM。

参与游戏也没有任何门槛，玩家准备 opBNB GasFee 即可。如果玩家持有 Dino Ski Pass，则可以抵扣一次铸造 Rare Score NFT 的费用（0.01BNB），如果是 MechPal NFT，则可以在七天内享受每日一次的费用减免。

MechPal NFT 是本体游戏 Age of Dino 的核心 NFT。总量 3000 张，目前在第一期活动中已铸造 1375 张，目前锁仓状态，第二期活动将会很快开始。

Age of Dino 是一款会在全平台上线的恐龙主题 4X SLG 游戏。目前游戏白皮书还未公开，相关游戏内内容还不可知，不过从公开的团队背景跟融资情况来看，目测又是一款豪华大作。

团队成员来自网易、Zynga、字节跳动、FunPlus、暴雪，堪称阵容豪华，且 9 月份时，项目获得了 Xterio 、Animoca Ventures、SevenX Ventures 、Chain Hill Capital 领投，Hashkey Capital、Sanctor Capital、Game7、Bas1s、GSR 和 GSG Ventures 跟投的800 万美金融资。需要特别说明的是，Xterio 不仅提供了资金，整个游戏也会在 Xterio Foundation 平台上构建。这意味着 Age of Dino 的部分经济系统产出将会在 Xterio 平台上与其他游戏产生交互。例如 NFT 资产的跨链，租借等等，毫无疑问对于玩家来说这是非常棒的功能。

Xterio 是一个 GameFi 即服务（GaaS）的游戏平台。类似于 Web2 中的 Steam 平台，Xterio 希望成为 Web3 中的游戏入口或者说流量入口。对于玩家来说，Xterio 会是一个发现并能轻松体验到 Play to Earn 的一站式平台，钱包、DID、NFT、链上操作等均可在 Xterio 上完成，并且借由 Xterio 打造的平台经济，玩家资产可以在不同游戏之间都产生价值。对于开发者来说，基于 Xterio 的强大实力——团队中的多人都来自于 FunPlus，而 FunPlus 不必多说，旗下阿瓦隆之王、火枪纪元都是海外收入榜的冠军产品，能为游戏开发者提供开发、运营、投资、发行等一整套方案。Xterio 也在去年熊市期间累计拿到了 5000 多万美金融资。

众所周知，Web3 项目离不开产品社区化及资产货币化。成功的链游不仅要好玩，也要能为玩家带来收益。从社区化角度来说，类似滑雪小游戏于本体恐龙时代，零门槛的参与方式有助于吸引对于 AOD 感兴趣的玩家，获得早期空投收益的同时，也会在社区当中进一步了解本体游戏，加深社区认同，帮助品牌扩散，从而资产升值。再比如 BAYC 专为其 NFT 持有者推出的 Dookey Dash 游戏，虽然无聊猿不缺关注，但是小游戏中细心的剧情设计跟独特的互动体验能让 BAYC 生态故事更加立体饱满，从而丰富 BAYC 本体游戏的故事内容，也进一步增强了 BAYC 社区的凝聚力，为 NFT 升值添砖加瓦。Web3 游戏和社区的这种关系，也是现在链游社区的共识，玩家不仅是消费者，也是资产所有者和决策者。

我们在二测结束时发了第一篇文章详细介绍了当时游戏的内容与玩法机制，也对经济模型给与了我们的认识与评价。总体来说，以 NFT 打金为主的刷刷刷玩法，在拉高游戏时长的同时也确实有希望做到缓解打金带来的负面影响。那么在即将到来的三测中，有哪些更新与变化呢？注：本篇对未改动的部分基础玩法与游戏机制设计不再进行解读，仅对三测更新内容做出说明。

三测信息

首先是三测的测试信息：测试将于一周后的 11 月 22 日开启。本次测试在游戏内容上做了大量更新：

• 在原有三大职业基础上增加第四职业：死灵法师；

• 开放上下两部共十幕游戏故事剧情；

• 大量外观类资产，包括皮肤、足迹等等；

• 可自动拾取掉落物品的宠物。

其次本轮测试取名为混沌宝藏测试，因此三测将会尤其侧重于经济模型方面，所以也是部分不删档测试，产出的NFT资产可保留，并且开放最高暗金等级 NFT。原混沌秘境副本也降低了门槛，玩家到达 30 级后即可逐步解锁。

关于打金

游戏经济系统由混沌装备 NFT + $SRF 代币组成。因此打金方面可以有两种模式：一种是围绕代币出金变现，另一种则是围绕装备 NFT 产出进行的刷本模式。

• 游戏内核心资产为灵魂晶石，玩家通过挑战虚空秘境副本获得，玩家财宝值越高，产出的灵魂晶石则越多。灵魂晶石本身在游戏内有大量使用场景，如购买体力、强化装备等，且它能以一定比例兑换为 $SRF 代币。因此玩家可以通过挑战虚空秘境副本打金。

• 游戏中的混沌秘境副本则提供了另一种打金方式。为方便测试，本次测试阶段的混沌秘境由五层组成，每层设有十个不同难度，因此除了玩家财宝值外，对于装备强度也有一定硬性要求。混沌秘境根据难度不同有不同品质宝箱掉落，难度越高，物品品质越高。

在前两次测试中，顶级属性的装备 NFT 在交易市场上都获得了极大关注，甚至有玩家进行了场外交易，可以预见词条越稀有、数值越高的NFT将会产生巨大市场需求，而装备这些顶级NFT的玩家将会强度奖励双丰收。

白皮书对于经济循环做出了更新说明，除了上篇中我们已经预测到的通过调整 Soul Spars 的掉率与混沌之心的掉率来控制 $SRF 的产出，达到间接控制通胀目的。项目方还表示会采取丰富的游戏机制例如赛季制、PVP 等玩法来更新装备的获取，并促进装备的交易与流通。

财宝值

本轮测试以打金为主，因此财宝值作为影响灵魂晶石跟装备产出的关键数值需要格外重视。根据已释情况，项目方对财宝值信息做了如下详细界面展示，可以看到提供财宝值的装备来源，比如下图中共有财宝值 231 点，其中右手武器提供了 22 点。不同的财宝值有不同的收益级别，也限制了玩家可进入的混沌秘境副本层数。

因此对于本轮打金测试，强烈建议氪金玩家在创世盲盒预售阶段进行购买以提前获得部分混沌装备，而对于 0 氪玩家，在装备选择上可能更需要关注财宝值，凑够混沌秘境门槛再考虑换装与强度。

由于此次对资产类 NFT 不会删除数据，正式服后已经积累的混沌装备NFT将会在财宝值与装备强度上都获得极大优势，合理搭配混沌装备与普通装备，势必也会成为玩家讨论重点。

参与方式

本次测试需要激活码才可进入。激活码获得方式有四种：

创世 SPP NFT ，快照时间为 11 月 15 日；

创世盲盒预售，购买时间为 11 月 19 日；销售完成进行快照空投。创世盲盒均可开出创世混沌 NFT 装备，这一部分装备为项目方预先铸造，而非游戏中掉落，因此为创世 NFT，将会在未来持续获得特殊权益。

老兵奖励，参与过一二测并在任意一次等级排行榜中排进前 100，必得激活码，其他参与测试玩家可以参与社群抽奖。

社群合作。

写在最后

如果你关注 GameFi 这个赛道，会发现此时似乎正处于一个明显的分界点，以 Axielnfinity 代表的 GameFi 1.0 时代正在结束，1.0 大家只是来体验游戏，重点打金，游戏时间不会很久，但是初期能赚很多，快速致富与死亡螺旋可能就是今天与明天。而现在正处于 2.0 时代，游戏类型逐渐丰富，MOBA、FPS、SLG、MMORPG 等等任君挑选，应有尽有。游戏体验与游戏时长的提升似乎也在敦促项目方更好的完善游戏，同时服务社区，这种情况下打金可能不再是 GameFi 光谱的唯一亮点，还记得链游一开始的口号吗？“你的游戏数据永远是你的，你也能参与到游戏的共创中来，为喜欢的游戏添砖加瓦并获得收益。”这些都有可能成为光谱中其他闪耀的点。WEB3 最厉害的在于品牌曝光，希望 Seraph 能借此成长为原生的 WEB3 游戏品牌。

Mantle 作为一条新兴的 L2 公链，面临着来自老牌 L2 网络的竞争。老牌 “四大天王” 有采用欺诈证明的 Optimism 和 Arbitrum，以及采用 ZK 证明的 Zksync 和 Starknet。新晋玩家也都背景实力不俗，譬如 Coinbase 基于 OP Stack 构建的 Base，Consensys 推出的 EVM 兼容链 Linea，Polygon 推出的 ZK-EVM 等。Mantle 怎样才能从众多的 L2 公链中脱颖而出？

Mantle 的核心使用 Optimistic rollup 构建，结合 EigerLayer 使用模块化的 DA 层，引入 TSS 阈值签名方案进行网络节点管理，从而提高 TPS 以及降低费用。除了技术创新外，Mantle 拥有充裕的资金支持，超过 30 亿美元的国库资金为 Mantle 项目的持续发展提供了有力保障。这些资金将用于吸引开发者构建应用，扩大用户群，从而形成良性循环。Mantle 将如何通过技术创新提供更优性能，同时更好的利用资金优势打造生态？本文将从 Mantle 历史背景、技术特点、运行现状和规划等方面展开。

01 Mantle 诞生的背景

1.1 Mantle 发展历史

Mantle 最初是由原 BitDAO 孵化并管理的 L2 网络项目。今年 5 月，Mantle 正式成为独立品牌，完成了与原孵化方的品牌合并。Mantle 国库管理着价值约 32 亿美元的资产，主要由 BIT、MNT、ETH、USDC、USDT 组成，最初支持者包括加密货币交易所 Bybit ，风险投资人 Peter Thiel、Dragonfly 、Pantera Capital 和 Polygon 等。从历史背景可以看出，Mantle 拥有资金规模庞大的 DAO 金库的加持，承载了支持 DeFi 和去中心化代币化经济的愿景，不论是动机还是资源都十分强大。

1.2 大平台纷纷进入 L2 赛道

随着 DEX 的不断崛起，加密货币交易量从 CEX 迁移到 DEX 的趋势明显。Coinbase 二季度财报也能印证这一点，其非交易收入首次超过了交易收入，并且交易收入无论是同比还是环比，都开始下降。

拥有大量用户的平台今年均在 L2 有所布局：币安的 opBNB、Coinbase 的 Base、Bybit 支持的 Mantle ，以及 Metamask 的 Linea。Base 作为 Coinbase 推出的 L2，是其用户生命周期价值进一步拓展的体现。Binance L2 布局则更多是战略意图，L2 网络想要保持活跃，就需要有足够的用户去使用和贡献流动性，Binance 拥有全球用户量最大的交易所平台，其次 BNBchain 用户活跃程度较高，可以利用自身大量用户基础，强制或通过激励引导他们使用自己的 Layer 2 ，从而帮助网络快速成长壮大。

Mantle 的发展规划和进程符合当下 L2 趋势。L2 正在快速发展迭代，计划于 11 月进行的以太坊坎昆升级将大幅降低 L2 的存储成本。更低的交易费用，更快速的使用体验，必将催生更丰富的应用场景。另一方面，合规化也是当下加密世界的重要议题。SEC 多次就加密货币是否为证券进行了辩论，这可能也是 Base、Linea 团队均表示没有发币计划的原因。事实上，即便不发币，L2 也可以通过排序器获取 gas 及 MEV 收入，目前最大的两个 L2 解决方案（Arbiturm 和 OP）的排序器都采用官方中心化运行方式。此外，在模块化的 OP Stack 等基建支持下，L2 能在合规条件下被快速部署，可以说 L2 几乎是确定性的未来。

Mantle 的 L2 概念于 2022 年 6 月提出，11 月 Mantle 网络开放内测，今年 3 月，Mantle 测试网上线，7 月其主网 Alpha 阶段上线，已经实现 Mantle DA 数据层、具有节点 Slashing 机制的阈值签名方案（TSS），根据路线图，9 月 Mantle 将上线主网 Beta 版本，提供更稳定和可靠的网络服务，并支持更多的 DApp 和协议。Mantle 生态发展也在同步进行，测试网阶段就有 83 个项目运行在其网络上，主网上线后，国库拨出 2 亿美金成立生态基金 Mantle EcoFund 以支持 Mantle生态内建设、推动 Mantle Network 在开发者和 DApp 中的采用、激励战略风险合作伙伴对Mantle 生态的支持与投资等。

02 L2 的困境和 Mantle 技术架构

Rollup 两大技术解决方案 OP 欺诈证明和 ZK 零知识证明分别有各自优势，也有需要面临的难题。OP 的 CallData 存储成本较高，ZK 的计算成本较高。此外，目前的主流方案都采用中心化排序器，这种方案有一定的单点故障风险。Mantle 是基于 Optimistic Rollup 上的协议，与其他 Rollup 不同之处在于，Mantle 的模块化架构能分别对计算、执行等环节提高性能。Mantle 网络的交易执行、数据可用性和交易确认均采用独立模块，可以在不影响网络安全下有效提升数据可用性，优化 Mantle 网络行程，同时开发者也可以在相对较低成本、更高效的生态环境部署合约。

2.1 Mantle 引入模块化的数据可用性层，大幅度降低交易费用

在当前的区块链架构中，Optimistic Rollup 需要以高昂的 Calldata 费用，将大量交易数据提交到以太坊的数据可用性层。随着交易量的增长，这部分费用高达总费用的 80-95%，严重制约了 Rollup 的成本效率。

Mantle 作为新兴的 L2 方案，通过引入模块化的 EigenLayer 作为独立的数据可用性层，成功地降低了操作成本。EigenLayer 是一个低成本、高效的链下数据可用性网络，它允许 Mantle 仅将必要的状态根提交到以太坊主网，大量交易数据存储在 EigenLayer 中。

EigenLayer 作为第一个数据可用性模块，其与以太坊的有机结合，使 Mantle 既能保证安全性，又实现了超低的交易费用。这突破了当前 L2 方案中 “高安全性与低扩展性” 的技术难题。EigenLayer 还通过 “重复质押 ETH” 的机制，将以太坊的抵押资产安全性输出到外部协议，可以为 Mantle 提供上百亿美元级的安全保障。这大幅降低了 Mantle 等 L2 网络启动自身安全模型的门槛和成本。总体来看，EigenLayer 的模块化数据可用性层，能够将 L2 网络存储和数据提交的高昂费用从以太坊主网中剥离出来。在保证安全的前提下，Mantle 交易费用有望降低数个数量级，吞吐量提升数百倍以上。

此外，EigenLayer 支持双质押。这允许 $MNT 与 $ETH 一起作为质押代币运行。通过双重质押，$MNT 可以被验证者用作抵押品为网络提供安全性和数据可用性，同时也能作为 Gas 使用。

2. 2 Mantle 通过 TSS 节点提高欺诈证明安全性，缩短挑战期

欺诈证明乐观地（Optimistic）认为由排序器提交上来的 Rollup 交易都是有效的，为了确保安全使得挑战期较长，从 L2 提现到主网需要 7 天，如果能提高节点验证安全性，即可有效缩短挑战期。

Mantle 验证节点采用阈值签名方案 （TSS），能最大限度降低执行结果的信任风险。TSS 可以通过分布式密钥生成来生成公钥，每个节点持有私钥的一部分即可生成有效的签名，多个 TSS 节点对 Sequencer 发送的区块数据进行验证并签名，保证其正确性。

Mantle TSS 节点运营者需要在以太坊上质押固定数量的 MNT ，如果检测到恶意行为或故障，该质押就会被削减（Slashing），以确保网络安全。Slashing 模块对于两种节点作恶行为有明确设定：

• 节点验证缺席，恶意签名等行为会记录到 TSS 管理员，在节点验证缺席情况增加时，TSS 管理员会提交议案，在大多数其他节点（按质押比例）同意下把该节点的质押部分削减掉。

• 节点恶意签名，TSS 节点在提交欺诈数据到网络时会被其他节点记录并反馈到 TSS 管理员，随后 TSS 管理员会提交惩罚议案，在大多数其他节点（按质押比例）同意下把该节点的质押部分削减掉。

注：Mantle 的验证节点初始方案是多方计算（MPC）技术，在 Mainnet Alpha 阶段已转变为 TSS 方案。

03 Mantle 的生态潜力

3.1 Mantle 的生态激励

Mantle 拥有强大的生态资产，包括国库在内的超过 32 亿美元资金和庞大的用户群体，这为 Mantle 生态的发展奠定了坚实的基础。

为更好地激励生态发展，Mantle 推出了一系列生态激励计划，对生态项目的支持主要体现在两个层面：

• 首先是资金支持。Mantle 成立了 2 亿美元的生态基金，该基金的四大目标是吸引开发者进入 Mantle 生态、促进风险投资、支持生态系统繁荣发展和实现投资回报，充足的生态基金可以吸引大量优质项目选择 Mantle 进行部署，丰富其 L2 生态。

• 其次是与交易所 Bybit 的合作，Mantle 生态中的优质项目有机会被推荐至 Bybit 上市，从而获得更广泛的用户基础和流动性，这对项目的长期发展提供了强大驱动。

3.2 Mantle LSD 规划或将大幅提高用户规模和资产规模

Mantle 国库中拥有超过 27 万枚 ETH 的储备，这为其在 LSD 领域提供了强大的资金实力。基于这样雄厚的资金后盾，Mantle 将与多家顶级 LSD 协议开展战略合作，形成强大的生态合力，共同推动基于 Mantle 网络的 LSD 解决方案的研发和应用，大规模提升 Mantle 网络的用户规模和资产规模。这种生态合力不仅可以产生协同网络效应，也可以优化资本使用效率。这将显著提升 Mantle 网络的采用率和影响力。

首先，Mantle 计划发布名为 Mantle LSD 的流动性 ETH 存款协议，这将是基于以太坊主网的流动性质押协议。用户可以通过在协议中存入 ETH，获取等值带有收益的 mntETH 代币。该代币仍然保留了 ETH 的价格与流动性，同时可以赚取抵押收益。Mantle LSD 能够发挥 Mantle 生态系统独特的优势。首先，Mantle 国库目前持有约 27 万个 ETH，这为 Mantle LSD 提供了巨大的初始存款规模和流动性优势。预计 mntETH 发行后总市值可达数十亿美元，这有望使其快速成为去中心化 LSD 领域的前三名协议。这不仅给 Mantle LSD 本身带来规模效应，也将对 mntETH 在第二级网络 Mantle 上的使用和流通产生正向激励。

其次，mntETH 可直接在 Mantle 网络中使用，甚至可作为该网络上 ETH 的另一个版本。这将大幅提升 mntETH 的使用场景，增强其在 Mantle 生态中的粘性。相比其他 LSD 项目，这是一个独特的优势，可以增强用户对 Mantle 网络的黏性。再者，Mantle LSD 可以最大限度复用 Mantle 已经建立的社区、治理结构、品牌影响力等资源投入，从而大幅降低运营成本和风险，这也优化了资本使用效率。同时，Mantle LSD 将在 Mantle 的整体治理框架下运作，确保其具备长期竞争力和可持续性。最后，从技术上看，Mantle LSD 采用了简单的系统架构，降低了复杂度风险，也使其易于被其他应用和生态接入与兼容，这为跨链互操作性和生态拓展奠定了基础。

除发行 mntETH 外，Mantle 还将与顶级 DeFi 协议开展战略合作，如已与 Lido Finance 达成合作，在 Mantle Layer 2 上建立 stETH 生态。Mantle 还考虑与 Pendle、StakeWise 等协议开展合作。此外，Mantle 也在探讨直接抵押等收益方案，并提议建立经济委员会这个子 DAO，以提升资产管理效率。

Mantle 通过发行 mntETH、与优质生态资源开展战略合作、利用自身的资金和治理优势，制定了系统性的 LSD 战略规划。这不仅丰富了其 DeFi 生态,也将给 Mantle 网络带来更多独特的用户粘性。相比其他 L2 解决方案，Mantle 在这方面具有显著优势，这将会有力推动了 Mantle 网络的快速增长与跨链互联。

目前 Mantle 已经达到了 4000 万美元的的 TVL，随着生态激励和 LSD 战略合作的展开，Mantle 的生态项目和 TVL 有望得到快速增长。

近期，Mantle 还推出了社区激励，用户通过主网或测试网参与活动，可以在第一季瓜分 20M MNT 的奖励。Citizen of Mantle NFT 白名单也有部分奖励初期 Mint SBT 的用户，前 5000 名的参与者可以获得 500k MNT 奖励。

详情可参考以下链接：

Mantle Journey: Create Your Profile to Access the Season Alpha 20M $MNT Reward Pool

500,000 $MNT Mantle Journey Season Alpha Explorer Event

A Guide to Mantle Journey Miles

04 Mantle 的代币经济学

4.1 代币概述

$MNT 代币在 Mantle 生态中具有双重作用：既是治理代币，也是实用代币。$MNT 的持有者，既可以通过持有代币来参与生态治理，也可以在生态中使用代币来完成各类的交互。根据 BIP-21（品牌统一为 Mantle） 和 MIP-22（Mantle 代币设计）两项提议的通过，$MNT 成为新的治理代币。之后通过的 MIP-23 ，则进一步明确了 Mantle 代币的流通总量为 70 亿枚。引用官方在 2023-07-07 提供的 $MNT 初始分配快照，$MNT 分布情况如下：

从分布图中可以看出来，Mantle 国库（Treasury） 持有了将近一半的 $MNT 代币。官方在项目文档中也对此进行了相关的阐述：Mantle 国库中持有的 $MNT 可以被视为“不流通”。Mantle 国库的 $MNT 代币的分配须遵守 Mantle 治理流程，预算、资金筹集和分配过程遵循严格的程序。

在初始分配后，Mantle 国库中 $MNT 的来源途径包括：

• Bybit 的不定期捐助

• Mantle 的主网 gas 费收入

同时，根据官方文档内容，Mantle 国库中的 $MNT 预计将主要有以下用途：

1、用户激励

通过实施多赛季成就、任务和其他激励计划等各种策略来推动用户采用 Mantle 产品。用户采用的目标指标包括每日活跃用户、总交易和协议费用、总锁定价值（TVL）以及其他相关产品采用指标。这些激励措施旨在吸引和吸引 Mantle 生态系统内的用户。

2、技术合作伙伴激励

重点激励为 Mantle 生态系统的成长和发展做出贡献的 dApp、基础设施服务提供商和核心协议技术合作伙伴。通过向这些合作伙伴提供激励措施，Mantle 旨在促进协作和伙伴关系，从而增强整个生态系统并扩展其能力。

3、核心贡献者团队和顾问

遵循相同的预算提案流程，确保为项目成功做出积极贡献的团队和顾问的资源分配的透明度和问责制。

4、其他

当出现诸如：收购、代币互换、库存销售和其他交易的情况。都将根据具体情况进行评估，同时考虑其对 Mantle 生态系统的潜在好处以及与项目目标的一致性。

4.2 代币功能

目前，$MNT 被预期承载两个功能：

• 治理代币。作为治理代币，每个 $MNT 代币都被赋予同等的投票权重，用户只需要持有代币就能参与到项目的治理决策过程，并通过代币的持有量，来实现个人意见对提议决策的影响度。社区希望通过此种方式来让持币用户积极参与社区治理，并以此来确保社区的去中心化，推进用社区驱动的方式来塑造 Mantle 生态的未来。

• 实用代币。作为实用代币，$MNT 将成为 Mantle 网络上的 Gas 代币，即用户在 Mantle 网络上进行的所有交互动作所产生的 gas 费用，都需要通过 $MNT 来支付。

此外，$MNT 代币可以作为 Mantle 网络节点的抵押资产，进一步激励参与并为网络的安全性和稳定性做出贡献。从来长远来看，当 Mantle 生态发力 LSD 赛道，甚至 Restaking 业务时，$MNT 还能单独或配对 LP，作为抵押品来进行使用。

4.3 估值分析

由于 Mantle 主网仍处于 Alpha 阶段，基础设施和应用生态也仍在发展中，数据不足以进行估值分析，以下通过代币流通情况进行定性估值分析。

1、Mantle DAO 国库中的主流优质资产可以提供强大的做市支持

从下图（最有钱的十大 DAO 组织资金持有情况）中可以看到，虽然国库的资金在所有的 DAO 中排在第三，但相较于前两名的 DAO（Arbitrum DAO、Uniswap）来说，Mantle 有明显的优势。Arbitrum 和 Optimism 国库几乎 100% 为自身治理代币，而 Mantle 国库中 ETH、USDC、USDT 占比达到 22.1%。这决定了，Mantle DAO 将比其他 DAO 有更强的做市能力，也将有更多优质资产来扶持生态发展。这些因素给 MNT 代币估值提供了更坚实的基础。

2、Mantle 网络运营涉及多个代币质押场景，将有效减少代币流通量

不同于其他 L2 将 ETH 作为 gas 代币，MNT 代币被当作成为 Mantle 链的 gas 代币。只要生态稳定发展、链上交互活跃，MNT 将会稳定消耗，而无需进行其他的人为调控。

Mantle 网络运营中有多种场景可以起到减少 MNT 流通量的作用：

• 通过质押 MNT 代币成为 Mantle DA 节点

• 通过质押 MNT 代币成为排序器节点

• 通过质押 MNT 代币成为 TSS 节点验证者

当然，已经在规划中的 LSD 平台，也会将 MNT 作为主要的 LP 质押代币。

3、Mantle DAO 对于 MNT 代币的稳定、升值机制有着长远规划

今年 4 月 BitDAO 通过了 BIP-20 提案，修改了 Bybit 的捐赠方式，由原来的按兑换比例捐赠浮动数量的 BIT 改为每月捐赠固定数量 BIT，该方案持续 48 个月，总计将捐赠量 2.7B 。捐赠的 BIT 保留在 DAO 国库中，必要时通过提案销毁。5 月 BIP-21 提案通过，提前完成 BIP-20 提案提及的总应捐数量 （2.7B）。这一提案对于持有者来说无疑是​利好，一方面让 BIT 流通量更加可预测，另一方面进一步降低 BIT 的持币集中度，减少市场将 BIT 理解为 Bybit 交易所代币的倾向。

另外，从 BIP-22 提案可以发现 Mantle DAO 在一直对 MNT 代币的稳定、升值机制有所考量，一些调控手段譬如：

• 将可能通过销毁国库 MNT 代币来控制有可能的通胀。

• 参考 ARB 代币模式，控制之后每年新铸造的 MNT 代币，不超过总供应量的 2%

05 风险提示

5.1 中心化风险

从代币的持有分布来看，目前存在着集中度较高的情况，这也是市场普遍担心的地方。从提案中可以看到 Mantle DAO 正在积极面对市场疑虑，BIP-20 提案中的捐赠计划也能看到项目方的动作，并试图逐步降低中心化的持币比例。从持币者数量来看，MNT 代币持有地址已达到 7 万（包括 L1 和 L2）。从流动性上看，MNT 在 Uniswap 等多个 DEX 上线，并具有上千万美元流动性，对于 MNT 持有者有充足的流动性选择。

5.2 社区治理风险

当前 Mantle 国库持有约总量 49% 的 $MNT 代币，官方文档中称：“可以将这些代币视为不流通的”、“这些代币将用于助力生态发展，扶持生态应用建设”。最新通过的 MIP-24、25 提案中，DAO 成立了专门的经济委员会和 LSD 策略提案，可以看出 DAO 在社区治理优化方面的努力。

同时响指研究所从官方了解到，Mantle 国库由 Mantle Governance 管理，在当前阶段作为 DAO 管理资产部分，其使用决策由 DAO 建立、提案。目前 Mantle 财库没有参与 Mantle 治理投票。

5.3 技术安全风险

Mantle 是基于欺诈证明(Optimistic Verification) 的 L2 协议，当前 Mainnet Alpha 版本欺诈证明依然在开发当中。

数据可用性层 Mantle DA 是 Mantle Network 的核心技术部分，Mantle DA 通过 Fork EigenDA 重新编写而来。目前 Mantle DA 是 Mantle 在 EigenDA 主网集成前的版本，在 EigenDA 主网上线后，团队将根据实际情况再评估是否再迁移到 EigenDA。

参考资料

https://snapshot.org/#/bitdao.eth

https://www.bitdao.io/zh

https://snapshot.org/#/bitdao.eth/proposal/0x6ebdd692948cb84ef2f1855718ffd4aa6421c092a656825870f70b2c27485040

https://treasurymonitor.bitdao.io/mantle-treasury

https://www.bitdao.io/analytics

https://treasurymonitor.bitdao.io/

https://www.gate.io/zh/learn/articles/what-is-mantle/454

BIT Network: An Iterative Modular Chain Approach，https://discourse.bitdao.io/t/archived-bit-network-an-iterative-modular-chain-approach/2988

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/8903p3w6.html

https://cryptowesearch.com/blog/all/mantle-network-mainnet-launch-modular-layer2-blockchain

https://www.theblockbeats.info/news/43897

https://www.theblockbeats.info/news/42349

https://www.mantle.xyz/blog/announcements/mantle-a-new-approach-to-scaling-ethereum

https://www.theblockbeats.info/news/36518

https://twitter.com/0xMantle/status/1613236965562015745

https://web3caff.com/zh/archives/63434

https://w3hitchhiker.mirror.xyz/GDSJApI2AyhfQSQVkdcAzlEeMqGxTiiypu1rVJX1JZw

https://twitter.com/Moomsxxx/status/1671904364393295873

https://followin.io/zh-Hans/feed/5645145

https://discourse.bitdao.io/t/discussion-mantle-ecofund/4692

https://twitter.com/Moomsxxx/status/1671569578743169039

https://forum.mantle.xyz/t/discussion-mantle-lsd/7085

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MakerDAO：dYdX之后，又一头部协议计划迁移至独立应用链

9 月 1 日，Rune 在 MakerDAO 论坛中发表了《Explore a fork of the Solana codebase for NewChain》的文章，探索基于 Solana 代码库创建新的应用链 NewChain（新链）的可能性。创建应用链 NewChain 将是 MakerDao 代号为“Endgame”的项目路线图中的第五阶段，也是最后一个阶段，即完全重新实现整个 Maker 协议。Rune 认为应用链的优势在于两个方面：一个是安全性，在遇到治理攻击或技术故障时，可以通过硬分叉恢复（但是也增加了跨链桥被攻击的可能）；另一个是经济收益，协议运行在自己的链上可以带来更大利益，如减少 MEV，减少交易成本（使用自己的治理代币或稳定币支付 Gas 费）。

这篇帖子仅为社区讨论，并非确定方案，这也不是 Rune 第一次对 NewChain 的设计提出构想，只是在这次构想中 NewChain 应用链独立于以太坊，且选用的是 Solana 代码库让人颇感意外。这意味着作为以太坊上的头部协议，MakerDAO 将带着用户和交易离开以太坊生态。对此，以太坊联合创始人 Vitalik 通过出售其持有的最后 500 个 MKR 表达了态度。

MakerDAO 不是唯一计划迁移至应用链的协议。早在去年 6 月，dydx 就确定了迁移至 Cosmos 应用链的计划，在此之前，dYdX 采用的是 Starkware L2 扩容方案，由于该方案仍然不能满足链上订单簿性能需求，dYdX 决定使用 Cosmos SDK 启动自己应用链。经过一年多的筹备，本周 dYdX 社区已经投票通过“V4 协议与 DYDX 代币迁移至 dYdX 链”的提案。dYdX 基金会首席执行官 Charles d'Haussy 接受采访时表示，以太坊上 dYdX 交易平台将在几个月内关闭。

MakerDAO 和 dYdX 都是以太坊上各自赛道上的头部协议。根据 dYdX 官方数据，截至 7 月 14 日其 L2 平台总交易量已突破 1 万亿美元。MakerDAO 则是最大的去中心化稳定币 DAI 的发行方，自其开展 RAW 业务后，协议收入大幅增长。纷纷离开以太坊、自建应用链显然不利于以太坊生态，但从另一个角度也可以说 DeFi 应用已经走向成熟。

距离 SEC 批准比特币现货 ETF 还有多远

加密合规金融产品能引入传统金融世界资金、增强市场信心，最让人期待的莫过于 ETF 上市，其中又以金融监管最严格的美国 SEC 批准上市的 ETF 为之最。

2021 年 2 月，北美第一只比特币 ETF——Purpose Bitcoin ETF ——在多伦多上市，距离 Winklevoss 兄弟第一次向美国证监会（SEC）提交比特币 ETF 申请经历了 8 年时间。随后 2 个月内，美国 ETF 的申请量开始呈显著上升趋势，Kryptoin、WisdomTree 、VanEck、NYDIG、Fidelity、Skybridge Capital（天桥资本） 等机构均向 SEC 提交比特币 ETF 申请。

作为最早进入加密市场的传统金融机构之一，灰度 GBTC 是美国机构用户为数不多的被动投资比特币的选择。2020 年 10 月灰度向 SEC 提交文件“打算将其比特币信托（GBTC）转换为平台成交基金（ETF）”。2022 年 6 月 SEC 第二次拒绝灰度将其 GBTC 转换为比特币现货 ETF 的申请，灰度对此决定提起诉讼。2023 年 8 月 29 日，联邦上诉法院裁定，SEC 拒绝 Grayscale 将其旗舰产品 Grayscale 比特币信托基金（Grayscale Bitcoin Trust）转换为 ETF 的申请是错误的。市场普遍认为，这意味着距离 SEC 批准比特币现货 ETF 又进了一步。

从此次给出判决的三位法官的背景来看，其中两位来自于民主党，一位来自于共和党（当前共和党相对比较支持加密货币，民主党则一直持有反对意见），3:0 的判决结果，是否意味着两个党派都已经对 SEC 不满，转向支持加密货币了呢？以上的种种都好像预示着灰度成功申请比特币现货 ETF 的形势一片大好，但其实 SEC 也并非会束手就擒。通常来说，当在联邦公报（Federal Register）上发布后，SEC 就会正式启动审查。审查期限默认仅有 45 天。然而 SEC 也有自己“屡试不爽”的杀手锏 —— 推迟审核结果。年中早些的 ARK21 Shares Bitcoin ETF 于 5 月中就在联邦公报上发布，然而，直至现在 SEC 仍未对这些 ETF 做出决断。

ETF 上市对于个人投资者而言，它能够提供低门槛和更安全便捷的加密货币投资途径，免去了学习复杂的数字货币交易和钱包管理成本，也一定程度上降低了自持风险。对于机构投资者，则意味着成为合规的投资通道，将吸引更多传统金融界的资金进入加密市场，最重要的是，比特币ETF的推出将提高监管透明度和完整性，有望制定一些标准和规则来保护投资者，加密市场也更加规范。

上一个牛市的起点就是灰度不断加仓比特币，彼时 GBTC 溢价高达 20%。而自从加密市场进入熊市，GBTC 持续呈负溢价，这表明 GBTC 投资者在退出加密资产。今年 7 月，贝莱德提交了比特币现货 ETF 申请，消息传出后，比特币价格上涨了 20% 以上，市场具有如此大的反应或许由于该机构在金融行业具有举足轻重的地位，并且在获得 ETF 批准方面有着近乎完美的记录（256 次中有 255 次成功）。机构化是自上一个牛市以来加密市场的特征，和传统金融接轨是加密市场的强心针，灰度赢得诉讼虽然不意味 GBTC 可以转换为 ETF，但确实又向前迈进了一步。

02 DeFi 数据面板

稳定币：总市值略有回升，TUSD 超过 BUSD 来到第四

截止 9 月 5 日，排名前 5 的稳定币市值为 1206亿，上期的 1202 亿上升 0.35%，接近 8 月初水平。

$TUSD 首次超过 $BUSD，来到第四位，币安的稳定币替换计划持续进行中。

TVL ：锁仓量持续下滑，Ultron 超过 OP，站稳前十

截至 9 月 5 日全网 TVL 为 626.2 亿美元，近几个月持续呈下降趋势。

Ultron 锁仓量来到 766.26 m，超过 OP 链 688.87 m 的锁仓。

LSD 赛道质押价值略微回升至 190.85 亿美元。其中，前三位占比分别为：Lido(stETH）73.23%、Coinbase Wrapped Staked ETH（cbETH）10.73%、Rocket Pool（rETH）7.92%。

DEX：交易量继续萎缩，市场情绪低迷

DEX 在整个 8 月份表现十分低迷，交易量创出年度新低，仅 221.9 亿美元，不及 7 月的一半。

Aerodrome TVL 超过 1.83 亿美元，成为 Base 链上 TVL 最高的 DeFi 协议。

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公众号：响指研究所

DAI 存款利率高达 8%，背后的逻辑

8 月 7 日，MakerDAO 将旗下借贷协议 Spark Protocol 的 DAI 存款利率（DSR）调整为 8%，受此影响，DAI 存款，单日增加约 6570 万美元资金。8 月 10 日，孙宇晨抵押 102,462 枚 stETH(价值约合 1.9 亿美元)，铸造 7,780 万枚 DAI 并存入 MakerDAO 以赚取其当前 8% 的存款利率。仅 5 天时间，DSR 的 DAI 存款已经达到 11.8 亿美元。

DAI 存款利率的来源

当前 1 年期的美债利率在 5.34%（3 年期、5 年期则分别为 4.4%、4.1%左右） 左右，对比之下很容易发现 DAI 的 8% 存款利率远高于美债利率。8% 利率的背后是否隐藏着什么风险？8% 存款利率的来源是什么？

从去年开始，MakerDAO 陆续买入美债，目前总额已超过 12 亿美元。购买的美国国债的资金来自于 MakerDAO 储备中的 USDC，MakerDAO 将 USDC 换成美元然后购买美国国债。通过分析 MakerDAO 的资产负债表，我们可以发现，包含美债在内的 RWA 资产已经超过了 50%，而这些带息的 RWA 资产也是 MakerDAO 收入的主要来源之一。

MakerDAO 在资产端增加美债的过程中，负债端并未增加相应的 DAI。只是之前 DAI 背后的资产是无息高流动性 USDC ，而现在其中一部分变成了提供收益的流动性较低的美国国债。

在这个过程中，随着储备中的 USDC 变少，DAI 的挤兑风险也会变高。通过为 DAI 提供利息，提高 DAI 存款量，降低其流动性，可以在增加 DAO 收入同时保证系统的稳健型。

8% 利率能持续多久

这次 DSR 是原有利率模型的升级版本 —— EDSR（Enhanced Dai Savings Rate），利率收益会随着利用率提高而降低。

MakerDAO 的 DSR 即 - Dai Savings Rate，可以简单理解为稳定币 $DAI 的存款利率，将 $DAI 存入合约中即可自动获得收益，相当于现实世界的活期存款。

利用率是指存入 DSR 的 DAI 与总的 DAI 发行量之比。假设 100% 的 MakerDAO 储备稳定币用于购买 RWA 获取收益，而只有不到 20% 的 $DAI 存入 DSR 获取收益，相当于少数存款者享受更多的利息分额，DSR 利率较高。随着利用率达到 50% 后，利率则会降到 4.16%，基本相当于 5 年期的美债利率，具体的利率变化如下图。

根据 makerburn 数据显示，当前利用率为 22.5%，实际利率为 8%。

综上，结合 RWA 资产的占比，以及 EDSR 的规则，我们简单总结如下：

1、这次的 DSR 逻辑上可行，无明显风险；

2、8% DSR 必定是临时的，随着不断有大鲸存入，利率将会快速下滑；

3、MakerDAO 这次的操作，通过让出部分利润（而非烧钱），会吸引到更多的用户来参与并激发 DAI 的需求（截止发稿 DAI 的市值已经超过 BUSD 来到稳定币的第三位），对于增加 DAI 市场份额以及维持稳定性有积极作用。

Curve 危机和余震

Curve 危机时间线

7月30日:

• 晚10点左右,社区首次发出预警,JPEGd遭受攻击,原因是Vyper语言的重入锁失效。

• 11点左右,引发CRV币价下跌。Curve宣布多个Vyper 0.2.15的稳定池被利用。

7月31日:

• 凌晨,攻击进一步波及到Alchemix、MetronomeDAO等协议的Curve相关池子。

• 上午,Curve统计超过5000万美元损失,TVL下降超过40%。

• 中午,链上价格出现异常,但Chainlink预言机没有错误报价。

• 下午,Vyper确认0.2.15等版本存在问题。Curve等项目要求黑客在8月6日前归还资金。

• 晚间,损失总额已达5900万美元。Curve创始人开始通过OTC方式出售CRV。

8月1日:

• Curve创始人的头寸健康系数下降,面临清算风险。

• CRV价格下跌超过20%,跌破0.5美元。

• Curve创始人继续通过OTC方式售出CRV偿还债务。

8月2日至今:

• Curve继续统计损失,TVL下降。创始人通过OTC持续售币偿债。

• 各平台调整机制,帮助创始人偿还债务,避免触发连锁清算。

• 创始人已累计售出超过1亿枚CRV,缩减债务规模。

通过梳理可以发现漏洞攻击导致币价下跌，引发了对于 CRV 在各大借贷平台债仓的清算危机。由于Curve在 DeFi 世界的重要地位，进一步引起大家对于 DeFi 生态危机存亡的担忧。目前来看，对于 Curve 自身影响最直接。最严重的后果是单日流失超过 5000 万美元资产，TVL 骤降超过 40%。这不仅给 Curve 带来了巨大经济损失，更严重的是打击了用户和社区对其安全机制的信任。Curve 多年积累的品牌声誉受到质疑，其核心业务也面临冲击，需要长时间的恢复。

CRV 作为 Curve 生态中的基础代币,价格出现了超过 20% 的暴跌，前期获得的增长全部被蒸发。由于担心清算会带来二次抛售，CRV 价格面临更大的下行压力。Curve 创始人的高杠杆仓位无疑加剧了这次危机，但他及时通过 OTC 割肉方式减少债务，避免了更坏的清算连锁反应。

更广泛的影响在于，这次安全事件暴露出区块链网络在语言层面也存在被利用的漏洞，Vyper 作为 Solidity 外最受欢迎的智能合约编程语言，安全问题同样需要被重点关注。此外，去中心化网络在面对危机时，治理机制的低效问题也凸显出来。这将促使整个行业反思如何改进。

综合来说,这次事件给整个 DeFi 市场敲响了警钟,语言级安全问题需要重视,去中心化治理亟待完善。防范和应对系统性风险也需要加强。尽管目前来看清算危机不会出现，但 CRV 币价及 TVL 在当前熊市中可能需要时间恢复，而这也是defi乃至crypto世界信心重建的过程。

参考资料

DAI 的 8% 超额“无风险利率”怎么来的？，https://www.chaincatcher.com/article/2098805

买下12亿美债！MakerDAO大手笔引入RWA现实资产意欲何为？，https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/i2W73H6Uvk97e-cZzZJMoVXjBRNNgu8QiaCwpW8vKz8

货币视角下的MakerDAO: 理解RWA美债资产引入的深层含义，https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/i2W73H6Uvk97e-cZzZJMoVXjBRNNgu8QiaCwpW8vKz8

剖析DAI稳定币年化利率8%的收益来源，如何参与？，https://www.odaily.news/post/5188902

02 DeFi 数据面板

稳定币发行量：总市值下行趋势，DAI 来到第三位

• 截止 8 月 8 日，排名前 5 的稳定币市值为 1208 亿，较之前 6 月初的 1237 亿，下降 2.34%。

• 受到 MakerDAO 提高 DAI 利率的影响，DAI 市值超过BUSD，来到第三位。

TVL 数据：总 TVL下行趋势，Solana 逆势增长

• 截至 8 月 8 日全网 TVL 为 676.6 亿美元，近几个月持呈下降趋势。

• Solana 链 TVL 重新超过 Polygon 和 Optimism 两链。

• LSD 赛道 质押价值超过 198 亿美元。其中，前三位占比分别为：Lido(stETH）74.22%、Coinbase Wrapped Staked ETH（cbETH）11.03%、Rocket Pool（rETH）8.13%。

DEX 数据：交易量持续下行，DODO 数据爆发

• 截至 8 月 8 日，DEX 当月交易量约为 247.2 亿美元。

• 值得注意的是 DODO 在月初的爆发（170.3 亿美元），这个交易量基本已经达到 DODO 在过去 12 个月的交易量总和。经小道消息，该平台可能存在市商操盘。所以，特别提示交易者近期注意风险。

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关于 Snapfingers Research

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公众号：响指研究所

加密货币交易所推出的自主钱包产品已然成为行业发展的一个重要趋势。作为加密货币领域的重要参与者，Coinbase、Binance、OKX 和 Bitget 等主流交易所近年来均推出了自己的加密货币钱包产品，旨在覆盖客户的加密资产管理全生命周期，并实现与交易所产品的深度协同。 这些交易所推出的钱包产品在产品定位、功能设计和技术实施上都具有自己的特色。Coinbase Wallet 的定位更加侧重简洁易用，致力于为主流加密货币初学者提供一个安全稳定的入门钱包。Trust Wallet 是 Binance 推出的加密资产钱包，是一个融入了部分创新的经典型的加密钱包。OKX Wallet 和 Bitget Wallet（原 BitKeep）的定位则更加倾向于成为所属交易所的有效拓展，提供一站式的交易和资产管理服务。 交易所可以运用自身的技术和安全优势开发出安全性较高和易用性较强的钱包产品，满足新手用户的需求，可以利用信息优势和流量优势整合更多资源，形成流量导入和活动联动，是现在的去中心化钱包赛道中的重要组成部分。同时也可以通过钱包产品吸引更多用户参与到加密资产市场，推动行业规模发展。 本文拟对 Coinbase Wallet（Coinbase）、Trust Wallet（Binance）、OKX Wallet 和 Bitget Wallet（原 Bitkeep）这四款主流交易所钱包产品进行全面评估和比较。通过分析不同产品在定位、功能、安全、设计和其他方面的差异,为读者提供一个选择加密货币钱包的指引和建议。

二、钱包支持资产对比

**小结：**四个钱包中，Bitget Wallet 内置支持的公链最多，而且允许添加自定义网络和测试网代币，灵活性最好，Coinbase Wallet 内置支持的公链最少，但是支持添加自定义网络和测试网，但是只支持 5 种地址类型的收款（EVM、Solana、BTC、Dogecoin、Litecoin）。OKX Wallet 则在支持 60 条（APP 上为 59 条，IMX 仅在 Web 端支持。）公链的基础上，同时支持自定义网络和测试网。Trust Wallet 虽然无法添加自定义网络和测试网，但也已经支持市场上流行的大部分公链。

三、用户体验对比

简洁易用的界面更适合新手，交易功能全面且数据丰富的更受老用户欢迎。下面从终端，功能等方面对用户体验进行对比。

1、终端平台支持

4 个钱包均支持 IOS、Android、Chrome。

2、兑换（Swap）功能：Bitget Wallet 和 OKX Wallet 最为便利

Bitget Wallet 聚合的兑换功能支持的公链最多，其次是 OKX Wallet 和 Binance Trust Wallet，支持最少的是 Coinbase。OKX Wallet 和 Bitget Wallet 均支持限价单功能，链上 Swap 协议支持限价单功能有以下主要好处:

1. 提高交易效率。当市场价格达到用户设定的限价条件时，限价单可以自动成交，无需用户持续监控市场行情。这提高了交易的效率，也方便了用户。

2. 获取更优价格。与市价单相比，限价单可以让用户以更优的价格进入市场或退出市场。当价格大幅波动时，限价单可以实现更优的成交价格。

3. 实现自动交易。限价单可以与钱包所提供的交易自动化功能相结合，实现更复杂的自动交易策略。用户可以设定多个限价条件来应对不同的市场行情。 这些都是用户进行链上资产交易时比较关注的方面。限价单的功能让更多用户可以安心地参与到链上资产交易中来,也为链上交易的高效运作提供了便利条件。

3、跨链（Bridge）功能：OKX Wallet 和 Bitget Wallet 最为便利

• Bitget Wallet 不支持直接的资产跨链功能，但是他们均通过兑换模块中的跨链兑换功能得以实现资产的跨链，跨链兑换模式相比先跨链再兑换的方式更加便利。

• OKX Wallet 支持直接跨链。

• Coinbase Wallet 仅支持 ETH 和 Polygon 之间的跨链，而 Binance Trust Wallet 则既不支持资产跨链，也不支持跨链兑换。所以当使用 Coinbase Wallet 和 Binance Trust Wallet 过程中需要他链资产时，需要从交易所或者其他钱包转入。

4、买币（Buy）：OKX Wallet 最为便利

Coinbase Wallet、OKX Wallet 和 Binance Trust Wallet 均整合了第三方支付服务提供商，可以通过信用卡支付法币购买加密货币（使用时，会根据当地要求作出 KYC 限制）。作为交易所支持的钱包，资产是否可以直接在钱包与交易所之间自由流通，大大影响用户的交易便捷性，与所属交易所的衔接程度决定了联动效应的大小。Coinbase Wallet 和 OKX Wallet 支持交易所直接提币，Binance Trust Wallet 支持部分资产通过交易所 P2P 购买，Bitget Wallet 在合约功能下支持交易所一键入金。

5、挖矿/质押：OKX Wallet 最为便利

• OKX Wallet 在“赚币”的产品界面直接整合了大部分 LSD 和 借贷、LP 等协议，无需使用浏览器跳转，可以便利的使用各种挖矿和生息服务。

• Coinbase 产品界面内整合了自家交易所的 ETH 质押服务，也整合了 Rocket Protocol 的 ETH 质押服务。

• Binance Trust Wallet 在资产界面中，为部分有链上质押功能的资产（如 Atom、XTZ 等）开通了一键质押功能。

6、交易功能：Bitget 最为优秀

• 行情查看

  • OKX Wallet 和 Bitget Wallet 均整合了链上数据功能，可以查看链上资金池和交易情况，但 Bitget Wallet 更胜一筹，用户可以直接在手机 App 上查看类似 Dex Tool 一样的 K 线图，也能直接分析交易地址数和 24 小时资金流向，这些功能为用户使用 App 进行链上交易代币提供了很有效的信息支持。

  • Coinbase Wallet 和 Binance Trust wallet 仅提供了代币价格折线图，无法查看链上信息。

• 合约功能

  • 4 个钱包中，仅有 Bitget Wallet 具有合约功能。

7、第三方 DApp 导航

Coinbase Wallet、OKX Wallet 、Bitget Wallet 均有第三方 DApp 导航界面，通过该界面可以直接跳转到各 DApp 的网站，一方面提供了便捷的 DApp 集成服务，另一方面也避免了用户手动输入错误/欺诈的 DApp 导致的财产损失。而 Binance Trust Wallet 只有极少数 DeFi 项目的导航，用户想要浏览其他 DApp 则需要使用浏览器输入网址。

实际使用过程中的感受是，OKX Wallet 和 Bitget Wallet 的导航做得较好，一方面整合的 DApp 种类较为全面，分类较为实用，标签不容易产生歧义，另一方面有专栏标示出链上热门的合约，体验较好，具体说来，Bitget 的导航更为细致一些。

8、其他特色功能：

• 观察钱包：通过导入地址观察资产变化，从而帮助进行交易决策，这是链上交易员常用的功能，OKX Wallet 和 Bitget Wallet 均具有该功能。

• 批量转账功能：仅有 Bitget 具有该功能，这是链上 Degen 用户会用到的功能。

• 链上交易：Bitget Wallet 围绕链上交易设计功能，将链上交易员常用到的功能、K 线图、观察钱包等工具整合到了钱包中，也让其具有了优秀的链上交易体验。OKX Wallet 也正致力于链上交易的体验提升。

• MPC 钱包：OKX Wallet 可以根据交易所账号生成一个无秘钥的 MPC 钱包，使用的技术方式是生成三个私钥碎片，分别是 OKX 服务器储存的私钥碎片 1、用户手机储存的私钥碎片 2、需要上传至 iCloud 或者 Google Drive 的私钥碎片 3，交易签名时需要私钥碎片 1 和私钥碎片 2，私钥碎片 3 留作备份用作账户恢复，虽然私钥碎片 3 有双重加密的保护制度，当时也有一定的安全隐患。Bitget Wallet 目前也正在探索 MPC 和 AA 等领域的产品化。

• Bitget 目前在开发与 Web3 去中心化身份（DID）相关的功能，为用户提供无缝访问 Web3 前沿技术的能力。

9、小结：

按照用户需求，可以把以上功能抽象为三大类功能：

1. 资产管理功能：OKX Wallet 和 Bitget Wallet 较优 4 个钱包都能较好的实现基础的资产管理功能，Coinbase 暂时支持的资产类型较少，OKX 钱包和 Bitget 钱包都已经能够支持现在比较热门的 BTC 铭文和 NFT 资产。

2. 交易功能：OKX Wallet 和 Bitget Wallet 较优，Bitget Wallet 更适合链上交易需求的用户 4 个钱包均支持基础的兑换功能，在此基础上，OKX Wallet 和 Bitget Wallet 均支持跨链兑换、限价单、观察钱包、链上数据查看功能（可以查看链上资金池和交易情况），而在交易方面 Bitget 更胜一筹，用户可以直接在手机 App 上查看类似 Dex Tool 一样的 K 线图，也能直接分析交易地址数和 24 小时资金流向，这些功能为用户使用 App 进行链上交易代币提供了很有效的信息支持。

3. 链上 DApp 导航：OKX Wallet 和 Bitget Wallet 较优 OKX Wallet 和 Bitget Wallet 的导航做得较好，整合的 DApp 种类较为全面，分类较为实用，标签不容易产生歧义，此外标示出了链上热门的合约，体验较好。

三、钱包的安全性

1、物理安全

物理安全方面，4 个钱包均较好。除 OKX Wallet 没有程序锁外，其余钱包均有，尤其是 Binance Trust Wallet 每次切换 App 均输入密码，安全级别较高，Coinbase Wallet 和 Bitget 钱包虽然有程序锁，但是可以使用面部识别，使用体验较好，无程序锁的钱包在手机丢失密码被破解的情况下有较大风险。 需要提到的是，Coinbase Wallet、Binance Trust Wallet 以及 OKX Wallet 的 MPC 功能中，均引入了 iCloud 的备份功能，如果用户开启该功能，是否会引入不必要的额外风险，好在不开启该功能就可以规避潜在的风险。 此外，Coinbase Wallet 在创建钱包之后，校验助记词记录只验证第一个和最后一个助记词，略有隐患。

2、链上安全

Binance Trust Wallet 和 OKX Wallet 均有项目合约交互的风险提示功能，会自动识别出恶意地址、可疑交易等风险，帮助用户更好地规避资产被盗和丢失等风险。Coinbase Wallet、OKX Wallet 、Bitget Wallet 具有授权检测和取消功能，可以在交互完合约后，取消相应的代币授权，亦可以帮用户减少风险敞口。Bitget Wallet 还整合了代币合约检测功能，便于链上交易员购入代币前，检测其是否是高风险代币，提前规避欺诈风险。而在这方面，Coinbase Wallet 的选择是只支持一些较为安全可靠的代币,未知或风险较大的代币会被排除在外。

除了物理安全和链上安全，还需考虑运维安全。2022年，Bitget Wallet （前 BitKeep）曾发生过 APK 包被黑客劫持的安全事故，部分用户资产受到损失。事故发生后，官方承诺全额赔偿受损用户，并加强了产品技术安保。这说明，除产品本身的安全机制外，项目方应对安全事故的力度和赔偿能力，以及其积累的品牌信任度，也是用户选择钱包产品时需要考量的因素。 技术手段无法完全避免人为失误与攻击，真正的安全保障在于产品与团队能否建立起用户的综合保障机制。

四、营销和增长

除 Binance Trust Wallet 外，其余三个钱包均有较为清晰的增长和获客思路。

Coinbase Wallet 主要通过每周铸造免费的 NFT 来促进活跃度，并通过 40 美金的简单任务来引流，但因为该有偿任务是需要绑定 Coinbase 交易所账号，所以可以理解为 Coinbase Wallet 更倾向于实现 Coinbase 交易所用户的迁移和全生命周期管理。

优势：依托 Coinbase 交易所的品牌和流量优势。有利于实现交易所用户向钱包的迁移。简单易用，适合主流加密货币初学者。

OKX Wallet 通过 Gas 补贴（比如之前的 NFT 限时交易补贴和现在正在进行的 LIDO 质押 Gas 返还）、NFT 白名单抽奖来拉新和促活、培养用户习惯，通过免费铸造 AI 生成 NFT、Cryptopedia 空投任务来提升钱包打开率。由于 OKX 是唯一将交易所客户端和 Web3 钱包结合在同一个 App 内的交易所，结合其方便的交易所提币体验，有助于其更好的实现交易所用户的迁移和全生命周期价值提取。

优势：OKX 交易所与钱包深度融合，有利于实现交易所用户向钱包的迁移，也方便将钱包用户引流至交易所。Gas 补贴和 NFT 白名单有助于拉新。

Bitget Wallet 通过拉新奖励、新用户完成任务可获得 Gas 奖励等方式来获客，通过空投任务来提升钱包打开率，此外 Bitget 钱包内还嵌入了交易所的注册链接，结合 Bitget 交易所花费重金获得 Bitkeep 钱包控股权的行为来分析，可以理解为 Bitget Wallet 更倾向于将钱包用户向交易所引流的同时，也要交易所与钱包的协同效应。针对营销活动，Bitget Wallet 还推出了云钱包功能，用户无需自己保管云钱包的私钥，随时可以从任何设备查询资产。云钱包主要用于参与钱包内各类营销活动，所得返佣、Gas 奖励等通过云钱包发放，用户可自行提现至链上钱包再进行转账或交易。

优势：Bitget 交易所最近获得了 Bitkeep Wallet 的控股权，有利于钱包依托交易所的品牌和流量，实现用户互相迁移。

总的来说，这三款钱包的优劣和增长思路都与其所属交易所紧密相关，过于依赖交易所的品牌和流量。尽管这有利于交易所与钱包用户的互相迁移，但独立的品牌影响力和获客能力还需要提高。三者的优势均在于简单易用，适合初学者，OKX Wallet 因与交易所深度融合，交互体验更加流畅。

总结

钱包不仅仅是资产存储的工具，而且是重要的 Web3 用户入口，通过嵌入交易、资产管理、dApp 应用各种场景，钱包将用户行为留存在应用内，进而可以获取潜在收益（如手续费）。中心化交易所作为用户量最大的加密应用，通过钱包进入 Web3 是顺理成章的选择，他们既可以将中心化交易所用户引导至自己旗下钱包，还可以提供大量的资金支持。这四款交易所旗下钱包，Coinbase Wallet 和 OKX Wallet 为交易所自主研发推出，Trust Wallet 和 Bitget Wallet 为交易所收购，其中 Bitget Wallet 前身 bitkeep 创立于 2018 年，在被收购之前已成为亚洲最大加密钱包。从用户角度来说，除了资产安全这一最基本的需求，钱包所提供的一站式便捷体验是吸引他们的重要因素，此外配合精细化运营满足多样化需求，甚至专项补贴，也是钱包获取用户的重要手段。

从产品定位来看，Coinbase Wallet 定位简单易用，面向主流初学者，Binance Trust Wallet 侧重资产存储，Bitget Wallet 和 OKX Wallet 倾向链上交易与资产管理，后两者功能更为丰富，适合中高级用户。但四款产品的用户基础都来源于各自的中心化交易所，品牌影响力有待进一步提高。

在用户体验方面，Coinbase Wallet 简洁流畅，OKX Wallet 和 Bitget Wallet 支持更丰富的 Dapp 应用与链上服务，交易便捷性更高。相比而言，Binance Trust Wallet 的用户体验较差，Dapp支持少，交易不便捷。

安全性方面，Coinbase Wallet 和 Binance Trust Wallet 较高。Bitget Wallet 曾发生过 APK 包安全漏洞事故，目前已修复并加强安全措施。OKX Wallet 的安全性处于中等水平。Binance Trust Wallet 采用较为严格的程序锁机制，安全系数较高，但操作体验相对较差。Coinbase Wallet 和 Bitget 钱包在安全机制与用户体验之间达到较好平衡。Bitget Wallet APK 漏洞事故后，官方已公开道歉并承诺全额赔偿受损用户，同时加强了产品安保措施与运维流程。换言之，安全性不仅取决于产品技术本身，服务商的安保理念和应急能力同样重要。

功能维度方面，Bitget Wallet 最为丰富，支持包括批量转账、观察钱包、K 线图在内的链上交易工具，以及最多的公链种类。OKX Wallet 亦支持丰富的挖矿、质押与赚取功能。相比而言，Coinbase Wallet 和 Binance Trust Wallet 的功能较为简单。

技术实现方面，Coinbase Wallet 和 OKX Wallet 、Bitget Wallet 支持资产跨链，且 OKX Wallet 可以实现 MPC 无私钥管理。Binance Trust Wallet 在这方面空白较大。

市场运营方面，OKX Wallet 和 Bitget Wallet 的 Gas 补贴、NFT 空投及白名单活动较为活跃，Bitget Wallet 还使用独家的云钱包工具参与营销，Coinbase Wallet 设计了每周铸造 NFT 的活动与任务奖励。相比而言，Binance Trust Wallet 的市场活动较少。

总体来说，这四款产品各有优势，用户可以根据实际需求进行选择：

• 如果您是 Coinbase 交易所用户，同时链上经验较少，推荐 Coinbase Wallet，简单易用，安全系数高。

• 如果您更关注资产存储，Binance Trust Wallet 是一个不错选择，安全机制严密，但体验较差。

• 如果您追求更丰富的链上功能与服务，OKX Wallet 或 Bitget Wallet 更适合，OKX Wallet 与交易所深度融合，Bitget Wallet 功能最为全面。

• 安全性方面，权衡体验与安全系数也很关键。

Synthetix 的 Spot Market V3 升级带来什么改变

6 月 8 日，合成资产的龙头协议 Synthetix 发布 Spot Market V3 升级，响指研究院对于此次最新升级的重点分析如下:

1. 升级内容：

   **a. 部署新的合成资产市场和 ETH 合成代币：**Synthetix 在 Optimism 上部署了合成 ETH 资产交易市场和 snxETH 代币。现货市场允许任何人使用 Synthetix V3 协议的稳定币兑换合成资产，新的合成资产符合 ERC-20 标准，可以与大部分协议，钱包应用程序等兼容，每个市场的汇率由预言机确定。

   b.原子订单功能：Synthetix 现货市场的核心功能是“原子订单”功能，即买入和卖出能够在一笔交易中完成。 原子订单功能具有可组合性，任何智能合约都可以与现货市场集成。 原子订单的缺点在于容易受到前期交易（frontrun，也即抢跑）的影响。因为原子订单将两个订单放在同一笔交易中执行，但如果在此之前机器人已经通过监测到内存池内未确认的交易信息获知并进行了前期交易，那么原子订单中的价格就已经被影响了。为了减轻这个影响,市场将采取两种措施：

   1. 应用固定费用。向前期交易行为收取一定费用，降低其获利空间与动机。

   2. 采用异步订单。异步订单只在区块被打包时对外公开，而不是作为未确认的交易被监视，这样可以有效避免前期交易行为。

   c. V3 的 Wrap 机制，与 V2 的区别的主要区别在于：

   1. 范围更广。V3 的“包装”和“拆包”不仅支持原生代币如 SNX 和 ETH，还支持更广泛的抵押资产，包括代币、抵押债务头寸（COL）和其他资产。这提供了更丰富的抵押选择。

   2. 更灵活的调控。V3 采用动态的包装与拆包费率，可以在更短时间内对不同资产的流动性进行调控，这比 V2 中的折现率机制更加灵活和敏感。

   3. 直接在现货市场完成 Wrap。用户可以直接在 Synthetix 现货市场中进行“包装”和“拆包”操作，无需使用独立的Wrap合约。这简化了用户体验,也使得资产与流动性可以在同一市场内进行转换与调控。

   4. 与合成资产直接挂钩。V3 中的“包装”和“拆包”与 Synthetix 支持的多种Synth(合成资产)直接挂钩，这使得两个功能之间的互换更加方便与连贯。

   5. 更强大的激励机制。V3 采用的动态包装与拆包费率设置，结合现货市场的价格转换机制，可以实现更强大的流动性激励与调控效果。

   **d. 更细致的控制和动态费用功能：**V3 系统允许对“协议”进行更加细致的控制。除异步订单功能外，此现货市场实现还添加了一些新的动态费用。

   更细致的控制主要指的是前文提到的原子订单中的异步订单功能，而动态费用包括了交易费、卖空费、包装与拆包费、信息费等，这些新的动态费用机制赋予了Synthetix V3 现货市场更强大的管理与调控能力。相比 V2 静态的手续费设置，V3 可以根据实时市场变化动态调整不同费率，实现更灵活精细的管理。例如，如果某合成资产的交易量突增，可以即时提高其交易费率以避免流动性紧缺。或者如果某抵押资产的抵押率过高，可以提高其包装费率来抑制进一步的抵押。这些管理都需要基于实时市场数据进行动态调整，V3 的动态费用机制可以很好支持这些功能。

2. 研究院分析：

   如果 Synthetix 能够成功落实上述改进，作为合成资产的龙头应用，应有助于提高其总价值锁定（TVL）和 SNX 代币价格。理由如下:

   1. 如果原子交易功能被其他协议广泛引用后，深度融合其他 DeFi 协议可以吸引更多资金流入 Synthetix 生态，直接推高 TVL。同时，随着生态间联动的加深，SNX 代币也会在更广泛的场景下流通，有利于提高其流动性与价格。

   2. 丰富的资产支持可以吸引更多用户参与 Synthetix，提高生态的交易量与活跃度，从而推高 TVL 和 SNX 价格。

   3. 优化的激励机制可以使 SNX 代币的价值与 Synthetix 生态的重要性更加匹配，有利于 SNX 的价格发现。同时，可以鼓励更多用户参与 SNX 质押与其他生态建设，提高 TVL。

   4. 动态费用功能有提升 Synthetix 的稳定性，保持安全和稳定的系统可以减少黑天鹅事件的出现，避免 TVL 和 SNX 价格的重大下滑。

   但需要注意的是，该协议依旧面临不小的挑战：

   1. 外部环境不同：如果整个加密货币行业出现利空消息或加密资产价格出现大幅下跌，Synthetix 的 TVL 和 SNX 价格也会受到影响。

   2. 行业竞争加剧：synthetix 的内部流动性模式向外部扩散的行为，本质上同其他稳定币形成了竞争关系，但是由于其原子交换的防 MEV 功能也是目前 DeFi 项目发力的重点，从叙事和效用的角度，如果能够切实建立起自己的护城河，则能够获得生态和 TVL 的扩张，从而推动币价上涨。从历史数据可以看到的是，SNX 的币价和 Synthetix 的 TVL 高度相关。

02 DeFi 数据面板

稳定币发行量

• 截止 6 月 6 日，排名前 5 的稳定币市值为 1237 亿，较上期（5-22）略降 0.84%。

• USDT 市值继续缓慢增长；USDC 市值则持续缓慢下降。

TVL 数据

• 截至 6 月 6 日全网 TVL 为 721.7 亿美元，较本月初下降 2%。

• 随着币安被 SEC 诉讼的传闻持续发酵（现已证实），BNB Chain 的 TVL 快速下降，同时 TVL 排名也被 Tron 超越，下降到第三位。

• LSD 赛道 TVL 占比进一步提升，达到 25.10%，质押价值超过 181 亿美元。其中 Lido 占比继续下降（73.19%）。

DEX 数据

截至 6 月 6 日，DEX 当月交易量约为 47.4 亿美元。

03 响指 DeFi 雷达数据

在过去 14 天里，加密市场依然处在深熊当中，交易量萎缩，流动性大幅下降。比特币目前价格为 26,400.93 美金，较上半年最高点下跌约 13.5%。市值第二的 ETH 目前价格为 1846.67美金，较上半年最高点下跌约 12%。整体市场经历着资本撤离、meme 叙事、土狗行情、监管打压，已经非常弱势。其他生态如 NFT 已是深熊状态，以太坊 NFT 日交易额已跌至 3000 万美金以下,交易地址数更是年内新低。

TVL 方面，Diamond Unibot V2 稳坐第一，目前为 $64.14M。 各个策略的收益率与前两周没有太大变化，值得注意的是 Polynomial 宣布已于5月25日关闭 Vaults 平台，目前用户仅能提款，defi结构化产品仍需更多努力探索。Opyn 的横盘策略较上周表现较好，目前预计收益 18.46%。

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公众号：响指研究所

在过去 14 天里，加密市场依然呈下跌趋势，交易量萎缩，流动性大幅下降。比特币从 5 月 8 日的高点 28,983.85美元跌至 5 月 13 日的低点 26,308.31 美元，目前价格为 26,887.93。市值第二的以太坊，同样从 5 月 8 日的高点 1919.75 美元跌至 5 月 12 的低点 1748.93 美元，目前价格为 1,820.68。brc20 的疯狂没能为市场带来小牛，而且价格已从高点下跌了 50%，疯狂 mint 甚至引起了比特币社区的不满。其他生态如 NFT 已是深熊状态，以太坊 NFT 日交易额已跌至 3000 万美金以下，交易地址数更是年内新低。

在响指 DeFi 雷达跟踪的策略中，TVL 方面，Diamond Unibot V2 稳坐第一，目前为 $62.45M，可能跟上周启动的邀请推广计划有关。收益率方面，各个策略与前两周没有太大变化，Polynomial 的 Put Selling - USD 目前收益率为 22%，表现最佳， Opyn 的横盘策略较上周表现较好，目前预计收益 17.9%。

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02 行业观察

Jump：什么样的 Swap 是 Mempool 中的最佳实践(Swap 协议应该如何对抗 MEV 三明治攻击）

一句话总结：三明治攻击依旧是 Swap 面临的主要问题之一，Jump 提出了可以使用根据交易规模设置参数或者拆分为跨连续区块的交易等形式来减少损失。

1. DEX 交易量日益增长，已经达到每日数十亿美元，成为 DeFi 生态的关键基石之一。DEX 交易过程的许多方面已经得到优化，从聚合不同交易池的 DEX 聚合器，到免手续费的交易。DEX 协议层面也涌现出许多创新设计, 包括RFQ平台、专用中继服务、订单流拍卖以及工具来重新获取交易活动创造的价值。然而，令人惊讶的是，很少有分析致力于检查使这些交易“脆弱”的基本参数。

2. “三明治交易”（也即 MEV）通过在相同资产的交易前后进行交易来提取价值，这仍然是通过 mempool 提交的交易的一个主要问题。研究人员估计，三明治交易仅在以太坊上就产生了超过 800万美元/月的利润，这构成了链上“最大可提取价值”或 MEV 的绝大部分。虽然可以通过某些服务使交易保密或以其他方式防止其泄漏价值，但三明治交易的持续存在表明，大多数用户尚未采用这些服务。事实上，大量 DeFi 交易是直接通过协议前端使用默认执行参数（如 Uniswap 的最大滑点 0.5%）提交的。

3. 更广泛的三明治预防工作需要考虑三个问题：

   a) 单次交易参数：mempool 交易者应如何设置滑点限制以最小化单笔交易的预期损失?

   b) 最佳交易拆分：在单个交易池中，mempool 交易者应如何将一笔大宗交易拆分为多个部分，在连续的区块中执行?

   c) 考虑 MEV 的 DEX 路由：在多个交易池中，DEX 聚合器应如何考虑 MEV 以最小化端到端的预期损失?

   Jump 最近的研究提出了一个理论框架来解决前两个问题，将问题简化为一组闭合形式的解决方案。首先，Jump 展示了如何为给定的交易规模设置参数，以平衡执行过程中的预期损失（如交易失败和 gas 费用) 与提取损失（如三明治攻击）之间的损失。其次，Jump 表明，给定一个凹值函数，其中滑点随交易规模增加（如 Uniswap 和 Curve 等 DEX），最佳解决方案是将大宗交易拆分为跨连续区块的同等规模的交易，具体大小由价值函数决定。

Synthetix 创始人 Kain.eth：加强生态系统治理与激励机制，推动 Synthetix 长期发展

一句话总结：虽然 Synthetix 已经取得了较大进展，但是创始人认为可以通过更积极的贡献者激励、用户激励、集成商激励和质押人激励等形式增强 Synthetix 协议的透明度、可持续性和协调性。

Kain.eth 分析了 Synthetix 社区目前较为保守和缺乏高风险思路的倾向。他认为，虽然 Synthetix 核心贡献者工作效率提高和人才补充，推动了一些核心项目的进展，但是 Synthetix 生态系统还有许多方面值得改进。基于此，Kain.eth 提出了 11 个建议以增强 Synthetix 的透明度、可持续性和协调性。

1. Kain.eth 建议为核心贡献者设立激励机制，通过每季度 SNX 奖励的形式维持核心贡献者的经济动机。

2. 提出通过 SNX 激励交易来促进更积极的反馈循环，特别是因为这些激励是以锁定的 SNX 的形式，这应该能让交易者了解 SNX 质押。

3. 建议实施被动 SNX 质押来吸引更多新的 SNX 持有人加入生态系统。还提出设立集成激励机制和交易量回扣计划来与协议集成者建立长期的利益相关性。该计划建议金库理事会向协议集成者每月支付交易量 SNX 回扣。Kain.eth 认为，鉴于 Synthetix 正转向流动性层，对协议集成者的依赖已成为生存之本。

4. 提出3:1 SNX 拆分加回购、向 SNX 质押人派发 SNX、由 TC 资助的工作组、Synthetix 生态系统基金、补贴的维护人费用、Perps 推荐计划等建议。

5. 提出金库理事会提案模板和最终拆分金库理事会，将其分解为更小的管理机构，以提高透明度和避免单点失效。

总的来说，Kain.eth 希望通过这些建议来增强 Synthetix 生态系统的透明度、协调性和可持续性。他认为，虽然 Synthetix 在过去一年取得了很大进步，但是作为治理机构，金库理事会仍需要改革。他希望能够就这些建议与社区进行讨论，以推进 Synthetix 的发展。 Kain.eth 阐明了他对 Synthetix 生态系统发展的深刻见解，提出的一系列建设性建议值得社区与金库理事会认真考虑，有助于 Synthetix 的长期成功与影响力的提升。这些建议涉及激励机制的设计、资源配置与技术进步，对 Synthetix 生态系统的健康发展乃至整个 DeFi 领域都具有一定的参考价值。

zkML：基于零知识密码学技术增强智能合约

一句话总结：zkML 使用零知识证明结合机器学习的技术，应用于区块链，可以推动区块链项目的灵活性和智能化的发展，目前已经有自动交易/参数调整的 DeFi、欺诈监控、身份隐私保护、社交过滤、智能化创作者经济/游戏的典型案例，虽然 zkML 尚在早期，面临着一些限制，但是依旧具有强大的潜力。

zkML 是一种利用零知识证明将机器学习模型与区块链相结合的技术。zkML 是一个新兴而快速发展的生态系统，目标是扩展区块链和智能合约的功能，使其更加灵活、自适应和智能。尽管 zkML 仍处于早期发展阶段，但已经开始显示出令人期待的结果。

zkML 生态系统包含两大层面：技术层面和应用层面。

1. 技术层面实现了 zkML 的核心功能，包括：

   a) 模型到证明编译器:将现有 ML 模型格式（如Pytorch、ONNX）转换为可验证的计算电路。

   b) 广义证明系统：用于验证任意计算，例如 zkSNARKS 等。

   c) zkML 特定的证明系统：专门用于验证 ML 模型的计算。 尽管存在许多基础设施和理论工作，但 zkML 技术层面仍处于起步阶段。要实现 zkML 的广泛采用，还需要继续提高效率，降低计算和内存成本，让更大更深入的模型成为可能。

2. 应用层面基于 zkML 技术开发各种应用，推动其在不同领域的实践与创新，加速这一技术的应用与普及。例如，Worldcoin 正在尝试建立一种隐私保护的人际证明协议；Giza 提供一种完全无信任的方式在链上部署 AI 模型；Gensyn 工程是一个基于梯度下降和模型检查点的概率审核系统，用于使去中心化的 GPU 网络为全尺度模型的培训提供服务；ZKaptcha 专注于 web3中 的 bot 问题，为智能合约提供验证码服务。

   具体用例有：

   a) DeFi：Giza 提供一种完全无信任的方式在链上部署 AI 模型。这可以用于 DeFi 应用中的机器学习参数化和自动交易策略。

   b) 安全：ZKaptcha 专注于 web3 中的 bot 问题，为智能合约提供验证码服务，这可以用于智能合约的欺诈监控。

   c) 身份：Worldcoin 正在尝试建立一种隐私保护的人际证明协议，这可以用于生物特征认证来代替私钥。

   d) Web3社交：AI arena 用于 web3 社交媒体的过滤。

   e) 创作者经济/游戏：游戏 Hunter 使用机器学习可以让 NPC 表现得像用户一样。

虽然进步和优化以光速进行，但 zkML 领域仍面临一些核心挑战，例如定量化带来的准确性损失、电路规模(特别是当网络由许多层组成时)、矩阵乘法的高效证明和对抗性攻击等。定量化是将浮点数（大多数ML模型用于表示模型参数和激活值）表示为定点数的过程，这在处理 zk 电路的域算术时是必要的。定量化对机器学习模型的准确性的影响取决于使用的精度级别。一般来说,使用较低精度（即较少位数）可能会导致准确度下降，因为它可以引入四舍五入和近似误差。但是，有几种技术可以最大限度地减少定量化对准确度的影响。 尽管存在一定挑战，但 zkML 的改进速度在指数级增长，有评论预计，只要能够进一步提高硬件的性能，zkML 很快就会达到与更广泛的机器学习领域相当的水平。

03 DeFi 数据面板

稳定币发行量

• 截止 5 月 22 日，排名前 5 的稳定币市值为 1248 亿，与本月初数据基本持平。

• USDT 市值继续缓慢增长；USDC 市值则持续缓慢下降。

TVL 数据

• 截至 5 月 22 日全网 TVL 为 736 亿美元，较本月初下降 0.96%。

• LSD 赛道 TVL 占比进一步提升，达到 22.88%，质押价值超过 164 亿美元。其中 Lido 占比继续下降（73.19%）。

DEX 市场

截至 5 月 22 日，DEX 交易量约为 470 亿美元，交易市场情绪低迷。

借贷市场

截至 5 月 22 日数据，主要借贷协议未偿还贷款价值约为 47.61 亿美元。

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Blend 模式创新

P2P 借贷模式

在借贷模式上，Blend 与市场已有的 NFT 借贷产品大同小异。借款人拥有 NFT，需要资金但是又不想以出售NFT的方式获取，贷款人希望以优质抵押品作为担保，把 ETH 贷出获得一个理想的利率收益，双方基于此达成借贷协议。Blend 中的每一笔贷款都是由一个单独的人发出的，使其成为一个点对点的模式，而不是针对一个池子的借款。Blend 将每一笔借贷通过“金额-利率”横纵坐标展示出来，同时还能看到所抵押的 NFT。灰色散点为拍卖中的贷款，越靠上方，利率越高。

BNPL （Buy Now Pay Later）是 Blend 推出后的第一个功能。用户能以极低的首付比例买到蓝筹 NFT，目前支持的收藏品有 Punks、Azuki、Milady、DeGods。

下方示例中，使用 BNPL 功能用户只需 5.85 个ETH 就可购入 Punk，差额部分与 Loan Offer 自动匹配（贷款人自主创建 Loan Offer，确定借贷金额和利率）。成交即开始计息，买到的 Punk 则作为抵押品抵押给贷方。由于借贷无到期日，借方可以在任意时间进行偿还。如果所购买的 NFT 上涨，持有者可以直接在 Blur 上出售，偿还借款和利息赚取上涨利润。

具体而言 Blend 可以提供三种价值

1、低成本购买蓝筹 NFT。Buy Now Pay Later 功能让用户无需支付全款，即可购买蓝筹NFT。

2、NFT 持有者获得流动性 。NFT 收藏品持有者可以将 NFT 存入 Blend 中，借贷出 ETH。

3、ETH 持有者获得利息收入。在 DeFi 协议中，中等收益率为 4% 到 6%，而 Blend 上 NFT 借贷利率可能达到 20%。

清算方式

在清算方式上，Blend 做出了创新玩法。Blend 的清算由贷款人发起，当贷款人认为 NFT 价格可能下跌，导致抵押不足致使成本金损失，就可以主动发起还款需求，借款人有 24 小时时间偿还贷款，否则便进入融资再拍卖环节，该笔贷款以荷兰式拍卖的方式提高利率（从年利率 0% 增加到年利率 1000%），只要有人愿意接手，那么新贷款人的钱就自动还给上一个贷款人，新贷款人与借款人达成更高利率的借款协议。对于新贷款人来说，虽然利率更高，但存在着借款人不偿还贷款的风险，如果再融资失败，原贷款人将在拍卖触发 30 小时后收到担保的 NFT。这种清算方式不依赖外部预言机喂价，也是 Blend 无到期日的设计逻辑，只要有人愿意接手，借款人也同意越来越高的利率，那么这个借贷协议就一直生效。

和其他 NFT 借贷平台清算方式区别主要有两点：

1、定价机制不同。Blend 使用自身的链下报价的措施（暂未公布）为 NFT 定价，而其他 NFT 借贷平台预言机通常需要可信第三方，如果预言机价格产生偏差，即便 NFT 价格远高于贷款金额，也可能导致借款人损失 NFT，另外预言机还存在价格被交易策略操控的可能。

2、保障权益不同。Blend 特点是充分保障借款人 NFT 权益，但同时也使之付出更高的利率成本。对于贷款方而言，如果看多抵押品 NFT，不论是获得高利率回报，还是最终获得该 NFT，都是符合其利益的。

Blend 与 Blur 的联动效应

在 Blur 的第一季空投规则中，采取了 bid 积分的方式。也正是因为这种方式，极大提高了 NFT 市场流动性。随着Blend推出，第二季规则中新增了 Lending points。用户投入的 ETH 越多，设定的利率越低，那么积分就越多。它与bid、list 积分一样，在后续空投中能够换取 Blur 代币。另外贷款人的资金既可参与 Blur 的 bidding（dex流动性提供），同时可以做贷款人提供资金，形成交易+借贷的资金聚合。这意味着不仅再次提高了流动性，还因为借贷增加了杠杆，通过积分（实际上就是 Blur 代币）能够很好的将 NFT 交易和借贷结合起来，最大化提高资金利用率。

按揭贷款是房地产金融化的一种主要方式，由于降低了进入门槛，按揭贷款可能导致房地产市场的过度繁荣和金融泡沫，而按揭贷款被打包成抵押贷款证券化产品，又进一步导致金融泡沫的形成。Blend 的 Buy Now Pay Later 功能复刻了这种模式，尽管每月有价值数十亿美元的交易量，但目前 NFT 市场缺乏金融化。金融化是大多数市场增长的催化剂，可以预见随着 NFT 市场的再次繁荣，NFT 借贷将放大这一泡沫。

参考：

https://twitter.com/blur_io/status/1653101755809562624

https://foresightnews.pro/article/detail/32134

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1、BRC20 概念爆火，速览和分析

• BRC20 速览

Ordinals 协议是一种为比特币网络的最小单位“聪”编排编号的机制，也是比特币网络的 NFT 协议。它依据“聪”的开采顺序为每个“聪”分配唯一序号，使其具有非同质性。用户可以通过 Ordinals 协议在“聪”上绑定任意数据，形成铭文。这些铭文具有唯一性、永久性及可追踪性，衍生出比特币 NFT。

BRC20 本质上是一组固定格式的铭文，将“聪”转变为带属性和规则的数字资产，通过规定的数据格式在“聪”上铭刻铭文，实现代币的部署、铸造和转移。配合索引工具，BRC20 可以实现在比特币网络上的代币发行和流通。

• BRC20 的监管 BRC20 协议基于比特币网络发行通证，目前的大部分 BRC20 代币均是通过燃烧 Gas 竞争的方式先到先得。由于其过程不涉及向项目方购买代币，将难以被监管方界定为证券。因此，不涉及项目方预铭刻后销售的 BRC20 与比特币监管状况一致，也独立于监管之外。这给担心监管风险的项目方提供新选择，可能催生新的大规模加密市场。

• BRC20 和 Ordinals 与之前的比特币存储协议的不同 Ordinals协议与前辈们最大不同在于出现时机和技术实现。

  1. 时机上，Ordinals 协议出现在区块链广泛应用的今日，用户和资本更支持新技术，容易获得成功。它还可以利用成熟的智能合约和 DeFi，拥有更大发展空间。

  2. 技术上，Ordinals 协议基于 Taproot，简化验证流程，提高效率，支持高频大规模资产交互。Taproot 支持更丰富的脚本语言，Ordinals 协议可以实现更创新功能，不像前辈们功能单一。 Ordinals 协议还兼容闪电网络，利用其跨链能力与更多公链互操作。这方面前辈难以实现，拓展性差。Ordinals 协议使用 Taproot 的见证区有更大存储空间，数据表达能力强，不像前辈需要分散多个交易输出以致影响网络性能。Ordinals 协议在技术基础、数据表达和跨链互操作上优于前辈。它是迄今最接近成功的比特币标记尝试。

• 高 Gas 费的两面性：有望解决比特币网络安全预算问题的市场化路径，但也带来某种程度上的攻击风险

  1. 有望解决比特币网络安全预算问题的市场化路径：Ordinals 协议增加矿工交易费收入，有助解决比特币网络安全预算问题，提高网络安全。矿工收入增加，可以建立可持续交易费基线，激励矿工维持网络安全；也能够吸引更多算力加入，扩大网络整体安全性。铭文和 BRC20火爆让 BTC 的 Gas 创下历史新高，网络交易费甚至超过了区块奖励（即0.1273美元/天/Hash的比特币挖矿盈利）。

  2. 攻击风险：也正网络交易费甚至超过了区块奖励，可能导致名为 time-bandit attack（时间强盗攻击）的 MEV 策略攻击的流行。这种 MEV 策略，可对历史区块进行重组，恶意矿工操纵区块链历史夺取之前由正常分配的资金。当 MEV 的潜在收益超过区块奖励时，出于利益考量，矿工破坏共识稳定性是合乎情理的。time-bandit 攻击破坏了共识稳定性，产生孤块，对网络的整体安全性和可靠性带来负面影响。在 Xen 创始人发行 BRC20 项目的当日，由于链上高度活跃，疑似出现了多次类似的攻击。这是后续比特币社区需要平衡和解决的问题。

• Ordinals 协议与比特币区块链的结合有望开启数字资产领域崭新的篇章

  1. 为生态带来活力：Ordinals 协议作为将数据写入比特币区块链的技术手段，带来积极影响。它了启发行业，让开发者可以轻松定制自己的代币标准，只需在链上写简单文本，利用 Ordinals 协议定位功能与第三方索引器读取与传达代币规则，就可建立新标准。这将丰富比特币生态，扩大技术运用，为网络带来活力。目前已经出现新的 BOP 数据压缩代币标准、ORC20 扩充代币标准和 AMM、跨链桥智能合约雏形等。Ordinals 协议相关生态快速丰富。包括代币铭文服务、交易市场与游戏，大机构入场。OKX 和 Element 推出 BRC20 交易市场，币安也将推出 Ordinals NFT 市场，为 Ordinals 协议与 BRC20 代币提供广阔场景。

  2. Ordinals 协议应用大幅增长背景下亟待解决的问题：一是网络拥挤，需数据压缩、二层扩展或与闪电网络结合应对。二是索引器透明化和去中心化运作问题。BRC20 等新资产标准和智能合约运行依靠第三方索引工具读取链上数据及根据代币方部署规则进行资产操作。索引工具承担“预言机”功能,是生态系统最关键部分。但也意味需防范索引工具运营方潜在恶意行为或滥用数据风险。未来索引服务需采用开源代码、去中心化运行机制，甚至直接构建现有或新链上。目前最大的链上 BRC20 代打和交易市场 UniSat 已经公布 BRC20 索引器源代码，意味此前易出现安全隐患的核心基础设施将开源去中心化演进，这也能帮小开发者弥补技术短板，降低开发门槛。目前已有项目方正在开发去中心化索引器。

2、Blur 发布 NFT 借贷协议 Blend，数据亮眼

NFT 借贷让持有者可以在不出售 NFT 的情况下获得流动性，避免持有者被迫出售 NFT 以及打压 NFT 市场。5 月 2 日，NFT 交易平台 Blur 宣布推出支持 NFT 抵押品的点对点永续借贷协议 Blend。上线三天内促成了超过 1.6 万 ETH 的贷款，目前 ETH 借贷总量已经达到 4.9万枚（5/10）。

在借贷模式上，Blend 与市场已有的 NFT 借贷产品大同小异。BNPL （Buy Now Pay Later）是 Blend 推出后的第一个功能。允许用户以极低的首付比例买到蓝筹 NFT，目前支持的收藏品有 Punks、Azuki、Milady、DeGods。除去首付部分，差额部分则由整个借贷池资金提供，借贷池是由借贷人按照自己愿意借贷的金额和利率组成的整体的池子。借方只需支付利息，而买到的 NFT 则作为抵押品抵押给贷方。

在清算方式上，Blend 做出了创新玩法。Blend 的清算由贷款人发起，当贷款人认为 NFT 价格可能下跌，导致抵押不足致使成本金损失，就可以主动发起还款需求，借款人就需要在 30 小时内完成还款或与新贷款人达成借款协议。如果超过 30 小时没有还款或无法偿还，那么便进入清算环节。

Blend 的推出也让 Blur 在空投规则中新增了 Lending points。这意味着通过 NFT 借贷不仅再次提高了流动性，同时还增加了杠杆，通过积分——实际上就是 Blur 代币，能够很好的将 NFT 交易和借贷结合起来，最大化提高资金利用率。

3、Sui 主网上线，代币正式发行流动

Sui 作为近期上线的公链项目，关注度颇高。从大行情看，没有 Aptos 遇到的市场因为 FTX 影响导致流动性不足的窘况， 另外从目前生态项目来看也是信心足，热度高。部分项目的 IDO 参与人数跟融资金额都非常漂亮。例如 Cetus 交易所，在 30 秒内就完成了 IDO 集资目标。

二、DeFi 数据面板

稳定币发行量

• 截止 5 月 10 日，排名前 5 的稳定币市值为 1254 亿，较 4 月数据持平。

• 与 USDT 市值持续缓慢上升形成对比的是 USDC 市值自 3 月开始持续下降。

TVL 数据

• 截至 5 月 10 日全网 TVL 为 743 亿美元，较上一月下降 1.44%。

• BSC、Avalanche 的 TVL 较上个月都有超过 10% 以上幅度的回落（-13.88%，-10.57%）。

• LSD 赛道 TVL 占比进一步提升，超过总量的 1/5，达到 21.6%，质押价值超过 161 亿美元。其中 Lido 占比有所下降（74.05%）。

DEX 数据

截至 5 月 10 日，DEX 交易量约为 29 亿美元，交易市场情绪较为低迷。

借贷数据

截至 5 月 10 日数据，主要借贷协议未偿还贷款价值约为 46.05 亿美元。

三、响指 DeFi 雷达数据

过去两周土狗横飞，山寨吸血，市场如前所说依然整体向下。BTC 目前跌至 27，564.95 美元，ETH 跌至 1，844.41 美元。

响指雷达检测的各个 DeFi 策略中，TVL 数据与前两周大致相同，Diamond Unibot V2 的 LP-WETH/USDC Neutral(15%) 的 TVL 数据依然第一并且有了新高，达到 $55.47M ，同时该策略 APY 数据也不错，目前为 26.35%。其他策略收益数据就不够理想。Ribbon 由于之前被行权亏损较多，目前累计 APY 仍然全部为负。Opyn 的横盘策略较上周表现较好，目前 APY 为 19.68%。Polynomial 的 Call Selling - Ethereum、Put Selling - USD、Call Selling - USD 表现较好，本周收益率分别为：12.44%、22.9%、10.1%。

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结合独立分析师 @0xNing0x 的观点，响指研究所进行了如下分析：

• 上海升级后，早期 ETH 2.0 质押奖励目前复投比例较低，截止 4 月 26 日早些时候，上海升级后 ETH 质押净流出 56.7 万个 ETH，但是扣除领取的质押奖励后净流入了 38.7 个 ETH。这说明早期质押者领取了超过 95.4 万个 ETH 奖励，大部分并未复投。

  • 奖励领取机制是由于验证者奖励不会自动复投，ETH 允许质押者可以把奖励单独提取出来，这种机制可以提高质押者资金的资本效率。

  • 但另一方面，质押奖励占整体质押的比例极其有限，仅能作为评估市场情绪的依据之一。随着 4 月 26 日下午的市场反弹，ETH 质押净流出变为了 51.7 万个ETH，扣除领取的质押奖励后奖励净流入了 44.6 万个 ETH，意味着在日内反弹行情的当下，有较长期质押预期的 ETH 净流入了 5 万个。目前总体质押额已经达到了 1861 万个 ETH，质押率也达到了 15.6%。

• 退出本金的质押者较少：但是对于早期质押者而言，退出质押的本金的用户比例较低，从下图可知除 CEX 外，绝大部分质押者退出的是奖励部分的金额，而退出较多金额的 Kraken、Coinbase 则与美国监管趋严有关系，Kraken 已经明确退出质押业务。

• 上海升级完成后，ETH 质押的格局发生了较为明显的变化：

  • CEX 的质押市场整体份额降低：CEX 当中的 Coinbase、Kraken、火币的市场份额大降，在头部交易所中，OKX 唯一实现净流入的且表现极好。

  • LSD 依旧是总量和增量第一：LSD 赛道中的 Lido、Rocket Pool、Frax 市场份额表现较好。

  • Staking Pool 快速增长：该类型表现最为亮眼，staked.us、stakefish、Klin 市场份额大幅度增加。

• 上海升级完成后，ETH 质押净流入主要分布在去中心质押和 LSD。

  • 但大幅度增长的方向不是市场此前预期的 LSD，而是去中心化质押。

  • Staking Pool 中，Staked.us 净流入 122944 ETH，stakefish 净流入 124064 ETH（仅 4.26 日内大幅度流入 31328 ETH），Kiln 净流入 35264 ETH。

  • LSD 中 Lido 净流出，但是扣除奖励提款后，增量依旧是第一，Rocket Pool 净流入 58561 ETH（仅 4.26 日内大幅度流入约 6000 ETH），Frax 净流入 24416 ETH。

综上，上海升级完成后确实有不少机构资金入场质押 ETH，除了行业龙头 Lido 之外，Staking Pool 类型的质押方式更受到青睐，从整体而言，LSD 赛道依旧是获得增量资金最大的赛道，但是大部分增量被 Lido 所捕获。此外，也需要关注到非美监管下的交易所 OKX 的质押份额的大幅度增长。

与散户质押者更看重 APY 和操作便利性不同，机构更看重安全和合规。加上全球银根紧缩，此前众多 CeFi 平台崩盘导致美国和欧洲监管趋严，ETH 新增质押份额较大概率会向头部安全和合规的协议或者交易所集中。

二、Sui 生态进展 最近公链项目

Sui 宣布在第二季度发布主网，各大交易所掀起了预售的热潮。4 月 15 日，OKX、Bybit、Kucoin 等交易所宣布将上线 Sui Token，相关交易所均有推出 Sui Token 的白名单的认购机制。 Sui 的 Token 总量 100 亿枚，其中 50% 分配给社区，SUI 代币有四个用途：抵押以参与权益证明机制（PoS）、支付 Gas 费以执行交易和其他操作、支撑整个 Sui 经济的多功能和流动资产、参与链上投票来发挥治理作用。

截止目前，Mysten Labs 总共完成 3.36 亿美元融资，a16z、Coinbase Ventures、Lightspeed 三家机构均参与了目前为止的两轮公开融资。

4 月 10 日，Sui 开发团队 Mysten Labs 的共同创办人 Adeniyi Abiodun 在一条推特后回复：Sui 没有空投，可能永远不会有计划。但 Sui 将会通过特殊的白名单机制进行 IEO，计划筹资 4932 万美元。如果用户在 2023 年 2 月 1 日之前加入 Sui Discord，将有机会被列为白名单，从而在 OKX、Bybit、Kucoin 三家交易所有 Sui 代币认购资格。

Sui 目前估值和 Aptos 最后一次融资估值均约 20 亿美元。Sui IEO 初始解锁 1.78 亿枚，而 Aptos 开盘流通量为 1.3 亿枚。目前 Aptos 价格为 10.15 美元，流通市值为 19 亿美元（4/27），流通量 1.8 亿枚，总量 10 亿枚。对标 Aptos，SUI 的价格会在 1.01 美元左右。

下面将简要介绍 Sui 以及其生态系统项目。

Sui 和 Aptos 有什么异同

• 语言有区别：Sui 和 Aptos 都使用 Move 语言，Aptos 直接采用了来自 Meta 开发的 Libra 项目的原始 Move 语言，而 Sui 使用了定制版本的 Sui Move 来编写智能合约。Sui-Move 采用以对象为中心的模型，而不是以地址为中心，因此在 Sui 上，几乎所有的东西，如代币、智能合约、NFT 等，都可以表示为“对象”，每个对象都有一系列属性，包括所有者地址、读写属性、可转让属性、功能属性等。Sui-Move 在安全性、智能合约支持、编程模式灵活性和兼容性方面具有一定的优势。

• 并行处理方式有区别：Sui 和 Aptos 都是并行处理。其中基于 DAG（一种有方向无环路结构的新型数据结构） 的 Sui 使用 Narwhal 和 Bullshark，因果顺序的共识可以快速决定大部分交易的共识；Aptos 则是将验证的每个步骤独立分开和并行运行，整个 Aptos 的共识流程更贴近传统区块链架构。

• 发展定位有区别：Aptos 相较于 Sui 在开发进程、市场营销、生态项目合作等方面更为成熟。Sui 更注重底层技术的创新应用。

Sui 生态项目

最近，Sui 在技术和生态上都有了新的进展。Sui 开发了一系列的开发者工具和文档，以帮助开发者更快地构建 DApp。这些工具包括 SDK、API、文档和社区支持等。得益于自身网络不断更新升级，包括近期永久测试网上线，Sui 的生态应用开始逐渐爆发。同其他公链一样，DeFi 类是增长最迅速的赛道，MovEX、Sui Swap、Turbos Finance 等项目陆续披露了同 Sui 基金会的合作或是融资信息。此外，GameFi 可能也是 Sui 重点发展的赛道。Mysten Labs CPO Adeniyi Abiodu 在接受采访时曾谈到了 Sui 的愿景，透露了 Mysten Labs 已经与世界上一些领先的 3A 游戏工作室建立合作关系，未来 Sui 的发展方向大概率会是 GameFi。

基金会最新一期获得 Grant 的项目

开发工具

• MoveFuzz 是一个针对部署在Sui上的Move智能合约的字节级模糊测试工具。开发人员可以在本地使用它来查找错误，也可以部署在链上使用。该工具与形式化方法工具不同，它的误报率和漏报率较低，并支持检测多交易攻击。

• ChainIDE 是一个基于Web的平台，为区块链开发人员提供一站式开发服务。它为专业人士提供开发环境，并通过教程、问答和线上/线下研讨会为初学者提供支持。

• OneKey 是来自亚洲的开源硬件和软件钱包。您可以使用它来投资、交易、跟踪和管理您的NFT和代币。开发人员每周更新钱包。OneKey将支持SUI代币和dApps。

金融

• Cetus 是一个 DEX 和集中化流动性协议，专注于使用 Move 构建的区块链。它的使命是建立一个强大而灵活的底层流动性网络，使任何用户和资产的交易变得更加容易。 游戏

• Noot Standard 是一个用于创建、销毁、存储、转移、修改和销售noots的开源、链上模块集合，这是一种新型的NFT形式。它是一个框架，艺术家和游戏工作室可以在Sui上构建数字资产和市场。

治理

• Movernance 是一个针对Sui生态系统的功能齐全的链上治理平台。它集成了治理论坛和链上投票功能，并提出了一个权威治理框架和治理权市场。

支付

• Momentum Safe正在构建一个基于Move的多签名、非托管智能合约钱包，面向机构、企业和个人。它可以实现团队资产管理、会计服务、DAO工具等功能。

生产力

• Carbon是一个快速、去中心化的Web3浏览器，可以阻止在线广告和追踪器。它提供100%的隐私保护，同时免费且开源。它目前已经上线了Google Play商店，即将推出iOS、Mac OS和PC版本。

Sui 上的 DeFi 项目

@AriesMarkets

提供一体化的借贷平台。用户可以无缝借入资金、借出资产、交换加密货币以及交易各种资产。

@TypusFinance

是一个真正的收益基础设施，集成了衍生品、SWAP 和借贷协议。

@KriyaDEX

正在为链上交易衍生品构建复杂的基础设施。

@bucket_protocol

是一种去中心化借贷协议，允许您以数字资产为抵押提取无息贷款。

@ABExFinance

是一个开创性的链上衍生品和SWAP协议。它使用合成架构为交易者提供零滑点和高杠杆交易服务，以提高资本效率。

在生态布局方面，Sui 的生态起步较晚，未来生态发展还处于蓄势待发的状态。虽然 Sui 的生态布局相对滞后，但是其技术优势和发展潜力仍然吸引了不少关注。

Sui 的社区非常活跃，有许多开发者和用户在其中参与讨论和贡献。Sui 还定期举办社区活动和竞赛，以吸引更多的开发者和用户参与其中。Sui 还开发了一些社区工具，例如论坛、社交媒体和电报群等，以便用户更好地了解 Sui 平台和参与到 Sui 社区中来。

进入 2023 年，除了 Sui 自身加速发展，与外界的合作也日益增多。官方文档曾列出以下五点可建设的方向：

• 链上 DeFi 和传统金融（TradFi）原语：实现实时、低延迟的链上交易。

• 奖励和忠诚度计划：通过低成本交易部署大规模空投活动，惠及数百万人。

• 复杂的游戏和业务逻辑：透明地实现链上逻辑，扩展资产功能，提供超越纯粹稀缺性的价值。

• 资产代币化服务：使从财产契约到收藏品，再到医疗和教育记录等各种所有权在大规模上实现无缝执行。

• 去中心化社交媒体网络：支持创作者拥有自己的媒体内容和网络，同时重视隐私和互操作性。

通过以上发展方向及背后的技术语言，可以看出 Sui 对于高效互动性、低成本和隐私方面更为关注，在此基础上以新的货币化策略使用户能享受到 Sui 带来的利好，从而达成支持 Web3 的下一个十亿用户的设计初衷。

三、响指 DeFi 雷达数据

过去两周，BTC 跟 ETH 都经历了大幅上涨后又大幅下跌的行情，BTC 最高时为 30,967 美元，最低为 27,212 美元。截止 23 日，BTC 价格虽然有所反弹，但并没有回到上周的高点，目前价格再次跌回 27,296 美元，处于调整期，本周可能继续下跌。

响指雷达监测的各个 DeFi 策略中，收益表现和 TVL 数据与前两周大致相同。

• TVL 排名前三是 Diamond Unibot V2 的 LP-WETH/USDC Neutral(15%)、Ribbon Finance 的 Coverd Call-T-SETH-C 及 Coverd Call-T-ETH-C 策略，分别为 $43.75M、$8.88M、$8.2M。

• 收益率方面，Dimond V2 的 LP-WETH/USDC Neutral(15%) 表现最佳，APY 达到 34.69%。另外，V2 也支持了更多交易对，得益于 ARB 过于两周上涨行情，相关交易对 APY 均达到 150% 以上。Polynomial 的 Call Selling - Ethereum、Put Selling - USD、Call Selling - USD 表现较好，本周收益率分别为：21.8%、23.3%、19.3%。

早期稳定币的需求主要来自于以下两个问题的解决：

• 虚拟资产的价值锚定问题：起初虚拟资产价值波动较大，难以稳定，这给加密货币市场带来了不确定性和风险。稳定币通过锚定一种稳定的资产，如美元或黄金，来稳定其价值，从而解决了这个问题。

• 监管下的出入金问题：由于加密货币市场监管不完善，加密货币的入金和出金存在一定的风险和不确定性，这给交易者带来了困扰。稳定币通过提供一种稳定的资产，使得交易者可以在加密货币市场中使用一种类似于法定货币的资产，从而避免了监管下的入金和出金问题。

USDT 的出现为虚拟资产提供了一个额外的“存放”位置，币币交易也因此取代法币场内交易成为主流，这使得稳定币成为支付手段，进而发挥了其价值尺度的作用。早期的加密市场作为一个新兴且封闭的体系，十分需要外部能量的注入，以增加市场内部流动性和价值稳定性，中心化稳定币成为了传统资金进入加密市场的重要渠道。中心化稳定币由于依赖于中央机构的发行和管理，其存在着发行方的财务风险和监管风险。由于中心化稳定币在稳定币市场中占据着绝对主导地位，这些风险可能会导致中心化稳定币的价值严重下跌，甚至崩溃，从而给整个加密货币市场带来不可预测的混乱和风险。

最近，币安合作伙伴 Paxos 遭监管机构叫停，将终止发行稳定币 BUSD，致使 BUSD 的市值一个月内减少近 50%；稳定币 USDC 因部分储备资产安全性受到硅谷银行挤兑风波影响短时脱锚，引发了加密市场的恐慌。因此，加密货币市场需要更为稳健和去中心化的稳定币，以确保市场的健康和稳定发展。尽管取代中心化稳定币的过程可能会较为漫长，但是探索和发展加密原生稳定币越来越成为共识。

已知的 2023 年将推出的原生稳定币，大多是基于已有协议打造的，例如 Curve 的 crvUSD、AAVE 的 GHO、Dopex 的 dpxUSDSD 等。此外，还有稳定币将追踪 BTC 和 ETH 价格，通过分阶段实现超额储备，例如稳定币 HOPE。这些新型原生稳定币的推出，表明稳定币市场正不断发展和创新。它们通过利用现有的协议和技术，希望实现更高效、更安全、更稳定的稳定币发行和管理。这些稳定币的推出有望进一步促进加密货币市场的发展，为投资者提供更多的选择和更好的体验。

本文将总结原生稳定币的模式和发展趋势趋势、冷启动策略、飞轮效应机制，从这三个角度出发对比这四个 2023 年将推出的原生稳定币。

01 加密原生稳定币的模式和发展趋势

加密原生稳定币分为两种类型：

• 超额抵押稳定币：这些稳定币由其他加密货币（如比特币或以太坊）作为抵押品支持，并可以兑换为担保加密货币，并通过调整参数来平衡供给与需求。例如 Dai（DAI），sUSD（SUSD）和 BitUSD（BITUSD）。

  • 以 DAI 为例，它的稳定机制依赖于其抵押品和稳定费率，用户将 BTC、ETH 等抵押品存入智能合约中，再按一定比例借出 DAI，合约通过调整稳定费率这个风险参数，来平衡 Dai 的供给与需求。DAI 与中心化稳定币不同，它是真正被创造出来的“新的美元”，而 MakerDAO 则充当了去中心化央行的角色，管理着稳定币系统的发行和稳定性。与中心化稳定币相比，DAI 的去中心化和开放性更高，使得其具有更高的抗风险能力和去中心化的优势。然而，这种稳定币模式也存在一定的风险，如抵押品价值波动和系统安全等，需要不断完善和加强监管。

• 算法稳定币：算法稳定币不由任何资产支持或者非足额抵押支持，价值稳定依赖于算法机制的运行和市场需求的供需关系。例如 UST、Ampleforth（AMPL），Terra（LUNA）和 Reserve Rights（RSR）。去中心化的非足额质押可以理解为没有底层资产质押的部分由算法机制去调节的需求侧去管理实现，也就是算法稳定币。

  • 当算法稳定币的需求增加（从而价格增加）时，会创建新的稳定币以将价格降低到所需水平。相反，当需求较低时（价格降低），从市场上购买稳定币，以减少流通供应。算法稳定币的供需关系不同于传统货币市场的逻辑，这种逻辑看似不合常理，但是依然有不少算稳项目出现，原因在于算稳拥有极高的铸币税。Robert Sams 曾在2014年写过一篇论文叫做《加密货币稳定化：铸币税份额的概念》（A Note on Cryptocurrency Stabilisation: Seigniorage Shares），这也是现在很多稳定币的设计框架来源。这种设计框架通过同时发行两个 token 来实现：一个作为稳定币，另一个作为与之挂钩的调节稳定性的份额 token。这种情况下，算法稳定币能够源源不断吸收所有流入系统内的资金作为铸币税，也即在内部创造了流动性。这种稳定币模式的好处是更加灵活和开放，但也存在一定的风险，如市场流动性不足和算法机制失灵等。

  原生稳定币不依赖外部资产作为抵押，原生稳定币可以通过机制设计来实现自我调节和自我强化，提高稳定性。由于 UST 的崩溃，市场对算法稳定币的信心受到了严重的打击，因此目前稳定币市场的主要发展方向是超额抵押模式，超额抵押模式的发展趋势主要有四个：

  1. 降低抵押率释放抵押品流动性

     在稳定币市场中，Liquity 已成为 MakerDAO 的有力竞争对手。Liquity 采用高效的清算机制，使得抵押率仅需 110%，HOPE 也设定了同样的目标抵押率，相比于 MakerDAO 的 150%，这一举措可以释放更多的流动性。而 Curve 的稳定币 crvUSD 最大的创新是采用 AMM 代替传统的借贷和清算流程。当达到清算条件时，清算过程将通过持续性清算来平滑进行，而不是一次性发生。这种机制可以降低清算风险，防止市场波动造成的损失。目前 crvUSD 的具体抵押率尚未公布。

  2. 提高稳定币流动性

     新上市的稳定币普遍面临着使用场景缺乏的问题，因此需要对提供流动性的用户进行直接或者间接的激励。其中间接方式一般是与其他稳定币合作，构建充分流动性，以增加持有人信心，增加稳定币需求。例如，FRAX 于 2020 年 12 月上线，2021 年 2 月通过在 Curve 上提供 FXS 流动性奖励构建了 FRAX-3Pool 资产池，并通过 Curve Gauge 提高 FRAX 资金池获得的 CRV 激励，随后与 Convex 合作进一步提高了对 FRAX-3Pool 资产池激励和治理权，从而为 FRAX 构建了足够深的流动性。而直接激励方式则使用生态内的代币进行稳定币流动性质押激励，HOPE 便采用了这种方法，为质押 HOPE 的用户提供治理代币 LT 的激励，从而提高 HOPE 的流动性；此外，HOPE 的流动性由专门的做市商提供，一方面确保 HOPE 有充足的流动性，使得持有者可以随时退出；另一方面通过铸造和市场之间的套利来追踪储备池价格。

     Fei Protocol 使用了一种比较特殊的方式来实现这一目的，其提出了协议控制价值（Protocol Controlled Value，PCV）模型，用户存于合约中的资产将由协议直接拥有，用户无法提取这些资产，协议可以更灵活地使用这些资产来保持 FEI 的流动性并实现 FEI 价格的稳定。

  3. 价格锚定机制创新

     当超额抵押型稳定币的价格偏离锚定值时，可以通过套利机制扩张或收缩其发行量，以达到恢复锚定的目的。不同的稳定币机制有不同的扩张或收缩方式。Frax v2 在原有 AMO（Algorithmic Market Operations Controller，算法做市）的基础上推出新的模块，通过自动处理 FRAX 及其抵押品在 DeFi 生态系统中的资产，增加 FRAX 流动性或提高 veFXS 持有者奖励，从更多维度调节 FRAX 供应。例如，当 FRAX 的抵押品（如 USDC）不足时，Curve AMO 可以将手头的 FRAX 大量兑换为 USDC，在 Curve 上提高 FRAX 协议的 USDC 质押量，从而使 FRAX 保持价格锚定；而 FRAX Lending AMO 将 FRAX 放入 Aave 等借贷市场，使得用户可以通过抵押资产（如 ETH）并支付利息来获取 FRAX，增加了 FRAX 的供应渠道。

  4. 丰富使用场景

     发行稳定币不仅需要提供铸造发行，还需要创造稳定币的使用场景，通过构建使用场景来增加稳定币需求并扩大其规模，主要形式有借贷、交易，并为交易对提供流动性激励。Terra 就为其稳定币 UST 提供了广泛的用途，如支付（CHAI）、储蓄（ANCHOR）和投资（MIRROR）。HOPE 也将通过在其生态中应用多个协议，为用户提供丰富的使用场景。其中，HOPE Swap 协议支持交易；HOPE Lend 协议支持借贷业务；而 HOPE Connect 协议，则是一种链上托管和清结算工具，可实现现实资产和链上资产的连接。这些协议共同构建了一个完整的生态系统，为用户提供了全面的区块链服务。

02 原生稳定币的冷启动路径分析

稳定币具有自我强化效应，规模越大，其汇率稳定性也越高，从而吸引更多用户和资本进入市场，进一步扩大市场规模，形成良性循环。以首个原生加密稳定币 DAI 为例，早期 DAI 的价格波动性非常高，但随着规模的增长，波动性趋于稳定。对于原生稳定币而言，冷启动阶段至关重要，若无法建立起规模，在持有者信心和抗风险方面都将面临竞争力不足的情况。

一些原生稳定币冷启动路径总结：

1. DAI 是首个超额抵押型稳定币，最初只接受 ETH 作为抵押品。尽管质押率为 150%，但在当时的低迷市场环境下，对于长期持有 ETH 的用户而言，这是一种非常好的提高 ETH 利用率的方式，既保留持有 ETH 的权益又能获取稳定币现金流。

2. 作为 UST 的发行和管理平台，Terra 公链在 UST 冷启动阶段起到至关重要的作用。作为一个以商业落地为目标的公链，Terra 生态早期便融合了稳定币、合成资产、机枪池、线下支付等多种场景，为 UST 带来了丰富的应用场景。例如与 Mirror Protocol 合作推出了合成资产，与 Anchor Protocol 合作推出了借贷协议，用户可以将他们的资产抵押在 Anchor 上借取 UST，同时 Anchor 还为 UST 提供 20% 固定存款利息等等。这些合作促进了 UST 的推广和使用，在冷启动期就迅速刺激 UST 需求，并进一步增加了 UST 的用户群体和使用场景。

3. FRAX 在 V2 版本更新后，推出了算法做市模块——AMO，AMO 能够根据抵押率自动将抵押品或 FRAX 转移到资本效率更高的地方，进一步促进了 FRAX 的增长。AMO 的推出使 FRAX 供应量从不足 5 亿美元迅速攀升至 26.5 亿美元。

2023 年潜力原生稳定币冷启动路径分析

crvUSD 的冷启动路径

Curve 作为一个以稳定币为主的 DEX 平台，其独特优势在于 crvUSD 可以与各种抵押品形成交易对，形成了丰富的兑换资产的使用场景。在 Curve War 后，Curve 团队获得了大量 veCRV，这将直接帮助 crvUSD 在流动性和激励等方面获得发展优势。

GHO 的冷启动路径

作为借贷平台，Aave 具备发行稳定币的天然优势。用户的借款和抵押品由统一的资金池集中管理，从而有效降低成本、提高效率，使得稳定币的发行更加高效便捷。因此，创建 DAO 原生的稳定币是一个自然的发展方向，也应该可以降低借款人的成本。

dpxUSD的冷启动路径

dpxUSD 是通过将 rDPX 与 USDC 流动性池结合创造出来的，通过以折扣的方式激励用户来铸造 dpxUSD。

HOPE 的冷启动路径

HOPE 稳定币的规划与其他稳定币不同。在早期发展阶段，HOPE 的储备价格将从 0.5 美元开始。发行筹集的资金将转换为 BTC 和 ETH 存入 HOPE 储备池（“HRP”）。用户可以通过官方协议在初始发行期间铸造 HOPE，或者此后通过特定做市商或 HopeSwap 协议购买 HOPE。随着加密货币市场的复苏，HOPE 的市值将逐渐达到 1 美元（达到面值的100%，“挂钩事件”）。

HOPE 的流动性由专门的做市商提供，一方面确保 HOPE 有充足的流动性，使得持有者可以随时退出；另一方面通过铸造和市场之间的套利来追踪储备池价格。如果 HOPE 没有能够达到 1 美元的价格锚定，第一阶段购买 HOPE 的用户可以将 HOPE 兑换回 BTC 和 ETH。 HOPE 完全过渡到 HRP 后（超额储备的稳定币），将纳入其他代币（例如稳定币）。此后，HOPE 稳定币的使用场景将逐步拓宽至借贷、衍生品交易和合成资产等。

持有者通过质押 HOPE 可以获得 HOPE 生态的治理代币 LT（Light Token），并享受未来 HOPE 生态中的其他收益，如 HopeSwap 的交易费用优惠等.

HOPE 的冷启动模式为用户提供了三重价值：

1. 一种简单的方式追踪加密市场最大两个蓝筹资产——BTC 和 ETH。

2. HOPE 是由 BTC 和 ETH 组合而成的资产凭证，随时可交易、可赎回，在 DeFi、CeFi、TradFi 平台均可作为优质抵押资产。

3. 获取平台治理代币 LT 激励。

03 治理代币和稳定币之间的飞轮效应

通过机制设计，治理代币可以在早期激励稳定币的规模增长，并在后期对价格锚定起到稳定器的作用。稳定币和治理代币之间通常存在相互增强的正反馈效应，形成飞轮效应。

1. MKR 持有者可以通过投票来控制 MakerDAO 系统的管理和决策，包括治理和风险分摊机制，并获得系统中的手续费和其他奖励。当 DAI 保持稳定且规模增加时，说明系统运行良好，从而增强对 MKR 的信心。此外，系统中需要更多的 MKR 来提供市场担保，导致 MKR 的价格上涨。然而，如果极端行情导致 MakerDAO 系统中的抵押品清算失败，造成损失，这些损失通常会由 MKR 持有者来承担，以保证稳定币 DAI 的稳定性和安全性。

2. UST 通过和 LUNA 的双向销毁铸造来维持 1 美元的价格。当市场上对 UST 有需求时，人们就会购买并销毁 LUNA，从而推高 LUNA 价格。Terra 利用 Anchor 提供的高达 20% 的年化利率不断吸引外部资金进入系统，从而增加 UST 的发行量，推高 LUNA 的价格。反之，如果 LUNA 的买方流动性不足以支撑其价格锚定机制时，就会导致 UST 和 LUNA 螺旋下跌。

3. Frax 是由 USDC 和 FXS 作为抵押品铸造的稳定币。随着 Frax 的需求增加，FXS 的需求也会随之增加，这将推动 FXS 的价格上涨，从而为 Frax 储备资产带来收益。未来 Frax 将过渡为 100% USDC 抵押，这将进一步加强 Frax 的稳定性和可持续性。

AAVE-GHO 的飞轮

持有并质押代币 AAVE 可以获得 stAAVE，可以降低铸造 GHO 的总成本（即更低的利息），这有助于减轻 AAVE 的二级市场销售压力，并确保 AAVE 协议的安全。GHO 借贷所产生的利息费用将全部发送到 DAO 资金库，如果 GHO 达到 DAI 的市值，以 3.5% 的平均利率估算，每天可为 AaveDAO 赚取近 15 万美元，这有利于 AAVE 的价格增长，从而也能让 GHO 变得更加安全。

rDPX-dpxUSD 的飞轮

rDPX V2 将引入通过燃烧 rDPX（使其通货紧缩）来铸造挂钩资产的能力。dpxUSD 的需求越多，rDPX 的通缩力度越大，越容易推升其价格，反过来又促进了 dpxUSD 的需求。

HOPE-LT 的飞轮

• HOPE 的价值体现：HOPE 最初以 50 美分的储备价格开始发行。该协议预计以 1 美元的锚定价格和略高于100% 的储备率（例如以港币计算为 105%-112%）作为预期终点。在 HOPE达到 1 美元锚定之前，持有人将类似于持有 ETH 和 BTC 的 ETF，同时还能获得额外的 LT 奖励。当 HOPE 稳定在 1 美元之后，协议的超额利润将流入 LT 代币。

• LT 的价值体现：LT 是该协议的治理代币，可以通过在协议中提供流动性、参与各种协议服务或质押 HOPE 来获得。LT 可以通过质押获取 veLT，后者可以增加 LT 的收益率。此外，veLT 还可用于投票提高持有者的流动性奖励并获得额外的手续费分成。

这为 HOPE-LT 带来了下面的飞轮：

1. 持有 HOPE 代币的用户可以质押来获取 LT 代币，以增加对治理和生态激励代币的持有量，同时减少 HOPE 的流通量。

2. 持有 LT 的用户可以使用 veLT 进行 boost，提高获得 LT 奖励的效率，并通过投票 Gauge 来提高流动性奖励并获得额外的手续费分成，从而进一步增加对 LT 的持有量。在 HOPE 生态系统中的 DeFi 项目可通过交易挖矿获得 LT，而各协议的排放量由投票决定，这也赋予了 veLT 贿选的价值。

3. 当 HOPE 的储备价格达到 1 美元后，其价值将体现在 LT 上，这将进一步促进 LT 的需求。

4. BTC 和 ETH 的上涨会使 LT 升值，LT 的升值会增加生态激励总金额，刺激 HOPE 的用量增加，从而刺激 HOPE 的发行量增加。

5. 生态建设的提升会促进 veLT 需求的增加，从而减少 LT 的流通，提高 LT 的价值。

总之，HOPE 的储备率和价格受市场影响，如果市场上涨，HOPE 的储备价格将增加，从而促进 LT 的需求和持有量。反之，如果市场下跌，HOPE 的储备价格将降低，从而降低 LT 的成本，减少 LT 的需求和持有量。HOPE 项目将于 4 月 19 日上线。

结语

在稳定币市场中，算法稳定币曾经被认为是一种非常有前途的叙事。然而，随着市场的发展，以及 UST 规模的快速膨胀和覆灭后，人们逐渐认识到这种没有外部性资产支持的算法稳定币模式的脆弱性。这让市场参与者意识到，超额抵押模式是保持稳定币价格稳定的更为可靠的方式。

如今，以超额抵押为核心的原生稳定币项目依然在探索更加高效的稳定机制、清算机制和更为丰富的抵押资产类型。它们致力于提高资金利用率，以应对市场波动和风险。这些项目的发展不仅为市场提供了更高的资本效率和更多资本套利的机会，而且还为更多的投资者提供了更多的投资选择，最终也推动了 DeFi 整体生态的发展。

在超额抵押原生稳定币项目中，有一些是基于已有协议的，如 GHO、crvUSD 和 dpxUSD，它们通过建立在已有流动性基础上的超额抵押模式，能较大程度保证其价格的稳定性。同时，一些超额抵押稳定币项目则通过模式创新实现冷启动，如 HOPE，它利用锁定储备资产和 DeFi 生态打造的方式，通过建立储备池和使用场景，保持稳定币的价格稳定。

当前，欧美银行频繁暴雷，中心化稳定币的稳定性受到质疑，因此链上透明的原生稳定币的地位将更加重要。原生稳定币的透明度和去中心化特性可以为市场带来更大的信任和安全感，同时也提供了更多的套利机会和流动性。

关于 Snapfingers Research

Snapfingers Research 是 Snapfingers 旗下的研究平台，专注于各公链上 DeFi 及 TradeFi 研究。

相关链接

Twitter @SnapFingersLabs

Mirror.xyz/snapfingersresearch.eth

公众号：响指研究所

前言

01 Tranchess 项目基本情况

02 Tranchess 产品架构和运营现状

03 CHESS 代币模型和估值分析

04 风险分级协议竞品分析

05 Tranchess 发展前景

前言

DeFi 是对传统金融世界的新型解构，它利用区块链技术使得金融活动得以更高效、公开、透明地运行。此前，银行、交易所、保险、衍生品等等金融产品都在 DeFi 领域有映射。随着 Tranchess 的问世，分级基金也得以在加密世界得到的落地。分级基金原本是一种相对复杂的金融衍生品，它的出现是为了满足不同风险偏好的不同类别投资者的投资需求，而 Tranchess 利用 DeFi 的特点重构这一产品，降低了使用门槛，让更多用户能够利用这个工具进行资产管理。分级基金一般由母基金和两部分的子基金组成，子基金部分通过将收益、风险进行划分，分为高风险和低风险两部分。高风险部分，通过叠加杠杆来获取更高的收益，但同时也承受更多风险；低风险部分，则收益更加可控，较为稳健。这三个部分可以根据投资者的偏好分拆或者组合。随着 Tranchess 在 2022 年底进军 LSD 赛道，其独特的分级基金模式为这一赛道带来了更多可能性，一方面是提高无风险收益水平，一方面降低了市场波动下的风险。

01 Tranchess 项目基本情况

1.1 Tranchess 简介

Tranchess 是运行在 BNB 链和以太坊上的一个资产价格追踪与管理协议，目的是为不同风险偏好的用户提供不同的收益回报，让手头有 BNB、BTC、ETH 甚至稳定币（如 BUSD 或 USDC） 的用户将能够找到最适合他们在风险状况与回报方面需求的合适产品。Tranchess 的概念最初于 2020 年初被构思出来，并迅速发展到了现在的状态。受到分级基金能够满足用户不同风险偏好的启发，Tranchess 通过一个跟踪特定基础资产（例如 BNB）的主要基金，提供不同的风险/回报矩阵。 针对 BNB 和 ETH 基金，Tranchess 通过运行 PoS 节点，使基金能获得质押收益。

1.2 发展历史

Tranchess 的概念于 2020 年初首次提出，并在 2021 年 Q2 Tranchess 正式上线 BSC 主网发布 V1 版本。V1 版本的发布迅速吸引了大量的关注，并在 TVL 指标上得到了直观的体现。发布后短短两个月的时间里，TVL 顺利突破 $1B，并在 Q4 达到最高的将近 $2B 的 TVL，其治理代币 CHESS 于 2021 年 10 月登录币安。

截至 2023 年 4 月 2 日，CHESS 现价 0.25 美金（2023/4/3），流通市值 3000 万美元，完全稀释市值 7700 万美元，TVL 为 5756 万美元。

2022 年 1 月，启动 BNB Fund，成为币安链验证者，在安全与收益方面得到了提高。目前 Tranchess 已稳定保持在 cabinet node 中。

2022 年 6 月上线 V2 版本。在流动性与用户管理方面有了大幅提高。V2 的重要更新是增加了 3 个 Bishop-BUSD 池和 1 个 nQueen-BNB 池。 通过 AMM 池和自动优化的交易线路，并改进了 QBR 代币的价格计算机制以简化代币上下折时的换算流程，实现 QBR 代币都可以在任何情况下随时自由互换。同时，QUEEN 代币也支持实时的创建和赎回。

2022 年 12 月，发布了 qETH 流动性质押产品。

1.3 融资情况

2021 年 7 月，Tranchess 获得了 150 万美元的种子轮融资，由三箭资本和 Spartan Group 领投，Binance Labs、Longhash Ventures、IMO Ventures 等机构，以及多位加密意见领袖参投。该轮融资以战略投资为主，团队着重挑选了当时能够为项目起步的以及初期成长提供助力的机构与个人。种子轮 CHESS 代币平均价格为 0.1 美元。

1.4 团队信息

Transchess 团队由一群在全球具有不同背景和经验的区块链和金融专家组成。根据官网介绍，核心团队成员来自投资银行、资产管理公司和对冲基金等 TradeFi 领域，过往的从业经验包括但不限于交易员、投资经理和策略研究人员等等。技术团队来自谷歌、Meta(Facebook) 和微软等科技巨头，在中心化交易所和 DeFi 协议的网络安全方面均富有经验。

目前已知公开信息为创始人 @Danny Chong 。Danny 2005 年毕业于南洋理工大学，拥有超过 16 年的银行业履历，曾在法国兴业银行任职，负责法国兴业外汇与新兴市场的业务，并同时兼任负责亚太区产品研发。之后又负责东方汇理银行（Crédit Agricole CIB）的外汇和固定利率产品（ FX & Rates）销售 SEA 部门，主要职务之一是负责亚洲和全球新产品的开发，包括普通产品和结构化产品。在任职期间，成功地领导了包括销售、员工和数字化业务的大幅增长。除了金融业，Danny 还在新加坡以及香港创建了一些健康生活理念的品牌。

1.5 审计与安全

Tranchess 无论在对外宣传方面，还是对内的社区沟通，都把项目安全和用户资产安全摆在非常重要的位置。因其严苛的安全要求，对跨平台的项目合作提出了更高的要求，一度让社区认为过度谨慎。然而随着去年以来一系列黑天鹅事件的发生以及明星项目被黑牵连其他合作项目导致的用户财产损失，社区也逐渐认可 Tranchess 对风险管理要求存在的意义和价值。

Tranchess 每一次大的代码更新，都会经过三个阶段测试审核才会正式上线：

1. 技术团队内部交叉自测；

2.Tranchess团队使用内侧；

3. 外部审计公司的审计报告。

在 Tranchess 的首页上，有历来所有的审计报告链接，供用户了解。同时 Tranchess 自成立以来就加入了 ImmuneFi 的 bug bounty 项目，视风险等级，设最高 20 万美金（或漏洞可能造成的潜在最大损失的 10%）的奖金。近期，Tranchess 也在其 Medium 上详细同步了一个 ImmuneFi 报告漏洞的修复过程。

02 Tranchess 产品架构和运营现状

Tranchess 借用国际象棋三种棋子寓意产品特征。Queen 在国际象棋中是实力最强的棋子，Bishop、Rook 分别是象和车，代表稳健和进攻。在 Tranchess 中 Queen 是母基金，Bishop 和 Rook 是由母基金平均分离出来的子基金，分别是固定收益基金和杠杆基金。

2.1 产品逻辑

Tranchess 已在 BNB 链和以太坊上进行了部署，用户可以在这两个网络中存入代币铸造相应的 QUEEN 代币。在BNB 链上的基金，对应的 QUEEN 分别为 bQUEEN, eQUEEN 和 nQUEEN。在以太坊上，为了让用户更明确的理解其 LSD 的特点，其 ETH 基金的 QUEEN token 则被命名为 qETH。

QUEEN 代币通过 Split 功能分割成 0.5 个 BISHOP 代币和 0.5 个 ROOK 代币。相应地，0.5 个 BISHOP 代币和 0.5 个ROOK代币也可以合并（Merge）为 1 个 QUEEN 代币。

BISHOP 代币的本质是固定收益，ROOK 代币的本质是 2 倍杠杆代币。ROOK 代币通过支付利息，从 BISHOP 借入属于 BISHOP 那一半底层资产，从而获得杠杆敞口，放大风险和收益。

随着 Tranchess 在 BNB Chain 上的 BNB 基金上线，节点质押逐渐成为 Tranchess 产品设计里第三大重要组成部分。Tranchess 团队通过搭建节点参与质押，不但更加深入地参与到 BNB Chain 生态的建设，同时也为基金带来了稳定的长期收益。

在目前的 V2 版本中，Tranchess 有上线了以太坊的ETH流动性质押基金。Tranchess 的 ETH 流动性质押产品，其底层节点并不像 BNB 基金一样由 Tranchess 团队本身运维，而是以更去中心化的方式交给了市面上的各大专业技术团队维护，但基于过去在运营 BNB 节点所积累的丰富经验，让团队在选择节点时，能从更专业和更安全的角度进行评估，从而在尽可能地规避风险，保障基金资金安全的同时去获取高水平的质押奖励收益。

目前 Tranchess 在以太坊上的 ETH 流动性质押代币 qETH 有两个 qETH-WETH 的 AMM 池，一个在 Balancer 上，另一个在 Aura 上。通过在每两周质押节点投票的补贴贿选，这两个池子目前的 LP 收益均保持在两位数的较高水平。

2.2 用户视角收益模式

1、获得母基金收益：持有 Queen 代币 通过一级市场铸造或者二级市场买入可获得 Queen 代币。通过持有 Queen 代币，可获得 BTCB/ETH/BNB 风险敞口，ETH/BNB 在各自主网上的 Qtoken （例如：以太坊上的 qETH 以及 BNB 链上的 nQUEEN）还能获得 PoS 质押收益。

2、获得固定收益：持有 BISHOP 代币 获得 Bishop Token 的途径共有两种，一是申购 Queen Token 后进行拆分，二是在二级市场中购买。持有 Bishop Token 可以获得固定收益和相应 PoS 质押收益。

3、获得杠杆收益：持有 ROOK 代币 获得 ROOK Token 的途径共有两种，一是申购 Queen Token 后进行拆分，二是在二级市场中购买。持有 ROOK Token 可以获得和母基金相同的风险敞口，此外可以获得相应的 PoS 质押收益。

4、获得 LP 激励收益 目前以太坊上有 3 个 AMM 池：Tranchess 平台的 eBISHOP-USDC，eROOK-USDC；Balancer 上的 qETH-WETH。 BNB 链上有 4 个 AMM 池：nBISHOP-BUSD；bBISHOP-BUSD；eBISHOP-BUSD；nQUEEN-BNB。 为 AMM 池提供流动性，可以获得交易费和 CHESS 代币奖励。

需要特别说明的是，质押在 Balancer 上的 qETH-WETH 池中的 LP 并不会直接获得 CHESS 激励。Tranchess 将这些 CHESS 激励向 Balancer 质押节点投票进行贿选，以期望获得更高的 BAL 收益。项目方通过这种方式，吸引更多的外部投资者质押 qETH-WETH LP，以获得更充足的流动性，保证 LP 的交易深度，预防 qETH 与 ETH 脱锚的情况。

5、获得平台治理代币 CHESS 质押收益 质押 Queen、Bishop 和 Rook 均可以获得 CHESS 质押收益。

2.3 策略风险和收益分析

ROOK 通过从 BISHOP 借入资产来实现杠杆组合，ROOK 的收益= 母基金盈亏 * 杠杆倍数 - 支付给 BISHOP 的利息。在标的上涨时，ROOK 成倍放大涨幅。而在下跌时，和杠杆借贷相比 ROOK 不存在强制平仓的风险。Bishop 通过借出资产获得固定收益，叠加 PoS 质押收益，Bishop 预期 APR 可以达到近 7%，在无风险收益中，该收益水平十分可观。

母基金初始建立时，Rook 和 Bishop 净值均为 1。Rook 借入一倍 Bishop，杠杆率为 2。当标的资产价格上涨时，由于杠杆作用，ROOK 净值涨幅为标的资产涨幅的 2 倍，此时新铸造的 Rook 杠杆率下降，且随着价格上涨杠杆率持续下降，甚至逼近 1，导致 Rook 杠杆失效。当标的资产价格下跌时， Rook 净值跌幅为标的资产跌幅的 2 倍，此时新铸造的 Rook 杠杆率上升，且随着价格下跌杠杆率急剧上升，与此同时 Rook 的净值将加速下跌。

为了避免持续上涨中 Rook 杠杆失效，或者持续下跌中 Rook 净值急剧下跌，Tranchess 采用 Rebalance 机制恢复杠杆率。具体做法是，保持资产价值不变的情况下，通过 Queen 代币分配以及改变 Rook 和 Bishop 持有数量，使 Rook 和 Bishop 净值恢复为 1，从而恢复 Rook 杠杆率。触发 Rebalance 的条件是 Rook 与 Bishop 代币净值之比超过 2 或者低于 0.5，即标的资产上涨超过 100%，或者下跌超过 25% 则会触发 Rebalance。在叠加 PoS 质押模式后，母基金收益率有了安全垫，同时在下跌中为 Rook 持有者提供了更多的空间。

从历史数据来看，从 V1 到 V2 近 2 年运行过程中，市场发生数次大幅波动，总共进行了 13 次 Rebalance，协议运行平稳。

注：V2 升级优化了 QBR 价格计算机制后，Qtoken 的数量不再受 Rebalance 影响。

2.4 策略实际收益情况

• 母基金规模方面

  • 运行在 BNB Chain 上的 BTCB 基金规模为 1340 BTCB，ETH 基金规模为 1,854 ETH，BNB 规模为 54710 BNB。

  • 运行在 以太坊上的 ETH 基金，规模为 213 ETH。

• PoS 质押收益方面

  • 运行在 BNB Chain 的 BNB 基金，PoS APR 为 2.3%，PoS 利用率 95.4%。

  • 运行在以太坊上的 ETH 基金，PoS APR 为 2.6%，PoS 利用率 90%。

• 流动性质押收益方面

  • Balancer 上的 qETH-WETH 池，TVL 约 $425 K，APR 为 7.82% ~ 14.65%。

  • Aura 上的 qETH-WETH 池，TVL 约 $410 K，实时 APR 为 33.69%（历史 APR 为 15.75%）。

• 分级子基金收益方面

  • Bishop 收益来自三方面：

    • Rook 支付的固定利息 7.3%。

    • 质押获得的 Chess 奖励，历史最高达到 63.8%

    • PoS 节点收益，目前在 BNB chain上为 3.3%。

  • Rook 收益体现为净值变化，此外还可以获得 PoS 质押收益分成和 CHESS 排放奖励。

2.5 平台发展现状

产品运营和相关数据

Tranchess 在 BNB 链、以太坊两个网络中提供服务，其中：

• 在 BNB 链上提供了 BNB（54707 BNB）、BTCB（1340 BTCB）、ETH（1854 ETH），共 3 个母基金产品。

• 在以太坊上提供了 ETH（213 ETH） 母基金产品

• 以太坊上有 4 个 AMM 池：Tranchess 平台的 eBISHOP-USDC，eROOK-USDC；Balancer 上的 qETH-WETH；以及 Aura 上的 qETH-WETH 池。

• BNB Chain 上有 4 个 AMM 池：nBISHOP-BUSD；bBISHOP-BUSD；eBISHOP-BUSD；nQUEEN-BNB。

根据 DefiLlama 平台数据显示（4 月 3 日），Tranchess 当前 TVL 为 5775 万美元，其中 BNB 链 TVL 占比 99%，Tranchess 在 BNB 链生态中排名第 12 位。Tranchess 的 BNB 质押池占 BNB 总质押量的 3.92% 。

社区运营情况

目前 Tranchess 官方推特有 4.2 万关注者，30 天内有 60 名用户使用。值得一提的是在 V2 版本的更新里，特别针对 UI 与用户交互做了升级。UI 的升级不但显着提升了功能性，也将之前一些用户觉得比较复杂的流程，简化成了更加易于理解的交互操作方式。大部分的建议来自社区，可以说团队非常重视社区声音，所以采纳了很多来自社区的重要且友好的建议。团队对于 DeFi 的理解同样体现在产品使用层面上。随着 DeFi 和数字货币行业的整体发展，越来越多非传统区块链的“新人”们开始观察甚至进入 DeFi 这个领域，因此任何对于用户使用产品的时候更简单方便直观，这个改动就是值得的，也是用户会愿意去熟悉和了解的。在 Tranchess V2 上线的半年里，目前看来，用户的使用体验和反馈还是很正面的。

03 CHESS 代币模型和估值分析

3.1 CHESS 代币经济模型

CHESS 是 Tranchess 的治理和实用代币。根据 CoinGecko 数据，CHESS 总供应量为 3 亿枚，当前流通量 1.15 亿枚，市值约 $34.5M。在 CHESS 的 3 亿总供应量中，50% 将用于社区分配和激励，其中 1.2 亿将在 Tranchess 官方平台上释放（具体每周排放计划在官网页面公布）。CHESS 代币将在 4 年内以递减的时间表发布。CHESS 代币总量为 3 亿枚，分配如下：

除了在二级市场购买 CHESS 代币，用户还可以通过四种方式获得 CHESS 排放奖励：

• 在官方平台质押 QUEEN、BISHOP 或 ROOK 代币获得 CHESS 排放奖励。

• 在官方平台质押 CHESS 创建 veChess，可以获得每周返利。

• 在 Binance 或 Pancake Swap 上质押 CHESS 获得 CHESS 奖励。

• 为 AMM 池提供流动性，可以获得 CHESS 奖励。

3.2 CHESS 代币功能

CHESS 的主要功能均通过 veCHESS 实现，锁仓 CHESS 可以获得 veCHESS。CHESS 的锁仓机制设计和市面上比较主流的设计类似：锁仓时间从 1 周到 4 年不等，锁仓时间越久/锁仓量越大则获得的 veCHESS 越多（例如1 CHESS 锁仓 1 年可以获得 0.25 veCHESS，而锁仓 4 年则获得 1 veCHESS）。

目前 Tranchess 平台仅开放 1 周、1 个月、3 个月、6 个月、1年的锁仓选项，更长时间的锁仓将在后续开放。veCHESS 功能包含以下 3 个方面：

• 治理：持有 veCHESS 可参与平台治理，例如决定各基金或 AMM 池的排放比例，PoS 质押收益在 Bishop 和 Rook 之间的分配比例，提案调整 Bishop 的利率溢价。

• 分红：每周分红，分红来自于 Tranchess 平台内所有手续费的 50%。其中，BNB 链上分红 BTCB, ETH, BNB 和BUSD；以太坊上分红 qETH 和 USDC。

• 提高质押收入：质押 Queen、Bishop、Rook 基金代币可以获得 CHESS 代币奖励，持有 veCHESS 可以提升该奖励。

3.3 CHESS 代币估值分析

协议通过收取费用和收益提成获得收入，具体包括：

• 母基金管理费：BTCB 和 ETH 基金每年 1%，BNB 基金每年 2%

• Queen 铸币费（Creation）：0

• 赎回费（Redeem）：0.2%

• 拆分费用（Split）：0

• 合成费用（Merge）：0.1%

• AMM 池子：0.1%

• 收益提成： 20% BNB 节点质押收入，10% ETH 节点质押收入

与传统金融不同，DeFi 是一个正在增长且非常年轻的行业，一边是数据爆炸式增长，一边是行业内异常快速的迭代更新，因此目前没有完善的估值体系去研判。但是对于 DeFi 项目来说，项目市值与 TVL 是判断市场价值的重要指标，所以以下重点以这两项指标为主，并对比其他 DeFi 项目数据，来对 Chess 做出估值分析。

数据显示，CHESS 代币的总供应量为 300,000,000 枚，截止 3 月底，流通供应量约为 117,099,737，占39%。当前 CHESS 价格为 0.258 美元，代币的市值为 30,203,840 美元，完全稀释后为 77,373,468 美元。24 小时交易量为 2,943,074 美元。CHESS 协议的 TVL 为 57,561,773 美元。

市盈率是最基本的财务衡量指标之一，通常被用来识别被低估的股票或是考察股票盈利能力。类似市盈率，DeFi 项目中的市值与 24 小时交易量比值——NVT(Network Value to Transaction)，同样可以反应其投资价值。相比于市盈率，NVT 不存在跨行业导致的兼容问题，因此即便是不同项目的加密资产也可摆在一起相互比较。下图为根据 3 月 1 日各代币数据制作的 NVT 数据一览，由图可知当前 CHESS 代币 NVT 值为 6.56，处在较低位置，头部 DeFi 项目例如 AAVE 该比值均在 20 以上。数值越低，说明市场估值也低。考虑到 Tranchess 项目上线时间，以及 V2 版本更新时间，其实市场在去年是整体进入了熊市，因此也一定程度上说明项目尚未充分发展或市场尚未充分认识代币潜在价值。

TVL 方面，TVL 通常反应市场规模及用户参与度。CHESS 协议的 TVL 曾经位居 BNB 链第三，目前是一个中等偏上水平。而且 TVL 显著高于市值，说明大多数代币处于锁定状态，也侧面说明了用户参与度较高，目前市值与 TVL 比值 即 Mcap/TVL 约为 0.57。通常这个数值小于 1 则表明目前被低估，同样表明 Tranchess 是一个有潜力的加密货币协议。

综上所述，CHESS 代币的估值分析显示代币的市场估值相对较低，但其流通价值和 TVL 较高，代表实际交易中的代币价值和协议市场规模较高。

04 风险分级协议竞品分析

Tranchess 既运营质押节点，也在质押节点的基础上建立的分级基金，通过跨赛道的融合实现了 DeFi 的可组合性。而目前其他链上分级基金赛道大多是在以太坊 PoS 合并之前基于借贷协议创建，由于没有使用 PoS 质押为其提供无风险收益率，它们相较 Tranchess 而言在利率和风险控制方面均没有优势。其中包括 Saffron Finance、BarnBridge 和 88mph，这些协议均有过辉煌的过去，Barnbridge 上线几周后就达到了 1.86 亿美元的流动性挖矿存款，Saffron 在其两周后上线，TVL 也迅速达到了 5800 万，风头一时无两。但是在上线一年后的现在，Saffron 页面显示 TVL 仅有 30 万美元，APR 数据已经无法显示，项目方正在构建新的基于 Uniswap 的固收产品，BarnBridge 目前还剩下 123 万 TVL，一个产品（ETH 上的 DAI）和 17 个活跃用户。 我们通过简单梳理各协议的设计，试图分析原因和对策，并探讨市场竞争的终局的可能性。

4.1 竞品介绍和发展现状

Saffron

Saffron Finance 是一个点对点风险交易协议，允许流动性提供者在其平台上抵押加密资产，根据其所需风险和收益预期，提供相应的定制化风险敞口。 Saffron 协议会自动将流动性对接到第三方 DeFi 借贷平台。

换句话说，Saffron 让用户在不同的风险水平下共同分享存款收益，承担低风险用户可以获得固定利率的回报，承担高风险的用户在整体收益更高时可以获得更高收益，整体收入不及预期时则需要补贴低风险用户的固定回报并录得亏损。此外，Saffron 通过发行的 SFI 按 LP 金额补贴流动性提供者。

BarnBridge

BarnBridge 提供利率掉期，允许将任何可变收益率转换为固定利率。它允许用户执行简单的利率互换，一方承担更多可变风险，另一方承担固定回报率（sBond 池，低风险但收益固定；jTokens 池，高风险但收益不可测）。

随后的 SMART Alpha升级，让风险进一步细分，低风险偏好用户可以将部分下跌风险卖给高风险偏好用户，以牺牲潜在收益的方式，来覆盖本金法币本位的下跌风险。

之后 BranBridge 又推出了 SMART Exposure。组合资产用户可以通过 SMART Exposure，设置好特定比率，根据价格波动自动校准各资产间的平衡比例。

后续 BarnBridge 变成了封闭式池子，在存款期和取款期间无法提取存款，但铸造的存款期间通过存入金额铸造出新的资产代币可以从相关借贷协议中质押贷款。

88mph

88mph 是一种定期固定利率收益率产品，充当用户与第三方可变收益率贷款协议之间的中介，为您的资本提供最佳固定收益率，存款期限最长为 1 年，在某些种类的存款中，协议使用代币进行了利率补贴。

88mph 提供两类产品：

• 固定利息债券（FIRB） 目前 88mph 支持多种代币存款服务（包括 Dai/sUSD/USDC/UNI/yCRV 等），88mph 将存款存入 Compound/Aave/Harvest/YFI 赚取收益并以固定利息的方式支付给存款用户。

• 浮动利息债券（FRB） 如果用户预期市场整体利率维持在较高水平，只需要以少量的资金承担固定利息的债务——获取超额的浮动利息；反之市场利率水平较低时，浮动利息债券持有者也会因此产生亏损。

4.2 竞争项目小结

同赛道项目存在的问题

目前同类型的三个协议的运营状况都不佳，我们可以看到这三个协议均是基于单纯的借贷协议构建，通过利率掉期的方式将借贷市场的可变收益率与其用户的固定收益率进行交换，将借贷协议的存款利息拆分为两部分，一部分低风险低固定收益，一部分高风险高收益，这其实面临着如下几个问题：

• 之前项目搭建的基石——借贷协议的存款利息并不高，即便是借贷协议受益于 LSD 循环借贷质押的当下，借贷协议的利息也不高，而在 LSD 之前的借款需求更多是基于冲头矿、高风险投资等短期性行为，贷款方并不稳定，借贷利息更低，在低息上进行分级产品的构建，无论是将其拆分为两个产品，还是由官方来承担劣后级，低利率的情况导致产品设计的腾挪空间并不大，巧妇难为无米之炊，BarnBridge 的创始人也坦言 DeFi 的固定收益迄今为止并未起飞，也正是这个原因。

• 大多数分级基金需要长期锁定资产，加密世界中短期就能发生很多事情，这是本身就是一种相对高风险的行为，而大多数现有的固定收益协议提供 90 至 180 天的期限，有些甚至长达一年，用户的退出并不方便，甚至在有的协议中，用户的进入需要特定金库开放时间，也并不方便。

• 缺乏流动性，大多数固定收益头寸缺乏二级市场流动性，用户并不能将其用于抵押或者快速变换成其他资产。

Tranchess 的解决方案

Tranchess 基于现存问题提供了新的解决方案，优化了分级基金的用户收益，降低了用户风险

• Tranchess 的分级基金是基于 LSD 构建，本身利用了 LSD 质押利息远高于借贷协议中存款利息这一优势，使得本身的收益水平较过往的链上分级基金更有吸引力，此外 Tranchess 也并没有简单的使用利率互换的方式来进行结构化产品的设计，而同样利用了 LSD 的高利息，让高风险部分通过内部借贷提高杠杆，而低风险部分通过向高风险部分提供贷款而获得固定收益，同时两者以一定比例分享 LSD 的利息收益。这是一种基于 LSD 的稳定性更好、用户收益更高的结构化产品。

• Tranchess 构建的两个结构化产品，均在协议内构建了流动性池，用户可以在任意时间进入和退出，减少了用户的风险，并提高了质押资产的流动性。

• Tranchess 的结构化产品均是基于 U 本位构建，用户使用 USDC 即可购买，用户可以较直观的看到资产的损益。

市场竞争的终局分析

分级基金本质上是把投资产品按照风险、期限等特性进行分类出售，以满足不同用户的投资需求。在传统金融领域的理财产品的销售中，固收类产品是资产配置的重要组成部分，在经济下行周期中更是如此，2021 年底，摩根大通管理资产结构中，流动性、固定收益、权益、多元化和另类资产占比分别为 28.2%、20.7%、23.2%、 23.2%和 9.9%。在加密领域中，部分投资者也经常考虑到标的波动性的风险，而固收类资产让风险厌恶型投资者同样可以以最小风险参与流动性挖矿和加密货币投资，而分级基金中高风险的部分则可以满足追求高收益的投资者的需求。

根据以上分析可以推断市场将出现如下趋势：

• 流动性质押衍生品的诞生将带来更多的资本流入：自从以太坊自从转向 PoS 后，流动性质押衍生品为整个 DeFi 行业提供了更高的低风险利率，这将为更多的资本流入奠定基础。

• 分级基金会成为资本配置的主要标的之一：资本会均衡配置，兼顾收益和风险控制，而固定收益类产品会成为其主要配置标的之一，而基金运行的稳定性也会成为其主要的考虑因素。

• 分级基金的模式会更多元化：DeFi 的可组合性很高，未来也会诞生更多的基于 LSD 构建的分级基金，以满足不同用户的投资需求，比如 LSD+杠杆，LSD+期权等。

Tranchess 作为这个领域的先行者，在运行的两年中，经济模型和协议安全性没有出现重大风险，在 LSD 东风刚起、资本注意力被吸引的当下，也有较大机会在链上分级基金赛道中成为领军者。

05 Tranchess 发展前景

5.1 Tranchess 发展前景

Tranchess 在模式创新和风险控制上均有优势，随着宏观流动性的改善以及 LSD 赛道的发展，Tranchess 将有较大增长潜力。

1、简单的风险分级模式

为了满足不同人群对风险的偏好，DeFi 发展出风险分级模式。前文梳理的竞品底层资产多选用稳定币，收益来源主要是借贷。Tranchess 则追踪的是大类资产，如 BTC 、ETH、BNB，相比稳定币具有增长性，相比一般蓝筹标的具有一定稳定性。对于追求低风险的用户，Tranchess 的 Bishop 代币能提供更高的无风险收益。对于追求高风险的用户，Tranchess 的 Rook 代币提供了简单的杠杆配置方式，并且在市场向下波动时，无需补充保证金即可维持仓位。

2、牛市利好 Tranchess 规模增长

Tranchess 的母基金主要追踪资产价格，在资产价格上涨或下跌时，子基金中的杠杆代币会放大收益或者亏损。根据传统金融中分级基金发展规律，在牛市中分级基金是市场最炙手可热的投资品种，分级基金的规模也会快速增长。这是由于在资产价格上涨时，杠杆代币 Rook 有更大吸引力。而通过即时兑换购买 Rook 背后的路径是铸造 Queen 代币并 Split 为 Rook 代币，使得牛市期间母基金规模获得快速增长。2023 年随着预期宏观流动性停止收紧，加密市场可能迎来复苏，这对于 Tranchess 来说无疑是利好。

3、以 PoS 质押提供基础收益

随着以太坊上海升级的实施，ETH 质押将迎来更大增长，质押收益也会为 DeFi 带来大量资金流入，进一步推动 DeFi 模式创新。Tranchess加入LSD这一赛道极大程度的拓展了此类产品的想象空间，也丰富了LSD用户收益组合的可能性；同时，Tranchess结构与LSD的融合也拓展了Tranchess自身的想象空间，如果能够最大程度的发挥自己的优势，也许会在未来与各种项目的合作中带来更多可能性。

4、风险控制

分级基金作为结构化金融产品，其模式有一定复杂性，需要协议构建者有较强的金融功底。从团队背景、信息透明度和过去两年运营情况来看，Tranchess 具备相关实力。

5.2 Tranchess 风险点

• 标的与 Queen Token LP（比如：ETH / qETH）的脱锚风险。

• Rook 代币的快速贬值风险。

• 目前 qETH 规模较小，市场发展预期不明确，另外存在质押节点违约所导致的处罚风险。

• 政策风险

  自比特币出现以来，加密世界迅速发展，但监管问题一直是其发展的一个难点。近年来，美国证券交易委员会（SEC）已经开始了解并探讨如何监管加密世界。尽管在监管方面仍处于初级阶段，但监管机构对于加密货币和 DeFi（去中心化金融）领域的监管趋势已经初步显现。

  Howey 测试是用于确定某种交易是否被视为证券的一种法律测试，也是判断 DeFi 项目合规性的重要指标之一。如果一个 DeFi 项目或资产具备Howey测试的四个要素，则可能被视为证券，并需要遵守证券法规定。

  从以前的 BTC 到以太坊再到最近的 NFT、稳定币监管，SEC 正在加强监管力度，以确保合规性。虽然目前Tranchess Protocol 似乎有可能符合 Howey 测试的四个要素，但目前并没有针对 DeFi 的审查案例。反观 DeFi 项目本身在安全性、合规性方面，仍需要进一步加强。因此，从 DeFi 行业能持续稳健发展以及投资者利益角度来看，DeFi 项目需要制定更加全面和有效的合规措施，但监管不是肆意限制，更不是政治工具，合理、合法、合规是促进行业发展的前提。

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公众号：响指研究所

稳定币发行量

• 截止 3 月 27 日，排名前 5 的稳定币市值为 1281 亿，较月中（1308 亿）下降 2.12%。

• USDC 已经恢复锚定价格，但可以预见关于稳定币的讨论和思考将重回大众视线，加之热点项目 crvUSD，以及安排在一季度发布的 dpxUSD，新一轮的协议原生稳定币将成为这个阶段的一个热点。

• 3 月 15 日，赵长鹏发布推文表示，币安正将零手续费的比特币交易从 BUSD 转移到 TUSD。

TVL 数据

• 截至 3 月 28日，全网 TVL 为 758 亿美元，较月中（747 亿）提升 5.99%。

• 受到近期 Arb 空投的影响，Arb 的 TVL 在近一个月内有明显的上升，幅度达到 12.08%。同时，以太主网的 TVL 回升 5.96%，则可以认为是近期 ETH 价格反弹所带来的结果。

• LSD 赛道的以太 TVL 市值继续提升，达到 $ 13.6B，其中 Lido 占比继续维持在 74.47%。

• 以太坊全网以太质押比例继续上升，达到 14.71%（Dune@hildobby）。

DEX 数据

截至 3 月 28 日，DEX 3 月交易量达到 997 亿美元，相较 2 月份的 674 亿美元，大幅增加 32.28%。

借贷数据

截至 3 月 20 日数据，主要借贷协议借贷量达到 42.4 亿美元。

二、DeFi 信息聚合

DeFi 要闻

1. dYdX 宣布已完成 V4 版本开发的第三个里程碑，包括动态资金费率、交易界面等。dYdX 称将于 2023 年 3 月 28 日启动内测网络，并预计于 7 月底开放公测网络并于 9 月底上线主网。

2. Uniswap 推出 Mini Portfolio 功能，用户可以查看资产余额、代币价格历史记录、NFT 详细信息、管理 LP 池，通过Moonpay 使用银行卡或信用卡购买加密货币。

3. Solv Protocol 发布 Solv V3，主打链上基金发行与投资。当前 Solv V3 支持固定收益类基金，之后将陆续支持结构化产品和权益类基金，将会有超过 10 家专业基金管理者入驻，为用户提供品类丰富的基金超市。

4. Solv V3 上线后首次推出的产品是由 iZUMi Finance 发行的做市基金，该基金为优先份额投资人提供 11% 的稳定收益，计划持续滚动至 1000 万美金规模。

5. MetaMask 机构钱包已经开启新的质押市场，公司与投行可以选择不同的质押服务，该质押市场在以太坊上海硬分叉前几周进行。

DeFi 行业观点

Synthetix V3 的野望：成为下一代链上衍生品和金融产品的流动性层

Synthetix 是以太坊和 Optimism 上的去中心化流动性层，可作为 DeFi 的流动性后端。质押者提供流动性，以预言机价格抵押合成资产和永续期货交易，不需要传统的订单薄或交易对手。流动性是跨市场可组合和可替代的，没有滑点。Synthetix 目前支持 Kwenta、Lyra、Polynomial、dHEDGE 和 Curve、1inch的原子兑换。Synthetix V3 创建了一个无需许可的衍生品流动性平台，可用作衍生品的流动性层。 Synthetix 有两个关键价值主张：

• 对于用户而言：提供了矿池/金库的选择，这些矿池/金库与衍生品市场相关联，用户可以选择在不同市场风险水平下获得不同的回报。

• 对于协议而言：提供了用于抵押新衍生品市场的矿池/金库，也提供了用于创建矿池并使用收益吸引用户的工具。

目前 V3 主要在 4 个重点上发力：

1. 衍生品的流动性层：Synthetix V3 让开发者轻松创建新型金融衍生品，解决冷启动问题，为链上衍生品流动性提供服务，并将支持永续期或、现货、期权、保险等产品。

2. 通过多重抵押品质押给质押者的权力：Synthetix V3 建立了通用金库系统，每个金库支持单一抵押资产，但是金库可以组合到池子里，并连接一个或多个市场。通过这种方式可以带来三个好处：

   • 增强风险管理能力：池子连接到了特定市场，获得了特定风险敞口；

   • 更好的对冲能力：池子连接到特定市场，可以获得更准确的对冲；

   • 更大的抵押品范围：扩大抵押品范围，让质押者有更多选择。

3. 更简单、更干净的开发人员体验：Synthetix V3 优化系统，提供丰富的开发人员工具和指南，使开发更简单、更快，并提高用户体验。

4. 跨链：Synthetix V3 可以部署到任何 EVM 兼容链上，支持任何链上的合成资产，具备跨链功能，让资产传输更便捷。

新项目前瞻

• 去中心化期权协议 Premia 发布 V3 版本，V3 具有五个主要特性：用户可以选择市价单和限价单来交易；流动性池将利用集中的流动性；将具有自动化策略库；交易者将能够借入资产抵押品来利用他们的活跃头寸；任何 LP 都可以使用他们选择的参数（标的代币、行使价、到期日等）创建任何类型的期权池。今年 Premia 宣布收购结构化 DeFi 协议 Knox Vaults，Knox Vaults 的旗舰产品是 DeFi Options Vaults (DOV)，提供自动化的收益策略。

• 3 月 24 日，基于 Cosmos 的 DeFi 资管协议 Quasar Finance 启动其主网，旨在帮助投资者跨多个区块链管理其数字资产。Quasar Finance 今年获得由 Shima Capital 牵头的 540 万美元融资，估值 7000 万美元，筹资总额已超过 1150 万美元。目前 Quasa 正在运行的 Vault 是 OSMO PRO，策略是流动性挖矿，TVL 为 40 万美元，存款锁定期为 14 天，包含费用、激励在内的预期 APR 为43%。

• 前贝宝金融（Babel Finance）创始人 Flex Yang 将推出加密原生分布式稳定币项目 HOPE，HOPE 稳定币的规划与其他稳定币不同，在早期发展阶段，HOPE 的储备价格将从 0.5 美元开始，随着 BTC 与 ETH 浮动，主要目的是成为打通 DeFi、CeFi、TradFi 的重要保证金。HOPE 生态的首个应用 HopeSwap 将于 4 月在以太坊主网上线。

三、响指 DeFi 雷达数据

三月对于加密世界不太友好，上旬经历了银行暴雷导致稳定币脱锚，下旬 Euler Finance 黑客攻击事件让这家底层借贷协议损失了 1.9 亿美元，相关组合的其他 DeFi 项目也遭受了数千万美元的损失。Opyn 的 Zen Bul 策略需要抵押资产通过杠杆购买 ETH，由于其在 Euler 中进行抵押借贷，导致损失。目前暂未恢复，APY 显示为 -95.3%。

在美联储宣布放水后，BTC、ETH 等资产由于不在监管范围内或是不在银行体系内，出现了大幅上涨，BTC 目前仍然站在 28000 点之上。

TVL 方面，前三是 Diamond Unibot V2 的 LP-WETH/USDC Neutral(15%)、Ribbon Finance 的 Coverd Call-T-ETH-C 及 Coverd Call-T-SETH-C 策略，分别为 $32.37M、$10.53M、$9.87M。

Ribbon Finance 的 Coverd Call 系列策略尽管预期收益率很高，但是它在过去两周内的交易中遭受了相当大的损失，因此比如 T-WBTC-C、T-ETH-C 等目前的累计收益均为负数。 Polynomial 的 Put Selling - USD 在过去两周的上涨行情中表现亮眼，预期收益率为 30.03%，上周 APY 达到 35%。

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稳定币发行量

• 截止 3 月 12 日，排名前 5 的稳定币市值为 1308 亿，与上月末的 1307 亿美元基本持平。

• 受硅谷银行暴雷事件影响波及，USDC 在短时间内发生脱锚，3 月 11 日，价值甚至还不足 90 美分。在美国财政部发表声明后，USDC 价格随之反弹，目前价格已经重回 $0.9961。

• 由于 BUSD 铸造禁令，币安把 TUSD 作为稳定币替代解决方案之一，并在最近一段时间内大量铸造 TUSD，目前 TUSD 的市值已经超过 20 亿美元，较一个月前，增长超过 100%。

TVL 数据

• 截至 3 月 12 日全网 TVL 为 712 亿美元，较上一月下降 4.83%。

• BSC、Polygon 的 TVL 较上个月都有超过 10% 以上幅度的回落（-11.5%，-10.86%）。

• LSD 赛道 TVL 占比进一步提升，达到 18.2%，质押价值超过 120 亿美元。其中 Lido 占比近 75%。

• 截止 3 月 13 日，以太坊全网以太质押比例较上月底略有增长，达到 14.71%（Dune@hildobby）。

DEX 数据

截至 3 月 13 日，DEX 前两周交易量达到 610 亿美元，超过 1 月的全月交易量（602 亿美元）。 3 月 11 日，Uniswap 交易量达 118.4 亿美元，创历史新高，是历史第二高近两倍。

借贷数据

截至 3 月 6 日数据，主要借贷协议借贷量略有萎缩，回落至 42.18 亿美元。

二、DeFi 信息聚合

DeFi 要闻

1、USDC 受硅谷银行影响短暂脱锚

3 月 9 日，硅谷银行(Silicon Valley Bank) 出售 210 亿美元的可销售证券，遭受了 18 亿美元的亏损，疑似存在流动性问题，股价暴跌超过 60%，市值一日蒸发 94 亿美元。由于用户恐慌情绪引发挤兑，48 小时内 SVB 被监管机构关闭。由于 USDC 发行方 Circle 有 33 亿美元的储备资金在硅谷银行，USDC 受恐慌情绪影响价格出现脱锚、最低跌至 0.86 美元。3 月 11 日，USDC 市值最大跌幅达16.9%，从 435 亿美元跌至 361 亿美元。3 月 13 日 Circle CEO 确认在 SVB 的存款 100% 安全，USDC 流动性操作将恢复，USDC 重回 0.99 美元附近。截至 3 月 14 日 USDC 市值回到 394 亿美元。

回顾 USDC 脱锚过程可以发现，Coinbase 停止 USDC-USD 赎回和 Binnance 关闭 BUSD-USDC 兑换加剧了恐慌。根据神鱼分析，链上 MKR 里面有 30 亿的 USDC 抵押铸造 DAI，一旦触发清算将损失惨重，这导致了 DAI 的同步脱锚，此外以 USDC 作为部分抵押的算法稳定币 FRAX 脱锚至 0.95 美元附近。

不少巨鲸为了避免扩大损失，进行紧急操作损失惨重。一 USDC 用户将所持有的 200 万 USDC 在链上兑换成 USDT 时，却因未设置滑点仅收到了 0.05 枚 USDT。

混乱是少数人的阶梯，这次 USDC 风波中也不乏有人理性呼吁并从中获利。3 月 11 日，对冲基金 North Rock Digital CEO Hal Press 发推分析表示，Circle 在 1 到 4 个月的国库券中持有 77% 的储备金，为 USDC 提供了 0.77 的下限；Circle 的总损失预计最多相当于 USDC 的 0.8% 到 1.5%。已经选择在 0.88 美金继续买入，此前已在 0.935 美金的价格买入。一巨鲸地址在 USDC 与美元脱钩时使用 1600 万枚 USDT 购买了 1705 万枚 USDC 来偿还 Aave 上债务，获取了约 105 万美元利润。Vitalik 地址在 3 月 11 日买入 37.8 万枚 USDC 和 5 万枚DAI。

在交易所部分关闭 USDC 通道后链上交易变得异常活跃。3 月 11 日，Uniswap 日交易量达到历史最高，是历史第二高近两倍，Curve 3pool（USDC/USDT/DAI）流动性池单日交易量达 28 亿美元，为该池 TVL（约 3.786 亿美元）的 7.46 倍。

2、Euler 事件

3 月 13 日，Euler Finance 由于其捐赠和清算的逻辑缺陷，其在以太坊上的一系列交易中被黑客利用，导致项目损失约 1.97 亿美元，包括约 887.75 万枚 DAI、849.14 枚 WBTC、约 3441.4 万枚 USDC、85,818.26 枚 stETH。

据 0xScope Protocol 监测， Angle Protocol 在 Euler 中有 1760 万美元 USDC；Idle DAO 在 Euler 中有 460 万美元 USDC；SwissBorg 在 Euler 中存入了 6357 枚以太坊和 170 万枚 USDT。

Balancer 在 Euler Finance 攻击事件中，约 1190 万美元从 bbeUSD 流动性池中被发送给 Euler，涉及 4 个池子。UI 目前不支持现有 LP 退出这些 bbeUSD 池中的头寸，但不存在资金进一步损失的风险。

Yearn Finance 虽然对 Euler 没有直接的风险敞口，但一些 vaults 间接暴露于黑客攻击。通过使用 Idle 和 Angle 的策略，在 yvUSDT 和 yvUSDC 上的风险敞口总计 138 万美元，由此导致的坏账将由 Yearn Treasury 承担。

3、加密银行 Silvergate 破产

3 月 9 日加密银行 Silvergate Capital 宣布将关闭运营并自愿清算 Silvergate Bank，彭博社在最新一篇报道中分析了加密银行 Silvergate 关停的原因，包括缺乏多元化、期限错配以及对加密货币的高敞口等。

DeFi 观点

1、Binance Research: 现实世界资产正在进入 DeFi

现实世界资产（“RWAs”）是指存在于链下的资产通过代币化并上链，最终可以用作 DeFi 中的收益来源。RWA 可以代表有形资产，比如房地产、股票、汽车、碳信用额度等任何价值载体。

通过将 RWA 引入区块链，一方面可以让投资者通过 RWA-DeFi 获得多元化的投资机会和更高的资本效率，而这在传统金融系统中是难以实现的，另一方面也可以让 RWA 的持有人有机会获得更高的资产回报。带来的改变比如有：从传统金融的高中介费变成了 DeFi 的低费用模式（仅需要 gas），从限制性或者较高金额要求的投资门槛变成了无需许可的投资模式，从缓慢结算变成了快速结算，从隐私/模糊的订单流变成了透明的订单流。

高盛、西门子等传统机构和 MakerDAO、AAVE 等加密原生协议都宣布了基于 RWA 的项目，他们正在基础设施和应用层上构建协议，以便将资产无缝上链。到目前为止，市面上已经有基于 RWA 的工具构建的股票、实物资产和固定收益的市场。

目前基于 RWA 的私人信贷市场非常活跃，已经发行了超过 1560 笔由 RWA 支持的私人信贷，总价值超过 40 亿美元。这些贷款的平均利率较高，为 9%-9.75%（传统银行的平均商业贷款利率为 4.9%-9.83%）。

• Goldfinch 是基于 RWA 构建的私人借贷协议，已经拥有了超过 1 亿美元的活跃贷款，Goldfinch 的借款人主要来自新兴市场，Goldfinch 的贷款能够有效帮助无法获得传统金融机构贷款的借款人。

• Maple 和 TrueFi 协议正在为借款人取消传统 DeFi 超额抵押的门槛，只要用户是真实存在的，并且能够用 RWA 支持他们的债务。这类协议需要对借款人进行真实信用检查，这模糊了传统金融和 DeFi 的边界。

总体而言，RWA 所代表的的底层资产有很大的差异，不同的协议会根据不同的底层资产定制其服务。

迄今为止，最受欢迎的非稳定 RWA 是房地产，RWA 有机会改变房地产行业，通过对于房地产的财产价值进行代币化，可以让小投资者也能参与到这类资产的投资中。

2、稳定币的进化

赵长鹏在 AMA 中表达关于稳定币的看法，认为法币支持的稳定币不会长久存在，稳定币会不断进化迭代。长期看来，10 到 20 年后，非法币支持的稳定币可能会占主导地位。

BitMEX 创始人 Arthur Hayes 撰文发表对加密行业稳定币的看法，认为 MakerDAO 等超抵押稳定币和 TerraUSD 等算法稳定币根本没有必要，前者效率低下，后者风险巨大。尽管 USDT、USDC、BUSD 可能会继续存在，但它们的存款基础总体增长幅度是有上限的，不利于加密市场流动性的进一步扩大。Arthur 提出建立以比特币为币基的稳定币 NUSD（The Satoshi Nakamoto Dollar），NUSD 由比特币价值与一份“比特币与美元价值的反向永期互换协议的空单”组成，因此可以通过衍生品市场维持币值的稳定。

DeFi 前瞻

1. DeFi 结构化产品协议 Sector Finance 已上线主网并推出激励计划，参与者可以存入聚合器收益金库或单一策略金库，以赚取以 USDC 或 ETH 支付的实际收益。 Sector Finance 有三个核心产品：聚合器 Vault、单一策略 Vault、风险引擎，总 TVL 为 103 万美元。

2. 3 月 8 日，去中心化交易协议 Maverick Protocol 上线以太坊主网，该项目采用动态自动化做市商模式，流动性提供者可以定制化流动性分配范围，并押注资产的未来价格，而不是标准的流动性分配。该项目曾在 2022 年 2 月完成 800 万美元融资，Pantera Capital 领投。

3. Gitcoin 发布推文公布 gtcETH（Gitcoin Staked ETH Index）的详细信息。gtcETH 是 Gitcoin 与加密货币指数协议 Index Coop 社区合作创建，通过 ETH 质押奖励为 Gitcoin Grants 提供资金。gtcETH 将基于 Index Protocol 构建，并包含 Rocket Pool、Lido 和 StakeWise 流动性质押代币。

三、响指 DeFi 雷达数据

radar.snapfingers.com 是响指旗下的 DeFi 策略信息平台，通过挖掘和展示 DeFi 策略数据，并提供有价值的策略筛选，降低用户操作 DeFi 门槛。目前上线 18 个策略，涵盖生息、衍生品、流动性管理等多种策略类型。

过去两周主流加密货币在震荡下跌中迎来硅谷银行破产事件导致的暴跌行情，BTC 在 3 月 10 日一度跌破 20000 美金。价格下跌对于部分策略可能产生一些影响，APY 统计 18 个策略中七成以上收益均在 30% 以下，不过本期同样没有出现负收益情况。

TVL方面，Diamond 协议 Unibot V2 最高，达到 $19.63 M，Ribbon Finance 的 STETH Coverd Call 策略 TVL 排在第二，为 8,494.19 SETH 。

Ribbon Finance 的 Covered-Call 策略在熊市表现较好。因为看跌期权价格上涨，在到期日以期权约定价格的价格出售持有资产，从而实现收益。特别是 AAVE 在持续下跌行情中对应策略 APY 达到了 70.68%。Coverd Call-T-AVAX-C 策略 APY 达到了 43.66%。其他如 SAVAX、STETH、RETH 算上抵押收益，他们的 APY 均在 35% 以上。

牛市策略与市场中性策略表现不佳，Opyn 的 Zen Bull ETH 以及 Toros Finance 的 Yield-USD 策略在过去两周 APY 仅有个位数。

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公众号：响指研究所

稳定币发行量

• 截止 2 月 27 日，排名前 5 的稳定币市值为 1307 亿，与月中的 1311 亿美元基本持平。

• BUSD 受到监管禁令的事件持续发酵。受此影响，BUSD 的市值已经从之前的约 $16B 下降到不足 $11B。

• 2/21-2/28 币安铸造了价值约 1.3 亿美元的 TUSD，TUSD 市值增长 15%，超过 Frax Finance 位列第五。

TVL 数据

• 截至 2 月 28 日全网 TVL 为 747 亿美元，较上一月上涨 8.57%。

• L2 双雄的 TVL 在 2 月继续受市场追捧，都有较大的涨幅 Arbitrum（+57.94%）、Optimism（+37.83%）。

• 而 Polygon 的 TVL 则已经被 Avalanche 超过，跌出前五。

• LSD 赛道 TVL 占比为 15%，质押价值达 105 亿美元。其中 Lido 占比近 75%。目前以太坊全网 ETH 质押比例为 14.46%(Dune@hildobby,2/28)。Binance Research 最近发布上海升级相关研究，预测升级后会有更多资金流入质押协议，因为赎回风险减小了。

DEX 数据

截至 2 月 28 日，DEX 2 月交易量达到 366 亿美元，较前一月上涨 3.35%。

借贷数据

截至 2 月 28 日，主要借贷协议借贷量持续增长，达到 43.96 亿美元。

二、DeFi 信息聚合

DeFi 动态

1、LSD 赛道 TVL 超过借贷，排名第二

2 月 27 日，LSD 赛道 TVL 首次超过借贷，成为排名第二的赛道，目前总 TVL 144 亿美元，占 DEX TVL 的 61%。

2、Lido 月内新增 10.2 亿美元的 ETH 存款

据 0xScope 分析，过去的一个月里有价值 10.2 亿美元的 ETH 存入 Lido，其中，孙宇晨通过 3 个地址存入超 30.3 万枚 ETH （约 5 亿美元），相当于 Rocket Pool 中质押的 ETH 总量的 73.6%；匿名多签地址 0xea 开头从 Aave 和币安中提取了总计 7.87 万枚 ETH（约合 1.3 亿美元）参与质押，该地址可能是一个基金；NFT DAO Nouns 金库将 1 万枚 ETH （约合 1630 万美元）存入 Lido，排名第三。

3、ZigZag——基于 zkSync 和 Starknet 构建的 ZK DEX—— 公布空投信息

2 月 24 日，以太坊二层 ZK Rollup 订单簿 DEX ZigZag 公布空投信息，总共 7 轮空投（已进行第一轮空投），共空投约 11 万个地址，空投总量为 3500 万 ZZ（占总供应的 35% ）。

4、Yearn 将推出一篮子 LSD Token yETH

2 月 22 日，DeFi 收益聚合器 Yearn 发布推文表示，将推出一篮子 LSD Token yETH。据介绍，yETH 包含多种 LSD Token，旨在为用户分散投资风险，并提高投资收益。

5、Frax Finance 将逐渐移除算法支持，转为完全抵押的 FRAX 稳定币。该提案以 98% 比例通过，可以看出社区对“稳定和合规”达成共识。

DeFi 观点

1、Sushi 的自救之旅

去年底 Sushi 团队对外披露了 Sushi 面临的严峻财务状况，当时的资金只够团队再撑一年半，目前 Sushi 的自救策略可以概括为两方面：

• 1、调整代币经济模型，提高 LPs 收益率，补充财库资金；

• 2、调整产品规划，放弃 Kashi 和 MISO，主攻集中做市、聚合器、衍生品等等。

2 月 12 日团队在 Sushi 治理论坛发布了关于新组织“Sushi Studio”的帖子，建议成立 Sushi Studios，该组织将永久获得使用 Sushi 品牌的免版税许可，并有权授予其他开发者使用 Sushi 品牌来创建新产品，该方式只需要利用 Sushi 的品牌，而无需 Sushi DAO Treasury 资金，这样一方面能够减少 Sushi 扩充产品矩阵的资金，另外Sushi 社区反过来则可通过这些“套牌”项目获得众筹机会、空投收益、特殊代币效用等等好处。

2、Optimism 借贷协议 Sonne Finance 的飞轮效应 —— slappjakke.eth

简介：Sonne Finance 是 Optimism 第一个原生借贷协议，提供完全去中心化、透明和非托管的点对点借贷协议。Sonne 是 Coumpound 的 folk，但是在收益分享和代币经济学方面进行了创新，协议质押者根据他们使用的金库可以获得 3 种不同类型的收入：

• sSONNE - $VELO、$OP 和 $SONNE

• uSONNE - $VELO、$OP 和 $USDC

Sonne 基于 VelodromeFi 构建了创新飞轮，该协议募集资金后用于 $VELO 的耕种。耕种收益最初 100% 分配给 SONNE 的质押者，但是现在 Sonne 已经锁定了足够的 $VELO，有资格参与到 VelodromeFi 的贿选和获得锁定奖励，这部分奖励同样发放给了质押者。

一部分 $SONNE 的释放用于贿赂 veVELO 的持有人，以图使其投票给 SONNE/USDC LP，以获得更高的 APR，最终这部分收益将分配给 sSonne 的质押者。这使得 $SONNE 一直是 Velodrome 的最大贿赂者之一，为其 LP 提供了巨大的 APR，质押者目前可以从协议收入中获得高达 45% 的 APR。

Sonne 还在申请下一轮 Optimism 资助，主要用于激励借贷，如果申请通过意味着可以有更多的协议收入可以分配给利益相关者，最终大大提高 TVL。目前 Sonne 的飞轮效应已经初现，其 TVL 在半个月内快速翻倍，达到了 4100 万美元。

DeFi 前瞻

1. DeFi 收益率协议 Affine Protocol 近期完成 510 万美元融资，Jump Crypto 与 Hack VC 领投，Circle Ventures 与 Coinbase Ventures 参投。Affine 通过流动性管理策略提供自动化的多样化和收益率，主打产品 USD Earn 过去 30 天年化收益率 6.34%，资产管理规模 200 万美元。

2. DeFi 结构化产品 GammaSwap 完成 170 万美元种子轮融资。GammaSwap 允许交易者杠杆做多波动性或对冲无常损失，以获取更好的 LP 收益，目前还未上线。

3. DeFi 策略协议 Ammalgam 宣布于 2022 年第三季度完成 75 万美元 Pre-seed 轮融资，Synthetix 创始人 Kain Warwick、Compound 创始人 Robert Leshner 等参投。Ammalgam 允许借入资金为 AMM 池提供流动性，目前产品还未上线。

4. 去中心化 DeFi 策略构建器 Mellow Protocol 已在 Polygon 上线，目前已集成 QuickSwap、Uniswap 和 Aave，策略通过在不同的 DeFi 协议之间分配流动性来管理 Vault 金库资金。目前有 8 个 Vault 正在运行，各 Vault 管理资金从几万美元到几十万美元不等。APR 最高的 Vault 是 Uni V3 WSTETH/USDC 流动性管理，叠加池子的 LDO 代币奖励，APR 达到 299%，池子的 LDO 奖励分配期截至 3 月 13 日。

5. 基于 Arbitrum 的链上资产管理平台 Factor 在刚结束代币发行中，从 4,000 多个钱包中筹集了大约 760 万美元。此前 Snapfingers Research 在双周报中介绍过该平台，目前产品未上线，仅可以进行 $FCTR 代币质押。

三、响指 DeFi 雷达数据

radar.snapfingers.com 是响指旗下的 DeFi 策略信息平台，通过挖掘和展示 DeFi 策略数据，并提供有价值的策略筛选，降低用户操作 DeFi 门槛。目前上线 20 个策略，涵盖生息、衍生品、流动性管理等多种策略类型。

本期（2/13-2/26）所有策略收益均为正。共有 5 支策略收益率达到 30% 以上。TVL 最高为 Diamond Unibot V2，达到 $27.02M。

Toros Finance 的 Risk-Managed Yield 策略目前收益最高， APY 143%，TVL为 $227,006。RMY 属于较为谨慎的投资策略，能够在市场波动下获得较为稳定的收益。

Ethereum Yield 策略目前 APY 75%，TVL 为 $2.38M。

Ribbon Finance 这边 AVAX covered-call 策略目前 APY 36.46%，TVL 为 $281.62k。

SAVAX Covered-Call 策略目前 APY 为 101.29%，TVL 为 $187.12k。

Diamond Unibot V2 的 WETH / USDC 0.05% 策略 APY 为42.24%，TVL 为 $27.02M。

Opyn 的牛市策略 Zen Bull ETH 和横盘策略 Crab USDC 在 19 号前波动较大，得益于期间 $ETH 大幅上涨，在20 日开始震荡小幅下跌行情后，收益逐渐降低，随着本周开启的小幅上涨，APY有小幅提升。

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稳定币发行量

• 截至 2 月 14 日，排名前 5 的稳定币总市值为 1311 亿美元，较月初的 1332 亿美元下降 1.6%。

• 2 月 13 日，BUSD 受到监管禁令，24 小时交易量达到 123 亿枚 BUSD。

TVL 数据

• 截至 2 月 12 日全网 TVL 为 696 亿美元，较月初上涨 1.84%。

• Arbitrum TVL 涨幅最大，达到 21%，近期 Arbitrum 要发币的消息已经在各大社区中流传，生态 Token 应声上涨。

• LSD 赛道 TVL 占比为 15%，质押价值达 105 亿美元。

DEX 数据

截至 2 月 12 日，DEX 2 月交易量达到 244 亿美元，占 1 月交易量 39.9%。

借贷数据

• 截至 2 月 11 日，主要借贷协议借贷量达到 41 亿美元，较上月末上涨 11%。

二、DeFi 信息聚合

DeFi 一周要闻

1、稳定币市值排名第三的 BUSD 受到美国监管禁令

• 2-13 19:00 Paxos 发布公告称，将终止与币安就 BUSD 的合作关系，并从 2 月 21 日起停止发行新的 BUSD。Paxos 表示，目前 BUSD 有充分的储备金支持，客户至少在 2024 年 2 月前可赎回 BUSD，或将 BUSD 转换为 USDP。

• 2-13 17:00 赵长鹏：将继续支持 BUSD，但将相应地进行产品调整，如不再使用 BUSD 作为交易的主要货币对等。

• 2-13 15:00 纽约金融服务部（NYDFS）命令 Paxos 停止发行新的 BUSD，但将继续允许赎回。

• 2-13 7:00，稳定币发行商 Paxos 因 BUSD 相关问题面临美国证券交易委员会（SEC）的诉讼。 据彭博社援引消息人士报道，USDC 发行商 Circle 在 2022 年秋季向纽约金融服务部（NYDFS）投诉币安对其代币储备管理不善，称区块链数据显示币安没有足够的储备来支持它通过 Paxos 发行的 BUSD 稳定币。

2、a16z 投 1500 万张选票反对在 BNB Chain 上部署 Uniswap V3，引发链上治理争论

• 2-10 Uniswap DAO 以 66% 的支持率通过“在 BNB Chain 上部署 Uniswap V3”这一提案。 ConsenSys 和 Compound Finance 创始人 Robert Leshner 在内的拥有主要投票权的代表投票赞成该提案。

• 2-7 a16z 加密货币投资团队数据科学与工程主管 Eddy Lazzarin 发推称“a16z 将大约 4000 万枚 UNI 投票权委托给外部团体（对他们如何投票没有任何条件），用 1500 万枚 UNI 进行投票”。

• 2-6 赵长鹏发推表示：Uniswap 是由 a16z 控制的吗？人民投票与金钱投票是完全不同的，链上投票意味着巨鲸可能会控制区块链，就像股东一样。

• 2-5 a16z 投了 1500 万张选票反对在 BNB Chain 上部署 Uniswap V3，这是 a16z 历史上首次投票反对一项 Uniswap 提案。该提案由 OxPlasma Labs 提出，部署过程中将使用 Wormhole 桥接，而 a16z 支持的是 LayerZero 桥。LayerZero 背后投资人有 a16z 和红杉，而 Wormhole 背后投资人有 Jump Crypto、Folius Ventures 等。

3、SEC 疑似将打击质押服务

• 2-9 Coinbase 联合创始人 Brian Armstrong 发推特表示，“听到传闻称，美国证券交易委员会希望在美国取消零售客户的加密货币质押。我希望情况并非如此，因为我认为如果允许这种情况发生，对美国来说将是一条可怕的道路。”

• 2-9 SEC 指控加密交易所 Kraken 提供未注册证券的发售和销售，投资者将加密货币转移至 Kranken 进行质押以换取高达 21% 的年度投资回报。为解决该指控，Kraken 同意立即停止加密质押服务，并支付 3000 万美元罚金、预付立即及民事罚款。

DeFi 行业观点

1、GMX 的谣言，问题和未来（CapitalismLab）

有人声称 GLP 将在牛市下陷入螺旋死亡，研究员 CapitalismLab 通过数据和计算分析了问题的本质，结论是死亡螺旋不容易出现，原因如下：

• 1.1、GMX 本质接近杠杆平台，GLP 借币给交易员加杠杆，按照 U 本位借出 ETH（即假设开仓时 10ETH = $10k, 关仓还钱时就还按关仓时价格计算价值为 $10k 的ETH），GLP 实际上相当于卖了 10 ETH 换了 $10k。

• 1.2、根据资金利用率计算得出当前 GLP 价格（不计收入分成）的表现应当接近于 75%U+25%B/E，U 本位价格依然会在牛市中上涨，不至于造成 LP 的恐慌式离开。

• 1.3、GMX 借款利率正相关利用率，在单边行情下利用率高利率自然也高，目前 ETH 借款利率超 60%。由于利息收入很高，LP 可以在另外平台上利用合约对冲风险。如果 LP 大量退出，也会因为利用率的上升而推升借款利率，从而吸引新的 LP，不至于陷入死亡螺旋。

2、流动性挖矿的投资决策方法论（CJ）

协议如何产生收入？

DEX 收入来源于 SWAP 的手续费的分成，货币市场的收入源于向借款人收取利息的分成，衍生品的收入源于开平仓手续费分成和融资费率的分成。而以上行为均需要流动性的支持，高流动性能够为 DeFi 项目带来一定的飞轮效应。

激励流动性的方式有哪些？

• 与 LP 提供者分享收益，如 GMX 上的 GLP。

• 为 LP 提供者提供奖励代币，如 ThenaFi。

• 为 LP 提供者承诺空投，如 0vixProtocol。

但这类激励方式也为协议代币带来了通胀，有一些协议使用不同的方式来抑制通胀，比如

• 收益惩罚（RDNT）

• 向质押者发放收入（RDNT）

• veToken/贿选获得更多奖池（Equalizer/Curve）

• 将大部分奖励分配给原生代币 LP。

在参与流动性挖矿之前，需要考虑如下问题：

• 安全性：合约是否有审计，团队是否实名/知名，是现有协议的分叉还是新协议，TVL 是多少，团队盈利来源是什么。

• 池子选择：是进入稳定币还是蓝筹代币池子，非稳定币池中的无常损失是否会大于收益，哪类池子是高排放或者低 TVL 比例，是否够早，存款费用和收支平衡时间如何。

• 退场时机：如果现在入场后续是否还会有新用户，是否有新的叙事能够催化上涨。

• 规模：分配挖矿的资金比例，如果协议遭遇攻击资产风险如何，池子流动性是否足够让你退出。

• 相比，该流动性挖矿或者策略能持续多久，是否有其他风险收益比更高的策略。

• 心态和链上指标：TVL 是否持续增长，其他用户选择继续还是退出，推特社交热度是否能吸引更多新用户，该流动性挖矿进入门槛如何，收益是否稳定，收益来源是什么。

参考链接 https://capitalismlab.substack.com/p/gmx-338 twitter.com/CJCJCJCJ_/status/1624772639976984576

新项目前瞻

链上基金管理平台 FactorDAO

FactorDAO 是一个链上基金管理平台，任何人都可以在上面发行基金产品，可以混合和匹配有收益的资产、一篮子代币和衍生品来创建新的投资组合和指数，可以与多种协议集成，以实现深度流动性和组合创新。

FactorDAO 主要有三种功能

• 1、Tokenized Baskets：通过一揽子策略，构建主动或者被动型现货管理基金。一揽子代币可以包含任何种类的基础资产，包括加密货币、碳信用、代币化商品等。和第三方 AMM 整合提高流动性，通过与借贷池联通，实现做空产品的功能。一揽子产品可以与生态内其他协议协同产生更多收益潜力。

• 2、Yield Pools：基金管理者可以部署无需许可的、非托管的借贷池，对于定制的代币没有限制，可以灵活设置参数，池子风险隔离。还可以创建白名单的许可池。

• 3、Derivative：框架涵盖了大多数类型的衍生品，包括期权、期货和 CDS。底层架构使得现实世界中的代币化资产（如实物商品、证券和碳信用额度）的衍生品的发起成为可能。允许用户利用利率掉期对冲存款和贷款的利率，衍生合约也将发行一个代币，可以在二级市场进行交易。允许构建 CDS 合同为稳定币的脱钩提供保险。

目前公布的合作伙伴有：

• Camelot DEX，Buffer Finance，PlutusDAO。

代币分润模式：

• FCTR 锁仓后可以获得 veFCTR 代币。

• 项目的 50% 盈利分给 veFCTR 的持有者。

• veFCTR 是项目治理代币。

治理

• 7000 万代币的用途将由 veFCTR 的持有人决定。

• 基金管理者会希望平台给自己的基金进行代币激励。

• 基金管理者有欲望购买 FCTR 并换成 veFCTR，获得投票权。

小结

FactorDAO 链上基金管理平台极其灵活，一改过去链上基金缺乏流动性、易用性和金融工具有限的状态，释放了金融可组合性的潜力，而且又结合了贿选的治理方式，在其白皮书的表述中，让整个项目真的像乐高一样能让 DeFi 随意搭建，让整个项目变得充满了想象空间和发展潜力。

但需要注意的是，该项目尚未正式上线，仅仅披露了白皮书以及合作关系、团队信息，其构想中的极尽灵活性是否能真正实现以及能实现到何等程度，此外合约和逻辑的安全性是否完备，尚需要时间来检验。

参考信息： twitter.com/CH_909/status/1624841420870930433 https://www.factor.fi/ https://factorlaunch.notion.site/Whitepaper-d25b8a9d8d3341948c439038e387cf97

三、响指 DeFi 雷达数据

radar.snapfingers.com 是响指旗下的 DeFi 策略信息平台，通过挖掘和展示 DeFi 策略数据，并提供有价值的策略筛选，降低用户操作 DeFi 门槛。目前上线 10 个策略，涵盖生息、衍生品、流动性管理等多种策略类型。

本次新增 Ribbon、Polynomial 和 Toros 平台策略。

Ribbon Theta Vaults 目前上线大多为 Covered-Call 策略类型，在当前行情下表现欠佳。虽然 Projected Yield（APY） 均为正，但是看累计收益就只有 3 个策略为正。详细策略解读可以阅读上周响指发布的《响指 DeFi 策略雷达｜Ribbon Finance 期权策略解析》。

Polynomial Protocol 的 Call Selling 在上周下跌行情中表现不错，$ETH 和 $USD 标的Projected Yield 均在 25% 以上，整体APY 维持在 13% 以上。

Toros 的 Ethereum Yield ETHy 属于生息类策略。$ETH 价格目前位于低点，且刚重回 1500 位置，看好接下来收益。

总体来看，过去两周，$ETH 由高点1680美金下跌至1500美金，中间一度跌破 1500。该行情下，看跌策略及部分适度看涨策略表现较好。其中 Diamond V2 的 LP-WETH/USDC Neutral(15%) 表现最佳，APY 达到 121.31%，V2 目前只有两个交易对，后续将增加支持更多代币。

Opyn 的 Crab USDC 和 Toros 的 Yield-USD Market Neutral on OP 、Ethereum Yield ETHy 表现良好，APY 在22% 以上。

关于 Snapfingers Research

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响指 DeFi 策略雷达 | Snapfingers DeFi Radar

「响指 DeFi 策略雷达平台」是 SnapFingers 最新推出的 DeFi 策略信息平台，旨在通过链上数据、策略设计、发行方调研，挖掘和测评优质 DeFi 收益策略。

随着加密货币的固定收益和衍生品市场的不断成熟，越来越多的目光聚焦到了结构化产品这一领域。Ribbon 通过结构化降低了用户使用期权的门槛，但目前的 DOVs 均为单一策略，主要收益来自期权拍卖收入，策略高度依赖期权定价，一旦被行权，金库资产损失可能远超过期权收入。Ribbon 的产品操作简单，但不代表能为用户提供稳健收益，仍然需要用户研究策略逻辑，了解风险和收益，读懂数据背后的意义。

Ribbon 平台简介

传统金融市场中，期权交易量和现货交易量相当，而加密市场期权交易量不足现货交易量 1%，增长潜力巨大。Ribbon 去中心化期权库（DOVs）是期权结构性产品最早的成功实践者，它按照一定的期权策略建立一系列 Vaults，用户仅需向 Vault 存款即可获得期权收益。Ribbon 的 DOVs 极大增强了自动化期权策略的用户体验，降低了用户参与期权产品的门槛。其后 Ribbon 推出了针对低风险偏好用户的产品 Ribbon Earn，以及 Ribbon Lend、期权交易交易平台 Aevo。通过一组 DeFi 协议，Ribbon 为用户提供一站式资产管理解决方案。

根据 Dune 和 DeFi Llama 数据显示：

• Robbin 的 TVL 在 2022 年 4 月达到历史最高的 3.1 亿美元，当前 TVL 约 6100 万美元，其中期权结构性产品 TVL 约 5000 万美元，Ribbon Earn 和 Ribbon Lend TVL 为 1100 万美元。

• 从协议开始（2021 年 3 月）至今，Robbin Vault 总期权交易名义价值 120 亿美元，赚取权利金约 5200 万美元。

• Robbin Vault 的用户已经超过 1.1 万，用户增长率也比较稳定，2022 年 11 月初有约 2K 左右的突发用户增长。

• 2022 年 3 月 Ribbon Finance 完成由 Paradigm 领投的 875 万美元 B 轮融资。

Ribbon 平台收益策略产品

针对不同客群、不同风险偏好，Ribbon 提供了对应的收益策略产品：

• Theta Vaults（DOVs） 这是 Ribbon 在 2021 年首创的金库，金库资金将被用于铸造期权合约，并通过出售期权合约获得权利金的方式保证金库收益。

• Ribbon Earn 相对于有风险的 Theta Vaults，Ribbon 向风险厌恶的用户提供了 Ribbon Earn 策略，在保障本金的基础上获得收益。

• Ribbon Treasury Ribbon Treasury 是一个为 DeFi 协议国库提供服务的产品，国库可以通过自定义策略来管理资金。

• Ribbon Lend Ribbon Lend 是 Ribbon 最新上线的一个 DeFi 平台，用户通过在平台存入资金赚取利息。平台同时将资金向白名单机构提供无抵押贷款。

以下主要介绍面向散户的策略产品 Theta Vaults 和 Ribbon Earn。

Theta Vaults：赚取期权金的 Vault

Theta Vaults 运行自动化的欧式期权销售策略，每周通过行使价外期权和收取权利金的方式来赚取收益。Vaults 将链上募集的资金存入 Opyn V2 中铸造出期权 Token，并通过拍卖获得期权费收益。Vaults 会自动开始运行对应的期权策略，用户只需向 Vaults 存款即可。Theta Vaults 也允许用户选择是否参与每周策略，使用户可以自行决定开始或停止期权策略。

该产品提供两种类型策略：

• Covered-Call-Selling 发行价外看涨期权（issue OTM call option）

• Put-Selling 发行价外看跌期权（issue OTM put option）

产品逻辑

1、用户向期权金库存入资金（USDC/ETH/stETH 等）。

2、定期运行策略：

• 每周五上午 11 点（UTC 时间），金库将库中资金全额抵押到 Opyn 金库，铸造对应的期权 oToken。

• 期权的周期固定为下周五（期间资金被锁定，直至期权到期）。

• 金库根据内部算法（闭源，不可查）计算得到最佳行使价。

3、通过 Paradigm 盲拍出售期权 oToken。

4、拍卖得到的期权金进入金库，是策略的主要收入来源。部分代币（比如 stETH）还可以同时在 Lido 平台质押，获得质押奖励作为额外的收益来源。

5、期权到期时，

• 如果是价外到期，则期权无价值，抵押资金将全额回收到金库。

• 如果是价内到期，则期权买方将行权，这将造成金库损失。抵押资金将扣除损失后，回收到金库。

举例： 假定铸造一份行使价为 $1800 的 ETH 价外看涨期权合约。到期时：

• 如果 ETH 的价格<$1800，Ribbon 金库中的 ETH 和权利金将返还给用户；

• 如果 ETH 的价格>$1800，Ribbon 金库中的 ETH 可被期权持有人以 $1800 价格兑换，金库中的 ETH 余额和期权出让金返还给用户。

期权到期时，标的现价在行权价以内，金库将赚取期权金；标的价格超过行权价，金库则有可能遭受损失。下图为行权价 $1900 的 ETH 看涨期权收益示意图，当到期现价低于 $1900 时，Vault 将赚取权利金，一旦现价超过 $1900，Vault 收益将减少，当现价超过 $1904 时，Vault 收益为负。

策略收益和费用

Theta Vaults 的收益表现有两个指标：Yield（Cumulative）和 Projected Yield (APY)

• Yield（Cumulative）是 Vault 的累计收益率，包括 Vault 期权收益和被行权损失，有币本位和 U 本位两种计算方式。

• Projected Yield (APY) 是近 4 周的平均年化收益率（排除被行权周）。年化收益率的计算方法是将周收益率（Week Performance，只计算期权金收益并扣除费用）按周复利年化而来。

策略收取两种费用：

• 年化管理费（annualised management fee）2%

• 绩效分红（performance fee）：10%

以上费用 50% 上交国库，另外的 50% 将转换成 ETH 奖励给 verBN 的持有者（即 RBN 质押用户）。

策略解读

Theta Vaults 的核心竞争力是行权价算法。从官方资料来看，该算法基于 Black&Scholes 模型并进行了调整（被称为期权合约定价的最佳方式之一，具体介绍）。行权价的计算难点在于，既要考虑到期权在盲拍时具有很强吸引力以获得更多权利金收入，又要兼顾被行权的概率足够低，以避免金库本金损失的情况。

统计 Theta Vaults 所有运行中的策略数据可以看到：

• 所有策略 Projected Yield（APY） 均为正，这是因为该数据展示的是期权金收益率，并排除了被行权的周，该收益率取决于期权 Token 的拍卖收入，一般较为稳定。

• 只有 3 个累积收益率为正，与该收益率高度相关的数据是未被行权的比率以及平均被行权损失率，这两个数据体现了行权价定价的胜率，胜率越高，期权被行权的次数越少、损失越小，反之期权被行权则会造成 Vault 期权抵押品损失。一旦被行权，Vault 损失将远超过期权收入。

尽管 Ribbon DOVs 大大降低了期权参与门槛，但它并非一种稳健收益策略。如果以理财收益为目的，应重点关注累积收益率、Hit Ratio 和 Average Drawdown，而非 APY。如果以对冲为目的，则需要根据对冲策略选择相应产品。

Ribbon Earn：最大限度保护本金的 Vault

R-Eern(Ribbon Earn)是针对风险厌恶用户提供的一种保本收益型产品。它通过结合借贷以及奇异期权的策略，在保证本金不遭受情况下，利用市场短期波动来获得收益。

该产品提供两种策略：

• Ribbon Earn USDC：用户通过存入 UDSC 代币来参与该产品以赚取收益。

• Ribbon Earn stETH：用户通过存入 stETH 代币来参与该产品以赚取收益。

1、Ribbon Earn USDC

策略逻辑

策略运作如下图示意：

策略的收益来源于两部分：

• 基础收益 金库的资金将被转入 Ribbon Lend，借贷给平台认证筛选的白名单机构，获得借贷收益，作为策略的基础收益。当前策略基础收益为 2%。

• 期权收益 借贷收入超出基础收益的这部分资金将被用来购买 ETH 障碍退出期权，当到期时（当周末）ETH 价格在的上下波动各不超过 8% 时，期权将获得收益；否则期权就无价值。

举例： 假定 Ribbon Lend 的年利率为 9%，基本收益设定为 2%，那金库借贷的收益 7% 的资金将被用于购买 ETH 期权。

收益和费用

由于策略的基础收益以及期权购买资金均来自于借贷收益，所以存在极端情况下，贷方被清算导致借贷资金蒙受损失的情况。对于期权部分，购买资金来自于借贷收益，即使归零也不损失本金；如果有收益，则成为额外的收益来源。

该产品收取收益的 15% 固定费用。

2、Ribbon Earn stETH

策略逻辑

策略的收益来源于两部分：

• 基础收益 该部分收益来源于 Lido 平台对于 stETH 奖励中的部分资金，当前基础收益设定为 0.75%（当前 Lido 平台的奖励利率为 4.41%）。

• 期权收益 Lido 平台奖励超出基础收益的部分，再加上 0.5% 的金库本金，将被用来购买 ETH 障碍退出期权，当到期时（当周末）ETH 价格在的上下波动各不超过 10% 时，期权将获得收益；否则期权就无价值。

收益和费用

首先，0.5% 的金库本金被用于购买期权，所以如果到期时，ETH 价格超出期权设置的退出价时，将会损失这 0.5% 的本金。由于计算的收益是基于 ETH 的价格，但以 stETH 支付给用户。所以实际赚取的 stETH 数量还取决于 ETH 与 stETH 之间的汇率。stETH 存在由于 ETH 质押验证节点失效而受到 100% 质押资金处罚的风险。

该产品收取收益的 10% 固定费用。

策略解读

Ribbon Earn stETH 的策略其实还是会损失本金的，虽然根据官方说明是 0.5%，但这是每次期权可能会损失的本金数量。当然 0.5% 相对来说还是一个很低的值，毕竟根据现有的收益情况（基础收益设定在 0.7%）来看，主要的收益来源应该是来自于期权的收益。同时从期权退出价格的范围（+/- 10% 比 ribbon earn 要多 2pt）以及费用收取（10% 的固定收益分成），也能看出。

虽然官方介绍中有提及，经过回测，策略金库的历史收益可以达到 11.3%，高于 Lido 的 7.9% 的同期回报率，但跟踪了近期的收益情况，并不是特别理想。

注：官方宣称，R-stETH-Earn 自 2021 年 4 月 30 日起进行了回测，这是 Lido APR 在 Dune 上可用的第一天。 在 2021 年 4 月 30 日至 2022 年 11 月 25 日期间，按 stETH 计算，金库的回报率为 11.3%，而 Lido 同期的回报率为 7.9%。

参考资料

Ribbon Finance Doc Ribbon Blog

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TVL 上涨 20%

• 根据 DeFiLlama 数据显示，2 月 1 日，全网 TVL 为 683 亿美元，较上月同期上涨 20%。

• Lido 占全网 TVL 11.8%，排名第一，较上月同期上涨 38%。从去年 12 月开始，质押赛道显示出抬头迹象。 得益于上海升级的利好预期，Liquid Staking 的项目都有很不错的涨幅。

• TVL 超过 10 亿美元的 DeFi 项目有 15 个。其中 DEX 数量最多，共 4 个，Staking、Lending、CDP 类项目分别 3 个。

• 2 月 1 日以太坊 TVL 达到 442 亿美元，占全网 64.7%。排名前五的公链/L2 TVL 占比达到 86%。

• Arbitrum 在 GMX、MAGIC 等原生热点项目的支持下，TVL 已经超过 Polygon 来到了第四位。

DEX 交易量上涨 27.8%

• 根据 Theblock 数据显示，1 月 DEX 交易量达到 558 亿美元，较上月上涨 27.8%。

• DEX/CEX 交易量之比达到 13.91%，较上月上涨 1.37 个百分点。

• Uniswap 交易量占比上涨至 57.47%，较上月上涨 8.24 个百分点。

• Curve 交易量占比上涨至 13.78%，较上月上涨 2.93 个百分点。

借贷量上涨 5%

• 根据 tokenterminal 数据显示，主要借贷协议 1 月份借贷量达到 37 亿美元，较上月上涨 5%。

二、DeFi 信息聚合

DeFi 一周要闻

1、dYdX 推迟解锁代币，周内代币价格上涨超 100%

dYdX 2022 年活跃交易者达 3.39 万名，累计交易量超 4600 亿美元，上周 dYdX 基金会发文称，将其对投资者及员工的代币（1.5 亿枚 DYDX，约合 2.94 亿美元）解锁从 2 月 3 日推迟到 12 月 1 日。

2、Aave 最重要的升级 V3 已在主网部署。

V3 是迄今为止对 Aave 协议最重要的升级，兼顾安全性、资本效率和风险管理等多方特性。有如下几个重要特性：

• 高效借贷模式：当用户提供的抵押品与他们存入和现在借入的资产相关时，用户可以获得更高的借贷率，比如 stETH-ETH，从 V2 的 82.5% 借贷率提高到了 97%，从而使用户能够最大程度地利用抵押品并提高资本效率。

• gas 优化：gas 成本全面降低了 25% 左右，增加了一个新的简化版本的 flashLoan 功能，允许用户以最小的 gas 成本借出单一资产。

• 隔离模式：可以隔离借贷池，降低整体风险。

3、Uniswap 在以太坊和 BNB Chain 间跨链桥投票即将计入最终阶段，赢家将获得大量质押资产

1 月 31 日，Wormhole 以 62.31% 的支持率赢得了 Uniswap 关于以太坊和 BNB Chain 间跨链桥选择的 Temperature Check 投票，未来 Wormhole 将被包含在在 BNB Chain 上部署 Uniswap V3 的最终治理提案中。但最终结果依旧充满悬念，此次 Temperature Check 中 a16z 并未参与，如果 a16z 参与并投票给 LayerZero，那么有较大可能改变最终结果。一旦 Uniswap 启动整合，赢得跨链桥投票的协议会获得大量的质押资产，从而使得相关投资者获益。

4、去中心化杠杆交易平台 Gains Network 于 1 月底当日协议收入超过 GMX

加密研究机构 Dr.DODO 发推表示，Gains Network 于上月基于 Arbitrum 推出以来，总交易额约为 185 亿美元，主要是加密货币和外汇资产交易量，Gains Network 协议收入于 1 月 25 日超过竞品项目 GMX。同时，gTrade 大约 3700 万美金的 TVL 仍然远远低于 GMX 约 5 亿美金的数据，GMX 过去 30 天手续费收入也远高于 gTrade。 Gains 的旗舰产品是 gTrade，⼀个流动性⾼效且⽤户友好的去中⼼化杠杆交易平台。允许使⽤杠杆（高达 1000 倍）交易股票、加密货币和外汇。除了交易所，Gains Network 还有 NFT 和质押计划。 ⽤户向一个仅有 DAI 的⾦库提供流动性，与 GLP ⼀样，该⾦库充当该 DEX 上交易者的交易对⼿⽅，⽤户存⼊ DAI 抵押品以开⽴多头或空头头⼨。⽤户还可以在⾦库中充当 LP，以赚取交易费⽤。除了加密货币外，还⽀持股票和外汇

DeFi 行业观点

1、加密研究员 CapitalismLab：LSD 的最大隐藏赢家——借贷协议

大部分 LSD 资产沉淀在借贷协议上，包括了超过 30% 的 stETH、超过 65% 的 sAVAX(AVAX LSD)。为什么会出现这种现象，CapitalismLab 认为主要有两点原因：

• LSD 是优质抵押品，抵押的时候还可以赚取利息。

• 杠杆质押是 LSD 规模增长第一引擎，抵押品和借款高度相关，提高收益的同时爆仓风险较小。

本质上来说借贷协议充当了将质押利率传导到原生资产上的通道。比如 stETH 循环借贷大幅提升了 AAVE ETH 的利率和体量，而 AAVE 又将这一利率传导至与之组合的 DeFi 生态，以及影响其他平台，从而提升 ETH 的基准利率。\ 随着上海升级到来的 LSD 规模增长以及价格波动降低，借贷协议将会继续捕获大量价值，但借贷协议估值普遍不低，AAVE 就高达 160 倍，即使此番利好落地，依然不会很低估，所以本次机会依然需要观察叙事变化。

LSD 抵押也衍生出了一些需求：

• 为了避免爆仓的杠杆管理工具，比如 DeFisaver

• 杠杆质押自动化策略，比如 CIAN

新项目前瞻

基于 Arbitrum 的去中心化波动率协议 Smile Finance

分析师 2lambroz.eth 认为：Smile Finance 为 “流动性提供者” 和 ‘‘想要做多波动率的人’‘ 之间创造了一个市场。

• "想要做多波动率的人"需要向"流动性提供者" 支付额外费用来投机无常损失。

• 如果低波动率、无常损失低的情况下，"流动性提供者"获得额外收益，而"想要做多波动率的人" 将承担无常损失。

每个波动率市场都是一个带有 LP 对，策略和时间框架的保险库，本质上，该市场为人们提供了对赌波动率多空的场所。

该协议也为 DeFi 的可组合性提供了新的基石：

• 这是可能第一个能让用户交易、对冲和投机 LP 对波动性的协议

• 可以为提供流动性的人带来额外收益（添加了时间框架元素）

• 模型可以在大量不同的 LP 策略中使用，也许能够产生新的收益类产品。

但同时也带来了挑战：

• 流动性和无常损失是个很复杂的话题，Dapp 界面是否能向波动率投机者正确展示风险和回报？

• 虽然流动性提供者能够获得额外收益，但是是否会因为极端的多/空波动率行情，使得收益没有吸引力？

三、响指 DeFi 雷达数据

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过去两周，ETH 价格震荡持平，Diamond 的 LP-ETH Bear Strategy 在此行情下表现优异，通过借入 ETH 来对冲该策略中 ETH 资产的波动风险，从而在流动性区间内可以保持各个方向的获利。该策略目前年化收益率最高，达到 51.52%。

Diamond 在 2 月 3 日更新了 Unibot V2 版本，目前所有 UniBot 交易者均可以访问 UniBotV2。V2 将在现有基础上提供更高回报率、更有效地跟踪 ROI 、更高的年化收益率，以及新的交易对和更高程度的自动化。 V1 版本的 Unibot 目前处于 beta 测试阶段，在 3 个月的 beta 阶段中取得了累积超过 880 万美元的交易量，帮助用户赚取了超过 5 万美元的费用收入。

同样的，Opyn 的 Crab USDC 策略也受益于当下震荡行情。用户通过做空 Squeeth 获益。"螃蟹策略"类似于定期重置为资产价格的持续跨式期权交易。在重新平衡期间，只要 ETH 价格波动小于 Squeeth 波动率，该策略就有收益。目前表现较佳，年化收益率约为 23.02%。

Ribbon 看涨期权 Coverd Call-T-ETH-C 年化收益率约为 4.39%(ETH ) ，表现较好。

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