Pokémon Trading Card Game，简称 PTCG

是基于目前世界最赚钱的Pokemon IP的卡牌游戏，自1996年在日本推出以来风靡全球，全球已售出超过632亿张，是目前全球最成功的TCG之一，同时卡牌本身具有极高的收藏价值，大部分web2玩家都是透过线上eBay还有其他传统平台做交易，目前也是市占率最高的卡牌游戏，市场价值方面，稀有卡牌价格近期屡创新高，顶级卡牌成交价可达数万美元，但这些平台都存在流动性不足，手续费高等痛点。

Collector Crypt作为Solana生态里的TCG卡牌RWA平台，近期表现极为亮眼。

最新的三个月内收入，7月1.31m，8月2.82m, 9月还未结束已经来到2.95m

以上是近期的协议月收入，数据来源 ：Defillama

Collector Crypt 商业模式

除了基础的提供用户在平台上交易卡牌以外，真真正核心盈利是平台里的Gacha(扭蛋抽卡)

Collector Crypt的Gacha分别有50u和250u抽一张卡牌，玩家每抽一次都有机会获得价值稀有卡牌，越稀有的卡牌价值越高，重点来了，在传统卡牌抽卡形式了，玩家都是冲着抽出稀有的卡牌而来的，如果抽到稀有度低的卡牌，基本上很难在市场卖出，就算是可以，也非常麻烦，但Collector Crypt用户在Gacha里抽牌后，平台会提供马上以85%-90%市场价值回购玩家的卡牌选择，这就取决于玩家是否要留在手里还是卖回给平台，大部分如果没有抽到稀有的卡牌，玩家都会倾向于选择让平台回购，减低下一抽的成本，这机制让平台以市场较低的价格回收卡牌重新放入Gacha池里，重新循环盈利，平台也会将盈利买入市场高价值的卡牌放入池里，再次让玩家有机会抽到高价值卡牌，维持Gacha池子的EV值。

最新的一轮Gacha里的33,000张在短时间内被抽完，销售总额 1.6m美金。

根据 @zkayape 做的 duneboard 数据显示，目前平台里的钱包地址在Gacha花费平均$18k+，排名前10的玩家已经投入7位数美金以上。

有兴趣的朋友可以关注 @zkayAPE , @mementoresearch 的研究员，他DuneAnalytic非常详细，也让人看了非常FOMO🤪！

Collector Crypt目前有的收入渠道，除了以上的Gacha收入，还有平台上的玩家卡牌交易之间的手续费，手续费总抽成4%跟传统的eBay 15%相比非常有竞争力。

以下是平台费用结构

1. 交易手续费 ： 2%， 卖家可以把自己手上卡牌寄给平台，然后在平台上销售 （ 1%平台费，1%版税）

2. 用户抽到的卡牌后会得到一个NFT，若想兑换成实物需要支付2%兑换费

3. 运输和处理费 ：根据收货地点和配送方式，费用不等。

目前Collector Crypt已经在8月29日通过公售预售发币 $CARDS

代币经济模型

总量 ： 20亿

公售 ：1亿 （ 总量的5%）

目前价格 ：0.3左右

FDV ：700m+

持有地址 ：8000左右

代币应用 ：目前没有特别详细说明细节

Collector Crypt

@Collector_Crypt

Today we’re officially announcing the TGE of $CARDS!

Pre-sale begins 16:00 UTC | Aug 27, 2025
Powered by @metaplex Genesis

This is the first-ever Collectibles RWA Token backed by an onchain pool of millions in Pokémon cards

100% of net funds buy RWA Pokémon

303

10:11 AM • Aug 21, 2025

以下是Talkchain对团队这项目和赛道的看法 :

Collector Crypt这个团队的CEO @TuomHolmberg 已经是TCG卡牌的老玩家了，对这个市场非常了解，团队打造这个平台解决目前TCG玩家们的交易痛点，他在最近的博客里表示虽然很喜欢eBay， 但eBay还是存在很多不友好的问题，距离做大TCG交易市场还有一段很长的路。

BidClub

@bidclubio

BidCast - New Interview with @TuomHolmberg from @Collector_Crypt on $CARDS

How gacha math bridges ~4% take rate to $CARDS
The firm's supply chain design + plan to in-source
Path towards ~20-25 mm / week volume on Pokemon & ~10mm / week on Sports Cards
... and how this

58

5:49 AM • Sep 12, 2025

他在博客里提到几个重点，亦是我们团队看好的原因，现整理如下：

1. Collector Crypt 拥有全世界唯一最快的Snipe工具，每周都能在eBay平台里竞标到价值高的卡牌，平均收入十万美金左右。

2. 他们在TCG卡牌里的上游已经打好基础，可以压缩成本让Gacha机制更加有竞争力，他也透露了目前的团队的burn rate差不多1m-2m左右，现在平台收支平衡非常健康。

3. 目前的世界顶级的评级PSA等平台有非常好的关系，PSA因要接他们的生意也特别请了多位员工处理他们的订单，维持现有市占率

4. 开启自己的VAULT来保管平台里的卡牌，目前平台里卡牌有价值超过10m美金价值以上

5. 除了Pokemon TCG以外，还会扩展其他的IP的卡牌，棒球/足球/篮球卡牌目前也在上升趋势，而且这些卡牌玩家拥有更多高净值玩家，团队未来收入目标为每周10-15m美金收入。

   https://www.gemrate.com/

   ( 可参考目前市场已评级卡牌数据 ）

6. 他表示Tokenized TCG不只是单纯上链炒作Web3口号而是真正可以解决痛点的工具，是让真正的Web 2卡牌收藏家进入Web3的入口。

团队表示 $CARDS 的应用会近期内发布，现在的代币涨幅也证明了市场对代币应用的speculation，平台的收益增长，应用极大可能加入收益分享机制，或收入buyback可能性，还有SNIPE的功能可能会免费开放给用户，至于条件是什么目前是未知，主要是把用户粘性提高。

以上是对目前链上TCG市场的粗略判断意见，这个赛道目前发币的除了$CARDS以外，Phygitals也在发力当中，抢占市场份额。

我们相信这个赛道还处于早期阶段，之后如果热度依旧的话，竞争可能还会更加激烈，会持续保持关注。

—— 待续

Talkchain 邀请链接：

Collector Crypt :

Collector Crypt Gacha Machine

Open a mystery pack!

https://gacha.collectorcrypt.com

Phygitals ：

Phygitals - Your Gateway to Physical & Digital Collectibles

Phygitals is the ultimate global marketplace that makes collecting cards instant and easy. Buy, sell, and trade your cards with immediate digital ownership that gives you access to collectibles from around the world. Vault your cards securely, enjoy low fees and fast, affordable shipping, and join a vibrant community of collectors who track achievements and compete on a global leaderboard - all in one simple, fast platform.

https://www.phygitals.com

PayFi（Payment Finance，支付金融）是一种结合区块链技术与去中心化金融（DeFi）的创新模式，其核心理念是通过释放货币的时间价值（Time Value of Money, TVM），优化资金流动效率，解决传统支付系统的高成本、低效等问题。

传统支付系统长期面临三大痛点：1. 跨境支付结算周期长（3-5天）2. 手续费高昂（平均 6.35%）3. 中间环节繁琐（需经多国银行与清算机构）。

这导致企业应收账款账期长达 30-90 天，资金效率低下。PayFi 利用区块链的去中心化特性，实现T+0实时结算，大幅提升资金周转效率，并通过去除中介环节，将跨境支付成本降至0.1%以下，节省下来的成本可直接返还给存款用户。

与 DeFi 相比，PayFi 虽同样基于区块链，但定位和目标有所不同。DeFi 主要关注去中心化的借贷、交易和yield farming等金融服务，而 PayFi 则专注支付融资，将现实世界资产（RWA）代币化，例如将应收账款、发票转化为链上数字资产，从而优化融资流程。

PayFi 的应用场景广泛，可分为以下的细分赛道： 跨境支付：传统跨境支付通常需要经过多家银行和清算机构处理，到账周期长达 3 至 5 天。这种延迟会导致国际贸易企业和跨境电商平台的现金流紧张，影响其资金周转效率。目前全球跨境支付中预垫资金规模高达 4 万亿美元（Huma Finance 数据）。 信用卡支付：信用卡的账期通常为30天，全球信用卡支付市场规模达16万亿美元（Huma Finance 数据）。PayFi 可实现信用卡支付的T+0结算，帮助客户优化现金流。 贸易融资：贸易账期一般长达30-90天，许多中小企业为缓解资金压力，将发票抵押给银行以提前获得资金。然而，信用等级较低的企业往往面临较高利息或无法获得信贷的困境。PayFi 通过 KYC 认证，为合格客户提供链上现金流解决方案，降低成本，提升资金使用效率。目前全球市场规模约10万亿美元（Huma Finance 数据）。 其他细分赛道包括了Depin和外汇。

Huma Finance：PayFi 生态的领军者

Huma 是专注于 PayFi 赛道的协议。Huma 2.0 推出后支持 Permissionless 模式，用户无需 KYC 即可提供流动性。用户将资金存入协议后，协议会将这些资金分成2个部分，近80%的资金会投放到 PayFi Institutional 中的 PayFi Assets，而另外的20%会投放到 Market-Neutral Liquid DeFi Protocols，以满足 LP 赎回的要求。

关于PayFi assets，Huma的业务模式专注于跨境支付和信用卡预付服务，这些都属于支付交易融资（Payment Transaction Financing）。与贸易融资（Invoice Financing）相比，二者的最大区别在于风险来源和资金流转方式。发票融资本质上是以应收账款为抵押提前获得资金，还款依赖于买方未来能否按时付款，因此存在一定的不确定性和信用风险。而支付交易融资则是在资金已进入金融系统的前提下，由于跨账户、跨银行甚至跨境结算需要一定时间，但已进入金融系统的钱相对来说安全性更高。Huma通过为支付交易融资提供垫款，帮助客户在资金结算期间提升资金使用效率。

在跨境支付方面，Huma的子公司Arf （@arf_one）提供 T+0 或 T+1 的快速结算服务，帮助持牌支付机构解决垫资业务，每天收取几个基点（BPs）的费用；而在信用卡业务中，Huma 实现与商户的当天结算，这部分目前由第三方的合作伙伴包括 Raincards去执行。据官方的说法，每次企业接入 PayFi 网络进行支付时，需要支付每日费用（通常为 6 到 10 个基点）直至偿还。且由于流动性偿还频率高（通常在1到5天内），同一笔资金每年可以循环多次。这种快速的周转产生了复合效应，为流动性提供者带来强劲的经常性收益率。

Huma当前年化收益10.5%的核心来源是为真实的支付金融业务提供流动性，尤其是跨境支付结算和信用卡结算的短期垫资，这部分资产约占整体资金的80%，年化收益下限为12.5%。剩余约20%的资金则配置于流动性较高的DeFi协议，目前年化收益约为7%，综合下来，整体收益率可达11.4%左右，扣除运营和手续费后仍有11%，能够覆盖10.5%的用户收益。即使全部资金进入 Classic 模式，平台仍有盈余。随着机构资金流入Huma 2.0，PayFi资产占比提升，整体收益有望进一步提高。

在资金成本方面，PayFi资产的资金成本为12.5%，而Arf作为Huma的重要合作伙伴，每天向支付机构客户收取 6-10 个基点的费用，年化收益率约在15%-25%之间。这些客户多为需要长期流动性承诺的持牌机构，保证了业务的稳定性和可持续性。对于每日 6 到 10 个基点的收费，行业普遍认为是合理的，因为跨境支付行业一笔交易的手续费通常高达 200-500 个基点，相比之下，垫资费用对于资金提供方极具吸引力。整体来看，Huma 的收益结构建立在真实经济活动和支付需求之上，资金流动透明、用途明确，收费模式与行业标准相比具有竞争力，具备可持续性，而非旁氏结构

Huma 的核心优势

• 合规性：Huma 在与 Arf 合并后，进一步巩固了其合规优势。借助 Arf 的合规架构，Huma 能够为全球持牌金融机构提供流动性支持，同时确保所有资金操作都符合国际监管要求。

• 规模与先发优势：目前，Huma 已处理超过 40 亿美元的链上交易额，创始团队预计到 2025 年底这一数字将达到 100 亿美元。Huma 的产品具有极高的客户粘性，一旦客户与 Huma 达成固定的合作关系，通常很难转向其他协议，尤其是新型协议，因为新协议的不确定性较高。随着时间推移，后期加入的协议在竞争中优势会逐渐减弱。除非其收费模式足够吸引人或是背景更强大的团队加入这个赛道，否则Huma的先发优势和地位较难被取代。

• 合作伙伴：Huma 完成了两轮融资，总计募集4630万美元，投资方包括Distributed Global、Race Capital、Robot Ventures等知名VC，同时获得Solana基金会主席Lily Liu、Circle Ventures（USDC 背后的公司）和Stellar Development Foundation（专注于跨境支付）的支持。这些战略合作伙伴不仅提供资金，还通过技术协作和市场资源进一步巩固了Huma在PayFi领域的领先地位。

• 团队背景：联合创始人兼 CEO Richard Liu 曾在谷歌工作近八年，负责 Google Fi 等多个重量级项目，并在美国最大的个人借贷公司 Earnin 担任 CTO，积累了丰富的支付与借贷行业经验。另一位联合创始人兼 CEO Erbil Karaman 曾是 Facebook 第一个十亿用户增长的负责人，也是Earnin的CPO，也是。此外，首席商务官 Patrick Campos 是通证化合规领域的专家。这支团队不仅在技术创新方面具有卓越能力，还深刻理解支付融资领域的痛点，为 Huma 的发展提供了强大的支持。

关于Arf

Huma和Arf在2024年完成并购，并购后两者保持独立品牌运营：Huma专注于资金端和跨境支付以外的需求，Arf则继续深耕跨境支付需求端。Arf注册于瑞士，受FINMA监管，持有VQF许可，主要为全球持牌支付机构提供基于稳定币（如USDC）的结算服务，并不直接服务终端用户。其客户集中在美国、英国、法国、新加坡和阿联酋等发达国家，所有客户资金均存放于受监管的Safeguarding Account中，只能用于结算用途。

Arf从Huma取得资金，并为支付机构提供实时流动性，解决跨境支付中的预付资金压力。Arf向Huma的USDC借贷和还款都在链上透明可查。但是，由于向客户支付的资金属于链下事务，不免有黑箱操作的嫌疑。为了消除疑虑，Arf每月向投资人出具LP报告，每年接受PWC等国际会计师事务所审计，所有操作均在监管框架下进行。

在风控管理上，Arf仅服务于持牌且评级较高（Tier 1和Tier 2）的金融机构，资金账期短至1-6天，客户需将终端客户资金存入Safeguarding Account并上传凭证，才能获得流动性支持。在最极端的情况下，当客户破产，Arf对这些 Safeguarding account 的资金具有 legal claim。所有资金通过独立SPV – Arf Capital进行管理，并用利润设立 2% 的First Loss Cover作为风险缓冲。迄今为止，Huma及Arf已累计完成超40亿美元交易，无任何信用坏账。

风险事件的保险流程

Arf在Huma协议中执行了严格的风控和保险流程，以最大限度保护投资人权益并降低风险。其风险事件的保险流程采用多层保障机制：如果出现客户坏账等极端情况，首先由Arf用自身利润设立的2% First Loss Cover进行赔付，这一部分优先承担损失，确保资金提供方利益不受影响。如果First Loss Cover不足以覆盖损失，PayFi Foundation会动用其通过利润积累形成的保证金进行进一步赔付。若这两道防线仍无法完全覆盖损失，剩余风险则由资金池承担，所有PST和mPST持有人将按比例分担损失，与个人的持仓模式或锁仓期无关。

参与方法

Huma 2.0 为用户提供两种参与模式：Classic 模式和 Maxi 模式：

1. 在 Classic 模式下，用户可以通过存款获取 10.5% 的稳定 USDC 年化收益，同时获得基础的积分奖励（Huma Feathers）。存款锁定时间越长，积分倍数越高，例如锁定 3 个月可获得 3 倍积分，锁定 6 个月则可获得 5 倍积分。这种模式适合追求稳健收益的用户。

2. Maxi 模式则专注于最大化积分奖励，而不提供收益。无锁定状态即可获得 5 倍积分奖励；锁定 3 个月时可获得 15 倍积分，锁定 6 个月时则可达到最高的 25 倍积分。这种模式主要吸引深度参与者，通过高倍数的奖励鼓励长期资金锁仓。

3. 用户也可通过即将上线的 @RateX_Dex 平台购买 PT/YT

参与链接：

写在最后

PayFi 是对比特币最初“点对点电子现金系统”愿景的一种现实世界延展。它继承了无需中介、效率更高、跨境可达的技术价值，同时试图将这一理念引入更复杂的企业级支付和融资流程中。这种模式能否走得更远，将取决与三个根本问题：收益模型是否可持续、底层风险是否可控，以及整体机制是否具备可扩展性。

从收益模型的可持续性来看，Huma的收益主要来源于真实的跨境支付和信用卡结算等短期垫资业务，资金流向明确，收益与费用结构清晰，并且与行业内的收费标准相比具有竞争力。这种以实际企业需求为基础的收益模式，区别于依赖新资金流入的旁氏结构，为平台的长期稳定运营提供了坚实基础。

在底层风险可控性方面，Huma与Arf通过多层风控和保险机制有效降低风险。平台仅与高信用评级的持牌支付机构合作，所有客户资金均存放于受监管的Safeguarding Account，并设有First Loss Cover、PayFi Foundation保证金和PST 和 mPST池子write off等多重保障措施。同时，Arf也会定期发布LP报告和审计信息，尽可能提升透明度。

关于整体机制的可扩展性，Huma目前实现接近100%的资金利用率。未来，随着高质量支付机构客户的不断拓展和业务场景的持续丰富，Huma具备进一步扩展的潜力。同时，他们也对贸易融资等新领域保持开放态度，但会坚持以跨境支付为核心业务，确保扩展过程中风险和收益的平衡，这部分尤其考验BD的能力。

Huma的出现，让我们看到加密货币正在逐步走出圈层，真正为现实世界的金融需求提供解决方案，而不仅仅是行业内部的自我循环。这种与实体经济的深度连接，是加密行业迈向成熟的重要一步。

作者推特：@rubin_2810

DePIN全称 “去中心化物理基础设施网络” (Decentralized Physical Infrastructure Network)，即区块链技术与物理基础设施相结合的一种产业模式，其核心理念是通过代币激励机制，鼓励参与者共同建设并维护物理基础设施网络，涵盖了能源、交通、电信等多种领域。通过去中心化的方式，DePIN项目能够利用社区力量建设基础设施，而不依赖于传统的集中式机构。任何通过代币激励机制来发展物理设施建设的项目，都可以称为DePIN项目。如今市场上有各种各样的Depin项目，例如：

1. Filecoin：专注于去中心化存储，在全球范围内提供了超过2400万 TB的数据存储空间。

2. Helium：建立一个分布式无线网络，覆盖全球5万多个城市，拥有将近100万个网络热点。

3. Grass：去中心化的带宽市场，用户可以通过安装浏览器插件，在不影响正常网速的情况下，共享自己的网络带宽，并获得代币奖励。

DePIN项目林林总总，但核心逻辑基本一致：通过代币奖励机制，鼓励用户提供物理设备，并将这些设备产生的收益反哺项目的代币。

当代币价格上涨时，会吸引更多人参与，提供更多物理设备，从而构建出更有价值的去中心化物理基础设施网络。随着网络的扩展，产生更多收入，进一步推高代币价格，这就是DePIN赛道所追求的“飞轮效应”。

DePIN生态系统

DePIN存在的必要性

关于DePIN的疑问主要围绕着其去中心化的必要性，有者认为大企业中心化搭建基础设施能获得规模经济效益，降低成本，没必要追求“去中心化”。为此，TalkChain认为DePIN存在的合理性有三个维度：

一、有些产业不适合集中建设

有些产业的物理基础设施需要广泛分布在全球各地，才能真正发挥作用。例如，像Grass这样的去中心化带宽共享项目，客户的需求是全球各地不同城市的带宽资源。这类产业天然不适合集中化建设，而DePIN可以通过全球用户贡献宽带资源来形成一个分布式网络，这正是它的独特优势。

二、资源整合

DePIN善于整合全球范围内的闲置资源，将其转化为规模化的网络。通过激励用户来贡献未被使用的设备资源（如闲置的存储、带宽、算力等），避免了大型企业为建设基础设施而投入大量的资金。善用闲置资源，免去不必要搭建成本。

三、保障用户权益，避免垄断

中心化的基础设施往往伴随着垄断风险，用户权益容易受到侵害。例如，在中心化的云存储服务中，用户可能担心数据被未经同意地审查或删除。而去中心化存储则通过分布式网络结构，保障用户对数据的控制权和隐私安全，避免了中心化平台的单一控制和审查。

Depin赛道的困境

DePIN赛道的困境在于其依赖的三个关键因素，分别是项目代币奖励、参与者提供物理设备、物理设施产生收益。这三个元素的互动本可以带来正向螺旋，即代币价格上涨吸引更多人参与，物理设备网络逐渐扩大，进而产生更多收入。然而，一旦其中任何一个环节出现问题，就可能导致整个系统崩溃：

• 代币价格大跌：如果代币价格大幅下跌，参与者可能失去动力，不再愿意提供物理设备，这将直接削弱网络的基础设施建设。

• 需求不足：如果市场需求不足，参与者提供的物理设备无法产生足够的收入，代币价格也就难以维持，进一步打击参与者的积极性。

DePIN利用加密货币最有吸引力的代币预期，快速调动了大量参与者。代币作为奖励替代了法币的激励机制。

但成也杠杆，败也杠杆。虽然DePIN可以迅速崛起，但如果无法支撑住泡沫，也可能面临快速崩塌的风险。这是DePIN赛道最大的困境。许多项目尚未通过参与者的物理设备赚取足够利润来维持代币价格，甚至有大部分项目仍处于概念阶段，缺乏实际收益。

于是乎，这篇文章想介绍两个拥有可观收入来源的DePIN项目，或许有望成为成功的DePIN项目代表。

项目一：Geodnet

GEODNET 是一个去中心化的全球定位网络，利用实时动态（RTK）技术，将定位精度提升至厘米级别。传统GPS的定位服务依靠一万英里外的卫星信号，因为距离太远，受到气候等诸多因素的干扰，通常会有几米到几十米的误差。为了应对该挑战，GEODNET采用类似RTK的技术，在屋顶安装矫正的定位器，方圆20公里范围的设备就可以享受到厘米级别的定位精度，比起传统 GPS 精度提升了约 100 倍。虽说厘米级别的定位精度对于日常生活的导航应用意义不大，但在自动驾驶、建筑、运输和农业等需要高度精确定位的行业中至关重要。GEODNET将数据出售给那些想要拥有更精准定位的机构，从而实现盈利。

GEODNET 的设计非常适合 Depin模型，因为去中心化网络的基站需要分布在全球范围，而不是集中建设，否则意义不大。其次是，用户参与的参与门槛较低，大约用700 美元购买设备并安装在屋顶上就能参与挖矿，不管是个人还是机构都可以成为网络的节点，贡献定位数据并获得收益。这种方式不仅避免了传统 Web2 模式下的高额许可证和基站建设费用，也让全球用户共同参与建设网络。

GEODNET的创始人 Mike Horton 在GPS行业拥有近 20 年的经验。他曾透露在传统模式下搭建高精度GPS基站网络的成本极高，政府要求每一次建设基站都需要额外去申请许可证，预计需要花费1亿美元才能建立起来整个网络。于是，他转向拥抱DePIN解决方案，采用分散的个体节点，实现了低成本、高效率的全球定位网络搭建。

GEODNET发展至今已有 9,879 个设备参与，覆盖 124 个国家，尤其是在欧美地区已经建立了足够的定位基站。该项目的市值大约为 4千2百万美元，全流通估值（FDV）为 2.8 亿美元。过去六个月的代币价格表现良好，确保了参与者能够获得稳定的收益，这也进一步增强了用户的信心和参与意愿。在项目的数据面板中，团队提供了参与者回本周期的估算。用户可以选择两款设备来参与挖矿，分别是 700 美元和 400 美元的设备，不同设备的挖矿速度有所不同。根据当前的代币价格，两台设备的回本周期都在200多天左右。

判断一个 DePIN项目能否持久运营的关键在于物理设施的网络搭建完成后，能否产生实际收益来支持代币的价值增长。根据 Artemis 的数据，GEODNET 在过去三个月中的费用收入达到了 37 万美元，这一数字相当可观，超越了 GPU DePIN 项目 Akash，但稍微逊色于去中心化热点网络 Helium。

然而，从 FDV 估值来看，GEODNET 目前的全流通估值仅为 Akash 的三分之一，Helium 的八分之一。从数据上来看，GEODNET 似乎被市场严重低估，未来有可能为投资者提供了较大的增长空间（不构成投资建议，DYOR！）。

项目二：Glow

Glow 是一个太阳能的DePIN项目，旨在全球范围内增加太阳能发电设施。这些设施可以是专门建造的太阳能发电厂，也可以是个人家庭或工厂屋顶上安装的太阳能板。太阳能发电厂主要会有两笔收益，第一笔收益是太阳能板将太阳能转化为电能，所产生的电力可直接出售。第二笔是出售碳积分。

随着全球各国和大企业追求碳中和，为了满足政府设定的碳排放限额，亦或是为了提高在市场中的环保形象，那些自身碳排放量超过标准的企业会通过交易市场购买碳积分。Glow会将碳积分出售给有需求的企业，从而获得额外收入 。

Glow创始人在Depin Day线下活动的演讲中提到了Glow的三个要素，分别是代币奖励、电力价值和气候影响（即碳积分）。每年会有1200万枚代币的通胀，分发给参与该网络的太阳能发电厂， 获得的奖励代币与产出的电力价值成正比。电力的收益百分之百用于补贴更多人开设更多太阳能发电站，越多的发电站，自然就能积累越多的碳积分，这些碳积分每一周会公开拍卖，想要购买的买家需要用Glow的项目代币GLW来参与拍卖，并且拍卖获得的GLW代币会被销毁，以此赋能代币。代币价格越高，就能激励越多人开设太阳能发电站，飞轮效应就得以形成。

在 a16z 曾发布一篇名为《Decentralizing the Electric Grid》的文章，该文章表示未来世界能源生产的成本会逐步降低，能源的存储和运输将成为主要成本。因此，传统的集中式电力生产方式可能并不是最优解。相反，去中心化的电网将更具优势，每个城市或地方都拥有自己的发电站，能够降低能源存储和运输的成本。

这恰好是Glow项目方正努力追求的愿景。

根据DePIN.Ninja的数据显示，Glow的收入高达174万美元，远高于其他的竞争对手。之所以出现收入暴涨的核心原因是，一家位于印度的1.3兆瓦太阳能发电厂宣布加入Glow生态系统。这是美国以外的第一个商业太阳能发电厂，对项目的发展具有重要意义。这家发电厂为Glow项目贡献了约160万美元的协议收入，相当于之前收入的12倍。

注意：Glow的平台代币GLW大部分的筹码都在核心参与者手中，二级市场的流动性池子非常小，只有几万美元，如果想要购买GLW代币，请务必了解潜在的巨大风险。

结语

本轮周期，区块链行业缺乏强大叙事引领，DePIN赛道链接物理设施的尝试值得鼓励。依靠区块链的代币经济能快速搭建去中心化基础设施网络，若后续能依靠物理基础设施创造可观收入，DePIN赛道的可行性将被证实。

TalkChain认为DePIN赛道有强大增长潜力，须关注具备可持续性收入的项目。

本期内容已同步制作为视频版本，若想了解更详细内容，欢迎查看👀

若你恰好也对DePIN赛道感兴趣，欢迎加入TalkChain Discord群组共同探讨前沿项目。

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自从FTX、Celcius等中心化交易所倒台后，市场开始重视去中心化金融(Defi)。如今去中心化永续合约（以下简称Perp DEX）的交易量也来到了2千亿美元以上。虽然近期热度有所减弱，但Perp DEX的交易量依旧坚挺。根据The Block数据显示，合约交易正逐渐从CEX转移到链上，从2022年的2%增长至2024年的5%以上，这得益于Perp DEX项目的创新。

一、Perp DEX交易模式

一般来说，Perp DEX交易模式可分成点对池、意图和链下/链上订单簿：

点对池 (Peer-to-Pool) 模式

点对池的交易模式，如GMX，构建专有的流动性池（如GMX的GLP及MUX的MUXLP），允许交易者针对一篮子的资产或单独的资产进行交易，不需要交易者之间的订单匹配。这种模式的主要优点包括无滑点交易、持续的流动性、可组合性以及较少的无常损失。交易者可以直接与资金池互动，基于预言机的定价减少了无常损失，并提供了一个可预见的交易环境。

可是这个模式也存在明显的缺点，即过于依赖于预言机提供价格，可能导致价格信息不准确或被操纵。例如，早在2022年，GMX就因依赖预言机而遭受了市场操纵的攻击。

若交易员亏损，流动性池子的提供者便可获利。反之，交易员持续盈利，流动性提供者便需要承担亏损。

意图 (Intents) 模式

意图模式允许交易者只表达他的交易意图或期望的结果，而不指定具体的执行路径，执行细节由后端负责，选择最佳的执行方案，代表项目是IntentX。

意图模式的优点在于提高交易效率，减少交易者处理细节的负担，并通过跨平台流动性池获得更多流动性。该模式还能够优化成本，减少滑点，支持复杂的交易策略。

然而，该模式可能过于中心化，透明度不足，只有在流动性有限时表现较好，但并不适合作为主要的价格发现机制。

链下订单簿 (Offchain Orderbook) 模式

链下订单簿是将交易匹配和订单簿转移至链下的系统，例如dYdX v3和AEVO。这种模式主要受限于公链有限的吞吐量和交易确认速度。

链下系统的优势包括交易确认快、减少 gas 费用以及更好的可扩展性，对于高频交易者更有吸引力。然而，链下系统也面临去中心化风险，可能由单一或少数实体控制，从而损害去中心化特性并缺乏透明度。此外，用户得相信链下系统的运营方式，缺乏可验证的计算可能导致信任缺失。链下订单簿还可能引发MEV问题，操纵交易匹配，导致用户交易效果下降。

链上订单簿 (Onchain Orderbook) 模式

基于以上各个模式的优劣势考量，本文介绍的Hyperliquid，最终选择链上订单簿模式，这是一种所有订单、交易和匹配引擎本身都存在于区块链上，确保交易过程每个层面的完全可见性。其优势是链上记录着所有交易历史，使得整个系统具有高度的可审计性。此外，链上订单簿减少了订单下单和取消时的抢跑机会，从而缓解了MEV问题，提升了系统的公平性与抗操纵性。最后，由于整个订单簿和匹配过程在链上运行，消除了对链下运营商或内部人员的信任依赖，降低了操纵风险。

二、Hyperliquid简介

Hyperliquid是一个原先基于Tendermint 所构建的 Layer1 高性能公链，目的是建立一个完全在链上的去中心化永续合约交易所 (Perp DEX)，任何人都可以在链上查询订单、取消、交易和清算，并将订单簿构建在链上。

在今年5月，Hyperliquid采用了一种优化的共识算法，称为HyperBFT，比原先基于Tendermint的每秒2万笔交易，提升至目前每秒10-20万笔订单，并有希望在未来能扩展到每秒数百万笔订单。虽然Tendermint每秒处理2万笔订单是一个可观的数字，但却低于Binance每秒140万笔操作的处理能力。HyperBFT的出现大大改善了用户在Hyperliquid的使用体验，享受近乎零延迟的交易功能，媲美中心化交易所。

与一年前不同的是，Hyperliquid从一个Perp DEX，转型成为一个 Layer1 公链。之所以选择构建自己的Layer 1，主要是为了提升吞吐量和减少延迟，改善高频交易的性能。Hyperliquid自定义的公链能够实现其他公链所无法实现的用户体验，例如免燃气费交易，支持更频繁的订单更新和取消，确保在高交易量时期也能保持稳定性能。

从2023年3月上线至今，Hyperliquid共累计超3千亿美元的成交量，用户地址数也超过17万。根据Defillama的数据显示，Hyperliquid当前的合约交易量断层式第一，7天的交易量约80亿美元，是第二名Synfutures的近2.3倍左右 (数据截止9月29日)。短短19个月的时间内，Hyperliquid便成为行业龙头，成长速度迅猛。

三、Hyperliquid的优势

手续费低廉

订单簿模式能为用户提供更好的体验、更低的滑、更低的交易费用。这张图表可以用来对比几家Perp DEX的手续费，因为Hyperliquid采用的是链上订单簿机制，所以手续费上比点对池机制的GMX和Jupiter便宜。低廉的手续费自然会能吸引更多交易员使用，进而吸引更多的流动性和交易量，不断增长的流动性又进一步改善了交易条件和用户体验，形成了一个正循环的效果。

HLP 金库

相比起其他订单簿机制交易所，Hyperliquid开发的HLP金库允许用户赚取做市商利润，此为独特优势。

该金库允许社区成员（包括机构和散户）通过添加流动性参与做市，形成互利局面：普通用户可获得做市商收益，而新兴项目则能获取流动性，避免在做市协议中处于不利地位。HLP不收取费用，利润按存款比例分配，所有交易活动可链上查询。

此外，任何用户都可在Hyperliquid上创建私有金库，由个人交易员或做市商自动管理，类似跟单系统；其他用户可将资金存入该金库，与交易员共同获利。金库所有者还可获得总利润的10%作为奖励，促进社区活跃度并提升交易量。

健全的API功能

Hyperliquid是高频量化交易出身的团队，他们将API功能做得非常全面，无论是文档的解释，还是实际动手使用API交易的流畅性，Hyperliquid都能符合第一梯队水平。做市商可以轻松移植他们在中心化交易所使用的策略来到Hyperliquid进行交易。

如果一个交易所的API不好用，甚至不开放API，那么注定该项目只能有散户通过前端手动进行交易，交易量和流动性可想而知。

洞悉市场热点与创新性产品

除此之外，Hyperliquid一直都在根据市场需求推出更多的交易对和创新性产品，目前提供的交易对数量高达195个，远高于其他竞争对手。虽然Hyperliquid目前只允许最高50x的杠杆，但已比dYdX的20x来得高。

Hyperliquid也推出类似盘前交易的永续合约，例如EIGEN（进行中），和已经结束的ZRO、ZK、W等代币永续合约。用户可以依据自己的判断，对即将发行的代币进行做多（增加收益）或做空做多（锁定空投利润）。

此外，Hyperliquid之前也推出两款指数合约，一款是NFT指数合约，用于追踪整体蓝筹NFT的价格。另外一款是Friendtech的指数合约，追踪了当时Friendtech蓝筹Key的价格。

四、现货订单簿功能

除了永续合约的业务，Hyperliquid团队也把他们的野心布局到现货订单簿交易，试图挑战Uniswap的地位，并且推出自己链上的代币标准：

1. HIP-1：用于部署原生代币和链上现货订单簿，类似于以太坊上的ERC20。

2. HIP-2：专门为HIP-1代币设计的流动性解决方案。通过每 3 秒产生 0.3% 的价差自动生成订单簿（类似Uniswap V3的LP功能，只不过底层逻辑是Orderbook，而非AMM）

当时推出现货功能的时候，Hyperliquid给平台早期用户空投了采用此标准的MEME币 – PURR，也是第一个上线的现货代币，价格走势强硬，持有人陆续也获得许多迷因币空投。

值得一提的事，同样曾经在Arbitrum上发展的Rage Trade转向拥抱Hyperliquid，将自身平台代币发行在Hyperliquid公链上，只能在Hyperliquid的现货订单簿交易所才能交易。

五、生态项目

随着Hyperliquid发展的路线图越来越完善，现在和Arbitrum不再是从属关系，虽然目前确实只可以通过Arbitrum存款/取款，但这个情况在不久的未来就会有所改变 ，Hyperliquid的存款界面表示未来将支持更多其他公链。毕竟Hyperliquid如今的定位是条公链，并非是单调的Defi项目。

Hyperliquid公链生态尚在早期阶段，社群准备的该文档汇总了大量生态项目，建议翻阅👇

https://www.notion.so/74646ecaa49847728c908d5c60760e4a?pvs=21

摘选出若干有意思项目分享：

Defi类：

1. HyperLend, Twitter/X: @hyperlendx | Website: https://hyperlend.finance/

部署在Hyperliquid上的借贷协议，提供借贷，动态利率（固定和浮动利率）和闪电贷等功能。Hyperlend可以提高Hyperliquid链上的资金使用效率，用户可以将资金存入Hyperlend，借出出稳定币或其他代币，这些资金可以进一步用于去中心化合约交易，增加杠杆。

在官方文件中有提到其代币 – $HLX，但并未披露更多的信息。

2. HyBridge, Twitter/X: @HyBridgeHL | Website: https://hybridge.xyz/

建立在Hyperliquid上的跨链桥协议，目前支持 6 个 EVM 链（ETH, OP, BNB, BASE, ARB & AVAX）和Solana 的数百种代币跨链到 Hyperliquid链。

HyBridge目前处于早期阶段，虽然已开放多链跨资金进入Hyperliquid主网，但目前跨链资金不足5万美元，尚未被时间检验安全性，需谨慎。

3. Harmonix Finance, Twitter/X: @harmonixfi | Website: https://harmonix.fi/

提供简化对冲策略和自动化金库。用户可按自身的策略选择合适自己的金库，获得相应的回报率和Harmonix及其他协议的积分。例如用户将$1000美元存入，50%的资金会被存入LRT（Kelp, Zircuit等）协议，而50%的资金将会在Perp DEX（Hyperliquid, AEVO等）上开空单形成对冲，获得稳定的年回报率（4%-18%APY）和相应的协议积分奖励。Harmonix在今年6月举行了存款积分活动，并计划在2025年的Q1-Q2之前进行TGE。

目前Harmonix的TVL不足20万美元，属于非常早期的一个项目，也没看见任何的团队和融资信息。由于存款获得积分空投的收益在熊市中逐渐降低，Harmonix的出现并未掀起太大的波澜。如果未来这项目能顺利发展壮大，加入更多的协议或是更复杂的对冲策略提升APY，我们或许能看见更多的资金流入到Hyperliquid上进行对冲。

4. Rage Trade, Twitter/X: @rage_trade | Website: https://www.rage.trade/

Rage Trade作为一款DEX Perp聚合器平台，整合市场上分散的流动资金。目前聚合的DEX Perp包括了GMX、Hyperliquid、AEVO 以及 dYdX，为用户提供最优的路线（价格、资金费率、费用和代币返利）。据官方数据显示，Hyperliquid自从接入Rage Trade后，就占据着大部分的成交量，超越GMX。目前Rage Trade上的用户数量为4,400人左右，累计交易量为1.5 billion美元。

Rage Trade将其代币 – $RAGE部署在Hyperliquid上，团队也表明会将部分金库的资金为Hyperliquid生态系统上的代币提供更多的流动性支持，加强双方的合作。目前市值 (Market Cap)为 300万美元而全流通市值 (FDV) 约为 900万美元（截止9月20日价格）。

Telegram机器人

5. Hypurr Fun, Twitter/X: @Hypurrfun | Website: https://hypurr.fun/

Hyperliquid上Telegram 交易机器人，功能涵盖购买和出售，部署代币，狙击等。目前使用人数超5,900人，总交易额达到790万美元。团队共收取了11.8万美元的费用，且100%用于回购其代币 – $HFUN，市值1,400美元。倘若未来Hyperliquid上出现一个暴富金狗的MEME并带动Hyperliquid生态上的MEME币热潮，HypurrFun或能直接受益。

6. Pvp.trade, Twitter/X: @pvp_dot_trade | Website: https://pvp.trade/

Pvp.trade涵盖交易机器人的功能，主要特色是用户必须选择加入一个Telegram交易群组，群组内的成员可以跟踪彼此的仓位并进行交易、分享市场信息和策略、对赌交易等。项目在7月份开启交易积分活动，总共1百万积分，未来有机会得到代币空投。项目方每周也会公布各个群组的收益情况，并按照排名分发积分。目前并没有找到更多关于pvp.trade的交易数据和用户人数。

总而言之，虽然Hyperliquid的合约交易平台使用体验良好，但Hyperliquid链上的生态项目都处于非常早期的阶段，鱼龙混杂，团队rug和资金安全的风险都非常高。

六、结语

Hyperliquid与其他公链的模式不同，其他公链通常先建立基础设施，再吸引项目入驻。而Hyperliquid更像是应用链，在完善自身应用后，开放其他项目方入驻。目前，Hyperliquid专注于打造更好的去中心化交易所，依靠自身17万用户和7亿美元的锁仓量，而非依赖生态项目的用户和资金。这使得团队更侧重于产品开发，难以顾及生态项目，导致项目呈现混乱局面。

目前争议主要集中在节点的中心化。虽然Hyperliquid是一条Layer1公链，但大部分节点运营商来自团队内部，且未发行代币进行权益证明（Proof-of-Stake）。这使其呈现出类似中心化交易所的特征，用户将7亿美元资金存于这个不够去中心化的公链。然而，这也反映了市场对Hyperliquid团队的信任，以及对去中心化的需求并不强烈。相比完全去中心化的公链，用户更倾向于使用一个功能强大的产品。团队未来或将进一步推进去中心化进程，以此保证用户资金免受中心化风险。

综合Hyperliquid当下发展，该项目有望进一步突破Perp DEX天花板，且看未来其「链上币安」之企图能否实现。

若想观看更多详细内容，欢迎观看TalkChain Youtube频道上的这期节目👇

作者：CH / Rubin

版权赋予创作者对其作品的专有权，防止他人在未经许可的情况下肆意使用或销售其知识产权而从中获益，推动创作者经济的发展。可惜，它常常受限于过时的法律体系，导致其流动性和可访问性较差，只有财力雄厚的大公司或财团才能有效地保护版权。

另一重大问题是AI发展迅速，短时间能生成大量媒体内容。很多情况下，大型语言模型（LLMs）基于有版权的数据进行训练，但要证明这一点非常困难（或者根本超过监管的能力和范围）。大多数的情况下，原作者并无法从中获得相应的回报，阻碍了原创内容的持续性创作，形成所谓的**「公地悲剧」**。例如在网络流传的AI Harry Potter迷因视频获得了1,200万的观看量，利用AI生成孙燕姿的声音翻唱其他歌手的歌曲等等。AI技术发展必然带来大量二次创作，当原IP拥有人无法获得应有收益，就会逐渐失去创作动力。这就像公地悲剧里牧民过度放牧导致草场退化一样，损害创作生态。

什么是 Story Network?

为了解决IP在现实世界中流动性和可访问性较差以及AI生成媒体的问题，Story Protocol提出的解决方案是将IP代币化，把IP资产整合到区块链上，使其变得可编程、独立和更具流动性。创作者可以将任何创意资产引入 Story Network，可以是多种格式，比如音乐、视频、图像或文字作品，将其转化为可编程的 IP 资产，解决现实世界中 IP 资产流动性低的问题。

Story Network 是基于Cosmos SDK 所开发、兼容EVM的 Layer 1公链。它通过在执行层 (Execution Layer) 中实施图状数据存储系统，并嵌入创意证明协议（Proof-of-Creativity Protocol) ，可以实现无需许可的授权 (Permissionless Licensing) 和自动版税支付 (Automated Royalty Payments) 等功能。

在 Story Network上，用户可以将他们的IP注册为区块链上的 IP 资产。这一链上记录以非同质化代币（NFT）的形式存在，代表真实世界的IP，并存储在一个统一的登记簿中，该登记簿作为一个全面的账本，用于跟踪所有IP资产，允许创作者注册、重混和变现他们的作品，同时其他用户可以利用这些IP资产进行各种应用，如 IPFi。

Story将IP权利打包成NFT，但不意味着一般的NFT具备IP版权的权利。通常情况下，以太坊/Solana链的NFT持有人只拥有使用、转售的权利。除非项目发行时就明确表明了购买NFT也能获得IP，又或者是项目方通过 CC0 主动放弃其作品的所有版权，否则NFT项目方依旧保持对品牌形象的整体控制权。Story Protocol官方文件举了个例子，说明其如何改变传统的IP结合场景：

“如果你想用别人的Azuki NFT和你的Pudgy NFT创作漫画（二创作品），首先你需要找到两个NFT的相关许可证、联系持有者、请律师撰写合同，非常麻烦。 Story Protocol允许Azuki和Pudgy持有者将NFT注册为IP资产，允许所有人在条款限制下使用和改编IP，并且二次创作的收益可以自动分配。”

此外，如果有人（侵权方）注册了其他人的 IP，被侵权的一方可以在Story Network 的 Dispute Module中提出争议。在最坏的情况下，侵权方会被起诉，就和传统法律体系中的做法一样。由于PIL（一个真正的法律合同）在现实中一样有效，所以链下资产也能透过在Story Network上注册为IP资产，将一切过程简化和透明化，如果产生争议也可以通过传统法律系统来解决。

团队成员和融资信息

Story Protocol的三位创始人分别是Seung Yoon Lee、Jason Zhao、Jason Levy，三人在区块链、AI、IP领域有丰富经验。

• Seung Yoon Lee, Cofounder & CEO

  Twitter/X: @storysylee

  LinkedIn: S. Y. (Seung Yoon) Lee

  Story Protocol 的CEO兼创始人。在此之前，他创立小说平台 Radish，该平台得到了软银、UTA 和Bertelsmann的支持。2021 年，Radish 被韩国科技公司 Kakao 以 4.4 亿美元收购。收购后，他成为 Kakao 的全球战略官，负责全球投资和并购活动。在此职位上，他促成了对最大的英文亚洲奇幻平台 Wuxiaworld 的收购。他还担任 Hashed 的风投合伙人，积极投资并为 Web3 公司提供咨询。

• Jason Zhao, Co-Founder

  Twitter/X: @jasonjzhao

  LinkedIn: Jason Zhao

  Story Protocol 的联合创始人。他毕业于斯坦福大学，拥有哲学与计算机科学学位。此前，他曾在2020年至2022年间任职于Google DeepMind，专注于将大型语言模型（LLMs）、强化学习（RL）和计算机视觉（CV）等领域的前沿AI研究进行商业化。

• Jason Levy, Co-founder

  Twitter/X: @JasonLLevy

  LinkedIn: Jason Levy

  Story Protocol的联合创始人兼首席运营官。拥有斯坦福大学的工商管理硕士学位。他在苹果公司拥有丰富的经验，从财务发展项目助理晋升为高级财务分析师。随后，他担任Pocket Gems的原创内容总监，以及Worlds Between Worlds的创始人兼首席执行官。

截至今日，Story Protocol 共进行了3轮融资，总募资额达1.4亿美元，皆由a16z领投，众多知名VC跟投，例如 Polychain Capital, Hashed, Samsung Next, Alliance DAO, Endeavor Capital，也包括韩娱顶级娱乐公司、电商巨头等。 据彭博社报导，B轮募资以22.5亿美元的估值完成了8千万美元的融资。

从他们所公布的天使投资人与项目顾问列表中，TalkChain团队发现到了不少惊艳之处：

• Bang Si-Hyuk, Chairman of HYBE：韩国娱乐公司，旗下艺人有 BTS (防弹少年团)、NewJeans、TXT、SEVENTEEN、ENHYPEN、LE SSERAFIM 和 ILLIT 等共19位歌手和团体。

• Kyung In Jung, CEO of The Black Label：韩国YG Entertainment子公司，旗下艺人包括BlackPink成员Rosé、前BIGBANG成员Taeyang、朴宝剑

• Roham Gharegozlou, CEO of Dapper labs：NFT与游戏公司，旗下产品有NBA Top Shot，NFL ALL DAY（职业橄榄球大联盟），DisneyPinnacle（迪斯尼正版授权）

• CH Kim, CEO of PUBG

• Jon Roger, 前Disney品牌开发主管，前StarWars 品牌营销负责人

由此可见，创始人S.Y.Lee已经和韩国娱乐圈，游戏开发商，全球私募基金等的重量级人物达成深厚的合作关系，把IP资源和资金掌握在手里。此外，美国著名编剧、导演和制片人David Goyer也是 Story Protocol 的顾问，他曾参与创作《黑暗骑士》三部曲、《刀锋战士》系列、《钢铁之躯》等电影。

倘若创始人 S.Y.Lee 在未来能成功动用这批人脉，说服他们加入Story Protocol，之后我们应该可以看见更多有意思的二次创作。这能让原本不了解 Web3世界的创作者因此接触加密货币，带来新资金和用户，我们期待能重新上演类似于上轮牛市的NFT热潮。

生态系统

创作者平台 (Creator Platform)

• Magma, Twitter/X: @magma_com | Website: https://magma.com/

  实时协作的在线设计工具。创作者在Magma完成画作后，可以在Story Network注册为 IP 资产，根据自身的需求选择不同的许可 (License) 协议。

• Color, Twitter/X: @color_mp | Website: https://www.colormp.com/

  首个在 Story 平台上的IP资产交易市场，用户可以轻松买卖和发现IP资产与许可，包括游戏资产、艺术作品、音乐和文学作品等。

• Sekai, Twitter/X: @joinsekai | Website: https://www.joinsek.ai/

  互动故事平台，用户可以快速生成多媒体故事或创作自己的IP内容，同时确保版权归属和收益分配。

• Mycelium, Twitter/X: @mycelium_io | Website: https://myceliumnetwork.io/

  图像创作和生成平台，轻松创建、改编和许可资产。它还包括表情包生成工具和链上 IP 管理功能。目前正在封闭测试中。

AI + AIGC

• MyShell.AI, Twitter/X: @myshell_ai | Website: https://myshell.ai/

  去中心化的 AI 消费层，连接用户、创作者和开源研究人员。任何人都可以创建、分享和货币化他们的 AI 原生应用。除了AI模型本身，其生成的衍生作品如文本、图像和音频也会被注册为IP资产。

• Ritual, Twitter/X: @ritualnet | Website: https://ritual.net/

  Ritual 正在构建一个独立的 AI 执行层。其首个产品 Infernet 是一种开创性的工具，允许开发者通过智能合约访问AI模型。Story 提供透明的许可、使用条款和归属证明，帮助创作者和模型拥有者实现公平的知识产权管理。

• Holoworld, Twitter/X: @HoloworldAI | Website: https://www.holoworld.ai/

  Holoworld 允许用户创建可定制的虚拟角色。用户可以为角色配备其他用户创建的物品，实现双赢。让用户能从基于他们模型所创建的角色中赚取版税，同时确保在角色被用于混音时获得适当的信用和收益。

• Mahojin, Twitter/X: @mahojinAI | Website: https://www.mahojin.ai/

  基于 Story Network 上的 AI 图像生成平台，允许创作者设置清晰的商业条款，并确保在 AI 模型使用其数据时获得适当的补偿。

DeFi/IPFi

• Unleash, Twitter/X: @UnleashProtocol | Website: https://unleashprotocol.xyz/

  Unleash 的创新模块扩展了 IP 的可能性，提供专门的贷款和流动性支持。之后想要让用户能在平台上注册，出售，追踪IP收益的面板中心。

• PiperX, Twitter/X: @piperxprotocol | Website: https://app.piperx.xyz/

  Story上的DEX，提供代币兑换，流动性等基本功能，支持无缝交易任何 ERC-20 代币，为静态的IP资产提供更多的流动性支持。

结语

Story Protocol在项目早期获得大量融资的关键在于选择了一条「不内卷」的赛道，即IPFi。所谓「不内卷」指的是不争夺目前区块链有限市场的用户和资金，争取让圈外人入局。

这也是NFT、GameFi、Meme、Tg小游戏赛道爆火的原因，吸引更多用户和资金，才能瓜分增量市场。

若Story Protocol能利用其在美国好莱坞、韩国娱乐圈的资源，引入知名IP进入Story生态，有望成为人工智能时代下创作者的温床，出现类似21年的NFT热潮，让更多创作者和用户了解区块链技术。

A16Z愿意连续三轮领投/扶持Story Protocol，侧面反映IP市场是巨大蛋糕。我们也需要思考，在什么样的利益驱动或市场环境下，传统世界的大公司或财团才愿意将其保护良好的IP资产引入区块链？

作者：Rubin、CH

本篇文章讲解巨额融资的潜力项目MetaStreet，争取不错过大额空投！

一、基本介绍

MetaStreet是以太坊生态上的NFT借贷协议，用户存入资金，赚取借贷利息，亦可以蓝筹NFT作为抵押品，从借贷池子中借出资金，解放NFT市场中庞大的流动性，为加密货币行业注入新活力。

不同于过往的NFT借贷协议，MetaStreet能解决以下问题👇

• 存款利息低：MetaStreet支持存款LST代币，例如stETH，用户可以赚取借贷利息+LST的收益。目前stETH的存款利息约16.91%（mwstETH-WPUNKS池子）。

• 存款时间无限制：其他平台的借款池资金被最大限度借出后，若没有人还款，存款者便无法取款。MetaStreet的借款者需选择「贷款最长期限」，比如30天、60天、180天，时间内未还款者的NFT抵押品将被拍卖，以此保证到期日后，存款人必然能取款。

• 资金效率低：用户存入资金赚取借贷利息时，平台会给予LCT代币（Liquid Credit Token）。比如存入wstETH，可获得mwstETH作为存款凭证，利息收益会使LCT代币逐渐增值。用户可以在其他Defi平台中使用LCT代币，从而提高资金效率。

用户往MetaStreet借贷池存款，需要设定借贷期限，到期日后可以使用LCT代币，赎回原先的存款金。尚未到期时，存款者也可以在二级市场出售LCT代币，亦可离场。

二、具体机制

MetaStreet使用的机制为Automatic Tranche Maker（ATM），主要优势在于，用户能根据自己的风险偏好设置参数，同时与其他用户合并资本，在规模经济中获益。

举个例子，若CryptoPunk NFT价值100ETH，共有三人为CryptoPunk借贷池提供资金，但三人愿意承担的风险不一致，设置的Loan limit分别为45ETH、30ETH、10ETH。当CryptoPunk价格跌穿Loan limit时，存款人Alice、Bob、Charlie将会面临亏损风险。Loan limit越高，风险越高，借贷利息也越高。

Alice、Bob、Charlie分别代表低中高风险的存款者，平台的ATM机制能整合各类存款者的资金，形成一个统一的金库，让蓝筹NFT持有者能一键借贷。

此外，MetaStreet是无需许可（Permissionless）的借贷平台，可满足各种蓝筹NFT的借贷需求。

三、强大的投资机构

MetaStreet融资成绩优秀，最新一轮融资募资到2,500万美金，可见机构正积极布局这轮牛市的NFTfi赛道。

投资机构包括Dragonfly、Animoca Brands、Big Brain Holdings、OpenSea Ventures，阵容豪华。个人投资者包括Andrew Kang、DCF GOD、dingaling，这三人均是NFT市场中著名的巨鲸，有望带动各NFT社区来使用MetaStreet的借贷服务。

此外，MetaStreet也宣布进军Blast公链，获得了Blast BigBang大赛中的一等奖。用户可以将LCT代币mwstETH跨链至Blast公链，进行各类Defi操作。Blast上的合作项目包括Particle/Thruster/Mangrove/Juice/Wasabi。

四、空投策略

2月中旬，MetaStreet推出空投积分活动（Ascend），预计5月上旬活动结束，目前非常早期。用户积累越多积分，在日后便可获得越大份额的空投代币。只有拥有推荐链接的用户可以参与空投活动。

MetaStreet推荐链接：https://ascend.metastreet.xyz/i/talkc

目前有三种方式可以获得空投积分👇

1/ Deposit：存款wstETH进入CryptoPunk的借贷池，有两个借贷池子可选，风险较高的池子，当CryptoPunk价格跌穿40E，会有亏损风险，存入每一枚wstETH，可以获得1000XP。风险较低的池子，只有当CryptoPunk价格跌穿20E，才会有亏损风险，存入每一枚wstETH，可以获得750XP。

用户存款wstETH后，会获得mwstETH的凭证代币，可通过「Bridge」与「Supply LP」获得更多Ascend XP

2/ Bridge：用户可以将mwstETH代币跨链至Blast公链，同时赚取MetaStreet积分和Blast空投积分。可在Blast生态中使用mwstETH进行各种Defi操作。

3/ Supply LP：用户存入对应价值的mwstETH与wstETH代币，以此成LP。获得3,000/2,000XP的同时，可以额外获得LP的交易手续费。

五、结语

MetaStreet所在赛道充满机会，配合上强大投资阵容及Blast生态的巨大热度，有望冲击NFT借贷协议的龙头宝座。

若想了解更详细内容，欢迎观看TalkChain视频版本的解说。

若不想冒险追高$ARB，或许参与gTrade的激励计划是更优的选择。

一、千万奖金池，任君瓜分

Gains Network获得Arbitrum基金会拨款450万$ARB代币，激励项目发展。在此基础上，Gains再加码6.5万$GNS代币，全投入为期13周的激励计划，总价值超1,000万美金。

活动日期：2023年12月29日 至 2024年3月29日

千万美金奖金池分为两部分，分别激励交易员（Trader）及流动性提供者（LP）。

• 交易挖矿：3,825,000 $ARB

• 流动性挖矿：675,000 $ARB + 65,000 $GNS

二、交易挖矿并不激烈

该活动重点激励交易员，希望吸引更多交易员来体验gTrade产品，近85%的奖金投入在交易挖矿激励。重点，目前gTrade交易员数量较少，可获 $ARB奖励挺丰厚。（ 如果不擅长交易的用户，建议还是看看就好，不然获得的奖励只是拿来抵消亏损 T_T ）

DefiLlama数据面板显示，gTrade近24小时的活跃用户量低于200人。

第一周交易挖矿冠军仅用一万美金的本金，在五天的时间内，获得了gTrade给出的 27,270 $Arb，价值约六万美金。短期回报产出比惊人😦

三、详解交易挖矿规则

gTrade对交易员的奖励规则，围绕四个指标，奖励权重如下👇

• 交易费：75%；

  支付的交易手续费越多，能获得$ARB数量越多；

• PnL (total): 10%；

  交易获得的盈利金额越多，能获得的 $ARB数量越多；

• Loyalty: 10%

  交易天数越多，交易费用等级越高，能获得的$ARB数量越多；

• PnL (%): 5%

  交易获得的盈利金额与本金之比，盈利百分比越多，能获得的$ARB数量越多；

规则中的PnL(%)设计对小资金散户非常友好，就算盈利金额不如巨鲸也没关系，该指标只考察盈利百分比，属相对值。PnL(total)则对大资金的交易员更友善，能凭借体量获得较大优势。综合考量，gTrade的设计兼顾了大户与散户。

使用TalkChain邀请链接，可获得10% $ARB挖矿收益提升，并减免10%的手续费用👇

https://gains.trade/referred?by=talkchain

四、流动性挖矿最佳策略

若你并非交易员，gTrade也给了流动性提供者不少的代币激励，共有675,000 $ARB及65,000 $GNS，价值超180万美金。

共有两种流动性挖矿策略，分别适合中/低风险的Defi玩家👇

1. GNS/ETH LP

用户可以在Traderjoe内提供 GNS/ETH的流动性，目前APR约308%。适合对gTrade平台有信心，愿意承受GNS代币涨跌波动的持币用户。

2. gDAI LP

一般在gTrade官网提供gDAI流动性只能获得约20%的年化收益，精明的Defi玩家会选择前往Penpie平台，可赚取APR 52%，收益率提升近2.5x。

gDAI为gTrade平台的流动性池代币，能分享平台收益，并有良好风控措施，近似于稳定的U本位收益。

五、相关信息

gTrade团队设立了中文推特账号，建议关注以获得最新资讯。任何疑问亦可在gTrade中文交流群中提问，团队回复速度挺快。
twitter : @gTrade_zh
若想了解更详细内容，欢迎观看TalkChain视频版本的解说。

项目一：MUX Protocol

MUX Protocol是一个去中心化合约交易所，已经部署在五条公链上。它有两个主要特点：跨链流动性池和合约交易聚合器。

1. 跨链流动性池：不同公链的流动性池通用，从而最大化资金效率

2. 合约交易聚合器：系统自动为交易员选择最优的交易路线，包括其他交易所(GMX/LevelFinance...)，从中赚取佣金。

MUX Protocol的数据表现显示，48%的平台币处于锁定状态，平均锁仓时间为758天。这意味着市场抛压较小，社区对平台有较强信心，代币价格走势更健康。

此外，MUX Protocol的盈利能力强劲，近24小时已赚取$84,179，单日最高盈利达$191,144。详细数据可查看该数据面板👇

值得一提的是，Binance Labs也是该项目背后的投资机构之一。因此，如果币安要选择有独特定位和盈利能力的合约交易所，MUX Protocol应该是不二之选。

项目二：Velodrome

Velodrome是一家采用Ve(3,3)模式的交易所，亦是Optimism链上的龙头老大，占据了Optimism公链27%的TVL。

目前币安已经上线了许多Arbitrum的原生项目代币，考虑到Optimism是仅次于Arbitrum的Layer2公链。币安未来应该会考虑Optimism链上的优质项目。近期，币安链采用Optimism的技术来开发Layer2公链，两个团队间的关系应该较为紧密。

Velodrome不仅是Optimism的龙头老大，更是Ve(3,3)交易所的领头羊。根据DefiLlama的数据，Velodrome的锁仓量远超同类产品（参见下图）

综上，如果币安要选择Optimism链上的原生项目或类似Ve(3,3)的代币，Velodrome有很大的机会成为下一个上线项目。

项目三：Aura

Aura是Balancer生态中最为重要的项目，两者关系类似Curve与Convex。Aura属于收益农场类(Yield)产品，用户可以将$BAL存入Aura平台中，无需长期锁仓代币，便可享受更高年化回报，目前达28%（参见下图）

目前，Curve的收益农场Convex已经上线币安，但Balancer的Aura尚未被收录。考虑到Balancer是全网第四大的交易所，拥有庞大的用户群体。

值得一提的是，Uniswap及PancakeSwap的代币经济不同于Curve及Balancer，不存在类似Convex的项目。

综上，如果币安考虑寻找类似Convex的收益农场项目，Balancer生态的Aura将有较大机会。

视频版本已经发布在TalkChain的YouTube频道中，欢迎观看！

作者：CH

本篇文章来分析zkSync上非常早期的期权交易所——Zomma Protocol。该项目尚未发币，提前了解，或能同时埋伏zkSync及项目空投。

一、基本介绍

Zomma Protocol是一款建立在zkSync上的期权交易所，目前提供以太坊的期权商品，未来将添加更多交易对。该项目由实名团队建立，曾多次参与台湾、香港等线下活动。对比zkSync上广泛存在的匿名项目，这类实名团队恶意卷款跑路的风险较低。

机制上，该项目采用类似GMX的模式，即点对池博弈。项目的流动性池子可以赚取手续费收入，并且与期权交易者存在博弈关系，如下👇

• 当期权交易者赚钱，则项目流动性池亏钱；

• 当期权交易者亏钱，则项目流动性池赚钱；

期权是一个非常高风险的金融工具，流动性池子与期权交易者进行博弈，可能会承担巨额利润（收获权利金），或巨额损失（单边行情） 一旦，期权交易者大量获利，池子的健康系数低于0.8，则第三方可进行清算，获得6%的奖励金。

一旦池子遭遇清算，流动性提供者的「池子股份」也会遭到稀释，所投入的资金无法1:1拿回，需要共同承担亏损。

二、两类流动性池子

目前，Zomma Protocol拥有两类流动性池子，分别为Conservative Pool及Stable Pool，差别在于安全性及收益率。

Conservative Pool属较安全的池子，保留30%的资金，只允许70%的资金与期权交易者进行博弈；Stable Pool属较危险的池子，只保留20%的资金，其余80%的资金与期权交易者博弈。

简单理解，池子运用越大比例的资金参与博弈，则亏损的风险越大，清算可能性越高。因此，截止撰稿时，Stable Pool的收益率约为123%，Conservative Pool的收益率约为108%。

三、风险警告

期权交易所并不是崭新的赛道，在各大公链已经有了成熟的产品，基本有两类机制，以Dopex和Lyra举例👇

1. Lyra：这类型项目有一套对冲方法，确保流动性池子可以稳定获得收益，代价是需要支付对冲费用，年化收益低于20%。

2. Dopex：这类型项目不直接和期权买家对赌，而是提供平台撮合买方和卖方，风险低，但是流动性问题难解决。

以上两类交易所的模式把市场波动所导致的风险转移或对冲给第三方。这与Zomma Protocol存在鲜明对比。

Zomma Protocol的流动性池子需要承担市场波动所带来的巨额损失风险，但也同时为流动性池子带来更为丰厚的利润。未来应当持续关注该项目的新型方案，期待时间验证可行性。

作者：CH

MUX Protocol是一个去中心化的衍生品交易所，部署在五条公链之上，包括Arbitrum、Optimism、BSC、Avalanche、Fantom。整体机制类似知名交易所GMX，但并不是一般的Fork项目，而有独特创新。

这一项目背后的投资阵容相当豪华，其中包括Binance Labs、Multicoin Capital、FENBUSHI CAPITAL。详情可见下图👇

⚠️不负责任猜测，MUX或有上Binance的预期

二、MUX Protocol基本功能

MUX Protocol具备同类竞争对手的基本功能，其中包括👇

1. 支持最高100倍杠杆

2. Zero Price Impact，开仓不需要担心价格偏移

3. 全额赔付，池子多大就支持多大的交易量，风险低

基于以上三点，MUX Protocol和市场已有的产品不相伯仲，但要超越现有龙头项目依旧有些距离。因此，MUX Protocol还有其余两个独特优势。

三、优势一：共享多链流动性

如上所述，MUX是一个多链项目，Arb/OP/BSC/Avax/Fantom等公链上都可以使用他们家的产品。尽管，龙头项目GMX同样搭建在Arb和Aavx之上，但两条链之间的$GLP池子不能共享流动性，使得资金效率不能最大化。

但，MUX的流动性池子（MUXLP）能够互通有无，什么意思呢？

举个例子，当交易员在Arbitrum上开仓，但该公链的池子不够深，也没关系。因为MUX Protocol可以借用其他4条公链的流动性，确保该交易成功🏅️

四、优势二：合约交易聚合器

MUX Protocl不仅仅是一个永续合约交易的平台，同时内置了聚合器的功能，有别于一般的竞争对手。

假设「共享多链流动性」的功能依旧无法满足用户开仓需求，即五条链的流动性相加也不足够。MUX Protocol依旧可以确保用户顺利交易🤝

MUX Protocol会把自身无法承担的交易分发给其余合约交易所，例如GMX/Level FInance，以确保平台上的用户体验。类似1inch分发订单给Uniswap的功能定位。

简单理解，如果你不想要去对比，寻找充足流动性的交易所，可以直接在MUX上交易。除了可以调动5条公链流动性之外，MUX还与其他交易所合作，双重方式确保交易可以顺利进行。

五、代币经济：四种代币

不得不说，MUX有四种代币，初看或许会愣住。请看解释👇

1. ＄MUXLP：流动性池子的凭证，类似＄GLP；

2. ＄MCB：平台币，可自由流通；

3. ＄MUX：锁定版本的平台币，不可在市场交易；

4. $veMUx：唯一可以享受平台分成的代币，由＄MCB和$MUX转换得来；

简单理解，$MCB/$MUX/$veMUX本质都是一种平台币，都能够互相转换，具体可以看上图。

如果你真的很相信MUX交易所的前景，则可以把$MCB/$MUX锁定最高4年，来获得$veMUX。

1. 锁定4年：1 $MUX/$MCB = 1 $veMUX

2. 锁定1年：1 $MUX/$MCB = 0.25 $veMUX

以此类推...

截止至撰稿期间，目前已有48.2%的平台币锁定成$veMUX，平均锁定时间为812天。大量用户愿意锁仓的原因是，只有$veMUX代币持有者可以分享平台利润，若拿着$MUX/$MCB则不行。

六、代币经济：利润分成

MUX Protocol近24小时的手续费收入约为7.5万美金，整体数据不错。具体详情可参考官方数据面板。

代币是不是空气币，取决于能不能分享平台利润💰MUX Protocol交易所的利润分成模式，如下👇

1. 70%利润：分发给MUXLP（流动性提供者）

2. 30%利润：购买MUXLP，作为「协议拥有流动性」

值得一提的是，MUXLP的流动性池子中目前有约30%为「协议拥有的流动性」。因此，这些「协议拥有的流动性」也能分享到平台70%的利润，并且将分发给$veMUX的持有者。

以「协议拥有流动性」占30%的比例计算，最终$veMUX可以获得约平台21%的利润分成。具体的关系图可参见下图👇

七、三大交易所对比

为了进一步探讨MUX是否被低估，我将MUX、GMX、Level Finance的重要数据得出汇总，得出下图👇

目前MUX Protocol的市盈率与GMX相当，处于正常估值水平。但，考虑到MUX的全流通市值尚小，只有7800万美金。未来的增长空间巨大，不排除可进一步扩展市场。

值得一提的是，BSC链上的Level Finance在盈利能力的「市盈率」上较为优秀，有可能属于被低估的项目。但，亦有可能是因为Level Finance采用了「交易挖矿」的策略，吸引大量用户频繁开单，属于非有机的真实收益。未来走势，应当持续关注。

图表亦整理了三大交易所的LP收益率，目前只有GMX的GLP池子有较大的流动性，因此平均下来的年化回报较低，只有24.26%。另外两个平台的流动性池子较小，平分得出的年化回报较高，分别为60%及76%。

八、争议事件

诚如上文所说，MUX Protocol能够实现合约交易聚合器的功能，但执行过程中颇有争议。该项目所采用的预言机服务，属于暗黑预言机（Dark Oracle）。这意味喂价系统完全掌握在开发团队手中，不透明且中心化，存在安全隐忧。

团队对此争议表示，将在未来将中心化的预言机交由veMUX持有者运营。

九、最后一些话

其实这期内容早就以视频形式分享在Youtube了，第一次聊MUX时，平台币价格$MCB也才6U，一转眼已经16U了。

如果大家不嫌弃，欢迎大家关注我们TalkChain的Youtube频道，那你就不会错过我们的研究成果。

欢迎大家批评指正🙏

作者：CH

近期，仿佛牛回速归，许多MemeCoin忽然暴涨，不少人因此暴富💰

这一位玩家就用30u，赚到了27,000u的收益，仅仅买了$Pepe 🐸

2/ 迷因币的大赢家

如果你不了解三明治攻击(sandwich attacks)，那你可能是这轮迷因币热潮里的韭菜🥬

这一名玩家就靠着三明治攻击，掠夺迷因币购买者，获得了近200万美金的利润，几乎一天就有100万美金的收益 💰

3/ 被攻击的迷因币

如果你正在购买，或想要购买这些代币，千万要小心，因为这一名玩家专门对这些代币进行三明治攻击👊

正在面对三明治攻击的代币：APED、BABYPEPE、BORPA、CHAD、COPE、WOJAK…

4/ 三明治攻击是什么？

三明治攻击是一种针对Defi协议和服务的抢先交易策略。恶意交易者在他们选择的网络（如以太坊）上搜索未处理的交易，然后在目标交易的前后分别下单。原有的待处理交易就被夹在了攻击者的两个订单之间，从而实现前置和后置交易。

一般上，我们要购买迷因币，或其他小币种，必须在DEX上提高滑点(Slippage)。 滑点：预期成交价格和实际成交价格之间的差异。 只要我们调高了滑点，MEV机器人就可以对我们发起三明治攻击 🥪

5/ 题外话：为什么最近Gas Fee那么高？

迷因币热潮是主网Gas Fee暴涨的罪魁祸首 🦹

最近，许多人购买迷因币，导致三明治攻击猖獗，直接导致Gas Fee飙涨！

在近24小时中，下图这一地址的用户，共花费了650ETH作为燃气费，占了全网7.1% 这名用户对全网进行三明治攻击拉高Gas Fee

6/ 避免三明治攻击的办法

如果你在以太坊主网上购买代币，可以尝试去@CoWSwap中交易。 这是一个主打防MEV的交易聚合器，可以购买到其他交易所上的代币，并且可避免被三明治攻击

如果你不想改变交易习惯，懒惰去@CoWSwap 上交易，可以使用这一产品！ （mevblocker.io）

这是一个从RPC的层面防止MEV攻击的工具，使用办法很简单，只需要使用他们家的RPC就可以了。

7/ 值得期待的项目

研究这一课题时，我们 @talkchain_today 偶然发现了， @CashmereLabs ，值得期待，三点原因👇

• 这是一个防MEV交易所

• 采用LayerZero技术，可以实现全链Swap

• 已入选Binance MVB VI program决赛

8/ 最后一些话

如果你对这类话题感兴趣，欢迎关注 @talkchain_today的Youtube频道。 视频版本会介绍得更详细些！

LayerZero目前已经拥有了健康生态，并且背后有A16Z及红杉资本等注明机构投资，估值高达10亿美元。可想而知，未来会有大量的用户抱着空投预期去体验LayerZero的生态产品，旗下的项目将会直接受益，尤其是Radiant Finance。

一、基本介绍

本期文章重点分析Radian Finance，这是在LayerZero架构上搭建的借贷协议，目前已是生态的龙头老大。Radiant诞生于Arbitrum，目前扩展至BSC公链，试图搭建全链借贷协议。用户可以在Arbitrum公链中存款，并且在Polygon/ETH/BSC等其他公链中完成借贷，提取资产。过去要完成如此复杂操作，需要同时使用借贷协议与跨链桥，Radiant Finance提供一键解决困难的方案。

未来多链共存，不同公链之间的流动性割裂问题必须得到解决。Radiant Finance给出了一套解决方案，用户可以自由穿梭在各公链间。相比之下，Aave/Compound等主流借贷协议都没有这类功能。

二、盈利能力强悍

根据TokenTerminal/CryptoFee/DuneAnalytics的数据，并且去除部分极值，我们将Radiant及主要竞争对手的基本数据进行对比，得出下图。

尽管目前Radiant的TVL只有1.3亿美金，逊色于其他竞品。但是，每周盈利数据异常亮眼。基本上每周可以有29.5万美金的收入，超越了Benqi及Venus。就算对比Aave也丝毫不逊色，面对40倍TVL的差距，每周收入也只有5.5倍的差距，足以证明优秀的盈利能力。

基于优秀的盈利能力，目前市场对于Radiant给出了较高的估值，市盈率高达21.3x。但，相比起其他主流借贷项目，Radiant的代币$RDNT能够分享平台收入，这也是获得高估值的重要因素。

三、用户或爆发增长

Radiant的全流通市值高达3亿美金，距离Aave仍有3.4倍的差距。为了达到超越Aave的最终目标，Radiant必须获得更多用户，产生更大收益。

LayerZero的空投热潮或许能助力Radiant，目前Aave的近30天活跃用户数为3790人，Radiant则为1040人。只要空投党涌入，相信未来Radiant的活跃用户数可以短期超越Aave，从而大幅提高协议收入。

如今Radiant进军了币安链，若能顺利成为前二大的借贷协议，或将有可能上线币安交易所。

四、庞氏经济模型

相比Aave/Compound，Radiant较为早期，目前用户仍通过流动性挖矿获得平台币。质押和借贷可获得高达2至3位数的年化回报，将会吸引大量流动性。

为了避免流动性挖矿的“挖提卖”问题，Radiant巧妙设计了挖矿条件。如果用户想要获得平台代币奖励，则必须购买且锁仓dLP代币。所谓的dLP代币实际上是平台币$RDNT/$ETH（$RDNT/$BNB）的LP代币。

若用户以1000美金来进行流动性挖矿，则必须购买价值50美金的dLP代币，占总金额的5%。相当于，用户如果要获得$RDNT，则必须先锁仓$RDNT。通过这一设定，Radiant的平台币奖励最终会流向真正看好平台发展的用户手中。

这套模型更巧妙的设计在于，为$RDNT提供充足的买盘，保证代币价格。若，$RDNT价格下跌，$dLP的价格也会下跌。届时，流动性挖矿的用户就需要购买$dLP，以确保满足5%的挖矿门槛。所以，参与流动性挖矿的用户越多，$RDNT的价格支撑也会越强，旁氏泡沫就能越来越大。

五、总结

LayerZero的空投热将会直接为Radiant Finance带来大量的用户，并且进一步缩小Radiant与Aave之间的差距。代币经济上，Radiant赋予平台币分享收益的权益，并且通过流动性挖矿的规则进一步提供价格支撑。未来走势，值得进一步关注。

熊市寒冬凌厉，资金为王的世代，资本雄厚的项目方可熬至牛市。

毋庸置疑，以太坊是公链的龙头老大。但，Cosmos、BSC、Avax等其他公链依旧占据不小的市场份额。近期，Aptos、Sui等Move语言的公链更是来势汹汹。可见的未来必然是多链共存的世界，其中哪个赛道会脱颖而出呢？

答案必然是，跨链赛道。

尽管该赛道仍然处于早期阶段，但相关项目已经获得了非常丰厚的利润。例如，跨链桥龙头Multichain的2021年收入达到1700万美元，超越Curve等Defi明星项目。

近期跨链桥不断遭到骇客入侵，可见跨链赛道仍然处于探索阶段，市面上还不存在安全且廉价的跨链解决方案。

这一篇文章想要介绍在这赛道中最有可能成功的项目——LayerZero。

1. 概述

1.1 项目定位

顾名思义，LayerZero有别于Layer1与Layer2的公链。技术层面上，LayerZero试图为L1与L2的公链提供更底层的集成服务，进而促使各大公链能够相互通信。

项目定位的野心庞大，试图让以太坊等公链成为生态中的一部分，天花板非常高。

1.2 团队成员

(A) CEO - Bryan Pellegrino

2014年之前，他曾是世界顶级的扑克牌手，获得多项世界级的扑克大赛奖项，仅世界扑克大赛（World Series of Poker）就累计获得了50万美金的奖金。

退役之后的他针对棒球比赛编写了一套机器学习的模型，并卖给了美国职业棒球大联盟（MLB），协助提高球队成绩。此外，他也联合创办了个名叫OpenToken的区块链公司，具有区块链开发经验。

总结，成功的创业经验足以证明他的开发能力及创新功底。

(B) CTO - Ryan Zarick

他是Bryan大学时期的好朋友，同样具备强悍的计算机能力。2010至2021年间，曾联合创立了三家企业，分别是Coder Den、Minimal AI、80Trill。分别是软件开发、人工智能及智能合约服务公司。

80Trill负责智能合约撰写、审计、咨询等相关服务。因此Ryan Zarick也有丰富的区块链开发经验。

(C) BD Director - 0xMaki

他是Sushiswap早期的核心开发者。2021年9月份，0xMaki在内部斗争中被迫退出Sushiswap，在业内享福盛名，离职后走向备受业内关注。

而后，他创立了Aura Finance，掀起了场「Balancer War」。

2022年3月，0xMaki宣布以全职顾问的身份加入LayerZero的团队，领导项目的业务开发。他也曾在推特揭露跳槽缘由，且认为LayerZero是目前最有望解决多链部署中流动性碎片化问题的方案。

1.3 融资情况

一言以蔽之，有钱。

2021年9月，A轮融资，Multicoin Capital与Binance Labs领投，获得630万美元的融资。

2022年3月，A+轮融资，FTX Ventures、红杉资本与a16z共同领投，融资1.35亿美元。估值10亿美元。

2022年5月，FTX Ventures领导新一轮融资，拟估值30亿。

各位要知道，前不久给出高额空投的Aptos公链，最新估值为27.5亿。因此，若LayerZero新一轮融资顺利，将一举超越Aptos。

1.4 小结

LayerZero备受资本看好，市场给出了10亿美元的高估值，且新一轮融资试图挑战30亿美元。创始团队具备丰富的开发经验，0xMaxi加盟后更是丰富了区块链行业经验。

尽管LayerZero尚未发币，但在其代码之中透露出了$ZRO代币。因此，未来极大概率会进行空投，且价值不低，不可忽视。

2. LayerZero机理解释

2.1 过去市场两类解决方案

目前市场主流的跨链需求，主要有两种解决方案。当我们要把A链的Token转移到B链上，我们可以诉诸于中心化交易所，或者去中心化的跨链桥。

(A) 中心化交易所：用户可以把Token转移到中心化交易所，并且再提币至目标链。但是，这种方法不符合区块链去中心化的宗旨。用户需要足够信任交易所，一旦交易所限制提币，用户的资金安全就无法保障。

(B) 去中心化跨链DEX：这类方式的代表是AnySwap、THORChain等协议。尽管这类型的协议是去中心化的，但是用户从A链转账至B链，需要经过协议自身的中间链。中间链经常被黑客攻击，例如今年11月的Gala事件，pNetwork的跨链桥被攻击，黑客在BSC链上凭空铸造了超过十亿美元的$pGALA代币。

以上两类解决方案都不够完美，一者需要依赖中心化交易所，一者需要依赖安全性存疑的中间链。LayerZero的技术采用了更加安全，称之为无信任有效传递的通信协议。

2.2 LayerZero的解决方案——链上超轻节点

跨链赛道的困境在于安全性，链上轻节点的方式可以解决这一问题。通过在各个公链上搭建轻节点来验证另外一条链的交易信息是否准确，这便可以继承公链，例如以太坊的安全性（无需中间链或中心化交易所）。

但，这一种方法并未获得市场的广泛应用，因为在公链上搭建轻节点需要非常高的费用。如Golden Gate，在以太坊链上运作，每天就需要花费数百万美元。

为了确保安全性，让跨链的智能合约直接在公链上运作，而不是在自己开发的中间链上。LayerZero必然需要解决成本问题，他们设计出了一个轻量级的客户端（超轻节点），放置在各条公链之上。

下表解释了「全节点」、「轻节点」与LayerZero的超轻节点差异。LayerZero将获取跨链头信息和交易证明的工作委托给链外实体，即预言机和Relayer。这便使得LayerZero可以在轻易在各个公链上设置端点，兼顾了安全性。

2.3 LayerZero的解决方案——无信任传递

LayerZero的核心在于，跨链通信无需信任某个中间链或中心化组织。同样，用户不需要信任LayerZero的组件，巧妙的机制设定下，只要预言机和Relayer之间相互独立，即可达到「无信任」的目的。

上图是LayerZero跨链通信的流程图。用户通过端点（Endpoint）发送跨链请求，跨链信息通过Relayer与Oracle传递至另外一条链的端点，信息验证成功，则跨链成功。

(A) 端点（Endpoint）：通过「超轻节点」的模式在各个公链上搭建，负责发送、接受和验证工作。无需存储过多信息，搭建成本低。

(B)预言机(Oracle)：目前采用Chainlink，是一个第三方服务，负责从一个链上读取「区块头」并发送至另外一个链的机制。

(C)中继器(Relayer)：这是一个链外服务，功能类预言机，但是并不是传递「区块头」，而是传递指定交易的证明。

Endpoint接收Oracle和Relayer传递的信息后，来判断跨链请求是否真实。通俗来说，Oracle让目标链的端点知道「什么时候验证」和「验证的答案」是什么，Relayer则提供跨链信息的具体内容和证明过程。

总结，LayerZero不依托某个中间链，取而代之的是「预言机」与「中继器」，实现了双重安全。

3. LayerZero生态应用

千万不能将LayerZero简单理解为跨链桥。虽然目前市场对跨链技术的应用基本只停留在资产跨链上，但LayerZero的跨链通信技术为区块链行业带来了更多可能。

3.1 跨链桥-Stargate

LayerZero是跨链通信的基础设施，在此之上Stargate建立了跨链桥项目。去年9月完成了600万美元的融资，Multicoin和Binance Labs共同领投，十足的明星投资阵容。今年3月18日正式上线之后，总锁仓量在一个月内突破40亿美元，无疑是近期TVL增长速度最快的DeFi协议之一。

值得一提的事，Stargate的独特亮点在于攻克了跨链资产兑现的不可能三角。

跨链不可能三角：「即时最终性保证」、「原生资产/合成资产」、「统一流动性」

Stargate通过统一流动性池子的方式，配合上独特的「Delta (Δ)算法」。这是一种新颖的资源平衡算法，具体的机制可以参考白皮书的介绍。简单来说，Stargate能够在所有链上实现统一的原生资产流动性，并且保证跨链请求一定成功。

传统的跨链桥，有些采用分裂流动性池子，有些采用合成资产，有些跨链请求会失败。因此，LayerZero的Stargate有望解决不可能三角的困境。

Delta算法的核心在于避免流动性池子被透支，智能平衡流动性，具体有效性合格与否，还需要时间进一步检验。

3.2 全链交易所-SushiXSwap

2022年3月份，Sushiswap发布了个与「Stargate整合」的新题案，试图从根本性解决目前流动性不足的巨大痛点。

目前，Sushis已经在16条公链上部署了，但充其量只能说是「多链」的尝试，而不是跨链。因为，各个公链之间的流动性不能互相分享，以太坊上有6.8亿美元的流动性，因此滑点非常低。相反，其他公链上的流动性较少，用户体验比较差。

7月24日的时候，SushiXSwap正式上线，用户可以享受跨链Swap功能了。例如，在Avax链上可以直接把$AVAX兑换成Polygon链上的$MATIC，节省大量步骤。

目前SushiXSwap方案会先在雪崩链上把$AVAX换成$USDC，再通过Stargate兑换为Polygon链上的$USDC，再换成$MATIC。

类似协议：Hashflow、Angle Protocol

3.3 稳定币-Circle

2022年9月份，USDC发行商Circle宣布加入LayerZero生态，研发全链资产的USDC。

过去，大额的USDC要跨链非常麻烦，因为没有足够流动性支持。例如以太坊转移到雪崩链，通常会先在以太坊链上销毁USDC，接着在雪崩链上铸造USDC。

USDC成为全链资产后，跨链费用、速度、风险都将有所改善。

此外，LayerZero也和Angle合作，agEUR也成为全链资产。

3.4 NFT-Gh0stly Gh0sts等

除了同质化代币可以成为全链资产，自由在各公链之间穿梭。LayerZero也支持全链NFT，Gh0stly Gh0sts就是市场中第一个全链NFT。

换而言之，以LayerZero协议打造的NFT项目，不仅局限于某条公链，可以自由在各个公链之间穿梭。

类似的项目：tiny dinos、BuildABuddy、comely turtle

3.5 其他

有些协议还在早期测试阶段，但已经可以看得出LayerZero有非常大的想象空间。

例如：全链借贷协议

Radiant Capital是基于LayerZero建设的全链借贷协议，用户可以在A链抵押资产，直接在B链借贷。目前只支持Arbitrum上的资产借贷，未来会支持更多标的。

例如：全链收益聚合器

目前没发现比较成熟的相关产品，但LayerZero官方白皮书明确列明了这类发展方向。单链的收益聚合器有个大缺点，那就是不能利用其他公链的机会，进一步提高资金效率。全链收益聚合器上市后，用户可以整合不同链上的机会，提高收益率。

上个月ForesightNews的文章详细介绍了LayerZero的生态项目，想要更全面了解生态的朋友，可以阅读下篇文章。

4. 总结

LayerZero不仅是条公链，更不是个跨链桥。它能够整合所有公链上的流动性，协助跨链桥更好完成工作。跨链通信的机制也让DEX、借贷协议、NFT，为用户提供更好的服务。

未来甚至会有更多创新性的应用，例如DAO治理方面，或许资产在A链也能在B链进行投票等。LayerZero的后续发展非常值得期待。

*注意：本文仅作项目分析，并无任何投资建议，务必DYOR。

作者：CH

一、钱包追踪

首先，大家需要先去注册一下Etherscan的账号，只要用email就可以很简单注册了。

之后选择「Profit」-「Watch List」-「Add」，就可以在下图的界面中输入想要追踪的地址了。当这个地址有任何操作的时候，我们就会收到email的提醒。当然，这里也可以自定义，例如他发送代币的时候才通知，或者只关注他的NFT仓位等等。

二、取消授权

近期黑客猖獗，很多著名协议都陆续被盗。安全起见，我们需要把不常用的协议授权给取消。Etherscan也提供了取消授权的工具。

在「More」-「Tools」-「Token Approval」中，我们连接钱包之后，系统就会显示曾经的各种授权。点击「Revoke」就可以取消授权了。

三、代币余额查询

如果我们想要去检查某个地址在某个时间的代币余额，例如，我想要这个钱包在过去某一天，拥有的APE代币数量，我就可以用这一个功能。

Ethereum Token Balance Checker

The Ethereum BlockChain Explorer, API and Analytics Platform

https://etherscan.io

在「Token Blance Checker」的界面中，输入钱包地址和代币合约地址后，就可以查看某一天的代币余额了。

这个方法可以让我们很快了解大佬们的持仓变化，不需要对他们的操作记录加加减减，很麻烦。

四、对话功能

虽然BlockChain是匿名的，但是不妨碍我们想要和某些用户聊天对话。例如，我们可能想要和某个NFT的holder协商，或者和项目的大户聊天，或者我们的资产被盗之后，我们想要和黑客谈判。

在「More」-「Tools」-「Blockscan chat」中，连接钱包之后，就可以输入想要对话的钱包地址。接下来就可以直接发信息给对方了，对方上线之后就会看见，非常方便。

五、以太坊市场数据

在「Resources」-「Charts&Stats」中，可以查看大量的以太坊市场数据。包括但不限于，以太币供应量增长曲线、通缩情况、平均Gasfee、信标链机构占比等等。

如果你觉得有些细节不太了解，也可以查看我们TalkChain的Youtube视频，里头通过录屏形式有更详细的解说。

*注意：本文仅作项目分析，并无任何投资建议，务必DYOR。

作者：CH

这一篇文章介绍了Etherscan的五个基础款功能，适合新手小白入门学习。

一、查看账户信息

打开Etherscan的网站后，把想要查看的钱包地址输入搜索框，就可以看到账户的详细信息。

1.查看代币持仓信息

输入地址后，就会显示钱包Token的相关信息，例如金额、持仓代币等。点击图中的钱包图标可以准确的持仓信息，例如不同代币的持有量、NFT的收藏情况等。

2.查看交易记录

除了查看当前的持仓情况，我们也可以透过查看链上数据的方式来回溯主人的持仓变化。例如了解该地址是否抛售某种代币，是否转移资产至其他的小号钱包等等。

二、查看项目信息

在Etherscan的搜索框输入代币名称，可以以最透明/不可造假的方式，了解某个项目的基本面。与其听项目方自吹自擂，不如直接看链上记录👀

结合下图，我们可以看得出APE项目的代币价格、项目市值、代币总量等。尤其注意代币持仓地址数，如果持仓地址数较少，则意味项目较为早期，风险及成长性也比较大。

此外，我们也可以在“Holders”的栏目中，查看代币主要掌握在哪些大户手中，进而重点关注这些地址的持仓变化。基本上，大户对项目研究更为透彻，或掌握内幕消息。

在“DEX Trades“上，Etherscan也聚合了所有的去中心化交易所数据，可以一览所有关于该代币的链上交易信息。

三、DEX Tracker

小白投资者经常看到某个代币的价格蹭蹭往上涨，然后就会FOMO，进场做接盘侠。但是，池子的深度比代币的价格重要得多。如果池子没有资金，代币的价格再高也没有用。

在这个DEX Tracker里头，支持了Uniswap和Sushiswap的数据，我们可以看到每一个交易对的详细信息。例如价格、流动性、合约地址等等。

用户应该重点查看交易对的池子深度信息，点击“View”即可查看，可以通过池子深度来轻松判断是否为土狗盘。

四、NFT Tracker

我知道观众当中有一大部分人其实不炒币，主要研究NTF。Etherscan也有NFT玩家的工具，就是这个NFT Tracker。

在下图的界面中，可以实时看到现在正在疯狂交易的NFT项目。或者，如果你想要找一些新鲜出炉，刚刚才mint出来的NFT。点击这个Mint，也可以看得见市场实时的状态，这就可以避免我们错过任何一个NFT市场的热点。

五、Ethereum Name Lookup

除了一般的NFT之外，ENS域名在近期也是吵得很火热。炒完三位数域名，炒四位数，炒完四位数域名，炒表情符号的域名。有人认为ENS域名的实用性比一般的NFT来得更加好，未来也更加有前景。

在这个界面当中，我们除了可以看见市场现在大家都在mint什么类型的域名。上面这个搜索栏也可以直接搜索我们感兴趣的域名。

如果已经被注册了，它就会显示被谁注册，什么时候过期等等都信息。如果还没有人注册，它也会提示我们可以直接去ENS官网注册。

以上就是Etherscan的五个基础且有用的功能，无论你要投资某个项目，买NFT，还是ENS，Etherscan的工具都可以帮上很大的忙，而且完全免费。

如果你觉得有些细节不太了解，也可以查看我们TalkChain的Youtube视频，里头通过录屏形式有更详细的解说。

*注意：本文仅作项目分析，并无任何投资建议，务必DYOR。

作者：CH

“当潮水退去时，你才知道到底谁在裸泳”——沃伦•巴菲特

熊市来临，诸多项目币价骤然腰斩。过去市场看重项目的TVL（总锁定价值），仿佛积累庞大资金的项目就值得投资。除了TVL之外，另外两个指标更应该成为投资与否的主要考量，即项目是否赚钱？代币是否具备价值捕获的能力？

1. 项目盈利能力：距比特币诞生，已过了13个年头。行业要发展就不能总在说故事，项目是否真能产生实际价值，赚取真金白银的收益更重要。这便是近期业内的热点——“Real Yields”。

2. 代币价值捕获：项目发放代币主要目的在于融资，散户愿意投资，关键应该在于代币是否有实际价值。若代币持有人无法瓜分利润，这类代币就是妥妥的“空气币”，不具有价值捕获的能力。尽管项目发展前景多好，这类代币的持有人都享受不到项目飞速发展的红利。

基于盈利能力及代币价值捕获的双重维度，我们发现了Synthetix！

Synthetix是一个老牌的Defi项目，诞生于2018年的熊市中，与MakerDAO、Compund等公司一样有悠久的历史。不同于其他开发前端的项目，Synthetix是一款让万物都可上链的资产合成平台，存在感相对较低。

但，这么一个低调的项目，熊市期间爆发强大的盈利能力，甩开Sushi、Curve、Solana等著名项目。

本篇文章将会分析合成资产赛道潜力、Synthetix经济模型，并且告诉大家值得投资的原因，及需要注意的风险！

二、充满潜力的赛道

根据CoinMarketCap的数据，当前全球加密货币市值约为一万亿美金。相比起传统金融市场，加密货币市值依旧非常小。

原因在于，加密货币市场中依旧以现货交易为主，而传统金融市场则拥抱衍生品市场。金融衍生品市场涉及非常多赛道，包括期权、永续合约、保险，以及合成资产。

合成资产是一个普遍被大众低估的赛道，它可以把现实世界的投资标的桥接至加密货币市场。合成资产可以在链上生成股票、大宗商品、外汇等任何资产。

普遍上，所有的加密货币都和比特币同涨同跌。为了提高投资组合的稳健性，则必须多元化投资组合，购买非加密货币的资产，例如黄金等。但是，加密资产出入金非常繁琐，在传统金融中开设证券户口也十分麻烦。

合成资产可以完美解决多元化投资组合的需求，链上可直接使用加密货币购买股票、黄金、外汇等传统金融的资产。

衍生品市场需求庞大，中心化交易所FTX，近些年也不断推出了股权通证等产品，侧面反映了市场需求强烈。如果去中心化的链上应用也可以效仿FTX，通过合成资产的方式，推出金融衍生产品。因其抗审查的特性，必然会吸引更多的用户参与。

姑且不论外汇、大宗商品的年交易量，单单是股票市场的总市值，就已经是加密货币市场的十倍之多。因此，合成资产赛道的天花板是普通项目的十倍之多，潜力无限。

#根据QUICK FactSet统计，截至4月29日，全球股票总市值为103.7658万亿美元。

三、被严重低估的龙头项目

合成资产赛道的龙头老大必然是Synthetix，目前代币价格似乎严重被低估。

Synthetix建立在以太坊主网及Optimism上，项目占据Optimism全网TVL的20%，仅次于Aave。

根据Cryptofees的数据，Synthetix的每日平均盈利大约19万美金。同个榜单中，SushiSwap的每日盈利只有15万，Curve只有11万，Compound只有6万。

单看盈利能力并不能得出是否被低估的结论，更应该观察项目的市盈率。市盈率指标数值越小越好，树枝越小说明投资回收期越短，风险越小。

根据Tokenterminal的数据，我将Synthetix及若干著名的Defi协议进行对比，得出下表。

#数据来源Tokenterminal，但平台数据更新有延迟，因此平台的市销率及市盈率有偏差。为求准确，本文手动通过数据，计算出市销率及市盈率。

为了让大家更直观理解表中的“总收入”及“协议收入”，直接举个例子。

GMX平台上的交易手续费收入属于总收入，但只有30%的收入会分配给协议（或说代币持有人），由协议代币捕获的盈利计算为“协议收入”。

Synthetix平台上的所有盈利完全分配给代币持有人，因此“年收入”等于‘协议收入“。可以说，Synthetix的代币在同类Defi协议中最具有价值捕获能力。相反的，Uniswap的代币完全不享有平台利润分成，因此无法计算其市盈率。

所以，Synthetix平台的盈利能力非常强，并且利润完全分配给代币持有人，体现在其市盈率数据。对比其他协议的市盈率水平，Synthetix的代币显然被严重低估了。

大家可能会想，如果Synthetix的代币真的如此明显被低估，为何资本还不去购买呢？

理由很简单，Synthetix近期才爆发强大的盈利能力。6月中旬开始，Synthetix与交易聚合器1inch合作，通过“Atomic Swaps”的功能产生了大量的利润。

从下面的图表可以看得出，6月中旬协议的盈利能力大幅提高，但代币价格尚未反映，因此市盈率从70x左右，一路降低至现在的7.76x。

Synthetix和1inch的合作，开始展现出协议本身的独特优势，产生大量的利润。著名研究机构Messari也发表报告表示，是时候重新对Synthetix进行估值了。

Messari研究员Tom Dunleavy在其报告《Synthetix: Re-evaluating an OG DeFi Protocol》更表示，根据模型推算，Synthetix的公允价格为31美金。若该模型准确，Synthetix的代币仍有十倍涨幅的机会。

当然，我们并不完全认同该模型的估值方式，更不保证其准确性。我们只是想表示，Synthetix的平台确实极大概率被严重低估了。

四、代币分配

1. 通胀模型，或设定总量上限

2018年的时候，Synthetix共发行了1亿枚代币，当时的分配如下。

直到2019年3月份的时候，项目方为了吸引更多投资者质押，扩大合成资产的市场占有率。（接下来会解释，为什么更多人质押，能够推动合成资产业务发展）

项目方宣布采用通胀模型，将通胀新增的代币奖励给用户，提高质押者的年化回报，以此激发质押意愿。初期的时候，SNX代币通胀比率非常高，但每周通胀率将会降低1.25%，预计在2023年9月达到2.5%，并将其定为永久通胀率。

但是，近期，项目创办人Kain Wariwick发起提案SIP-276，打算设定SNX代币的总供应量，上限设为3亿枚。截至撰稿时，SNX的总供应量目前为2.96亿。因此，接下来两个月内，代币总供应量达到3亿枚后，将不再铸造新代币。

对此，Kain Warwick表示，如今的Synthetix已经能够通过“Atomic Swaps”，产生可持续性的费用收益，已经能够保证为质押者提供可观的APY。

2. 质押APY

质押收益主要来自“交易费分成”及“通胀奖励”。以Optimsim的数据为例，质押APY为142%，其中11.8%是交易费奖励，直接以sUSD发放。另外的130%为通胀奖励，以SNX代币发放。

因为Synthetix是“Real Yields”的项目，盈利能力非常强，因此直接以美金的形式向质押者分配平台利润，没有任何锁定期。与之相对，130%的“通胀奖励”，以SNX代币发放，并且附有1年的锁定期。

相比起，GMX为质押者提供6%的ETH奖励，Synthetix发放11.8%的sUSD奖励更为诱人。这也是创办人Warwick认为，项目盈利能力足以取消通胀模型的原因。

若，Sip-276提案真被通过，质押者的收益将完全取决于平台利润。同时，通胀模型取消之后，代币抛压问题也将得以缓解。

五、项目原理

Synthetix是一个合成资产的项目，理论上可以在链上铸造出任何资产类型的代币，包括加密货币、股票、大宗商品等。

Synthetix和Chainlink预言机合作，只要预言机能够提供报价的资产，理论上，Synthetix都可以通过“类超额抵押”的方式铸造出相应的合成资产。基本上，这平台系统中有两类角色。

1. Staker

   负责提供平台流动性。质押者通过质押SNX来铸造sUSD。sUSD是平台内的美元稳定币。目前平台的抵押比率为400%，抵押400美元的SNX可以铸造出100美元的sUSD。质押者铸造出的sUSD越多，则平台可供交易的流动性越大。

2. Trader

   负责提供交易手续费。交易员在Curve将USDT/USDC兑换为sUSD，并且在Synthetix生态中交易合成资产，并且享有无滑点的服务。Syntehtix的合成资产采用预言机报价，不同于AMM机制，交易者可以避免滑点损失。（但需支付交易费用）

根据Staker及Trader的两类角色，我们可以展开聊聊两个重要的概念，即“动态债务池子”及“原子交易”（Atomic Swaps）。

5.1 动态债务池子

了解Synthetix的动态债务机制才能理解Staker如何提供流动性。这是整个平台中最深奥的机制，同时也是我个人认为最精彩的设计。

这章节试图解决一个问题：交易员购买sBTC，并且比特币升值，使得他获利了，谁亏钱？

“动态债务”指的是用户和系统的债务是实时变动的，当质押者铸造sUSD后，所铸造的sUSD被视为整个系统池子中新产生的债务。当sUSD被交易为sBTC后，系统的债务会随着比特币价格上涨或下跌。

当，比特币大幅上涨的时候，系统的债务也会增加；同理，当比特币价格大幅下跌的时候，系统的债务也会降低。

值得注意的是，系统的债务总是由所有质押者按比例共同承担。换而言之，如果一个人质押SNX，并且持有sUSD完全不进行任何操作，他的债务也会动态变化。为了方便理解，我们用以下例子进行解释。

假设系统中只有A和B两个人，他们抵押SNX后，分别铸造了1000sUSD，共同承担池子一半的债务。

两人共同承担池子总债务，各自需支付1500sUSD才能赎回当初抵押的SNX。甲投资获利，赎回抵押品的同时，还获利500美金；乙则需承担额外500美金的损失。

Synthetix的模型是一个动态零和博弈，提供流动性的质押者，肩负着整个系统“对手盘”的角色。其他用户投资失利，则自己获利；其他用户投资获利，则自己亏损。

Synthetix的动态债务和AMM机制均试图解决流动性和代币定价的问题。为了让大家更容易理解动态债务模型，我们简单和Uniswap的AMM机制进行对比。

在Uniswap的AMM机制当中，Swapper获利则意味着LP无常损失增加；在GMX的机制中，Trader获利则意味着GLP亏损；同理，Synthetix中，Trader获利则意味着Staker亏损。

Staker可以通过对冲方式来规避亏损的风险，下面章节会提及。

5.3 原子交易

相比起AMM机制，Snythetix的方案更适用于衍生品交易。一般的AMM机制下，不同交易对之间的流动性相互区隔，每一个交易对都需要独立的LP来提供流动性。但是，Synthetix的机制中，所有资产都可以共享整个平台的流动性。

AMM机制下，流动性不足会让交易过程产生“滑点”损失（Slippage）。以Uniswap24小时的交易数据来举例，假设平均滑点1%，用户每天就承担近1000万美元的损失。

相比之下，Synthetix的合成资产更能解决“滑点”问题，平台内的资产都由Chainlink预言机提供。因此，只要市场中有足够的sUSD，那么无论多大笔的交易都可以享受“零滑点”的交易体验。

聊到这里，大家可能会想，我们希望购买的是ETH，而不是sETH。就算可以零滑点购买sETH，有什么用处呢？

这就涉及Synthetix“原子交易”获利方式了！

2022年6月，1inch集成Synthetix到原子交换功能，为用户提供更低滑点的兑币服务。从下图可以看见，如果在1inch中把大额的USDC兑成ETH，有70%的流动性由Synthetix提供。

兑币的过程大致如下：

1. 在Curve上把USDC兑换成sUSD

2. 在Synthetix内，把sUSD兑换成ETH（零滑点，只需支付手续费）

3. 在Curve或其他平台，把sETH兑换成ETH

自从1inch集成Synthetix的服务后，项目获得了大量的流量，赚取了非常庞大的利润。此外，9月份的时候，Paraswap也宣布支持Synthetix，应该也能进一步发挥Synthetix“零滑点”的独特优势。当交易量增加，平台也会收获更多的利润。

六、质押者风险

Synthetix独特的经济模式，尤其是动态债务模式，确实会让许多不了解的人蒙受亏损。有必要简单介绍质押风险及解决办法。

1. 清算风险

Synthetix是一个类超额抵押的项目，用户抵押品比率需要超过400%，越接近400%越能获得最佳的收益率。所以，用户会尽可能铸造多一些sUSD。但是，一旦抵押率低于400%，则用户无法领取质押收益，直到抵押率恢复至健康状态。此外，当抵押比率跌至145%，则用户会面临清算的风险，清算将会亏损30%的SNX。

抵押比率降低的可能有两个，一个是动态债务模式的缘故，一个是SNX币价降低的缘故。

解决办法：

1. 增加抵押品：用户可以去市面上购买更多的SNX，增加抵押品，提高抵押比率。

2. 主动清算：如果用户没钱去购买SNX，也可以选择主动清算自己，如果主动清算则被系统惩罚20%，比自动清算的30%惩罚率好一些。

系统清算所获得的SNX会按比例分配给其他质押者，所以如果有人被清算，自己反而可以获利哦。

2. 动态债务模型的风险

刚刚介绍了Synthetix动态债务的原理，每一个质押者肩负整个系统“对手盘”的角色。其他人赚钱，则自己亏钱；其他人亏钱则自己赚钱。了解其中原理后，我们就可以对冲掉这类的亏损了。

当系统的债务池有50%是sETH，另外50%是sUSD。只要我们确保自己的仓位也是50%sETH及50%sUSD。那么我们就可以和整个债务池挂钩，不需要承担额外的亏损了。

解决办法：

Synthetix和dHEDGE合作，推出了“dSNX”的产品。这是一个债务镜像的指数，类似于主动型的ETF，可以追踪债务池的比例，自定调整的指数。在Optimism上的质押者可以用铸造出的sUSD购买dSNX，只要我们把所有的sUSD都拿去购买dSNX就可以对冲风险了。

代价是你不能用sUSD去进行自己的投资了，例如不能去买sBTC了。

3. 错过领取奖励

好啦，这其实不算啥风险。Synthetix的奖励每周发放，错过领取时间后，奖励会平分给其他质押者。通过限时领取奖励的机制，鼓励用户经常检查账户，确保不会出现大规模清算，进而破坏系统稳定性。

解决办法：

经常来检查账户，领取奖励的同时，顺便检查抵押比率。

七、系统风险/天然局限

Synthetix也有一些天然局限，好比如智能合约层面的步骤繁琐，主网上的gas费很高等等。但，L2推出后，问题已经缓解了。根据现况，我们提出三个项目的可能的风险或缺陷。

1. 级联清算

Synthetix推出的sUSD属于算法稳定币，不同于MakerDAO的DAI，抵押品自身的平台币，而不是ETH、USDC等代币。某种程度，Synthetix的代币模式有些庞氏的影子。

市场正常的情况下，用户的抵押率不足，就需要去市场购买SNX，促使SNX的价格上涨。但是，当市场极速下跌，有人开始抛售SNX代币，导致他人抵押资产爆仓，系统进一步抛售SNX代币，就会引发级联清算的危机。

这也是Synthetix一开始将抵押比率设定为750%的原因，随着系统似乎越来越稳定，目前的抵押比率为400%，且有人开始提议降低至350%。如果存在黑天鹅事件，难保Synthetix不会出现级联清算的悲剧。

2. 资金使用率低下

为了避免出现级联清算，Synthetix必然需要设定较高的抵押比率，协议安全性和资金利用率之间存在不可调和的矛盾。

这意味着，Synthetix要生成100亿的金融衍生品，自身市值至少是其4倍，扩大市场规模，有一定难度。

3. 代币经济频频变动

目前Synthetix代币采用通胀模型，不设上限。许多投资者为了获得稳定收益，一方面拿着锁仓的通膨奖励，一方面在交易所中做空代币，通过套保的方式锁定利润。因此，通膨模式积累了大量抛压筹码。

如今，握有大量代币的创办人提议设定代币数量上限，部分人士质疑其试图控盘。

无论如何，取消通膨模式后，用户的APY会大幅降低。若一年后，当初获得通胀奖励的用户选择抛售代币，那么市场是否能支撑如此大的抛压呢？Synthetix即将面临巨大考验。

4. 法律风险

根据彭博社报道，美国众议员正在草拟关于稳定币的相关法案，其中包含了对“没有外部资产担保”的稳定币实施为期两年的禁令。如此一来，”内生抵押稳定币“将会被视为非法行为，Synthetix的sUSD存在一定的政策合规性风险。

5. 经济模式艰涩难懂

Synthetix算得上是我看过最复杂的经济模型之一了。每一个投资者都需要了解这一套模型，否则可能会蒙受亏损，并且需要经常操作，确保不错过领取奖励时间，以及不被清算。

一整套的质押流程非常困难，投资者的门槛比较高。但是，据官方消息，即将推出的V3版本会对这方面有较大升级，期待问题解决。

八、生态介绍

除了1inch及Paraswap集成Atomic Swaps的功能之外，Aave也宣布支持sUSD作为抵押品。此外，Synthetix也已经构建了一套非常完善的生态系统，sUSD有充分的使用场景。

1. Kwenta：衍生品交易平台

这是个在Optimism上的项目，利用Synthetix合成资产的特性来提供零滑点的合约交易，以及兑币服务。持有sUSD可以在这个平台上交易sToken，也可以交换其他的ERC20代币。

根据Dune上的数据，目前Kwenta已经为Synthetix产生了14.6m的利润。

https://dune.com/drethereum/Synthetix-Futures:-Overview

2. Lyra：期权平台

Lyra是一个采用AMM机制的期权平台，允许流动性提供者使用sUSD来买卖期权产品，并且使用Synthetix的流动性对冲期权的风险。例如Lyra卖出sETH看涨期权的时候，就在Synthetix购买sETH。

3. dHEDGE：资管平台

这是一个横跨ETH、Polygon、Optimism的跨链项目，用户可以在创建自己的投资组合，允许其他人“跟单”，每个人都可以管理自己的基金。这个项目在Optimism上也使用Synthetix的零滑点服务。

当然，Synthetix的生态还包括了许多项目，例如Polynomial、Thales Market、Aelin等。篇幅有限，这篇文章就不赘述了，大家有兴趣的话，我们再写一篇文章来介绍。

九、总结

写了那么多，简单总结看好这个项目的原因，主要有四个：

1. 衍生品赛道的市场非常庞大，合成资产赛道的天花板很高，Synthetix作为经过一轮牛熊的龙头项目，最有可能享受赛道迸发的红利。

2. 看好Optimism的发展，Synthetix诞生自主网，但因为自身智能合约很复杂，因此是第一批支持L2建设的项目方。便宜且快速的L2解决了Synthetix很多技术难题，如今已经成为Optimism中TVL第二的协议了。

3. 协议盈利能力非常强，超过Curve及Sushiswap，并且项目赚取的利润全数分配给代币质押者，比一些空气币更具有投资价值。

4. 生态很健全，Synthetix作为合成资产的项目，价值在于有人愿意使用他们的合成资产。如今已经搭建了一套非常完善的生态圈，随着越来越多项目方接受sUSD及相关代币，Synthetix的盈利还将继续攀升。

当然，这个项目也有些风险和缺陷，主要有四个：

1. 级联清算风险，黑天鹅事件下，SNX价格下跌会引发骨牌效应。

2. 超额抵押的模型导致Synthetix的资金效率非常低。

3. 美国即将出台稳定币禁令，或将波及sUSD。

4. 经济模式深奥，用户体验并不良好，门槛较高。

*注意：本文仅作项目分析，并无任何投资建议，务必DYOR。

作者：CH

NFT是图片？还是资产？

取决于，它卖不卖得出去。

流动性问题是NFT市场最大的痛点，Opensea对此束手无策。而如今，有一个新的平台，诞生了！

今天来和大家分享一个，最近在专业NFT玩家中非常火的项目，叫sudoswap。直接看数据吧，Sudoswap的增长速度非常快，上线不到两个月，就达到了两千多万美金的交易量。从上个月，每一天只有几十名新用户，到现在每日新增用户就达到了上千名。

这段时间有很多Opensea的fork出现，比如x2y2、LooksRare等等。通过代币经济的创新，他们吸引了很多新用户。但是，这些新平台依旧没有解决NFT流动性的问题。

在机制上，Sudoswap就和同类的竞争对手完全不一样。

过去Sudoswap主要做的是一个OTC，场外交易的平台。简单来讲，如果我要和陌生人交换或者购买NFT，我们可以在这个平台当中完成交易，并且剩下手续费和版税费。

但，小众的场外交易功能不是Sudoswap出圈的原因。7月份的时候，Sudoswap推出了V2的版本，把NFT和AMM机制给融合起来，从底层逻辑为流动性问题，提出全新的解决方案。

二、AMM机制怎么解决流动性问题？

为了解决一般ERC20代币的流动性问题，现在的去中心化交易所，大部分都采用了AMM，自动做市商的机制。

简单来讲啊，任何散户都可以为某个代币提供流动性，以此来赚取交易所的手续费分成。这个手续费的奖励机制，其实很好地解决了代币的流动性问题。因为，相比起Holder，提供流动性可以赚取更多的被动收入。

在Sudoswap当中，因为有AMM机制，我们卖掉NFT就像卖掉ETH一样，非常迅速和简单，不需要等好几天。

Sudoswap是业内第一个通过AMM来为NFT提供流动性的平台，具体的机制也和传统的DEX有些许的不同。

三、Sudoswap的AMM机制有什么特殊之处？

首先，Sudoswap的机制，可以满足一般用户想要购买或者出售NFT的需求。

1. 购买层面：用户可以把喜欢的NFT添加到购物车，一次性购买。如果我们觉得现在的价格太高了，那我们也可以选择，“Make Collection Offer”，挂一个抄底的单。

2. 出售层面：因为是AMM机制，所以每一个NFT都有市场价格，我们可以直接用市场价格卖出我们的NFT，不需要像在Opensea那样挂上去，等有缘人来买。当然我们也可以挂一个更高价格的单，等待价格上涨后，系统就会帮忙自动止盈。

除了一般买卖的功能之外，我们也可以在Sudoswap的平台当中，提供流动性，赚取手续费。流动性池子主要有三种类别啊：

1. 第一种类型，我们只投入ETH，我们提供购买的流动性，如果NFT的价格跌到一定的价格区间。我的这一笔钱就会陆续帮我抄底NFT。

2. 第二种类型，我们只投入NFT，我们提供出售的流动性，如果NFT的价格涨到一定的区间，我们的NFT就会陆陆续续被卖出去。

3. 第三种类型，也是唯一一个可以转去手续费的池子类型，我们既投入ETH，也投入NFT，同时提供购买和出售的流动性，如果NFT的价格一直在一定的区间当中震荡，我们就可以一直获得手续费的收入。

这个推特用户就用了8块Otherdead和12粒ETh在短短的两天半的时间内，赚到了860美金的手续费收入。

当然啊，Sudoswap也有其他很多自定义的设置，好比如，流动性的价格曲线，或者手续费比例。

所以啊，Sudoswap用这种类似Uniswap V3的灵活AMM机制，吸引来了很多流动性。困扰NFT行业已久的流动性问题，终于迎来了一丝的曙光。

四、Sudoswap数据完全上链有什么好处？

Opensea和一系列的fork都采用链下订单簿的模式。Order book，订单簿，是交易所用来记录买卖双方的订单集合，买方和卖方的报价都会记录在这个系统当中。

因为，Opensea的订单簿在链下，也就是说这家公司掌握着交易数据的权利。所以，Opensea有权利下架一些诈骗项目，或者说禁止一些已经落入黑客手中的NFT，让黑客盗走NFT之后也卖不出去。

但是呢，Sudoswap就很不一样，他们采用的是AMM机制。这是一种完全由链上的流动性来完成交易的方式。所以任何人都可以调用Sudoswap的合约，来出售自己NFT。开发人员没有办法像Opensea一样去封杀别人的交易。

往好处想，这是去中心化的体现，我们买卖nft不需要被Opensea这样的中心化机构掐住脖子。

往坏处想，这一定程度为诈骗项目和黑客，打开了方便之门。

在这一个维度上，Sudoswap和Opensea不相伯仲，这是去中心化和中心化，两个价值观之间的对撞。

五、绝对碾压的价格优势

Sudoswap的第三个特点就是费用极其低廉，交易所只收取0.5%的手续费，相比起Opensea的2.5%，便宜了整整五倍。

Sudoswap的手续费由平台收取和流动性提供者共同收取，不代表在Sudoswap上交易的手续费只有0.5%。

不仅如此啊，我们在Opensea当中购买NFT，需要支付2.5%-5%左右的版税费给创作者。Sudoswap中完全免除了这一个费用，也就是说，我们在Sudoswap当中交易，就好像把NFT转去另外一个钱包一样，不需要给艺术家额外支付另外一笔的费用。

因为Sudoswap的平台只收很低很低的费用，所以流动性提供者就可以相应收取比较丰厚的手续费，散户也可以用最低的成本买到喜欢的NFT。

坦白讲啊，我会觉得Sudoswap有点像中国电商的拼多多。通过低价的策略来迅速地拉拢用户，某种程度上，对整个行业来说是一件很好的事情。淘宝、京东，当时候也因为拼多多，削减了自己一部分的利润。

所以，可想在未来的一段时间，必然会倒逼其他的交易所，一定程度降低费用。到时候，我们这些散户，买卖NFT的时候就不需要承担非常高昂的利润，那大家自然就频繁地交易。NFT流动性的困境，也一定程度可以缓解。

但是啊，拼多多当时走农村包围城市路线的时候，也引来了很多的争议。Sudoswap也不例外。

六、取消版税引来巨大争议

Sudoswap的低价策略，很大程度建立在剥削创作者的版税收入。

版税费用是项目方很重要的收入来源，在Opensea及一众的交易所当中，只要NFT被人买卖，就需要缴交2.5%到5%的版税费用给创作者。

项目方为了可以持续获得版税收入，就必须不断维护项目发展，否则一个NFT没有价值之后，就没有人交易，那他们也就没有了版税的收入。

如果连NFT都不能保障创作者的权益，那势必会打压创作者的热情，让更多Web2世界的艺术家望而却步。

NFT项目方Degods创办人就表示，版税是创办人和持有者之间最好的激励机制。如果取消了版税，未来不但不会有free mint机会，mint NFT还会变得更加昂贵，到时候会有大量的NFT项目一次性获得收入后跑路。

乍听之下，Sudoswap取消版税费用对整个行业和艺术家来说，百害而无一益。

但是，我们TalkChain想要抛出另外一个角度来思考这一个问题。虽然Sudoswap取消了版税费用，但它也同时打开了另外一种获利的机制，就是流动性提供者可以获得手续费。

如果，项目方在Sudoswap拿出销售NFT的利润，来提供流动性。这就能够赚取长期的手续费收入，一定程度缓解了版税费用的缺失。同时，项目方的回购机制也会激起散户的信心，持有者没那么担心项目方突然跑路，因为可以随时把NFT卖回去给项目方。有助于提振市场信心，恢复NFT热度。

当然，必须再次强调，我们没有认为版税费用是没必要的。只是我们想表示依旧有很多讨论空间，值得我们进一步思考。

七、违背非同质化代币的本质？

说了这么多Sudoswap的好处，总要聊一聊他的局限性。尽管，我认为Sudoswap可以蚕食Opensea挺大一部分的市场份额。但是，两者的定位始终不太一样，所以谈不上完全取代。

从机制上，Sudoswap其实已经否认了NFT的非同质化属性。在一个池子里的NFT，无论图片长什么样子，价格都一样。

AMM机制，其实就是把NFT当成是一个同质化的代币，通过这种一视同仁的方式来解决流动性的问题。

对于一些顶级的艺术品来说，每一幅画作都有鲜明的差异，蕴含着独特的价值。情人眼里出西施，千里马等待伯乐发掘，顶级的艺术品就是靠独特的画风，来吸引收藏家。所以，独一无二的属性非常重要，这是Sudoswap机制注定不能满足的市场。

但是，撇开顶级艺术品，在一些不是很强调画风差异的NFT项目上，Sudoswap就丝毫不逊色其他交易所。

好比如啊，门票类的NFT，游戏道具类的NFT，盲盒类的NFT，其实都不是很在意属性上的差异。对于很多的交易者来说，NFT的稀有度其实也不重要，重要的是他的地板价。

Sudoswap的机制创新不是十全十美，但它确实满足了大部分用户的实际需求。

八、怎么投资Sudoswap？

目前这个项目还很新，没有推出自己的项目代币。但，这可能也是一个机会。

因为，Sudoswap的创办人0xmons已就表示，这个项目没有任何VC投资，未来发放的所有代币将会空投给大家，基本上算是一个名牌空投的项目。

根据目前已知的信息，Talkchain整理了三个未来空投可能的方式。

一，空投给0xmons的NFT持有人

二，空投给$XMON代币的持有人

三，空投给Sudoswap的用户

Sudoswap的创办人0xmons之前推出过一个叫「0xmons」的NFT项目，并且发行了代币$XMON。去年，创办人就表示，非常感谢0xmons社群对他创办Sudoswap的祝福和支持，所以未来空投代币的时候，必然优先考量这些社群成员。

随着Sudoswap逐渐爆火，Oxmons的NFT目前的地板价已经高达31枚ETH，XMON的代币价格也差不多是三万美金左右。

如果大家觉得想要用更低成本的方法埋伏未来的空投，那么还只能亲自去使用Sudoswap的产品，除了买卖功能之外，也建议大家成为流动性提供者。

我们TalkChain的Youtube频道上出了一期关于Sudoswap的视频，影片的后面有交互教学，有需求的小伙伴，可以去Youtube看看教学视频。

九、结语

短短两个月，Sudoswap就在熊市期间迅速崛起，积累了大量的交易量。未来聚合器协议整合Sudoswap流动性后，平台的交易量必然再创高峰。

流动性问题是NFT目前的瓶颈。目前来看，Sudoswap的机制是最有可能打破瓶颈的方案！值得一起继续观察。

*注意：本文仅作项目分析，并无任何投资建议，务必DYOR。

作者：CH

币圈最重要的基础设施之一就是交易所。交易所的重点在于流动性，有足够多的流动性才能让用户顺利买卖代币。中心化交易所（CEX）和去中心化交易所（DEX）采用了两种截然不同的解决方案。

中心化交易所会：聘请专门的做市商，通过订单簿的方式，提供流动性。用户支付的手续费被平台及做市商共同瓜分。

去中心化交易所：普遍上，采用AMM机制（自动做市商机制），所有用户都能投入两两代币来进行“流动性挖矿”，共同分享平台手续费收入。

DeFi Summer期间，Uniswap V2成功推广AMM机制，解决了去中心化交易所的流动性难题。

二、V2 AMM缺点

V2版本的AMM机制有个致命的缺点，那就是“资金效率太低”！

AMM机制发展至今，已经有了好几种不同的变异形态。Uniswap V2采用的是业内最早也是最广泛的恒定乘积做市商（CPMM），基于函数x*y=k。

该函数将根据每个代币的流动性，来确定代币的汇率及价格。当，代币X供给量增加，则代币Y的供给量减少，保持恒定的乘积K。因此，这个函数是一个双曲线，两端接近无穷大。

————人话分界线————

说人话就是，用户把两两代币组成LP之后，系统为了让每个价位上都有流动性，就会按曲线把代币分配到各个价位上。

好比如，我把ETH和USDC组成LP，交易所的用户可以在ETH十万美金的时候兑币，也可以在ETH一百美金的时候兑币。因为，我的流动性会配备在各个价位段。

但是！正常的一个市场周期下，ETH不会涨到十万美金，也不会跌到一百美金。ETH应该是在一个固定的区间当中不断震荡才对。

假设，在这个周期当中，ETH在800-5000美金当中不断震荡。那么AMM机制让LP把流动性分配在这个区间之外，就是在让这笔资产没有发挥作用。

正常来说，一个LP的APR只有10-20%左右，资金效率很低。

当然，Uniswap V2的AMM机制也有一些其他缺点，比如：

1. 用户需要撤回流动性后，才能够提出手续费的收入；

2. 当时用户赚到的手续费，全部用UNI代币来分配，不是所有人都喜欢UNI代币；

三、V3革命性优势 —— 自定义区间

V3改善了传统AMM机制的缺点，流动性提供者不需要把资金分配在各个价位段。用户可以设置区间，代币价格在区间内波动的话，流动性提供者就可以赚取手续费的收入。

下面那张图就是V3的界面，每个人可以自己设定区间，所以池子中不同价位段上的资金量不一样。记住三个点：

1. 横轴意味着价格区间

2. 竖轴意味着每一个价位上的资金量

3. 一定资金量意味着一定的面积，设置宽的价格区间，那么分配在每个价位上的资金量就会减少，反之亦然。

所以，区间设置得越小，我们的资金分配就越密集。如果价格真的在区间内波动，那我们就可以收获非常高的APR。

但，如果价格波动超过这个区间，那么我们就不能继续赚取手续费。所以，保守一些的投资者可以设置宽区间，激进一些的投资者可以设置窄区间，Uniswap V3给LP提供了非常高的自定义性。

简单总结，V3的机制让三方共同获利。因为资金效率提高，所以交易所获得更多的流动性；平台用户可以享受更低滑点的兑币服务；LP提供者可以享受更高的手续费分成。

四、V3的其他升级

相比起V2，Uniswap V3版本还有一些变化，比如：

第一，流动性提供者不需要撤回流动性也可以收获手续费；

第二，手续费收入不再用UNI代币来发放，而是双边代币，我们投入什么代币组合成LP，我们的手续费就会用什么代币来发放；

第三，用户可以自定义价格区间，所以每一个人的LP设定都不一样，所以LP的凭证也不是一般的ERC-20，而是一张NFT；

五、风险提示

Uniswap V3的本质是一个杠杆的工具，帮助我们提高资金效率。所以，它也会提高原有的投资风险，也就是增加无常损失风险。

简单来说，无常损失就是提供流动性时发生的非永久性损失。之所以叫非永久性损失，是因为两个代币的汇率如果回到初始状态之后，这个损失就消失了。

一般的AMM机制都存在无常损失，但是V3的AMM机制将资金限制在一定的区间内，起到了杠杠作用，无常损失风险也就增加。

比如说，我们把代币A和代币B组成LP。在传统的AMM机制下，只有代币A归零，我们的代币B才会全部换成代币A，我们手中就没有了代币B，也享受不到代币B的涨幅。

但，在V3之下，只要代币A跌破区间（可能跌破10美元），那么我们手中的代币B就会全部换成代币A。这个时候，我们就再也享受不到代币B的涨幅。

总结，V3机制会让LP里头的两个代币比例变化速度更大，其中的无常损失风险会提高。但，没关系，V3的手续费非常高，手续费一般都可以轻易弥补无常损失。

六、实战教学

第一，进入Uniswap官网，选择想要使用的公链。

• 官网链接：https://app.uniswap.org/

• 公链选项：ETH主网、Polygon、Optimism、Arbitrum、Celo

• 每个公链上的Uniswap V3操作机会没有区别

第二，选择图片中“流动性”及“新仓位”，就可以进入添加LP的界面了

第三，自定义相关参数

• 首先，选择两个代币来组合成一个LP。注意，这两个代币必须是你都喜欢的，不介意满仓某个代币，因为跌破区间之后，你就会满仓某个代币。

• 其次，选择手续费级别，手续费有0.05%、0.3%、1%。不同手续费是不同的池子，可以选择在哪个池子添加流动性。不同代币对适合不一样的手续费模式，系统会显示大部分流动性都在哪个交易对，可以参考。

• 再次，选择区间，假设我认为ETH和USDC大概率会在1500-1800之间震荡，那我如此设置区间。只要ETH价格在这个区间中震荡，那我就能获得手续费。但，若ETH跌破1500，我投入的USDC会全部换成ETH；反之，若ETH涨超1800，我投入的ETH会陆续全换成USDC。

• 最后，把想要投入的代币投入进池子。但，V3可以自定义区间，左右区间大小不一，所以我们要投入的两个代币会根据区间比例而做调整，不是50:50。

第四，区间设置小技巧：V3不仅可以帮我们赚取高额手续费收入，也可以让我们抄底和止盈过程中有额外收益。

• 抄底：如果我们认为ETH短期的价格会越来饿越低，我们希望在这个过程中陆陆续续买入ETH。我们在理想价位中设置区间，只要ETH价格跌到这个价位段，我们就会陆续买入。跌超过这个区间的极限，就意味着抄底子弹用完了。

• 止盈：如果我们认为ETH短期的价格会越来越高，并且这是短期内的高位区间。我们可以在想要止盈的价位中设置区间，只要价格涨到这个区间，就会陆续卖出，涨超过这个区间的极限，就意味着止盈完毕。

第五，推荐工具：Revert Finance

• 官网：https://revert.finance/

• 用途一：模拟LP收益

  因为每个人设置的区间都不一样，所以Uniswap没有提供统一的APR给用户。一般上，用户只能自己亲自丢钱去测试不同的LP设定，看看哪个的收益比较高。

  这个Revert Finance提供了模拟器，我们输入公链、代币种类、区间价格后，系统就会显示过去一段时间的收益APR。对设置区间非常有帮助！

• 用途二：抄作业神器

  Revert Finance统计了各个公链的V3数据，我们可以查看其他人的APR，更可以细致地看其他人设定LP的参数。我们可以光明正大抄优秀学生的作业！

• 用途三：资产管理工具

  相比起Uniswap官网，Revert Finance提供更加详细的资产数据。除了查看LP价格及手续费收入之外，我们还可以看见资金使用效率、无常损失大小等数据，非常实用！

七、结语

Uniswap V3的工具非常厉害，可以大大提高LP收入。如果你也想尝试流动性挖矿，那么务必试试这个神器的工具！文字版可能遗漏了些实战的细节，TalkChain制作了教学视频，可以在Youtube上查看详细教学。

*注意：本文仅作项目分析，并无任何投资建议，务必DYOR。

作者：CH

以太坊作为公链龙头老大，系统升级进程被视作是其技术面改变的大事件。而，“以太坊合并”（The merge）是路线图中下一个大更新，但因技术问题，屡屡延期。因此，Luna事件之后，以太坊走势非常疲弱，一度跌破1000美元的重要关口。

如今，以太坊暴涨，7天涨幅达到44%，一度回到1600美元的价位。其中的缘由离不开，刚刚提及的“以太坊合并”。

以太坊核心开发者表示，以太坊合并日期预计为9月19日。要知道，此前官方表示的更新日期都不曾如此明确，去年年底、今年年中，都是模糊的时间，这一次罕见给出了明确日期。市场信心大涨，以太币的价格也就一飞冲天。

二、以太坊合并是什么？

以太坊合并是公链共识机制的变化。目前以太坊共有两条链，一条是大家目前正在使用的执行链，采用POW共识机制。另一条则是2020年12月1日才上线的信标链，采用POS共识机制。说白了，共识机制就是，去中心化的区块链，如何让各个账本达成共识，记录的账本怎么保持一致的一个制度。

POW又称为工作量证明机制，比特币及现在的以太坊就属于这类型。矿工购买矿机挖矿，为区块链提供算力，通过进行复杂运算来挖矿，他人要攻击网络就需要握有至少51%的全网算力。

POS又称为权益证明机制，雪崩及未来的以太坊就属于这一类型。维护网络安全的人，我们称为验证者。验证者需要在区块链中“质押”代币，算法会随机选择验证者来生产并批准区块。同样的，越多验证者质押代币，他人攻击网络的难度就越高。

我们经常听见所谓以太坊2.0，但其实早在今年年头，V神就宣布取消以太坊1.0和2.0的说法，取而代之的是“执行层”与“共识层”。

过去，以太坊上只有执行层，大家在主网上进行的交易数据全部在这一层处理，这一层有“智能合约”及“POW”的两项功能。2020年12月的时候，以太坊推出了信标链，以作为共识层的协调网络。共识层和执行层不一样，没有办法运行智能合约，主要负责POS证明机制。

所谓的以太坊合并，其实就是执行层和共识层结合。保留执行层处理数据和智能合约的功能，但公链的共识机制交由共识层，也就是信标链来完成。合并之后，以太坊将从POW转型至POS，除了内核升级之外，几乎不影响用户的使用体验。

三、为何以太坊合并是利好？

1. 安全性提高 - 攻击成本提高

如今的POW机制下，以太坊矿机分为两种类型，即GPU和ASIC。

GPU矿机：大家对GPU应该都很熟悉，可以用来渲染图像，做一些计算工作。GPU矿机可以适用各类型的POW算法。换句话说，除了以太坊之外，这些矿机也可以去挖其他的币。

ASIC矿机：为了提高挖矿效率，ASIC类型的矿机就出炉了，这类型的矿机专门设计用于某些算法，例如以太坊的哈希算法。一旦，以太坊被攻击后，选择废除这一套算法，那么这些矿机就瞬间没有了用处。

根据V神的论文，POW的安全性远低于POS机制。所谓安全性，其实就是坏人攻击公链的成本，成本越高，坏人越难攻击，公链就越安全。

如果坏人用GPU矿机来攻击，那只需要去租借GPU，支付租金就可以了。根据V神的计算结果，假设攻击6小时，每单位的总攻击成本不过0.26美元。

如果坏人用ASIC矿机来攻击，那么成本会更多，因为一旦攻击成功，那么社群大概率会更换POW的算法来应对。这个时候，坏人手上的ASIC矿机就瞬间失去价值。根据V神的计算结果，假设攻击六小时，每单位的总攻击成本大约为486美元。

相比之下，如果坏人要攻击POS的以太坊，那么他们不需要购买矿机，但需要质押ETH。假设质押APR为15%， 坏人攻击6小时，每单位的总攻击成本约为2,189美元。长期而言，若验证者愿意接受更低的APR，V神预计这个数字会提高到10,000美元左右。

从每单位攻击成本的数据对比，可以发现，POS的安全性是POW的5-20倍。

2. 安全性提高 - 更容易从攻击中复原

在POW的机制当中，如果坏人攻击公链，我们并不能做些什么。只能期待，他们迟迟没有掌握51%的全网算力，然后选择放弃攻击。但，如果他们不断攻击网络，网络就没有办法正常运作，这种攻击方式叫做“Spawn Camping Attack”，通过长时间的持久战，摧毁公链正常运作。

如同上文所说，POW的矿机可以分成GPU和ASIC。

基于GPU的公链系统，非常难抵御这类型的攻击。如果坏人选择长时间攻击网络，网络无法正常运作，好的矿工不能获得区块奖励，那么他们就会离开。随着好矿工逐渐离开，坏人的算力就会逐渐超过51%，网络就会瘫痪。

基于ASIC的公链系统，社群只能应对第一波攻击。如果坏人攻击网络，社群可以通过硬分叉来更换POW的演算法，从而让ASIC的矿机全部失去价值。坏人的矿机就无法继续作恶，但好矿工的矿机也会报废，属于杀敌一千自损八百。废除原先的演算法之后，短时间内没办法研发新演算法及生产新的一批ASIC矿机，因此坏人依旧可以很便宜地对公链发起攻击。

相比起POW，POS机制能够更轻易从攻击中复原。POS机制中有一个“砍押金（slashing）”的机制。如果验证者作恶，其抵押的ETH将会被自动销毁。社群甚至可以发起软分叉来大量销毁攻击者的资金。

在POS机制中，坏人没法对公链进行多次攻击。因为每一次攻击失败后，他们抵押的ETH都会被销毁。如果要开启下一轮攻击，他们需要 重新购买更多ETH，代价太大了。

因此，面对坏人攻击的情况，POW机制束手无策，POS机制掌握主动权。

3. 去中心化属性

在POW机制下，如果大家想要成为矿工，为公链安全做出贡献。首先需要花一大笔钱购买矿机，并且寻找电费低廉的地区。由于成本非常高，为了产生规模经济效应，矿工会联合起来，组成矿场。这其实不利于区块链的去中心化属性。

相反的，POS机制下，质押门槛为32枚ETH。以当前的币价来计算，用户只需要5万美金就可以成为验证人，这比POW的门槛低低得多。验证人不需要购买算力强劲的电脑，也不需要支付昂贵的电费，只需要一台普通的电脑及32枚ETH就可以了。

此外，POW需要昂贵的硬件和大型厂房，所以更容 易被当权者发现和打压。相反的，POS机制下，验证工作可以在一台不起眼的笔记本上。因此，POS可以抵抗审查，更好达到去中心化的目的。

4. 代币产量降低

以太坊合并，也被社群戏称为“三重减半”。原因在于，这一次合并之后，以太坊的产量将会大大降低，预计将会减少90%。要知道，比特币要经历三次减半周期，整整12年，才能减少那么多的供应量。

以太坊合并之前，POW机制需要耗费大量电费、矿机费用、租金等费用，矿工获得区块奖励后需要抛售以太币来支付这些费用。但，POS机制下，验证者无需支付这些费用，他们不必出售自己的以太币奖励。市场的抛压将会极大程度降低。

合并之后，产量会减少，配合上EIP-1559 的销毁机制，以太坊将会从通膨转向通缩。一方面，以太坊每日产出的代币减少，一方面部分交易费会被销毁。根据目前交易费燃烧水平，ETH将会进入通缩状态。

5. 解决环保争议

比特币及以太坊过去遭受诸多非议，机构及国家不接受的理由之一，便是不环保。POW机制需要耗费大量的电力来挖矿。去年特斯拉正是以比特币不环保为由，禁止接受比特币支付。今年4月，美国纽约议会也通过“禁止POW”的法案，挖矿将被定义为非法活动。

尽管比特币及以太坊的金融叙事多么完美，但机构依旧迟迟不肯进场。其中缘由离不开环保议题，一旦机构选择比特币及以太坊，那么将会被贴上浪费电力的标签。

以太坊合并后，将废除过去POW的挖矿活动，取而代之的是无需耗费大量电力的POS机制。届时，机构进场的顾虑也会少一分。在这一层面上，以太坊将比比特币更可能成为机构的宠儿。

四、未来升级路线图

前几天，V神在巴黎的以太坊会议上提及未来路线图，并表示以太坊仍然处于早期阶段，今年9月完成合并后，以太坊依旧只完成发展计划的55%。

V神明确表示，Merge，也就是以太坊合并，并不是最终目的地，未来的发展路线还包括了Surge及Verge。这是以太坊循序渐进的发展方向。

• Merge就是今天这期视频的主题，关于POW转向POS的升级。

• Surge则是关于分片技术。

• Verge则是关于优化以太坊储存，并减少节点大小的升级。

以太坊合并的核心在于将POW转变为POS机制，未来的Surge及Verge升级才能够改善交易费用及交易速度的问题。

以太坊未来升级分片技术后，交易费用才能降低，交易速度才能提升。在Surge的升级当中，以太坊未来将通过“分片”技术将网络扩展到64个区块链，从而增加网络的容量，并且提高交易速度。大家可以想象，现在的以太坊流量全部集中在一条链上，自然非常拥堵，速度很慢，费用很贵。未来以太坊网络将会拥有64个分片网络，从而解决这些问题。

以太坊合并后，信标链负责协调共识层，从而保证各个分片之间保持同步及安全。因此，以太坊合并，为分片技术的发展奠定基础，扩容问题也能早日得到解决。这便是社群对以太坊合并的升级翘首以盼的缘故。

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作者：CH

币圈一天，人间一年。7月13日，GBTC曾经的第一大股东BlockFi竟然宣布未来公司将不再接受GBTC作为抵押品！曾经一度被认为最有可能第一个被通过的比特币现货ETF，如今却成为了BlockFi、三箭资本的催命符。无论如何，GBTC是全世界拥有比特币最多的机构，币圈人士不能不知道它呀！

简介

GBTC又称为灰度比特币信托基金。故名思义，这是由灰度所推出的信托基金。灰度是一家由Ditital Currency Group于2013年成立的数字资产管理公司。

同时，也是首个通过SEC监管的比特币信托基金，美国投资者可以在合法的前提下投资比特币。如果你有美股投资平台，一样可以购买GBTC。

不仅是第一个，GBTC也是业内持有比特币数量最多的机构。根据buybitcoinworld的数据，截止7月11日，灰度比特币信托基金共持有64万枚比特币，占了全世界基金比特币总量的77.6%。

虽然GBTC目前不是比特币现货，没法完全和比特币价格走势挂钩。但，撇开管理费及溢价之外，GBTC总体上依旧和比特币同涨同跌。

机制

GBTC的运作机制挺好理解，首先灰度会邀请投资者出资，用于购买大量的比特币。而后，灰度公司将该基金上市于交易所，股价和比特币密切相关，一般散户可以通过购买股票的方式投资比特币。

2013年9月25日，GBTC第一次进行私募。但，根据美国法律规定，只有机构和所谓合格投资者才能够认购灰度的比特币信托。合格投资者就是官方认为有较强风险承受能力的人，标准简单粗暴，就是有钱人。换而言之，GBTC的私募投资机会只提供给有钱人及机构。

有钱让和机构 可以用现金或比特币进行交易，用比特币投资的话，投入BTC就兑换成一定比例的GBTC。现金投资也是一样的道理，直接把现金兑换为BTC，然后按比例分配GBTC。根据官网数据，目前1个GBTC，代表着0.0009个BTC。

根据美国法律，私募投资者必须有12个月的锁定期。后来在灰度公司的争取下，2020年1月21日开始，锁定期从12个月缩短至6个月。但是，锁定期结束之后，投资者依旧不能赎回原先投资的比特币。2014年10月28日起，灰度就暂停了赎回机制。

为了提供私募投资者退出途径，同时让更多散户能够轻易投资比特币。灰度通过了美国金融业监管（FINRA）的批准，2015年3月，GBTC获得了“场外二级市场”的交易资格，锁定期结束后的私募投资者能够在二级市场出售股票，美国股民可以在美股投资平台轻易购买GBTC。

正溢价

聊到这里，大家脑海中可能都有一些疑惑。

“干嘛要做一级投资者？”

“投资进GBTC的比特币没办法直接赎回”

“锁定期之后才能够在二级市场买卖，多麻烦。”

“如果要投资比特币，直接购买比特币现货不是更方便吗？”

其实，对于大机构而言，灰度基金的这个机制简直太香了！BlockFi和三箭资本凭借GBTC的机制疯狂套利。根据此前披露的SEC Form 13F 文件來看，仅BlockFi 和三箭资本两家机构的GBTC 持仓占比已读达到11%，要知道，机构持有的比例占总流通量，不超过20%。

套利的秘诀在于，“溢价”。

在美国量化宽松的大背景之下，许多人有钱想投资比特币，但合法渠道几乎没几个，GBTC作为最大且最成熟的信托基金，自然成为散户的投资标的。牛市之下，比特币的需求非常强烈，供小于求的情况下，就会出现了正溢价。根据coinglass的数据，2021年之前gbtc常年存在正溢价。

什么是正溢价？以2020年12月22日的溢价数据来举例，假设我们用10万美金能够购买到4颗比特币现货，但在正溢价40%的情况下，10万美元购买GBTC，实际只能获得2.85颗比特币。

大家可能在想，“比特币价格比市场贵了那么多，还有人要买，他们疯了吗？”

市场供小于求主要有三个原因：

1. 投资gbtc可以让人们在无需担心如何储存比特币、是否会触碰到法律边界的情况下，收获利润。gbtc的信托基金会帮忙管理比特币的私钥，Coinbase Custody作为托管人，非常安全。同时，gbtc也是家向SEC报告的公开上市的信托公司，不需要担心合规问题。

2. 加密货币非常孤立，投资者要购买比特币就需要去加密货币交易所，而这些交易所又不能购买传统投资者喜爱的股票。gbtc在美股平台提供了投资比特币的渠道，让传统投资者可以更方便接触比特币。

3. 这也是最重要的一点，公开交易的比特币信托基金能够享受各类税收优惠。大部分散户都可以通过401(k)，也就是美国退休福利计划的账户直接购买GBTC，收益不需要缴税。因此，只要GBTC的溢价比税收更低，那么市场不介意用更贵的价格来购买GBTC。

GBTC的正溢价造就了一个稳定的套利方式——购买BTC，存入灰度，在GBTC解锁后以更高价格倾销给二级市场，再次购入BTC，并循环往复。

BlockFi等企业就是通过这样的方式，以持续为BTC存款者提供高额利息。以币本位计价，只要正溢价一直存在，投资机构就能够稳定获得收益。若，正溢价为20%，那么6个月的套利期结束之后，私募投资者就能够获得20%的利润。

分析员Ben Lilly发现，灰度基金锁定期结束后，比特币价格总会飙升，他将其称为“灰度效应”。根据他的说法，GBTC的私募投资者，根本不在意比特币价格，以币本位计价的话，GBTC溢价已然非常有吸引力。锁定期后，私募投资者以溢价卖出GBTC后的第一件事就是去市场再次购买BTC，以继续参加下一轮私募，再次收割正溢价的利润。

因此，这也是2020年比特币上涨的主要动力之一。GBTC的比特币不可赎回，随着私募投资者将越来越多比特币投入灰度基金里，市面上的比特币价格自然水涨船高。散户看见价格上涨，自然对投资GBTC更有兴趣，这就是GBTC正溢价对价格的正面螺旋。

负溢价

牛市之下，大家抢着投资比特币，自然能够保持正溢价。但，随着加拿大三只比特币现货ETF出炉后，灰度不再是传统投资者唯一的选择，供需关系逐渐平衡。甚至，GBTC的管理费高达2%，并且没有赎回机制， 因此正溢价逐渐转为负溢价。

根据7月11日的数据，按照灰度基金持有的比特币数量，按理而言，每一股GBTC，理应价值18.88美元，但如今市场价格只有12.85美元。

负溢价之后，私募投资者就没有了套利空间，灰度基金自此就几乎没有增持任何比特币。2021年1月后，灰度基金的比特币持仓就一直维持在六十多万枚左右。

机构倒台

负溢价让三箭资本及BlockFi损失惨重，刚刚也提及了，这两家企业当初为了套利，重仓了GBTC。

BlockFi用投资者存入的比特币，三箭资本用无抵押借入的比特币，统统投入灰度基金。这笔钱不是他们的，未来也只需要偿还比特币，因此以币本位计价，过去正溢价情况下的GBTC简直是无风险套利。

因此，两家机构都选择放弃流动性，进行套利。负溢价之后，他们的噩梦到来了。因为GBTC没有赎回机制，他们现在甚至没办法原价拿回曾经投入的比特币。这也是两家机构陷入流动性危机的重要原因，除非他们愿意承受30%负溢价，才能赎回资金。

可以说，BlockFi和三箭资本，两个曾经加密领域的佼佼者，这一次栽在了GBTC上。

解放：现货ETF

根据深潮的说法，某家加密机构曾透露，三箭资本在6月8日左右曾联系他们，并表示GBTC套利可以在40天内获得40%的利润。

此时的三箭资本在进行一场豪赌，赌灰度向SEC申请的现货ETF，能够成功。一旦，GBTC成功从信托基金转变为现货ETF，那么赎回机制就能使得ETF有效跟踪比特币价格，消除当时近35%的负溢价，他们就能大赚一笔。

但，非常遗憾，6月30日，SEC依旧选择拒绝了灰度现货ETF的申请。得知此事之后，灰度立即宣布起诉SEC。

无论如何，监管更加完善后，美国比特币现货ETF十之八九会被通过。而灰度持有的比特币数量非常庞大，依旧最很有可能成为美国第一个被通过的比特币现货ETF。

届时，GBTC的负溢价会消除，传统投资者能够更便捷地投资比特币。未来政策走向，一起进一步观察吧！

好啦，以上就是本期《Web3 自习室》的内容，如果想要一起学习币圈知识，那么记得关注TC频道！

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作者：CH